东莞“十四五”期间经济社会发展总体成就 - 核心观点：“十四五”时期是东莞发展历程中极不寻常、极不平凡的五年，面对复杂外部环境和自身“成长的烦恼”，东莞坚定不移走高质量发展之路，实现了经济发展量质齐升和产业体系向新图强 [1] 产业升级与经济发展 - 石排镇以“专业展+专业镇”模式推动潮玩产业升级，自“漫博会”落地以来，石排漫博中心线上线下展销额达1.8亿元，正从“潮玩小镇”向“潮创小镇”迈进，目标成为全国潮玩资源集聚地、国潮品牌孵化地、产业创新策源地和消费娱乐目的地 [5] - 广东省取消45家企业高新技术企业资格，其中包含11家东莞企业，涉及建筑材料、电子技术、电梯制造、智能装备等领域，知名企业如快意电梯股份有限公司和东莞松山湖国际机器人研究院有限公司在列 [7] 公司治理与股权变动 - 东阳光公司实际控制人发生变更，原实控人之一郭梅兰将其持有的乳源寓能电子71.75%股权及乳源新京科技74.63%股权全部转让给其38岁的儿子张寓帅，张寓帅由此成为公司唯一实际控制人 [6] - 立讯精密发布声明，澄清市场上涉及公司的不实传闻，称公司核心业务推进有序，不存在影响正常经营与发展的异常情况 [8] 重大基础设施与民生工程 - 大溪水怀德水库扩建工程正式动工，该工程是东莞时隔65年再度新建的中型水库，计划总投资17.96亿元，建设工期45个月，建成后预计每年可调配西江水约3800万立方米，旨在健全东莞双水源联合调度系统和完善水利基础设施 [3] - 东莞全市公立医疗机构自2026年1月1日起正式实施普通门诊“一次挂号管三天”惠民措施，茶山医院、大朗医院等近20家机构已陆续发布细则，其中茶山医院创新推出跨科室通用升级服务 [4] 社会管理与公共服务 - 信用中国（广东·东莞）平台公布多起镇街医院医保违规处罚信息，涉及企石、道滘、长安、东城等多家医院，最高罚款超过382万元，部分医院年内已多次因同类问题被处罚 [9] - 长安镇采用线上形式集中发布展播47部优秀宣讲微视频，为全域文明建设注入动能，东莞更多镇街（园区）正合力打造现代化文明城市 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为社会服务行业整体表现积极，多个细分领域展现出强劲的增长势头和投资机会，包括旅游消费在海南封关后持续火热、潮玩收藏卡市场高速增长、美图等公司向AI Agent转型、运动时尚品牌在中国市场快速崛起以及零售企业进入加速扩张期[3][4][5] 根据相关目录分别总结 1、 元旦假期：国内旅游市场平稳有序，海南旅游消费活力释放 - 元旦假期国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.2%，国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.3%[3][14] - 海南封关后旅游市场火热，元旦假期海口美兰机场客流达26.9万人次，同比+14.3%，较2024年同期+8%；三亚凤凰机场客流达23万人次，同比+8.3%，较2024年同期+19.2%[3][14] - 离岛免税消费数据亮眼，元旦假期购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，创历史新高；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；隐含客单价8527元，同比+37.7%[3][19] 2、 潮玩：Suplay递表港交所，专注于收藏级IP卡牌 - Suplay公司旗舰品牌“卡卡沃”专注于高端收藏级非对战IP卡牌运营，是国内首个获得全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，2024年以GMV计在中国收藏级非对战卡牌市场份额为3.2%，占据首位[21][38] - 公司2025年前三季度实现收入2.83亿元，同比+40%；其中以中高端卡牌为核心的收藏品收入1.98亿元，同比+135%，占总收入比重约70%，毛利率达69.5%[3][22] - 预计2025年中国收藏卡（高客单）市场规模为8亿元，同比+29%[38] 3、 美图：内部拟设千万元风投转型AI Agent，与阿里巴巴完成可转债交割期待深度协同 - 美图拟内设千万元风投计划激励员工创业，全面转型AI Agent[4] - 截至2025年上半年，美图共有付费人数1540万人，同比增长42.6%，付费率为5.5%；2025年上半年经调整净利润为4.7亿元，同比增长71.3%[4] - 