新股发行安排 - 下周有3只新股可申购 世昌股份9月9日北交所申购[1] 昊创瑞通9月11日创业板申购[1] 友升股份9月12日主板申购[1] 世昌股份业务概况 - 公司主营汽车燃料系统研发生产 主要产品为汽车塑料燃油箱总成 具有轻量化低排放特性[4] - 第一大客户为吉利汽车[2] 主要客户包括奇瑞汽车 中国一汽 长安汽车等国内主流整车厂[4] - 客户集中度较高 2022-2024年前五大客户销售收入占比分别为93.22% 92.48% 95.56%[4] 世昌股份财务数据 - 营业收入持续增长 2022年2.82亿元 2023年4.06亿元 2024年5.15亿元[4] - 归母净利润显著提升 2022年1811.59万元 2023年5193.26万元 2024年6923.95万元[4] - 毛利率保持稳定 2022年23.54% 2023年25.97% 2024年25.48%[5] - 资产负债率持续改善 从2022年68.37%降至2024年47.46%[5] - 预计2025年前三季度营业收入4.39亿元同比增长21.29% 归母净利润4836.78万元同比下降1.34%[6] 昊创瑞通业务概况 - 公司系国家级专精特新小巨人企业 专注智能配电设备及配电网数字化解决方案[8] - 主要产品包括智能环网柜 智能柱上开关和箱式变电站等[9] - 前五大客户包含国家电网 南方电网 对国家电网销售收入占比超50%[9] 昊创瑞通财务数据 - 营业收入快速增长 2022年5.60亿元 2023年6.72亿元 2024年8.67亿元[9] - 归母净利润稳步提升 2022年6876.07万元 2023年8740.74万元 2024年1.11亿元[9] - 资产负债率显著改善 从2022年47.78%降至2024年37.15%[10] - 预计2025年前三季度营业收入6.75-6.87亿元同比增长0.26%-2.01% 归母净利润9200-9500万元同比增长0.83%-4.12%[12] 友升股份业务概况 - 公司是国内重要新能源汽车铝合金零部件供应商 产品聚焦新能源汽车领域[14] - 产品体系包括门槛梁系列 电池托盘系列 保险杠系列 副车架系列等[14] - 客户包括特斯拉 广汽集团 蔚来汽车 北汽新能源 赛力斯 宁德时代等[15] - 供应特斯拉保险杠 门槛梁 电池托盘产品 适用Model Y和Model 3车型[15] - 2024年承接赛力斯 小米汽车新项目订单 向小米汽车供应门槛梁系列产品 适用SU7车型[15] 友升股份财务数据 - 营业收入高速增长 2022年23.50亿元 2023年29.05亿元 2024年39.50亿元[17] - 归母净利润持续提升 2022年2.33亿元 2023年3.21亿元 2024年4.05亿元[17] - 资产负债率有所上升 母公司口径从2022年41.30%升至2024年62.62%[18] - 预计2025年前三季度营业收入34.06-35.06亿元同比增长25.35%-29.03% 归母净利润3.48-3.60亿元同比增长33.69%-38.31%[19] 发行基本信息 - 世昌股份申购代码920022 发行价10.90元/股 发行市盈率10.32倍 行业市盈率28.77倍[3] - 世昌股份总发行数量1570万股 网上发行1256万股 申购上限74.57万股[4] - 昊创瑞通申购代码301668 行业市盈率22.81倍[9] - 昊创瑞通总发行数量2790万股 网上发行670万股 申购上限0.65万股[9] - 友升股份申购代码732418 行业市盈率28.85倍[14] - 友升股份总发行数量4827万股 网上发行1545万股 申购上限1.5万股[14]

新股发行安排 - 下周共有3只新股申购 北交所 创业板 沪市主板各1只 [1] - 9月9日申购世昌股份(申购代码920022) [1][2] - 9月11日申购昊创瑞通(申购代码301668) [1][2] - 9月12日申购友升股份(申购代码732418) [1][2] 世昌股份业务概况 - 专注汽车塑料燃油箱总成研发生产 属专精特新"小巨人"企业 [2] - 主要客户包括吉利汽车 奇瑞汽车 中国一汽 长安汽车等国内主流整车制造企业 [2] - 发行价10.9元/股 发行市盈率10.32倍 [2] 世昌股份财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为2.82亿元 4.06亿元 5.15亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为0.18亿元 0.52亿元 0.69亿元 [3] - 2025年上半年营业收入2.67亿元 净利润0.29亿元 [3] 昊创瑞通业务概况 - 国内智能配电设备细分龙头 专注智能配电设备及配电网数字化解决方案 [4][5] - 主要产品包括智能环网柜 智能柱上开关和箱式变电站 [5] - 主要客户为国家电网和南方电网下属企业 并拓展至中国石油等工业领域客户 [5] 昊创瑞通发行信息与财务表现 - 公开发行股票数量2790万股 网上申购上限6500股 