东方甄选自营卫生巾产品发布 - 公司于6月16日通过视频号直播发布首款自营卫生巾产品，主打安全性、舒适性、透气性三大卖点，上线14小时销量突破30万包 [1] - 首批产品包含240mm和290mm两种规格，提供五种组合售卖模式，单片价格会员价0.8元/非会员0.93元，总售价区间68.6元~188.8元 [1] - 产品将于6月18日全网开售，并计划在七八月推出轻薄款、安睡裤等延伸产品线 [2] 战略布局与品类拓展 - 公司早在两年前开始筹备卫生巾项目，2024年9月正式立项，此次标志着自营品类从农产品向高复购快消品的关键延伸 [4] - 自营SKU已达600余种，食品类占比80%，但卫生巾是首个涉足的高敏感型品类，突破原有农产品/标准化产品边界 [5] - 选择卫生巾赛道因其具备高频刚需、高毛利、低物流成本特性，可弥补农产品低频缺陷，提升App日活和用户黏性 [6] 产品差异化与供应链管理 - 主打100%新疆棉材质，包括护翼等边缘部分，检测标准全面高于国标，涵盖甲醛、PH值等9项关键指标 [5] - 合作天津老牌工厂（国内首条护翼生产线），安装10余个监控网点，特别加强原材料销毁环节监管以杜绝残次品流通 [6] - 通过现场材质盲测展示产品独特性，强化"信任经济"核心优势，定位高线城市消费力女性群体 [6] 行业竞争格局分析 - 中国卫生巾市场处于外资品牌（护舒宝、苏菲）与本土品牌（自由点、薇尔）混战阶段，白牌产品在下沉市场低价竞争 [8][9] - 技术迭代显著：超薄0.1cm、空气感表层、有机棉等创新涌现，部分品牌转向"健康平等"去性别化营销 [9] - 行业面临价格敏感度提升（年均支出300元占消费0.3%）、安全性争议（3·15曝光残次品翻新）等挑战 [9][10] 商业模式创新与行业影响 - 公司采用自有品牌+自建渠道+直连工厂模式，缩短供应链链路，对国际品牌形成低价冲击，对新锐品牌构成供应链竞争 [10] - 突破传统10-20元/包价格带，通过会员体系实现普惠定价，同时解决下沉市场性价比需求与城市中产品质要求 [10] - 行业可能向高效普惠方向转型，原有经销商体系和代工模式面临挑战 [10]

产品发布 - 东方甄选于6月16日通过视频号直播正式推出首款自营卫生巾产品，主打安全性、舒适性、透气性三大卖点 [1] - 产品上线14小时销量突破30万包，初期仅限APP付费会员及小程序购买 [1] - 首批推出240mm和290mm两种规格，提供5种组合装，单片价格会员0.8元/非会员0.93元 [1] - 计划6月18日全网开售，七八月将推出轻薄款、安睡裤等新品 [2] 战略布局 - 公司两年前已启动卫生巾项目筹备，2024年9月正式立项 [3] - 此举标志着自营品类从农产品/食品拓展至高复购快消领域 [3] - 自营SKU已达600余种，涵盖牛排、洗发水、羽绒服等标准化品类 [3] - 卫生巾作为高频刚需、高毛利品类可提升用户黏性，弥补农产品低频消费短板 [5] 产品特性 - 采用100%新疆棉制作，包括护翼等边缘部位 [4] - 检测标准严于国标，覆盖甲醛、PH值等9项指标 [4] - 工厂选择国内首条护翼卫生巾生产线，安装10余个监控点保障品控 [5] - 特别加强残次品销毁监管，承诺杜绝翻新流入市场 [5] 市场竞争 - 行业近期出现爆款案例：朵薇卫生巾30分钟售罄50万单，GMV超4000万 [3] - 外资品牌主导市场，国产品牌通过无荧光剂、纯棉等差异化竞争 [6] - 技术迭代加速，超薄、有机棉等创新产品涌现 [6] - 下沉市场存在白牌低价竞争，价格带集中在10-20元/包 [7] 行业趋势 - 中国女性年均卫生巾支出约300元，占消费0.3%，但对低收入群体可能达月收入10% [7] - 传统品牌侧重城市中产需求，忽视性价比和无感化等底层诉求 [7] - 社会关注度提升，从散装卫生巾讨论到高铁销售争议推动行业变革 [7] - 自营模式通过直连工厂缩短供应链，可能重塑行业效率与普惠性 [8]

