公司概况 - 瑞立科密是机动车主动安全系统领域的隐形冠军，细分市场占有率持续领跑，依托技术优势成功切入乘用车领域，在商用车市场周期波动中实现逆势增长 [1] - 公司拟募集资金15.22亿元，重点投向融资渠道拓宽、经营规模扩张及新技术研发，以强化市场竞争力和可持续发展能力 [1] - 公司已构建电控制动系统、电控空气悬架系统和智能驾驶产品三大产品矩阵，成为国内少数具备全系列主动安全系统正向开发能力的企业 [2] 技术优势 - 公司成功开发出具有完全自主知识产权的机动车主动安全系统，实现了电子控制单元、执行器和传感器等核心电控制动部件的自主技术开发及核心工艺的自主生产 [2] - 行车电控制动系统（ABS/ESC/EBS）贡献82.49%主营业务收入，是公司的主要收入来源 [2] - 公司主导的"车用高性能制动系统关键技术及产业化"项目斩获2019年国家科学技术进步二等奖，并相继承担国家级火炬计划、863计划等重大科研项目 [2] - 截至2024年末，公司已获授权专利459项（含发明专利58项）、计算机软件著作权93项 [2] 市场表现 - 2014年至2023年，公司气压电控制动产品包含的制动防抱死装置（ABS）产量和销量连续10年排名第一 [2] - 2021年至2023年，公司气压电控制动系统产品市场占有率均排名第一 [2] - 近三年境内商用车ABS/ESC/EBS产品销售量分别达79.21万套、95.60万套和108.13万套，对应市场占有率为24.00%、23.72%和27.92% [3] - 公司相关产品核心客户涵盖一汽解放、东风集团等国内主流龙头整车企业，并出口欧美等国家和地区 [2] 业务拓展 - 公司实施"技术横纵延伸"战略：纵向深化气压电控系统优势，横向拓展液压电控技术版图 [4] - 2022-2024年，公司液压产品收入从1.82亿元攀升至3.51亿元，营收占比由13.99%提升至18.09% [4] - 公司液压ABS/ESC系统产品成功切入乘用车及摩托车领域，与奇瑞、吉利、零跑、春风动力、钱江摩托等车企建立战略合作 [4] - 公司的ABS/ESC/EBS系统已全面适配新能源车型，轻量化铝合金压铸件产品成功切入特斯拉、BBA及蔚来、小鹏等造车新势力的供应链 [5] 财务表现 - 2022-2024年，公司营收规模从13.26亿元增长至19.77亿元，归母净利润由0.97亿元跃升至2.69亿元 [4] - 公司毛利率从2022年的21.66%提升至2024年的29.72% [4] - 公司经营性现金流由-0.38亿元转为正向4.92亿元，ROE指标从8.51%升至17.20% [4] 行业前景 - 2024年我国汽车产销量分别达到3,128.20万辆和3,143.60万辆，同比分别增长3.84%和4.46% [5] - 2023年我国商用车产量和销量分别为403.70万辆和403.10万辆，同比增长26.77%和22.13% [5] - 2024年我国新能源汽车产量同比增长38.7%，国内销量同比增长35.5%，出口量同比增长6.7% [5] - 公司积极布局线控制动技术路线，其代表产品EBS具有集成度高、制动反应时间短、可支持能量回收等优势，适用于新能源汽车以及高级别自动驾驶场景的需求 [5] 发展战略 - 公司募投项目主要包括"瑞立科大湾区汽车智能电控系统研发智造总部"、"研发中心建设项目"和"信息化建设项目" [5] - 公司将以"技术领先，打造国内汽车电子控制技术第一品牌"为战略目标，持续推动国产替代 [5] - 公司将依托国家级专精特新'小巨人'的技术底蕴，加速向全球汽车电子产业价值链的高端攀升 [5]

