核心观点 - 1H25 A股游戏公司游戏业务收入同比增长22% 港股游戏公司收入同比增长16% 厂商整体盈利改善 [1] - 次新游及长青游戏运营得当 新游表现优异共同驱动收入增长 [2] - 营销投放策略关注ROI转化 AI赋能玩法与提效 [3] - 部分A股游戏公司3Q业绩预期乐观 行业关注长线性与全球化布局 [4] 业绩表现 - 1H25 A股游戏公司游戏业务收入同比增长22% 整体扣非归母净利润改善 [1] - 港股游戏公司收入同比增长16% 较大比例厂商实现经调整净利润改善 [1] - 次新游如腾讯《三角洲行动》、心动《仙境传说M：初心服》东南亚服及中国港澳台地区贡献收入增量 [2] - 新游包括巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》、网易《燕云十六声》实现对目标人群精准获取与商业化推进 [2] 产品运营 - 次新游通过赛季及内容更新、IP联动等方式维持较好用户规模 如哔哩哔哩《三国：谋定天下》、心动《心动小镇》 [2] - 旗舰老游戏如腾讯及网易多款长青游戏实现增长 中型厂商老游戏有回暖或优异表现 如吉比特《问道手游》、祖龙娱乐《以闪亮之名》 [2] 营销与AI应用 - 营销投放因产品周期存在分化 网易2Q25销售费率环比增长与游戏新版本增加营销投入有关 IGG将在《Fate War》推出新版本后大规模买量 [3] - 三七互娱、贪玩等公司因产品进入成熟期及AI投放提效 销售费用率有较大下降 [3] - AI应用在游戏内主要围绕AI NPC及UGC制作提升用户粘性 公司层面主要围绕AI美术、代码、客服的效率提升 [3] 未来展望 - 部分A股游戏公司3Q业绩预期乐观 巨人《超自然》及吉比特《杖剑传说》等有望为3Q业绩贡献较大增量 恺英网络996盒子在7-8月开展合作为后续业绩奠定基础 [4] - 2H25关注次新游持续性与长青游戏价值 包括手游年内新品、端游市场供给焕新对需求端的撬动 [4] - 全球化布局推进 包括网易《命运》国际服8月末上线、心动公司《伊瑟》9/25国服/中国港澳台服/日韩服上线、点点互动《Kingshot》海外拓展及国内版本《奔奔王国》 [4]

主播转平台事件 - 知名游戏主播旭旭宝宝从直播《地下城与勇士》转向直播网易《梦幻西游》[1][2] - 该主播在抖音平台拥有2059.3万粉丝 2023年8月转战抖音平台[3] - 此次直播为商业合作 传闻网易支付8位数代价[3] 游戏厂商竞争态势 - 头部游戏主播成为游戏厂商争夺的稀缺资源[1][5] - 网易通过签约头部主播带动《梦幻西游》热度延续和增长[1][5] - 主播转平台反映腾讯《地下城与勇士》与网易《梦幻西游》两家头部厂商竞争关系[1] 梦幻西游运营表现 - 《梦幻西游》电脑版2024年8月同时在线人数突破293万人创历史新高[7] - 手游版本季度收入再创新高[7] - 游戏运营超过二十年 通过持续产品创新和玩法升级维持生命力[7][8] 畅玩服运营情况 - 网易2024年7月4日推出永久免费、跨平台互通的畅玩服新服务器[7] - 首批服务器"建邺城"因超10万人排队 于7月5日停止角色注册[7] - 9月新服务器"龙拳"开启 粉丝争相购买单价2000元的优先进入资格[4] 网易游戏战略方向 - 公司CEO丁磊回归一线后强调打造精品游戏及长青游戏[6] - 2024年5月对《梦幻西游》进行玩法调整 旨在提升产品品质[6][7] - 通过明星代言、线下活动等运营策略增强玩家黏性[8]

