报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面现实偏强，宏观扰动带来不确定性，可逢低进行期限正套，单边需寻找阶段性交易机会，若关税政策缓和企业可逢低买货 [7][8] - 关注单边逢低买货、期限正套，等待内外套利机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 四个市场铜波动率回落，COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至13%附近 [13] - 沪铜期限B结构走强，沪铜05 - 06价差从230元/吨扩大至510元/吨；LME铜现货升水扩大，LME0 - 3价差从20.23美元/吨上升至升水49.19美元/吨；COMEX铜持续处于C结构，05和06合约价差从 - 52.19美元/吨扩大至 - 57.31美元/吨 [18] - 四个市场铜持仓均增加，沪铜持仓增加3.3万手，达到55万手 [19] - LME商业空头净持仓从4月25日5.42万手扩大至6.00万手；CFTC非商业多头净持仓从4月29日1.94万手回升至5月6日2.17万手 [25] - 国内铜现货升水回落，从4月30日的升水230元/吨回落至5月9日的升水80元/吨；洋山港铜溢价走高，从4月30日的95美元/吨上升至103美元/吨；美国铜溢价持续处于高位水平；鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从5月2日的105美元/吨上升至110美元/吨 [31] - 全球铜总库存回落，4月30日全球库存为53.14万吨，5月8日为52.44万吨；国内社会库存持续回落，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至5月8日的12.01万吨；保税区库存连续减少，从4月24日的8.51万吨下降至5月8日的6.6万吨；COMEX库存增加，处于历史同期高位，从5月2日的14.93万短吨升至5月9日的16.02万短吨；LME铜库存回落，从5月2日的19.73万吨小幅回落至5月9日的19.18万吨 [36] - 沪铜06合约持仓库存比处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，但处于历史偏低位置 [37] 供应端 - 铜精矿供应紧张，3月进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%；港口库存从3月14日的46万吨上升至5月9日的79.9万吨；加工费持续走弱，5月9日当周现货TC为 - 43.11美元/吨，冶炼厂亏损为3538元/吨左右 [42] - 再生铜进口下降，3月进口18.97万吨，同比下降13.07%；3月国产再生铜产量8.75万吨，同比下降22.50% [44] - 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；进口盈利扩大，进口再生铜扣减收窄，但COMEX铜价格调整幅度较大 [49] - 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨 [54] - 国内精铜产量持续增加，3月产量112.21万吨，同比增长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%；进口量增加，3月进口30.88万吨，同比增长4.50%；当前进口处于盈亏平衡点附近，预计进口盈利时吸引海外货源 [56] 需求端 - 4月铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔处于历史同期中性位置，5月8日当周电线电缆开工率边际回落 [60] - 铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置，截至4月30日，华东地区电力行业用铜加工费为625元/吨；铜管加工费回落，处于历史同期偏低水平，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5053.5元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳 [66] - 4月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，4月铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [67] - 