美图完成对阿里巴巴2.5亿美元可转股债券发行，转股价为6.00港元，旨在推动AI技术与电商生态的深度融合[4][46] 4、 运动时尚：运动时尚品牌在华崛起，服装成为生活态度的表达载体 - Lululemon在FY2025Q3中国大陆营收同比+46%，大幅快于整体增速，目前在中国有175家门店[4][47] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收同比大增30%，其中中国市场同比增长47%[4][50] - 昂跑2025年第三季度亚太地区收入1.45亿瑞郎，同比大增94%[4] 5、 零售：盒马、山姆均进入加速扩张时代，即时零售贡献增量 - **盒马**：2025年整体营收同比增速超40%，2026年盒马鲜生计划新开近100家门店、新增超50个覆盖城市，全国门店总数有望突破500家[5][61] - **山姆中国**：2025年销售额突破1400亿元人民币，预计销售增幅达40%左右，线上销售占总销售额50%左右（约700亿元）[5][63][65] - 山姆中国商品销售中，自有品牌贡献约40%，定制商品贡献约30%，截至2025年付费会员数已超过1070万[66][68] 6、 行业行情回顾：港股传媒/零售板块跑赢恒生指数，消费者服务跑输恒生指数 - 本周（2025.12.29-2026.1.2）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数涨跌幅分别为-0.97%/+4.03%/+2.9%，较恒生指数涨跌幅为-3.72/+1.29/+0.16个百分点[6][72] - 2025年初至今，消费者服务/传媒/商贸零售行业指数涨跌幅分别为-17.99%/+45.09%/+72.56%[72] - 报告列出了推荐标的和受益标的，涵盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域[6]

公司概况与上市动态 - 国内收藏级卡牌公司Suplay（超级玩咖）于2026年1月1日向港交所递交上市申请 [1] - 公司成立于2019年，是一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，旗下全资拥有高端收藏卡品牌卡卡沃、潮玩品牌嘿粉儿及动漫衍生品品牌乐淘谷 [1] - 公司创始人/CEO黄万钧曾任北京摩点运营总监及华兴泛亚投资顾问分析师，执行董事/CFO李晶曾任小饭桌创始人/CEO [5] 业务模式与市场地位 - 公司主要业务为潮玩盲盒消费小程序，提供新品发售、在线抽选、二手交换等服务，销售渠道包括微信小程序、天猫旗舰店直销以及线下零售店、卡牌专营店经销 [2] - 按2024年GMV计，公司旗舰品牌「卡卡沃」在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，且为全球前五大该类品牌中唯一的中国品牌 [5] - 公司设计与开发人员占比超过50%，表明其不仅是一家销售商，设计与开发亦是重心 [5] 财务表现与增长 - 公司收入从2023年的1.457亿元增长至2024年的2.805亿元，同比增长92.5% [8] - 2025年前九个月收入已达2.833亿元，超过2024年全年营收 [8] - 2025年前九个月经调整净利润率达到30.5% [8] - 毛利率持续攀升，从2023年的41.7%提升至2025年前九个月的54.5% [9] 产品结构与战略转型 - 公司成功实现战略转型，从相对低毛利、长生产周期的衍生品，转向更多以高毛利、高复购、快周期的卡牌为主营收 [10] - 收藏品（卡牌）收入占比从2023年的32.9%大幅提升至2025年前九个月的70.0%，成为公司营收核心支柱 [10] - 公司产品包括自有IP（如Rabbit KIKI、OHO大叔、水波蛋）及全球知名授权IP（如哈利·波特、漫威、迪士尼、原神、崩铁、故宫文化） [11] 用户特征与产品优势 - 公司超过99%的消费者年龄在18岁或以上，且复购率高 [8] - 2023年、2024年及2025年前九个月，其微信小程序中收藏卡的复购率均超过75% [8] - 在国际权威评级机构PSA的送评中，公司卡牌产品约有80%能拿到最高的10级评分，远高于行业平均的44.6% [8] 重要战略投资者与合作 - 米哈游为公司重要战略投资者，于2021年领投公司A+轮融资，投资800万美元 [13] - IPO前，米哈游持有公司约11.86%的股份，其副总裁吴頔担任公司非执行董事 [13] - 双方自2022年4月开启合作，初期产品主要为手办、迷你手办和盲盒，涉及《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等IP [15] - 2024年推出的《崩坏：星穹铁道》「阮·梅造物」迷你手办成为年度畅销产品，GMV超5000万元 [17] - 双方正进一步加深合作，计划将米哈游IP拓展至收藏卡系列，并借助公司平台推动米哈游IP走向亚洲、北美及欧洲等全球市场 [17]

