总体贸易表现 - 前8个月中国货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币 同比增长3.5% [1] - 出口额17.61万亿元人民币 增长6.9% 且出口连续6个月保持增长 [3][5] 区域市场表现 - 东盟作为第一大贸易伙伴 贸易总值4.93万亿元人民币 增长9.7% [1] - 欧盟作为第二大贸易伙伴 贸易总值3.88万亿元人民币 增长4.3% [1] - 对新兴市场出口显著增长：东盟增15.8% 非洲增25.9% 南亚增10.8% 中亚增13.9% [3] - 美国市场出现信心恢复迹象 盐田港对美出口泊位满负荷运转 单日操作量近6万标准箱 [2] 企业战略转型 - 深圳跨境电商企业调整产品结构 从低附加值3C配件转向储能和车载户外品类 单月销售额同比增长70% [2] - 山东石油天然气企业通过科技创新优化产品适应性 在中亚市场销售额同比增长近4倍 [2] - 外贸企业依托人工智能技术开拓新赛道 如储能电源企业进入泳池清洁机器人市场 [4] 新兴增长领域 - 宠物经济商品前8个月出口超百亿元人民币 覆盖180多个国家和地区 [4] - 青岛食品公司开发新型宠物湿粮产品 前8个月出口额3700万元人民币 同比增长30% [4] - 山东省出口宠物食品超65亿元人民币 占全国出口总额46%以上 [5] 供应链优势 - 中国凭借完备工业体系及强大供应链优势 持续开拓国际市场 [5] - 多元市场拓展与新赛道培育为外贸注入持久新动能 [5]

核心观点 - 全球贸易环境不确定性加剧背景下 中国外贸保持增长势头 前8个月货物贸易进出口总值29.57万亿元 同比增长3.5% [1] - 出口表现强劲 前8个月出口17.61万亿元 增长6.9% 且连续6个月增长 [3][9] - 贸易伙伴多元化降低对单一市场依赖 东盟成为第一大贸易伙伴 与东盟贸易总值4.93万亿元 增长9.7% [1] - 新兴市场出口增长显著 对非洲出口增长25.9% 对南亚出口增长10.8% 对中亚出口增长13.9% [3] - 企业通过产品结构调整和市场布局优化实现增长 如跨境电商公司单月销售额同比增长70% [3] 贸易伙伴多元化 - 东盟为中国第一大贸易伙伴 前8个月贸易总值4.93万亿元 同比增长9.7% [1] - 欧盟为第二大贸易伙伴 贸易总值3.88万亿元 增长4.3% [1] - 对美出口企业信心恢复 中美24%关税暂停90天后客户下单更积极 [1] - 盐田港对美出口货量占全国超四分之一 当前泊位满负荷运转 日操作量近6万标准箱 [1] - 欧洲和亚洲航线同步扩容 企业整体货量同比增长近90% 欧洲订单增长最快 [3] 新兴市场表现 - 对东盟出口增长15.8% 对非洲出口增长25.9% 对南亚出口增长10.8% 对中亚出口增长13.9% [3] - 企业通过科技创新适应新兴市场需求 如石油天然气工程企业优化产品适应性后对中亚销售额同比增长近4倍 [3] - 东南亚和南美市场保持两位数增幅 [3] 企业战略调整与创新 - 跨境电商企业调整产品结构 从低附加值3C配件转向储能和车载户外品类 单月销售额同比增长70% [3] - 外贸企业依托产业链升级开辟新赛道 如储能电源企业结合人工智能技术进入泳池清洁机器人市场 [5] - 人工智能赋能新产品成为国际采购商新宠 [5] - 宠物经济商品成为外贸新增长点 前8个月出口超百亿元 远销180多个国家和地区 [7] 区域与行业亮点 - 山东省凭借农业产业链优势 前8个月出口宠物食品超65亿元 占全国46%以上 销往80多个国家和地区 [9] - 青岛食品公司开发多元化宠物食品 前8个月出口额3700万元 同比增长30% [7] - 深圳外贸企业通过赛道转换实现市场扩张 如瞄准全球私人泳池增长趋势（美国为最大市场 欧洲/东南亚/拉美快速增长） [5] 出口动能分析 - 多元市场拓展与新赛道培育为外贸注入持久动能 [9] - 完备工业体系与强大供应链优势支撑中国品牌开拓国际市场 [9] - 经营主体活力释放 企业借助新技术开拓增长点 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [13] 核心观点 - 生猪养殖行业从快速发展阶段步入稳态阶段 中长期产能调控成为猪业新常态 优质企业利润底部和中枢有望大幅抬升 [4][7][21] - 宠物食品板块自主品牌处于快速成长期 重点推荐乖宝宠物和中宠股份 [4][7][21] - 饲料行业景气回升 海大集团国内市占率加速提升 海外业务持续快速发展 [4][7][21] 生猪养殖板块 - 2025年上半年营收2601亿元同比增19% 扣非净利润175亿元同比增512% [23] - 2025年上半年生猪价格14.8元/公斤同比下滑4% 但养殖成本改善推动利润增长 [8][23] - 行业自由现金流大幅改善 2025年上半年达183亿元 去年同期为-37亿元 [8] - 头部企业牧原股份7月完全成本11.8元/公斤 温氏股份5月完全成本12.1元/公斤 神农集团4月完全成本12.3元/公斤 [66] - 2025Q2末行业资产负债率56% 同比下降4个百分点 为2021年底以来最低水平 [75] - 政策调控目标能繁母猪存栏量3950万头 2025年7月底存栏4042万头 [37] 饲料板块 - 2025年上半年营收同比增13.0% 扣非净利润同比增70.9% [9][22] - 全国饲料产量1.59亿吨同比增8% [9] - 海大集团饲料外销量同比增26% 其他上市企业整体增长13% [9] - 海大集团海外销量增长40% 海外业务成为重要增长点 [9] 宠物食品板块 - 2025Q2营收同比增22.4% 扣非净利润同比增19.2% [10][22] - 内销市场线上销售额增速9.7% [10] - 乖宝宠物二季度内销收入增速40%+ 中宠股份二季度内销收入增速40%左右 [10] - 外销市场猫狗零食出口额同比-9.6% 对美国出口同比-52% [10] 禽养殖板块 - 2025年上半年营收同比-0.1% 扣非净利润同比-41.1% [22] - 上半年白羽鸡毛鸡均价7.16元/公斤同比跌7.2% 黄羽鸡价格13.8元/公斤同比下降15% [17] 动保板块 - 2025年上半年营收同比增26.4% 扣非净利润同比增51.4% [22] 种业板块 - 2025年上半年营收同比增5.7% 仍处于亏损状态但实现减亏 [22]

收购交易 - 煌上煌斥资4.947亿元收购福建立兴食品51%股权 交易完成后立兴食品将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1][2] - 立兴食品拥有37条冻干生产线和8000平方米冻干炉设备 年产能包括冻干产品近6000吨及植物萃取粉和浓缩液近10000吨 产能规模和市场占有率位居全国前列 [2] 战略动机 - 煌上煌认为立兴食品的冻干产品与消费场景具有互补性 可借助其销售渠道和市场资源进入新兴市场并接触更广泛消费群体 [2] - 公司寻求业绩新增量 因卤味行业进入存量竞争且主业承压 2025年上半年营收同比下降7.19%至9.84亿元 尽管净利润同比增长26.90%至0.77亿元 但营收自2021年以来连续四年下跌 2021年下跌4.01%至23.39亿元 2022年下跌16.46%至19.54亿元 2023年下跌1.70%至19.21亿元 2024年下跌9.44%至17.39亿元 [3] 宠物业务布局 - 立兴食品已有部分冻干产品如冻干益生菌酸奶块、冻干果蔬和冻干肉类应用于宠物食品品牌企业 但相关业务收入在整体营收中占比较小 [3] - 冻干食品凭借高营养价值、适口性和储存便捷性在宠物食品赛道颇受追捧 被市场解读为煌上煌有意拓展新方向 [2] 行业进入者 - 除煌上煌外 三只松鼠、来伊份、巴比食品、伊利股份、贝因美等数十家上市公司已通过设立子公司或对外投资方式布局宠物赛道 [1][4] - 三只松鼠在2025年1月和6月分别投资设立安徽三只松鼠宠物食品有限公司和安徽饿了个喵宠物食品有限公司 前者注册资本500万元用于孵化子品牌"金牌奶爸" 该品牌已入驻天猫和抖音平台 天猫旗舰店有近1.3万粉丝 销量最高产品为全价冻干夹心烘焙猫粮 历史成交量超过6000单 [4] - 巴比食品在2025年1月成立全资子公司贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司 贝因美通过间接持股的贝因美（杭州）宠物食品有限公司主打宠物分阶乳制品系列 [4] - 来伊份通过有限合伙企业投资宿迁中宠汇英资产管理合伙企业 后者投资标的包括帅克宠物、帕特诺尔、豆柴和小壳等宠物食品和用品品牌 [6] 市场规模 - 2024年全球宠物行业市场规模约为2070亿美元 预计2029年达到2708亿美元 复合年增长率预计为5.5% [7] - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元 较2023年增长7.5% 预计2027年达4042亿元 [7] 企业业绩 - 乖宝宠物2025年上半年实现营业收入32.21亿元 同比增幅32.72% 净利润3.78亿元 同比增长22.55% 公司2020年至2024年净利润同比增幅分别为2579.75%、25.82%、90.26%、60.68%和45.68% [7] 行业趋势 - 宠物赛道保持高景气度 功能化和精细化趋势兴起 企业针对不同生命周期宠物推出细分产品 如幼宠粮注重促进发育 老年宠粮针对代谢减缓和关节退化等问题 [8] - 行业竞争格局愈发激烈 企业需不断创新与差异化竞争以构建核心竞争力 [8]

股价表现与资金流向 - 9月8日盘中股价上涨2.00%至58.65元/股 成交额1.23亿元 换手率0.70% 总市值178.51亿元 [1] - 主力资金净流入530.72万元 其中特大单净买入106.46万元(占比0.87%) 大单净买入424.26万元(买入2904.58万元/占比23.68% 卖出2480.32万元/占比20.22%) [1] - 年初至今股价累计上涨65.91% 近5日下跌1.45% 近20日上涨1.47% 近60日下跌9.84% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近6月6日龙虎榜净卖出2673.30万元 买入总额2.51亿元(占比23.81%) 卖出总额2.78亿元(占比26.34%) [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年1-6月营业收入24.32亿元 同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元 同比增长42.56% [2] - A股上市后累计派现3.22亿元 近三年累计派现2.64亿元 [3] - 主营业务收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至7月18日股东户数3.65万户 较上期增加7.63% 人均流通股8345股 较上期减少7.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股2133.20万股 较上期增持781.11万股 [3] - 申万菱信新动力混合A(310328)新进第十大流通股东 持股161.20万股 [3] - 农银策略收益混合(010347)与农银策略精选混合(660010)退出十大流通股东 [3] 公司基础信息 - 公司成立于2002年1月18日 2017年8月21日上市 注册地址山东省烟台市莱山区飞龙路88号 [1] - 主营业务为犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品 概念板块包括宠物经济、新零售、QFII持股、中盘、阿里概念等 [2]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2006年 专注于宠物犬猫食品研发、生产和销售 提供全生命周期营养解决方案 是国家出口宠物食品质量安全示范区龙头企业[1] - 主要产品包括犬猫用主粮、零食和保健品 产品销往美国、欧洲等30多个国家及国内市场[1] - 2023年8月在深交所创业板上市 2024年营业收入达52亿元 市值最高达500亿元 为国内宠物行业收入规模最大、市值最高的上市公司[1] - 自主品牌麦富迪国内市占率达6.2% 位列国内宠物食品品牌第一 超越众多国际知名品牌[1][4] 研发创新与技术实力 - 三年研发累计投入2.2亿元 获得专利341项 其中发明专利15项 专职研发人员106人[3] - 设立麦富迪WarmData犬猫天性研究大数据中心 构建底层数据支撑体系 为产品研发提供科学依据[3] - 在聊城、上海和泰国设立多地研发中心 实现产品与技术双平台高效转化[3] - 未来将持续加大研发投入 重点布局宠物营养和生理研究、新产品开发、品质提升及工艺技术改进领域[3] 品牌建设与业务表现 - 2024年自有品牌业务收入达35亿元 占公司营业收入67% 增长保持良好趋势[4] - 形成完整自主品牌矩阵 主力品牌麦富迪多次蝉联天猫综合排名第一[4] - 高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起 巩固市场地位并提升品牌形象[4] - 高端猫粮品牌弗列加特完成2.0升级 以鲜肉精准营养为核心竞争力 推出0压乳鲜乳源猫粮系列 带动高端品牌销售增长[4]