4月铜杆成品库存处于历史同期中性，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [70] 消费端 - 国内铜实际消费表现良好，1 - 3月累计消费量358.27万吨，同比增长7.34%；1 - 3月表观消费量383.34万吨，同比增长1.40%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 3月电网累计投资956亿元，同比增长24.80% [74] - 3月国内空调产量2484.8万台，同比增长13.94%；3月国内新能源汽车产量127.7万辆，同比增长47.97% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌方面，供应端矿端宽松但4月精炼锌产量增速不及预期，需求端前期库存去化好，锌价反弹后需求受抑制，悲观情形下锌价重心或下移，中长期逢高空，主力参考21500 - 23500 [2] - 铜方面，宏观上关税为核心变量，基本面供应端原料偏紧需求端韧性强，“强现实 + 弱预期”下铜价短期震荡，主力关注77500 - 78500 [5] - 锡方面，供应端现实紧张但有修复预期，需求端预期悲观，对锡价反弹偏空，关注供给侧原料恢复节奏 [6] - 铝方面，氧化铝供应端矿价有下跌预期，冶炼产能下降，需求端整体需求稳健但出口减少，电解铝供应端产能持稳，需求端旺季将过，库存去化等支撑铝价但后续或承压，短期震荡 [7] - 碳酸锂方面，基本面供需矛盾明确，供应增加需求平淡，库存偏高，预计盘面偏弱运行，主力参考6.3 - 6.8万区间 [9] - 镍方面，宏观关税问题淡化但仍有反复，产业层面镍矿供应偏紧，镍铁价格承压，预计盘面震荡调整，主力参考122000 - 128000 [11] - 不锈钢方面，宏观关税问题情绪修复但有不确定性，矿端支撑价格，镍铁价格松动，供需矛盾扩大，库存压力稍缓，预计盘面偏弱震荡，主力参考12600 - 13000 [13] 根据相关目录分别进行总结 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22850元/吨，涨0.35%，升贴水涨415元/吨；进口盈亏降84.78元/吨，沪伦比值升0.01；部分月间价差有变化 [2] 基本面数据 - 4月精炼锌产量50.98万吨，增0.31%；3月进口量增9.47%，出口量降77.37%；三大初级加工行业开工率周环比下降；中国锌锭十地社会库存增8.18% [2] 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜等多种铜价有涨跌，精废价差降0.70%，进口盈亏增398.79元/吨等；部分月间价差增大 [5] 基本面数据 - 4月电解铜产量112.57万吨，增0.32%；3月进口量增15.24%；进口铜精矿指数等有变化，电解铜制杆等开工率有增减，境内等库存有变化 [5] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡等价格涨0.34%，LME 0 - 3升贴水涨5.71% [6] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏增1.02%，沪伦比值升 [6] 月间价差 - 部分合约月间价差变化大 [6] 基本面数据 - 3月锡矿进口量降4.83%，精锡产量等有增减，SMM精锡3月平均开工率等上升 [6] 库存变化 - SHEF库存等下降 [6] 铝产业 价格及价差 - SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分地区平均价有变化；进口盈亏降1217元/吨，沪伦比值升0.09；部分月间价差有变化 [7] 基本面数据 - 4月氧化铝产量降6.17%，电解铝产量降2.91%；3月电解铝进口量等有变化；铝型材等开工率有增减；中国电解铝社会库存增0.98%，LME库存降0.97% [7] 锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂等均价下降，基差降99.25%；部分月间价差有变化 [9] 基本面数据 - 4月碳酸锂产量降6.65%，需求量增3.02%；3月碳酸钾进口量增47.03%，碳酸锂出口量降47.25%；5月产能增0.69%，4月开工率增11.11%；4月总库存等有变化 [9] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍等价格下降，1金川镍升贴水涨4.65%；期货进口盈亏降20.98%，沪伦比值降0.04；8 - 12%高镍生铁价格降0.37% [11] 电积镍成本 - 一体化MHP等生产电积镍成本有增减 [11] 新能源材料价格 - 部分价格有变化 [11] 月间价差 - 部分合约月间价差有变化 [11] 供需和库存 - 中国精炼镍产量增6.08%，进口量降68.84%；SHFE库存等有变化 [11] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B卷价格持平，期现价差升0.98% [13] 原料价格 - 部分原料价格有涨跌 [13] 月间价差 - 部分合约月间价差有变化 [13] 基本面数据 - 4月中国300系不锈钢粗钢产量增11.37%，印尼降6.67%；进口量降19.45%，出口量增70.98%；300系社库等有变化 [13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 锡 市场情绪回暖带动锡价反弹 但供给侧逐步修复且需求预期悲观 对锡价保持反弹偏空思路 关注供给侧原料恢复节奏[1] 铝 氧化铝期货价格阶段性承压 现货价格基本企稳 短期震荡偏弱；铝价受库存去化、关税态度缓和及国内刺激政策预期支撑 但后续或趋势承压 短期关注节后消费能否持续及20000元/吨附近关口压力[2] 锌 悲观情形下锌价重心或下移 若矿端增速不及预期且下游消费超预期 锌价或维持高位震荡 中长期以逢高空思路对待 关注锌矿产量增速和关税政策节奏等宏观指引[4] 铜 宏观上关税压力略缓释 基本面供应端原料偏紧、需求端韧性强 铜价短期震荡 关注宏观驱动信号及77500 - 78500压力位[6] 镍 宏观暂稳 印尼政策落地叠加原料镍矿坚挺 镍下方成本支撑仍存 中期供给宽松制约上方空间 短期盘面震荡调整[8] 不锈钢 矿端对价格有支撑 镍铁价格松动 短期供给偏宽松 内需有韧性但修复慢 出口受阻 库存压力稍缓 盘面偏弱震荡[10] 碳酸锂 基本面供需矛盾明确 原料矿端松动及一体化成本降低使下方支撑弱化 需求弹性影响大 短期盘面偏弱运行 关注资金在6.5万附近表现[13] 根据相关目录分别进行总结 现货价格及基差 - SMM 1锡现值260200元/吨 较前值跌1000元/吨 跌幅0.38%；SMM 1锡升贴水900元/吨 较前值涨100元/吨 涨幅12.50%[1] - SMM A00铝现值19850元/吨 较前值跌210元/吨 跌幅1.05%；SMM A00铝升贴水 - 20元/吨 较前值跌10元/吨[2] - SMM 0锌锭现值22860元/吨 较前值跌50元/吨 跌幅0.22%；升贴水160元/吨 与前值持平[4] - SMM 1电解铜现值78190元/吨 较前值涨240元/吨 涨幅0.31%；SMM 1电解铜升贴水285元/吨 较前值涨55元/吨[6] - SMM 1电解镍现值125575元/吨 较前值涨400元/吨 涨幅0.32%；1金川镍升贴水2250元/吨 与前值持平[8] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨 与前值持平；期现价差485元/吨 较前值跌65元/吨 跌幅11.82%[10] - SMM电池级碳酸锂均价现值67100元/吨 较前值跌850元/吨 跌幅1.25%；SMM电碳 - 工碳价差1700元/吨 较前值跌50元/吨 跌幅2.86%[13] 内外比价及进口盈亏 - 锡进口盈亏 - 6721.57元/吨 较前值涨3177.50元/吨 涨幅32.10%；沪伦比值8.20[1] - 铝进口盈亏186.3元/吨 较前值涨1346元/吨；沪伦比值8.19[2] - 锌进口盈亏 - 49元/吨 较前值涨284.10元/吨；沪伦比值8.58[4] - 铜进口盈亏105元/吨 较前值涨90.68元/吨；沪伦比值（延迟一天）8.34[6] - 镍期货进口盈亏 - 3126元/吨 较前值涨757元/吨 涨幅 - 19.50%；沪伦比值7.97[8] 月间价差 - 锡2505 - 2506合约价差 - 80元/吨 较前值涨720元/吨 涨幅90.00%[1] - 铝2505 - 2506合约价差140元/吨 较前值涨75元/吨[2] - 锌2505 - 2506合约价差225元/吨 较前值涨185元/吨[4] - 铜2505 - 