董事离职管理制度总则 - 制度目的为规范董事离职程序，明确权利义务，维护公司及股东权益，保障治理结构稳定 [1] - 制定依据包括《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》及公司章程 [1] - 适用范围涵盖所有董事（含独立董事） [1] 离职类型与程序 - 正常离职情形包括任期届满、健康原因等（未列举具体条款） [1] - 非正常离职情形包括违规、失职等（未列举具体条款） [1] - 辞职程序要求董事提交书面报告，董事会需在2个交易日内披露原因及影响 [1][2] - 若辞职导致董事会低于法定人数或独立董事比例不足1/3，辞职报告需继任者到任后生效 [2] - 免职/解聘需提前通知并给予申辩机会，决议需过半数表决通过并及时公告 [2] 离职交接与审计 - 离职董事需在生效前完成工作交接并形成书面签字记录 [2] - 财务审计条款未展开说明具体内容 [2] 信息披露与继任安排 - 公司需完整披露离职信息，遵守法律法规及交易所规定 [2] - 继任程序需快速启动，提名选举需符合章程及法律，独立董事比例需达标 [3] 保密与法律责任 - 离职董事需持续保密任职期间知悉的商业秘密，具体期限由双方约定 [4] - 可签订竞业限制协议，限制从事竞争业务的范围/期限/补偿需合法协商 [4] - 违反义务造成损失的董事需赔偿，公司保留法律追责权利 [4] 制度生效与解释 - 制度解释权归董事会，自股东会审议通过后生效 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][83] 报告的核心观点 - 在睡眠经济、悦己消费和内容平台共振下，国内家纺行业迎来新机遇，记忆枕品类爆发潜力，预示市场有较大扩容空间 [3][83] - 水星家纺作为行业头部公司，深耕主业，2025 年研发、营销发力，结合性价比优势，有望提升市场份额 [3][83] - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.14 亿元提至 6.44 亿元，上调 2025/2026 年归母净利润预测值，新增 2027 年预测值，对应 PE 分别为 12/11/10X [3][79] 根据相关目录分别进行总结 睡眠经济 + 悦己消费 + 内容平台共振，家纺迎来新机遇 - 睡眠问题困扰国民健康，18 岁及以上人群睡眠困扰率 48.5%，位居健康困扰类型榜首，源于自我认知焦虑等因素 [13] - 悦己消费成国内新趋势，中国处于消费趋势变化阶段，部分人群重视情绪价值和悦己消费，如泡泡玛特营收增长 [20] - 内容平台崛起加速床品市场教育，抖音、小红书上床上用品相关视频和笔记数量快速增长，提升消费者认知和关注 [24] 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容 - 枕头消费爆发，67.7%的人认为好枕头是睡眠保障，枕头重视度领先其他床品，家纺龙头枕芯品类销售领先 [30] - 亚朵深睡枕系列销量爆发，2024 年销量突破 380 万个，销售额 10 亿元 +，零售业务高增长显示国内家纺市场潜力大 [35][38] - 估算 2024 年国内枕头市场规模约 250 亿元，头部品牌发力记忆枕有望提升渗透率，预计中性情景下 2030 年记忆枕市场规模突破 400 亿元 [43][45][51] 水星家纺：发挥龙头优势，研发 + 营销同时发力，有望进一步扩大市场份额 - 家纺市场集中度低，2024 年水星家纺等前三大品牌市占率低，但龙头市占率呈提升趋势 [55][59] - 产品思路上，大单品战略聚焦雪糕被，全品类布局加强研发，提升产品竞争力，研发费用率持续提升 [62][66] - 市场推广上，电商渠道领先，2025 年加大营销投放，官宣代言人宣传大单品，线下门店净开店，销售费用率提升 [69] - 水星家纺在头部品牌中具性价比定位，毛利率相对低，有望覆盖更多人群，且毛利率有提升空间 [73] - 2024 年及 25Q1 业绩有韧性，2024 年扣非归母净利润正增长，25Q1 营收增长，剔除股权激励费用后净利润增长 [74] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年水星家纺记忆枕销售额从 1.17 亿元提至 6.44 亿元，营收分别为 46.7/52.0/58.0 亿元，同比 +11.3%/+11.4%/+11.5% [79] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.99/4.48/4.97 亿元，同比 +8.9%/+12.3%/+11.0% [79]

抽查基本情况 - 广东省市场监督管理局2025年对羽绒被、羽绒服装、蚕丝被、羊绒针织衫4类产品开展专项监督抽查，共发现不合格产品6款（线下2款、线上4款）[2] - 不合格产品分布：羽绒被4款（天猫平台占3款）、羽绒服装2款（得物平台占1款）[2] 羽绒被抽查结果 - 主要不合格项目为防钻绒性、绒子含量、pH值（安全标准项目）[2] - 涉及品牌包括科米可（宜庭家纺）、EC甄暖（雅兰家纺）、星愿奇境（富安娜）、鸳鸯相守（黛富妮）[6] - 标称生产单位集中在安徽滁州及广东深圳、佛山等地[6] 羽绒服装抽查结果 - 主要不合格项目为绒子含量、充绒量[2] - 涉及品牌包括川崎运动（深圳）和羽诺欣（河北廊坊）[6] - 不合格产品规格覆盖185/100A、175/96A等多型号[6] 蚕丝被与羊绒针织衫抽查结果 - 两类产品均未检出不合格样本[5] 不合格产品处置措施 - 责令停止销售并录入监督抽查数据库，通过粤品通平台及国家企业信用公示系统公示[3] - 对涉事单位采取查封扣押、限期整改、缺陷调查等措施，涉嫌犯罪将移送公安机关[3] - 要求企业配备质量安全总监，建立风险清单并落实日管控机制[3]

