交易概述 - 中国铝业拟通过其全资子公司中国铝业香港有限公司与力拓国际控股有限公司在巴西设立合资公司 以该合资公司为主体收购沃特兰亭持有的巴西铝业68.596%股权 交易完成后巴西铝业将成为中国铝业纳入合并报表范围的控股子公司 [1] - 本次交易旨在增强公司资源保障能力并优化产业布局 [1] 交易主体与合作方 - 交易主体中国铝业是中铝集团所属的核心控股企业 拥有完整的铝业全产业链 [1] - 本次交易引入了具有丰富国际矿业经验的合作方力拓集团 力拓集团是全球综合性矿产资源供应商 [1] 标的公司情况 - 标的公司巴西铝业公司是巴西覆盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的全产业链铝业综合体 [1] - 2024年 巴西铝业公司氧化铝产量72万吨 低碳铝液产量36.45万吨 [1] 交易影响与战略意义 - 通过收购巴西铝业 将进一步提升中国铝业绿色发展、ESG治理、国际化经营能力水平 [1]

公司供应链稳定性 - 公司废铝采购依托完善的国内回收网络形成稳定供给 [1] - 公司废铝进口渠道覆盖多个国家和地区 [1] - 欧盟加强对废铝出口管制对公司无影响 [1]

核心观点 - 国网金昌供电公司通过主动、定制化的专业供电服务，成功解决了甘肃东展铝业有限责任公司在设备升级调试中面临的用电难题，保障了企业生产进度，是其优化电力营商环境、服务实体经济发展的具体体现 [1][3][4] 服务模式与举措 - 公司践行“人民电业为人民”宗旨，聚焦工业企业用电急难愁盼问题，推行主动上门、精准对接、全周期护航的定制化服务 [1] - 公司深化“上门办电、靠前服务、全程代办”工作模式，常态化开展工业企业用电体检、能效诊断、技术帮扶 [4] - 公司启动“一企一策”专属服务机制，针对甘肃东展铝业需求，第一时间组建由客户经理、用电检查、规划设计骨干构成的专项技术服务组 [3] - 服务组为企业量身定制设备测试专属用电保障方案，全程指导企业完成用电规划优化、线路安全校验、负荷精准调控等关键工作 [3] - 针对企业专业技术人员紧缺问题，技术团队现场开展实操教学指导，讲解操作规范与安全要点，并协助完善内部用电管理制度 [4] 服务成效与技术支持 - 公司高效响应企业诉求，全程提供技术支撑，用优质服务赢得企业高度认可与赞誉 [1] - 在设备全周期测试中，工作人员通过新一代用电信息采集系统实时监控线路电流、电压等核心参数，及时消除潜在风险 [4] - 实现了测试阶段用电零故障、零间断，保障了企业设备调试工作高效顺利完成，为按期投产扫清了用电障碍 [4] - 可靠的电力保障和优质的供电服务，让企业安心谋发展、全力拓生产 [1] 行业与公司战略 - 优化电力营商环境，护航企业提质增效，为地方实体经济发展注入坚实电力动能 [1] - 公司持续主动破解企业用电报装、负荷扩容、技术支撑等各类难题，提供精准化、专业化、常态化的供电服务 [4] - 公司将持续聚焦企业用电需求，不断升级服务举措、优化服务流程、强化技术保障，全力保障各类市场主体安全可靠用电 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来铝价走势与波动率同步，盘面交易逻辑偏离铝品目本身，市场焦点集中于美元走势、流动性宽松程度及贵金属联动效应，基本面因素被淡化[4] - 国内外供给端出现边际变化，上调2026年海外和国内电解铝产量预期，但行情走势与基本面“劈叉”，核心逻辑是高价筛除承受能力弱的下游接货方，剩余企业对高价接受能力强且有刚性采购需求[4] - 