文章核心观点 市场对加关税事件存在恐慌，探讨大A能否扛住美股下跌影响，不同人有不同观点，有人悲观认为大A难扛住且经济下行应减仓，也有人认为A股和美股相关性低 [1][3][6][7] 分组1：美股下跌时全球股市表现 - 2000年以来美股大跌时，A股、港股等表现不佳，如2000/9/5 - 2002/10/9期间，标普500跌48.9%，万得全A跌26.6%，恒生指数跌49.4%等 [1] 分组2：纳斯达克100指数回调情况 - 历史上纳斯达克100指数回调超过20%有8次，如1987年“黑色星期一”股灾回调40%，2000年美国互联网泡沫破灭回调83%等 [1] - 回调幅度不同出现次数和概率不同，回调>80%约40年出现1次，回调10%-20%约11个月出现1次 [2] 分组3：A股与美股关系观点 - 有人认为美股下跌时A股不总是下跌，举例2025.2.19 - 3.14标普500跌8.32%，沪深300涨2.57%等 [3] - 有人认为A股和标普500相关性最低，A股和美股常出现此涨彼跌类周期波动 [7] 分组4：加关税影响观点 - 有人认为加关税会造成全球通缩，老美消费者减少开支，外贸业务大幅减少，经济下行，大A走势不确定，建议减仓 [5][6] - 有人认为加20%关税已price in，加40%未price in [9] 分组5：其他影响因素观点 - 有人认为市场恐慌是因为降息预期没了，且美国很多企业利润建立在廉价海外代工上 [8]

李宁2024年财报及业绩分析 核心观点 - 公司2024年财报显示营收增速放缓至3.9%，净利润同比下降5.5%，净利润率收窄至10.5%，为七年来最低盈利预期[3][5] - 2025年业绩指引悲观，预计收入同比持平，净利率进一步下滑至高单位数（2024年为10.5%）[3][12] - 股价表现疲软，2024年财报披露后累计跌幅超22%，2021年9月至今市值蒸发超2200亿港元[3] 财务表现 - 2024年营收286.76亿元（+3.9%），毛利141.56亿元（+6.0%），净利润30.13亿元（-5.5%）[5] - 净利润下滑主因投资性房地产减值亏损3.33亿元[6] - 毛利率同比提升1个百分点至49.4%，优于特步国际和361度但逊于安踏体育[8] - 安踏体育同期营收增速13.6%，净利润增长超50%至169.89亿元，显著高于公司表现[7] 业务运营 - 线下渠道收缩：直营收入占比下降2个百分点，日均客流量下滑10%-20%，篮球品类流水大幅下降21%[10] - 库存压力：全渠道库存同比增加高单位数，存货周转天数拉长1天至64天[10] - 门店战略调整：2024年净减少83家门店至7585家，主品牌店铺减少123家[16] 行业竞争与战略 - 管理层强调"稳健经营"优先于规模扩张，避免通过低价策略牺牲盈利能力[8][15] - 浦银国际指出公司销售趋势在国产品牌中较弱，激进费用投入效果待验证[3] - 华西证券预计2025年收入增长"低单位数"，净利率继续承压[16]

金价与羽毛球价格涨幅对比 - 金价近期持续上涨并创下新高 [1] - 羽毛球价格涨幅超过黄金，威克多、尤尼克斯等品牌涨幅达15%-50% [4][5][8] - 尤尼克斯AS-05型号羽毛球两年间价格从95元/打涨至190元/打，涨幅达100% [8][9] 羽毛球品牌调价情况 - 威克多宣布4月1日起调价，鹅毛、鸭毛系列产品全线涨价 [4] - 尤尼克斯日本市场售价上涨，国内暂未调价 [8] - 翎美、熏风、空封空等品牌年初已涨价，行业平均涨幅约10% [8] - 亚狮龙、超牌、威肯等品牌7月集中调价，威肯11款产品每打涨价10-13元 [12] 二手羽毛球市场现状 - 二手羽毛球销量上升，电商平台售价20-100元/打，部分网店销量超5万件 [12][13] - 九五成新yy05二手球售价95元/打，约为正价一半 [12] - 二手球利润率超60%，售价30元/桶可获利十多元 [13] 羽毛球涨价原因分析 - 原材料刀翎价格从2023年200元/斤涨至2024年300元/斤，涨幅50% [16][17] - 每颗羽毛球需消耗16根刀翎，需从超过2只鸭/鹅获取 [16] - 中国羽毛球参与人数达2.5亿，市场需求持续增长 [17] - 部分商家提价收毛导致供需失衡加剧 [16] 消费者应对策略 - 部分爱好者考虑更换涨幅较小的品牌 [19] - 降低羽毛球更换频率，如从每周三次减少至一两次 [19]

