行业热度与竞争格局 - "搜打撤"玩法热度快速提升 索尼 Supercell 蓝洞等大厂纷纷布局新作 《逃离塔科夫》宣布年内结束8年测试期[1] - 网易通过《无主星渊》代理和自研UE5森林狩猎ARPG项目布局赛道 巨人网络《超自然行动组》日活破百万并拉动股价涨停 B站《逃离鸭科夫》Steam愿望单达20万[19] - 海外厂商积极布局 蓝洞有《Project Black Budget》在研 Bungie《失落星船:马拉松》已进行A测[24] 腾讯战略布局与产品表现 - 公司通过多产品矩阵实现赛道领跑 《三角洲行动》7月平均DAU达2000万 稳居行业日活前五及流水前三 iOS畅销总榜排名第二[3] - 《暗区突围》作为赛道起点2019年立项 2022年上线采用偏拟真路线 端游版《暗区突围：无限》国服上线三个月稳居网吧热力榜Top10[6][7] - 《和平精英》地铁模式DAU达3700万 超过《暗区》与《三角洲》之和 该模式年均收入千万 平均撤离率30%远超同类[9][11] 产品差异化与玩法演进 - 各产品对"搜打撤"三要素侧重不同 《暗区》偏重搜物资 《三角洲》偏重战斗 《塔科夫》偏重撤离 形成差异化共存格局[5] - 公司通过《三角洲行动》强化战斗爽感 通过《暗区突围》营造高风险高回报体验 通过《和平精英》地铁模式降低门槛[3][6][11] - 玩法边界持续拓展 《暗区突围：无限》开发丧尸模式 《雪中悍刀行》结合武侠ACT 《Exoborne》主打外骨骼机甲 《ARC Raiders》由腾讯代理[14] 市场竞争与创新方向 - 非腾讯产品尝试差异化路径 网易《无主星渊》采用舰船协作玩法 Steam新品节试玩版全球TOP1 但国际服最高同时在线不足1万[17][20] - 字节跳动《雾影猎人》主打冷兵器战斗 英雄游戏《机械启元》采用SOC+双世界结构 保障基础资产安全[22] - 赛道呈现高度多样性 未来属于能精准理解特定玩家需求的产品 而非单一模式垄断[26]

公司动态 - 儒意景秀代理发行的足球模拟经营手游《代号：足球重启》开启安卓平台非付费删档测试招募 测试时间为9月10日至9月24日 主要面向体育爱好者及体育类、模拟经营类游戏玩家 [1] - 灵游坊旗下国产武侠游戏《影之刃零》公布新视频 制作人梁其伟重申游戏将在年内公布发售日期 [2] - 腾讯旗下战术射击手游《暗区突围》宣布开发全新"丧尸模式" 该模式由策划117披露设计细节并同步曝光部分视觉概念图 [3] 业务影响 - 《代号：足球重启》测试招募对儒意景秀及母公司中国儒意具有重要意义 游戏业务已成为公司重要业绩增长点 若成功上线可丰富产品线、吸引用户、提升市场份额并推动营收增长 [1] - 《影之刃零》若顺利公布发售日并成功上线 凭借独特卖点和前期高人气有望在全球市场收获可观销量 为灵游坊带来丰厚收入并提升品牌知名度 [2] - 《暗区突围》全新"丧尸模式"是玩法创新的大胆尝试 截至2025年4月游戏全球注册用户达1.8亿 新模式有望提升用户活跃度、留存率并吸引新玩家 [3] 资本市场关注 - 《代号：足球重启》市场认可可增强资本市场对中国儒意的信心 [1] - 《影之刃零》成功将对灵游坊投资方带来投资回报率提升 增强市场对其游戏投资眼光和项目运作能力的认可 并带动产业上下游发展 [2] - 《暗区突围》开发新模式的消息对母公司腾讯具有积极影响 [3]