当前市场对供给减少的敏感度高于供给增加，增产利空几乎不被交易，减产利多会反复被炒作，铝作为对冲美元、债券等的优质大宗资产、下游绑定新能源与新经济的长期看涨逻辑未变，只是短期受投机资金止盈、贵金属和海外科技股票影响回调[4] - 对短期行情观点是以观望为主，等待波动率回落企稳后再择机操作[4] 根据相关目录分别进行总结 周度变化及展望 - 美铝旗下Lista铝厂续签电力合同并复产，将冰岛Grundartangi铝厂复产预期提前至Q3，将莫桑比克Mozal铝厂预期由完全停产调整为部分减产，国内东北某铝厂计划3月复产闲置产能[4] - 上调2026年海外和国内电解铝产量预期，但行情与基本面“劈叉”，高价筛除承受能力弱的下游接货方，剩余企业对高价接受能力强且有刚性采购需求[4] - 市场对供给减少敏感度高于供给增加，增产利空不被交易，减产利多被炒作，铝价刺激的复产有限，无法冲击供需结构，铝长期看涨逻辑未变，短期受投机资金等影响回调[4] 国内外铝厂最新投产表、电力合约最新进度表 - 海外市场上修三座工厂产量预期，美国铝业Lista铝厂续期电力合同并重启3.1万吨闲置产能，世纪铝业Grundartangi铝厂复产时间提前，Mozal铝厂预期由完全停产调整为部分减产；国内东北某铝厂计划3月复产闲置产能[7] - 展示海外铝厂电力合约最新进展，包括各厂建成产能、运行产能、闲置产能、产量预期、电力协议到期时间等信息[9] 海外铝厂投产 - 2026年及远期海外电解铝有新建、扩产、复产等多种投产情况，涉及多个国家和铝厂，年度合计2026年新增产能173.55万吨[10] 国内铝厂投产 - 2026年国内电解铝有置换、扩产、复产等新增项目，置换总计净增产能有限，新增合计2026年净增产能112.7万吨[13] 海内外供需平衡表 - 展示2020 - 2026年海内外原铝产量、总供应、型材原铝实际消耗量、平衡等数据，基于产能边际改善，上调2026年海外、国内电解铝净增产量预期分别为12万吨、19.5万吨[16] - 强调铝作为大供给、大消费金属，有限供给增量对价格影响有限，应理性看待增产，铝长期成长逻辑未变，允许市场阶段性回调[16] 成本&利润 - 氧化铝价格自2025年中以来持续走跌，当前现货价格跌至2021年中水平，是铝厂利润增厚原因之一；电力价格和预焙阳极区间震荡，暂无较大变动[22] - 期铝价格回落带动本周电解铝平均利润由上周8700元/吨左右回落至7000元/吨，本周全国电解铝平均成本微幅上调至16200元/吨，主因平均电价上升0.01元/度[26] 内外比价 - 沪伦比值自开年1月7日回升至阶段性高位后回落，当前内外比值区间震荡为主；截至上周五，北美、日本两大主流海外现货溢价分别周环比上升23、5美元/吨，日本premium周度暂无变动[31] 下游&库存 - 下游开工率处于季节性低位，铝板带箔处于历史同期开工率低位，预计节后企业陆续复工，开工率将企稳回升[45] - 截至本周四，电解铝社会库存85.3万吨，较上周四增加2.4万吨，出库量为11.3万吨，较上周一减少2.0万吨，铝棒社会库存27.65万吨，较上周四增加1.0万吨；截至本周三，LME铝库存为49.52万吨，较前一周减少0.48万吨[48] - 截至本周一，铝棒社会库存27.65万吨，较上周四增加1.0万吨，铝棒出库量为4.38万吨，较前一周增加0.66万吨，铝棒加工费本周高位回落后，水平线区间震荡[54]

