海南自贸港全岛封关运作的核心意义 - 海南自贸港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，进入关键新阶段，标志着中国进一步扩大高水平对外开放 [5][6] - 封关后，海南将成为实行自由化便利化政策制度的海关监管特殊区域，是中国新时代对外开放的重要门户 [6][7] - 此举向国际社会发出明确信号，表明中国致力于进一步开放，并在国际贸易保护主义抬头背景下展示开放形象 [8][9] 封关运作带来的具体政策与制度变化 - **税收优惠**：在海南注册且符合条件的公司，在2027年之前企业所得税率仅为15% [6] - **免税商品扩容**：免税商品类别清单将从1900个大幅增加至6600个，新增设备、原材料、医药产品、高科技商品等类别 [6] - **加工增值免关税**：部分产品在海南加工后，若增值达30%，可免关税销往中国内地，旨在培育相关产业集群 [7] - **流程简化**：将引入统一的电子申报系统，以加快所有手续办理，将营商壁垒降至最低 [6] 对贸易、投资与产业的促进 - **航运网络**：作为自贸港“样板间”，洋浦港已开通64条集装箱航线，覆盖北美、东南亚、印巴等市场，承接全岛超七成的进口货物量 [8] - **成为贸易新走廊**：封关运作将使海南成为俄罗斯和中国对外贸易的重要走廊，为与中国合作的公司创造许多机会 [11] - **产业培育**：政策旨在培育加工制造、高端服务、物流及轻工业集群，构建支撑长期商业开放的经济生态系统 [7] 对旅游与国际交流的推动 - **入境便利**：将有更多国家的游客可免签入境海南岛，国内游客往来政策保持不变 [7] - **客流增长**：2025年上半年，海南出入境外国人达66.3万人次，同比增长48%，得益于免签政策扩大和国际航线拓展 [11] - **交通枢纽**：海南国际航线总数超过70条，新增往返英国伦敦、沙特阿拉伯吉达等直飞航线，成为区域关键交通枢纽 [12] - **国际吸引力**：海南正成为外国游客赴华旅游最易抵达的目的地之一，并吸引着包括非洲留学生在内的国际人才前来学习与发展 [11] 长期战略目标与全球影响 - **战略阶段**：根据《海南自由贸易港建设总体方案》，目标是到2025年初建政策体系，2035年制度模式成熟，本世纪中叶建成高水平自由贸易港 [8] - **改革试验田**：海南岛是结构性改革的试验田，正在试验更自由的资本和数据流动，并大力推进国际教育和医疗项目 [9] - **全球范本**：若海南取得成功，将为新兴经济体提供如何在融入全球经济的同时坚守清洁有序发展道路的范本 [12] - **新引擎与标杆**：随着封关运作，海南不仅将成为中国贸易投资的新引擎，更将成为高品质国际旅游的标杆 [12]

事件核心 - 日上免税行（上海）有限公司（日上上海）的大股东中免集团（海南）运营总公司（中免）通过其委派的董事长及董事会多数席位，在2024年12月6日的董事会会议上，否决了日上上海参与上海机场免税项目投标的动议，此举可能导致日上上海无法参与投标，从而结束其在上海机场长达26年的经营，并由中免直接取而代之 [1] - 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于2024年11月17日启动，将于12月9日9:30截止，此次董事会风波使日上上海的投标资格蒙上重大疑问 [1] - 日上上海外方股东认为，中免阻止其投标的行为违反了2018年收购时的双方协议，该协议约定中免或其关联方在上海、北京两地机场的免税业务应通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [1][2] 公司背景与股权结构 - 日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业 [2] - 2018年，中国免税品（集团）有限责任公司（中国中免全资子公司）以15.05亿元收购了日上上海51%的股权，成为控股股东，旨在取得上海机场免税经营权并扩大采购规模 [2] - 根据股权结构图，中免集团（海南）运营总部有限公司（国有控股）持有日上上海50.9999%的股权，佰瑞投资有限公司持有33.3201%的股权，上海机场尚冕商业发展有限公司（国有控股）持有15.68%的股权 [3] - 日上免税行目前主要业务分布在北京首都国际机场（T2和T3）以及上海浦东国际机场（T1、T2）和上海虹桥国际机场（T1） [4] 市场分析与投资者观点 - 投资者认为此次风波折射出中国中免在机场免税渠道的格局生变，若最终只能中标一个标段，母公司可能倾向于以自身主体而非控股子公司参与竞标 [5] - 有观点指出，上海机场免税店招标共分三个标段，规定不能重复招标，若日上上海被排除，中国中免则有机会中标其中一个标段 [5] - 首都国际机场的新一轮招投标也已开始，预计将与日上中国有关 [4] 中国中免近期财务表现 - 中国中免2025年第三季度营业收入为398.62亿元，同比下降7.34%，归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [5] - 2025年上半年，公司营业总收入为281.51亿元，同比下降9.96%，归母净利润为26亿元，同比下降20.81% [5] - 2024年全年，公司实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，净利润42.67亿元，同比下降36.44% [6] - 公司股价从历史高点超过400元/股大幅下跌，截至2024年12月5日收报81.02元/股，总市值1676亿元，较2021年7400亿元的市值高点下跌超过70% [6]