公司战略与转型 - 公司作为中国文具第一品牌 正加速从传统文具制造商向潮流文创生活方式的提案者转型 [1] - 公司与上海环球港的战略合作基于双方对Z世代消费趋势的共同洞察 旨在共同打造属于年轻人的潮流文化体验 [1] - 公司总裁表示希望通过合作不仅带来优质产品 更能共同打造属于年轻人的潮流文化体验 [1] 产品与品牌升级 - 公司携手曾服务于Hermès、Diptyque等国际顶尖品牌的艺术家Florence Bamberger 重磅推出了晨光奢侈品设计师联名款·H系列 [1] - 在主题时尚走秀中 通过小童模展示融入宇宙星辰设计元素的书包、中性笔等文具 将轻奢美学与日常学习用品巧妙结合 [1] - 公司旗下独立品牌“九木杂物社”位于环球港的上海首店以全新形象焕新升级 新店以“杂物魔方宇宙”为灵感打造可沉浸、可探索的潮流美学据点 [3] 市场营销与活动 - 公司携手上上海环球港 用一场集结了“三首经济”核心元素的超大型潮玩节 打响了2026年上海潮玩消费的“第一枪” [1] - 潮玩节活动包括一场文具品牌的高奢联名T台首秀 一家焕新升级的上海首店 以及众多热门IP潮玩的限量首发 [1] - 九木杂物社店内集结了大量首发和限量产品 如全球限量3000体的初音未来吊卡 以及EVA、名侦探柯南、哈利波特等热门IP的潮玩新品 [3] - 在商场中庭 九木杂物社还以“未来雪屋”为主题打造了潮玩嘉年华快闪 [3] 行业与市场背景 - 以潮玩为代表的新兴消费领域正成为拉动经济的强劲增长点 [1] - 上海环球港凭借其对二次元及潮流文化的深度布局 已成为沪上年轻消费群体的核心聚集地 [1] - 合作方月星集团董事局主席认为与公司的携手是“美好生活的新开始” 旨在让顾客感受到“触手可及的文创生活” [1]

文章核心观点 - 文章以卡游公司为典型案例，系统阐述了“谷子经济”（以动漫、游戏、影视等IP衍生品为核心的新兴消费形态）的崛起背景、发展现状与未来趋势，认为其是政策支持、文化自信、青年消费与产业升级相结合的典范，正从“流量变现”迈向“价值深耕”的新阶段 [3][9][29] 行业宏观背景与政策支持 - 2025年中央经济工作会议明确提出“因地制宜发展新质生产力”、“推动科技创新和产业创新深度融合”，文化创意产业作为重要载体迎来政策红利 [3] - 《提振消费专项行动方案》鼓励“将中华优秀传统文化融入产品设计”，推动国货“潮品”走向国内外市场 [25][26] - 地方政府如上海静安区积极优化政策供给、打造文商旅融合地标，支持卡游等企业总部集聚，构建完整文创产业生态链 [26] “谷子经济”市场规模与特征 - 2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年将超3000亿元，在整体消费承压背景下实现逆势上扬 [9] - “谷子经济”已从边缘亚文化商品，转变为Z世代表达个性、构建圈层认同、实现情感联结的重要媒介，是中华优秀传统文化创造性转化与现代消费深度融合的生动缩影 [9][10] - 产业催生出贯通内容创作、设计制造、平台分发与社群运营的完整产业链 [9] 标杆企业案例分析：卡游 - **市场地位与业绩表现**：卡游是国内动漫卡牌领军者，2024年营收突破100.57亿元，同比增长278% [3][14] - **商业模式核心**：以“文化+智造”双轮驱动，深度绑定国潮IP，将经典文学、历史叙事与互动玩法深度融合，形成“故事驱动+策略体验”的差异化路径 [14][18] - **产能与渠道布局**：在浙江拥有2个在使用中和2个在建的生产基地及物流中心，在广东设有1个生产基地，支撑其覆盖25万+经销商店铺、近500家直营与加盟门店的全渠道销售体系 [15] - **产品与IP战略**：近两年持续加大国潮IP开发，推出《卡游三国》（入选国家外文局“2024年度数字文化十大IP”）、《戴敦邦红楼梦》、《金庸侠客令——射雕英雄传》、《长安三万里》、《哪吒2》联名卡牌等爆款产品 [16] - **技术研发**：拥有光栅立体烫金触感增效印刷、高精微雕烫金印刷等数十种高端印刷技术，产品研发周期可缩短至两周以内 [21][24] - **用户运营**：通过举办集换式卡牌对战活动，提供沉浸式、策略性的面对面社交体验，形成强大的TCG（集换式卡牌游戏）网络效应 [26] 行业横向对比：泡泡玛特 - 泡泡玛特同为“谷子经济”代表企业，2024年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润达34亿元，同比增长185.9% [12] - 泡泡玛特通过艺术化设计与快闪店、主题展等创新零售形式激活城市消费场景，侧重“形象+潮流”与“空间美学” [12][28] - 卡游则更侧重于“故事+文化”构建情感连接，从“互动深度”维度拓展社会价值 [22][28] - 两者共同推动行业繁荣，为中国文创出海提供了多维样本 [22] 产业发展趋势与未来展望 - **文化价值与商业价值深度融合**：“谷子”成为文化传播载体，企业通过结合传统文化元素与现代设计语言，实现文化内涵与商业价值的双赢 [24] - **技术赋能与产品形态持续升级**：产品形态从传统卡牌扩展到AI手办、3D打印盲盒、可穿戴二次元服饰等，不断丰富消费场景 [20][24] - **全球化与本土化双向互动**：企业通过获得国际IP授权进入海外市场，同时将中国传统文化IP推向世界，实现文化输出的双向流动 [21][24] - 卡游已开始全球化布局，在日本、美国、中国香港等国家和地区建立分公司，并取得小马宝莉、哈利·波特、火影忍者等国际IP的全球授权，目标是以高品质产品联结全球消费者 [21] - “谷子经济”有望成为中国文化自信的重要载体，为全球消费者带来更多具有中国特色的文化产品 [29]

核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的盲盒二手市场价格在2025年下半年经历剧烈回调，部分款式价格跌破发行价，标志其正从“投资标的”回归“情感消费品”，行业需从依赖人为稀缺性转向深耕IP内涵与多元体验 [1][13] - 公司正经历从“爆发式增长”向“可持续增长”的过渡，增长引擎需从单一爆款转向IP多元化，同时通过深化海外供应链与市场布局、拓展元宇宙等新业态来打造新增长曲线，以期推动估值修复 [12][25] 二手市场价格剧烈回调 - Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）成交均价从去年8月约1800元跌至近期约1022元，跌幅超40% [1][14] - 前方高能系列的“本我”隐藏款成交价从2025年6月近3000元的高点跌至目前约530元，跌幅超80% [4][17] - 闲鱼等平台数据显示，官方售价99元的单只盲盒最低成交价已降至60元，跌破发行价，且近7日成交均价已降至约70元，69%的用户对后续趋势看跌 [6][19] 价格回调的驱动因素 - 供需关系逆转：公司官方大幅扩大供应，以毛绒玩具为例，2025年8月月产能达3000万只左右，是2024年同期的十倍以上 [8][21] - 市场投机情绪退潮：官方不定期增加供应改变了市场预期，部分二手商家暂缓收购，投机资金离场导致价格支撑减弱 [9][22] - IP面临老化风险：行业IP更新换代迅速，随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度锐减，导致二手市场价格波动剧烈 [9][22] 公司财务表现与战略动向 - 2025年第三季度业绩坚挺：整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入增185%-190%，海外收入增365%-370%，线上渠道收入增300%-305% [10][23] - 深化海外供应链布局：印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [11][24] - 拓展IP生态与新增长点：积极布局元宇宙领域，推出虚拟社区，并推进主题乐园升级工程，旨在构建线上线下融合的IP生态系统 [10][23] 行业趋势与机构观点 - 行业增长逻辑转变：潮玩行业未来不应锚定人为制造的稀缺性，而需深耕IP文化内涵、打磨产品品质并拓展多元消费体验与社群运营 [1][13] - 企业出海进入“深水区”：市场不再为虚高增长故事买单，而是聚焦企业的自由现金流与海外盈利模型，出海需从“流量卖货”升维至“文化与品牌”输出 [11][24] - 增长引擎多元化：摩根士丹利预测公司2026年Labubu收入增速将显著放缓，增长需转向非Labubu IP的多元化驱动 [12][25] - 海外市场潜力受关注：长江证券认为公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [12][25]

