政策导向 - 政策治理目标从"六稳"调整为"四稳"，聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，体现政策内核延续性与精准化[12] - 2025年城镇新成长劳动力1770万人，高校毕业生1222万人，就业总量压力创新高[12] - 政策抓手从关注结果转向治理源头，整合金融、外贸等领域为稳企业和稳市场，突出市场主体核心地位[13] - 战略自主性提高，区分可控与不可控因素，强调以高质量发展确定性应对外部不确定性[14] 经济运行 - 2024年中国经济体量突破130万亿元，2025年上半年经济增速达5.4%，主要驱动力为出口、基建投资和消费补贴[15] - 1-5月出口累计同比增长6%，对非美出口增加及企业"以价换量"策略形成支撑[17] - 前5个月社零累计同比增长5%，"两新"政策和消费券补贴效果显著，杠杆倍数达1:3~1:4[22] - 1-5月基建和制造业投资分别增长10.4%和8.5%，但房地产开发投资下降10.7%[26] 出口挑战 - 出口企业面临政策不确定性、信息不对称及转内销难度大三大问题[46] - 对美出口中"以价换量"产品占比近1/3，价格上涨产品占比近一半，显示部分商品定价权较强[17] - 5月中美集装箱船出港量环比降22.6%，"抢出口"效应减弱，下半年出口压力将显化[35][38] 投资潜力 - 2025年政府债券发行规模创新高，特别国债1.8万亿，新增专项债4.4万亿，广义赤字率升至9.8%[24] - 中国资本形成率保持41.1%高位，"高储蓄"支撑"高投资"，政府举债具备空间[48][51] - 高技术、新基建、民生等领域投资潜力大，1.3万亿超长期特别国债预计拉动GDP增长1.7~1.9个百分点[24] 消费趋势 - 头部城市消费分化，北京/上海社零负增长，但服务消费同比增长4.7%[25] - 2025年以旧换新资金规模达3300亿元，预计拉动社零增长1.5~2个百分点[22] - 家电行业补贴拉动率最高达4.2，家居和汽车在2.3~4.2之间，但耐用品消费政策效果可能趋弱[22][44] 物价与内生动力 - 5月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%，GDP平减指数连续8季度为负，显示需求不足[29] - 一线城市房价下跌、股市波动制约居民预期，收入增速低于全国均值影响消费[25] - 改善性需求支撑房地产市场，120平方米以上户型成交占比提升[26]

经济开局与高质量发展 - 一季度经济实现良好开局，高质量发展扎实推进，但持续回升向好的基础还需进一步稳固 [1] - 面对外部环境不利影响加深，需坚定信心，紧盯重要领域关键环节改革攻坚，以高质量发展的确定性应对外部不确定性 [1] "四稳"政策部署 - 中央政治局会议要求着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，其中稳就业是首要任务，需推动制造业转型升级和服务业发展以创造高质量就业 [2] - 稳企业需优化营商环境，提振信心，改善经营绩效，特别是帮扶国际经贸斗争中面临困难的企业 [2] - 稳市场需多措并举防止大幅波动，保障供需稳定，加强市场引导和信息发布 [2] - 稳预期需提高政策针对性和有效性，在政策制定和实施中强化稳预期意识 [2] 重点行业与就业 - 需聚焦重点行业和群体，挖掘先进制造业等新质生产力的就业潜力，稳定制造业就业规模 [2] - 推动消费新热点转化为就业新渠道，带动相关领域就业增长 [2] - 经济大省需发挥稳定器和压舱石作用，扎实推进新质生产力发展、区域协调发展和民营经济等重点工作 [3] 宏观政策与工具 - 需加强超常规逆周期调节，用好积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 财政政策方面，加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用，强化地方资金保障 [4] - 货币政策方面，保持流动性充裕，降低融资实际利率，支持实体经济，适时推出新工具如结构性货币政策工具和政策性金融工具 [4] - 中国经济拥有丰富的政策工具，财政空间在杠杆率、利率和通胀水平等方面仍有较大回旋空间 [4] 改革与市场建设 - 需突出抓好全国统一大市场建设，完善与新质生产力相适应的公平准入制度体系，优化新业态市场准入环境 [5] - 引导重点行业向"新"、"绿"、"高"转型，综合整治"内卷式"竞争，促进物价合理回升，改善工业企业利润 [6] 消费与内需 - 需提高中低收入群体收入，推动最低工资标准提升，扩大中等收入群体，完善工资增长机制 [7] - 大力发展服务消费，满足教育、医疗、养老等需求，清理消费领域限制性措施 [7] - 消费品"以旧换新"政策带动效应明显，建议将补贴标准向数字智能、节能减耗等产品倾斜 [8] 投资与房地产 - 需优化稳投资政策工具实施，扩大有效益的投资，如加力"两新"政策实施，帮扶受关税冲击企业 [8] - 加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策 [8]

