核心观点 “十四五”期间，益阳市市场监管体系在激发市场主体活力、规范市场竞争、推进质量强市建设、强化知识产权保护、保障市场安全、优化消费环境及完善监管机制等方面取得全面进展，为全市高质量发展提供了有力支撑 [1] 市场主体活力 - 全面深化市场主体准入和注销便利化改革，推行“五办五零”极简审批模式，企业开办时间基本压缩至半个工作日内 [4][5] - 2025年底，全市市场主体达47.5万户，年均增长8.9%，企业登记全程电子化率连续四年居全省第一 [7] - 商事制度改革工作于2022年获国务院真抓实干督查激励 [7] 市场竞争秩序 - 完善公平竞争审查机制，累计清理妨碍统一市场和公平竞争的政策措施文件5105份 [9] - 商业贿赂、虚假宣传、侵犯商业秘密等不正当竞争行为得到有力制止 [9] - 规范了商业银行、转供电、行业协会商会等领域涉企收费行为，并扎实推进网络市场监管 [11] 质量强市建设 - 2024年全市制造业产品质量合格率达94.16%，较2020年的91.20%增长近3个百分点，创历史新高 [12] - 品牌建设成果丰硕，新增省长质量奖企业1个，国家级专精特新企业12家，鲁班奖1个，省级优质工程奖15项，湖南名品5个 [12] - 主导或参与制定国家标准、行业标准143项，较“十三五”增长80%，建成国家级质检中心2个、省级质检中心4个，社会公用计量标准数量翻倍至52项 [14] - 国家级质检中心年检测量超10万批次，建成质量基础设施“一站式”服务平台3个，累计服务企业超2000家，为企业节约成本2000余万元 [16] 知识产权工作 - 全市有效发明专利量达2748件，万人有效发明专利量达7.31件 [19] - 2024年拥有高价值发明专利1192件，每万人高价值发明专利拥有量达3.17件，完成预期目标79.25% [19] - 2024年12月商标有效注册量达59642件，专利质押融资金额54349.08万元 [19] - 拥有地理标志保护产品16个，地理标志商标25个，地理标志专用标志使用企业237家，数量位列全省第一 [21] - 拥有国家知识产权示范企业6家，优势企业38家，总数全省排名第二 [21] - 调解知识产权纠纷790件，成功550件，查办商标侵权案件135件，地理标志侵权案件7件 [24] 市场安全形势 - 食品安全抽检量达5批次/千人，主要食用农产品与食品评价性抽检合格率均达98%以上 [27] - 万台特种设备死亡人数为0，生产企业产品质量抽查合格率保持在95%以上 [30] - 药品安全监管持续强化，开展了药品安全巩固提升等专项整治行动 [28] 消费环境 - 全国12315平台湖南端上线，12345与12315“双号并行”，话务接通率超95% [31] - 参与在线消费纠纷解决（ODR）企业达199家 [31] - “十四五”期间共受理消费者投诉、举报、咨询12.94万件，为消费者挽回经济损失3998.4万元，累计培育放心消费单位6685个 [34] - 2024年消费投诉按时办结率99.98%，举报按时核查率从2020年的93.29%提升至99.56% [34] 市场监管体制机制 - 全面加强信用风险分类管理，列入经营异常名录企业1.71万条，经营异常个体户17.5万余条，严重违法失信名单企业1.04万余条，助力1.33万户企业移出异常名录 [33] - 加快推进“互联网+AI监管”，校园食堂“互联网+明厨亮灶”、气瓶信息化监管实现100% [35] - 全省率先推行“执法观察期”、“不上一次门”制度，优化法治环境 [35]

本次重组方案核心调整 - 原交易对方庞升东及其相关主体因个人原因退出，交易方案由收购标的公司100%股份调整为收购90.02%股份 [9] - 交易价格相应变更为779,442.45万元，其中现金对价2,964.95万元，股份对价776,477.51万元 [9] - 因公司实施多次利润分配，发行股份价格由5.68元/股经调整后变为5.30元/股，对应发行股份数量调整为1,465,051,881股 [9][62][63] - 方案调整减少5名交易对方及9.98%标的资产，根据相关法规不构成重组方案重大调整 [11] 交易标的与定价 - 标的公司为新潮传媒，主营业务为户外广告的开发和运营，专注于社区数字化媒体平台 [14] - 以2025年3月31日为评估基准日，标的公司100%股权评估值为834,300.00万元，较归属于母公司股东净资产账面价值338,348.70万元增值495,951.30万元，增值率146.58% [33] - 