从曾经"一娃难求"的抢购风潮，到如今部分款式价格"破发"，泡泡玛特旗下Labubu盲盒二手价格在2025年下半年经历了剧烈回调。 近期，多个二手平台数据显示，曾经稀有的Labubu隐藏款在半年内价格跌幅超过了80%，有单个盲盒的成交价甚至跌破了发行价。 价格跳水的背后，是供需关系的根本性逆转。除了官方加码盲盒产能外，消费理性回归也促成了价格泡沫的破裂。业内人士称，盲盒应从 "投资标的" 回 归为纯粹的 "情感消费品"。潮玩行业的未来，不应锚定人为制造的稀缺性，而需深耕IP文化内涵、打磨产品品质，拓展多元消费体验与社群运营模式。 证券时报记者近日了解到，泡泡玛特海外供应链布局再度深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴于近期开始出货。目前，泡泡玛特全球六大生产基地已全 面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区。 业内专家表示，出海探索若能持续验证泡泡玛特的收入多元化和成本优化能力，该公司有望迈入估值修复阶段。 热门隐藏款二手价格暴跌 近期，"泡泡玛特开始五折甩卖了"等相关词条一度登上微博热搜，曾被炒至天价的Labubu盲盒二手价格大幅回落。 千岛APP数据显示，Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）从去年8月发售 ...

核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu盲盒二手市场价格在2025年下半年经历剧烈回调，部分款式价格跌破发行价，标志市场投机情绪退潮，行业需回归情感消费本质 [2] - 公司正通过深化海外供应链布局、拓展IP生态及探索新增长曲线来应对核心IP热度波动，并寻求从“爆发式增长”向“可持续增长”过渡 [2][17][18] 市场表现与价格动态 - Labubu盲盒二手价格大幅下跌：Labubu心底密码系列整盒（14个）成交均价从去年8月约1800元跌至近期约1022元，跌幅超40% [4] - 隐藏款价格跌幅更为悬殊：前方高能系列“本我”隐藏款成交价从2025年6月近3000元的高点，跌至目前约530元，较最高点下滑超80% [7] - 普款价格亦跌破发行价：官方售价99元的单只盲盒，最低成交价目前已降至60元 [10] - 市场看跌情绪浓厚：闲鱼APP数据显示，Labubu近7日成交均价已降至约70元，且69%的用户看跌后续趋势 [10] 价格回调原因分析 - 官方供应量大幅增加：泡泡玛特毛绒玩具月产能已达约3000万只，是2024年同期的十倍以上 [13] - 预售与补货机制增加市场流通：Labubu 3.0系列开启全球预售后，通过“每人限购12件”规则及全渠道补货，大幅增加供应，部分订单最晚发货日期排至2025年9月22日 [13] - 投机情绪退潮与资金离场：随着官方不定期增加供应，市场预期转变，部分二手商家暂缓收购，投机性资金离场导致价格支撑减弱 [13] 公司经营与财务表现 - 2025年第三季度收入高速增长：公司整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [16] - 渠道表现分化：国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [16] - 股价经历回调：2025年下半年，泡泡玛特港股股价累计下跌约30% [16] 行业挑战与IP风险 - 面临IP老化与热度减退风险：潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期短，Labubu的IP热度锐减导致二手市场价格剧烈波动 [14] - 增长引擎需转向多元化：摩根士丹利预测，泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长需转向非Labubu IP的多元化驱动 [18] 公司战略与未来增长点 - 深化海外供应链与市场布局：印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [2][17] - 拓展IP生态系统：积极布局元宇宙领域，推出虚拟社区，并推进主题乐园升级工程，以构建线上线下融合的IP生态 [17] - 出海聚焦品牌与文化升维：企业出海正从“流量卖货”向“文化与品牌”升维，需通过输出生活方式与审美符号建立全球品牌心智 [18] - 机构看好海外增长潜力：长江证券认为，公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [19]

