报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 大基建落地带来低估值低预期传统消费Beta走强，新消费概念股继续承压[1][4][10] 各部分内容总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为生活用品>国内化妆品>国内运动服饰>奢侈品>美国酒店>信用卡>零食>博彩>海外化妆品>海外运动服饰>宠物>黄金珠宝，其中生活用品、国内化妆品和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外运动服饰、宠物和黄金珠宝板块为负增长[4][10] - 月涨跌幅排序为博彩>奢侈品>国内运动服饰>国内化妆品>美国酒店>生活用品>海外运动服饰>信用卡>海外化妆品>黄金珠宝>零食>宠物，其中博彩和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外化妆品、黄金珠宝、零食和宠物板块为负增长[4][10] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>生活用品>零食>信用卡>国内运动服饰>美国酒店>博彩>海外运动服饰>奢侈品，其中黄金珠宝、国内化妆品、宠物、生活用品和零食板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和奢侈品板块为负增长[4][10] 各板块涨跌幅原因剖析 - 雅鲁藏浦江下游水电站项目开工，大基建带动经济复苏预期提升，风格切换，低估值低预期传统消费走强，高估值高预期新消费概念股承压[5][12] - 生活用品板块上涨7.6%，百亚股份上涨15.5%[5][12] - 国内化妆品板块上涨2.8%，润本和上海家化因防蚊虫产品需求上涨，丸美生物上行，锦波生物和巨子生物股价下挫[5][12] - 国内运动板块上涨2.3%，李宁、特步等表现较好，安踏因传闻表现较弱[5][12] - 奢侈品板块上涨2.2%，LVMH业绩公布显示复苏迹象[5][12] - 零食、博彩、海外化妆品板块分别上涨0.8%、0.7%、0.4%，逸仙电商下跌受618后资金退场影响[5][12] - 海外运动板块下跌1.3%，除NIKE外股价下挫，露露柠檬股价新低[5][12] - 宠物板块下跌1.4%，乖宝宠物下跌2.5%[5][12] - 黄金珠宝板块下跌1.5%，老铺黄金股价下挫，潮宏基因店效增长股价上涨[5][12] 部分新消费公司解禁提示 - 巨子生物7月27日解禁3.3%；古茗8月12日解禁94%；卫龙美味8月13日解禁3.3%；蜜雪集团9月3日解禁37%；万辰集团9月22日解禁9.83%[6][13][26] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<宠物<黄金珠宝<海外运动服饰<国内化妆品<海外化妆品<信用卡<国内运动服饰<生活用品[8][15] - 仅生活用品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA[8][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股维持乐观预期，稳定币、新消费、创新药等板块带来“赚钱效应”，但随着海外中国资产新一轮季报开启，验证逻辑和财务数据成主要矛盾 [3][10] - 持续看多虚拟资产（含稳定币）发展，传统虚拟资产有望回归传统资本市场，看多虚拟资产基建类资产，建议短期关注稳定币牌照进展，中长期注重个股场景和能力 [3][10] - 海外中国资产潜在风险是中美关税问题，部分资产涨幅大需警惕中报数据证伪等风险 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 消费&互联网 教育 - 2025年7月21日 - 7月25日，中国教育指数跌0.82%，跑输沪深300等指数，东方甄选涨13.67%，卓越教育集团涨3.60%，新东方 - S跌10.03% [11] - 国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育举措；北京三家线上学科培训机构获变更许可；好未来提交两项在线教育相关专利申请；卓越教育集团预期2025年上半年收入和净利润大幅增长 [20][21][24] 奢侈品 - 2025年7月21日 - 