核心观点 - 公司2024年营收286.76亿元同比增长3.9% 净利润30.13亿元同比下跌5.46% 毛利率提升1个百分点至49.4% [3][6] - 摩根士丹利认为净利润下滑主因投资物业减值拖累 业绩符合预期且优于部分投资者预期 [4] - 财报发布后股价盘中涨超6% 报收17.16港元/股 [5] - 公司坚持"单品牌、多品类"策略 跑步品类零售流水增长25%占比达28% 篮球品类流水下降21% [8][9][10] - 成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴 有望复制安踏通过顶级赛事提升品牌影响力的路径 [22][23] 财务表现 - 收入28,675,643千元同比增长3.9% 毛利14,156,103千元同比增长6% 经营利润3,678,206千元同比增长3.3% [6] - 权益持有人应占溢利3,012,918千元同比下降5.5% 每股基本收益116.98分同比下降5.1% [6] - 毛利率提升1个百分点至49.4% 经营利润率微降0.1个百分点至12.8% [6] - 广告及市场推广开支占比提升0.5个百分点至9.5% 研发投入占比提升0.2个百分点至2.4% [6][21] - 电商收入占比提升2个百分点至31% 直营流水增长10%-20% [19] 品类策略 - 跑步品类三大核心IP年销超1060万双 推出"超䨻"技术及龙雀、飞电5 ULTRA等新品 [9] - 篮球品类主动调控价格体系 形成专业篮球、反伍、韦德三大业务线 计划在50城落地街头篮球活动 [10] - 羽毛球/乒乓球业务持续增长 新拓展网球/匹克球领域 但面临Wilson、耐克等国际品牌竞争 [13][14] - 户外品类完成"专业户外"与"轻型户外"双线布局 "万龙甲"冲锋衣表现突出 但整体占比仍小 [14][15] 渠道运营 - 关闭低效门店123家 李宁YOUNG店铺净增40家至1468家 9代店数量达1026家月效约36万元 [17][18] - 全渠道库销比维持4个月 库存周转64天同比增1天 建立周度跨部门库存管理体系 [21] - 线下日均客流下滑10%-20% 零售流水同比降低单位数 高层级市场优化与新兴市场拓展并行 [17] 行业环境 - 体育用品行业整体增速放缓 国际品牌耐克聚焦专业运动 安踏发力高性价比产品线 [7][21] - 行业共识转向不盲目追求规模 避免短期低价牺牲专业性与可持续性 [21] - 2025年业绩展望收入同比持平 净利润率目标高单位数增长 [21]

高层调研核心观点 - 总书记在贵州调研时强调高质量发展，重点关注数字经济、新能源产业、营商环境优化及西部陆海新通道建设，提出要科学决策处理好速度与效益关系[2][9] - 总书记在云南调研时指出要以科技创新引领资源型产业升级，发展高原特色农业和文旅产业，推进高水平对外开放，建设面向南亚东南亚辐射中心[2][9][10] - 总理在福建调研外贸企业，走访安踏集团、晋江国际陆地港等企业，强调要开拓多元化市场，支持民营外贸主体发展[2][10] - 副总理张国清在陕西调研企业创新，走访航空工业集团民机试飞中心等机构，强调发挥企业创新主体作用[3][8] 货币政策动态 - 央行2025年一季度货币政策例会提出要关注长期收益率变化，择机降准降息，防范资金空转，优化科技创新再贷款政策[4][12] - 会议建议增强外汇市场韧性，对顺周期行为进行纠偏，推动中小银行聚焦主责主业[12] 消费促进政策 - 中央财办指出中国消费规模与发达国家存在20个百分点差距，将通过增加居民收入、扩大服务消费、优化环境等措施挖掘潜力[12] - 具体措施包括提升居民收入占比，发展健康消费、冰雪经济等新业态，提高养老金标准等社会保障水平[12] 企业监管政策 - 国常会要求建立涉企收费清单制度，明确所有收费项目需公开服务内容和标准，清单外一律不得收费[4][11] - 将加大违规收费治理力度，取消无依据收费项目，纠正擅自提高收费标准行为[11] 产业支持方向 - 贵州重点发展数字经济、新能源产业，云南推进资源型产业转型升级和文旅融合[9] - 福建调研显示外贸领域重点关注跨境电商、维修服务等业态，支持民营企业创新[10]