事件核心 - 中国中免作为控股股东，通过其委派的董事在日上上海董事会中否决了子公司参与上海机场免税项目投标的决议，此举可能导致日上上海无法参与竞标，而由中国中免自身取而代之 [1] - 日上上海外方代表认为此举违反了2018年双方协议，该协议约定中免在上海、北京两地机场的免税业务应通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [1][3] 公司背景与历史沿革 - 日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业 [3] - 2018年，中国中免的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司以15.05亿元收购日上上海51%股权，成为控股股东 [3] - 收购目的是为了取得上海机场免税经营权，弥补上海市场短板，发挥采购规模效应 [3] - 日上免税行主要业务分布在北京首都国际机场（T2和T3）和上海浦东国际机场（T1、T2）及虹桥国际机场（T1） [5] 当前招标与市场格局 - 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于11月17日启动，将于12月9日9:30截止 [1] - 招标共分三个标段，按规定不能重复招标 [5] - 市场观点认为，若日上上海被排除，中国中免可能以自身主体竞标，从而在三个标段中确保中标一个 [5] - 首都国际机场新一轮招投标也已开始，涉及日上中国 [5] 中国中免近期财务表现 - 2025年第三季度，公司营业收入为398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [6] - 2025年上半年，公司营业总收入为281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润为26亿元，同比下降20.81% [6] - 2024年全年，公司营业收入为564.74亿元，同比下降16.38%；净利润为42.67亿元，同比下降36.44% [6] - 公司在半年报中提及，部分奢侈品集团面临业绩压力并下调价格，国际化妆品集团线下市场有所修复但线上红利见顶，国内高端商业地产重奢业态表现偏弱 [6] 资本市场表现 - 中国中免于2009年上市，发行价为11.78元/股，股价历史最高一度超过400元/股 [6] - 受业绩拖累，公司股价表现低迷，截至12月5日收报81.02元/股，总市值1676亿元 [6] - 当前总市值较2021年的7400亿元高点已下跌超过70% [6]

入境旅游市场增长 - 今年以来中国入境游市场增长势头强劲[1] - 厦门高崎国际机场今年从厦门口岸入境的免签外籍旅客已超33万人次，同比增长超过35%[1] - 杭州离境退税销售额超2.02亿元，同比增长103.97%[2] 便利化政策与服务升级 - 免签政策便利性是吸引外籍旅客来华的重要因素[1] - 厦门口岸依托“海空联运+邮轮母港”区位优势，释放240小时过境免签、24小时直接过境免办边检手续等政策红利[1] - 西安口岸启用“边检信息填报系统”实现数字化申报，使外籍旅客平均通关时间缩短5至8分钟，整体效率提升30%[1] - 杭州自今年8月起启用离境退税“一键退税”服务，办理时间最快只需要2分钟[2] 基础设施与商业配套发展 - 西安正加快布局离境退税网点，西安市内免税店于近日正式营业[1] - 西安市内免税店填补了西北区域市内免税业态的空白[2] - 截至今年11月30日，杭州市离境退税商店达292家，“即买即退”商店数量已达124家[2] 创新模式与科技应用 - 西安市内免税店通过“免税+文旅+消费”的创新模式，引导海外消费回流[2] - 在良渚博物院，游客佩戴AR导览眼镜可与文物“隔空互动”，提升国际游客游览体验[2]

