报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司连续获海外订单，体现国际市场对其作为可靠、先进完整装备系统总体供应商地位的肯定，为后续外贸订单签订奠定基础 [5] - 公司在完整装备系统总体领域实现跨越式发展，内销外贸空间广阔，未来有望迎来共振发展 [6] - 公司 2025 年半年度业绩预告显示业绩拐点凸显，下半年业绩将进一步加速增长 [7][9] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51、61、77 亿元，归母净利润分别为 6.68、8.54、12.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 69、54、37 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 10.50 元，总股本 42.71 亿股，流通股本 33.99 亿股，总市值 448 亿元，流通市值 357 亿元 [3] - 52 周内最高/最低价为 10.59 / 5.70 元，资产负债率 31.5%，市盈率 -100.29 [3] - 第一大股东为武汉市高德电气有限公司 [3] 事件 - 7 月 21 日公司发布公告，分别与某 J 贸公司、某客户签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，合同总金额 6.85 亿元 [4] 点评 - 公司连续获海外订单，体现国际市场对其供应商地位的肯定，为后续外贸订单签订奠定基础 [5] - 公司在完整装备系统总体领域实现跨越发展，内销外贸空间广阔，未来有望共振发展 [6] - 公司 2025 年上半年预计归母净利润 1.5 - 1.9 亿元，同比增长 735% - 957%，下半年业绩将加速增长 [7][9] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 2678 | 10.87 | -63.48 | -447.19 | -760.56 | -0.10 | -102.47 | 7.25 | -508.98 | | 2025E | 5068 | 89.27 | 1104.51 | 668.47 | 249.48 | 0.16 | 68.55 | 6.61 | 40.62 | | 2026E | 6070 | 19.77 | 1332.74 | 853.79 | 27.72 | 0.20 | 53.67 | 5.94 | 33.46 | | 2027E | 7720 | 27.19 | 1787.05 | 1245.43 | 45.87 | 0.29 | 36.79 | 5.16 | 24.46 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2678 | 5068 | 6070 | 7720 | 营业收入 | 10.9% | 89.3% | 19.8% | 27.2% | | 营业成本 | 1587 | 2887 | 3569 | 4639 | 营业利润 | -422.6% | 291.6% | 27.7% | 45.8% | | 税金及附加 | 28 | 54 | 64 | 82 | 归属于母公司净利润 | -760.6% | 249.5% | 27.7% | 45.9% | | 销售费用 | 140 | 152 | 170 | 185 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 303 | 334 | 350 | 368 | 毛利率 | 40.7% | 43.0% | 41.2% | 39.9% | | 研发费用 | 746 | 820 | 861 | 904 | 净利率 | -16.7% | 13.2% | 14.1% | 16.1% | | 财务费用 | 6 | 1 | -1 | -1 | ROE | -7.1% | 9.6% | 11.1% | 14.0% | | 资产减值损失 | -169 | -51 | -61 | -77 | ROIC | -4.8% | 8.4% | 9.5% | 11.8% | | 营业利润 | -397 | 760 | 971 | 1416 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 | 资产负债率 | 31.5% | 39.3% | 39.2% | 41.5% | | 营业外支出 | 5 | 5 | 5 | 5 | 流动比率 | 1.82 | 1.71 | 1.84 | 1.90 | | 利润总额 | -397 | 760 | 970 | 1415 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 50 | 91 | 116 | 170 | 应收账款周转率 | 1.79 | 2.93 | 2.76 | 2.92 | | 净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | 存货周转率 | 0.78 | 1.28 | 1.37 | 1.42 | | 归母净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | 总资产周转率 | 0.30 | 0.49 | 0.50 | 0.55 | | 每股收益（元） | -0.10 | 0.16 | 0.20 | 0.29 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | -0.10 | 0.16 | 0.20 | 0.29 | | 货币资金 | 574 | 2014 | 2532 | 3763 | 每股净资产 | 1.48 | 1.62 | 1.81 | 2.08 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1451 | 2096 | 2434 | 3025 | PE | -102.47 | 68.55 | 53.67 | 36.79 | | 预付款项 | 177 | 202 | 250 | 325 | PB | 7.25 | 6.61 | 5.94 | 5.16 | | 存货 | 2161 | 2356 | 2863 | 3678 | | | | | | | 流动资产合计 | 4593 | 6938 | 8365 | 11104 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 2363 | 2278 | 2175 | 1962 | 净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | | 在建工程 | 161 | 161 | 161 | 161 | 折旧和摊销 | 252 | 344 | 363 | 373 | | 无形资产 | 503 | 456 | 408 | 361 | 营运资本变动 | 117 | 611 | -829 | -734 | | 非流动资产合计 | 4643 | 4495 | 4332 | 4059 | 其他 | 310 | 119 | 164 | 212 | | 资产总计 | 9236 | 11433 | 12697 | 15163 | 经营活动现金流净额 | 232 | 1743 | 552 | 1096 | | 短期借款 | 951 | 851 | 1101 | 1441 | 资本开支 | -726 | -154 | -201 | -101 | | 应付票据及应付账款 | 676 | 1230 | 1520 | 1976 | 其他 | -829 | -8 | 14 | 14 | | 其他流动负债 | 893 | 1981 | 1922 | 2434 | 投资活动现金流净额 | -1555 | -163 | -187 | -87 | | 流动负债合计 | 2520 | 4061 | 4543 | 5850 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 392 | 436 | 436 | 436 | 债务融资 | 498 | -99 | 250 | 340 | | 非流动负债合计 | 392 | 436 | 436 | 436 | 其他 | -91 | -41 | -97 | -118 | | 负债合计 | 2912 | 4497 | 4979 | 6286 | 筹资活动现金流净额 | 407 | -140 | 153 | 222 | | 股本 | 4271 | 4271 | 4271 | 4271 | 现金及现金等价物净增加额 | -915 | 1441 | 518 | 1231 | | 资本公积金 | 866 | 866 | 866 | 866 | | | | | | | 未分配利润 | 823 | 1332 | 1986 | 2959 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | 365 | 466 | 594 | 781 | | | | | | | 所有者权益合计 | 6324 | 6935 | 7717 | 8877 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 9236 | 11433 | 12697 | 15163 | | | | | | [14]

