报告核心观点 报告对九毛九公司进行点评，分析其经营状况和前景，同时呈现全球主要股市表现，对各地区股市动态、行业涨跌情况及相关经济事件进行观察和分析，还列出招银国际环球市场焦点股份的评级、股价等信息 [2][3][7] 公司点评 九毛九经营情况 - 二季度同店销售改善，业绩反转符合预期，太二品牌 4 - 6 月初同店销售跌幅逐渐收窄，二季度翻台率预计环比改善 [2] - 门店改造升级影响正面，大型店和小型店改造后效果良好，上半年计划升级 50 家，7 月达 70 家，下半年再调改 100 - 150 家 [2] - 25 财年上半年利润率有望环比触底回升，上半年翻台率预计改善，关店减值已计提，单店经济效益提升对利润率有正面影响 [6] 九毛九财务与评级 - 公司宣布 2 亿股份回购计划，独立于分红，预计 25 财年分红率 50%，股息率约 2% [6] - 维持持有评级，目标价调整至 2.99 港元，上调 25 - 27 财年净利润预测 [6] 全球市场观察 股市表现 - 环球主要股市上日表现不一，恒生指数、恒生国企、恒生科技等有不同幅度升跌 [3] - 港股分类指数上日表现有差异，恒生金融、恒生工商业等升跌情况不同 [4] 各地区股市动态 - 周三中国股市上涨，港股和 A 股不同行业表现分化，中美对第二次经贸会谈积极评价 [5] - 韩股连续 6 日上涨，韩国新总统展现推动股市增长承诺，强调税改刺激企业分红 [5] - 美股下跌，不同行业表现不同，市场对美联储降息预期增强，中东冲突风险上升影响市场 [5] 其他市场信息 - 2024 年黄金在全球央行储备资产中占比升至 20%，成为第二大储备资产，新兴市场增持显示对风险担忧 [5] - 美国财长称关税暂缓期结束后有不同关税结果，特朗普将通知贸易伙伴关税税率 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出多只焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等，给出买入评级及相关股价、目标价、市盈率等信息 [7]

报告核心观点 - 中国股市短期或小幅波动，中美初步达成协定迹象出现后可能迎来新一轮上涨；亚洲经济担忧缓解，外资重返亚洲市场；全球房产投资额增长，日本房产受青睐；美股上涨，风险偏好回升；Circle上市或刺激“币圈”资产上市潮 [3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23793，单日跌0.48%，年内涨39.57%；恒生国企收8630，单日跌0.63%，年内涨49.60%；恒生科技收5287，单日跌0.63%，年内涨40.44%；上证综指收3385，单日涨0.04%，年内涨13.80%；深证综指收2008，单日跌0.12%，年内涨9.24%；深圳创业板收2039，单日跌0.45%，年内涨7.83%；美国道琼斯收42763，单日涨1.05%，年内涨13.46%；美国标普500收6000，单日涨1.03%，年内涨25.80%；美国纳斯达克收19530，单日涨1.20%，年内涨30.10%；德国DAX收24304，单日跌0.08%，年内涨45.09%；法国CAC收7805，单日涨0.19%，年内涨3.47%；英国富时100收8838，单日涨0.30%，年内涨14.28%；日本日经225收37742，单日涨0.50%，年内涨12.78%；澳洲ASX200收8516，单日跌0.27%，年内涨12.18%；台湾加权收21661，单日跌0.06%，年内涨20.80% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收41633，单日跌0.15%，年内涨39.60%；恒生工商业收13461，单日跌0.67%，年内涨45.78%；恒生地产收16788，单日涨0.12%，年内跌8.40%；恒生公用事业收36744，单日跌1.13%，年内涨11.77% [2] 市场动态 - 上周五中国股市小幅回调，港股可选消费、电讯与资讯科技领跌，材料等上涨；A股美容护理等跌幅居前，有色等上涨；6 - 7月中国政策平稳，股市和汇率或小幅波动，中美初步达成协定迹象出现后可能上涨 [3] - 特朗普关税政策降温，市场对亚洲经济担忧缓解，5月外资重返亚洲市场，印度等股市累计吸引净买入106.5亿美元；韩国新总统就位，政治风险下降，韩股评级上调；日本央行考虑调整长债购买规模 [3] - 2025年第1季度全球房产投资额同比增长34%，对日本房产投资额同比增长23%创历史新高，海外投资者对日本房产投资同比增长270% [3] - 美股上涨，能源等领涨，必选消费等落后；非农数据超预期，中美经贸团队会谈，美股风险偏好回升；特斯拉大跌后吸引散户抄底；中美会谈关注中国稀土管制，美股稀土股下跌；美国4月消费信贷增长，市场对美联储降息预期下降 [3] - Circle上市后火爆，加密货币交易所Gemini提交IPO计划；英国金管局计划解除对加密货币交易所交易票据禁令 [3] 宏观点评 美国经济 - 5月新增非农就业延续放缓但好于预期，服务业就业小幅增加，就业稳健；时薪同比增速持平，就业市场供需平衡；失业率小幅上升；7月降息预期降至16.7%，国债利率曲线走平；预计6 - 7月利率不变，9 - 12月可能降息两次 [4] 行业点评 半导体行业 - 博通2025财年二季度营收达150亿美元，同比增长20.2%、环比持平，毛利率79.4%；管理层指引三季度营收达158亿美元，半导体业务预计增长25%至91亿美元，软件业务预计同比增长16%至67亿美元 [4] 公司点评 三一国际 - 预计2025年重回增长轨道，新兴业务板块亏损可控；上调2025 - 27年盈利预测3 - 4%，目标价至8.7港元；当前8倍2025年市盈率估值有吸引力，维持“买入”评级 [5] 比亚迪 - 应付款风险可控，应付账款和应付票据等合计约3870亿元，相较于年收入和净现金，流动性风险可控 [5][6] - 管理层预计今年海外销量超90万辆，总销量增长20%以上；长期海外销量目标400 - 600万辆，国内销量目标600 - 700万辆 [6] - 腾势品牌FY25销量目标20万辆以上，远期市占率有望向奔驰看齐；管理层对公司高端化和智能辅助驾驶进程有信心 [6] - 维持今年销量、新能源车ASP和盈利预测不变，维持“买入”评级，港股目标价470港元，A股440元 [6] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股票被给予“买入”评级，并给出目标价和相关估值指标 [7]

报告核心观点 - 蔚来2025和2026年盈亏平衡目标难以实现，预计2025年净亏损达162亿元，2026年销量47万台时净亏损或仍有94亿元 [6][7] - 小米2025年各业务有增长目标，基于分部估值法目标价为65.91港元，重申买入评级 [7] - 中广核矿业新定价机制远超市场预期，扫除定价不确定因素忧虑 [8] 公司点评 蔚来 - 1Q25业绩低于预期，收入较预测低2%，毛利率7.6%低于预测0.7个百分点，营业亏损64亿元低于预测10亿元，净亏损69亿较预期扩大13亿元 [2] - 4Q25盈亏平衡假设难达成，尤其是销售及管理费用部分，将2025年销量预测下调3万台至35万台，预计2025年整车毛利率有望提升至14.7%，净亏损仍达162亿元 [6] - 2026年盈亏平衡仍难实现，年销50万台仍不足使蔚来盈亏平衡，基于47万台销量假设，净亏损或仍有94亿元，维持持有评级，目标价降至4美元 [7] 小米集团 - 2025投资者日活动重点包括智能手机市场份额增长、出货量目标、平均销售价格增长、GPM目标，智能电动汽车下半年盈利及交付量目标，IoT销售额及GPM增长，自主研发芯片应用，以及收入和调整后净利润增速目标 [7] 中广核矿业 - 新定价机制远超市场预期，铀合同价格比重下降，合同基准价格上调，年度通胀假设上调，关联交易待股东在ECM通过，预计问题不大 [8][9][10] 全球市场观察 中国股市 - 周二（6月3日）中国股市上涨，港股医疗保健、公用事业与原材料涨幅居前，A股美容护理、纺织服饰与银行领涨，创新药板块大涨，中概股上涨，人民币汇率反弹 [5] 美国股市 - 美国4月JOLTS职位空缺数高于前值和预期，经济有韧性提振市场信心，美股、美元、美债收益率和原油上涨，金价回落，信息技术、能源与材料领涨 [5] 欧元区和日本 - 欧元区5月调和CPI同比增速降至1.9%低于欧央行2%目标，核心CPI增速降至2.3%，支持欧央行进一步降息 [5] 韩国 - 李在明当选韩国总统，政治不确定性下降，将提振韩元与韩股，韩国股指Best PE较低，可能迎来估值修复 [5] 稳定币 - 稳定币走上风口，Circle将于周四（6月5日）发行IPO，公司营收受利率和加密货币市场情绪影响，销售依赖分销平台，投资者关注2026年8月新协议议价权 [5] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,512，单日升0.96%，年内升37.92%；恒生国企收市价8,520，单日升1.04%，年内升47.70%等 [3] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,264，单日升0.95%，年内升38.36%；恒生工商业收市价13,267，单日升1.00%，年内升43.69%等 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [11]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数上日表现进行展示，分析中国、日本、美国股市当日情况，并给出招银国际环球市场焦点股份相关信息 全球市场观察 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收23,258，单日跌1.45%，年内涨36.43% [1] - 恒生国企收8,444，单日跌1.63%，年内涨46.38% [1] - 恒生科技收5,175，单日跌1.38%，年内涨37.47% [1] - 上证综指收3,340，单日跌0.25%，年内涨12.27% [1] - 深证综指收1,965，单日跌0.40%，年内涨6.94% [1] - 深圳创业板收1,985，单日跌1.79%，年内涨4.97% [1] - 美国道琼斯收42,099，单日涨1.19%，年内涨11.70% [1] - 美国标普500收5,889，单日涨1.48%，年内涨23.45% [1] - 美国纳斯达克收19,101，单日涨1.94%，年内涨27.24% [1] - 德国DAX收24,038，单日涨1.73%，年内涨43.50% [1] - 法国CAC收7,788，单日涨0.69%，年内涨3.25% [1] - 英国富时100收8,726，单日涨0.09%，年内涨12.84% [1] - 日本日经225收37,722，单日涨1.51%，年内涨12.72% [1] - 澳洲ASX200收8,397，单日涨0.43%，年内涨10.62% [1] - 台湾加权收21,358，单日跌1.36%，年内涨19.11% [1] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收40,581，单日跌0.66%，年内涨36.07% [2] - 恒生工商业收13,173，单日跌2.02%，年内涨42.66% [2] - 恒生地产收16,425，单日涨0.72%，年内跌10.38% [2] - 恒生公用事业收36,246，单日跌1.64%，年内涨10.26% [2] 各股市当日情况 - 周三中国股市小幅回调，部分投资者月末和MSCI指数调整前获利了结，港股可选消费、资讯科技和医疗保健领跌，必选消费、能源与工业上涨，南向资金净买入35.78亿港元，A股基础化工、农林牧渔和国防军工领跌，纺织服饰、环保和煤炭等上涨，中概股下跌，国债收益率和人民币汇率基本持平 [3] - 日本长期国债收益率上升令证券市场、保险机构与财政体系承压，央行可能减少长期国债发行，增加短期国债发行，日美贸易谈判仍无进展，日本坚持取消汽车、钢铝等关税 [3] - 