腾讯2025年二季度业绩亮点 - 公司2025年二季度财报最大惊喜来自游戏板块《三角洲行动》，该游戏上线后迅速进入行业DAU前五和流水前三 [1] - 《三角洲行动》自去年Q3起连续被管理层在财报中重点提及，本次更与《王者荣耀》《和平精英》并列为核心业务亮点 [2] - 该游戏是公司五年来最成功的自研长青产品，完全符合长线服务型游戏(GAAS)战略预期 [5] 《三角洲行动》运营数据 - 游戏去年四季度流水超10亿元，当前日活突破2000万(单季度涨幅66%)，成为罕见的PC/手机双端长青产品 [4] - Steam平台同时在线峰值近20万人，跻身网吧热游前三甲，与《英雄联盟》《无畏契约》并列新"网吧三巨头" [6] - 移动端7月进入App Store免费榜和畅销榜前三，是近三年新游戏中平均日活最高的产品 [8][9] 财务与战略影响 - 游戏推动公司增值服务毛利率同比增长23%，收入结构向自研产品倾斜 [10] - 管理层将其定位为平台型游戏，IP完全自主掌控，相比《和平精英》具有更高营收上限和运营灵活性 [11][20] 行业竞争格局 - 射击游戏在中国市场潜力尚未充分挖掘，当前用户时长和收入不足西方市场一半 [15] - 公司认为射击游戏内部存在玩法/角色/画风等差异化，新玩法会扩大用户群而非争夺存量市场 [15] - 《三角洲行动》与《和平精英》当前用户重合度不高，前者主要吸引撤离玩法爱好者 [18] 内部资源分配 - 天美工作室《三角洲行动》与光子工作室《和平精英》可能形成二次竞争，类似此前吃鸡手游的赛马机制 [20] - 若《三角洲行动》持续超越，可能改变公司自研团队架构，使天美同时掌握MOBA和FPS两大王牌品类 [20]

二次元文化演变与商业化 - 二次元文化从"圈地自萌"的小众爱好转变为开放社交的"2.5次元"形态 新一代爱好者更愿意在公共场合展示身份并与主流文化融合 [5][6] - 小红书二次元和游戏内容发布量增速达175%和168% 总规模仅次于时尚和美食类目 平台MAU超过1.1亿 日均曝光20亿 [2][3] - 米哈游旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》《绝区零》三大IP首次同框亮相线下展会 打破二游厂商不参与行业展会的惯例 [7][9] 平台战略与竞争格局 - 小红书品牌定位从"生活指南"转向"生活兴趣社区" MAU达3.5亿 强调基于共同兴趣的社交连接 [3][4] - 上海发布"沪九条"政策 支持黄浦区、杨浦区建设互联网内容创作集聚区 小红书总部位于黄浦区 B站位于杨浦区 [11][15] - B站BiliBili World规模超越往届 阅文集团IP衍生品业务GMV达4.8亿元 同比增长68.5% [12][14] 城市政策与产业生态 - 北京首次举办大型ACG展会 上海通过"沪九条"强化二次元经济支持 两地形成数字内容高地竞争 [10][11] - 杨浦区推出"YOUNG浦二次元"品牌 小红书RED LAND选址复兴岛8万平方米场地 聚集50多个全球IP [15][17] - 《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》等爆款作品团队来自杭州和成都 显示产业地域分布多元化 [14] 用户行为与内容特征 - 小红书二次元内容具有"现充"属性 用户分享游戏摄影、角色生日会等现实结合虚拟的创作 [4][5] - 平台UGC内容突出情感共鸣 如《金铲铲之战》女子赛玩家获万赞 与传统电竞社区形成差异 [19] - 硬核玩家偏好Steam平台4X策略游戏 平均时长显著高于休闲品类 电竞用户集中在虎牙等垂直社区 [19][20] 市场数据与商业价值 - 国内游戏市场1-6月实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 射击类游戏DAU突破2000万 [20][21] - 小红书算法机制契合游戏厂商精准买量需求 二次元用户付费意愿强劲 成为触达Z世代核心渠道 [21]

