美国降息周期中的港股表现 - 在美国降息周期中港股弹性或好于美股主要受益于流动性和风险偏好改善 [1] - 首推TMT能源电讯行业 [1] - 当前美国劳动力市场降温信号逐渐显现叠加关税带来的通胀压力可能强化滞胀交易环境 [1] 滞胀交易模式特征 - 通胀担忧缓解前交易模式以滞胀交易为主阶段性切向宽松交易情形Ⅰ和衰退交易情形Ⅰ [1] - 滞胀交易下港股涨幅较高接近宽松交易涨幅美股小幅上涨接近复苏交易涨幅 [1] - 美债收益率回落接近衰退交易跌幅大宗商品小幅上涨接近宽松和复苏交易涨幅 [1] 港股科技ETF产品特性 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数从通过港股通交易的科技相关上市公司中选取资讯科技业电子零件互动媒体及服务等行业市值最高的30只证券作为指数样本 [1] - 指数侧重信息技术与硬件设备领域展现软硬结合及多赛道均衡配置的特点 [1] 替代投资渠道 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740） [1]

内外资同时流入，港股资金"共识度"提升❓ ⭐️南向资金：年内合计净买入港股已达9020亿港元，科技股为主要增持方向；近7日净买入前十大个股中，9只是港股科技50ETF（159750）成分股。 ⭐️香港本地ETF：截至8月8日，年内香港本地ETF净流入324亿港元。 ⭐️海外资金：去年924以来至8月8日，合计净流入102亿美元。 港股科技50ETF（159750）连续12日吸金 已纳入两融标的 | 序号 | 行业 | 近一周净买入(亿元) | | --- | --- | --- | | 1 | 资讯科技业 | 90. 61 | | 2 | 非必需性消费 | 72. 99 | | 3 | 金融业 | 72. 66 | | 4 | 医疗保健业 | 68. 05 | | 5 | 能源业 | 18. 30 | 香港本地ETF周度净流入(亿港元) 8 P = * 来源: 招商证券,截至2025. 8. 8 海外资金 去年924以来至8月8日,海外资金合计净流入102亿美元。 来源: Wind,截至2025.8.13 ◆ 香港本地ETF 香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的表征,据机构统计, 截至8月8日,年内香港本 ...

南向资金动向 - 8月5日南向资金成交额达1297.01亿港元 占恒指总成交额比例56.54% [1] - 当日净流入234.26亿港元 刷新2025年4月9日以来单日净买入纪录 [1] - 资讯科技业和非必需性消费位居净买入前二行业 恒生科技指数成份股获大举加仓 [1] 恒生科技ETF资金表现 - 近一周（7/30-8/5）累计获30.26亿元资金加仓 日均成交额47.97亿元 [1] - 截至8月5日规模达309.07亿元 份额423.56亿份 均创历史新高 [2] - 规模连续4个交易日创新高 超16万户投资者持有 是跟踪指数中唯二持有人超7万户的产品 [2] 行业政策环境 - 外卖平台发布倡议声明承诺规范补贴行为 推动"反内卷"风向渗透科技板块 [2] - 7月22日市场监管总局约谈相关公司 外卖价格战有望暂停 [2] - 政策逐步落地消减不利因素 中央财经委员会第六次会议提供政策支持 [4] 指数投资价值 - 恒生科技指数市盈率处于近5年22%低位区间 或处重要配置窗口期 [3] - 指数前五大成份股为腾讯控股、网易-S、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W [3] - 覆盖互联网平台、新能源车、半导体、AI等核心赛道 兼具软硬科技领域 [3] 产品特性 - 恒生科技ETF（513130）支持场内T+0交易 流动性较好 [3] - 管理人华泰柏瑞基金保持18年ETF零差错运营纪录 [3] - 联接基金A类015310/C类015311可作为投资工具 [3]

港股上市公司回购情况 - 2024年1月1日至7月31日共有212家港股上市公司累计回购股份46.11亿股，回购金额达1047.00亿港元 [1] - 医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业等行业中上市公司数量居多，成为今年港股市场回购主力军 [1] - 腾讯控股以400.43亿港元回购金额位居榜首，占港股公司回购总额的38.25% [2] - 汇丰控股、友邦保险位居二、三名，回购金额分别为203.33亿港元、176.93亿港元 [2] - 有40家公司累计回购超1亿港元，24家公司累计回购超2亿港元，10家公司累计回购超10亿港元，5家公司累计回购超20亿港元 [2] 重点公司回购表现 - 腾讯控股在62个交易日进行回购，日均回购金额超过6亿港元 [2] - 腾讯控股2021年回购金额25.99亿港元，2022年337.94亿港元，2023年494.33亿港元，2024年前7个月400.43亿港元 [3] - 腾讯控股2024年累计回购3.07亿股，总额1120.03亿港元 [3] - 快手-W、药明生物、太古股份公司A、周大福、时代电气等公司回购金额均超10亿港元 [2] 市场环境与政策影响 - 港股市场回购潮反映出企业估值仍处于历史低位 [1] - 相关企业的行业分布从互联网、金融扩展至消费、医药，显示市场信心逐步修复 [1] - 港交所2024年6月推行库存股改革，允许上市公司将回购的股份作为库存股持有而非强制注销 [3] - 今年前7个月有5个月回购金额超100亿港元，其中6月最高达208.34亿港元 [3]