文章核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu盲盒的二手市场价格在2025年下半年经历了剧烈回调，从曾经的“一娃难求”到部分款式价格“破发”，这反映了市场供需关系的根本逆转和投机情绪的退潮 [1][2] - 尽管二手市场遇冷且股价回调，但公司基本面依然坚挺，业绩增长强劲，特别是海外业务表现突出；同时，公司正通过深化海外供应链、拓展IP生态（如元宇宙、主题乐园）和推动IP多元化，积极打造新的增长曲线，以期从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段 [2][3][17][18][19] 热门隐藏款二手价格暴跌 - Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）的成交均价从去年8月发售时的约1800元跌至近三日的约1022元，跌幅超40% [5] - 前方高能系列的“本我”隐藏款成交价在2025年6月一度逼近3000元，到2025年7、8月迅速回落至1200元左右，目前成交均价约为530元，较最高点下滑超80% [8] - 在闲鱼、千岛等平台，官方售价99元的单只Labubu盲盒最低成交价已降至60元，跌破发行价；闲鱼APP显示Labubu近7日成交均价已降至约70元，且69%的用户看跌后续趋势 [11] 投机情绪退潮 - 价格下跌与市场供需变化直接相关，泡泡玛特官方扩大了供应以满足需求，以毛绒玩具为例，2025年8月的月产能是2024年同期的十倍以上，达到3000万只左右 [14] - Labubu 3.0“前方高能”系列在2025年6月全球线上预售时，通过“每人限购12件”的规则及全渠道大规模补货，大幅增加了市场供应量，部分订单最晚发货日期排至2025年9月22日 [14] - 随着官方不定期增加供应，市场预期转变，投机性资金离场，部分经营二手商品的商家“暂缓收购Labubu系列”，导致价格支撑减弱，部分囤货黄牛出现亏损 [14] - 业内专家指出，潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期短，随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度锐减，导致二手市场价格剧烈波动 [15] 公司业绩与战略转型 - 2025年下半年，泡泡玛特港股股价累计下跌约30%，市场普遍认为这是对前期过高估值的修正，并开始审视新消费商业模式的可持续性 [17] - 尽管股价回调，公司2025年第三季度业绩坚挺：整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%；国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [17] - 公司海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [2][18] - 公司积极打造新的增长曲线：出海探索收入多元化和成本优化；布局元宇宙领域，推出虚拟社区；推进主题乐园升级工程，旨在构建线上线下融合的IP生态系统 [18] - 摩根士丹利报告指出，泡泡玛特正从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段，预测2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将转向非Labubu IP的多元化驱动 [19] - 长江证券认为，在IP集团化与全球化逻辑驱动下，公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [20]