美股市场表现 - 美股三大指数集体小幅收跌 道琼斯指数微跌0 03% 标普500指数下跌0 22% 纳斯达克指数下跌0 33% [1] - 热门科技股多数下跌 苹果 亚马逊 谷歌A 微软跌幅均在1%以内 特斯拉 英伟达和Meta微涨 [1] - 摩根士丹利分析师Michael Wilson预测 2025年美股剧烈波动可能至少持续到今年下半年 今年上半年不太可能再创新高 [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌3 84% 创2月25日以来最大单日跌幅 [2] - 热门中概股几乎全面下跌 知乎跌超11% 金山云跌超10% 蔚来跌8 9% 小鹏汽车 极氪 虎牙跌超7% 阿里巴巴 京东 百度 爱奇艺跌超4% 唯品会 网易和搜狐跌幅在2%上下 [5] - 拼多多逆势上涨3 97% 2024年全年总营收为3938 361亿元 同比增长59% 净利润为1124 35亿元 同比增长87% 非美国通用会计准则下净利润为1223 44亿元 同比增长80% [5] - 拼多多2024年四季度营收1106 1亿元 同比增长24% 调整后净利润为298 5亿元 同比增长17% [5] - 拼多多成立商家权益保护委员会 推出"异常订单预警"和"低价风险预警"等工具 优化商家经营环境 [6] 个股表现 - 制药公司PlusTherapeutics大涨170 06% 换手率达5897 62% 盘中涨幅一度超过300% 多次熔断 其治疗药物Rhenium(186Re) Obisbemeda获得FDA"孤儿药"资格认定 [2] - 耐克2025财年第三财季营收112 69亿美元 同比下滑超9% 净利润7 94亿美元 同比下滑超32% 大中华区息税前利润4 21亿美元 低于预期的5 59亿美元 中国市场收入下滑17% 北美市场收入下滑4% [8] - 美光科技第二财季调整后营收80 5亿美元 同比增长38% 净利润15 8亿美元 HBM芯片在2025年已全部售罄 预计2025年DRAM和NAND市场份额将保持 [8] 宏观经济 - DoubleLine Capital联合创始人杰弗里·冈拉克认为 美国经济陷入衰退的可能性在50%至60%之间 关税可能导致通胀 通胀率难以稳定在美联储2%的目标水平 [9]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，EPS为0.49元 [2] - 全年派息比率为138.2%，包括末期现金红利0.095港元/股、中期股息0.156港元/股及特别股息0.447港元/股 [2] - 剔除KP业务剥离影响后，持续经营业务净利润同比增长4.1%至13.1亿元，若不计一次性税费影响则增速约10% [2] - 2024年归母净利率同比提升1.0个百分点至9.1% [2] 分业务表现 - 分品类：鞋类/服装/配饰收入占比59.3%/38.5%/2.2%，同比增速分别为+15.9%/-5.7%/+18.4% [3] - 分品牌：大众运动（特步主品牌）/专业运动（索康尼、迈乐）收入占比90.8%/9.2%，增速分别为+3.2%/+57.2% [3] - 特步主品牌电商收入同比增长约20%，占主品牌收入比重超30% [3] - 专业运动品牌索康尼国内门店数达145家，同比增长31.8% [3] 渠道与零售 - 特步成人门店数6382家（同比净减少189家/-2.9%），儿童门店1584家（净减少119家/-7.0%） [3] - 2024年特步主品牌零售流水全年累计同比增长高单位数，分季度增速为高单位数/约10%/中单位数/高单位数 [2] 财务指标 - 毛利率同比提升1.4个百分点至43.2%，其中大众运动/专业运动毛利率为41.8%/57.2%，专业运动毛利率同比大幅提升17.2个百分点 [4][5] - 鞋类/服装/配饰毛利率分别为44.9%/41.1%/33.3%，同比变化+2.7/-0.6/-1.8个百分点 [5] - 期间费用率微升0.2个百分点至32.4%，销售/管理/财务费用率分别为21.1%/10.5%/0.7% [5] - 营业利润率提升0.4个百分点至14.5%，专业运动营业利润率大幅提升5.2个百分点至6.3% [5] 运营数据 - 存货同比下降11.0%至16.0亿元，存货周转天数减少22天至68天 [6] - 应收账款同比增加1.7%至46.0亿元，周转天数增加14天至120天 [6] - 经营净现金流12.3亿元，同比小幅减少2.1% [6]