南向资金整体流向 - 7月南向资金累计净买入1356.48亿港元，重回千亿规模，较5、6月份净流入减缓后明显反弹 [1] - 7月约有7个交易日单日净流入超90亿港元，保持强劲流入势头 [2] - 截至7月31日，年内南向资金累计流入8668.42亿港元，已超去年全年，相当于2024年流入规模的107% [2] 行业资金配置 - 金融业获大幅净流入497.77亿港元，占行业总市值-25.9% [3][4] - 医疗保健业获净流入222.47亿港元，占行业总市值-8.9% [3][4] - 资讯科技业获净流入72.64亿港元，占行业总市值-19.5% [3][4] - 非必需性消费行业遭大幅净流出315.41亿港元，占行业总市值-15.6%，反映"新消费"概念失势 [3][4] - 电讯业遭净流出68.85亿港元，占行业总市值-7.5% [3] - 南向资金持仓市值在各大行业中的占比集体下滑，或反映外资流入参与港股行情 [4] 市场表现与成交 - 7月恒指累计上涨2.91%，连续创出年内新高，市场交投重新活跃 [5] - 当月恒指累计成交5.78万亿港元，为4月以来高位，南向资金成交占比约55% [5] 个股资金流向（月度） - 美团-W获净买入89.82亿港元，但本月累计下跌2.95%，短线资金以流出为主，前5日减持856万股 [6][8] - 建设银行获净买入75.13亿港元，本月累计上涨1.64%，短线资金继续流入，前5日加仓3.31亿股 [6][9] - 中芯国际获净买入62.28亿港元，本月累计上涨14.32%，短线资金连续流入，前5日加仓2300万股 [6][9] - 中国人寿获净买入36.45亿港元，本月累计上涨24%，短线资金加速流入，前5日加仓1.47亿股 [6][10] - 腾讯控股遭净卖出41.45亿港元，但本月累计上涨9.34%，短线资金趋势不明，前5日加仓18万股 [6][11] - 泡泡玛特遭净卖出26.77亿港元，本月累计下跌7.73%，短线资金以流出为主，前5日减持227万股 [6][12] - 小米集团-W遭净卖出18.51亿港元，本月累计下跌11.34%，短线资金延续流出趋势，前5日减持1111万股 [6][13] 单日资金流向（7月31日） - 南向资金净流入131.26亿港元，其中沪港股通净流入76.04亿港元，深港股通净流入55.22亿港元 [15] - 盈富基金获净买入24.05亿港元，恒生中国企业获净买入17.81亿港元，南方恒生科技获净买入9.73亿港元 [15] - 美团-W获净买入13.98亿港元，快手-W获净买入13.83亿港元，阿里巴巴-W获净买入10.43亿港元 [16] - 老铺黄金遭净卖出2.79亿港元，石药集团遭净卖出1.13亿港元 [17] - 快手-W当日上涨6.35%，短线资金有所流入，前5日加仓89万股 [18] - 阿里巴巴-W当日下跌1.20%，短线资金流入趋缓，前5日加仓431万股 [19] - 老铺黄金当日下跌8.40%，短线资金出现流出信号，前5日减持0.6万股 [20] - 石药集团当日下跌1.78%，短线资金仍以流出为主，前5日减持1249万股 [21]

港股科技板块资金流向 - 南向资金连续两日净买入港股科技板块，昨日净买入117.1亿港元，今日截至10点半又买入36亿港元 [1] - 港股科技50ETF（159750）昨日获得1507万元资金加仓，今日开盘又有资金买入2700万份，金额约2850万元 [1] - 2025年前7个月南向资金净流入港股达8400亿港元，超越去年全年并刷新互联互通历史纪录 [4] 港股科技指数优势 - 港股科技指数比恒生科技指数更值得低吸分批建仓 [5] - 港股科技指数不仅覆盖腾讯、美团等互联网龙头，还纳入新能源汽车产业链、医疗生物（创新药）等领域的优质科技公司 [7] - 港股科技指数是港股唯一全面覆盖"中国科技十雄"的科技类指数，行业分布更均衡 [7] - 港股科技指数长期表现优于恒生科技指数：今年以来涨30.94%，去年924以来涨57.40%，最近10年涨95.02% [9][11] 投资策略建议 - 中信研报建议突破3600点后增配恒生科技和科创50 [5] - 港股科技50ETF（159750）跟踪港股科技指数，支持T+0交易，可捕捉日内波段或定期定额投资 [10][11] - 可结合南向资金流向、板块轮动信号及重要技术位进行操作 [12]

