报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司4月27日发布2025年一季报，25Q1营收23.1亿元，同比减少21.15%；归母净利润2.0亿元，同比减少38.97%，收入下降受行业周期性影响，利润受收入下降、税改政策、价格调整等因素牵制 [1] - 在手订单储备丰富，25Q1营收完成全年经营计划115亿元的20.1%，利润总额完成全年经营计划13亿元的23.3%，符合“2332”生产经营计划目标要求，截至3月末累计在手订单充足，4月子公司签订17.07亿订单，为实现年度经营计划目标奠定良好基础 [1] - 2025年预计关联采购额上调幅度较大，销售产品及提供劳务额55亿元，较24年增长31%，采购货物及接受劳务额27亿元，较24年翻倍以上增长，公司依托相关团队加大市场开拓力度，产品结构向高价值领域转型 [2] - 2025年4月15日公司披露股份回购方案，拟回购2亿 - 4亿元公司股份用于注销并减少注册资本，控股股东等未来3个月、6个月不存在减持计划，公司积极开拓新领域，构建返回料体系，长期盈利能力有望提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.64/14.82/17.50亿元，对应PE为18.70/15.94/13.50x，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.77亿元、103.55亿元、115.15亿元、132.77亿元、152.88亿元，增长率分别为0.07%、 - 2.10%、11.20%、15.30%、15.15% [5][11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为13.29亿元、6.40亿元、12.64亿元、14.82亿元、17.50亿元，增长率分别为10.55%、 - 51.85%、97.57%、17.28%、18.05% [5][11] - 2023 - 2027E毛利率分别为31.28%、23.69%、28.43%、29.00%、29.14%；净利率分别为12.56%、6.18%、10.98%、11.16%、11.45% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为254.29亿元、303.25亿元、297.49亿元、329.02亿元、340.56亿元；负债合计分别为131.74亿元、144.35亿元、127.65亿元、147.15亿元、144.53亿元 [10][11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为122.55亿元、158.90亿元、169.84亿元、181.88亿元、196.03亿元 [10][11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为5.94亿元、 - 0.79亿元、9.06亿元、15.11亿元、23.93亿元；投资活动现金流分别为 - 21.16亿元、 - 10.07亿元、 - 7.70亿元、 - 7.30亿元、 - 7.00亿元；筹资活动现金流分别为9.62亿元、9.50亿元、 - 2.64亿元、 - 14.16亿元、 - 14.62亿元 [11] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.79x、36.94x、18.70x、15.94x、13.50x；市净率分别为2.06x、1.69x、1.57x、1.45x、1.34x；市销率分别为2.23x、2.28x、2.05x、1.78x、1.55x；EV/EBITDA分别为9.29x、15.61x、9.98x、8.47x、7.12x [5][11]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下降，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，但净利率同比增长，盈利能力有所提升；公司费用管控能力提升、重视研发投入，2022年第二期股权激励已解锁；2024年境外收入创历史新高，“两机”产品贡献主要力量；公司加速发展新兴领域，深度参与国产发动机研制配套工作；根据下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元，增长率分别为44.69%、-14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；归属母公司净利润分别为1.86亿、1.89亿、2.46亿、3.12亿、4.05亿元，增长率分别为1.20%、1.63%、30.19%、27.12%、29.69%；EPS分别为1.26、1.28、1.66、2.11、2.74元/股；市盈率分别为31.85、31.34、24.07、18.93、14.60x；市净率分别为3.50、3.22、2.90、2.58、2.26x；市销率分别为2.81、3.27、2.65、2.28、1.92x；EV/EBITDA分别为15.12、12.34、13.99、11.95、9.75 [5] 基本数据 - A股总股本1.48亿股，流通A股股本1.47亿股，A股总市值59.10亿元，流通A股市值58.67亿元，每股净资产12.82元，资产负债率55.96%，一年内最高/最低股价为49.80/26.14元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表：2023 - 2027E货币资金分别为3.22亿、7.68亿、1.78亿、2.08亿、2.46亿元；应收票据及应收账款分别为9.69亿、11.94亿、12.84亿、16.03亿、17.32亿元等；利润表：2023 - 