顶格申购需深市市值6.5万元 [5] - 2022-2024年营业收入分别为5.60亿元 6.72亿元 8.67亿元 [5] - 2022-2024年净利润分别为0.69亿元 0.87亿元 1.11亿元 [5] - 2025年上半年营业收入4.51亿元 净利润0.62亿元 [5] 友升股份业务概况 - 专业铝合金汽车零部件制造商 产品聚焦新能源汽车领域 [6][7] - 产品体系包括门槛梁系列 电池托盘系列 保险杠系列 副车架系列 [7] - 主要客户包括特斯拉 广汽集团 蔚来汽车 宁德时代等知名厂商 [1][7] - 电池托盘产品2023年大量供货宁德时代 并取得比亚迪 沃尔沃等项目定点 [7] 友升股份发行信息与财务表现 - 公开发行股票数量4826.71万股 网上申购上限15000股 顶格申购需沪市市值15万元 [7] - 2022-2024年营业收入分别为23.50亿元 29.05亿元 39.50亿元 [7] - 2022-2024年净利润分别为2.33亿元 3.21亿元 4.05亿元 [7] - 2025年上半年营业收入21.76亿元 净利润2.21亿元 [7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等 [6] - 公司技术壁垒显著，自主研发多项关键技术，部分技术达到国际先进或领先水平，并参与编制2项国家标准 [7] - 在国家电网招标中，公司智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站合计中标数量分别排名第6、第2和第3，市场占有率居于细分领域前列 [8] - 公司成功开发新客户南方电网，2024年对其销售智能环网柜形成收入7,959.50万元 [9] - 电网投资持续增长，2024年全国电网投资达6,084亿元，同比增长15.3%，国家电网2025年总投资预计突破6,500亿元，南方电网安排投资1,750亿元，均重点聚焦智能设备更新、新能源接入及调控能力提升 [13] - 公司积极开拓网外客户和海外市场，2024年对"两网"以外客户销售收入达1.1亿元，22-24年CAGR为33.98%，并已成为中国石油合格供应商，与沙特客户达成初步合作意向 [13][14] - 全球智能电网市场规模预计2026年达到1,034亿美元，21-26年CAGR为19.1%，配电环节有望占据最大份额 [14] AHP分值及预期配售比例 - 剔除流动性溢价因素后AHP得分为1.75分，位于非科创体系AHP模型总分的23.5%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后AHP得分为2.09分，位于37.7%分位，处于中游偏上水平 [5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0238%、0.0212% [5] 新股基本面亮点及特色 - 公司形成覆盖结构设计、软硬件配套与功能集成的全链条研发体系，实现一次设备、互感器/传感器与二次设备的高度融合，提升产品智能化、环保化与模块化水平 [6] - 2024年公司产品被中国电力企业联合会鉴定为国际先进或领先水平，并纳入北京市首台(套)重大技术装备目录 [7] - 公司产品收入构成中，智能环网柜销售占比从2023年的27%提升至2024年的40% [11] - 公司2022-2024年营收分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元 [12][17] 可比公司财务指标比较 - 选择许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份作为可比上市公司，截至2025年9月1日，可比公司PE(TTM)均值为36.26倍，行业静态市盈率为22.45倍 [17] - 公司2022-2024年营收和归母净利润低于可比公司均值，但二者CAGR分别为24.47%、27.22%，高于可比公司均值 [17] - 公司2022-2024年毛利率分别为25.75%、27.60%、25.67%，高于可比公司均值，2024年毛利率下降主要因智能环网柜销售占比提升及生产成本增加 [19] - 公司2022-2024年研发支出占营收比重分别为3.09%、3.47%、3.73%，低于可比公司均值 [19] - 公司2022-2024年经营性现金流净额分别为0.30亿元、1.01亿元、0.97亿元，2023和2024年与净利润接近 [23] - 公司2024年末资产负债率为38.76%，低于可比公司均值 [23] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过2,790.00万股新股，募集资金用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目、补充流动资金 [26] - 智能环网柜生产建设项目总投资15,699.06万元，建设期24个月，静态投资回收期6.88年，内部收益率17.62% [28] - 智能柱上开关生产建设项目总投资10,252.33万元，建设期24个月，静态投资回收期5.54年，内部收益率27.84% [28] - 智能配电研发中心建设项目总投资11,702.26万元，建设期18个月 [28] - 补充流动资金项目总投资10,000.00万元 [28]