报告核心观点 - 对2025年下半年港股市场展望持乐观态度，预计恒生指数12月底达27,500点，基于12.2倍2025年预测市盈率，较过去20年历史平均市盈率溢价约5% [2][30] - 建议重点关注供给侧改革、反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域，中长期关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替代进程加速的自主品牌 [2][30] 2025年上半年香港股票市场表现 整体表现 - 上半年港股涨幅在全球主要股票市场领先，虽受特朗普关税战影响波动加大，但因决策层积极信号和中美经贸会谈稳定了投资者预期 [3] - 上半年恒生指数涨20.0%，恒生科技指数涨18.68%；日均成交金额2,402亿港元，同比升118%；南向资金净流入人民币6,842亿元，远高于去年同期的3,402亿元 [3] 行业板块表现 - 除能源业跌3.0%外，其余行业板块均上涨，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别涨47.7%、45.6%和29.8% [4] 个股表现 - 截至6月底，涨幅前三的个股为周大福、小米集团 - W和翰森制药，分别涨101.5%、74.0%和71.0%；跌幅较大的个股为比亚迪电子、信义光能和金沙中国有限公司，分别跌22.9%、21.0%和19.6% [4] AH股溢价情况 - 恒生AH股溢价指数从2024年12月31日的143.00降至2025年6月30日的129.94，A股较H股平均溢价29.94%，低于过去5年41.87%的平均溢价水平，AH两地上市的公司共160家 [4] 香港股票市场流动性 市场流动性现状 - 香港金融监管局虽收紧部分流动性，但对港股影响有限。上半年港股市场日均成交金额同比上升118%，IPO融资额达141亿美元，同比增长695%，全球排名第一 [17] - 6月以来港币兑美元汇率触及弱方兑换保证，监管局买入港币收紧流动性，截至7月23日，银行体系总结余降至约863.5亿港币，隔夜港元银行同业拆息反弹至0.18%，但仍远低于5月初水平 [18] 南向资金与QDII额度 - 南向资金持续流入，截至6月30日，今年净流入人民币6,842亿元，预计2025年南向股票交易净流入1.2万亿元 [23] - 60家合格境内机构投资者获批新增21.2亿美元QDII额度 [23] 美联储利率政策 - 美联储维持联邦基金利率区间在4.25% - 4.50%不变，下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调通胀和失业率预测，点阵图显示2025年将降息50个基点，但内部分歧加大 [25][26] 美国大而美法案 - 美国大而美法案生效，短期利好股票市场，推动美股上涨，港股也会间接受益，但中长期将加大美国贫富差距，恶化收支平衡，推升财政赤字风险 [28][29] 2025下半年香港股票市场展望 市场走势预测 - 2025年下半年港股有望震荡上行，预计恒生指数12月底达27,500点，当前港股估值处于历史中下部区域，有一定安全边际 [30][31] 供给侧改革与反内卷竞争 - 中央财经委员会定调供给侧改革和反内卷式恶性竞争，关注产能利用率低和盈利能力触及周期底部的行业，相关传统行业龙头企业有望迎来盈利改善和估值回升 [31][36] 汽车行业 - 国务院常务会议遏制汽车行业恶性价格战，推动产业从价格竞争向质量效益转型，中高端车企和优势车企有望受益 [37] 大基建产业链 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿，将利好基建上下游产业链相关公司 [38]

产品发行 - 华安恒生港股通科技主题ETF于7月28日启动发行 认购代码520843 该产品聚焦港股科技核心标的并锚定港股AI产业链[1] - 该ETF紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 涵盖资讯科技业 电子零件 互动媒体及服务 线上零售商 支付服务等行业 覆盖AI全产业链[1] - 指数成分股包括小米集团 阿里巴巴-W 腾讯控股 快手-W 中芯国际 美团-W 联想集团等港股科技龙头企业[1] 指数特征 - 恒生港股通科技主题指数较恒生科技指数更聚焦AI产业链 不含医药和汽车行业 较港股互联网指数额外纳入芯片和计算机等AI硬件[1] - 指数保持30只成分股 每季度调整一次 个股权重上限为10% 高于恒生科技指数的8% 呈现权重更集中特征[1] - 港股通类ETF通过港股通投资 不受QDII额度限制 一二级市场联动可平抑折溢价[2] 行业表现 - 2024年港股营收同比增长3.4% 盈利同比增长8.5% 净利润率与ROE同比上行 一季度盈利增速延续向好趋势[2] - 港股科技板块对宏观敏感度高 恒生港股通科技板块2024年利润增速达51% 延续2023年以来高增长态势[2] - AI大模型持续迭代升级 技术突破显著 应用需求提升 科技龙头增加资本开支 技术转化收入逐步显现[2] 管理团队 - 华安基金指数与量化团队管理全国首只指数基金 具备23年指数产品管理经验[3] - 团队产品覆盖境内A股 债券 商品及港股 美股与其他QDII基金 提供多元化资产配置工具[3]