7月25日，标普全球高端消费品指数涨2.75%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数涨2.52%，港股通标的新秀丽涨3.16%，港股普拉达跌1.94% [22] - LVMH 2025年上半年收入、利润下跌，部分部门表现有差异，在中国市场看到改善，正商谈出售马克·雅各布；Moncler上半年销售额持平，利润下滑 [25][26] 消费&连锁咖啡茶饮 - 2025年7月21日 - 7月25日，恒生非必需性消费业指数累计涨1.30%，海底捞、同程旅行等部分个股有不同涨跌幅 [27] - 瑞幸7月21日新开门店177家；多地星巴克门店推出免费自习室；库迪咖啡全球供应链基地超级工厂开工 [31] 电商&互联网 - 2025年7月21日 - 7月25日，恒生互联网科技业指数累计涨1.86%，拼多多、腾讯控股等部分个股有不同涨跌幅 [30] - 第三批国补资金下达，支持消费品以旧换新；阿里云通义千问Qwen3升级；阿里巴巴发布首批企业级Agent；饿了么“拼团”业务升级为“爆品团”；京东洽谈收购德国电商Ceconomy；京东外卖拓展到店团购业务 [36] 平台&科技 流媒体平台 - 2025年7月21日 - 7月25日，恒生传媒指数下跌1.2%，跑输恒生指数和恒生科技指数，爱奇艺、Spotify等部分个股有不同涨跌幅 [35] - 爱奇艺自制剧《朝雪录》成暑期档爆款，分账剧与横屏短剧分账模式升级 [45] 虚拟资产&互联网券商 - 截至7月25日，全球加密货币市值为39375亿美元，较上周上涨0.4%，比特币价格较上周末 - 0.4%，以太币价格较上周末 + 6.1%，盈透证券、富途控股等部分个股有不同涨跌幅 [41][44] - 香港金管局将公布稳定币发行人发牌制度；欧洲加密资产管理公司CoinShares获牌照；西联汇款视稳定币为机遇；多家公司有虚拟资产相关动态 [48] 车后连锁 - 2025年7月21日 - 7月25日，恒生综合指数累计涨2.45%，汽车地带、奥莱利等部分个股有不同涨跌幅 [49] - 瓜子二手车发布新能源二手车消费趋势报告；汽车自驾潮来袭；京东汽车与比亚迪售后战略合作落地；上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照；极越汽车明确售后质保服务；7月新能源车零售预计破百万；美国汽车零部件供应商Angstrom收购KSR International [52] 投资建议 - 港股互联网资产：看多港交所，中长期关注耀才证券金融，新增关注香港传统虚拟资产公司；推荐腾讯控股，关注二梯队互联网龙头 [10] - 港股消费类资产：关注瑞幸，警惕部分咖啡茶饮品牌单量下滑风险；关注整改中的高鑫零售和非凡领越 [10] - 关注港股IPO：本周9家公司首次递表 [10] - 美股中概资产：关注富途/老虎交易平台资产；关注瑞幸咖啡季报；关注跌出深度价值的个股；关注互金助贷个股回调后的机会 [10] - 其他：看多A股传媒分众传媒，关注鸿合科技；持续关注纯美股Robinhood、Coinbase等交易平台 [10]

东鹏饮料业绩分析 - 2025年H1营收107.4亿元，同比增长36.4%，净利润23.7亿元，同比增长37% [2] - 电解质饮料"补水啦"收入占比达13.91%，收入14.9亿元，同比增长2倍，销量增长2.3倍 [2] - "补水啦"采用低定价策略（4.5元/瓶），通过扫码领红包和推出380ml/900ml多规格产品刺激销量 [2] - 广东大区营收占比23.7%（25.5亿元），华北大区增速最快超70%，线上渠道占比仅2.7% [3] - 公司规划13大生产基地，已投产9座，天津/昆明/中山/海南基地在建以扩大区域供应 [3] 星巴克战略调整 - 在广州/深圳/广西/海南推出免费自习室，提供电源/温水/共享读书区，不设消费门槛 [4][5] - 2021年曾在上海开设共享空间概念店，含收费会议室（50-180元/小时）瞄准商务需求 [5] - 2024财年客单价降8%，订单量降6%，营收降1.4%；2025Q1同店销售额连续4季度下滑 [6] - 被传多家投资机构对收购中国业务感兴趣，包括高瓴资本/凯雷投资/信宸资本等 [6] LVMH业绩下滑 - 2025H1营收398.1亿欧元（同比降4%），经营利润90亿欧元（降15%），净利润57亿欧元（降22%） [7] - 时装皮具部门有机收入降7%至191.2亿欧元，利润率降4.1个百分点至34.7% [7] - 