行业整体表现 - 26家游戏上市公司中有11家实现营收和利润双增长 [1] - 游戏版号持续发放 8月国产与进口游戏版号共计173款过审创历史新高 年内国产游戏版号发放总量达1050个 [1] 头部公司业绩 - 世纪华通以172亿元营收位居行业第一 同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% 扣非净利润25.86亿元同比增长124.43% 经营性现金流39.18亿元保持107.4%高速增长 [1] - 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 净利润14亿元同比增长10.72% [2] - 完美世界实现营收36.91亿元同比增长33.74% 净利润5.03亿元实现扭亏 同比增长384.52% [3] - 巨人网络营收16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27% [4] 爆款产品表现 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年7月中国手游出海收入排行榜前两名 [5] - 点点互动《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜前列 [7] - 三七互娱全球发行移动游戏最高月流水达22亿元 《时光大爆炸》获iOS免费榜第一 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [7] - 完美世界《诛仙世界》推动业绩扭亏 《女神异闻录：夜幕魅影》空降日本欧美iOS免费榜榜首并进入日本iOS畅销榜TOP3 [7] - 巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万 稳居iOS免费榜TOP5和畅销榜TOP4 相关视频累计播放量突破30亿次 [8] AI技术应用 - 世纪华通在AI+IDC和AI应用双线布局 上海数据中心已交付上万个机柜 深圳数据中心一期投入运营 [11] - 世纪华通AI工具使美术生产效率提升60%-80% 采用"AI生成+人工优化"模式实现内容生产效率跃升 [11] - 三七互娱自研"小七"大模型构建40余种AI能力 AI生成2D美术资产占比超80% AI-3D辅助资产生成占比超30% [12] - 三七互娱全部游戏接入AI智能客服 AI本地化翻译覆盖85%海外游戏涉及18个语种准确率95% AI广告投放占比达50%提升效率70% [12] - 巨人网络AI研究成果入选国际顶级学术会议 《太空杀》与腾讯混元等大模型合作推出AI原生玩法 《原始征途》接入DeepSeek-R1完成NPC智能化升级 [13]

行业表现 - 游戏板块早盘震荡攀升 游戏ETF（159869）现涨超1% 反弹上攻趋势显著[1] - 宝通科技、姚记科技、三七互娱、浙数文化、光线传媒、电魂网络等持仓股涨幅居前[1] 产品发布 - 华为发布新一代三折叠手机Mate XTs非凡大师与最大尺寸华为智慧屏MateTV 均配备超大视界屏幕[1] - 超大屏形态可展示更多游戏界面信息 精细画质与特效打开新可能性[1] - 智慧屏设备依托鸿蒙系统分布式能力 扩展鸿蒙游戏游玩场景[1] 生态建设 - 鸿蒙游戏生态加速繁荣 已有1000+家游戏厂商加入合作[2] - 鸿蒙游戏数量超9200款 越来越多游戏正涌入生态建设[2] - 《三角洲行动》《穿越火线：枪战王者》《暗区突围》《英雄联盟手游》《元梦之星》等热门游戏9月起陆续亮相鸿蒙生态[2] 技术演进 - 鸿蒙系统从性能、智慧、玩法三大维度为用户带来"大有不同"的游戏体验[1] - 头部手游加速适配鸿蒙版 鸿蒙正成为游戏构建跨平台生态和技术升级的必选项[2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化[2]

行业表现 - 游戏板块低开后震荡攀升 游戏ETF（159869）现涨近1.5% 反弹上攻趋势显著[1] - 持仓股中宝通科技、姚记科技、三七互娱、完美世界、恺英网络、巨人网络等涨幅居前[1] 鸿蒙生态进展 - HarmonyOS 5终端设备数突破1400万[1] - 全新鸿蒙游戏将在9月起登陆HarmonyOS 5系统 包括《鹅鸭杀》《三角洲行动》《英雄联盟手游》等24款游戏[1] - 已有1000+家游戏厂商加入鸿蒙生态合作[1] - 鸿蒙游戏数量超9200款[1] 行业催化因素 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化[2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现[2]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 [2] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等多款游戏优化产品结构 [5] 海外布局与合作 - 冰川网络子公司签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过定制开发降低自研风险 [5] - 神州泰岳将海外市场重心回调国内 两款新游戏已获国产版号 [6] 业绩分化案例 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 因新产品未形成接力 [6] - 神州泰岳游戏收入同比下降16.41% 主力游戏进入稳定期而新作处于成长阶段 [6] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [7] - 游族网络AI测试工具实现70%用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [8] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 算力项目已成稳定收益来源 [8][9] - 行业通过智能NPC技术让玩家从观众转变为内容创作者 [9] 技术驱动转型 - 行业核心驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [9] - 技术投入差距正转化为市场竞争力的代差 形成强者愈强循环 [9] - 企业需平衡短期盈利与长期技术布局以实现可持续竞争 [10]

