文章核心观点 - 受益于AfCFTA，非洲有望实现区域一体化市场，内贸迎来大发展，对消费品、工业品及基建需求提升，制造业、矿业和基建在其推动下有良好前景；虽过去发展不快速顺畅，但未来形成区域一体化市场、实现工业化和产业链整合潜力大，或为中企出海机会点 [4][76] 非洲概览 - 非洲是全球面积第二大洲，陆地面积约2964.5万平方千米，占全球陆地面积22.8%，拥有全球18%的人口，贡献仅3.2%的GDP [10][11] - 非洲有54个主权国家，人口和GDP地域分布不均，人均GDP远低于全球平均，沿海国家人均GDP明显高于内陆国家 [13][14] 产业 - 非洲过去十年经济结构未明显变化，工业化进程缓慢，制造业在GDP占比低于全球，但工业化潜力大，有人口红利、AfCFTA推动及外部条件支持 [17][18][19] - 2023年非洲吸引全球FDI流量的4.0%和存量的2.1%，近年流入流量略微提升；中国对非投资占非洲FDI的7.6%，主要分布在建筑、采矿和制造等行业 [20][21] 贸易 - 非洲融入全球价值链程度低，贸易以外部贸易为主，呈现“头部集中，其余分散”格局，内部贸易潜力大但占比仅15%，且存在依赖核心国家、运输和非关税贸易成本高的障碍 [26][28][30] - 非洲主要外部贸易国家份额集中，贸易向亚洲倾斜，中国是首要贸易伙伴，贸易模式延续初级品换制成品；中非经贸有上升潜力，仍以初级品换制成品为主 [33][34][37] - 未来非洲外部贸易有望纵向升级、横向拓展，内部贸易需加强基建投资、降低贸易壁垒，增强经济韧性 [40] 资源 - 非洲有丰厚石油和矿石资源，品类多样且有稀缺性，前五大矿产资源生产国占非洲大陆超三分之二的矿物产量价值 [42][48] - 矿物资源是双刃剑，部分国家可能陷入“资源诅咒”，如刚果（金）；也有国家打破“诅咒”，如博茨瓦纳 [49][50][52] - 中资矿企在非洲矿业开发有核心竞争力，体现在“基建 + 矿业一体化”产业资本输出、金融资本输出和ESG融合能力 [54] 基础设施 - 非洲基础设施实力薄弱，预计到2040年基建投资缺口累计约1.7万亿美元，占累计GDP比重1.2%，交通、能源和信息通信技术差距使贸易成本高出全球平均50% [59] - 交通基础设施方面，公路网络不发达、铁路运输能力恶化且轨距不同、港口虽有发展但海运货量占比低 [61][64][65] - 能源基础设施方面，非洲人均能耗低，缺电且依赖化石燃料，电网建设不足且不均衡、可再生能源开发缓慢 [66][68][69] - 信息网络基础设施方面，非洲网络宽带发展迅速，但覆盖率低，城市高于乡村 [70] - 基础设施发展缓慢原因是政府和私营部门投资不足，存在“基建换矿产”援助悖论 [72] - 中国在非洲基础设施合作覆盖面广，2023年新签合同额820.8亿美元，完成营业额最大的是交通运输建设领域，尼日利亚完成营业额最大 [73][75]