外贸表现 - 4月份中国货物进出口总额38391亿元，同比增长5 6% [1] - 出口22645亿元，增长9 3%，进口15745亿元，增长0 8% [1] - 机电产品出口增长9 5%，占出口总额比重达60 1% [1] 工业与服务业 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6 1%，环比增长0 22% [2] - 装备制造业增加值同比增长9 8%，高技术制造业增加值增长10 0% [2] - 全国服务业生产指数同比增长6 0%，信息传输、软件和信息技术服务业等增幅居前 [2] 消费市场 - 4月份社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5 1%，环比增长0 24% [2] - 商品零售额33007亿元增长5 1%，餐饮收入4167亿元增长5 2% [2] - 家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类零售额分别增长38 8%、33 5%、26 9%、19 9% [2] 价格指数 - 4月份全国居民消费价格同比下降0 1%，环比上涨0 1% [3] - 全国工业生产者出厂价格同比下降2 7%，环比下降0 4% [3] 旅游业与政策 - "五一"假期国内出游人次达3 14亿，同比增长6 4%，旅游总收入1802 69亿元，增长8 0% [3] - 中美关税措施调整后外贸订单回暖 [3]

报告核心观点 - 4月政治局会议指明中国经济发展主要矛盾在于“国际经贸斗争”，提出“四稳”要求构建高质量发展确定性，通过积极宏观政策应对风险，2025年A股市场将以“慢牛”运行，关注科技、绿色、消费、基建等领域，短期关注红利板块和受益消费政策领域；盐津铺子核心品类增长、海外布局加速，预计未来营收和利润增长；超声影像设备2025Q1招标回暖，国产替代持续，全年有望继续恢复，建议关注相关头部公司 [7][13][23][38][48] 宏观策略与北交所 宏观政策与沪深股市 宏观政策 - 上周宏观信息为LPR和工业企业利润，4月21日1年期和5年期LPR分别为3.10%和3.60%保持不变，3月工业企业利润当月同比2.60%，一季度累计同比0.80%首次转正 [4][5] - 4月25日政治局会议点明主要矛盾是国际经贸斗争，通过“四稳”构建高质量发展确定性，“四稳”可应对净出口下滑风险和提升间接抗风险能力 [7] - 会议提出加紧实施积极宏观政策，财政政策加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元；货币政策适时降准降息，创设新的结构性和新型政策性金融工具支持特定领域 [8] - 结构性货币政策工具针对特定领域，如定向再贷款等，近期有证券、基金、保险公司互换便利等；新型政策性金融工具由政策性金融机构主导，如普惠小微贷款支持工具，新工具将针对出口、消费、科技领域 [9][10] - 会议提出提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费领域限制措施，设立服务消费与养老再贷款，惠及多行业，促进消费复苏和优化经济结构，还强调深化改革开放，加快全国统一大市场建设等 [11] - 房地产着重防范化解风险，加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建新模式，加大高品质住房供给等；地方化债继续实施一揽子政策，解决拖欠账款问题；资本市场要求稳定活跃，4月初美国“对等关税”后中央汇金入市扶持A股 [12] 沪深股市 - 2025.04.21 - 2025.04.27，6个A股指数多数上涨，除科创50微跌0.40%，上证指涨0.56%、深证成指涨1.38%等，市场因等待会议和临近五一观望，会议后预期窄幅震荡 [15] - 行业方面，申万31个一级行业涨跌不一，申万124个二级和259个三级行业周度和年初以来涨跌幅前10行业各有不同 [20][21][22] - 2025年A股市场将以“慢牛”运行，关注科技、绿色、消费、基建等领域，短期关注红利板块和受益消费政策领域 [23] 北交所 - 截至2025年4月25日，北交所265家股票上市，上周新增0家，总股本均值增0.21%，总自由流通股本均值降1.44%，总市值均值增1.53%，总自由流通市值均值降0.11% [24] - 上周北交所流动性下降，总成交量均值降9.79%，总成交额均值降8.00%，算术平均换手率均值降0.98个百分点，按总市值加权平均换手率均值降0.68个百分点 [25] - 上周265只股票中47只上涨，灿能电力涨幅最高为24.82%，武汉蓝电跌幅最高为31.88%；挂牌至今240只累计上涨，星图测控涨幅最高为1408.55%，25只累计下跌，连城数控跌幅最高为77.45%；4月25日，北证50收盘跌2.16%，北证湘财研究全指数收盘跌3.13% [26] - 上周涉及24个申万一级行业，涨跌幅靠前为美容护理（4.14%）与建筑材料（1.53%），靠后为农林牧渔（-9.54%）与食品饮料（-9.40%） [28] - 北证50当前估值（PETTM）为62.71倍，科创50为94.88倍，沪深300为12.26倍，北证50处于96%估值分位数，科创50处于95%，沪深300处于75% [29][32] 行业公司 食品饮料 - 盐津铺子2024年实现营业收入/归母净利润53.04/6.40亿元，同比+28.89%/+26.53%，2025年Q1实现营业收入/归母净利润15.37/1.78亿元，同比+25.69%/+11.64% [34] - 分产品核心品类增长强劲，2024年辣卤零食等品类营收有不同程度增长，部分毛利率有变化，麻酱素毛肚3月销售额单品破亿 [35] - 分渠道持续革新，“蛋皇”进驻山姆等新渠道，2024年直营等渠道收入有不同变化，部分毛利率下降 [35][37] - 2024年销售等费用率稳步下降，海外收入0.63亿元，同比增长近200倍，占营收1.18%，拟在泰国设子公司建生产基地，拓展海外市场 [37] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为66.78、81.28、95.40亿元，同比增长25.9%、21.7%、17.4%，归母净利润分别为8.26、10.13、11.99亿元，同比增长29.1%、22.6%、18.4%，首次覆盖给予“买入”评级 [38] 医药行业 - 医疗设备 - 超声影像设备2024年受院端招投标影响销售下降，2025Q1回暖，销售额同比增长87.95%，销量同比增长75.81% [40] - 2024年各等级医院销售额均下降，二级医院降幅最大为35.50%，销售额占比降至19.53% [42] - 2024年国产替代继续，国产销售额占比从2023年的34.20%提升至37.79%，迈瑞销售额占比提升3.1个百分点升至第一，通用电气降至第二，部分国产公司销售额同比大幅提升 [43] - 预计全年超声影像设备招投标有望持续恢复，国产超声设备有望发展，建议关注迈瑞医疗、开立医疗等国内超声头部公司 [48]