调研基本信息 - 调研类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位为华安证券，人员为邓承佯 [2] - 时间为2025年7月24日14：00 - 16：00 [2] - 地点为公司产品展厅、会议室 [2] - 上市公司接待人员有公司副总经理、董事会秘书陈桦，子公司天伟电子总经理张小虎 [2] 军工装备业务布局 - 以新一代综合近程防御系统为核心，将“反无人系统”作为核心战略方向 [2] - 推进新一代低空近防、智能立体边海防（猎狐）等多项业务 [2] - 核心产品包括便携式防空导弹情报指挥系统系列等多种系统及装备 [2][3] 低空近程防御系统技术 - 核心技术模块包括探测分析、指挥控制、打击三大分系统 [3] - 探测分析及指挥控制系统为公司自主研发，打击分系统与指定合作方联合研发 [3] 核心产品功能 - 便携式防空导弹情报指挥系统能为便携式防空导弹提供空情情报等，使其具备信息化作战能力 [3] - 主要作战对象为直升机、歼击机和低小慢无人机等 [3] 水下装备业务 - 聚焦水下传感器和水下无人自主航行器两个方向 [3] - 水下传感器用于海洋环境监测，水下无人自主航行器可执行多种水下任务 [3] 军贸产品情况 - 军品出口通过军贸公司实现 [3] - 客户对产品全空域、多任务探测能力及低成本拦截能力关注度较高 [3] 接待情况 - 接待人员与投资者充分交流，未出现未公开重大信息泄露情况 [4] - 已按深交所要求签署调研《承诺书》 [4]

收购终止相关 - 因市场环境及标的公司业务运行情况变化，标的企业财务内控与上市公司要求有差距，为维护股东长期利益，经协商、研究和论证，基于审慎考虑决定终止收购 [1][6][7][12] - 终止收购经审慎研究和论证，不存在需承担违约责任情形，对公司基本面无影响，生产经营正常，业务稳步推进 [3][9] 公司业务与发展规划 - 专注军事装备领域，从事军用车辆配套装备研发、设计、生产和销售，产品用于多种主战装备 [5] - 后续持续进行产品研发和业务市场推广，如无人机、方舱业务，提高产品竞争力和服务客户能力，加强成本费用管控，推进精细化管理 [1][4][8] - 围绕既定战略目标开展经营管理工作，合适时机积极寻求发展机会，提升经营业绩 [1][3][9] 其他问题回复 - 目前业务不涉及水电项目，未来根据行业和市场需求拓展 [2] - 中标项目和重大合同按监管要求披露，以指定媒体公告为准 [7][8] - 经营情况和未来规划按监管要求披露，以指定媒体公告为准 [8] - 后续如有收购、重组等相关计划，按法律法规履行信息披露义务 [10][12] - 满足回购条件且有回购等重大事项会及时披露 [10] - 二级市场股价受宏观经济、行业周期、市场情绪等多重因素影响，注意投资风险 [12]