睡眠与健康关系 - 早睡可以改善精神状态和能量水平 从而提升个人运势和机会把握能力 [2][4] - 睡眠质量直接影响免疫力和身体健康 良好睡眠可预防疾病 [6] - 夏季炎热导致入睡困难 需要高品质床品辅助睡眠 [6][8] 南通家纺产业 - 南通是中国家纺之都 全国60%以上家纺产品产自该地区 [8] - 顾她品牌是南通家纺行业中的佼佼者 以款式和花色设计见长 [8] - 南通家纺产品性价比高 商场售价几千元的产品在南通只需几百元 [10] 直播促销活动 - 6月4日至5日将在南通叠石桥家纺城进行溯源直播 [8] - 618大促期间提供批发价销售 一件起批 [12] - 直播期间每15分钟抽奖一次 奖品包括小米手机和华为平板 [39] - 预约直播并留言有机会获得2瓶青梅酒 [1][39] 主打产品介绍 - 冰丝双面夏凉被采用AB面设计 温感面柔软透气 凉感面可降低体感温度7度 [16][18] - 外贸出口PE凉席三件套具有物理凉感特性 原价599元直播价仅一百多元 [20][22][24] - 凝胶凉感记忆枕填充5D凝胶材料 能传导热量保持头部凉爽 [24][26] - 兰精天丝四件套采用莱赛尔天丝面料 触感类似真丝 [26][28][30] - 双股100支澳洲全棉四件套具有高支高密特性 带来真丝般触感 [30][32] - 桑蚕丝祥云刺绣子母被含3斤桑蚕丝 子母被设计适合四季使用 [34][36][38]

家纺行业概述 - 家纺产品包括床单、被罩、枕套、毛巾、窗帘、地毯等，是家居氛围的关键要素 [1] - 家纺产品通过细腻触感、丰富色彩和多样图案提升生活空间的温馨与雅致 [1] - 高品质家纺产品如透气床单、吸水性毛巾能提升生活舒适度 [1] 家纺行业功能与价值 - 家纺产品在美化家居环境中发挥重要作用，可通过搭配体现不同风格如北欧、法式、田园等 [3] - 家纺产品材质与安全性关乎健康，环保材料和无化学添加的产品更受青睐 [3] - 家纺产品能体现主人品味与格调，提升家居环境的和谐统一 [3] 家纺行业技术应用 - 互联网大数据技术赋能家纺行业，实现个性化定制服务 [3] - 通过用户数据分析可精准描绘消费者画像，提供材质、颜色、图案等定制化选择 [3] - 互联网平台如社交媒体、品牌社群促进企业与消费者深度互动，优化产品与服务 [5] 家纺行业营销模式 - 家纺品牌通过社交媒体和社群构建共创模式，消费者可参与设计竞赛和新品开发 [5] - 中国家纺电商项目借助互联网转型，以线下为基础，通过小程序、公众号、社群实现精准营销 [5] - 互联网化营销模式提升用户满意度与品牌忠诚度，使家纺成为情感纽带 [5]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入；潮宏基评级为增持 [12] 报告的核心观点 - 推荐行业优质标的，关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，推荐安踏体育、海澜之家、稳健医疗、波司登等公司 [5][8] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝行业中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Amer Sports 2025Q1业绩表现超预期 - 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [17] - 展望2025年，预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [17] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5] - 服饰制造关注政策变化，长期龙头公司或提升份额，推荐申洲国际、华利集团等公司 [9] - 黄金珠宝关注产品与渠道力提升，推荐周大福、潮宏基 [9] 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 - 沪深300指数 - 0.18%，纺织制造板块 - 1.98%，品牌服饰板块 - 0.91% [41] - A股和H股均有涨跌幅前三和后三的标的 [41] 近期报告 行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？ - 消费市场偏好实用主义和“悦己”，决策更理性，年轻群体有情感消费需求 [48] - 服饰珠宝赛道产品端户外、古法金等品类盛行，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] 滔搏：FY2025库存去化顺利推进，高分红回馈投资者 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降 [53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135% [54] - FY2025主力品牌和其他品牌营收下降，零售和批发业务营收下滑 [55] - 门店结构优化，重视线上矩阵，聚焦用户运营 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异 [57] - 预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平，维持“买入”评级 [58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份计划实施完毕，减持4,596,500股，占总股本0.97% [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比 - 21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比 - 11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于外棉价格1144元/吨 [62]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [37] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [37] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升 [5] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价表现，长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 各部分总结 本周专题 - Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [1][17] - 展望2025年，公司预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [1][17] - Technical Apparel业务2025Q1营收增长28%至6.64亿美元，经调整后经营利润率提升，DTC和批发业务均增长，亚太和大中华区增速领先 [2][21] - Outdoor Performance分部2025Q1营收增长25%至5.02亿美元，经调整后OPM提升，DTC业务因新店开拓增长迅速，大中华区和亚太地区增速领先 [3][26] - Ball & Racquet分部2025Q1营收增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升，中长期营收增速为低到中单位数 [4][29] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5][34] - 服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [9][35] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，其产品力和渠道效率不断提升 [9][35] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，关注滔搏、特步国际 [8][36] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [8][36] - 家纺板块关注罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元 [8][36] 本周行情 - 沪深300指数-0.18%，纺织制造板块-1.98%，品牌服饰板块-0.91%，纺织服饰板块跑输大盘 [41] - A股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、明牌珠宝，后三为浔兴股份、探路者、开润股份 [41] - H股周涨跌幅前三为特步国际、维珍妮、安踏体育，后三为滔搏、互太纺织、波司登 [41] 近期报告 行业专题 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费者决策理性，年轻群体追求个性化等 [48] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] - 投资建议关注安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家、周大福、潮宏基 [52] 滔搏 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降，净利率降幅小于毛利率降幅 [11][53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135%，股息率10% [54] - FY2025主力品牌/其他品牌营收同比-6.1%/-9.9%，零售和批发业务营收均下滑 [55] - 门店结构优化，电商业务聚焦多元化渠道，会员规模扩大且销售贡献高 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异，预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平 [57][58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份4,596,500股，占公司总股本的0.97%，减持计划实施完毕 [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发三叶草宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人，迈向全线进阶 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比-21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比-11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1144元/吨 [62]