2506合约价差370元/吨 较前值涨80元/吨[6] - 镍2506 - 2507合约价差 - 170元/吨 较前值跌10元/吨[8] - 不锈钢2506 - 2507合约价差 - 35元/吨 较前值涨20元/吨[10] - 碳酸锂2505 - 2506合约价差 - 180元/吨 较前值涨20元/吨[13] 基本面数据 产量 - 3月锡矿进口8323吨 较前值减422吨 跌幅4.83%；SMM精锡3月产量15280吨 较前值增1230吨 涨幅8.75%[1] - 氧化铝4月产量708.35万吨 较前值减46.6万吨 跌幅6.17%；电解铝4月产量371.42万吨 较前值增10.8万吨 涨幅2.91%[2] - 精炼锌4月产量50.82万吨 较前值增0.16万吨 涨幅0.31%[4] - 电解铜4月产量112.57万吨 较前值增0.36万吨 涨幅0.32%[6] - 中国精炼镍产品35350吨 较前值减950吨 跌幅2.62%[8] - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）4月为344.01万吨 较前值增35.12万吨 涨幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）4月为42.00万吨 较前值减3.00万吨 跌幅6.67%[10] - 碳酸锂4月产量73810吨 较前值减5255吨 跌幅6.65%；电池级碳酸锂4月产量50397吨 较前值减5318吨 跌幅9.55%[13] 进出口量 - 精炼锡3月进口量2101吨 较前值增232吨 涨幅12.41%；3月出口量1673吨 较前值减700吨 跌幅29.50%[1] - 电解铝3月进口量22.21万吨 较前值增2.2万吨；3月出口量0.89万吨 较前值增0.54万吨[2] - 精炼锌3月进口量5.28万吨 较前值增0.5万吨 涨幅9.47%；3月出口量0.10万吨 较前值减0.07万吨 跌幅77.37%[4] - 电解铜3月进口量30.88万吨 较前值增4.08万吨 涨幅15.24%[6] - 精炼镍3月进口量8832吨 较前值增668吨 涨幅8.18%[8] - 不锈钢3月进口量12.89万吨 较前值减3.11万吨 跌幅19.45%；3月出口量47.06万吨 较前值增19.54万吨 涨幅70.98%[10] - 碳酸锂3月进口量18125吨 较前值增5798吨 涨幅47.03%；3月出口量220吨 较前值减197吨 跌幅47.25%[13] 开工率 - SMM精锡3月平均开工率63.40% 较前值增5.1%；SMM焊锡2月企业开工率59.10% 较前值增5.8%[1] - 铝型材开工率59.00% 较前值降0.5%；铝线缆开工率64.20% 较前值增0.6%[2] - 镀锌开工率49.61% 较前值降12.83%；压铸锌合金开工率49.01% 较前值降9.97%；氧化锌开工率58.57% 较前值降1.2%[4] - 电解铜制杆开工率79.88% 较前值增0.32%；再生铜制杆开工率22.53% 较前值增0.53%[6] - 碳酸锂4月开工率54% 较前值增9%[13] 库存 - SHEF库存周报8909.0吨 较前值减340吨 跌幅3.68%；社会库存9833.0吨 较前值减580吨 跌幅5.57%[1] - 中国电解铝社会库存63.60万吨 较前值降0.7万吨 跌幅1.09%；LME库存41.2万吨 与前值持平[2] - 中国锌锭七地社会库存8.41万吨 较前值减0.18万吨 跌幅2.10%；LME库存17.3万吨 较前值减0.09万吨 跌幅0.50%[4] - 境内社会库存12.85万吨 较前值减2.66万吨 跌幅17.15%；保税区库存8.18万吨 较前值减0.33万吨 跌幅3.88%[6] - SHFE库存28675吨 较前值减912吨 跌幅3.08%；社会库存44101吨 较前值减560吨 跌幅1.25%；保税区库存6100吨 较前值增300吨 涨幅5.17%；LME库存200082吨 较前值减1848吨 跌幅0.92%[8] - 300系社库（锡 + 佛）54.93万吨 较前值增0.51万吨 涨幅0.94%；300系冷轧社库（锡 + 佛）36.04万吨 较前值增0.07万吨 涨幅0.21%；SHFE仓单16.40万吨 较前值减0.03万吨 跌幅0.18%[10] - 碳酸锂总库存（3月）90070吨 较前值增12947吨 涨幅16.79%；碳酸锂下游库存（3月）39293吨 较前值增8582吨 涨幅27.94%；碳酸锂冶炼厂库存（3月）50777吨 