2027E营业收入分别为21.04亿、18.05亿、22.30亿、25.98亿、30.78亿元；营业成本分别为15.32亿、12.99亿、16.17亿、18.83亿、22.26亿元等；现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.43亿、1.44亿、3.15亿、4.20亿、5.11亿元；投资活动现金流分别为 -2.84亿、 -2.30亿、 -2.05亿、 -2.25亿、 -2.55亿元等；主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为44.69%、 -14.19%、23.50%、16.50%、18.50%；获利能力方面，毛利率分别为27.18%、28.03%、27.47%、27.52%、27.69%等 [11][12] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收4.2亿元，YoY - 27.0%；归母净利润0.4亿元，YoY - 23.2%，业绩波动主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响；1Q25毛利率为26.2%，同比基本持平；净利率为11.0%，同比增长1.33pct [1] 费用及激励情况 - 2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%，其中销售、管理、研发、财务费用率均有增加；截至2025Q1末，应收账款及票据较年初减少3.2%，存货较年初增长6.8%，经营活动净现金流同比显著改善；4月29日公告2022年第二期限制性股票激励计划部分解除限售条件已成就，涉及激励对象2人，可解除限售股票102,870股，占总股本0.07% [1] 2024年业务情况 - 分地区看，境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占总收入45.2%；境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占总收入54.8%；分产品看，航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%，毛利率29.9%，同比增加0.66ppt；航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%，毛利率23.8%，同比减少6.50ppt；燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%，毛利率26.5%，同比增加8.66ppt [2] 技术研发与市场拓展 - 技术研发以新一代人工智能技术为核心，攻克新兴领域锻件，形成多元化产品矩阵；市场拓展方面，海外深度服务航空巨头，新签/续签长协供货协议，海外燃气轮机锻件收入持续增长；国内作为C919适配发动机环锻件核心供应商，参与国产发动机配套研制，加速布局新赛道，核电领域完成供应商准入认证，海洋装备参与项目配套 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15] 报告的核心观点 - 2024年公司碳梁业务收入增长、毛利率提升，航空航天板块短期承压；2025Q1归母净利润环比增长，盈利能力环比提升；科研创新培育产业发展动能，积极布局民机和低空经济；航空航天领域需求长期向好，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][10][15] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月28日光威复材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-10.0%、-6.1%、11.0%，沪深300为-3.4%、-0.9%、5.5%；当前价格28.60元，52周价格区间24.20 - 39.87元，总市值23,776.67百万，流通市值23,493.27百万，总股本83,135.20万股，流通股本82,144.30万股，日均成交额182.67百万，近一月换手1.44% [5] 公司历史业绩 - 2024年公司实现营收24.50亿元，同比减少2.69%；归母净利润7.41亿元，同比减少15.12%；加权平均净资产收益率13.50%，同比减少3.50个百分点；销售毛利率45.55%，同比减少3.11个百分点；销售净利率28.01%，同比减少5.39个百分点 [6] - 2024Q4公司实现营收5.48亿元，同比减少28.96%，环比减少26.62%；归母净利润1.26亿元，同比减少49.93%，环比减少48.87%；ROE为2.29%，同比减少2.44个百分点，环比减少2.13个百分点；销售毛利率41.34%，同比减少13.37个百分点，环比减少8.71个百分点；销售净利率20.00%，同比减少11.95个百分点，环比减少10.52个百分点 [7] 公司产品结构业绩 - 2024年碳纤维及织物营收14.52亿元，同比减少12.91%，毛利率58.37%，同比减少3.48个百分点；碳梁营收5.37亿元，同比增长25.81%，毛利率26.36%，同比增长8.23个百分点；碳纤维预浸料营收2.34亿元，同比减少12.86%，毛利率35.77%，同比增长1.79个百分点；制品及其他营收2.21亿元，同比增长51.22%，毛利率18.29%，同比增长2.98个百分点 [7] 公司市场结构业绩 - 2024年航空、航天、新能源合计贡献收入21.34亿元，占比87.12%；航空业务占47.85%，收入11.72亿元，同比减少6.48%；航天业务占10.76%，收入2.64亿元，同比减少24.06%；新能源业务占28.51%，收入6.99亿元，同比增长16.66%；非航装备和科研业务收入1.23亿元，同比微增3.97%；工业制造业务收入1.26亿元，同比增长2.32%；体育休闲业务收入0.64亿元，同比减少13.97% [8] 2025Q1公司业绩 - 