董事会决议概况 - 第七届董事会第十二次会议于2025年4月24日召开，8名董事全部出席，其中1名独立董事以通讯方式参与[1] - 会议通过15项议案，涉及年度报告、财务决算、授信额度等，其中7项议案出现1票反对或弃权[1][7][9][10][12][13] 争议性议案及反对理由 - **控股子公司担保问题**：董事陈洁反对为福建大方睡眠提供1.5亿元担保，指出其法定代表人叶艺峰曾导致6,602.73万元财务资助款未能收回且被计提坏账，但仍在任[2][3] - **信息披露完整性**：陈洁质疑《2024年度总经理工作报告》仅披露新开212家门店，未提及关闭434家门店（直营203家+加盟231家）导致净减少222家[6] - **内控缺陷指控**：陈洁认为公司对大方睡眠的资金流向缺乏有效控制，且未追究叶艺峰责任，显示制度系统性失效[3][4] 财务及经营数据 - 2024年合并报表净利润2,487.85万元，母公司未分配利润为-3.69亿元，未弥补亏损达实收股本三分之一[9][10] - 2025年拟申请银行综合授信额度13亿元，董事陈洁反对称可能加剧资金风险[12][13] - 利润分配预案：不派现、不送股，因未分配利润为负[9] 公司治理动态 - 独立董事津贴标准为7万元/年（非任职董事）和10万元/年，陈洁弃权认为津贴过低且关联方报酬披露曾存在错误[10][11] - 2023年年报误将4位独立董事关联方报酬标注为"是"，2024年年报已更正[11] - 通过《董监高责任险购买议案》，但未披露保额及保费细节[12] 其他经营事项 - 部分募投项目结项，节余资金永久补充流动资金[8][9] - 2024年新开门店总面积43,867平方米，但净关店数量抵消扩张效果[6]

消费趋势变化 - 消费者行为从物质消费转向体验消费，更注重日常生活中的长期使用价值而非短期购买快感 [1][4] - 消费降级背景下，消费者更倾向于投资经典耐用单品而非频繁更换，例如愿意为能穿十年的服装支付溢价 [6][14] 服装行业 - 经典单品需求上升，包括白衬衫、条纹衫、真丝背心、羊绒衫等上衣，以及牛仔裤、西装阔腿裤等下装 [7] - 外套类如小西装、风衣、皮衣、大衣，配饰如皮鞋、皮包、墨镜、珍珠项链、手表成为长期投资标的 [8] - 消费者选购标准聚焦于是否愿意反复穿着及穿着时的愉悦感，而非单纯追求潮流 [10][12] 家居纺织品行业 - 真丝品类需求显著，包括睡衣、眼罩、四件套等，强调舒适性与耐用性，例如Manito真丝眼罩使用8年仍持续复购 [15][18][20] - 床垫市场注重功能性，丝涟揽月床垫和席梦思欣爵床垫因承托力强、透气性好获得消费者认可 [32][35] - 高端毛巾品牌今治和内野凭借吸水性、柔软度等差异化优势占据细分市场 [34][37] 美妆个护行业 - 护肤品消费呈现两极分化，基础步骤简化但核心单品持续升级，如娇兰黄金复原蜜、雅顿润唇膏等 [39][40] - 卸妆产品中香奈儿眼唇卸妆液、朵梵/Evelom卸妆膏成为忠实用户复购品类 [42] - 身体护理和头发护理品类中，Elemis身体油、SHEVEU蓬松洗发水等小众品牌受青睐 [44] 家居装饰行业 - 设计感灯具如Ingo Maurer YorubaRose台灯和Gubi 9602中国帽子灯因艺术性与独特性受高端消费者追捧 [50][53][59] - 鲜花消费从购买转向种植，家庭园艺需求增长，例如格桑花种子成功培育案例 [65] - 茶具市场注重实用性与美学结合，谷雨山房汝窑盖碗和荒川尚也玻璃茶杯成为代表性产品 [68][70]

公司治理更正公告 - 公司对2023年年度报告中董事、监事及高级管理人员变动情况进行更正，涉及职务类型、离任/现任状态及日期等格式错误，但未改变原公告实质性内容[1] - 更正内容显示2023年2月3日因董事会提前换届选举，7名原董事（含副董事长李菁）及2名独立董事集体离任，同日新选举9名董事（含4名后续离任人员）[1] - 监事会同步调整，原监事张翔离任，林可可被新选举为监事，变动原因均为监事会提前换届[1] 高管薪酬披露 - 2023年公司董事、监事及高管税前报酬总额为670.12万元，其中董事长姜天武以100万元居首，总经理涂云华获94.37万元[3][4] - 现任高管中副总经理成艳（77.3万元）、温剑（75.8万元）及财务总监李云龙（74.33万元）薪酬较高，独立董事薪酬统一为8万元/人[3][4] - 离任高管中副董事长李菁获8.33万元，原董事李建伟仅获2.08万元，独立董事肖海军、关健各获0.67万元[3][4] 人员变动特征 - 年内出现两波董事集中变动：2月换届涉及16人次调整，9月及12月另有刘彦茗、李国富主动辞职[1] - 新任董事中4人未领取报酬（李国富、陈洁、罗庚宝），独立董事戴晓凤、胡型职务类型从"董事"更正为"独立董事"[1][3] - 关联方获取报酬人员占比26%（7/27），主要为新晋董事及监事林可可[3][4]