瑞立科密上市前重大资产重组 - 公司拟在深交所上市，保荐机构为中信证券，计划募集资金15.2亿元 [2] - 上市前收购了控股股东瑞立集团控制的四家企业（温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思），构成同一控制下重大资产重组 [3][4] - 四起收购案存在估值方法不一致、财务数据异常、交易结构嵌套等疑点，可能涉及利益输送 [5][6] 温州汽科收购案分析 - 成立仅8个月即被收购，采用收益法估值5.28亿元，较净资产法1.74亿元溢价203%，缺乏历史经营数据支撑 [4][7] - 财务数据剧烈波动：2020年营收1.89亿元，2022年飙升至4亿元后2023年骤降57.5%至1.7亿元，2024年出现负营收-41.93万元 [7][8] - 总资产从2020年2.71亿元膨胀至2022年5.59亿元，2023年又暴跌55.8%至2.47亿元，未披露资产处置或减值说明 [8] - 控股股东通过交易获利2.88亿元现金，另获4.5408亿元股份支付对价，未来可减持套现 [4][8] 其他标的收购疑点 - **温州立晨**：2020年亏损319.53万元，2021年微利109.33万元，却以3200万元估值收购30%股权，保留40%少数股东权益 [9][10] - **武汉科德斯**：收购时净资产-387.78万元，采用收益法估值4700万元，但2024年净利润突然飙升至1905.69万元 [12] - **扬州胜赛思**：瑞立集团2018年收购价1.62亿元，2021年转售给发行人时溢价123%至3.61亿元，同期净利润从4086万元下滑41.5%至2391万元 [12] 交易结构设计问题 - 四笔交易均采用不同估值方法（收益法vs净资产法），缺乏一致性解释 [7][12] - 通过保留少数股东权益（如温州立晨40%）、嵌套交易结构（如温州汽科分步注入）实现高溢价套现 [9][12] - 标的公司业绩与估值背离明显，商业合理性存疑 [5][12]

报告发布方：中金企信国际咨询 历史数据2019-2024年，预测数据2025-2031年。此报告分为2个类型：现有完整版报告与定制版报告，可根据不同需求进行 选择。 此报告共计十二个章节，总览如下： 第一章 汽车电子行业发展概况 市场综述及趋势、供应链分析、下游产业链分、上游产业链分析、主要竞争企业 第二章 2019-2024年汽车电子行业发展状况分析 发展总体概况、发展主要特点、经营情况分析、经济指标分析、供需平衡分析、产销率分析、运营状况分析、产业规模分 析、资本/劳动密集度分析、成本费用结构分析、行业盈亏分析 第三章 汽车电子行业市场环境分析 行业政策环境分析、经济环境分析、社会需求环境分析、技术环境及发展趋势 第四章 2019-2024年汽车电子行业市场竞争状况分析 行业总体竞争状况分析、国际市场竞争状况分析、国际市场发展趋势、跨国公司在中国市场的投资布局、在中国的竞争策 略、国内市场竞争状况分析、国内汽车电子行业竞争格局、国内行业集中度、国内汽车电子行业市场规模分析、汽车电子 行业议价能力分析、国际汽车电子行业市场规模分析及预测、国际汽车电子市场应用规模分析及占比、国际汽车电子市场 价格走势分析及预 ...

路演嘉宾合影 ——黑龙江天有为电子股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市网上投资者交流会精彩回放 出席嘉宾 黑龙江天有为电子股份有限公司董事长 王文博先生 黑龙江天有为电子股份有限公司董事会秘书 张 智先生 黑龙江天有为电子股份有限公司财务负责人 于洪波先生 中信建投证券股份有限公司保荐代表人 杨 俊先生 中信建投证券股份有限公司保荐代表人 雷 康先生 黑龙江天有为电子股份有限公司 董事长王文博先生致辞 尊敬的各位嘉宾、各位投资者朋友： 大家好！ 非常感谢大家参与黑龙江天有为电子股份有限公司首次公开发行股票并在上交所主板上市的网上路演活 动。在此，我谨代表公司董事会、管理层以及全体员工，向长期关心、支持天有为的各位领导和各界友 人表示衷心的感谢！向参加今天网上交流的朋友们表示诚挚的欢迎！同时，也非常感谢上证路演中心、 上海证券报和中国证券网为我们搭建起这座与投资者深度沟通的桥梁。 自成立以来，天有为始终专注于汽车仪表及相关汽车电子产品的研发、生产与销售。在研发方面，公司 在绥化、哈尔滨、大连设立3所研发机构。截至2024年底，研发团队有1200余人，占公司员工总数约 25%，具备对硬件、软件及工艺的全方位研 ...