基于评估结果，经协商确定标的公司90.02%股权的最终交易价格为779,442.45万元 [56] - 交易对方未设置业绩承诺和补偿安排，因不属于法规强制要求情形且交易后标的公司由上市公司主导整合 [36][37] 交易对上市公司的影响 - 交易完成后，上市公司将进一步聚焦户外广告主业，拓展优质资源点位，优化媒体网络覆盖范围 [14] - 上市公司控股股东与实际控制人保持不变，仍为Media Management Hong Kong Limited与江南春 [14] - 交易将提升公司总资产、营业收入及归属于母公司股东的所有者权益，但短期内会摊薄每股收益，2024年和2025年1-9月基本每股收益分别减少0.03元/股和0.02元/股 [14][25][37] - 交易将形成商誉，根据备考数据，交易完成后上市公司商誉为468,011.94万元，占合并后总资产、净资产的比例分别为14.08%和19.05% [34] 交易审批与程序状态 - 本次交易已履行的程序包括多次董事会、监事会、审计委员会审议，独立董事发表意见，以及2025年第二次临时股东会会议审议通过 [15][16] - 交易已获得上市公司控股股东的原则性同意 [16][17] - 交易尚需履行的决策和审批程序包括：经深交所审核通过并经中国证监会注册、通过国家市场监督管理总局反垄断局经营者集中审查等 [17] 行业背景与交易目的 - 政策鼓励上市公司通过并购重组做优做强，为交易创造了良好条件 [49] - 国内广告市场企稳回暖，2024年中国广告行业市场规模已攀升至1.5万亿元，户外广告市场规模达到约852.2亿元，预计未来将保持增长 [50] - 广告行业数字化转型深化，人工智能等技术在广告产业广泛应用 [51][52] - 交易目的旨在优化整合媒体资源实现协同发展，以及把握行业机遇推动构建新质生产力 [53][54] 股份发行与锁定期安排 - 发行股份购买资产的发行对象为张继学、重庆京东、百度在线等45名交易对方 [58] - 交易对方张继学和朋锦睿恒获得的股份有分批解锁安排，自上市之日起12个月后开始分5批解锁，锁定期最长60个月 [64] - 若张继学非因自身过错被解除在上市公司职务，其股份可提前解锁 [65]

本次重组方案核心调整 - 原交易对方庞升东及其相关主体因个人原因退出交易，导致交易方案由购买标的公司100%股份调整为购买90.02%的股份 [10] - 交易对价相应由购买100%股份调整为779,442.45万元人民币，其中现金对价2,964.95万元，股份对价776,477.51万元 [11] - 因公司实施多次利润分配方案，发行股份购买资产的股份数量由1,367,037,866股调整为1,465,051,881股 [11] - 方案调整减少了5名交易对方及9.98%的标的资产，根据相关监管规定不构成对重组方案的重大调整 [13][14] 交易标的与支付方式 - 本次重组的标的公司为新潮传媒，其主营业务为户外广告的开发和运营，专注于社区数字化媒体平台 [14] - 标的公司主要提供以智能屏为代表的户外数字媒体广告服务，以及牛框框海报和社区门禁等户外平面媒体广告服务 [14][25] - 交易对价779,442.45万元全部以发行股份及支付现金方式支付，发行股份总数为1,465,051,881股 [11][14] 交易对上市公司的影响 - **主营业务影响**：交易完成后，公司将进一步聚焦主业，拓展与现有楼宇媒体和影院银幕广告重合度较低的优质社区资源点位，优化媒体网络覆盖的密度和结构 [14] - **股权结构影响**：交易不会导致公司控制权变更，控股股东仍为Media Management Hong Kong Limited，实际控制人仍为江南春，交易后公司总股本将增加至15,907,251,607股 [15] - **财务与盈利影响**：交易将提升公司的总资产和营业收入，但短期内会摊薄每股收益，2024年和2025年1-9月基本每股收益预计分别减少0.03元/股和0.02元/股 [15][16][24] - **协同效应**：长期来看，通过整合标的公司在产品品类和客户资源方面的优势，有望提高公司在户外广告领域的竞争力和持续经营能力 [16][24] 标的公司财务状况与估值 - 以2025年3月31日为评估基准日，标的公司归属于母公司股东净资产账面价值为338,348.70万元，评估值为834,300.00万元，评估增值495,951.30万元，增值率高达146.58% [33] - 