阿迪达斯科技革新历程 - 初代ADIZERO ADIOS跑鞋由阿迪达斯与制鞋大师大森敏明历时四年研发，以轻量化设计（强调"足够轻"）和精准贴合脚部结构为核心，助力海勒·格布雷西拉西耶在2008年柏林马拉松以2小时3分29秒打破世界纪录 [7][8][9] - 2014年ADIZERO ADIOS BOOST 2.0首次引入BOOST材料（与巴斯夫联合研发），弹性远超传统EVA中底，推动丹尼斯·基米托以2小时2分27秒刷新纪录，该技术随后引发全球跑步圈热潮并持续十二年 [10] - 2023年推出品牌史上最轻竞速跑鞋ADIZERO ADIOS PRO EVO 1，埃塞俄比亚选手Tigist Assefa穿着其将女子马拉松世界纪录提高2分11秒 [10][12] ADIZERO系列市场表现 - 自2020年问世以来，ADIZERO ADIOS PRO系列成为世界马拉松大满贯赛事夺冠次数最多的竞速跑鞋，2024年助力运动员打破七项路跑和田径世界纪录 [11] - 阿迪达斯跑步事业部总经理透露，ADIZERO系列在全球顶尖赛事夺冠率达51%，超过其他所有品牌总和 [13] - 2024年市场份额从8.2%增长至8.9%，同期耐克份额从15.2%下滑至14.1% [25] ADIZERO ADIOS PRO 4技术突破 - 重量降至200g（中国码265），较上一代减轻12%，采用前掌滚动结构（起翘点前移至鞋长60%位置）提升推进力，LIGHTLOCK鞋面材料增强包裹性与稳定性 [15][17][18] - 研发历时三年，与顶尖运动员（如Agnes Ngetich等）合作开发，柏林马拉松首秀即助肯尼亚选手Cybrian Konut以2小时03分22秒成绩登台 [19] - 产品线覆盖从入门到专业级跑者，形成完整竞速家族 [19][21] 阿迪达斯专业运动战略 - CEO古尔登强调"成为最好的专业运动品牌"为目标，跑步品类被列为未来增长重点 [23] - 技术延伸至足球（Predator的ControlSkin技术）和篮球领域（AE 1签名鞋采用Bounce Pro技术），AE 1发售一年内被评"有史以来最成功签名篮球鞋"，在STOCK X平台达成超20000笔交易 [23][26] - 行业分析师指出专业运动产品需求与时尚度并重，阿迪达斯已占据先机 [24]

文章核心观点 - 2024年安踏集团以“单聚焦、多品牌、全球化”战略为引领，依托“多品牌 + 零售”商业模式成为全球第三家晋升千亿营收的体育用品集团，在营收、品牌、研发、零售、财务和ESG等多方面取得卓越成就，未来将延续增长态势并加速迈向世界级多品牌体育用品集团 [1][14] 财务数据 - 2024年安踏体育收入同比增长13.6%至708.26亿元，经营利润同比提升8%至165.95亿元，在中国运动鞋服市场份额提升至23% [2] - 2024年股东应占溢利同比增长16.5%至119.27亿元，经营利润率23.4%，安踏、FILA、其他品牌分别为21%、25.3%、28.6% [3] - 2024年经营现金净流入167.41亿元，自由现金流入132.54亿元，年底现金及等价物等合计达522.11亿元，平均存货周转天数123天 [3] - 2024年亚玛芬体育收入同比增18%至51.83亿美元（约377.52亿元），安踏与亚玛芬总收入首破千亿达1085.78亿元 [3] - 2024年与亚玛芬营收总和较2015年约111亿元实现近10倍增长，2007 - 2024年年化股东投资总回报率15%，2015 - 2024年提升至20.7% [4] - 截至2025年3月19日累计回购2541.04万股，金额总计港币19.7亿元 [4] 多品牌发展 - 安踏品牌2024年收入同比增长10.6%达335.22亿元，“好商品”是增长关键，PG7慢跑鞋成爆款，2025年目标销量400万双 [5] - FILA品牌2024年收入同比增长6.1%达266.26亿元，坚持高端时尚定位，鞋及专业服装双位数增长，线上业务增速居前 [6] - 其他品牌2024年收入同比增长53.7%达106.78亿元，迪桑特在高端滑雪等领域领先，可隆体育在高端户外领域突破 [7] 研发创新 - 2024年研发投入约20亿元，同比增长20%，过去十年累计200亿元，未来五年计划再投200亿元 [8] - 