核心观点 - 公司上半年营收和净利润双双下滑 主要受美国关税政策影响导致海外收入下降 同时主粮业务持续萎缩和募投项目延期加剧业绩不确定性 [2][3][4][6][9] 财务表现 - 上半年实现营收7.28亿元 同比下降13.94% [3][4] - 归母净利润7910万元 同比下降19.23% [3] - 综合毛利率31.98% 较上年同期26.35%提升5.63个百分点 [6] - 净利率11% 低于上年同期11.65% [6] - 销售费用同比增长9.56% 管理费用同比增长24.7% [6] 业务结构 - 海外市场收入占比超八成 美国为最重要海外市场 [2][4] - 国内市场营收同比大幅增长 但占比仍较低 [5] - 主粮和湿粮业务收入0.45亿元 同比下降44.74% [6][9] - 营养肉质零食收入同比增长14.35% 畜皮咬胶收入2.32亿元(降11.91%) 植物咬胶收入2.21亿元(降25.72%) [6] 产能与项目 - 两大募投项目延期至2027年底：新西兰年产3万吨湿粮项目(原投入2.236亿元)和年产5万吨新型宠物食品项目(原投入2.654亿元) [7][8] - 新西兰已建成的4万吨主粮产线仅释放部分产能 预计2026-2027年大规模放量 [9] - 主粮和湿粮业务营收占比从9.71%降至6.23% [9] 战略调整 - 重点拓展非美国客户以降低单一市场依赖 [6] - 通过东南亚工厂的成本优势提升毛利率 [6] - 国内自主品牌投入导致销售费用增加 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪板块迎配置良机 主要受欧盟进口猪肉反倾销初步裁定落地影响 进口成本抬升将驱动国内猪价中枢上移[4][13][14] - 生猪投资逻辑边际改善 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行[5][20] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 消费升级叠加关税壁垒推动国产替代[5][23] - 饲料板块受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格[5][20] 周观察：欧盟进口猪肉反倾销事件影响 - 商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施临时反倾销措施 自2025年9月10日起征收15.6%-62.4%保证金[4][13] - 2025年上半年我国猪肉及猪杂碎进口量115万吨 其中欧盟占比52%（60万吨）[4][14][16] - 进口猪肉及猪杂碎占国内猪肉产量3.81% 2025H1国内猪肉产量达3020万吨[14][16] - 反倾销措施将抬升进口猪肉成本 减少供给 驱动国内猪价中枢上移[4][14] 生猪市场供需现状 - 截至2025年9月5日全国生猪均价13.79元/公斤 周环比上涨0.08元/公斤[5][18] - 生猪出栏均重128.23公斤/头 周环比增加0.40公斤/头 同比增加1.50公斤/头[5][18] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.38元/公斤 周环比扩大0.02元/公斤[5][18] - 2025年7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 环比增长5.3% 同比增长30.4%[30] 子板块投资机会 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][20] - 饲料板块推荐标的：海大集团、新希望[5][20] 