韩国旅游业界推动延长对华免签政策 - 韩国航空、酒店、文旅等行业代表集体向政府提交报告，核心诉求是延长对中国团体游客的免签措施[2] - 该免签政策自9月29日起实施，仅一个月后，新世界免税店明洞店的中国访客数量增长90%，销售额增长40%[2] - 政策原定于明年6月底到期，旅游业界因旺季来临而急切希望延长[4] 多国对华免签政策动态 - 新西兰自11月起，允许持有效澳大利亚签证的中国公民免签停留14天[4] - 菲律宾同期将电子签流程缩短一半[4] - 俄罗斯计划自1月起对中国公民实施免签，初步覆盖莫斯科、圣彼得堡等热门城市[4] - 中国对70个国家实施单方面免签，去年免签入境外国人数量同比增长133.3%，占入境总人数六成[6] 中国出境游客消费力与行为变化 - 2023年中国出境游客人均消费为5800元，较2019年增长12%[4] - 选择“文化体验游”的中国游客占比达68%，较2019年上升23个百分点[12] - 消费模式从购买化妆品转向体验消费，例如在仁寺洞参与韩纸工艺、学做泡菜，客单价反而更高[9] 免签政策对旅游收入的提振效应 - 2023年1至10月，中韩双向游客达700万人次，超过2022年全年，恢复至2019年同期的65%[8] - 俄罗斯宣布免签后，前往莫斯科、圣彼得堡的机票搜索量立即增长两倍[11] - 日本对中国游客免签后，其在日消费中“文化体验”占比达55%，较2019年增长30个百分点[19] 免签促进民间交流与文化互动 - 浙江丽水古堰画乡吸引3000多名外国游客参加“农民画创作营”，作品后续在巴黎展出[16] - 外国游客赴中国乡村旅游订单量同比增长180%，兴趣点从故宫长城转向云南村寨、贵州苗寨等[16] - 韩国民调显示，对中国持“好感”的民众比例达42%，较2022年提升8个百分点，部分受访者称接触中国游客后印象改观[19] 免签政策的未来展望 - 文旅部计划新增10个单方面免签国，重点覆盖中东、非洲地区[23] - 英国博主利用免签政策制作《真实的中国乡村》纪录片，在YouTube播放量超500万次，有效提升了海外对中国乡村的认知[16][17]

公司重大事项 - 公司第八届第四十二次董事会会议于2025年12月1日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了关于重大资产出售暨关联交易报告书（草案）（修订稿）及其摘要的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：免税商品销售占比61.4%，房地产占比24.43%，其他占比12.4%，其他业务占比1.78% [1] - 截至发稿，公司市值为131亿元 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月28日15:00-16:00通过价值在线以网络文字互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [1][2] - 参会人员包括董事长兼总裁李向东、董事兼副总裁及董事会秘书黄一桓、独立董事何美云、财务负责人高升业 [2] - 投资者通过价值在线平台进行会前提问和在线提问，与公司管理层沟通交流 [3] 投资者关注的核心问题与公司回复 - 投资者多次询问关于珠海免税集团剩余49%股权的注入计划、时间表及收购方式（现金或定增）[8][9][10] - 公司对剩余股权事宜的回复均为若未来有相关计划将严格按规定履行信息披露义务，未提供具体时间表或方式 [8][9][10] - 投资者关注出售格力地产100%股权所获分期款项约51亿元的资金使用安排 [8][10] - 公司表示重组交易完成后将根据实际经营情况和战略规划合理使用资金以促进持续健康发展 [8][10] - 投资者询问关于问询函的回复时间及房产交割进度，公司回应将按要求及时披露回复，并指出资产交割将在协议生效后20个工作日内完成 [8][9] 免税业务布局与政策响应 - 投资者询问公司对近期《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》中优化政策的积极布局 [8][12] - 公司表示积极响应免税政策变化，持续推动业务升级和拓展布局，并重视国货精品的推广以满足境内外旅客多元化需求 [8][12] - 投资者关注公司在海南离岛免税牌照的申请进展、时间表及三亚湾壹号商业体的相关规划 [11][12] - 公司回应正积极关注离岛免税牌照政策并规划相关布局，后续进展将依法依规披露 [11][12] - 公司明确目前免税业务主要为口岸免税业务，尚未经营市内免税业务，但对市内及离岛免税业务布局将积极关注政策动态 [12]