文章核心观点 - 立讯精密计划2025年在港上市，预计融资20 - 30亿美元，募资或投向汽车电子及海外产能建设，以降低对苹果业务依赖，港股上市有助于引入国际资本对冲风险，虽A股股价有波动，但公司在新领域突破将打开增长极 [1][2] 公司动态 - 公司计划2025年在香港上市，预计融资20亿至30亿美元（约合145亿至218亿元人民币），已与多家投行磋商，即将委任承销商启动流程 [1] - 2024年以控股方式收购德国汽车线束巨头莱尼，切入顶级车企供应链；2025年3月以6.16亿元收购闻泰科技旗下消费电子ODM资产，强化全球产能布局 [1] - 2024年前三季度营收1771.77亿元，同比增长13.67%；归母净利润90.75亿元，同比上升23.06%，预计2024全年净利润达131亿至137亿元，增速20% - 25% [1] - 公司75.24%的营收来自苹果业务，客户集中度风险显著 [1] - 立讯通讯业务海外收入占比已达25%，北美数据中心项目将成为未来关键驱动力 [2] 行业情况 - 2025年以来港股IPO市场显著回暖，香港一季度新股集资额跃居全球第四，中国证监会“支持行业龙头赴港上市”政策效应凸显 [2] - 除立讯精密外，宁德时代、美的集团等企业近期均启动港股融资计划 [2] 市场反应 - 立讯精密A股股价在消息披露后出现波动，4月3日单日跌幅达9.99%，市场担忧其高估值与苹果订单稳定性 [2] - 机构认为公司在汽车电子及企业通讯领域的突破将打开新增长极 [2]

业务发展 - 2024 年全球 VR/MR 市场规模增长，公司相关业务进展顺利，除整机研发制造外，还在光学、声学等多领域布局，通过垂直整合方案和一站式服务获取头部客户项目机会 [1] - 看好 AI 智能眼镜未来市场，将持续跟进整机及精密零组件的设计研发与制造，以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能的产品已有可观全球市场规模且有望高速增长 [2] - 高度看好 AR 增强现实和 AI 智能眼镜产品未来发展，将加强技术探索并与头部客户沟通获取业务机会 [2] - 消费电子和汽车电子业务并重，统筹资源分配，汽车电子在麦克风等领域取得进展，但营收规模在整体中占比仍低，未来将继续拓展 [4] 财务情况 - 2024 年筹资活动现金流为负，原因是办理票据业务存入保证金、回购股份支付现金以及“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”约 13.7 亿元 [2] - 2024 年实施三次利润分配，2024 年度利润分配预案已通过董事会审议，提请股东大会授权董事会制定和实施中期利润分配方案，已制定《未来三年（2025 年 - 2027 年）股东回报规划》 [6] 公司管理 - 制定《市值管理制度》，未来将规范运作、专注主业、稳健经营，必要时提振投资者信心 [3] - GPS 歌尔制造体系已应用于各类产品生产，可在成本、效率等方面提升，满足新兴智能硬件生产需要，将继续投入研发和推广 [4] 风险应对 - 积极关注关税政策变化，应对国际贸易环境变化，力争经营业绩稳定健康发展 [3] - 秉持“大客户战略”，客户集中度在同行业处于中间水平，风险可控，会适时开拓新客户 [5] 人才激励 - 持续优化薪酬机制，推出员工持股计划、股票期权激励计划等长期激励计划，2024 年存续的长期激励计划覆盖 6000 余人 [6] 上市进展 - 歌尔微已向香港联交所提交上市申请材料并申请在证监会备案，后续进展关注公司公告 [6]