根据经审计的财务数据，标的公司2023年、2024年及2025年1-9月归属于母公司股东的净利润分别为-13,987.77万元、4,190.02万元和11,929.51万元，已实现由亏转盈 [37][41] 本次交易的重要特征 - 本次交易为非同一控制下的企业合并，交易完成后预计将确认商誉468,011.94万元，占合并后总资产和净资产的比例分别为14.08%和19.05% [34] - 交易未设置业绩承诺和补偿安排，因交易对方非公司控股股东、实际控制人或其关联人，且交易不导致控制权变更，符合市场化协商原则 [36] - 部分交易对方（新潮启福）持有的标的公司股份存在质押，其已承诺在交易交割前或监管要求的更早时间解除质押 [34] 交易审批进展 - 本次交易已获得公司董事会、监事会、股东大会及控股股东的原则性同意 [17][20] - 交易尚需履行的决策和审批程序包括：获得深圳证券交易所审核通过并经中国证监会注册，以及通过国家市场监督管理总局反垄断局的经营者集中审查 [18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：汇量科技（Mobvista）[1] * 行业：移动互联网广告行业，特别是程序化广告、游戏与非游戏应用内广告变现[2] 核心观点与论据 **业务模式与增长驱动** * 公司当前主要依赖游戏应用内广告（IAA）变现，并已上线应用内购（IAP）广告变现出价产品[5] * IAP模式用户价值更高，广告ROAS提升空间更大，预计未来1-2年IAP算法爬坡结束后将显著提升收入和利润率[5] * 公司收入增长与算法发布节奏高度相关，预计2025年IAP、Hybrid等新算法爬坡完成后将再次推动收入迈上新台阶[10] * 公司程序化广告平台的增长主要依赖自身算法提升，通过积累投放数据赋能研发，形成飞轮效应，竞争格局较好[4] **市场机遇与潜力** * 非游戏市场（如电商、社交、工具）潜力巨大，仅电商广告规模就接近游戏广告的三倍（相当于游戏市场规模的2.7倍），且绝对增速更快[2][6][12] * 海外第三方程序化广告市场长尾流量充足（CR10不到75%），竞争相对缓和，各公司专注于算法优化即可获得预算，为公司提供了增长空间[2][9] * 海外非游戏市场存在长尾流量增长趋势，第三方广告平台渗透率较低，公司在非游戏品类CPE算法优化后有望实现显著增长[2][6][7] **技术优势与竞争差异** * 程序化AI广告通过AI算法智能分发中长尾流量提高变现效率，其利润来源于上游报价ROI与下游采买成本之差，通过提高ROI来增加利润[2][8] * IAP算法能更精准定位深度用户（中重度用户），通过购买更少但更精准的流量为广告主交付合格ROI，从而提升流量价值和变现效率[2][11] * 与Applovin相比，其采买的流量结构更集中且头部，变现效率显著高于公司目前采用的IAA模式，大约是后者的5倍[11] * 在非游戏领域，公司在第三方平台上的算法效能强于Google Admob等头部平台[12] **财务预测与展望** * 预计2026年收入增速约为30%（因IAA进入高基数期且IAP仍处爬坡期），2027年随着IAP起势，广告收入增速预计达40%[3][13] * 公司通过优化算法提高毛利率，同时销售和管理费用将下降，研发费用保持刚性，整体利润率将稳步提升[3][13] * 预计2026年经调整归母净利润约1.3亿美元，目标市值约50亿美元[3][13] * 公司财务状况健康稳定，无现金流压力，回款周期维持在3个月左右，无显著坏账风险[13] 其他重要内容 * 公司未来增长策略包括：迭代非游戏领域算法，并导入游戏领域的数据训练新的付费事件算法，以复制在游戏领域的成功方法[12] * 中长尾流量增长趋势明显，将使第三方平台流量来源更加多样化，有助于进一步优化分发精度[12]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点是建议围绕“政策环境改善”以及“AI应用加速”两条主线，关注由此带来的估值和业绩双提升，并聚焦于目前处于高景气度的细分行业 [6][15] - 在政策端，传媒行业面临的政策环境明显改善，监管框架确定性提高，限制性政策有所放松，鼓励和支持产业健康发展的政策频现 [6][15] - 在AI应用端，AI模型多模态和推理能力持续提升，为应用生态繁荣提供基础，AI在游戏、影视、广告、出版等多个内容领域加速渗透并在报表端逐渐兑现 [6][15] 行情回顾与估值表现 - 