行业核心观点 - 文娱行业正处在前夜，新一代内容消费者（抖音一代）已成为内容消费和创作主力，同时以AI驱动的生产力革命正在内容上游酝酿爆发，将重塑IP运营路径和下游平台格局 [1] 长内容趋势 - 在注意力分化和长内容空间被压缩的背景下，行业仍需持续制造跨越代际共情的大众爆款，而非垂类爆款，例如《哪吒2》票房达154亿 [2] - 新阶段的“合家欢”被具象为对多圈层需求的阶段性满足，例如《生万物》和《唐朝诡事录》通过不同元素吸引不同年龄层观众 [2] - 在多个赛道承压的背景下，“救市”成为持续行业情绪，爆款被赋予提振信心、稳定预期的功能，讨论焦点从作品完成度转向能否带动市场盘面 [3] - 救市路径趋向务实与多元，包括题材松动、积压项目释放以及现实题材与强类型内容回流 [3] AI技术驱动与生产变革 - AI已跳出实验阶段，成为拉动文娱产能的重要生产力，全流程AI制作正快速投入生产，2026年极可能有AI动画番剧上线 [4] - 一批AI Agent（可复制的AI员工）出现，将实质性地推动内容公司从项目制转向平台化、流水线化的生产结构 [4] - 2025年是电子演员元年，AI艺人正演变为具备完整经纪约的职业艺人，例如AI女歌手@Yuri首个MV全网播放超1200万 [5][6] - AI真人短剧正成为中国短剧出海的新尝试，旨在降低本土化成本并提高海外用户粘性 [6] - 人机协同已进入创意层，AI成为参与构思、风格探索甚至决策的共创伙伴，能帮助创作者激发灵感、打破思维定式并进行风格化融合 [7] - AI在重构产能的同时，也制造了大量同质化、缺乏灵魂的“AI泔水”，消耗用户注意力并拉低审美，例如抖音清理了20.2万条AI生成的违规内容 [8] - AI模糊了质量底线和道德边界，2026年AI泔水可能更加泛滥，平台需在流量与质量间选择，监管部门需建立新内容标准 [8] 用户行为与内容消费演变 - 部分用户面对高度碎片化内容产生“赛博倦怠”，推动其转向更具沉浸感的长内容或线下消费，平台则通过投入精品内容来对冲此情绪 [9] - 在AI视觉内容冲击和短视频精品化趋势下，“毛边美学”内容兴起，追求原生性与真实感，通过保留不完美或巧妙设计还原现场来形成特色生态 [10][11] - 视频已取代图文成为年轻用户社交、记录和表达的首要形式，进入“个体影像时代”，内容带有更强的本我主义、私人性和多元审美面貌 [12] - 消费者日益关注“我是谁”，强调“本我主义”，从被动共鸣转向主动深度参与与共创，例如沉浸式体验和粉丝经济中的互动与仪式感 [20][21] 平台竞争与格局重塑 - 在字节系内容基建（如番茄系）和AI产能提效下，更多IP有机会在其体系内孵化，短剧的IP承载能力正在增强，例如《太奶奶》《云渺》的成功 [13] - 字节跳动旗下汽水音乐月活于2025年9月突破1.2亿，同比增长90.7%，超越酷我音乐逼近网易云音乐，其“短视频引爆+音乐平台沉淀”的生态正在解构传统版权独占模式 [14] - 音乐市场的权力结构正在改变，流量入口和分发能力变得比版权独占更重要，这一权力更迭可能在海外更早发生 [14] - 短剧已成为主流消费，红果短剧月活突破2.4亿，超越优酷位列行业第四，其造星能力开始显现，演员商业价值爆发 [15] - 2026年行业关注短剧能否造出跨越内容形态的全民顶流，从而真正改写内娱权力结构 [16] 细分市场与发行策略 - 短剧市场进一步下沉至五六线城市及农村中老年市场，形成一套成本极低、效率惊人的生产体系，核心题材高度同质化但受众精准 [17] - 在电影市场，垂直发行兴起，发行公司通过选片与垂直用户群体连接，例如“新现场”专注戏剧高清影像，“浪漫电影发行科”专注作者电影 [18] - 二次元垂直内容方向（如日本动画电影引进）因客观政治环境影响而戛然而止 [18] - “茧房经济”兴起，商业成功不再依赖破圈，而是在特定兴趣茧房内搭建高度自洽、能持续运转的商业闭环，圈层内KOC/KOL拥有绝对权威 [19] 偶像、潮玩与IP生态 - 偶像“去中心化”趋势明显，以更平价、可触达的形态进入日常生活，例如线上团播和线下景区NPC，用户角色从“观看者”转向“参与者” [22] - 潮玩大众需求在2025年被彻底打开，新一代消费者将其视为带情绪价值的快消品，新品牌通过社交媒体寻找创作者、尝试D2C或明星策略 [23] - 市场同质化倒逼品牌重新思考潮玩IP的表达方式 [23] - IP市场高速发展但竞争激烈，平台、品牌、渠道方抢IP行为前置甚至投机，导致IP门槛降低，联名销售带动能力下降，消费者喜好阈值提高 [24] - 在“IP赶集”式混战中，独立设计师和创作者面临生命周期被压缩、沦为市场冗余的风险 [25] - 以“labubu”为代表的中国潮玩IP在全球流行，标志着中国正形成自己定义的全球流行文化符号，这一逻辑也延伸至华语耽美剧集、选秀模式出海等领域 [26] 线下体验与融合业态 - 体育赛事进化为融合观赛、互动社交与文旅消费的“赛事嘉年华”，通过融入音乐、市集等文娱元素吸引大众参与 [27] - 以省超为代表的带有文旅属性的赛事活动不断激活消费流动并唤醒城市文化共识 [27]