报告行业投资评级 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性；套利：中性 [10] 报告的核心观点 - 铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明确，社会库存将持续快速累库，长期宏观因素主导价格上涨；氧化铝复产与检修同步，过剩格局不改，库存问题难解决；铝合金给出成本、利润及库存数据 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23340元/吨，较上一交易日降420元/吨，华东铝现货升贴水-180元/吨，较上一交易日升30元/吨；中原A00铝价23240元/吨，现货升贴水较上一交易日升50元/吨至-280元/吨；佛山A00铝价23340元/吨，较上一交易日降430元/吨，铝现货升贴水较上一交易日升15元/吨至-180元/吨 [2] - 铝期货：2026-02-05沪铝主力合约开于23800元/吨，收于23385元/吨，较上一交易日降525元/吨，最高价23905元/吨，最低价23300元/吨，全天成交473671手，持仓207370手 [3] - 库存：截止2026-02-05，国内电解铝锭社会库存83.6万吨，较上一期增1.9万吨，仓单库存154332吨，较上一交易日增4043吨，LME铝库存492975吨，较上一交易日降2200吨 [3] - 氧化铝现货价格：2026-02-05山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2675元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2026-02-05氧化铝主力合约开于2824元/吨，收于2790元/吨，较上一交易日收盘价降22元/吨，降幅0.78%，最高价2824元/吨，最低价2774元/吨，全天成交435829手，持仓359707手 [3] - 铝合金价格：2026-02-05保太民用生铝采购价格17100元/吨，机械生铝采购价格17500元/吨，环比昨日降200元/吨；ADC12保太报价23100元/吨，环比昨日降200元/吨 [4] - 铝合金库存：社会库存6.74万吨，厂内库存7.11万吨 [5] - 铝合金成本利润：理论总成本22430元/吨，理论利润570元/吨 [6] 市场分析 - 电解铝：铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明，价格上涨抑制补库需求，叠加节前备货需求下降、贸易商惜售，社会库存将快速累库，预计累库峰值达150万吨，当前铝价仅风险释放，买入保值性价比未体现，长期宏观因素主导价格上涨 [7] - 氧化铝：西北电解铝厂常规采购到厂价2775元/吨，环比下滑5元/吨，澳洲成交3万吨氧化铝，4月船期，环比上期涨3元/吨，盘面高升水于现货；复产与检修同步，产量环比回落但过剩格局不改，社会库存增加，库存难解决，广西240万吨新增产能预计2季度下半旬投产；进口矿成交冷清，铝土矿价格短期承压，成本支撑弱，氧化铝厂未规模性主动减产 [8][9]

铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝收跌1.08%，最新收盘报价为3026美元/吨，下跌33美元，成交量24888手，持仓量699008手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力2603合约震荡走软，收报23570元/吨，跌幅0.23% [1] - LME铝库存报492975公吨，较前一交易日减少2200公吨，降幅0.44% [1] 现货市场价格 - 2月5日长江现货A00铝锭报价23340元/吨，下跌420元 [1] - 同日广东现货A00铝锭报价23360元/吨，下跌410元 [1] 宏观影响因素 - 美元指数快速拉升并连续走高，一度逼近98整数关口，创两周新高，对以美元计价的铝价形成巨大压力 [2] - 市场对美联储货币政策预期发生微妙转变，尽管就业数据偏弱，但市场更关注通胀高位及可能相对鹰派的新主席提名人选，激进降息预期被搁置 [2] - 全球金属市场恐慌情绪弥漫，美元强势反弹、市场风险偏好转向、技术性抛售与杠杆平仓等多重因素共振，导致风险资产被抛售 [3] 行业基本面情况 - 国内电解铝社会库存持续累积，2月5日中国主流市场电解铝库存增加2.4万吨至85.3万吨，对铝价上涨形成压制 [2] - 受季节性消费淡季及春节假期临近影响，部分企业提前放假，初级加工品减产时间较往年提前，需求趋弱 [2] - 铝行业开工率出现下降 [1] - 贵金属市场跳水，白银价格暴跌近14%，拖累包括铝在内的有色金属板块 [2][3] 市场情绪与预期 - 空头势力强劲，投机交易员紧急抛售离场，导致风险产品大幅下跌 [3] - 在春节放假及淡季消费行情下，由于自身基本面支撑不足，预计现货铝价可能面临继续下跌的压力 [1][3]

