AI产业现状与阶段判断 - AI革命被比作一场从晚上9点持续到凌晨4点的派对，目前仅处于晚上10点半的早期阶段，科技牛市预计至少持续到2027年 [3][4][5] - 当前阶段更类似于1996年互联网爆发前期，而非1999年泡沫破裂前夕，主导者是资产负债表拥有万亿美元、每年产生数千亿美元自由现金流的科技巨头，而非仅靠PPT融资的初创公司 [4][5][21] - 英伟达芯片的供需比高达12比1，证明了需求的真实性，行业正处于一个史无前例的资本支出超级周期 [4][7][28] AI革命的衍生机遇与投资框架 - 在英伟达芯片上每花费1美元，会在整个科技领域的软件、网络安全和基础设施中产生8到10美元的乘数效应，真正的超额收益将来自第二、三、四层衍生效应 [4][7][15] - 推出了AI 30 ETF，旨在追踪AI革命中最终的30个赢家，投资机会不仅限于芯片，还包括软件、网络安全、自主机器人、电力能源及基础设施等类别 [7][25][26] - 电力供应将成为下一个关键瓶颈，当20%的公司采用AI时，当前电力将无法支撑，核电、小型模块化反应堆等技术将成为中美新的“军备竞赛”领域 [7][29][30] 消费端AI的引爆点与货币化前景 - 消费者AI革命将由苹果开启，依托24亿台iOS设备（包括15亿部iPhone），苹果将成为AI触达大众的终极入口，未来甚至会出现专门的AI应用商店 [4][10][26][32] - 2026年将被定义为AI的“货币化之年”和“变现之年”，届时将区分真假AI公司，投资者将要求看到真实的收入贡献，而不仅仅是概念炒作 [4][10][35][36] - 到2030年，预计20%的汽车将实现自动驾驶，每10到15个家庭将拥有一个人形机器人，AI的意义远不止于ChatGPT等对话模型 [4][18][19] 中美科技竞合与中国市场机遇 - 在AI竞赛中，中国在电力供应（尤其是核电）方面相比美国拥有巨大优势，这对于能耗巨大的AI数据中心至关重要 [4][8][15] - 中国在物理AI（机器人）领域，特别是人形机器人方面处于全球领先地位，创新曲线令人瞩目，这被认为是中国最大的投资机会之一 [4][8][40][41] - 尽管存在贸易紧张，但中美在AI革命中需要“跨界交融”而非脱钩，两国将更紧密地合作，英伟达等其他公司需要追随苹果和特斯拉的道路，拥抱中国市场 [4][8][23][24][37] 重点看好的公司与领域 - 在中国AI生态中最看好的公司一直是阿里巴巴、百度和腾讯 [4][17][40] - 除了芯片巨头英伟达，华为、AMD、博通、美光、SK海力士等厂商在巨大的市场需求下也拥有巨大空间 [7][28] - 在企业软件和应用案例层面，像Palantir、MongoDB、Snowflake这样的公司已处于前沿，应用案例正开始全面铺开 [17][26][27]

美股市场整体表现 - 北京时间12月20日凌晨，美股周五午盘维持涨势，科技股领涨 [1][6] - 道指涨270.57点，涨幅为0.56%，报48222.42点；纳指涨244.19点，涨幅为1.06%，报23250.55点；标普500指数涨54.88点，涨幅为0.81%，报6829.64点 [3][8] - 周四美股收高，标普500指数和道琼斯指数均结束了连续四天的跌势，纳斯达克综合指数上涨了1.4% [4][10] - 本周截止周四收盘，标普500指数和道指分别下跌约0.8%和1%，纳斯达克综合指数下跌0.8% [5][11] 市场特殊事件与宏观背景 - 周五是“四巫聚首日”，即股票指数期货、股票指数期权、个股期权和个股期货合约同时到期的日子，通常会导致金融市场波动加剧 [3][8] - 据高盛称，本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权风险敞口到期，使其成为有记录以来最大的期权到期日 [3][9] - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于预期，让投资者看到了美联储将在2026年降息的希望 [5][10] - 这是今年秋季美国联邦政府长期停摆后的首份CPI报告，但一些经济学家警告该数据发布方法可能导致12月通胀报告重新加速 [5][10] 人工智能（AI）板块动态 - 受甲骨文公司的交易消息提振，AI板块在近期波动后试图重拾升势 [1][6] - 凭借AI概念股的表现，AI板块有望在2025年以强劲势头收官 [4][10] - 人工智能投资回报的重要性和时间点仍不确定，但人工智能支出作为新的增长引擎，预示着2026年宏观背景将更加有利，可能推动股市上涨从少数AI龙头股扩展到更广泛的群体 [5][11] 甲骨文公司相关交易 - 软件巨头甲骨文股价大涨，此前TikTok同意将其美国业务售予由甲骨文和私募股权投资机构银湖资本等成立的新合资企业 [3][9] - TikTok的母公司字节跳动已与甲骨文、银湖资本和总部位于阿布扎比的MGX签署具有约束力的协议，将成立一家名为“TikTok USDS Joint Venture LLC”的合资公司 [3][9] - 甲骨文股价上涨并扭转了近期颓势，最近一周左右其股票表现欠佳，拖累了包括博通和AMD等公司在内的AI板块其他股票，本周至今股价已下跌超过5% [3][4][9] 半导体与芯片公司表现 - AI芯片巨头英伟达股价上涨，有知情人士透露特朗普政府正在审查该公司对华出口先进AI芯片的可能性，特朗普总统本月早些时候表示将允许英伟达向一些“获批客户”发售其H200芯片 [4][9] - 美光科技股价延续涨势，该公司表示其内存芯片需求强劲，并提供了优于预期的第一季度业绩和指引，称“在可预见的需求将大幅超过供应” [4][5][9][10] - 知名科技股和芯片制造商股价周四全天上涨，美光科技的财报与业绩预期令投资者重拾信心，科技股“七巨头”股票周四均收涨，但半导体股仍较其高点低约8% [5][10] 其他个股表现 - 耐克股价大跌10%，这家运动服装巨头在大中华区市场第二财季营收出现下滑，同时也感受到了特朗普上调进口税的冲击，指出这些税收对其毛利率造成了负面影响 [4][10]

文章核心观点 - 2025年人工智能热潮持续但市场担忧加剧，焦点从是否存在泡沫转向技术颠覆性影响 [1] - 2026年核心议题是人工智能技术的价值兑现，即巨额资本投入能否产生可观的投资回报率 [1][9] - 科技行业格局未变，高估值与增长机遇并存，股价进一步上涨需企业业绩远超市场预期 [7][16] 新型云服务商的焦虑与风险 - 专为AI提供定制化云服务的新型云服务商成为衡量AI泡沫风险的风向标 [2][10] - 开放人工智能长期未盈利，引发市场对其履行巨额支出承诺能力的质疑，例如与甲骨文签订的五年价值3000亿美元云计算协议 [2][10] - 受开放人工智能风险敞口拖累，甲骨文股价自9月峰值至周四收盘跌幅超45%，周五早盘因TikTok收购消息上涨约6% [2][10] - 甲骨文面临数据中心租赁成本高、项目延期、融资质疑及债务攀升等问题，信用风险指标飙升至金融危机以来最高水平 [2][10] - 其他新型云服务商股价也大幅回调：CoreWeave自6月峰值后市值缩水约三分之二，Nebius集团自10月高点至周四收盘跌幅超42% [3][11] 被低估的“传统科技”与硬件赛道 - 投资者循AI领域数千亿资本开支发掘新赛道，2025年标普500涨幅榜前列多为硬件公司 [4][12] - 存储芯片企业闪迪位居年度涨幅榜首，硬盘制造商西部数据、希捷科技紧随其后，内存芯片厂商美光科技位列第五 [4][12] - 随着资本开支持续扩大，该趋势有望在2026年延续，投资者开始关注围绕AI基础设施形成的完整生态系统 [4][12] 软件板块的低迷困境 - 2025年软件股估值具备吸引力但未能吸引投资者，软件即服务企业股价尤其受重创 [4][12] - 板块走弱主因是市场担忧AI工具如ChatGPT、谷歌Gemini将颠覆传统软件，蚕食其市场需求与定价能力 [4][12] - 人工智能对部分软件企业构成“关乎生存的竞争威胁”，AI聊天机器人与智能代理的主导权之争成为核心战场 [5][13] - 赛富时、奥多比、销售力量等企业位列科技板块跌幅榜前列，摩根士丹利SaaS指数下跌10%，而涵盖微软等AI受益股的更广泛软件指数同期上涨约6% [5][13] - 部分华尔街人士认为当前下跌过度，KeyBanc分析师指出SaaS企业当前估值较基本面应有水平存在30%至40%的折价 [5][14] 高估值科技巨头的强劲表现 - 2024年热门高估值股在2025年并未滞涨，帕兰提尔技术公司预期市盈率超200倍，股价仍跻身标普500涨幅榜第八，累计上涨近150% [6][15] - 尽管华尔街对帕兰提尔高估值持怀疑态度，但分析师平均预计其2026年营收将激增43%，2027年增速达39% [6][15] - 特斯拉在“美股七巨头”中估值领先，预期市盈率超200倍，尽管面临电动汽车销量放缓等压力，股价仍创历史新高 [6][15] - 投资者看好其自动驾驶与机器人领域蓝图，预计公司2026年营收增长13%，2027年增速提升至19% [7][16]

美股市场整体表现 - 美股周五高开，AI板块在近期波动后尝试重拾升势 [1][7] - 周四美股收高，标普500指数和道琼斯指数均结束了连续四天的跌势，纳斯达克综合指数上涨1.4% [5][11] - 截至周四收盘，本周标普500指数和纳斯达克综合指数均下跌约0.8%，道指下跌1% [6][12] 宏观与市场事件 - 周五是“四巫聚首日”，股票指数期货、期权及个股期货、期权合约同时到期，通常导致金融市场波动加剧 [3][9] - 据高盛称，本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权风险敞口到期，为有记录以来最大的期权到期日 [3][9] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期，让投资者看到了美联储将在2026年降息的希望 [5][11] - 这是今年秋季美国联邦政府长期停摆后的首份CPI报告，但有经济学家警告数据发布方法可能导致12月通胀报告重新加速 [6][11] 人工智能（AI）板块动态 - AI板块有望在2025年以强劲势头收官 [5][10] - 近期市场因人工智能交易板块而焦虑弥漫，但美光科技的财报与业绩预期令投资者重拾信心 [6][11] - 有市场策略师认为，人工智能投资回报的重要性和时间点仍不确定，但AI支出作为新的增长引擎，预示着2026年宏观背景将更加有利，股市上涨可能从少数AI龙头股扩展到更广泛的群体 [6][12] 主要公司表现与事件 甲骨文 - 股价周五大涨，此前TikTok同意将其美国业务售予由甲骨文和银湖资本等成立的新合资企业 [3][9] - 根据内部备忘录，字节跳动已与甲骨文、银湖资本和MGX签署具有约束力的协议，成立名为“TikTok USDS Joint Venture LLC”的合资公司 [3][10] - 甲骨文股价上涨扭转了近期颓势，本周至今股价已下跌超过5%，此前一周左右表现欠佳并拖累了博通和AMD等AI板块股票 [3][10] 英伟达 - 股价上涨，有知情人士透露特朗普政府正在审查该公司对华出口先进AI芯片的可能性 [4][10] - 本月早些时候，特朗普总统表示将允许英伟达向一些“获批客户”发售其H200芯片 [4][10] 美光科技 - 股价延续涨势，公司表示其内存芯片需求强劲，并提供了优于预期的第一季度业绩和指引 [4][10] - 公司对当季营收给出了强劲指引，称“在可预见的未来，需求将大幅超过供应” [6][11] 其他科技与半导体股 - 知名科技股和芯片制造商股价周四全天上涨，科技股“七巨头”股票周四均收涨 [6][11] - 但半导体股仍较其高点低约8% [6][11] 耐克 - 股价大跌10%，公司在大中华区市场第二财季营收出现下滑 [5][10] - 公司也感受到了特朗普上调进口税的冲击，指出这些税收对其毛利率造成了负面影响 [5][10]