美股下跌，公用事业、材料与能源领跌，地产、通讯服务与信息技术跑赢，盘前欧美谈判乐观预期提振美股，午盘5年国债拍卖结果好于预期显示海外对美债需求仍强，尾盘传出美国限制芯片软件设计对华出口，美股全面下跌，盘后英伟达一季度营收超出预期，Salesforce上调全年营收指引，会议纪要显示美联储担心关税带来通胀风险和经济不确定性，重申谨慎降息态度，5 - 8月可能保持观望，美国联邦法院表示特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税是越权行为 [3] 招银国际环球市场焦点股份 汽车行业 - 吉利汽车评级买入，股价17.80，目标价24.00，上行空间35%，1FY市盈率11.9，2FY市盈率10.9，1FY ROE 17.4%，1FY股息率2.8% [4] - 小鹏汽车评级买入，股价19.33，目标价28.00，上行空间45% [4] 装备制造行业 - 中联重科评级买入，股价5.86，目标价7.40，上行空间26%，1FY市盈率11.5，2FY市盈率10.3，1FY ROE 7.2%，1FY股息率6.7% [4] - 三一重工评级买入，股价18.68，目标价22.00，上行空间18%，1FY市盈率20.5，2FY市盈率17.8，1FY ROE 10.4%，1FY股息率2.3% [4] 可选消费行业 - 亚朵集团评级买入，股价31.40，目标价33.31，上行空间6%，1FY市盈率2.6，2FY市盈率2.1，1FY ROE 43.9%，1FY股息率13.2% [4] - 瑞幸咖啡评级买入，股价31.65，目标价40.61，上行空间28%，1FY市盈率19.8，2FY市盈率16.7，1FY ROE 27.3% [4] 必选消费行业 - 珀莱雅评级买入，股价91.25，目标价133.86，上行空间47%，1FY市盈率4.7，2FY市盈率17.2，1FY ROE 31.0%，1FY股息率1.6% [4] - 华润饮料评级买入，股价13.24，目标价18.61，上行空间41%，1FY市盈率0.6，2FY市盈率0.7，1FY ROE 17.2%，1FY股息率3.3% [4] 医药行业 - 百济神州评级买入，股价240.41，目标价359.47，上行空间50%，1FY市盈率126.5，2FY市盈率30.4 [4] - 信达生物评级买入，股价59.70，目标价61.71，上行空间3%，1FY市盈率221.1，2FY市盈率129.8，1FY ROE 3.2% [4] 保险行业 - 友邦保险评级买入，股价64.40，目标价89.00，上行空间38%，1FY市盈率12.5，2FY市盈率11.3，1FY ROE 15.7%，1FY股息率0.4% [4] - 中国财险评级买入，股价15.14，目标价15.80，上行空间4%，1FY市盈率9.3，2FY市盈率8.6，1FY ROE 13.4%，1FY股息率4.4% [4] 互联网行业 - 腾讯评级买入，股价504.50，目标价660.00，上行空间31%，1FY市盈率18.7，2FY市盈率17.0，1FY ROE 19.3%，1FY股息率1.0% [4] - 阿里巴巴评级买入，股价116.74，目标价155.50，上行空间33%，1FY市盈率1.6，2FY市盈率1.4，1FY ROE 11.9%，1FY股息率5.6% [4] - 携程集团评级买入，股价63.17，目标价70.00，上行空间11%，1FY市盈率2.5，2FY市盈率2.3，1FY ROE 10.3%，1FY股息率1.6% [4] 房地产行业 - 绿城服务评级买入，股价4.11，目标价6.13，上行空间49%，1FY市盈率15.2，2FY市盈率12.8，1FY ROE 11.4%，1FY股息率5.2% [4] 科技行业 - 小米集团评级买入，股价52.00，目标价65.91，上行空间27%，1FY市盈率32.3，2FY市盈率24.9，1FY ROE 14.9% [4] - 比亚迪电子评级买入，股价32.40，目标价43.22，上行空间33%，1FY市盈率13.4，2FY市盈率10.8，1FY ROE 15.1%，1FY股息率2.3% [4] 半导体行业 - 