中央政治局会议"四稳"政策 - 中共中央政治局会议首次提出"四稳"政策框架 包括稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [1] 稳就业 - 稳就业政策有助于提高居民收入 进而带动消费需求增长 最终稳定企业生产 [2] 稳企业 - 企业稳定发展能有效吸纳就业 同时丰富市场产品供给 增强市场活力 [3] 稳市场 - 营造可预测的投资和消费环境 通过市场稳定本身就能形成正向预期 [4] 稳预期 - 稳定预期能调动社会积极性 充分发挥现有政策和新增政策的协同效应 [6] 注：文档5内容为空 文档8为信息来源 均未包含实质性分析内容

中央政治局会议政策导向 - 会议提出以高质量发展应对外部环境不确定性 强调"四稳"（稳就业 稳企业 稳市场 稳预期）作为经济工作着力点 [1] - 结构性货币政策将发挥更大作用 引导金融资源精准支持"四稳"领域 [1] - 创设新结构性工具重点覆盖科技创新 扩大消费 稳定外贸 设立服务消费和养老再贷款 [1] 货币政策工具创新 - 传统降准降息工具仍对传递宽松信号和稳定预期有积极作用 但需增强针对性和有效性 [1] - 科技创新再贷款 技术改造再贷款 普惠养老专项再贷款等阶段性工具可能通过展期 扩大额度 降低利率等方式强化支持 [1] - 政策性金融工具兼具货币与财政特征 将加强超常规逆周期调节 促进财政货币政策在科技创新 外贸等领域的协同 [2] 经济发展战略 - 通过逆周期调节与深化改革"组合拳"稳定经济大盘 货币政策将探索新路径支持实体经济转型 [2] - 强调以市场化方式引导信贷资源投向重点领域和薄弱环节 突出结构性工具的正向激励作用 [2]

经济形势判断 - 当前经济呈现向好态势但持续回升向好的基础仍需进一步稳固[1] - 外部冲击影响加大需警惕国际经贸环境变化[1] 政策新部署 - 首次提出"统筹国内经济工作和国际经贸斗争"以应对美国单边关税行为[2] - 强化底线思维备足预案同时维护多边主义反对霸凌行径[2] 稳经济核心举措 - 政策重心从"六稳"调整为"四稳"（稳就业/企业/市场/预期）突出就业首位与企业韧性培育[3] - 财政政策加速落地：首期超长期特别国债发行1210亿元+一季度专项债发行近1万亿元[3] - 货币政策将适时降准降息并创设新型结构性工具支持科技创新/消费/外贸等重点领域[3] 宏观政策基调 - 保持"更加积极有为"基调新增"加紧实施"和"用好用足"要求[3] - 地方政府专项债券与超长期特别国债发行使用进度显著加快[3] 发展路径 - 以高质量发展应对外部不确定性强调"坚定不移办好自己的事"[4]