港股市场表现 - 恒生指数年内累计涨幅近27% 领跑全球主要指数 [1][4] - 恒生指数一度触及25735.89点 创三年多来新高 [4] 公募基金港股持仓 - 二季度主动权益类基金港股持仓总规模超4300亿元 创历史新高 [1] - 可投港股公募基金持有港股市值合计7343亿元 较一季度增长12.8% [2] - 公募港股持仓占股票投资市值比例从36.9%升至39.8% 创沪港通开通以来新高 [2] - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元 较一季度增长6.5% [2] - 主动权益类基金港股仓位从30.8%升至32.5% 再创历史新高 [2] - ETF持有港股市值从3264.1亿元提升17%至3809.3亿元 [2] - 50.97%的公募基金可投资港股市场 [3] 行业与个股配置 - 二季度主动偏股型基金加仓较多行业：医疗保健业 金融业 [2] - 减仓较多行业：资讯科技 非必需性消费 [2] - 腾讯连续两季度成为第一大重仓股 港股标的在公募前十大重仓股中占4席 [2] - 主动权益基金持有比例最高港股：腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 中芯国际 泡泡玛特 [2] - 增持最多港股：信达生物 泡泡玛特 三生制药 京东健康 [2] 基金经理观点 - 港股市场结构性机会层出不穷 关注新消费 创新药 AI+ 出海 智能制造 大金融等板块 [4] - 中国宏观经济触底反弹势头明显 各领域具备全球竞争力公司齐聚港股 [4] - 全球进入降息周期 港股等新兴市场将受益于全球资本再平衡 [4] - 基金二季度维持高仓位运行 调整"杠铃型"策略 以航空和互联网为主 [4]

市场整体表现 - A股沪指时隔8个月重返3500点，午盘收于3507.69点，涨幅0.29%，深证成指、创业板指分别上涨0.36%、0.8%，科创50指数小幅下挫0.35% [1] - A股半日成交额达9691.57亿元，市场交投活跃但未形成普涨格局 [1] - 港股恒生指数下跌0.74%至23970.39点，恒生科技指数显著下挫1.14%，恒生中国企业指数走低0.76%，半日成交1223.85亿港元 [1] A股行业表现 - 涨幅前五行业为农林牧渔（1.19%）、传媒、食品饮料、电力设备和商贸零售 [2] - 农林牧渔领涨反映农业类资产关注度提升，传媒强势与暑期档影视活动升温及AI应用题材异动相关 [2] - 食品饮料受益于消费复苏预期，6月CPI同比由降转涨0.1%、核心CPI回升至0.7% [2] - 电力设备上涨与新能源基建政策利好及景气度乐观判断相关，商贸零售上行映射线下消费回暖 [2] - 跌幅前五行业为电子、钢铁、基础化工、有色金属（下跌1.48%）及存储芯片相关领域 [2] - 有色金属调整与美国拟对铜加征50%关税消息直接关联，纽约期铜当日直线拉升17% [2] 港股行业表现 - 涨幅前三行业为医疗保健业（0.72%）、工业（0.35%）、能源业（0.25%） [3] - 医疗保健业上涨与创新药概念活跃相关，市场认为美国拟加征200%关税实际执行概率低 [3] - 工业板块温和表现或受"反内卷"政策及二手挖机出口带动的机械设备复苏预期支撑 [3] - 跌幅前三行业为原材料业（2.29%）、资讯科技业（1.59%）、地产建筑业（0.85%） [3] - 原材料业下挫与美国关税政策直接相关，有色金属指数当日下跌2.50% [3] - 资讯科技业承压延续全球科技行业供需失衡问题，地产建筑业走弱与部分成分股波动相关 [3] 市场特征与趋势 - A股呈现结构性行情，消费与部分科技板块表现较优，政策导向型及中报绩优方向受资金青睐 [4] - 港股更多受外部环境影响，科技与原材料板块压力较大 [4] - 短期市场热点集中于政策驱动、行业景气度改善及中报业绩线 [4] - 中期维度泛科技仍具备政策支持与全球技术创新红利，新消费和有色金属有望迎来机会 [4]