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨 CAGR达4.86%[20] 总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元 CAGR达6.94%[20] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][23] 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5%[23] 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元 2025-2028年CAGR达9.64%[23] - 白羽鸡板块推荐标的：圣农发展、禾丰股份[22] 2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只 同比增长2.57%[22] 畜禽肉类中禽肉消费占比由2014年19.6%提升至2024年26.3%[22] 本周市场表现 - 农业指数下跌1.32% 跑输大盘0.15个百分点[6][24][25] - 宠物食品板块领涨 粤桂股份（+13.19%）、宏辉果蔬（+9.23%）、晓鸣股份（+7.09%）涨幅居前[6][24][29] 价格跟踪数据 - 生猪价格13.77元/kg 周环比上涨0.81%[33][35] - 仔猪价格25.40元/kg 周环比下跌6.41%[33][35] - 自繁自养头均利润52.65元/头 周环比大幅提升63.33%[33][35] - 白羽鸡苗价格3.40元/羽 周环比下跌5.82%[33][39] - 黄羽鸡价格12.95元/kg 周环比上涨2.78%[33][40] - 牛肉价格65.12元/kg 周环比上涨0.11%[33][41] - 玉米期货结算价2219元/吨 周环比上涨1.46%[33][46] - 豆粕期货结算价2536元/吨 周环比上涨1.60%[33][46] 行业供给数据 - 2025年7月猪肉进口量9.00万吨 同比下降0.6%[50][54] - 2025年7月鸡肉进口量1.90万吨 同比下降54.1%[50][54] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.31%[52][55]

中国宠物经济市场概况 - 2024年中国宠物市场同比增长10%以上，呈现平稳增长态势 [2] - 宠物角色从“伴侣”跃升为“家庭成员”，情感消费升级驱动市场扩容 [2] - 2025年市场加速扩容，服务场景多元化（从“衣食住行”到“生老病死”），健康管理精细化和下沉市场潜力释放成为增长动能 [2] 宠物数量与品种分布 - 2024年宠物猫数量达7153万只，自2021年起大幅增长并超越犬只数量 [4] - 中华田园猫占比近50%，英国短毛猫占比近20% [4] - 中华田园犬为最常见犬种，柯基、贵宾等中型犬及金毛、拉布拉多等大型犬受欢迎 [4] 宠主画像特征 - 女性养宠比例更高，主力人群为26-35岁高线城市中高收入白领 [8] - 超60%宠主拥有大学本科学历，多就职于企业或专业技术岗位 [8] - 家庭结构以3-4人已婚育家庭为主，20%为未婚育同居或独居家庭 [9] 养宠行为与情感联结 - 多数宠主饲养单只猫/狗，养猫者更倾向饲养2只以上 [11] - 多数宠主拥有1年以上养宠经验 [12] - 宠主与宠物感情深厚程度达9分（满分10分），视宠物为家庭成员、玩伴和亲密朋友 [14] 宠物食品市场格局 - 本土品牌主导大众市场，品类特性驱动细分市场差异化竞争 [6] - 湿粮和冻干粮引领主粮市场：罐头/软包装湿粮喂养比例54.9%，冻干粮53.8%，烘焙粮49.6% [20] - 功能性主粮逐渐普及，处方粮喂养比例31.9%，羊奶28.5% [20] 零食与营养补充剂趋势 - 猫条/狗条以61.1%的喂养比例成为最受欢迎零食 [22] - 零食功能化升级：洁牙棒/磨牙棒（50.1%）注重口腔健康，肉干零食（55.7%）补充蛋白质 [23] - 营养补充剂精准化：益生菌喂养比例53.0%位居首位，化毛膏/营养膏类47.0%，鱼油类46.1% [25] 分阶喂养需求差异 幼年期（<1岁） - 