公司治理制度升级 - 公司于2025年8月发布多项核心制度修订文件 包括《控股子公司管理制度》《董事会议事规则》《内部审计制度》等 从集团管控与决策规范维度升级治理体系 强化制度保障—风险可控—效率提升的闭环管理 [1] - 《控股子公司管理制度》旨在建立有效控制机制 对控股子公司的组织、资源、资产、投资等进行风险控制 定期或不定期实施审计监督 内容包括经济效益审计、工程项目审计、重大经济合同审计等 [1] - 《董事会议事规则》聚焦董事会运作效率 通过细化会议流程和强化独立董事权责提升决策质量 《董事会设计委员会工作细则》核心职责包括审核财务信息及披露、监督评估内外部审计、管控公司内控 部分事项需经其过半数同意后提交董事会 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收172亿元 同比增长85.5% 归母净利润26.56亿元 同比激增129.33% 扣非后归母净利润25.86亿元 同比增长124.43% 经营性现金流达39.16亿元 同比增速107.3% [4] - 业绩远超行业平均水平 延续公司季度营收九连增的稳健态势 [4] ESG建设与实践 - ESG建设聚焦非公党建、风险控制、企业文化及公益实践四大维度协同 盛趣党委的党建品牌"生趣"获评2024上海市互联网企业党建特色品牌 [3] - 公司充分发挥"互联网+党建"模式优势 常态化举办沉浸式红色主题活动 例如联合招商银行上海分行党支部组织党员代表赴中国劳动组合书记部旧址陈列馆开展学习教育 [5] - 在公益实践领域坚持"科技驱动爱心 精准实践公益"理念 以科技赋能、精准公益、全员向善为三大支柱 在未成年保护方面加强与上海真爱梦想公益基金会合作 深化"小童善治"未成年网络保护项目 研发《游戏是怎样炼成的》公益游学营 [5] - 持续推进"童心领航"乡村儿童心理健康项目 于2025年8月在湖北恩施及襄阳20余个村落落地推广 赋能乡村儿童工作者 [5] 战略转型与效能提升 - 公司治理效能成为业绩爆发的有力证明 更加专注于主营业务发展和经营管理效率提升 [2] - ESG建设与业务推进形成协同共振效应 通过治理体系完善、团队建设及公益活动形成风险防控和品牌增值路径 推动企业从短期盈利导向转向长期价值创造 [6]