亚太市场有机收入降9%（中国Q2降6%），日本市场降15%（Q2暴跌28%） [7][8] - 日本市场下滑因去年同期日元贬值刺激消费（2024Q2日本销售额曾增57%） [8] - 过去12个月股价跌30%，市值蒸发近1000亿欧元 [9] 泡泡玛特增长迅猛 - LABUBU月销量近1000万只，产能逐月翻倍仍供不应求 [10] - 2025H1营收预增超200%（不低于137亿元），净利润预增超350%（超41亿元） [10] - 海外销售增速超预期，2025年海外销售或超国内，北美市场将超越东南亚 [11] 幸运咖营销活动 - 总部旗舰店推出"天天幸运咖"主题活动，含投豆入杯/套牛游戏/心愿墙等互动 [13] - 举办"幸运音乐会"并抽奖王俊凯签名海报，发放明星周边礼包 [14] 胖东来业务拓展 - 计划开发奶粉及奶制品，聚焦民生食品供应和食品安全 [16] - 自有品牌销售额从2022年7500万元飙升至2024年20亿元 [17] 其他行业动态 - 好丽友低糖派配方减糖80%，增加30%可可成分，因山姆会员投诉被下架 [19] - OATLY考虑剥离大中华区业务，该区域年收入约1亿美元对整体贡献有限 [20] - HOKA母公司Deckers集团2026Q1收入增17%至9.65亿美元，HOKA品牌销售增19.8% [21] - 特斯拉在好莱坞开设超级充电餐厅，含80个充电桩/电影屏，由Optimus机器人服务 [23]

全球关税格局 - 中国进口关税税率在全球主要经济体中最低 平均仅为3 1% 远低于美国的19 3% 也低于加拿大 澳大利亚等国 与欧盟相比仅有微小差距 [1] - 美国对中国商品加征多轮关税导致其国内经济压力加剧 消费者采购成本和企业原材料成本显著上升 形成"伤敌一千 自损八百"局面 [1] 供应链调整策略 - 中国制造商通过将生产线转移至越南 马来西亚 墨西哥等国家 有效规避美国高额关税 同时开拓新市场通道 [3] - 供应链转移展现中国制造业高度灵活性 强化了在全球生产网络中的关键节点地位 [3][8] 欧洲对华贸易策略 - 欧洲采取务实态度 德国汽车工业 空客订单及法意奢侈品品牌仍深度依赖中国市场 [6] - 欧洲通过建立备用供应商和战略储备实现"去风险化" 而非切断与中国供应链联系 尤其在关键原材料和高端工业零部件领域存在持续依赖性 [6] 全球贸易格局演变 - 中国供应链在关税战中展现超强韧性 全球制造业中心地位未受实质性削弱 [8] - 美国关税政策未能改变全球制造流向 全球化趋势下中国进口税率最低的结果形成对贸易保护主义的反讽 [8]

全球关税现状 - 中国进口商品平均关税税率仅为3.1%，是全球主要经济体中最低水平 [3] - 欧盟关税税率为3.2%，加拿大3.6%，澳大利亚3.7%，印度6.2% [3] - 美国对中国进口商品关税税率高达19.3%，与中国对美3.1%税率形成鲜明对比 [3] 美国关税政策影响 - 美国对中国商品加征关税导致美国消费者购买中国货价格猛涨 [4] - 美国企业采购中国制造的原材料和零部件成本大幅上升 [4] - 精密机械部件和关键电子元件等依赖中国供应链的美国制造业面临成本压力 [4] 中国企业应对策略 - 中国制造商通过在越南、马来西亚、墨西哥等国设厂或组装来规避美国高额关税 [8] - 供应链转移导致越南港口吞吐量逐年增长，工业园区面临仓储紧张 [8] - "中国制造"通过第三国加工后以"当地制造"身份进入美国市场 [8] 欧洲对华贸易策略 - 德国汽车工业、空客订单和法意奢侈品品牌高度依赖中国市场 [10] - 欧洲在关键原材料和高端工业零部件领域短期内无法完全脱离中国 [11] - 欧盟采取务实态度，主要寻找备用供应商而非彻底与中国供应链脱钩 [11] 全球贸易格局变化 - 全球供应链展现韧性，中国供应链价值在贸易摩擦中更加凸显 [13] - 中高端制造领域中国竞争力依然强劲 [13] - 中国进口税率成为全球大国中最低水平 [1][3][13]