地平线机器人评级买入，股价7.40，目标价8.90，上行空间20%，1FY市盈率20.6，2FY市盈率137.0 [4] - 韦尔股份评级买入，股价127.70，目标价176.00，上行空间38%，1FY市盈率30.0，2FY市盈率21.0，1FY ROE 19.2%，1FY股息率0.5% [4] - 贝克微评级买入，股价49.60，目标价69.50，上行空间40%，1FY市盈率13.7，2FY市盈率10.4，1FY ROE 19.5% [4] - 北方华创评级买入，股价420.36，目标价512.00，上行空间22%，1FY市盈率30.2，2FY市盈率23.6，1FY ROE 21.6%，1FY股息率0.4% [4] 软件与IT服务行业 - Salesforce评级买入，股价276.03，目标价388.00，上行空间41%，1FY市盈率24.4，2FY市盈率21.9，1FY ROE 11.1%，1FY股息率0.5% [4]

报告核心观点 - 对2025年下半年GB200/GB300的机架出货量更加乐观，受益企业包括工业富联、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密和联想集团；同程旅行1Q25业绩超预期，维持“买入”评级；贝克微定增完成，有助于巩固上游制造能力，维持“买入”评级；滔搏2026财年指引保守，但现金流和股息强劲，维持“买入”评级 [2][6][7] 行业点评 科技行业 - Computex 2025于5月19日至23日在台北举行，聚焦AI服务器、AI PC和散热/电源/连接器解决方案 [2] - 核心要点包括第二季度GB200出货加速增长、GB300预计3Q进入样品导入阶段并4Q量产、compute tray设计回归Bianca、Delta/Vertiv的800V高压直流电源架等 [2] 全球市场 - 上周五中国股市涨跌互现，港股小幅收涨，A股下跌，中概股微涨，人民币上涨创半年新高 [5] - 日本国债收益率和日元汇率持续上涨，投资者关注溢出影响 [5] - 美股连续下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，公用事业、必选消费、能源与地产小幅上涨 [5] 公司点评 同程旅行 - 1Q25业绩超预期，总收入44亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润7.88亿元人民币，同比增长41% [6] - 将2025 - 2027年收入预测下调2%，维持调整后净利润预测基本不变，预测2025年核心OTA业务营业利润/调整后净利润同比增长25%/18% [6] - 基于DCF得出目标价维持在24.0港元不变，相当于15.6x 2025E调整后PE，维持“买入”评级 [6] 贝克微 - 5月21日完成1.2亿港元定向增发，募资净额用于加大上游制造资源投入和补充营运资金 [7] - 预计2025E–2027E年收入年增速达27% - 33%，毛利率维持在53% - 54%之间，维持“买入”评级，目标价69.5港元 [7] 滔搏 - 2025财年销售额同比下降7%至270亿元人民币，净利润同比下滑42%至13亿元，股息派息率提升至135% [7] - 2026财年1季度零售销售呈中单位数下滑，电商销售增速领先线下，零售折扣压力加剧 [8] - 2026财年指引保守，目标净利润与2025财年持平，预计股息率约为9% [8] - 维持“买入”评级，目标价下调至3.62港元，下调盈利预测 [9] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车、中联直科等多家公司，均给予“买入”评级，并给出目标价、上行/下行空间等信息 [10]