股东减持计划 - 股东杭州希望众创实业投资合伙企业(有限合伙)计划通过集中竞价方式减持不超过1,070,000股，占公司总股本的0.50% [1] - 减持期间为2025年7月9日至2025年10月8日，减持原因为自身资金需求 [1][2] - 减持股份来源为IPO前取得，减持后希望众创仍持有8,746,181股，占公司总股本的4.06% [2] 股东结构及一致行动人关系 - 希望众创与控股股东李志彪、朱威莉、李诗源为一致行动人，合计持有公司144,383,979股，占总股本的67.00% [2][3] - 李志彪持股75,030,319股(34.82%)，朱威莉持股47,489,042股(22.04%)，李诗源持股13,118,437股(6.09%) [3] - 希望众创为员工及实控人持股平台，朱威莉持有40%合伙份额并担任执行事务合伙人，李志彪持有11%合伙份额 [4] 公司上市及募资情况 - 公司于2020年9月11日在上交所上市，公开发行募集资金16.60亿元，净额15.49亿元 [5] - 募集资金用于卫生用品智能制造项目(年产6亿片技改、年产12亿片基地)、研发中心、品牌建设及偿还银行贷款 [5] - 上市发行费用合计1.12亿元，其中保荐及承销费用7,299.82万元，保荐机构为平安证券 [5] 权益分派实施情况 - 2024年年度权益分派方案为每10股派发现金红利8.5元(含税)，每10股转增4股，股权登记日为2025年6月11日 [5] - 2020年年度权益分派方案为每股派发现金红利1元(含税)，每股转增0.49股，共计派发1.07亿元，转增52,268,300股 [6]

朵薇现象与市场表现 - 朵薇卫生巾未上市即引发"朵薇现象"，首场直播30分钟售罄50万单组合套装，登顶抖音个⼈护理榜第⼀名 [3] - 上线14天销售额达5458万元，6天后跃居抖音品类TOP1，超越传统品牌 [3][4] - 品牌通过明星黄子韬合作及3.15晚会曝光行业乱象获得流量加持，直播场次持续"秒空" [25][26][29] 谢如栋的操盘逻辑 - 核心策略：解决消费信任黑洞→深入供应链源头→自建流量护城河 [6] - 角色转型：从直播电商"卖货人"升级为"产品架构师"和"产业链主"，重构品牌打造模式 [6] - 信任经济：抓住行业从"注意力经济"向"信任经济"转变的趋势，聚焦产品力与信任资产 [10] 透明化生产与供应链升级 - 透明工厂：设置观景廊道和9个24小时直播摄像头，实现生产全流程可视化 [11] - 工艺标准：生产环境洁净度达医药/半导体级别，提前执行新国标并通过17项医护级检测 [13] - 行业影响：东方甄选等跟进透明工厂模式，推动卫生巾产业升级 [13] 自建工厂与敏捷响应 - 摒弃代工：初期投入2.75亿元自建3条自动化产线，计划扩展至12条，掌握品质控制权 [16][17][19] - 用户直连产线：通过试用装反馈和社交媒体数据，新品量产周期缩短50%以上 [19] - 需求响应：直播电商数据反哺生产，实现供需无缝对接 [17][19] 流量运营与破圈策略 - 流量围城突破：淘宝获客成本上涨25%背景下，整合明星IP（黄子韬）、行业权威（吴跃）和直播资源 [23][25] - 话题营销：借势3.15行业负面曝光，叠加明星跨界话题引爆关注 [25][26] - IP深度运营：围绕黄子韬开发综艺节目《跟我走吧》，延长流量生命周期 [29] 行业趋势与竞争范式 - 消费理性化：新品牌30%停更天猫店，行业进入淘汰赛，产品力取代营销力 [9][30] - 双轮驱动：朵薇以"透明化+供应链"重构信任，为行业提供逆势突围范本 [30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][42] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍 [8][9][42] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，“渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势，未来持续产品创新升级及扩张品类矩阵，有望进一步打开业绩增长空间 [8][11][42] 根据相关目录分别进行总结 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品研产销，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌，以经销商、KA及电商为主要销售渠道，坚持多品牌发展战略 [8][15] - 2020 - 2024年公司营收由12.5亿元增长至32.5亿元，CAGR为27.0%，同期归母净利润由1.8亿元增长至2.9亿元，CAGR为12.0%；25Q1营收10.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长27.3%，综合毛利率53.3%，同比下滑1.0pct；25Q1自由点卫生巾营收9.51亿元，同比增长35.8% [16] - 2024年卫生巾/ODM/纸尿裤分别贡献营收30.5/1.1/0.9亿元，分别同比变动 +59.9%/-6.1%/-20.5%，卫生巾营收占比由2020年的75.7%增长至2024年的93.6%；2024年三者毛利率分别为55.6%/19.0%/15.7%，分别同比变动 +1.2pct/+1.1pct/-1.3pct [20] “渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势 渠道 - 以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”策略拓展全国市场，通过经销、KA、电商及ODM模式销售产品 [8][23][24] - 经销渠道营收由2021年的8.6亿元增至2024年的12.8亿元，CAGR为14.5%，2024年占总营收比重达39.5%；KA渠道营收由2021年的2.7亿元增至2024年的3.3亿元，CAGR为7.6%，2024年占比10.2%；电商渠道营收由2021年的2.1亿元增至2024年的15.2亿元，CAGR为93.7%，2024年占比46.9% [24][25] - 深耕川渝云贵陕核心市场，2024年川渝地区/云贵陕收入分别为7.6/4.3亿元，分别占总营收比重为23.2%/13.1%；2024年线下外围省份营收4.3亿元，同比增长82.1% [28] 品牌 - 聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等为主，Pro系列更聚焦新锐白领及资深中产，市场反馈和销售表现较好 [29][32] 研发 - 针对自由点卫生巾，除核心产品系列外，重点推广益生菌、安睡裤、有机纯棉、敏感肌等系列产品，25Q1研发费用0.15亿元，费用率达1.5%，24年新增专利15项 [35] - 开展益生菌升级、穿脱便捷安睡裤等多项研发项目，部分已完结，部分在研 [36] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年卫生巾业务营收增速为40%/24%/20%，毛利率为55.9%/56.1%/56.3% [10][39] - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0% [8][9][42] 相对估值 - 选取中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份为可比公司，2025年可比公司PE为63倍，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [11][42][43]