中国奢侈品市场概况 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额达245458亿元 同比增长5% 其中高端消费表现突出 [1] - 2025年上半年中国奢侈品市场销售额达5170亿元 展现出强劲韧性 [16] - 高端小众品牌和生活方式服务品牌增长明显 珠宝 家具家居 运动休闲服饰等品类表现亮眼 [16] 奢侈品牌在华战略升级 - 国际品牌通过创新消费场景深耕中国市场 2024年278家奢侈品牌在华新开门店约350家 其中215家落户一线城市 137家落户非一线城市 [8] - 89个品牌完成430家门店焕新升级 主要集中在数字化改造和增加客户服务空间 [8] - 奢侈品牌旗舰店突破传统零售模式 融合展览 餐饮和零售三种业态 采用沉浸式场景复原等创新设计提升消费体验 [5] - 奢侈品牌积极与本土文化融合 如改造上海老洋房 将海派建筑元素与意式风格结合 创造独特消费空间 [6] 线下商业地标效应 - 上海南京西路邮轮主题旗舰店日均接待量达2000人 8月份档期全部约满 [4] - 旗舰店开业带动周边商圈客流激增 路易威登旗舰店首月区域客流量达平日3倍 [4] 二手奢侈品市场发展 - 二手奢侈品市场持续升温 北京出现3000平方米大型线下二手店 库存达2000多种 覆盖箱包 腕表 电子3C等多元品类 [9][13] - 二手奢侈品交易实现数字化 消费者可通过扫码获取商品使用痕迹 鉴定报告和市场行情价 [9] - 二手奢侈品消费群体呈现年轻化趋势 男性买家比例快速增长 [12] - 二手奢侈品市场加速下沉三四线城市 市场潜力持续释放 [15] 消费行为转变与市场前景 - 消费者从盲目追逐大牌转向注重产品独特设计 文化内涵和个性化服务 [16] - 奢侈品产业链从"买新品"向"盘活存量"延伸 循环消费理念兴起 [17] - 年轻群体和下沉市场消费潜力释放 预计中国奢侈品市场将保持良好发展态势 [17]

核心观点 - 奢侈品行业面临15年来最大挑战，传统"凡勃伦效应"失效，消费者尤其是Z世代对价格敏感度提升 [7][11] - LVMH 2025年上半年总营收398.1亿欧元（同比下滑4%），营业利润90.1亿欧元（跌幅15%），亚洲（除日本）市场份额降至28% [4][17] - 香水与化妆品部门营收40.8亿欧元（持平），丝芙兰实现营收86.3亿欧元（增长2%）和利润12%增长，成为唯一正增长部门 [2][20][21] 行业趋势 - 奢侈品行业过去十年增长依赖中国消费者，但2025年中国市场不再预期"决定性反弹"，本地消费信心疲软 [11][18] - 行业从创意驱动转向激进扩张与高频涨价，但2023年起增长引擎明显失速 [12] - 贝恩咨询预警行业面临"至少15年来最大挫折"，价格逻辑松动成为核心挑战 [7] LVMH业绩表现 - 2025年上半年总营收398.1亿欧元（约合人民币3351.2亿），同比下滑4% [4][7] - 营业利润90.1亿欧元（约合人民币758.4亿），跌幅15%，营业利润率下降至22.6% [4][7] - 亚洲（除日本）份额下降2个百分点至28%，日本市场有机营收骤降15% [4][17] - 连续第二个季度未达市场预期 [8] 美妆业务亮点 - 香水与化妆品部门营收40.8亿欧元（约合人民币343.4亿），有机收入持平，第二季度微增1% [2][20] - 迪奥标志性香水Sauvage、J'adore等受欢迎，娇兰、纪梵希新品贡献业绩 [20] - 丝芙兰营收86.3亿欧元（约合人民币726.7亿），有机增长2%，利润增长12% [20][21] - Fenty Beauty交易额同比增长18.53%，交易量增长36.39% [23][24] 中国市场挑战 - 迪奥和馥蕾诗交易额增长但交易量下滑（迪奥交易量-13.06%，馥蕾诗-9.37%） [23][24] - 娇兰、纪梵希、玫珂菲、贝玲妃交易额和交易量双双下滑 [23][24] - 经典品牌面临品牌老化、功效价值不足问题，被本土成分党品牌挤压 [23] 战略调整 - LV正式进军美妆领域，推出La Beauté Louis Vuitton系列，中国首店预计8-9月开业 [27] - Fenty Beauty中国大陆首家概念店在深圳开业，主打Z世代市场 [27][28] - 丝芙兰中国由全球CEO直接分管，2024年起引进至少12个新品牌 [30][31] - 重组DFS业务，退出大洋洲市场，酩悦轩尼诗裁员10%以上（约1200人） [34] 战略意义 - 美妆业务成为奢侈品行业动荡时期的转型参照路径 [35] - 通过LV美妆定义奢侈标杆，丝芙兰跑通本土化模型，Fenty Beauty收割Z世代 [35] - 中国市场的成败决定LVMH美妆乃至集团整体"御寒"成效 [33]