国内射击游戏市场繁荣表现 - 2024年底至2025年国内射击游戏市场迎来大繁荣 腾讯旗下《三角洲行动》上线不到1年达成2000万DAU 《和平精英》2025年Q2平均DAU同比增长超30% "地铁逃生"模式日活超3700万 《无畏契约》2025年Q2平均DAU创历史新高 成为腾讯国内流水和收入最高PC游戏 [1] - 莉莉丝 B站等厂商同期布局射击赛道 推出《远光84》《逃离鸭科夫》等产品 [1] 搜打撤玩法成熟推动市场繁荣 - 射击游戏品类爆发依赖技术突破和玩法创新 搜打撤玩法在2024-2025年达到成熟阶段 成为市场繁荣关键驱动因素 [3][4] - 搜打撤玩法包含搜寻物资 战斗交火 携带战利品撤离三要素 其原型可追溯至2016年《逃离塔科夫》 该作2018年活跃用户仅20万 因硬核拟真特性局限在军事爱好者圈子 [5] - 玩法大众化通过有意迭代实现 厂商降低拟真度和失败惩罚 保留核心体验 《暗区突围》《萤火突击》《三角洲行动》等产品推动玩法普及 [9][10] 搜打撤玩法发展路径与行业影响 - 搜打撤经历近10年演化 从小众硬核玩法发展为2000万DAU热门品类 《三角洲行动》DAU突破2000万 跻身国内日活前5 流水前3 [10][11] - 玩法催生多类型融合变种 包括俯视角射击（《逃离鸭科夫》） 恐怖生存（《超自然行动组》） 奇幻RPG（《雾影猎人》）等 并植入《永劫无间》《解限机》等现有游戏模式 [15][17] - 海外厂商同步布局 索尼《失落星船：马拉松》 蓝洞《PUBG：Black Budget》 Embark《ARC Raiders》均计划2025年测试 [12] 射击游戏市场格局与门槛 - 射击游戏头部效应显著 国内收入前100移动游戏中射击类占比6% 收入占比17.03% 仅次于MOBA 呈现赢家通吃特性 [27] - 品类开发门槛高 需大量技术积累和高成本 目前国内外立项搜打撤的以大中型厂商为主 [12] 未来发展趋势与方向 - PvE领域被视为下一个风口 重点方向包括叙事向和刷宝向 叙事向依赖成熟制作管线和电影工业基础 国内厂商缺乏相关积累 [20][25] - 刷宝类PvE更贴近国内厂商舒适区 《命运》《星际战甲》等全球成功验证商业模式 腾讯《逆战：未来》 网易《命运：群星》均布局该方向 [25][26] - 硬件性能提升和文化行业"7年轮回定律"为叙事沉浸化提供可行性 《三角洲行动》单人剧情模式《黑鹰坠落》已进行尝试 [22][24]

游戏板块市场表现 - 9月3日午盘游戏ETF（159869）涨超2% 巨人网络、迅游科技、吉比特等持仓股涨幅居前 [1] - 近10个交易日游戏ETF资金净流入达2.47亿元 [1] 快手AI业务进展 - 可灵2.0版本月度付费流水稳定在1亿元以上 位居全球视频生成AI产品付费规模榜首 [1] - 海外用户贡献70%收入 体现国际市场竞争力 [1] AI技术行业赋能 - 多模态AI大模型及Agent工具提升广告素材生成效率 推动营销、教育、游戏领域应用落地 [1] - 国内主要游戏公司大幅提升AI投入 应用成果体现在半年报业务进展中 [1] 产业投资机会 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多重催化因素 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映A股动漫游戏产业整体表现 [1]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘上涨近3.5% 持仓股中巨人网络涨超8% 神州泰岳与恺英网络涨超3% 三七互娱、吉比特、冰川网络及完美世界均涨超2.5% [1] - 游戏ETF（159869）近10个交易日资金净流入额近2.5亿元 [1] 游戏版号审批动态 - 8月国产网络游戏版号过审166款 进口网络游戏版号过审7款 另有13款游戏版号变更 [1] - 截至8月年内国产游戏版号发放总量达1050个 8月单月数量创新高 [1] - 版号数量持续攀升体现行业供给端改善趋势强化 政策支持为产品矩阵扩容提供确定性 [1] AI技术对行业赋能 - AI对游戏、音乐、广告营销、电商等应用领域业务产生明显赋能效应 [2] - GPT-5、DeepSeekV3.1及多模态模型推出 叠加华为与苹果9月新品发布 端侧AI或再迎突破 [2] - AI技术推动内容创作及社交、广告、电商等领域深度渗透 打开商业化空间 [2] 游戏行业与AI融合前景 - 海外与国产算力持续提升 AI应用爆发时间点临近 [2] - AI Coding、AI视频及AI陪伴等应用显示游戏行业有望成为主要受益者 [2] - 游戏板块具备AI、内容与商业化模式变革多重催化 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 [2]