市场整体表现 - 沪指微涨0.01%但全市场超4000只个股下跌 呈现指数稳定与个股分化格局 [1][4] 强势板块分析 - 雅下水电概念板块表现强势 西藏天路与华新水泥实现三连板 受万亿级项目政策支撑 [3] - 美容护理板块午后异动 润本股份涨停 嘉亨家化跟涨 因消费需求稳定具备避险属性 [3] - 证券板块盘中活跃 国盛金控与广发证券领涨 与指数走势关联密切 需关注投行收入及财富管理规模等长期指标 [3] 弱势板块分析 - 海南自贸区板块午后大幅下挫 海南瑞泽跌停 海峡股份与凯撒旅业跟跌 属题材炒作缺乏业绩支撑 [4] - 军工装备板块显著回调 广联航空跌幅超10% 北方长龙与长城军工跟跌 受消息面情绪波动影响 [4] 中长期投资逻辑 - 政策支撑型机会聚焦基建产业链 如雅下水电项目具备逻辑硬核与持续性特征 [3][4] - 业绩稳定型机会关注消费龙头与头部券商 美容护理与证券板块回调时呈现布局机会 [3][4] - 需规避高位题材股 优先配置低位政策受益品种 市场仍需时间磨底但大方向未变 [4]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指微涨0.01%报3582.30点 深证成指跌0.37%报11059.04点 创业板指跌0.01%报2310.67点 [1] - 两市成交额分化 沪市成交8570亿元 深市成交10076亿元 创业板成交4487亿元 [1] - 雅江电站概念股分化 中国电建、华新水泥涨停 但全市场炸板率达50% [1] - 美容护理概念股走强 润本股份涨停 [1] - 军工股调整 长城军工等跌超5% 海南自贸区板块调整 海南瑞泽跌停 [1] 热点板块 - 涨幅居前板块：美容护理、保险、金属新材料、雅下水电、CRO、光刻机 [2] - 跌幅居前板块：电网设备、橡胶制品、化学原料、兵装重组、中船系、水泥 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为市场已探明底部 建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域增量机会 [3] - 中信建投看好算力行业 建议关注北美算力链标的、1.6T光模块及CPO产业链、国产算力链 [3] - 华泰证券指出金属板块表现较佳 多晶硅价格修复外溢至碳酸锂和氧化铝 锂钴稀土价格底部已现 [4] 政策动态 - 国家发改委强调健全国企民企协同发展机制 推动整治内卷式竞争、拓展产业链合作、促进科技创新 [5] 行业数据 - 锂盐产量保持平稳 碳酸锂6月产量上升 氢氧化锂持平 动力电池装机量同比增长 [6] - 新能源车产销高速增长 磷酸铁锂装车量占比提升 零售渗透率持续增长 [6] 公司动态 - 阿里巴巴将发布首款自研AI眼镜 集成语音助手、实时翻译、会议纪要等功能 系AI To C战略延展 [7]

市场整体表现 - 沪指微涨0.01% 深成指下跌0.37% 创业板指微跌0.01% 北证50指数下跌1.58% [1] - 沪深京三市成交额18984亿元 较上日缩量303亿元 [1] - 全市场超4000只个股下跌 [1] 板块表现 - 雅下水电概念股延续强势 西藏天路 高争民爆 华新水泥等多股走出3连板 [2] - 美容护理板块午后走强 润本股份涨停 嘉亨家化 华业香料涨幅居前 [2] - 证券板块盘中活跃 国盛金控 国信证券 广发证券领涨 [2] - CRO概念股表现积极 美迪西 海特生物 昭衍新药纷纷上涨 [2] - 海南自贸区板块持续走低 海南瑞泽触及跌停 海峡股份 凯撒旅业领跌 [2] - 军工装备板块表现不佳 广联航空 北方长龙盘中跌超10% [2] 涨停梯队 - 4连板个股：南矿集团 [3] - 3连板个股包括永达股份 保利联合 易普力等26只个股 [3] 热点风口 - 一带一路板块22家涨停 18只连板股 最高4连板 代表股南矿集团 山河智能 [4] - 西部大开发板块13家涨停 9只连板股 最高3连板 代表股西宁特钢 西藏旅游 [5] - 水利板块11家涨停 11只连板股 最高3连板 代表股中设股份 国机重装 [6] 热点题材驱动因素 - 雅下水电概念受西藏1.2万亿元水电工程开工刺激 预计创造数十万就业 年增200亿元财政收入 [9] - 美容护理板块走强与世卫组织发布蚊媒疾病警报相关 [10] - 全球CRO市场规模从2020年592亿美元增长至2024年927亿美元 年均复合增长率9.93% 预计2025年达975亿美元 [12]

