核心观点 - 天风证券小幅调整安踏体育盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为136亿元、155亿元、173亿元人民币，对应市盈率分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级 [1] 分品牌表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率为54.9% [1] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率为68% [1] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从去年同期约13%提升至约19%，毛利率为73.9%，同比提升1.2个百分点 [1] 分渠道表现 - DTC（直接面向消费者）渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [2] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [2] - 传统批发及其他渠道2025年上半年实现营收14亿元，占总收入比重约8% [3] 公司战略与展望 - 公司持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [4] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化；FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵；新兴品牌保持高速增长 [4] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场，并强化数字化建设，启动AI战略布局，推动材料研发与工艺创新 [4] - 公司加快环保产品线拓展，完善供应链责任管理，并针对JACK WOLFSKIN品牌制定3-5年复兴计划 [4]

夜间经济活动概况 - 上海公布首批夜间经济地标包括吴江路—丰盛里区域和西岸梦中心区域 [1] - 国庆中秋双节期间举办一系列丰富夜间活动展示浪漫松弛的夜上海 [1] - 吴江路秋日市集长度达200米 吸引大量食客 [2] 品牌营销与消费者参与 - 路易威登在兴业太古汇设置巨轮主题装置吸引游人目光与镜头 [2] - 凯迪拉克在吴江路举办品牌快闪活动结合先锋电子音乐 [2] - 国际运动品牌YONEX在茂名北路呈现主题场景装置 设置抽奖游戏和沉浸式体验 [2] - YONEX在街边放置露天屏幕转播上海网球大师赛 其位于张园的快闪店延时营业至23时 [2] - 静安大悦城夜食天台整体营业至次日2时 商场打造专属夜间通道和相应时段免费停车福利 [3] 客流与商业表现 - 节日客流叠加品牌活动使吴江路人气飙升 市集酸奶摊主国庆期间每天接待近百名消费者 [2] - 下午5点到8点为客流高峰时段 摊主手头几乎不停 [2] - 夜间活动带动周边餐饮门店生意看涨 沿街冰淇淋店晚上9点半后仍有大量排队顾客 [3] - 西岸梦中心商场大部分餐厅将营业时间延长至23时或0时 [3] - 西岸梦中心餐厅面向江面的外摆位在深夜时分上座率仍有将近五成 [3] - 南京路步行街及周边区域不少老字号延长营业时间半小时至1小时 [3] 夜间娱乐与配套服务 - 西岸梦中心在22时仍为游客提供结合水幕投影激光技术与冷焰火的船坞光影秀 [3] - 商场灯光明亮 晚间仍有消费者在化妆品门店内选购商品 [3] - 政府部门和商圈准备充足的配套服务及优惠福利政策保障假期夜间玩购体验 [3]

核心观点 - 天风证券小幅调整安踏体育盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为136亿元、155亿元、173亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级 [1] 分品牌表现 - 成熟品牌安踏2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率为54.9% [2] - 成长品牌FILA 2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率为68.0% [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从去年同期约13%提升至约19%，毛利率为73.9%，同比提升1.2个百分点 [2] 分渠道表现 - DTC（直接面向消费者）渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [3] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [3] - 传统批发及其他渠道2025年上半年实现营收14亿元，占总收入比重约8% [4] 战略与展望 - 公司持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [5] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化；FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵；新兴品牌保持高速增长 [5] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场，并强化数字化建设，启动AI战略布局，推动材料研发与工艺创新 [5] - 公司针对JACK WOLFSKIN品牌已制定3-5年复兴计划，未来期望通过数字化转型、供应链优化和技术创新实现高质量盈利增长 [5]

碳板跑鞋行业趋势 - 碳板跑鞋已成为跑鞋圈的明星产品，几乎成为好品质和高科技代名词，并成为各品牌旗舰款型[8] - 自2017年Breaking2挑战赛后，碳板跑鞋逐渐走进大众视线，当时著名运动员基普乔格穿着特定品牌碳板跑鞋血洗马拉松领奖台[6] - 碳板跑鞋集合多项前沿黑科技，在帮助高阶跑者提升速度同时颠覆整个跑鞋产业[8] 产品技术特点 - 采用全掌碳板设计，基于人体工学3D仿足弓碳板从前掌到后跟全覆盖，既防足弓塌陷又提升爆发力[25][72] - 使用超临界MD中底实现轻量化、支撑性和缓震性良好平衡，约5cm超缓弹厚底提供强力支撑[82][87][89] - 鞋底采用钻石大颗粒橡胶底片，防滑耐磨且抓地力强，能适应户外越野场景[39][104] - 采用贾卡莱丝呼吸网面，透气性极佳，跑步时能清晰感受到风灌入的感觉[109][111] 产品定位与价格策略 - 产品定位为专业全掌碳板跑鞋，适用于跑步小白、体测/竞速跑者、户外党/健身党和性价比党等多类人群[54] - 奥特莱斯线下专柜售价498元，通过清仓活动直接降至199元，购买2双还可立减50元[18][19][20] - 相比国际大品牌半掌碳板跑鞋售价500-600元，全掌碳板跑鞋售价1000多元，普通国产品牌也需400-500元[26][28] - 同款产品在De物平台售价270元/双，当前活动价199元具有明显价格优势[50][53] 生产工艺与供应链 - 碳板跑鞋制作工艺复杂，特别是将碳板嵌入缓震材料的三明治结构难度非常大，导致量产远低于普通跑鞋[14][31] - 品牌工厂为大品牌代工厂，凭借匠心做工和品质在户外运动行业打出自己的口碑[47][49] - 碳板跑鞋高昂价格源于高昂研发成本和材料成本，需要反复测试和优化多种技术[12][13]