行业概述 - 配电网是能源生产、转换、消费的关键环节，是可再生能源消纳的支撑平台、多元海量信息数据平台和多方市场主体的交易平台，正逐渐成为电力系统的核心 [1][12] - 传统电网面临日益复杂的用电需求和新能源接入挑战，智能配电网建设是解决问题的有效途径，配电网智能化升级成为必然趋势 [1][12] - 智能配电设备集成传感器、通信模块、智能控制单元和数据分析功能，能实时监测电网运行状态，实现自动控制、远程运维、故障预警及自我诊断，提升配电系统可靠性、经济性和智能化水平 [3] 市场规模 - 2024年智能配电设备行业市场规模达867.24亿元，同比增长24.28% [1][12] - 2024年电力投资完成额达17770亿元，同比增长14.63%，其中电网投资占比34.23%，电源投资占比65.77% [10] 政策环境 - 国家发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》要求加快老旧电网设备更新，逐步淘汰S9及以下变压器等落后低效设备，原则上不得新采购能效低于节能水平（能效2级）的电力设备 [5][7] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024年）》推动电力装备智能化升级，加快与新一代信息技术融合，推动"5G+工业互联网"典型场景在电力装备领域应用 [5][7] - 《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》要求加强电力设备运维保障，持续开展设备隐患排查治理和状态监测 [5][7] - 《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》提出制修订一批配电网规划设计、建设运营、设备接入标准 [5][7] 产业链结构 - 上游包括电气组件（高低压开关、变压器、操作机构）、金属件（壳体、铜排、有色金属）、电子元器件（保护控制装置、互感器、电容器）等原材料供应商 [8] - 下游主要面向电力市场，需求集中在配电网升级改造（老旧线路智能化替换）和新型电力系统建设（支持新能源并网、微电网、储能协同），重点采购智能断路器、环网柜、配电终端等设备 [8] 竞争格局 - 大型企业包括国电南瑞、许继电气、平高电气、东方电子、山东电工电气集团、国网英大等，注册资本超过10亿元或营业收入超过100亿元，业务多元化，综合竞争力强 [14] - 中型企业包括双杰电气、金冠股份、巨邦集团、北京合锐赛尔、湖北网安科技、北京昊创瑞通等，业务相对集中，在细分领域具有竞争力 [14] - 小型企业规模较小且数量众多，产品类别和经营区域集中，市场竞争力相对较弱 [14] 代表企业 - 许继电气2024年营业总收入170.9亿元，智能变配电系统占比27.57%，智能电表占比22.62%，智能中压供用电设备占比19.61%，新能源及系统集成占比14.42% [16] - 平高电气2024年营业总收入124亿元，高压板块占比62.07%，配网板块占比26.14% [18] 发展趋势 - 智能断路器、智能电表等设备将广泛应用，实现对配电系统的实时监测、精准控制和故障自愈，提升电网运行效率和可靠性 [20] - 在"双碳"目标背景下，智能配电设备将朝高效能、低损耗方向发展，采用新型节能材料和优化设计，降低运行能耗，可回收性和环保性将受到更多关注 [20]

公司IPO进展 - 昊创瑞通创业板IPO获证监会注册通过，即将上市 [1] - 公司拟公开发行不超过2790万股，募集资金约4.77亿元 [1] - 募集资金将投向智能环网柜生产建设、智能柱上开关生产建设、智能配电研发中心建设三大项目 [1] 行业前景 - "十四五"期间我国配电网建设投资总额将超过1.52万亿元 [2] - 国家电网"十四五"配电网建设投资超过1.2万亿元 [2] - 南方电网"十四五"规划投资达到3200亿元 [2] - 配电网设备老化和技术进步带来更新改造需求 [3] 公司资质与技术 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业、国家级绿色工厂、高新技术企业 [4] - 拥有132项专利，其中发明专利15项，实用新型专利61项，外观设计专利56项 [7] - 自主研发产品被鉴定为"国际先进水平"和"国际领先水平" [6][7] - 研发投入复合增长率达36.69%，2024年研发投入3232.70万元 [7] 财务表现 - 2022-2024年营业收入复合增长率24.47%，净利润复合增长率27.22% [8] - 2024年营业收入8.67亿元，净利润1.11亿元 [8] - 毛利率稳定在25%-28%区间，高于行业均值 [11] - 2024年经营活动现金流净额9661.99万元 [11] 产品与市场 - 2024年智能环网柜收入3.46亿元，同比增长91.83% [10] - 智能柱上开关收入2.76亿元，箱式变电站收入2.02亿元 [10] - 国家电网和南方电网是主要客户 [12] - 在国家电网配网物资协议库存招标中排名靠前 [12] 发展战略 - 将开拓中国石油等新客户和"一带一路"沿线国家市场 [13] - 募投项目将扩大生产规模并提高研发实力 [14] - 计划引进自动化、智能化生产设备 [14]