公司概况 - 公司成立于2010年，主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有"自由点"、"好之"、"丹宁"等知名品牌 [2] - 销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略 [2] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌卫生巾在全国本土品牌中市占率位居第二 [2] 核心竞争优势 - **渠道**：采取"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"策略，核心五省（川渝云贵陕）市场份额领先（重庆、四川、云南第一，贵州、陕西第二）[3] - **品牌**：聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，覆盖新锐白领及资深中产人群，市场反馈良好 [3] - **研发**：重点推广益生菌系列、安睡裤系列、有机纯棉系列等中高端产品，带动自主品牌卫生巾销售增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为44.8亿元（+37.5%）、55.0亿元（+23.0%）、65.7亿元（+19.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（+33.8%）、5.0亿元（+28.9%）、6.1亿元（+23.0%）[4] - 当前股价对应PE分别为33倍（2025）、25倍（2026）、21倍（2027）[4] 市场评级 - 90天内24家机构给出评级，其中19家买入、5家增持，目标均价33.21元 [7] - 可比公司2025年平均PE为63倍（中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份）[4]

朵薇卫生巾的崛起与行业影响 - 朵薇卫生巾在2025年5月线上销量仅用14天冲入行业TOP3，超越国际巨头苏菲、护舒宝 [1] - 公司成功核心在于"透明工厂"与"100%自建产能"两大战略，形成独特竞争壁垒 [2] - 透明工厂实现全链条可视化，用户可手机查看原料供应商、生产流程等传统机密信息 [3] - 自建产能使新品从概念到量产周期缩短50%以上，实现用户需求快速响应 [4] 行业信任机制重塑 - 2025年Q2卫生巾产品主动送检率同比激增217%，品控成本同比上涨34% [6] - "透明工厂"概念成为行业新标配，如东方甄选也强调生产透明化 [6] - 代工厂面临升级压力，需提升灭菌设备、质检系统并开放流程监控 [7] - 上游材料商需满足更高安全性、可追溯性要求，环保低致敏成基础项 [7] 产业链深度变革 - 行业竞争从价格战转向围绕"品质透明"、"生产可控"的价值升级战 [8] - 传统巨头加速供应链重构，加大自有产能建设或深度绑定代工厂 [7] - 竞争核心从营销造势转向产品安全性、可靠性及深度信任建立 [10] - 行业可能分化出"自建派"与"深度透明代工派"两条发展路径 [10] 未来发展趋势 - "透明"与"可控"成为不可逆的行业潮流，消费者站在这场变革中心 [11] - 行业将向更规范、安全、可信赖的市场环境发展，消费者是最大受益者 [10] - 公司模式面临重资产投入、高运营成本等挑战，中小品牌难以完全复制 [10]