报告核心观点 - 看好土方机械，推荐三一重工、恒立液压、中联重科；对浙江鼎力持谨慎观点；看好携程、哔哩哔哩、三生制药的发展前景 [2][5][6] 行业点评 中国工程机械行业 - 4月非土方机械销量涨跌互现，叉车销量有韧性，塔式起重机国内销量同比降61%、出口同比增49%，高空作业平台销量同比降31% [2] - 看好土方机械，因其在项目和更新换代周期中率先复苏；看好三一重工和恒立液压，因其挖掘机相关收入占比高；看好中联重科通过广泛产品线在新兴市场扩张策略；因美国关税政策不确定性，对浙江鼎力持谨慎观点 [2] 全球市场 - 周二中国股市上涨，港股医药板块爆发，资讯科技与可选消费涨幅居前，地产等跑输，南下净买入43.05亿港元；A股美容护理等领涨，国防军工等下跌；中概股小幅收跌，人民币基本持平；发改委综合治理或利好基本金属等行业 [4] - 日本20年国债拍卖投票倍数差，40年国债收益率升至20年新高，日本央行缩减QE，政府债务/GDP超250%，国债收益率上升增加财政压力，央行将与市场沟通评估QT计划前景 [4] - 美股下跌，能源等领跌，公用事业等防御性板块收涨；特朗普减税法案僵局，日本考虑接受美国调降关税，印美预计7月初前达成临时贸易协议；美国官员称以色列可能袭击伊朗核设施，避险资产与原油上涨；美债收益率小幅上升，美联储6 - 7月或保持利率不变，9 - 12月可能降息两次，预计美元指数年末降至97左右 [4] 公司点评 携程 - 1Q25总营收139亿元人民币，同比增16%，non - GAAP营业利润40亿元人民币，超预期得益于销售及营销费用支出优化；旅游需求有韧性，国内及出境业务预订量增速优于行业；海外扩张按计划推进，维持2025 - 2027年营收及盈利预测和70美元目标价，维持“买入”评级 [5] 哔哩哔哩 - 1Q25总营收同比增24%至70亿元，调整后净利润3.62亿元，好于预期得益于毛利率提升和研发费用控制；预计2Q25营收同比增20%且利润率改善，受广告和手游业务带动；上调FY25 - 27非GAAP净利润预测，微调目标价至26.5美元，维持“买入”评级 [5] 三生制药 - 将707全球权益（除中国内地外）授权给辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款和销售分成，辉瑞还将认购1亿美元普通股；707临床有同类最佳潜力且研发进度领先，借助辉瑞资源有望挖掘潜力 [6] - 707开发进度在全球PD - 1/VEGF靶点在研药物中居前列，临床数据积累丰富；2025年初公布II期临床早期数据，本月底ASCO会议将公布单药一线治疗更新数据，预计PFS数据年底读出；5月进入III期临床，预计今年还将启动相关III期临床，联合化疗治疗多项病症的II期临床也在进行中 [7] - 授权交易款项按沈阳三生70%、三生国健30%分配，三生制药合计控制三生国健80.88%股权，预计辉瑞年内支付首付款，增厚三生制药税前利润约11.8亿美元（约合85.1亿元人民币） [8] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，均给予“买入”评级 [9]

焦点股份信息 - 招银国际列出吉利汽车、小鹏汽车等多家长仓股票，评级均为买入，如吉利汽车市值250亿美元，平均日交易量2亿美元，目标价较股价有24%上涨空间[2][5] - 新增三一重工、亚朵集团等股票，删除安踏体育、百胜中国等股票[6] 收益表现回顾 - 2025年4月22日报告中22只长仓股票篮子平均回报6.0%，MSCI中国指数回报8.1%，22只中有6只回报高于基准[9] 投资评级说明 - 买入指股价未来12个月潜在涨幅超15%，持有指变幅在 - 10%至+15%，卖出指跌幅超10%[14] 风险提示与免责声明 - 报告提及投资可能有大风险，数据可能不适合所有投资者，不提供个人投资建议[12] - 报告基于公开信息，力求准确但不担保，资料、意见、预测可能调整[15]