报告的核心观点 - 看好 MEMS 惯导、X 射线检测及空分设备出海，关注 3D 扫描；继续布局游戏、AI 虚拟社交及线下文娱 IP 消费；新房成交面积环比增长，多地力推商转公贷款，预计后续房地产政策保持积极温和 [3][4][14] 总量研究 中小盘 - 看好 MEMS 惯导、X 射线检测及空分设备出海，下游低空经济等领域起量使高性能 MEMS 市场高景气，芯动联科 2025 年上半年业绩高增长；电子半导体等行业需求变化使工业 X 射线检测市场有增长机遇，日联科技打造工业检测平台型企业；“一带一路”背景下国内空分设备出海加快，福斯达有品牌壁垒 [3][6] - 本周除万得微盘股指数外中小盘指数表现不及大盘指数，莱特光电、芯动联科涨幅居前；新股、定增、并购、股权激励和回购等方面有相关动态 [7] - 三维视觉数字化是未来主流方向，约 70% 三维测量设备市场下游应用可用非接触式三维扫描仪完成，产品从主机厂向上游传导，将替代传统接触式测量；2D 向 3D 机器视觉转向和万物数字化等因素驱动，2027 年全球三维视觉数字化产品市场规模预计达 400.1 亿元，年复合增速 26.6% [8] - 重点推荐智能汽车、高端制造、户外用品主题及相关个股 [9] 行业公司 传媒 - 游戏玩法创新拓增量，暑期线下文娱升温；《EVE》突围，布局 AI 虚拟陪伴等 AI 应用；推荐不同细分领域的重点公司和受益标的 [4][11][12] 地产建筑 - 68 城新房成交环比增长、同比下降，20 城二手房成交面积同环比下降；土地成交面积同比下降，溢价率环比上涨；国内信用债发行规模同环比上涨；天津土拍市场火热；预计后续房地产政策积极温和，存量收储及城中村改造工作有望加速 [5][14] - 中央要求加快建设“好房子”，推动市场止跌回稳；广州、海南等地有商转公贷款相关政策计划 [15] - 2025 年第 27 周，68 城商品住宅成交面积同比降 32%、环比增 38%，年初至今累计同比降 8%；20 城二手房成交面积同比增速 -10%；全国 100 大中城市土地成交面积同比降 19%，成交溢价率 7.8%；天津 15 宗涉宅用地出让收金 87.77 亿元 [16] - 2025 年第 27 周，信用债发行 89.5 亿元，同比增 606%，环比增 63%，平均加权利率 2.34%，环比持平；累计发行规模 1850.9 亿元，同比减 16% [17]

游戏性能手机市场趋势 - 游戏性能手机成为年轻一代的热选 专注于屏幕 性能 续航三大维度指标 [1] - 游戏性能旗舰不断迭代 结合新科技提升性能表现 售价通常2000多元起 叠加国补后性价比更高 [1] - 手机厂商在游戏性能旗舰赛道上进阶 带来超分超帧游戏生态 [1] 游戏手机生态构建 - 游戏手机与充电宝 智能手表等周边产品组成电竞生态 提升手游体验 [1] - 行业与《王者荣耀》《逆水寒》《暗区突围》等顶尖游戏深入合作 [2] - 联合抖音打造电竞直播体验首发"直播录屏双开模式" 解决直播发热掉帧 投屏画质差 网络中断或延迟三大难题 [2] 核心技术配置 - 芯片是游戏性能手机核心配备 如高通骁龙8至尊版搭载在iQOO Neo10 Pro+上 配备Adreno 830 GPU [1] - 7K 冰穹 VC 液冷散热系统对比上一代散热能力提升15% [1] - 自研电竞芯片Q2与骁龙8至尊版组成双芯 带来更佳视效和更低功耗 [1] 内生态创新 - 手机 手表 充电宝构建内生态 手表支持电竞游戏模式 记录游戏心率 热量 时间等数据 [2] - 手表支持数据分享 游戏倒计时 并带来腕上引擎类游戏 [2]