较前值增4365吨 涨幅9.40%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日冲高回落，主力期价从昨日7.8万一线降至7.7万一线，短期已修复至2月水平，精废价差走阔，产业支撑强但推动意愿下降，美元指数反弹抑制铜价上涨，关注5日均线支撑，预计期价震荡运行 [5] - 沪铝今日围绕1.99万一线窄幅震荡，华东现货市场弱稳，铝价涨至高位基差下调，持货商挺价缓出，短期宏观回暖，产业炼厂高利润抑制铝价，下游生产积极给予支撑，电解铝库存低位下降，关注2万关口压力 [6] - 沪镍今日在12.5 - 12.6万区间震荡，持仓量小幅上升，期价屡次在12.6万关口冲高回落，技术压力大，产业端上游镍矿强势支撑期价，下游不锈钢库存去化慢、价格弱势拖累期价，预计短期弱势震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：4月23日全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难，该矿全面停工调查；同日刚果（金）政府与反政府武装组织就推动停火与和平进程达成共识 [9] - 铝：截至4月24日9家上市铝企公布2025年一季度业绩，合计营收533.56亿元，净利润40.34亿元，均实现盈利，天山铝业、云铝股份、神火股份净利润排名前三；2025年3月全球原铝产量622.7万吨，去年同期608.9万吨，预计3月中国原铝产量372.9万吨 [10] - 镍：4月24日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2505合约，金川电解、俄罗斯镍、挪威镍、镍豆有不同升贴水及对应价格 [10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝走势、氧化铝库存等图表 [21][23][25] - 镍：包含镍基差、镍月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [34][40][42]

铜市场 - 沪铜价格阴线整理现钢报76195元上海升水40元广东升水55元精废价差660元 [1] - 精铜一季度累计进口量减少5.2%至130.3万吨铜精矿进口环比增长1.8% [1] - 伦铜倾向9300-9500美元阻力强沪铜上方阻力在7.65-7.7万 [1] 铝市场 - 沪铝小幅回落华东现货平水华南贴水20元 [1] - 铝市供应低增速下去库强劲过去一周铝锭铝棒社库分别下降5万吨和2.2万吨总库存处于近年最低水平 [1] - 氧化铝厂4月集中检修平衡有改善但多数企业检修后恢复生产长期产量难改过剩格局 [1] 锌市场 - 锌价反弹后下游刚需接货为主SMM0锌报价对近月盘面升水转贴水135元/吨 [1] - 二季度进口矿指导价70-90美元/千吨国产矿TC预计回升至4500元/金属吨炼厂利润修复生产积极性回升 [1] - 3月精炼锌及合金产量48.3万吨同比下降0.7%4月产量环比预增1.7万吨至50万吨 [1] 宏观经济与贸易 - 3月进出口数据显示国内家电集成电路板块抢出口增量明显 [1] - 累计关税影响下瑞银下调2025年GDP增速至3.4%等待消费自下而上负反馈兑现 [1]

据外媒报道，中国海关总署周一公布的数据显示，2025年3月中国未锻轧铜及铜材进口量同比下降 1.4%，至46.7万吨。2025年第一季度，中国铜进口量同比下降5.2%，至137万吨。 上周铜精矿加工费TC继续走低，再创近年来新低，国内冶炼大面积亏损。 4月14日，国内期市有色金属板块大面积飘红。其中，沪铜期货主力合约开盘报75570.00元/吨，今日盘 中高位震荡运行；截至发稿，沪铜主力最高触及76400.00元，下方探低75150.00元，涨幅达2.11%附 近。 4月11日，根据调研国内31家铜杆生产企业（含精铜杆、再生铜杆企业，涉及年产能601万吨），当日铜 杆订单量为1.36万吨，较上一交易日增加0.03万吨，环比提升2.31%。 后市来看，沪铜期货行情将如何运行，相关机构观点汇总如下： 中金财富期货表示，市场对关税政策及经济不确定性的交易笼罩铜市行情。供应减产预期仍在，加工费 已跌至-26.4美元/干吨，负加工费问题未来仍有可能再被市场交易，1-3月累计产量同比增加27.45万吨， 增幅为9.4%。铜价下跌使得铜制品的价格竞争力增强，刺激了下游企业对铜的消费。近期铜金融属性 显现，成为关税变动与政策 ...