外国企业在德国投资概况 - 2024年共有1724个外国绿地投资和褐地投资项目落户德国，同比微降2%，投资金额为232亿欧元 [3] - 美国以229个投资项目居第一，同比下降2.6%，瑞士排名第二，202个投资项目，与前一年持平 [1][3] - 中国以199个投资项目数量居第三，与2023年基本持平，仅减少1个 [1][3] 中国企业在德国投资特点 - 中企对德投资占比最多的领域为电子产品和自动化（25%），能源与原料（21%）与交通与物流（19%）紧随其后 [3] - 中企投资偏好市场和销售（41%），生产和研发占比约为26%，同比增长4个百分点 [3] - 中国投资在德国外商直接投资项目（FDI）中生产和研发项目占比高达26%，高于德国整体20%的水平 [4] - 中国投资者重点投资领域包括可再生能源、电池供应链、汽车、医疗技术、机器人及软件解决方案 [3] 德国关键战略性行业投资趋势 - 外企对德国数字化领域以及能源和原料投资力度增大，软件与IT服务以及可再生能源行业最突出 [3] - 每五个投资项目中就有一个涉及软件与IT服务以及可再生能源行业的生产和研发，同比增加3个百分点 [3] 中德经贸关系现状 - 2024年中德双边贸易额略降至2018.8亿美元，但仍保持在高位 [5] - 从2016年到2023年，中国始终是德国最大的贸易伙伴 [5] - 德国30多家上市公司联名呼吁政府深化与中国的经贸和投资关系 [5] 德国经济政策动向 - 德国总理默茨表示德国经济框架已不再具有竞争力，将全力推动经济重回增长轨道 [6] - 默茨政府可能通过去监管、给企业减税等经济改革提高德国经济区位竞争力 [6] - 德国计划修改《基本法》放松债务刹车限制以振兴传统制造业 [6]

5月12日，德国联邦外贸与投资署发布了《2024年外国企业在德国投资报告》(以下简称"报告")。报告 显示，尽管全球经济环境复杂多变，德国作为欧洲核心投资地的吸引力依然稳固。2024年共有1724个外 国绿地投资和褐地投资项目落户德国，同比微降2%。但外国企业对重大战略项目投资规模仍旧保持热 情，投资金额高达232亿欧元。 "尽管全球投资市场面临挑战，但德国凭借稳定的政策框架、顶尖的创新能力以及欧洲最大消费市场的 区位优势，持续彰显投资韧性。"德国联邦外贸与投资署首席运营官(COO)罗伯特.赫尔曼(Robert Hermann)表示，2024年有七个项目投资超过5亿欧元，其中5个项目至少投资10亿欧元，这凸显了全球 企业对德国长期发展前景的信心。 德国联邦外贸与投资署是德国联邦政府对外贸易和对内引资的机构。该机构为进入德国市场的外国公司 提供咨询和支持，并协助在德成立的企业进入外国市场。 报告显示，美国以229个投资数量稳居第一，同比下降2.6%，瑞士排名第二(202个，与前一年持平)，中 国以199个投资项目数量稳居第三。值得关注的是，中国企业在德国项目投资数量与2023年基本持平， 仅减少1个。 报告指出 ...

核心观点 - 中国经济受关税冲击，出口增速将放缓，通缩压力加剧，政策有望宽松；部分行业和公司有投资机会，但也面临不同风险 [2][5] 宏观点评 - 中国出口 4 月表现出韧性，对东盟出口增长抵消对美出口下滑，进口超预期，预计关税政策最坏时刻或已过去，但外贸冲击最严重时刻未到，出口和进口增速将放缓，美元/人民币汇率将下降 [2] - 4 月中国 CPI 为负，PPI 恶化，关税冲击加剧通缩压力，政策力度不足，预计二季度货币和金融政策宽松，下半年 LPR 或下调，CPI 和 PPI 有望上升 [5] 行业点评 - 中国工程机械行业 4 月土方机械销售增长稳健，预计 5 月延续趋势，挖掘机需求受国内替换需求推动，受关税战影响小，重申对三一重工和恒立液压买入评级，看好中联重科新兴市场战略渗透 [5] 公司点评 - 华虹半导体 1Q25 业绩符合预期，毛利率持续承压，预计 2Q25 收入增长，毛利率 7%-9%，维持“买入”评级，目标价上调 [6] - 鸿腾精密 1Q25 低于预期，下调 2025 年智能手机和系统产品指引，上调运营成本指引，下调 F25 - 26E 每股收益，维持“买入”评级，新目标价下调 [7] - Coinbase 1Q25 业绩符合预期，收购 Deribit 加速衍生品业务发展，基本维持 FY25 - 27 年总营收预测，下调目标价，维持“买入”评级 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，均给予“买入”评级，并给出股价、目标价、上行/下行空间等信息 [8]