文章核心观点 - 俄乌战争爆发后西方制裁对俄罗斯有色金属行业集中在生产和贸易方面，产品流向从欧洲转至亚洲；战争形势缓解后，若英美解除制裁，金属市场调整局限于内外价差变化，若欧盟和英美同时取消制裁，除比价调整外还会影响欧洲地区现货升贴水 [3] 制裁政策回顾 - 制裁集中在生产和运输两方面，澳大利亚禁运氧化铝使俄铝成本上涨，欧美禁运采矿设备扰动俄罗斯铜矿生产；SWIFT被禁及COMEX、LME交仓限制影响贸易流线 [5][7] - 制裁主体为欧盟、英国和美国，欧盟在俄乌冲突中有强烈安全焦虑，态度难快速扭转 [7] 对俄罗斯（俄铝）的影响 - 货物销售方面，制裁后俄铝贸易流向改变，欧洲销售份额从2022年的15 - 20%降至2024年下半年的5%以下，份额向亚洲和本土转移，独联体地区份额稳定 [8] - 生产成本及利润方面，2023年氧化铝成本上涨约9.9%，其余成本小幅降低；2024年上半年运费和电价驱动使铝生产成本小幅下行 [9] 对全球平衡与结构的影响 - 俄铝销售方向转变使全球铝内外结构改变，2024年整体内松外紧，与2023年不同 [12] - 2024年4月起铝净进口量在进口利润大幅亏损时保持高位，代表俄铝定价机制从LME定价转为SHEF定价 [12] 对俄罗斯铜的影响 - 俄乌战争对铜的影响体现在两方面，一是出口禁令影响俄罗斯矿山生产，铜精矿产量逐年下滑；二是出口结构转变，产品从欧洲转向亚洲和中国，但对全球平衡影响较小 [13][15] - 相比于铜，俄乌战争对铝的影响更大，在密集制裁时间点上，铝沪伦比值下行幅度较铜偏大 [14] 后续展望 - 若欧盟、英美同时取消制裁，俄罗斯铜铝可重新销往欧洲、交仓，贸易流向将转变，铝沪伦比值修复，欧洲铝升水收敛，铜影响较小 [14][16] - 若仅有英美取消制裁，俄罗斯铜铝可重新交仓，但难直接销往欧洲，交仓成重要销售渠道，铜铝沪伦比值修复，欧洲供应难缓解，现货保持高升水 [16]

高增长的逻辑：量价齐升。 （2024年业绩预告） 这个产量比2023年定下2024年的目标略低，当时预计矿产铜产量为111万吨，矿产金73.5吨，不过整 体上相差不大。 （资料来源：2023年年报） 从主要产品价格来看，黄金价格比铜价格涨幅更多： 作者 | 木盒 编辑 | 小白 1月22日，国内沪金再创历史新高，盘中一度最高触及648.86元/克，与此同时，紫金矿业公布了2024 年业绩预告：预计2024年归母净利润320亿，大增51.5%！ 核心原因是量价齐升，即主要的金属矿（金、铜等）价格在上涨，产量也在增加。比如2024年矿产铜 107万吨，比2023年101万吨增长6%；矿产金73吨，比2023年68万吨增长7.4%。 （1）伦敦黄金现货的价格大幅上涨，年度涨幅约28%，国内黄金现货价格也水涨船高，Au99.99全年 涨幅达30%左右，国内上期所黄金价格已经创新高； （伦铜期货价格，wind） （SHFE期货价格，wind） （2）2024年伦铜上涨2.6%，相对涨幅较小。 （LME铜价格，wind） 紫金矿业2025年计划的产量还继续增加：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量 ...