腾讯混元游戏平台发布 - 腾讯发布首款AI驱动的游戏视觉生成平台"混元游戏"，整合概念设计、草图渲染、多视图生成、动态演示等环节于同一界面，实现从文本/手绘输入到3D建模交付的全流程覆盖[2] - 该平台针对游戏美术资源生产痛点，解决传统模式下多工具切换、工种协作导致的效率瓶颈，例如输入"厚涂风格可爱动漫少女"可即时生成角色灵感图集及360°动态视频[2] - 平台主要适用于标准化美术资产生产，对3A级工业化游戏项目（如《三角洲行动》）效率提升显著，同时帮助独立游戏团队低成本快速试错[5] 行业生产模式现状 - 当前游戏美术生产依赖人工主导的多环节协作模式，涉及原画、建模、场景等环节及2D/3D资产转换，中小厂商普遍面临外包质量不稳定和成本不可控问题[2] - 头部项目已采用工业化"标准件"生产模式，但AI技术可进一步优化效率，例如暗区突围策划指出传统流程存在大量机械性重复劳动[5] - 独立开发者更倾向使用GPT-4等通用工具，因个性化玩法需求优先于美术精度，混元游戏对其吸引力取决于成本效益比[6] 技术应用实际效果 - AI生成原画仍存在结构矛盾等幻觉问题，后期修改成本可能高于人工重制，目前头部厂商仅在草图阶段使用AI辅助灵感延伸[4] - 场景美术和角色细化仍依赖人工修改，AI主要辅助细节生成，游戏策划领域则普遍使用Deepseek+豆包组合生成玩法示意图[4] - 腾讯在游戏类prompt训练和素材导入方面具有精准度优势，预计成图效率高于其他大模型，但实际工作流整合仍需验证[5] 市场定位与挑战 - 混元游戏核心价值在于压缩工业化项目的重复劳动时间，但对风格化独立游戏团队而言，现有平替方案（如GPT-4）已能满足基础需求[6] - 平台需解决AI生成内容与人工工作流的无缝衔接问题，当前美术部门仍保持"AI辅助+人工主导"的混合生产模式[4][5] - 技术成熟度与行业接受度存在时间差，多数厂商现有研发管线固定，全面采用新工具需要适应周期[4][6]

核心业绩数据 - 2025年第一季度总收入达1800亿元人民币，同比增长13% [1] - 毛利1000亿元，同比增长20%，创历史新高 [1][5] - 非国际财务报告准则营业利润690亿元，同比增长18% [1] - 非国际财务报告准则归母净利润610亿元，同比增长22% [1] - 微信及WeChat合并月活用户数达14亿，实现同比环比双增长 [1][5] 业务板块表现 - 增值服务占总收入51%（社交网络18%、国内游戏24%、国际游戏9%）[7] - 网络广告占比18%，营销服务收入同比增长20%至320亿元 [12] - 金融科技及企业服务占比30%，收入达550亿元，同比增长5% [12] - 增值服务毛利550亿元（占比55%），同比增长22% [7] - 网络广告毛利180亿元（占比18%），同比增长22% [7] - 金融科技及企业服务毛利280亿元（占比27%），同比增长16% [7] AI战略布局 - AI能力已在效果广告和长青游戏等业务中产生实质贡献 [5] - 微信生态AI产品"元宝"可添加为联系人，实现智能交互与情境化应答 [10] - 微信搜索整合大语言模型结果，包括"混元Turbo S"和"深度求索R1"等模型 [10] - AI广告点击率从1%提升至3%，直接推动广告收入增长 [19][24] - 突破"规模定律"思维定式，通过软件优化减少对高端GPU的依赖 [18] 游戏业务亮点 - 《王者荣耀》季度流水创新高，付费玩家占比提升 [11] - 《和平精英》通过撤离射击模式实现DAU和收入增长 [11] - 《三角洲行动》峰值日活跃用户突破1200万，为近三年中国DAU最高新游 [11] - 第一人称动作类游戏在中国市场渗透率提升，年轻玩家偏好显著增强 [22] 微信生态升级 - 视频号用户总使用时长同比快速增长，广告加载率稳定在3%-4% [10][24] - 