市场表现 - A股三大指数全线翻绿 [1] - 全市场下跌个股超3900只 [1] 行业板块 - 兵装重组概念板块跌幅居前 [1] - 海南板块跌幅居前 [1] - 军工装备板块跌幅居前 [1]

市场整体表现 - 沪指站上3600点 深成指和创业板同步上涨 成交量达1 1万亿元显示市场情绪回暖 [1] - 板块轮动活跃 但需警惕短期波动 中长线应关注政策支持与业绩改善的标的 [5] 雅下水电概念股 - 苏博特 西宁特钢等个股三连板 受大项目政策托底及资金进场推动 [3] - 短期涨幅过快积累获利盘 需等待回调后再考虑中长线机会 [3] 证券板块 - 国盛金控触及涨停 券商股受益于指数站上关键点位 [3] - 头部券商因投行优势及财富管理能力更具长期价值 需关注业绩持续性 [3] 钢铁板块 - 柳钢股份7天6板 酒钢宏兴 西宁特钢涨停 基建需求释放叠加供给侧改革改善行业格局 [3] - 需结合吨钢利润及原材料价格等基本面数据 警惕短期情绪波动 [3] CRO概念股 - 昭衍新药涨停 板块经历调整后反弹 创新药研发需求支撑长期逻辑 [4] - 业绩持续兑现将推动估值回归 但过程可能较为缓慢 [4] 银行股 - 齐鲁银行 农业银行涨幅超3% 拨备充足且不良率控制良好的银行适合作为组合稳定器 [4] 海南自贸区概念 - 海马汽车 凯撒旅业等跌超5% 缺乏业绩支撑的题材炒作易快速回落 [4] 军工装备板块 - 广联航空跌超10% 消息面及业绩周期性导致调整 需关注核心技术及订单充足的企业 [4]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.75% 深成指涨0.31% 创业板指涨0.72% 北证50指数跌0.54% [1] - 沪深京三市半日成交额11595亿元 较上日放量6亿元 全市场超2000只个股上涨 [1] 板块表现 - 涨幅居前板块：雅下水电、证券、机场航运、CRO、银行 [1] - 跌幅居前板块：海南自贸区、军工装备、铜缆高速连接、电网设备 [1] 个股表现 - 雅下水电概念股大涨 苏博特、西宁特钢、华新水泥等多股走出3连板 [1] - 证券板块国盛金控触及涨停 [1] - 钢铁板块柳钢股份7天6板 酒钢宏兴、西宁特钢封板涨停 [1] - CRO概念股昭衍新药涨停 美迪西、海特生物涨幅居前 [1] - 银行板块齐鲁银行、农业银行涨超3% [1] - 海南自贸区板块海马汽车、凯撒旅业、欣龙控股跌超5% [1] - 军工装备板块广联航空跌超10% 北方长龙、长城军工跌幅居前 [1] 涨停天梯榜 - 5连板：柳钢股份 [2] - 4连板：南矿集团 [3] - 3连板：永达股份、保利联合、易普力等27只个股 [3] 最强风口榜 - 一带一路：板块内25家涨停 20只连板股 最高连板数6天4板 代表股南矿集团、山河智能 [4] - 西部大开发：板块内14家涨停 9只连板股 最高连板数7天6板 代表股柳钢股份、西宁特钢 [5] - 水利：板块内11家涨停 11只连板股 最高连板数3天3板 代表股中设股份、国机重装 [6] 市场热点 - 雅下水电概念：西藏雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资约1.2万亿元 将创造数十万就业岗位 每年为西藏带来200亿元财政收入 相关个股基康技术、铁建重工、深水规院 [8] - CRO概念：全球CRO市场规模从2020年592亿美元增长至2024年927亿美元 年均复合增长率9.93% 预计2025年达975亿美元 中国CRO行业迅猛崛起 相关个股昭衍新药、凯莱英、美迪西 [9] - 钢铁行业：中钢协会议要求严控增量与畅通退出 防范产能过剩风险 相关个股盛德鑫泰、柳钢股份、酒钢宏兴 [11]

军工装备板块市场表现 - 军工装备板块盘初下挫 [1] - 广联航空跌超10% [1] - 北方长龙跌超10% [1] - 长城军工跌超7% [1] - 捷强装备下挫 [1] - 中船应急下挫 [1]