行业近况 - 中国海关恢复氧化锑出口编码，拥有出口资质的企业开始申请出口许可证，目前发放正常 [1] 锑的战略地位与优势 - 锑因稀缺、难回收被多国列为关键矿产，中国在锑矿储量(34%)、产量(47%)、冶炼及回收产量(89%)、终端需求(63%)均居全球首位 [8] - 锑的地壳元素丰度仅高于铟，全球静态储采比23年，中国16年，稀缺性显著 [5] 出口管制与市场反应 - 8月15日锑出口管制公告后，8/9月锑出口量环比+25%/+61%，但9月15日后降为0 [2] - 氧化锑占出口总量75%以上，许可证发放有望推动出口量回升 [18] - 出口管制后内外盘锑价背离：截至11月1日国内锑价-8%，MB锑价+52% [34] 需求端分析 - 2023年锑下游消费结构：阻燃剂52%(家电关联)、光伏玻璃22% [22] - 家电以旧换新政策带动前9月空冰洗销量同比+12%，阻燃剂需求季节性回升 [22] - 光伏玻璃日熔量9.5万吨(较7月高点-18%)，冷修速度放缓减轻需求拖累 [22] 供应端约束 - 9月国内锑锭产量5520吨(同比-19%)，库存1250吨(同比-4%)处于历史低位 [27] - 俄罗斯含锑矿砂进口扰动：9月山东进口量环比-25%，前9月累计同比-28% [27] 中长期供需展望 - 2024-2027年全球锑供需缺口预计达-0.9/-1.3/-1.0/-1.4万吨，缺口比例-6%至-9% [37] - 供应CAGR 0.6% vs 需求CAGR 2.7%，矿端增量有限(华锡、华钰项目为主) [37]

核心观点 - 铜市短期迎来国内外宏观经济政策共振向上及供给侧趋紧等积极变化 长期看铜的新一轮超级周期正在开启 [1] - 中资矿企在非洲的核心竞争力在于克服营商环境负外部性壁垒 与非洲资源国家实现互利共赢 主要体现在"基建+矿业一体化"产业资本输出能力 金融资本输出能力和ESG融合能力 [2] - 2023年中资企业在刚果(金)铜产量占比达68% 赞比亚达23% 主要中资铜企在非洲产量成长性远超全球平均 2023-2028年CAGR达14% 而全球仅为2% [2] 调研概况 - 调研覆盖刚果(金)-赞比亚铜钴矿带7家上市公司12座矿山3家冶炼厂2家承包商 样本企业2023年铜产量占刚果(金)37% 钴占43% 赞比亚铜占17% [5] - 调研企业包括艾芬豪矿业、紫金矿业、中国有色矿业等 涵盖Kamoa-Kakula、Tenke Fungurume等世界级矿山 具备强代表性和高成长性 [5][6] - 样本企业到2028年合计铜矿产能或达224万吨 2023-2028年CAGR高达14% [5] 刚果(金)市场分析 - 2023年刚果(金)铜产量284万吨(全球第二)钴17万吨(全球第一) 过去十年铜钴产量CAGR达12%和8% [17] - 2023年人均GDP仅649美元(全球第195) 采掘业占GDP23% 矿产品出口额占比93% [11] - 2018年新矿业法将国家免费持股比例从5%提至10% 新增超额利润税等税种 矿企税费成本显著上升 [21][22] - 基础设施落后 公路仅23%路况较好 全国通电率6% 水电占比98.7% [22][23] - 2022年中国对刚果(金)FDI达3.9亿美元 占比21% 为第一大来源国 [24] 赞比亚市场分析 - 2023年赞比亚铜产量73万吨(全球第十) 计划2031年提升至300万吨 [36] - 人均GDP1369美元(全球178) 采矿业占GDP14% 税收制度相对完善 [31][39] - 基础设施待改善 公路承担83.4%货运量 电力覆盖率25% 农村不足5% [40][41] - 2022年中国对赞比亚FDI达5.9亿美元 占比从2019年17%升至165% [43] 产业趋势 - 中非铜钴成矿带为世界最大沉积型铜钴成矿带 探获铜金属量1.91亿吨 钴1404万吨 刚果(金)利卡西-科卢韦齐及赞比亚西北省仍具找矿潜力 [47][53] - 刚果(金)湿法炼铜占比47%(全球16%) 随开采深度增加 氧化矿向硫化矿转变 硫酸供需关系改变带来成本下行空间 [56] - 电力不足问题严峻 水电占比超98% 光伏具备发展潜力 中国企业加速布局光伏电站 [57][64] - 物流成本高昂占现金成本1/3 非洲内陆段吨公里成本0.10-0.12美元 占全链路45%-67% 主要港口德班和达累运距远效率低 [66][68] - 中资铜矿成本优势明显 湿法工艺成本优势来自露天开采和伴生钴 火法工艺优势来自优质资源禀赋 [72] 中资企业竞争力 - 中资企业在刚果(金)产量占比从2012年50%升至2023年68% 赞比亚从2010年7%升至23% [95] - 主要中资铜企2023-2028年非洲权益铜矿产量增幅达163%-255% CAGR14% 远超全球2% [99] - 形成三类特色ESG模式：当地居民参与型、国际化透明型、政府对接援建型 ESG评级持续提升 [84][88]