IPO进展 - 公司IPO审核状态变更为"提交注册"，计划发行不超过2,790万股，拟募集资金4.77亿元，主要用于智能环网柜生产线建设、智能柱上开关生产线建设、智能配电研发中心建设、补充流动资金 [1] 财务表现 - 公司呈现"低费用高毛利"特征，研发费用率、销售费用率和管理费用率较行业平均水平低约5个百分点，但毛利率逆势高于行业均值2-3个百分点，2024年达到25.67%，行业均值为23% [1] - 研发费用率三年间维持在3.09%-3.73%，较行业均值5.54%-5.58%低近40%，公司解释因产品种类、结构与同行差异及经营规模限制 [5] - 销售费用率从5.01%降至4.06%，远低于行业7.84%-9.17%，归因于对国家电网下属企业的高集中度销售（占比77%-92%） [6] - 管理费用率维持在2.13%-2.52%，仅为行业均值（5.26%-5.74%）的一半 [7] 行业对比 - 2024年公司毛利率25.67%，高于行业平均值23.57%，东方电子毛利率最高为33.71%，金冠股份最低为19.21% [8] - 公司营业收入2024年为86,725.23万元，远低于行业平均值729,756.16万元 [8] 股权交易 - 2016年公司将全资子公司纳众杰100%股权以200万元转让给实控人段某涛，两年后段某涛以0元对价将股权转给何某和杨某，公司解释称纳众杰持续亏损且资产仅剩800元银行存款 [10] 中介机构问题 - 保荐机构长江证券在审核关注要点填报时，将60余项关键问题全部勾选"是"，与实际情况及申报文件存在明显矛盾 [2] - 招股说明书存在数据填报错误和时间线矛盾，中介机构未认真核对审核关注要点，深交所要求全面复核申报材料 [12] - 保荐人解释称内部审核人员认为填报口径差异属于理解分歧，未强制纠正导致错误，已组织培训防范类似问题 [13]

公司概况 - 北京昊创瑞通电气设备股份有限公司是一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，深耕智能配电设备领域18年 [1][2] - 公司主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等 [2] - 公司已获得国家级专精特新"小巨人"、国家级绿色工厂、高新技术企业等多项资质 [3] 上市进展 - 公司已通过深交所上市审核委员会审议，拟公开发行股票不超过2790万股，且不低于发行后总股本25% [1] - 本次募集资金4.77亿元，主要用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目和补充流动资金 [1] 技术创新 - 公司构建了全面的核心技术体系，涵盖配电网故障定位与自愈技术、配电设备状态感知元件物联网化和一体化设计技术等 [2] - 近三年研发投入从1730.30万元增至3232.70万元，复合增长率达36.69% [2] - 已获得119项专利和29项软件著作权，其中发明专利14项，参与编制2项国家标准 [3] - 研发的"HZW-12/T630-20型户外柱上真空断路器"综合技术性能达到先进水平，部分技术达到市场领先地位 [3] 行业前景 - "十四五"期间我国配电网建设投资金额预计超过1.52万亿元 [4] - 国家发展改革委和国家能源局明确将持续加大配电网投资力度 [4] - 物联网、5G通信、数字孪生等技术的融合应用推动电力设备向"硬件+软件+服务"解决方案转型 [4] 发展战略 - 公司已布局基于大数据的配电网自愈控制技术和面向分布式能源接入的协同优化算法 [5] - 巩固与国家电网、南方电网等主要客户的合作，同时积极开拓新客户资源 [5] - 募投项目将提升智能制造水平、增强研发创新能力、扩大生产规模 [5]

公司概况 - 北京昊创瑞通电气设备股份有限公司深交所创业板IPO通过上市委会议，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等 [1] - 公司由段友涛和张伶俐夫妇出资设立于2007年，目前夫妇二人通过直接和间接方式控制公司75.03%的股份 [3] 财务表现 - 2022年—2024年，公司营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，扣非净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.10亿元 [3] - 公司对国家电网下属企业高度依赖，报告期内来自国家电网的销售收入占比分别为88.92%、91.99%、77.38%，毛利依赖度分别为93.99%、93.98%、86.47% [3] 