营商环境优化案例 - 首届中国（上海）优化营商环境创新实践案例发布会评选出60个典型案例 包括市级部门、区级政府、街镇三个组别的"十佳创新实践案例"和30个"优秀创新实践案例" [1] - 静安区"路易号"巨轮项目从筹备到亮相仅历时三个月 体现该区外税总额和比重连续位列中心城区第一的外向型经济优势 [1] - 特斯拉上海储能超级工厂从签约到取得施工许可证仅用75天 总投资约34.56亿元的项目通过审批制度改革实现流程优化 [2] 审批制度改革 - 临港新片区首创"两评两证"合一制度 将环评、水保、排污许可、排水许可四个审批事项合并办理 特斯拉项目审批从40余个工作日压缩至7个工作日 [3] - 建立"两个中心"前置仓服务体系和"项目服务包"机制 特斯拉项目从投资协议签订至取得施工许可平均用时缩短约20% [3] - 青浦区为华为项目创新审批流程 针对2400亩分期开发用地实行"概念方案预审+分期审批"模式 [4] 重点企业经济贡献 - 华为在青浦区导入的三家公司2024年合计营收342.4亿元 税收18.7亿元 [5] - 2025年前5个月青浦区新一代信息技术产业规模达370.7亿元 同比增长34% [5] - 华为练秋湖研发中心已导入员工约2.5万人 预计2024年新增8000人 其中硕士及以上学历占比79% [5] 人才服务配套 - 青浦区西岑国际人才港提供433项"一站式"政务服务 开港后办理个人业务2503件 落户1439人 [4] - 华为员工中15%有留学经历 居住在青浦约1.1万人 带动当地社零总额显著上涨 [5] 营商环境建设成效 - 上海连续八年实施八版优化营商环境行动方案 世界银行测评显示59项指标中有22项达全球最优水平 [6] - 静安区建立"企业吹哨 部门报到"联动机制 通过《潜在问题预研清单》和每周销项制度提升服务精度 [2]

美欧关税谈判进展 - 美欧接近达成对欧洲输美产品征收约15%普遍关税的协议，可能适用于汽车、药品等行业，且不会叠加在已有的4.8%对美出口平均关税上 [2] - 飞机、木材以及部分药品和农产品可能获得关税豁免，但美方似乎不愿降低目前50%的钢铝产品关税 [2] - 欧盟方面认为15%的关税税率相当于"维持现状"，还能让目前27.5%的输美汽车关税降至15% [2] - 特朗普表示达成协议的可能性为50%，甚至更低 [3] 欧盟反制措施准备 - 除匈牙利外的26个欧盟成员国投票通过一项总额930亿欧元的对美国产品加征反制关税的措施 [4] - 若8月7日前无法达成协议，最高达30%的反制税率将自动生效 [4] - 反制措施由两份清单组成：第一份价值210亿欧元针对钢铝关税，第二份价值720亿欧元针对"对等关税"及汽车零部件关税 [4] - 德国总理默茨罕见支持法国呼吁启用被视为"贸易火箭炮"的"反胁迫工具" [5] 行业影响 - 德国汽车巨头大众公司因美政府滥施关税，今年上半年损失13亿欧元，整体净利润同比下降38.5% [5] - 德国2024年对美出口总额约为1610亿欧元，是其他欧盟国家的数倍，若谈判破裂将受巨大冲击 [5] - 以奢侈品、化妆品和食品行业为代表的欧洲公司担心报复措施可能激怒特朗普政府 [5] 其他贸易谈判 - 美国与加拿大和墨西哥的协议尚未达成，若下周前不能达成协议，加墨两国将分别面临35%和30%的关税 [6] - 韩美"2+2"经贸磋商被取消，韩国外长计划7月31日赴华盛顿与美国国务卿举行会谈 [7] - 美方在90天"暂缓期"内除了与英国、越南达成的协议外，"几乎没有其他重大成果" [7]

消费市场表现 - 2024年上半年中国社会消费品零售总额达245458亿元 同比增长5% 其中奢侈品消费表现突出 [1] - 国际奢侈品牌在中国市场加速转型 通过创新消费场景和文化融合策略深耕市场 [1][5][7] 品牌旗舰店创新案例 - 上海南京西路某奢侈品牌旗舰店融合港口文化 采用"巨轮"概念设计 集合展览、餐饮、零售三种业态 [3] - 该旗舰店日均接待量达2000人 8月预约档期已满 首月营业带动周边客流量达平日3倍 [3] - 上海陕北西路奢侈品牌改造老洋房 融合石库门建筑、砖雕门廊等海派元素 打造老上海与意式风格结合的消费空间 [5] 奢侈品牌在华扩张数据 - 2024年278个奢侈品牌在华新开门店约350家 其中215家位于一线城市 137家位于非一线城市 [7] - 89个品牌完成430家门店升级改造 重点投入数字化改造和客户服务空间扩容 [7] 行业转型趋势 - 奢侈品牌从单纯卖产品转向销售生活方式 通过首展、首秀、首发等非门店业态与实体店联动 [9] - 品牌创新策略有效激活周边餐饮、文旅等消费 带动城市商业活力提升 [9]