文章核心观点 - 2025年人工智能热潮蔓延，但市场对股市泡沫及技术颠覆性力量的担忧加剧 [1] - 尽管科技巨头带来强劲收益，但内存芯片、硬盘驱动器等被忽视的行业表现更佳，而软件制造商则面临来自AI巨头的竞争压力 [1] - 市场对AI计算巨额支出的可持续性及投资回报率产生前所未有的担忧，2026年将更多关注AI的“证明” [1] 新云（Neocloud）公司的表现与风险 - 新云公司在2025年大部分时间风头无两，但进入2026年，其更像是AI泡沫风险的代名词 [1] - 市场对OpenAI盈利能力不足的审视，引发对其履行巨额支出承诺能力的质疑，包括一项为期五年、价值3000亿美元的与甲骨文的云计算协议 [2] - 甲骨文股价自9月见顶以来已下跌45%，其与OpenAI的关联成为主要担忧 [2] - 甲骨文还面临数据中心租赁巨额开支、项目延迟、融资问题及不断增长的债务负担，其信用风险指标已飙升至金融危机以来最高水平 [2] - 新云提供商CoreWeave Inc 自6月触及高点以来市值已损失约三分之二 [2] - Nebius Group股价较10月份的高点下跌超过42% [2] 硬件与基础设施领域的投资机会 - 2025年，投资者通过追踪资本支出流向，发现内存和存储等硬件领域是新的AI交易标的 [3] - 标准普尔500指数中表现最佳者包括：内存和存储公司闪迪公司位居榜首，硬盘驱动器制造商西部数据公司及其竞争对手希捷科技控股公司紧随其后，美国最大的内存芯片制造商美光科技公司位列第五 [3] - 随着资本支出持续增长，这一趋势预计将在2026年延续 [6] 软件行业面临的挑战 - 2025年软件股市值处于有吸引力水平但未能有效吸引投资者，软件即服务公司股票受到的打击尤其严重 [6] - 疲软表现反映了市场日益增长的担忧，即AI将颠覆该行业，像ChatGPT和Alphabet的Gemini这样的服务会侵蚀软件公司的需求或定价能力 [6] - 对于某些软件公司而言，AI代表着“关乎生存的竞争” [6] - Service Now、Adobe和赛富时等公司是2025年科技板块中表现最弱的标的 [6] - 摩根士丹利编制的SaaS公司指数下跌了10%，而涵盖微软等被视为AI赢家的更广泛软件指数则上涨了5% [6] - 软件股的疲软表现是否会持续将是2026年股市的一个关键主题 [8] - 一些华尔街专业人士认为目前已经反应过度，SaaS板块的交易价格相对于其基本面所暗示的水平存在30%至40%的折让 [8] 高估值股票的持续表现 - 2025年对过高估值的担忧被证明是多余的，一些热门股票延续涨势 [9] - Palantir Technologies Inc 成为2025年表现最佳的股票之一，尽管其大部分时间的市盈率都超过200倍，该股146%的涨幅在标普500指数中排名第八 [9] - 在覆盖Palantir的29位分析师中，只有9位给予“买入”评级 [9] - 预计该公司收入在2026年增长43%，2027年增长39% [9] - 特斯拉克服了对其估值的担忧，其估值在“七巨头”中最为昂贵，市盈率超过200倍，该股本周仍创下历史新高 [12] - 投资者对特斯拉首席执行官埃隆·马斯克关于自动驾驶汽车未来的愿景以及机器人业务持乐观态度 [12] - 在经历了两年收入增长停滞之后，预计特斯拉的销售额将在2026年增长13%，2027年增长19% [12] - 科技板块在进入2026年时，股票价格昂贵但增长机会依然存在，公司需要兑现承诺并超出预期才能继续上涨 [12]