设立六大设计研发中心，与高校等广泛合作，2024年牵头成立创新联合体，获国际创新ISO认证 [8] - 自研科技如安踏膜等获订单和口碑，应用于鞋服及装备领域，助力运动员赛事表现 [9] 零售运营 - 通过DTC战略优化流程，各品牌推出多样店型，如安踏“竞技场级”等，FILA ICONA旗舰店等 [10][11] - 利用数字化技术提升效率，AI辅助设计订货超20亿元，算法营销销售转换率提升超20%，数字人直播贡献GMV1.2亿元 [12] - 投资40亿元建设物流中心，晋江产业园日发货超100万件、库存容量3500万件，仓效提升200% [12] ESG进展 - 首次入选道琼斯可持续发展新兴市场指数，MSCI ESG评级升至“A”级 [13] - 员工总数超65900名，吸纳25000多名高校人才，建2000人海外人才库，培训及福利投入超4亿元 [13] - 全年公益投入超7亿元，累计捐赠近27亿元，启动多项公益计划 [13] - 推进“1 + 3 + 5”战略，目标2050年碳中和，建成碳中和店铺并参与行业标准制定 [14]

财务数据和关键指标变化 - 2024年集团总营收增长6.5%，达135.77亿日元，核心品牌营收增长3.2%，达123.27亿日元，新品牌专业运动板块（Saucony和Merrell）营收增长超57%，达2.5亿日元 [10] - 营业利润增长9.3%，达19.66亿日元，净利润增长20.2%，达12.38亿日元 [10][11] - 毛利润增长10%，毛利率同比提升1.4个百分点至43.2%，主要因Saucony毛利率显著改善 [11][12] - SG&A费用增长8.6%，研发费用与去年相近，占营收2.9%，员工成本占营收比例微升0.1个百分点至5.1%，其他费用增长13.5% [20][21] - 剔除一次性股息税影响，持续经营业务实际净利润增长约10% [13] - 董事会建议末期股息每股9.5港元，连同中期股息和特别股息，派息率达138.2% [11] - 净资产值下降4.1%至3.24元人民币 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心品牌：销售额增长3.2%，儿童业务增长超20%，电商业务增长超20%，占核心品牌营收30%，在新兴平台增长率超80%，营业利润增长3.4%，营业利润率提升0.1个百分点至15.9% [17][28] - 专业运动板块（Saucony和Merrell）：营收增长57.2%，Saucony营收增长近60%，规模超10亿人民币，毛利润增长61.5%，毛利率提升1.6个百分点，2024年开始盈利，营业利润显著增长，预计2025年Saucony营收增长30% - 40% [18][19] - Merrell专注户外市场，电商渠道运营能力提升，2024年实现高增长 [31] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续聚焦跑步领域，形成品牌协同效应 [33] - 核心品牌：持续专注跑步，增强品牌影响力，构建跑步旗舰产品矩阵，加大DTC业务投资，深化终端零售渠道管理 [33][34] - 专业运动：Saucony明确百年跑步传承定位，聚焦精英运动生活，加强产品研发和渠道建设；Merrell围绕户外场景升级核心产品线，提升电商运营能力 [28][31] - 行业方面，体育用品行业表现优于整体零售行业，跑步成为中国最受欢迎运动，马拉松赛事日益普及 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年宏观经济存在不确定性，但体育用品行业有机会，公司核心品牌和Saucony在跑步领域表现出色，实现健康增长 [3][4] - 2025年公司将继续聚焦跑步，向专业化和精细化方向发展，采取积极务实态度提升运营效率，深化终端渠道管理，实现高质量增长，为投资者带来丰厚回报 [6] 其他重要信息 - 公司宣布新任命，Ricky Yang从CFO晋升为执行董事，负责全球业务战略，Donna Ding接任CFO [7] - 公司MSCI ESG评级升至A，成为首个获此评级的中国体育用品公司，并宣布ESG战略框架和十年可持续发展计划 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提及问答环节相关内容