主食月花费50-300元占比46.2%，偏好烘焙粮（46%）和处方粮（46%） [36] - 零食月花费50-100元占比51.0%，猫条/狗条为主流 [36] - 营养补充剂月花费50-300元占比61.7%，益生菌（49%）和维生素类（46%）为主 [36] 青壮年期（1-10岁） - 主食月花费100-500元占比72.6%，冻干粮（57%）和湿粮（57%）为主 [44] - 零食月花费50-300元占比75%，猫条/狗条（68%）和肉干零食（55%） [44] - 营养补充剂月花费50-300元占比75.5%，益生菌（55%）和鱼油类（52%）偏好显著 [44] 老年期（>10岁） - 主食月花费50-500元占比86.4%，冻干粮和烘焙粮为主 [52] - 零食月花费50-300元占比81%，洁牙棒/磨牙棒（67%）针对口腔问题 [52] - 营养补充剂月花费100元以内占比62.5%，乳铁蛋白类（TGI 141）和关节类（TGI 130）需求突出 [52] 行业发展趋势 消费侧升级 - 宠物“家庭成员化”驱动需求从基础品质向全周期健康管理跃迁 [54] - 高阶需求注重情感互动与全周期呵护 [54] 供给侧重构 - 产业从“单一产品输出”转向“技术+生态+数据”三维重构 [56] - 技术突破驱动产品迭代，生态协同构建绿色发展范式 [56] 市场侧拓展 - 渠道实现高端与下沉市场双向渗透，线上线下深度联动 [58] - 场景化布局覆盖鲜食供给、术后康复、体重管理、情绪安抚等细分领域 [58] 企业案例创新实践 - 红狗通过磷虾油复配提升鱼油适口性，实证研究显示7天减少掉毛、21天改善皮毛健康 [61] - 比乐首创“老年犬分阶宠食”体系，并每月公布产品检测报告增强信任 [63][65] - 皇家处方粮覆盖泌尿道、皮肤、消化道等健康维度，通过线上线下科普活动提升产品认知 [67][69]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 2025年第二季度收入17.4亿元，同比增长31%，归母净利润1.74亿元，同比增长9% [1] - 毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点，净利率11.8%，同比下降1.0个百分点 [4] 分产品业务表现 - 主粮业务收入18.8亿元，同比增长57.1%，毛利率46.23%，同比提升1.53个百分点 [2] - 宠物零食收入12.9亿元，同比增长8.3%，毛利率37.48%，同比下降1.71个百分点 [2] - 重点发展新型高端主粮产品，包括烘焙粮、冻干粮、酥化粮等膨化工艺升级产品 [2] 品牌发展态势 - 麦富迪品牌2015-2024年国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 麦富迪2025年第一季度线上销售额同比增长32%，第二季度增长12% [2] - 弗列加特品牌2025年第一季度线上销售额同比增长136%，第二季度增长148% [3] - 两大品牌荣登"全球品牌中国线上500强榜单" [3] 渠道运营情况 - 线上直销收入12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.73% [3] - 阿里系和抖音平台直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占比27.6% [3] - 线下经销商网络覆盖全国31个省级行政区，渗透宠物门店和宠物医院等专业终端 [3] 费用结构变化 - 期间费用率27.7%，同比提升1.91个百分点 [4] - 销售费用率21.12%，同比上升2.09个百分点，主要因自主品牌占比提升导致销售费用投放扩大 [4] - 管理费用率5.41%，同比下降0.42个百分点 [4] - 研发费用率1.51%，同比下降0.07个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为67.5亿元、82.4亿元、97.9亿元，同比增长29%、22%、19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元、11.4亿元，同比增长20%、25%、21% [5] - 对应市盈率分别为53倍、42倍、35倍 [5]