报告公司投资评级 - 给予比亚迪电子“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 比亚迪电子是全球领先的平台型制造企业，业务布局多元化，营收稳定增长，盈利水平显著提升 [18][28] - 消费电子业务安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化；汽车电子业务绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量；服务器业务绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 [1][2] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪电子：全球领先的平台型制造企业，智驾和服务器业务空间广阔 - 领先的平台型制造企业，业务布局多元化：比亚迪电子成立于 1995 年，业务涉及智能手机、新能源汽车等多元化市场领域，三大业务模块为消费电子业务、新型智能产品、新能源汽车业务，消费电子为基本盘，汽车业务占比持续提升，海外业务发展迅速 [18][20][22] - 公司营收稳定增长，盈利水平显著提升：2019 - 2024 年公司营业收入持续增长，2024 年实现营收 1773.06 亿元，同比增长 36.43%；归母净利润 2024 年达到 42.66 亿元，同比增加 5.55%；毛利率、净利率呈现波动状态；销售费用率下降，研发成本逐年提升；核心客户覆盖国内外龙头企业 [28][31][38] - 股权结构稳定，集中度较高：截至 2024 年报，最大股东为比亚迪股份有限公司的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited，持有 65.76%股份，王传福持有比亚迪股份 17.65% [44] 消费电子业务：安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化 - 苹果公司合作不断深化，产品品类和份额持续提升：与苹果合作 15 年，从基础零部件代工到综合服务，2020 年代工 iPad 系列，负责数量占比超三成，收购捷普产线切入 iphone 和 Apple watch 系列；2020 - 2024 年消费电子业务收入增速超越苹果核心硬件产品出货量增长曲线；AI 驱动叠加换机需求，消费电子市场需求有所回升；Apple Intelligence 带来产品创新，苹果手机出货有望增长；软硬件结合发展，带动新一轮增长动力 [47][50][53] - 深耕安卓高端市场，市场地位领先：作为全球移动终端产业链核心供应商，与头部企业协同创新，构建全流程解决方案，合作机型超百款，获多项专项荣誉；手机厂商推出 AI 手机抢占市场，2024 年 AI 智能手机出货量达 1 亿，预计 2027 年渗透率达 40% [64][65] 汽车电子业务：绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量 - 依托母公司比亚迪，业绩实现高速增长：聚焦汽车电子与智能系统研发制造，供应智驾域控、座舱域控、热管理和悬架四类大产品，为新能源汽车客户提供全方位解决方案 [69] - 智驾平权：高阶智驾下沉，域控增量显著：高级智能驾驶超越 L2 级别；2024 年比亚迪改组智驾研发团队；2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，未来全系车型将搭载；智驾域控制器对算力要求更高；2025 年有望成为高阶智驾元年；比亚迪 ADAS 渗透率持续增长；多款车型已搭载“天神之眼”，未来高阶智驾功能将进一步下放；2024 年域控搭载率 5%左右，未来增长潜力大 [70][73][84] - 云辇悬架自研发展，预测未来渗透率提升：云辇悬架依托自主研发平台，提升性能，覆盖全场景需求，衍生四大子系列；云辇各子系列适用不同车型；2021 - 2023 中国汽车空气悬架产量和销量有波动，2023 年恢复增长；云辇悬架多场景覆盖，产品矩阵差异化布局加速；云辇系统自研保障，成本控制可行 [106][114][121] 服务器业务：绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 - 前瞻布局 AI 服务器赛道，代工+液冷+电源三轮驱动：新兴技术驱动下，AI 服务器、液冷市场需求强劲增长；2024 年公司新型智能产品业务收入 155.60 亿元，占比 8.78%，除户用储能业务承压外，其他业务板块稳健发展，3D 打印机、AI 服务器量产，液冷和电源产品完成开发；公司液冷技术有质的飞跃，子公司在英伟达平台创新；自主研发 AMR，深化与英伟达合作 [127][128][131] 盈利预测 - 分项业务收入预测：消费电子预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 5%/8%/5%；新能源汽车业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 60%/50%/40%；新型智能产品业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 10%/10%/10% [135] - 投资建议：预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%；参考可比公司平均 PE，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元，给予“买入”评级 [3][137][138]

全球电子半导体产业现状 - 2024年全球半导体销售额首次突破6000亿美元 在人工智能、消费电子与电动汽车需求推动下实现明显增长 [1] - 市场需求呈现结构性分化 AI芯片与HBM存储需求火爆 汽车与工业市场处于去库存阶段 手机与消费电子已完成去库存周期 芯片价格修复至供需平衡 [1] 猜想一：消费电子补贴政策影响 - "国补"政策首次覆盖手机、平板、智能手表三类数码产品 单件补贴比例达销售价格15% 上限500元/件 [2] - 政策实施一个月内全国超2671万名消费者申请补贴 极海半导体、纳芯微电子等企业推出可穿戴设备解决方案 [3] 猜想二：智能驾驶供应链变革 - 2024年汽车半导体整体下滑2%-14% 但智驾芯片厂商高通、英伟达分别实现63%和55%营收增长 [5][6] - 比亚迪宣布2025年全系新车标配智驾功能 推动10万元以下车型普及 将引发行业跟进并重塑供应链价值 [5] - 英飞凌提供自动驾驶E/E架构解决方案 兆易创新GD32A系列车规芯片满足电气化需求 [8] 猜想三：人形机器人产业化进展 - 中国人形机器人产业加速发展 多家制造商计划2025年实现数百至数千台量产 [9][12] - 摩根士丹利调研显示 运动控制技术进展迅速 但算法与硬件仍需改进才能实现实际应用 [9][12] 猜想四：新型储能产业链发展 - 2024年中国新型储能装机规模同比增长130% 达7376万千瓦 锂电之外压缩空气、液流电池等技术取得突破 [13] - 行业面临投资回报周期长、安全风险等挑战 三安半导体等企业推出功率器件解决方案 [13][14] 2025年产业趋势展望 - 需求结构调整：AI芯片、HBM存储、车规半导体高增长 消费电子回暖 工业市场持续去库存 [14] - 供应链强化：国产车规MCU、碳化硅器件实现量产 长三角/珠三角集群效应凸显 [14] - 应用场景拓展：人形机器人进入工厂 智能驾驶渗透率突破25% 储能成为电力系统标配 [14]