公司股价表现 - 中国中免H股股价上涨3.62%至74.4港元，成交额达1.79亿港元 [1] 政策驱动因素 - 海南自贸港将于12月18日正式启动封关运作，政策制度体系已基本建立 [1] - 华福证券建议关注四季度海南封关主题下的中国中免等海南免税运营商 [1] 行业销售数据 - 11月1日至7日海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86% [1] - 同期购物人次为7.29万，同比增长3.37% [1] 行业景气度提升动因 - 免税销售回升受益于低基数效应、离岛免税新政、大型活动及渠道促销 [1] - 日本旅游受限推动部分境外购物需求回流至海南 [1] - 股市财富效应提升及冬季海南旅游旺季有望进一步提振免税销售 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国免税业 具体事件是上海机场集团公布上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场的免税区域招标计划[2] * 纪要核心讨论的公司是中国中免 其通过日上免税行运营上海机场的免税业务 占据国内免税市场约80%的份额[3] 核心观点与论据 **1 招标计划的关键细节** * 招标分为三个标段 浦东机场T1和S1为第一标段 浦东机场T2和S2为第二标段 虹桥机场T1为第三标段 并且规定第一和第二标段不能由同一家免税运营商中标[2] * 投标人资格包括已获得许可的国内免税运营商和外资免税运营商 运营期限为2026年1月1日至2033年12月31日[2] **2 对CTG的潜在影响有限** * 此次招标计划意味着中国免税业首次向外资运营商开放 而此前该行业仅对中国免税公司开放 全国仅有七张牌照 均为国有企业持有[3] * 中国中免与全球领先的免税运营商在采购能力和对不同国家消费者的消费能力分析方面存在差距[3] * 上海机场免税业务目前由中国中免的控股子公司日上免税行运营 如果外资或其他国内免税运营商中标 日上可能失去浦东机场近50%的免税销售额[3] * 但对中国中免的短期负面影响可能有限 因为浦东机场今年的免税销售额可能仅恢复到2019年水平的40% 约为60亿元人民币 为中国中免贡献的利润最多为2亿元人民币[3] **3 中国机场可能受益于外资运营商进入** * 中国内地机场的免税店主要销售香水、化妆品、烟酒 奢侈品占比有限 与香港、日本、首尔和新加坡的机场存在明显差距 这主要归因于运营商的采购能力和经营理念[4] * 领先的外资运营商 如Dufry和DFS 通过与品牌更深入的联系在全球多个机场运营免税店 假设它们进入中国机场 机场免税店奢侈品占比的提升可能推动人均消费快速恢复[4] * 结合国际客流量持续的双位数增长 机场的免税租金收入可能比目前更快回升 外资免税运营商进入中国机场可能有助于提升后者的盈利[4] 其他重要内容 * 行业面临的主要下行风险包括 经济持续疲软 旺季旅游客流增长不及预期 恶劣天气影响旅行 以及地震、空难、疫情等灾害[6]

交易概述 - 珠免集团拟向投捷控股转让其持有的格力房产100%股权，交易价格约为55.18亿元，交易对价以现金支付 [1] - 本次交易构成重大资产重组和关联交易，受让方投捷控股为珠海投发控股有限公司100%持股的国有企业 [1] - 交易尚需珠海市国资委、投捷控股有权决策机构、上市公司股东会以及上交所等监管机构批准 [4] 战略转型与业务影响 - 交易旨在加快完成公司全面去地产化的目标，履行前次重大资产置换中作出的五年内处置存量房地产业务的承诺 [3] - 公司战略定位和主营业务转型为以免税业务为核心，围绕大消费产业发展，未来将整体退出并不再经营房地产业务 [3] - 2025年上半年公司营收构成中，免税商品销售占比61.4%，房地产占比24.43% [7] - 交易将推动公司成为以免税等大消费业务为核心的大型上市公司，强化竞争优势和可持续发展能力 [3] 财务影响 - 本次交易后，公司2024年度归属于母公司股东的净利润从-15.15亿元提升至-9240.38万元，变动幅度为93.90% [4] - 2025年1—7月归属于母公司股东的净利润从-4.91亿元提升至4978.47万元，变动幅度为110.13% [4] - 交易后2024年度营业收入从52.77亿元降至29.22亿元，降幅44.62%；2025年1—7月营业收入从20.00亿元降至14.42亿元，降幅27.88% [5] - 基本每股收益和稀释每股收益均有显著改善，变动幅度均为71.72% [5] 未来发展展望 - 交易将公司未来发展与粤港澳大湾区的经济发展更紧密联系，强化区位优势，打开高速增长空间 [4] - 公司将聚焦免税业务为核心，拓展跨境电商和完税贸易，加强合规治理，落实利润分配制度 [6] - 交易旨在扩大公司在资本市场的关注度和品牌影响力，优化财务结构，加快恢复现金分红能力 [4] - 公司致力于打造综合型消费产业旗舰上市平台，为股东创造长期稳定增长的投资回报 [4][6]