报告投资评级 * 报告未明确给出对百融云（6608 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][5] 报告核心观点 * 百融云发布自主研发的ResultsCloud平台及硅基员工产品体系，标志着其商业模式正从“卖工具”向“卖结果”的RaaS模式转型，有望重塑To B端AI应用商业模式 [1][2][3] * 硅基员工的规模化应用被视作生产要素的本质变革，将重新定义企业核心竞争力，率先完成人机协同转型的组织将占据先机 [1][3] * 公司业务有望从金融领域拓展至千行百业，具备广阔的想象空间 [3] 公司战略与产品发布 * **事件**：2025年12月18日，百融云召开硅基生产力大会，发布ResultsCloud平台 [1] * **战略定位**：公司提出从工具供应商转型为业务结果合伙人，推动企业从“卖工具”向“卖结果”转型 [1][2] * **三步走战略**： * 2025-2026年：巩固金融科技优势，完善硅基员工标准体系 [2] * 2027-2028年：拓展至医疗、教育等垂直领域，构建全球合作伙伴生态 [2] * 2029-2030年：成为全球硅基生产力领导者，推动行业标准制定 [2] ResultsCloud平台技术架构 * **三层架构**：平台由AI Infra推理引擎、AgentOS智能操作系统、AgentStore应用商店构成，打造完整硅基员工生态体系 [2] * **AI Infra推理引擎**：自研BRVorlex推理引擎实现多模型统一加速、异构算力适配和全链路优化，推理性能较通用框架提升**300%** [2] * **AgentOS智能操作系统**：支持2周内快速部署硅基员工，兼容通用大模型及百融自研金融/保险专用模型，通过零参数更新实现自迭代能力 [2] 硅基员工产品效能 * **AgentStore应用商店上线四大产品**： * **百盈（客服和营销）**：实现7×24小时服务，客户满意度提升**40%** [2] * **百才（招聘）**：招聘周期缩短至**28天**，人效提升**5倍** [2] * **百鉴（跨境法财税）**：效率提升**90%**，成本降低**70%** [2] * **百智（知识生产）**：生产周期压缩至**4天**，效率提升**400%** [2] 行业影响与公司前景 * **商业模式颠覆**：公司业务将从卖模型服务拓展为出租AI员工，可能对To B端AI和软件行业的商业模式产生颠覆性转变 [3] * **业务结构变化**：随着硅基员工实现规模商用并切实解决B端客户痛点，公司的业务结构将发生重大变化 [3] * **市场空间拓展**：伴随硅基员工的行业生态布局，公司的业务范围将从金融领域跳出，赋能千行百业 [3]

文章核心观点 摩根大通发布《2026年美国股市前瞻》报告，认为在人工智能驱动的K型分化经济中，投资者情绪整体建设性但需保持选择性 科技、工业和部分金融板块将受益于长期变革性趋势和资本投资，而必需消费品、住宅建筑商和部分能源股可能面临压力 报告强调应关注具备强大定价权、稳健资产负债表并能受益于数据中心扩张和基础设施投资等趋势的公司 [1] 主要投资主题与市场展望 - 2026年主要投资主题包括AI和数据中心扩张驱动的长期增长、基础设施建设和电气化的顺风，以及向高质量增长和运营韧性转变的趋势 [1] - 美国预计将继续成为全球增长引擎，得益于其经济韧性以及AI驱动的超级周期，该周期正推动创纪录的资本支出、快速的盈利扩张，以及市场在高质量增长和AI受益股方面前所未有的集中度 [2] - 对标普500指数前景持建设性看法，目标价2026年底7,500点，预计未来至少两年盈利增长高于趋势，达13%-15% 预计2026年每股收益为315美元，2027年为355美元，高于市场普遍预期的309美元和352美元 [5] - 若美联储因通胀改善进一步降息，标普500指数可能在2026年突破8000点 [5] 人工智能(AI)的影响与机遇 - 2026年对AI股票预计是又一个强劲年份，资本支出可能超过预期 “恐惧落伍”正推动企业和政府加速支出，以解决基础设施和算力供需失衡 [7] - AI的动能正明显从科技、公用事业向银行、医疗保健和物流等广泛的行业板块中扩散 [2] - 约60%的标普500指数成分股公司正在投资AI，其中50%提到了成本节约和效率提升 劳动密集型行业（如大型银行和制药公司）尚未在普遍盈利预测中反映AI驱动的成本节约效益 [7] - AI进一步推动两极分化的K型经济，“赢家通吃”局面持续 小摩的AI 