小商店通过流量激励和降低保证金吸引商家，GMV保持快速增长 [10] - 公众号支持移动端快速开通账号，降低创作门槛扩大UGC内容 [10] - 电商战略聚焦长期增长，小程序商店交易总额保持强劲 [21] 财务指标分析 - 整体毛利率56%，同比提升3个百分点（增值服务60%、广告56%、金融科技50%）[14] - 研发费用同比增长21%至189亿元，主要投入AI领域 [14] - 经营性资本开支264亿元，同比激增近300%，主要用于GPU及服务器投入 [14] - 自由现金流471亿元，同比下降9%，环比增长9.5倍 [14] 行业趋势观察 - 第一人称动作类游戏在中国市场占比从10%-20%向全球40%-50%水平靠拢 [22] - 撤离射击玩法成为游戏行业新增长点，带动多款游戏用户增长 [22] - AI搜索与传统搜索边界模糊，混合结果模式有利于新入局者 [24] - 视频号eCPM表现优异，广告主竞争激烈推动价值提升 [24]

核心观点 - AI对游戏行业的颠覆正在持续进行，但尚未出现真正的"GPT时刻"级别的颠覆式体验 [1] - 当前AI游戏发展呈现多元化探索态势，包括更拟人的NPC、文字类AI Native游戏、生产力工具迭代等方向 [1][5][32] - 游戏行业尚未出现垂类大模型，主要受限于数据质量、系统复杂性和体验抽象性等因素 [24][30][31] - 未来机会可能来自AI Native玩家群体的文化习惯塑造 [42] 更拟人的NPC - 游戏行业AI化的第一步是对NPC进行重构，利用大模型使NPC行为更自由生动 [3][4] - 早期探索集中在海外UGC社区，如《我的世界》集成GPT-3、《上古卷轴5》接入ChatGPT等 [5] - 国内大厂快速跟进，网易《逆水寒》集结国产大模型打造"AI友人"，腾讯《暗区突围》推出语音指令AI队友系统 [7] - 技术迭代迅猛但玩家反馈普遍"鸡肋"，因NPC创新未触及核心玩法体验 [11] 文字类AI Native游戏异军突起 - Character.ai月活从2024年初3000万跃升至10月6300万，18-24岁用户占比66% [16] - 国内类似产品如字节猫箱、Minimax星野等收获约700万DAU，跻身大模型APP前十 [17] - 文字冒险成为最佳AI介入切口，因其核心玩法与AI技术高度契合 [17][21] - 米哈游新作《Whispers from the Star》可能成为彻底AI Native游戏，需解决动画交互等技术挑战 [21][22] 游戏行业为何难以出现垂类大模型 - 缺乏高质量、稳定、可量化的游戏数据集，静态代码资源封闭 [26][29][30] - 游戏动态性导致量化算法复杂度远高于图像和视频 [29] - 游戏体验评价标准抽象，难以从数据层面拆解 [31] - 现有"AI游戏引擎"如Google GameNGen仅基于有限训练数据，实用性不足 [31] 生产力工具的局部快速迭代 - GDC 2025报告显示52%公司已使用生成式AI工具，3D资产AIGC成为焦点 [33] - Roblox将开源自研AI基座模型Cube 3D，加速UGC社区模型资产生产 [33] - Meshy.AI聚集200万+创作者，累计生成2000万个3D模型，获a16z工具调查认可 [34] - 腾讯混元3D模型技术迭代迅速，2025年开源5款三维生成模型丰富社区 [34] 机会来自未来AI Native的玩家 - 移动游戏黄金时代受益于设备普及和新生代用户习惯 [39][42] - 当前AI正渗透少儿日常生活，塑造未来AI Native玩家的文化习惯 [42] - 新生代AI原住民可能成为未来AI游戏的首批玩家、开发者和投资人 [42]