2025Q1公司实现营收5.65亿元，同比增长10.50%，环比增长3.24%；归母净利润1.55亿元，同比减少1.58%，环比增长22.75%；ROE为2.77%，同比减少0.12个百分点，环比增长0.48个百分点；销售毛利率47.50%，同比增长0.53个百分点，环比增长6.17个百分点；销售净利率27.35%，同比减少1.78个百分点，环比增长7.35个百分点 [10] - 2025Q1公司销售费用率0.50%，同比-0.18pct，环比-1.01pct；管理费用率5.26%，同比-0.30pct，环比-2.73pct；研发费用率9.78%，同比-1.89pct，环比-4.32pct；财务费用率0.46%，同比+0.70pct，环比+2.09pct [10] 2025Q1公司分业务板块业绩 - 2025Q1拓展纤维收入3.61亿元，同比增长14.15%；能源新材料收入1.10亿元，同比增长13.07%；通用新材料收入0.53亿元，同比减少8.55%；复材科技收入0.19亿元，同比减少38.23%；精密机械收入0.19亿元，同比增长193.70% [11] 公司科研创新与业务布局 - 2024年公司新项目、新产品、新技术开发成果显著，干喷湿纺工艺T1100级碳纤维胜出，高模型纤维TZ40S批量生产并应用，参与配套电动飞机获型号合格证 [12] - 2024年公司积极布局民机与低空装备领域，GW300碳纤维业务收入同比增长495%，舱内结构阻燃预浸料获中国商飞PCD审核批准，复材科技板块参与研制无人机 [12] 公司重大合同履行情况 - 公司与客户A签订的20.98亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额2.95亿元、确认收入2.61亿元，截至2024年底已全部履行完毕 [13] - 公司与客户A签订的36.64亿元碳纤维、碳纤维织物合同，2024年履行金额为6.03亿元、确认收入5.33亿元，截至2024年底待履行金额30.61亿元 [13][14] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为29.43、34.30、40.60亿元，归母净利润分别为8.97、10.58、12.53亿元，对应的PE分别为27、22和19倍 [15] 分产品经营数据 - 展示了2020 - 2024年公司各产品板块营业收入、营业成本、毛利润、毛利率及合计数据 [19] 公司财务数据 - 包含营业收入、归母净利润、净资产收益率、资产负债率等多项财务指标的图表及盈利预测表，展示2024A、2025E、2026E、2027E数据 [46]

公司报告 | 季报点评 洪都航空（600316） 证券研究报告 25Q1 收入同比大增 91%；坚定看好公司未来发展 事件：公司 2025 年 4 月 28 日发布了 2025 年一季报，25Q1 实现营收 5.1 亿元，YoY+90.6%；归母净利润-854 万元，24Q1 为-928 万元，亏损收窄。 公司业绩同比增长较多主要是产品交付数量增加。盈利能力方面，1Q25 毛利率为 3.8%，同比增加 0.19pct；净利率为-1.7%，相较 1Q24 的-3.5% 有较大幅度改善。此外，公司作为中航工业集团旗下稀缺"厂所合一、机 弹一体"主机上市平台，未来发展空间较大。综合点评如下： ⚫ Q1 业绩实现开门红；费用管控能力显著提升 费用方面，公司 2025 年一季度期间费用率同比减少 2.62pct 至 4.7%。其中： 1）销售费用率同比增加 0.04pct 至 0.3%，主要是本期销售人员增加；2） 管理费用率同比减少 0.85pct 至 2.7%，主要是本期职工薪酬增加；3）研发 费用率同比减少 2.32pct 至 1.8%；研发费用 0.1 亿元，同比基本持平；4） 财务费用率为-0.1%，上年同期 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 年目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4][75] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，航发科技作为重要供应商有望受益 [3] - 公司资产整合铸就内贸航空装备与外贸转包双主业格局，经营计划完成度通常较高，未来发展可期 [59][67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入增长，考虑资产稀缺性和业绩弹性，给予“买入”评级 [4][69][75] 根据相关目录分别进行总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2011 年定增 10.5 亿元增强业务能力，形成内需外贸双轮驱动格局，实控人为中国航发 [14][16][17] - 经营态势：2018 - 2023 年收入 CAGR = 13.8%，2024 年因内贸需求未达预期收入降 14.8%至 38.5 亿元；2021 年后净利润稳定上升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年后毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率增至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南地区为主要收入来源，2024 年收入占比降至 51%；海外地区收入占比 20 - 33%，24 年占比 28%同比提升 8ppt [29] - 应收、存货、预付款及现金流：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元；2019 - 2021 年存货上升；2020 年后预付款增加；2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业战略意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球超 