30股票目前占标普500指数市值的44%（“美股七巨头”+博通占39%），高于2022年11月ChatGPT推出时的26%（当时“美股七巨头”+博通占23%），集中度水平已超过“漂亮50”时代的历史峰值 [8] 经济与盈利预测 - 美国商业周期在经历三年上升后正处于放缓阶段，但这并不预示周期结束的收缩 近期的疲软主要源于美国联邦政府停摆对GDP的预期冲击，但明年年初将有显著抵消因素 [9] - 实际增长指标大多仍处于扩张状态，消费者和企业的资产负债表相对健康 [9] - 预计劳动力市场的疲弱程度将促使美联储在2026年1月和5月各降息25个基点 [9] - 在AI长期顺风推动下，未来两年盈利增速将加速至高于趋势的13%-15%，相对于8%-9%的长期平均每股收益增长率 [10] - 预计2026年标普500指数营收增长7%（剔除AI部分为5%），利润率扩张35个基点将推动每股收益至315美元（同比增长15%） [10] - 股东回报在2025年预计同比增长8%至约1.8万亿美元（其中1.1万亿美元来自股票回购）后，预计2026年会略微放缓至约1.7万亿美元 [10] 板块与投资策略 - 科技、工业和部分金融板块预计将受到长期变革性趋势和资本投资的积极影响 [1] - 必需消费品、住宅建筑商和部分能源类股票可能因利润率压力、监管不确定性和周期性需求风险而面临阻碍 [1] - 投资者应关注那些具备强大定价权、长期增长驱动力、稳健资产负债表、并能受益于数据中心扩张和基础设施投资等变革性趋势的公司 [1] - 继续超配电信、媒体和科技、公用事业和国防板块 尽管对整个金融和医疗保健板块持中性看法，但银行和制药板块仍有进一步跑赢的潜力 [10] - 仍青睐高质量增长和动量因子，同时对低波动性因子保持战术性看好 [10] - 超越AI，动态的政策环境将推动股票主题间的分化 持续的中美竞争和美国供应链多元化，以及对AI/电气化的支持，应会惠及稀土和铀等全球战略资源 [11] 消费者与家庭财务状况 - 过去一年美国可支配收入增长了约1.3万亿美元至约26.3万亿美元（名义增长5.1%，实际增长2.3%） [4] - 家庭净资产在2025年第二季度末升至创纪录的176万亿美元（过去一年增加约10万亿美元，过去五年增加58万亿美元） [4] 按板块精选股票列表 摩根大通为2026年按板块精选了以下股票 [2]： - **科技**: Arista Networks (ANET.US), Bright Horizons Family Solutions (BFAM.US), 博通 (AVGO.US), Guidewire Software (GWRE.US), 科磊 (KLAC.US), LendingClub (LC.US), Palo Alto Networks (PANW.US), 赛富时 (CRM.US), 新思科技 (SNPS.US), TransUnion (TRU.US), Visa (V.US) - **医疗保健**: 爱美医疗 (FOLD.US), 波士顿科学 (BSX.US), CVS健康 (CVS.US), 礼来 (LLY.US), Revolution Medicines (RVMD.US), 赛默飞世尔 (TMO.US), Xenon制药 (XENE.US) - **金融/房地产/工业等**: 好事达 (ALL.US), 世邦魏理仕 (CBRE.US), 嘉信理财 (SCHW.US), 花旗 (C.US), Globe Life (GL.US), TPG RE Finance Trust (TRTX.US), 硅谷国家银行 (VLY.US), 戴文能源 (DVN.US), 安特吉 (ETR.US), 埃克森美孚 (XOM.US), GE Vernova (GEV.US), 斯伦贝谢 (SLB.US), 威廉姆斯 (WMB.US)