中关村国际技术交易大会双榜发布 - 大会发布《百项新技术新产品榜单》和《百项国际技术交易创新项目榜单》双榜，聚焦新一代信息技术、新材料、智能装备、医药健康等高精尖产业领域 [1] - 榜单面向全球40多个国家和地区征集1472项创新项目，最终评议产生200项新成果 [1] - 《百项新技术新产品榜单》旨在推动科研成果走向市场转化为现实生产力，《百项国际技术交易创新项目榜单》重点聚焦国际技术交易合作 [1] 硬核科技项目展示 - 清华大学张莹莹团队研发的柔性多模态传感电子皮肤可实时监测心电、血压、体温等指标 [2] - 华科精准研发的脑外科和脊柱外科手术导航定位系统能自动定位器械位置并实时调整 [2] - 榜单包含人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术项目，以及绿色生物制造、高端医疗装备领域创新成果 [2] 创新项目转化落地案例 - 中珀新材料科技发布"界面超组装碳纳米复合材料"新品并被列入榜单，获得2000万元投资 [5] - 沃森生物"新型肺炎链球菌结合疫苗技术应用"项目跻身国际技术交易创新项目榜单 [5] - 比博斯特汽车电子凭借集成式线控制动系统BIBC跻身两大榜单，获得北京研发费用补贴和投融资对接支持 [6] 大会成果与影响 - 100项新技术新产品和100项国际技术交易创新项目发布，"转果果"平台上线，11组重点合作项目签约 [6] - 大会自2020年设立以来持续构建技术交易生态圈，建设具有全球影响力的科技成果转化高地 [6] - 平台帮助企业扩展合作网络，精准触达海外市场，加速技术成果落地转化 [5][6]

核心财务表现 - 2024年全年营业收入39.32亿元，同比增长20.95% [1] - 归母净利润6.41亿元，同比增长257.59% [1] - 扣非净利润5.41亿元，同比增长47.42% [1] - 经营性现金流净额7.48亿元，同比增长72.22% [1] 数智维修业务 - 2024年营业收入30.18亿元，同比增长13.93%，占总营收比重约76.7% [1] - 汽车综合诊断产品收入12.67亿元 [1] - TPMS系列产品收入7.06亿元，同比增长32.55% [1] - ADAS标定产品收入3.90亿元，同比增长26.98% [1] - 软件升级服务收入4.46亿元，同比增长24.20% [1] - 通过故障分析Agents、诊断Agents及全场景Agents推动汽车诊断AaaS转型 [1] 数智能源业务 - 2024年营业收入8.67亿元，同比增长约53%，营收占比突破22% [2] - 客户群体涵盖充电运营商、能源公司、公共事业单位等近100家核心客户 [2] - 欧洲市场签约多家全球及区域级大客户，与国际能源公司建立战略合作 [2] - 北美家用充电桩市场打破头部品牌垄断，在亚马逊北美及加拿大类目多次夺冠，全年销售数万台 [2] - 全球布局三大生产基地：中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州 [2] 新业务布局 - 推出空地一体集群智慧解决方案，整合AI PaaS平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵 [2] - 解决方案涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营收48.1亿元（+22.4%），归母净利润8.0亿元（+24.0%） [3] - 预计2026年营收59.9亿元（+24.4%），归母净利润9.8亿元（+23.0%） [3] - 预计2027年营收75.0亿元（+25.3%），归母净利润12.3亿元（+25.2%） [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3]