4 万架新机交付，中国市场占 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推发动机需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务流程，巩固竞争优势 [59] - 业务结构：内贸航空产品收入占比从 47%提至 67%，外贸航空产品收入占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，民品业务暂不考虑 [69][70][71] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，公司 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，目标价 33.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 44.84 亿元、54.48 亿元、68.54 亿元，对应 PS 分别为 1.73/1.43/1.13x，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，无人机/先进战机等或加速中小推涡扇发动机需求释放，航发科技有望受益 [3] - 公司航空发动机资产属性稀缺，受益于国内装备需求恢复和商用飞机需求空间，未来发展潜力大 [4] 各部分总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2006 年股改，2011 年定增 10.5 亿元，形成内需外贸双轮驱动格局，控股股东为中国航发成发，实控人为中国航发，拥有法斯特和中国航发哈轴 2 家控股子公司 [14][17][20] - 经营态势：2018 - 2023 年营收 CAGR = 13.8%，2024 年同比降 14.8%至 38.5 亿元，主要因内贸航空零部件业务需求不及预期；2018 年亏损，2019 年扭亏为盈，2021 年后净利润稳升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年以来毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率同比增 1ppt 至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南、东北地区及海外美洲、欧洲地区为主要收入来源，2024 年海外收入占比达 28%，同比提升 8ppt [29] - 应收存货等情况：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元，2019 - 2021 年存货规模上升，2020 年以来预付款项增长，2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发成立统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球将交付超 4 万架新机，中国市场占全球 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 进入商业规模化运营，订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机内需外贸发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，歼 35A 亮相航展，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设立中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务及流程，扩大规模提升工艺 [59] - 业务结构：内贸航空产品占主导，2018 - 2024 年收入从 11.0 亿元增至 25.7 亿元，占比从 47%提至 67%；外贸航空产品收入从 11.1 亿元增至 11.6 亿元，占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，较 2024 年增长 15.8%，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，同比增速 16.47%、21.48%、25.81%，毛利率分别为 16.34%、17.06%、17.68%；内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，同比增长 16.00%、21.67%、27.56%；外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，同比增长 21.00%、22.05%、23.15% [69][70] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，航发科技 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，行业需求有望逐步复苏，公司以“高质量发展”为引领，推动经营规模同比显著提升，作为中航工业旗下无人机上市平台，未来需求前景较好 [1] - 2025Q1业绩同比显著改善，盈利能力提升，费用控制能力有较大改善，研发投入随研制任务增加而增长 [1] - 2024年公司“六型七机”实现首飞，产品谱系更丰富，形成全场景谱系化布局，强化总装集成等能力，具备年产200架生产能力 [2] - 公司落实以投资者为本理念，2025年关联交易预计额大幅提升，或说明下游需求显著恢复，Q1业绩开门红或表明需求拐点已现 