产品质量问题 - 2022年—2024年，公司因产品质量问题涉及收入金额分别为229.74万元、182.34万元及520.09万元，占同期营收的0.41%、0.27%和0.60% [4] - 质量问题导致国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司对公司部分产品实施6个月的中标资格暂停，广东电网有限责任公司扣减其1.5分信用积分 [4] 研发与技术 - 2022年—2024年，公司研发费用分别为1730.30万元、2336.20万元和3232.70万元，占营收比例分别为3.09%、3.47%和3.73%，低于同行业可比公司均值5.54%、5.54%和5.58% [6] - 截至2024年末，公司专利和软件著作权共计148项，远低于同行业可比公司东方电子（1367项）和双杰电气（474项），研发人员占比仅11.35% [6] 募投项目与产能扩张 - 公司拟通过IPO募集4.77亿元资金用于智能环网柜、智能柱上开关生产建设、智能配电研发中心及补充流动资金 [6] - 募投项目未来5年将分别新增折旧、摊销费用0万元、287.70万元、2514.56万元、2514.56万元和2514.56万元，最高年份新增折旧占2024年净利润22.6% [7] - 智能环网柜和智能柱上开关的产能利用率报告期内波动较大，扩产后将分别新增产能7200面/年（现有产能72%）和7800台/年（现有产能89%） [7]

公司上市与技术优势 - 公司成功通过创业板上市审核，成为专注智能配电设备领域的高新技术企业[1] - 公司是国家电网配网物资招标的核心供应商，产品覆盖智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站等[1] - 公司技术深度契合行业智能化升级需求，包括配电网故障定位与自愈技术、配电设备状态感知元件物联网化技术等[2] 核心技术成果 - 公司自主研发的配电网故障定位技术实现故障区域秒级定位与快速复电[2] - 配电设备状态感知技术通过DTU/FTU智能终端实现全生命周期监测，达国际领先水平[2] - 新型高精度电力传感器技术突破杂散磁场干扰难题，零序电流检测精度达5P30级[2] - 常压密封空气绝缘技术实现无温室气体排放的环保设计[2] 市场竞争力与研发投入 - 公司累计获得119项专利（含14项发明专利）、29项软件著作权[3] - 在国家电网配网物资招标中，智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站中标数量分别位列行业第6、第2、第3名[3] - 近三年研发投入从1730.30万元增至3232.70万元，复合增长率达36.69%[3] - 公司获得国家级专精特新"小巨人"、国家级绿色工厂等资质认证[3] 行业前景与募投项目 - "十四五"期间我国配电网建设投资预计超1.52万亿元[4] - 行业政策明确推广一二次融合设备，为公司创造广阔市场空间[4] - 募投项目包括智能环网柜与柱上开关生产项目，旨在提升业务规模与自动化水平[4] - 智能配电研发中心将巩固公司技术优势，支持业务持续发展[4] - 公司在有源配电网、分布式能源接入等领域具备技术储备，定位为"配电技术引领者"[4]

公司概况 - 北京昊创瑞通电气设备股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为今年第26家过会企业（深交所和上交所共17家，北交所9家）[1] - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，主营产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站[1] - 控股股东段友涛、张伶俐夫妇合计控制75.03%股份（直接持股38.00%+4.87%间接持股+32.16%直接持股），并分别担任董事长/总经理和董事/副总经理[1] 发行计划 - 拟在深交所创业板公开发行不超过2,790万股，募集资金47,653.64万元，投向智能环网柜生产建设（未披露金额）、智能柱上开关生产建设（未披露金额）、智能配电研发中心建设（未披露金额）及补充流动资金（未披露金额）[2] 上市委问询重点 - 要求说明公司在智能配电设备细分领域的竞争优势、行业地位及业绩可持续性，需结合市场格局、技术先进性、研发投入、质控能力及在手订单等要素分析[3] - 要求解释销售费用与营业收入增幅的匹配性，需结合营收增长、销售人员薪酬政策、回款情况、销售模式及客户集中度等说明合理性[3] 需落实事项 - 需在招股说明书中补充披露智能配电设备行业趋势、竞争格局、技术优势、销售费用匹配性及质量风险对业绩可持续性的影响[4] 2025年IPO过会统计 - 截至6月17日，沪深交易所过会企业共17家，其中深交所创业板4家（含昊创瑞通），保荐机构以中信建投（3单）、国泰海通（3单）、华泰联合（2单）为主[5][6] - 北交所过会企业共9家，保荐机构以东北证券（2单）、东兴证券（2单）和华泰联合（2单）为主[6]