行业展望 - 预期全球铝市场在2026至2027年将持续供不应求 [1] - 基于上述预期，将2026年及2027年的铝均价预测分别上调12%及7% [1] 公司财务预测与估值 - 将中国宏桥2024年及2025年的盈利预测分别上调27%及12% [1] - 预期公司2025年核心净利润将达到262亿元人民币，按年增长7% [1] - 预计2026年净利润增长将加速至34%，主要基于更高的铝价预期 [1] - 将公司目标价由39港元上调至45港元，并维持“买入”评级 [1][2] 盈利敏感度分析 - 估算铝价每上升1%，将提升公司2026年盈利约2.3% [1] - 估算煤炭价格每下降1%，将提升公司2026年盈利约0.3% [1] 市场表现 - 港股铝业股走强，中国宏桥股价创下历史新高 [2]

公司评级与目标价 - 招银国际首次覆盖创新实业并给予"买入"评级，目标价为32港元 [1] 公司生产成本 - 目前公司的电力成本已处于低位 [1] - 持续投产的风电及太阳能自备电源，将于2026至2027年进一步降低生产成本 [1] 公司产能与项目进展 - 公司在沙特阿拉伯的铝产能建设项目获得当地公共投资基金(PIF)的新一轮投资，为项目执行提供信心保障 [1] 行业与价格影响 - 行业供应紧张将为铝价提供强劲支持 [1] - 估计铝价每上升1%，可提升公司2026年盈利约2.5% [1] 公司市场与投资者 - 公司有机会在今年3月获纳入沪深港通，将进一步拓宽其投资者基础 [1]

公司股权变动 - 2026年1月30日，公司根据配售及认购协议配发及发行3100万股股份 [1] - 2025年2月5日，公司股东将股票存入华泰香港，存仓市值达20亿港元，占公司股份比例为5% [1]

核心观点 - 宏观情绪与基本面博弈 铸造铝期货价格承压震荡下挫 现货市场交投清淡 [1][2] 期货市场表现 - 今日上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约收盘报21915元/吨 较前一日下跌430元 跌幅1.92% [1] - 全天成交量6836手 较前一日减少1370手 持仓量4361手 减少169手 市场活跃度下降 [1] - 沪期铝大幅回吐昨日涨幅 拖累铸造铝期货市场 价格承压下探 [1] 现货市场价格 - 2月5日长江现货市场铝合金ADC12均价23500元/吨 下跌100元 [1] - 铸造铝合金锭A356.2均价25700元/吨 下跌200元 [1] - 铸造铝合金锭A380均价25000元/吨 价格持平 [1] - 铸造铝合金锭ZL102均价25100元/吨 下跌200元 [1] - 铸造铝合金锭ZLD104均价25000元/吨 下跌200元 [1] 宏观影响因素 - 美国ADP民间就业数据远逊预期 2月就业人数仅2.2万 大幅低于预期的4.8万 为劳动力市场前景蒙上阴影 [1] - 科技股领跌导致股市动荡加剧 市场情绪剧烈波动 [1] - 市场关注推迟至2月11日发布的美国1月非农就业报告 该报告将影响市场对美联储利率路径的预期 [1] - 美联储政策预期变动将通过美元和实际利率渠道 对风险资产价格产生直接影响 [1] - 美国财长耶伦重申支持强势美元政策 推动美元反弹 给铝价带来下行压力 [1] 行业基本面分析 - 供应端废铝供应紧张格局延续 成本端坚挺 支撑铸造铝价格维持高位区间震荡 [2] - 需求端临近春节 下游多数企业陆续放假 铸造铝企业开工率下滑 采购需求减弱 [2] - 在需求趋弱和价格下行预期下 铸造铝短期行情波动剧烈 [2] - 现货市场铝合金价格高企 持货商挺价惜售 但下游市场畏高慎采 询价氛围冷淡 交投低迷 [2] - 午后期货盘面延续跌势 持货商调价意愿有限 下游观望情绪浓厚 市场实际成交稀少 整体交投不佳 [2] 后市展望 - 综合来看 废铝供紧和成本支撑使铸造铝价格维持高位 [2] - 但节前备库意愿低 宏观市场情绪反复 预计铸造铝期价将震荡休整 [2]