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,663.96|685.24|3,287.32|4,446.36|5,823.43| |增长率(%)|(3.94)|(74.28)|379.73|35.26|30.97| |EBITDA(百万元)|452.86|148.22|305.09|421.69|527.87| |归属母公司净利润(百万元)|302.57|(53.92)|298.92|398.02|489.30| |增长率(%)|(18.24)|(117.82)|(654.42)|33.15|22.93| |EPS(元/股)|0.45|(0.08)|0.44|0.59|0.72| |市盈率(P/E)|81.85|(459.34)|82.85|62.22|50.62| |市净率(P/B)|4.24|4.36|4.20|4.01|3.80| |市销率(P/S)|9.30|36.14|7.53|5.57|4.25| |EV/EBITDA|46.61|151.35|65.19|46.78|36.66| [4] 基本数据 - A股总股本675.00百万股，流通A股股本271.62百万股，A股总市值24,765.75百万元，流通A股市值9,965.81百万元 [6] - 每股净资产8.45元，资产负债率34.18%，一年内最高/最低为60.21/27.43元 [6] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|1,595.87|198.78|(12.27)|(3.88)|132.24| |长期投资|0.00|0.00|18.00|0.00|0.00| |股权融资|(98.60)|12.86|(90.51)|(118.41)|(145.79)| [10] 资产负债表(百万元)与利润表(百万元) 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目在2023 - 2027E的情况 [11] 主要财务比率 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，出于谨慎考虑下调先前过高预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍 [3] - 公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域拓展，下游市场有望不断扩大 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56% [1][9] - 增长得益于航空航天业务拓展、特种功能材料销售收入增加，以及产品结构调整和成本控制，航空航天领域对高端材料需求增长提供良好市场环境 [9] - 研发投入占比8.01%与上年持平，经营活动现金流净额3.18亿元，同比增长326.63% [9] 产品与技术进展 - 2024年在特种功能材料领域开发出新型宽温域、多频谱兼容材料并应用于航空航天装备，巩固国内领先地位 [9] - 研发出高性能高温结构材料和轻质高强金属复合材料，积极布局智能化和多功能一体化材料研发，推出智能材料和复合材料 [9] 利润分配与业务拓展 - 计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额1.01亿元，每10股转增4股 [9] - 与多家航空航天企业签订合作协议，巩固在航空航天材料市场地位，研发新型特种功能材料获多项专利授权 [9] 财务预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4200|4444|4560|5001| |非流动资产（百万元）|1847|2390|2933|3383| |资产总计（百万元）|6047|6834|7493|8384| |流动负债（百万元）|662|952|1081|1316| |非流动负债（百万元）|711|711|711|711| |负债合计（百万元）|1373|1663|1792|2027| |归属母公司股东权益（百万元）|4573|5071|5600|6256| |所有者权益合计（百万元）|4674|5172|5701|6357| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1139|1458|1843|2212| |营业成本(含金融类)（百万元）|562|724|946|1123| |营业利润（百万元）|444|538|583|715| |利润总额（百万元）|442|539|584|717| |净利润（百万元）|393|498|529|656| |归属母公司净利润（百万元）|414|498|529|656| |毛利率(%)|50.69|50.33|48.70|49.24| |归母净利率(%)|36.33|34.14|28.72|29.66| |收入增长率(%)|24.17|28.02|26.38|20.03| |归母净利润增长率(%)|23.56|20.31|6.33|23.92| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|318|184|646|426| |投资活动现金流（百万元）| - 956| - 561| - 598| - 532| |筹资活动现金流（百万元）|368|28| - 21|3| |现金净增加额（百万元）| - 270| - 349|27| - 102| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|23.49|26.05|28.77|32.14| |ROIC(%)|7.10|7.30|7.03|7.94| |ROE - 摊薄(%)|9.05|9.82|9.45|10.49| |资产负债率(%)|22.71|24.33|23.92|24.18| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.33|28.54|26.84|21.66| |P/B（现价）|3.11|2.80|2.54|2.27| [10]