公司近期动态与投资者交流 - 万兴科技于12月16日在深圳接待了近40家机构及个人投资者调研，包括远东宏信、钛信资本等，公司董事会秘书、副总经理刘江华出席并解读了公司产品布局、大模型发展及经营策略 [1] 产品与业务布局 - 公司长期深耕数字创意软件领域，已打造视频、绘图、文档等产品线，并全力推进产品的移动化、AI化 [1] - 公司业务覆盖全球200多个国家和地区，累计活跃用户突破20亿，旗下拥有万兴天幕AI、万兴喵影、万兴脑图、万兴图示、万兴PDF等软件，被视为“中国版Adobe” [3] 大模型技术进展 - 公司已推出自研大模型万兴天幕2.0，其海外版ToMoviee 2.0 AI在文生视频大模型全球评测榜单VBench-2.0中综合得分位列全球前三，并在摄像机运动与运动合理性两项关键指标上位列全球第一 [1] - 公司采取“双模驱动”模式：一方面持续投入自研万兴天幕大模型以实现成本最优；另一方面积极引入优质第三方通用大模型，如谷歌Veo3、Nano Banana Pro、OpenAI Sora2、可灵 2.5 Turbo等，并实现第三方大模型API最快“T+2小时”接入 [2] - 随着万兴天幕2.0能力升级，公司旗下产品中自研模型调用量占比已超过第三方模型，并已搭建垂直场景视频特效模型全流程训练体系，以支撑产品快速落地 [2] - 公司旗下万兴天幕AI已联合深圳广电、湖北卫视、大艺博ONLINE等持续推进AI创作实践案例落地 [1] 经营与财务表现 - 公司当前经营策略主要从三个方向发力：紧抓AIGC场景化落地机遇，推进AI原生应用与创新业务布局；推进多端协同发展，强化产品移动化布局；强化内部提质增效，通过引入AI代码、AI客服、AI面试等工具提升运营效能 [3] - 2025年前三季度，公司AI服务器累计调用量超8亿次，用户AI使用意愿持续提升 [2] - 公司整体毛利率长期稳定在90%以上，未来万兴天幕大模型将为更多产品AI功能赋能，有助于公司成本进一步下降 [2] 资本市场认可 - 公司于2018年登陆深交所创业板，持续加强信息披露与投资者沟通 [3] - 2025年以来，公司已接待百余家国内外机构调研，并入围第二十届中国上市公司董事会“金圆桌奖”，获得价值在线2025年度上市公司“卓越投关建设奖”和“AI前沿创新奖”，以及证券之星第三届ESG新标杆企业“公司治理先锋奖” [3]

核心观点 - 摩根大通首次覆盖聚水潭，给予“增持”评级，目标价为37港元，并将其列为行业首选股份之一 [1] 公司业务与市场地位 - 公司在中国日益分散的电商行业中脱颖而出 [1] - 公司增长速度超越大多数软件同业及其所处的垂直领域 [1] - 公司是中国少数具备高客户留存率的SaaS供应商之一 [1] 财务表现与增长预期 - 公司保持强劲的盈利能力 [1] - 预计2024至2027年的收入年均复合年增长率为23% [1] - 预计2027年非国际财务报告准则净利润率达29% [1] 投资价值 - 公司估值吸引 [1]

文章核心观点 - 文章通过对比谷歌与Palantir对国防项目的不同态度，引出Palantir联合创始人兼CEO亚历山大·卡普的新书《科技共和国》，该书批判了硅谷过度专注于消费科技而忽视国家战略需求，并呼吁科技界与政府、军方深度合作，以应对新的时代挑战，特别是人工智能领域的竞争 [1][3][7][19][24][25] 作者背景与Palantir公司定位 - 亚历山大·卡普拥有斯坦福法学博士和法兰克福大学哲学博士学位，师从哲学家哈贝马斯，其身份与作为Palantir CEO的角色形成鲜明对比 [3] - Palantir由彼得·蒂尔和卡普于2003年创立，公司名称源自《指环王》中的“真知晶球”，从成立之初就专注于服务政府和军方，与硅谷主流的消费互联网公司形成对立 [3][5] - 2011年，Palantir工程师曾前往阿富汗坎大哈，帮助美军预测路边炸弹的埋设位置 [1] - 在过去一年，Palantir股价大幅上涨，卡普身家一度超过180亿美元 [1] 历史脉络：工程师与国家的疏离 - 硅谷历史上曾是美国军工生产的中心，例如1950年代仙童公司制造侦察卫星设备，洛克希德等军工巨头在当地拥有大量员工 [8] - 美国建国初期，杰斐逊、富兰克林、麦迪逊等政治领袖本身也是工程师或发明家，体现了知识与政治的紧密结合 [9] - 2023年调查显示，美国州立法机构中科学家和工程师占比仅1.3%，政治舞台被律师主导 [10] - 1971年，仅6%的哈佛毕业生进入金融和咨询业；到2007年，这一比例飙升至47%，显示顶尖人才流向华尔街而非国家事务 [10] 对当代硅谷与消费科技的批判 - 硅谷自1990年代后期转向消费者市场，专注于在线广告、购物、社交媒体和视频分享平台 [11][14] - 卡普批判当代创新大量集中于优化广告点击率、设计成瘾性算法等“琐碎和短暂”的领域，而非解决重大挑战 [14] - 以eToys为例，该公司1999年IPO时市值达100亿美元，创始人曾表示“正在故意快速亏钱，为的是建立品牌”，但两年后即破产，股价从85美元跌至9美分，象征着时代泡沫 [12][13] 倡导的“工程师思维”与组织文化 - 卡普以蜜蜂选择新巢穴和椋鸟群飞行为例，说明高效的集体决策无需中央指挥，应是创业公司的理想形态 [16][17][18] - 他批评传统企业层级森严、会议繁冗，并举1960年代Philco公司为例，其内部规定详细到按级别限定高管办公室家具 [18] - Palantir试图建立“建设性的不服从”文化，鼓励下属挑战和重塑创始人的方向 [18] - 卡普向新员工推荐《即兴表演》一书，认为创业与即兴喜剧一样，需要拥抱偶然性和心理灵活性，领导力应是工具性的而非固有属性 [18] 核心论点：从原子时代到软件时代，呼吁“AI曼哈顿计划” - 卡普认为，自1945年原子弹试爆以来塑造世界秩序80年的原子时代正在终结，软件时代已经到来 [20][21] - 他以F-35战斗机项目为例，该项目预算2万亿美元，计划服役至2088年，但前参联会主席质疑届时是否仍有人驾驶飞机主导制空权 [21] - 2024年，美国国防部申请用于AI能力建设的预算为18亿美元，仅占国防总预算的0.2% [21] - 卡普直接呼吁美国需要一项针对人工智能的新“曼哈顿计划” [22] - 2025年11月，美国政府启动了代号为“创世纪任务”的国家级AI科研工程，其行政令称该任务的紧迫性与雄心堪比曼哈顿计划，与卡普的呼吁形成呼应 [22][24] - 以彼得·蒂尔、埃隆·马斯克、大卫·萨克斯等为代表的“科技右翼”是这一政策转向的幕后推手，他们主张技术公司应与国家使命深度绑定 [23] 对当代美国精英文化的批判 - 卡普以1976年斯科基案为例，当时美国公民自由联盟（ACLU）为纳粹党头目的游行权辩护，坚守言论自由原则，即使执行主任本人是犹太裔且幼年逃离纳粹德国 [26] - 他对比2023年哈佛、宾大、MIT三位校长在国会作证时的表现，当被问及“呼吁对犹太人进行种族灭绝算不算骚扰”时，宾大校长回答“这要看语境”，卡普批评其证词“冷静、精确、算计”，缺乏真诚信念 [26] - 卡普批判当代精英文化系统性地惩罚真诚的信念表达，导致决策者往往不确定自己的信念是什么 [27] 书中观点存在的争议与批评 - 卡普作为Palantir CEO，公司收入几乎全部来自政府合同，其呼吁硅谷与军方合作存在明显的身份利益冲突 [29] - 书中对科技滥用风险（如面部识别侵犯隐私、算法歧视）几乎只字不提，对技术双刃剑性质的处理不平衡 [30] - 书中关于重建“西方认同”和“国家文化”的论述过于一厢情愿，未考虑美国作为三亿三千万人的联邦制国家的复杂性，且缺乏具体内容 [31] - 对消费科技的否定过于武断，将服务消费者与服务国家对立起来，忽略了消费市场（如智能手机芯片、电动汽车电池）对关键技术突破的推动作用 [32] 问题的普遍性与启示 - 卡普提出的核心问题是真实的：当一个国家最聪明的头脑都去优化广告点击率，最有野心的创业者只关注用户留存时，国家的长期竞争力从何而来 [34] - 书中引用歌德《浮士德》的句子：“你若不是发自内心，就永远无法打动他人的心”，暗示硅谷可能忘记了创新的根本目的 [35] - 对于中国而言，书中批判的“迷失的硅谷”现象具有镜鉴意义，即如何避免人才过度涌向快速变现领域，而忽视硬科技和“卡脖子”问题的解决 [36][37]