新疆宝地矿业股份有限公司 Xinjiang Baodi Mining Co., Ltd. （新疆乌鲁木齐市沙依巴克区克拉玛依东街 390 号深圳城大厦 15 楼） 首次公开发行股票上市公告书 保荐机构（主承销商） （新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路 358 号大成国际大厦 20 楼 2004 室） 二〇二三年三月九日 特别提示 新疆宝地矿业股份有限公司（以下简称"宝地矿业"、"本公司"、"公司"） 股票将于 2023 年 3 月 10 日在上海证券交易所上市。本公司提醒投资者应充分了 解股票市场风险及本公司披露的风险因素，在新股上市初期切忌盲目跟风"炒新"， 应当审慎决策、理性投资。 第一节 重要声明与提示 本公司及全体董事、监事、高级管理人员保证上市公告书所披露信息的真实、 准确、完整，承诺上市公告书不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 上海证券交易所、其他政府机关对本公司股票上市及有关事项的意见，均不 表明对本公司的任何保证。 本公司提醒广大投资者注意，凡本上市公告书未涉及的有关内容，请投资者 查阅刊载于上海证券交易所网站（http://www.sse.com.cn） ...

上市信息 - 四川黄金股票于2023年3月3日在深交所上市[5][71] - 本次公开发行6000万股，发行后总股本4.2亿股，公开发行股份占比14.29%[72][75] - 发行价格7.09元，发行市盈率19.70倍（按发行前总股本算）、22.98倍（按发行后总股本算）[118] - 发行市净率3.34倍（按发行前算）、2.58倍（按发行后算）[118] - 发行募集资金总额42540万元，净额39022.71万元，发行费用总额3517.29万元[118] 股份锁定与减持 - 控股股东等自上市日起36个月内锁定股份，锁定期满后两年内减持价格不低于发行价[9][10][11] - 部分持股5%以上股东及董监高自上市日起12个月内锁定股份[10][11] - 控股股东锁定期满后两年内每年减持不超发行前所持股份总数的20%[11] - 任意连续90自然日内，集中竞价减持不超股份总数1%，大宗交易不超2%，协议转让单个受让方不低于5%[12][13][14][15][17] 稳定股价预案 - 上市三年内，股票连续20个交易日收盘价低于每股净资产，启动稳定股价预案[19] - 稳定股价措施包括公司回购、控股股东增持、董高增持[20] - 公司回购资金累计不超上年度净利润的5%，15个交易日内决议，30个交易日内实施完毕[23] - 控股股东增持比例不超总股本的2%，金额不超当年分红的50%且不低于50万元，15个交易日内实施完毕[26] - 董高累积增持比例不超已发行总股份的1%，单一年度动用资金不超上一会计年度税后薪酬累计额，15个交易日内实施完毕[28] 股东情况 - 四川省容大矿业集团持股13154.4万股，占比31.32%，2026年3月3日可上市交易[74] - 北京金阳矿业投资等多家股东部分股份2024年3月3日可上市交易[74][75] - 发行后前十名股东合计持股34972.8318万股，持股比例83.27%[116] 业绩预计 - 2023年1 - 3月预计营业收入14000 - 16000万元，较2022年同期增长26.08% - 44.10%[123] - 2023年1 - 3月预计净利润5300 - 6700万元，较2022年同期增长28.20% - 62.07%[123] - 2023年1 - 3月预计扣非后净利润5200 - 6600万元，较2022年同期增长82.76% - 131.96%[123] 其他 - 本次发行上市募集资金用于梭罗沟金矿项目、偿还贷款及补充流动资金[43] - 公司制定《募集资金管理办法》，实行专项存储[47] - 公司将加大采选矿流程工艺研究，提升盈利能力和资源利用率[50] - 公司约定发行后股利分配计划，制定未来三年股利分配计划[51] - 公司已与中信建投证券及商业银行签订募集资金专户存储三方监管协议[126]