股价表现与资金动向 - 公司股价从招股价0 51港元上涨至1 07港元 涨幅达110% 总市值达10 7亿港元 [2] - 第一阶段(3月27日-4月24日)18个交易日涨幅48 98% 换手率63 76% 日均成交量3542 2万股 [4][5][6] - 第二阶段(4月28日-5月15日)12个交易日涨幅25 71% 换手率降至13 58% 筹码获利比例达99 72% [7][8] - 第三阶段(5月16日-5月28日)股价涨跌幅为0 换手率8 51% 日均成交量不足1000万股 [9][10] - 第四阶段(5月29日-6月9日)8个交易日涨幅28 41% 换手率降至4 46% 日均成交量557 58万股 [11][12] 业务概况与市场地位 - 公司核心业务为一次性卫生用品 覆盖婴童护理 女性护理及成人失禁三大领域 [14] - 2023年婴童护理业务收入4 68亿元 其中超3亿元来自俄罗斯市场 占中国出口俄罗斯市场第二位 [14] - 女性护理自有品牌"五月私语"通过拼多多 抖音直播渗透下沉市场 抖音渠道复购率达37% [15] - 成人失禁业务推出"康舒宝"产品线 中国60岁以上失禁人群超4200万 市场渗透率不足5% [16] 财务表现与产能利用 - 2024年营业收入7 53亿元 同比增长15 01% 2021-2023年复合增长率达57 7% [14] - 婴童护理产品生产线利用率从2021年51%提升至2023年84 1% [15] - 女性护理产品生产线利用率从2021年1 5%大幅提升至2023年138 3% [15] 行业前景与战略布局 - 全球女性卫生用品市场规模预计2033年达892 9亿美元 2024-2033年复合增长率7 8% [15] - 公司生产基地位于福建晋江 拥有17条生产线 重点布局女性护理和成人失禁领域 [15][16] - 公司作为"出海+母婴"概念股 符合港股对高增长新兴消费股的偏好 [16]

公司控制权变动与治理纠纷 - 2024年2月可靠股份实控人金利伟与鲍佳离婚 鲍佳分得29.13%股份对应市值约13亿元 金利伟重新掌握经营管理权并接任总经理 [2] - 离婚后鲍佳至少对10项董事会议案投出弃权或反对票 质疑内容包括投资不谨慎、违规关联交易等 [2][7] - 2025年一季度可靠股份对杭港公司采购额达1559.8万元同比增381.61% 鲍佳质疑2112.24万元关联交易未经审议 [4] 关联交易争议 - 6月8日鲍佳提请监事会召开临时股东大会审议2025年日常关联交易预案 涉及侨治公司、杭港公司交易 [3] - 董事会以关联交易总额未达净资产5%为由否决提案 7位董事中仅鲍佳同意 1位独董弃权 [3] - 公司解释与杭港公司累计交易6781.31万元未超2024年预计额度1.5亿元 故未及时审议 [4] 公司经营与股权结构 - 可靠股份主营成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品 拥有"可靠""吸收宝"等品牌 [5] - 2025年一季度营收2.8亿元同比降0.98% 归母净利润1859万元同比微增1.41% [8] - 离婚后金利伟直接持股30.13%并通过合伙企业控制3.38% 鲍佳持股29.13%并控制0.74% 鲍佳自愿放弃4%表决权 [6] 管理层历史沿革 - 公司由金利伟兄妹创立 鲍佳2004年加入 2019年通过股权激励持股 2022年9月至2024年1月任总经理 [5] - 2021年上市时金利伟直接持股59.26% 夫妇合计控制60.86%股份 [5]

黄子韬参与创办的朵薇卫生巾开售近20天以来，一直处于供不应求的状态。 据第三方平台蝉魔方数据，于5月18日开售的朵薇卫生巾，在整个抖音平台5月卫生巾销量榜单中登上第3名，累计销售额达5458万元，超 越了老品牌苏菲和护舒宝。 朵薇品牌工厂负责人韦乐平告诉九派财经记者，"朵薇卫生巾上线近20天以来，生产设备均在满负荷运转。为了满足市场越来越高的需求 量，我们刚刚增加了一条新产线，在6月6日上午初步完成了入厂，预计产能将提升30%。" 对于朵薇这一"新品牌"的热销，消费分析师杨怀玉告诉九派财经记者：作为知名艺人，黄子韬拥有庞大的粉丝基础，能保障新品牌的迅 速推广；同时明星创业本身也能吸引媒体和公众的关注，进一步扩大品牌影响力。而且与MCN机构遥望科技合作，利用其丰富的电商运 营经验以及销售渠道资源，能够有效提升品牌的市场竞争力。 作为"直播电商第一股"的遥望科技，一直在探索增长点。此前签下贾乃亮、张柏芝等50余位明星后，遥望公司营收从2022年的39亿元， 增长至2024年的48亿元，但在佣金模式下，2024年遥望社交电商业务毛利率仅为2.08%，加上在元宇宙、短剧、AI领域等领域投入大量 成本，遥望净亏损扩大至 ...