公司分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率为54.9%，同比下降1.7个百分点 [1] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率为68%，同比下降2.2个百分点 [1] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19%，毛利率为73.9%，同比提升1.2个百分点 [1] 公司分渠道运营情况 - DTC（直接面向消费者）渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [1] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [2] - 传统批发及其他渠道2025年上半年实现营收14亿元，同比减少10.6%，占总收入比重约8% [2] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [2] - 安踏品牌将深化转型并推动创新业态 FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域 DESCENTE等新兴品牌保持高速增长 [2] - 公司全球化布局覆盖亚洲、欧美等市场 并推进数字化建设与AI战略布局 同时加快环保产品线拓展 [2] - 公司针对JACK WOLFSKIN品牌已制定3-5年复兴计划 未来期望通过数字化转型与技术创新实现高质量盈利增长 [2]

核心观点 - 天风证券维持安踏体育“买入”评级 公司2025年上半年贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略 通过双核心品牌驱动增长 并持续推进数字化转型与全球化布局以实现高质量盈利 [1] 分品牌表现 - 安踏品牌2025H1实现营收170亿元 同比增长5.4% 占总收入比重约44% 毛利率为54.9% 品牌深化转型并积极拓展海外市场 [2] - FILA品牌2025H1实现营收142亿元 同比增长8.6% 占总收入比重约37% 毛利率为68% 品牌在网球、高尔夫等专业运动领域表现突出 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLONSPORT等）2025H1实现营收74亿元 同比增长61.1% 占总收入比重从约13%提升至约19% 毛利率达73.9% 同比提升1.2个百分点 其中DESCENTE增长强劲 MAIAACTIVE成功开辟亚洲女性专业运动市场 [2] 分渠道表现 - DTC渠道2025H1实现营收94亿元 同比增长5.3% 占总收入比重约56% 通过DTC模式转型提升效率与消费者体验 [3] - 电子商务渠道2025H1实现营收61亿元 同比增长10.1% 占总收入比重约36% 公司通过CRM系统与算法模型提升销售转化 推动线上业务增长 [3]

公司战略与展望 - 公司维持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，通过双核心品牌驱动增长 [1] - 安踏品牌将深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化 [1] - FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵 [1] - DESCENTE、KOLON SPORT等新兴品牌保持高速增长 [1] - 公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场 [1] - 未来集团期望通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长 [1] 分品牌业绩表现 - 安踏品牌2025年上半年实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9% [2] - 安踏品牌在电商渠道打造明星产品，强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局 [2] - FILA品牌2025年上半年实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68% [2] - FILA品牌在专业运动领域表现突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强增长势头 [2] - 新兴品牌组合（包括DESCENTE、KOLON SPORT等）2025年上半年实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从约13%提升至约19% [2] - 新兴品牌组合毛利率达73.9%，同比提升1.2个百分点 [2] - 迪桑特实现满意增长，展现强劲增长韧性 [2] - MAIA ACTIVE作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求 [2] 分渠道业绩表现 - DTC渠道2025年上半年实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56% [3] - 通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率 [3] - 电子商务渠道2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36% [3] - 公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长 [3]

股价表现 - 公司股价盘初上涨超过7%至74.69美元 [1] 财务业绩 - 2026财年第一季度营收为117亿美元，高于市场预期的110亿美元 [1]

股指期货与科技股 - 美股三大期指齐跌，道指期货跌0.57%，标普500指数期货跌0.63%，纳指期货跌0.73% [1] - 明星科技股盘前多数走低，英伟达与AMD等公司股价下跌 [2] 个股与大宗商品动态 - 美洲锂业盘前股价大涨超32%，因美国能源部长称美国政府将收购其5%股权 [3] - 耐克盘前股价上涨3%，公司第一季度收入增长超出市场预期 [4] - 蔚来公司9月交付新车34749台，同比增长64%，其中蔚来品牌交付13728台，乐道品牌交付15246台，萤火虫品牌交付5775台，公司美股股价上涨2.23% [7] 避险资产与地缘事件 - 因美国联邦政府停摆引发避险情绪，COMEX黄金期货价格升破3900美元/盎司创纪录新高，现货黄金站上3880美元/盎司日内涨0.58% [5] - 黄金股盘前上扬，金罗斯黄金涨1.4%，金田涨1.9%，盎格鲁黄金大幅上涨3.4% [5] - 比特币价格向上升破115000美元，过去24小时内上涨0.98% [8] 能源与汽车行业 - WTI原油期货短线走低日内跌0.72%，失守62美元/桶，布伦特原油跌0.69%报65.577美元/桶 [6] - 宝马公司因发动机启动器过热可能增加起火风险，将在美国召回逾14.5万辆2020款340I、X7和X5车型 [9] 宏观经济数据发布 - 北京时间20:15美国发布9月ADP就业人数变动数据 [10] - 北京时间22:00美国发布9月ISM制造业指数 [10]

公司业绩表现 - 公司2026财年第一季度营收为117亿美元，超出市场预期的110亿美元 [1] - 公司股价在财报发布后出现显著上涨，美股盘前涨幅超过5%，报73.39美元 [1] 市场反应 - 公司股价因业绩超预期而受到市场积极反应，盘前交易中上涨超过5% [1]