截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，同期创业板指、沪深300、上证指数分别上涨6.27%、2.88%、1.93%，传媒指数分别跑输10.05个百分点、6.67个百分点、5.71个百分点 [4][17] - 子板块中仅有游戏板块上涨1.18%，其余板块全部下跌，其中互联网广告营销、社交与互动媒体、信息搜索与聚合三个板块下跌幅度最大，分别下跌了10.45%、8.76%、8.56% [4][17] - 板块139只个股中，32只上涨，1只持平，106只下跌 [4] - 截至2025年12月26日，传媒板块市盈率为27.82倍，当前市盈率历史分位为76.10% [5][22] 子板块投资建议与重点公司 - **游戏板块**：2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，市场规模和用户规模再创新高，行业供需两旺，AI技术加速渗透带来的降本增效在报表端逐步验证，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [7][16] - **影视板块**：全年票房超500亿元，其中动画电影表现优异，占据全年票房比重近50%，远高于历年，《哪吒2》《疯狂动物城2》位列全年票房榜前二，TOP10与TOP15影片中动画电影数量占比达四成，票房占比超六成，同时动画电影在IP衍生运营层面适配性强，有助于探索IP长期价值，在“广电21条”政策扶持下，长剧领域有望迎来向上拐点，AI漫剧赛道快速增长，建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒 [8][11][16] - **广告板块**：建议关注分众传媒，其收购新潮传媒事项推进中，行业竞争格局优化有望提高议价能力，同时与支付宝“碰一碰”功能的合作实现了广告场景交互模式创新 [11][16] - **出版板块**：防御性配置层面，国有出版公司具有低估值、高分红带来的高股息特点，建议关注中原传媒 [11][16] 行业月度数据摘要 - **电影市场**：2025年11月国内电影市场票房35.53亿元，同比增加89.29%，环比增加36.03%；观影人次9056.65万，同比增加88.67%；2025年1-11月国内电影市场票房481.17亿元，同比增加19.48% [26][27] - **游戏市场**：根据伽马数据，2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35% [45] - 自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23% [45] - 国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92% [46] - 国内客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [46] - 国内主机游戏市场实销收入83.62亿元，同比增长86.33% [46] - 国内电子竞技游戏市场实销收入1700.51亿元，同比增长18.96% [46] - 国内小程序游戏市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39% [46] - **版号发放**：2025年12月发放国产游戏版号144款，进口游戏版号3款；2025年全年共发放国产游戏版号1676款，同比增加370款，增幅27.01% [48]

公司股价与交易表现 - 12月30日，海南高速股价下跌1.41%，报收7.01元/股 [1] - 当日成交额为885.56万元，换手率为0.13% [1] - 公司总市值为69.32亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为海南高速公路股份有限公司，成立于1993年8月17日，于1998年1月23日上市 [1] - 公司主营业务涵盖房地产开发、交通基础设施投资建设、酒店业务和广告业务 [1] - 主营业务收入构成为：交通业54.57%，服务业21.11%，文旅业19.97%，房地产业4.35% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证房地产ETF发起联接A（004642）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持6.98万股，当前持有1001.08万股，占流通股比例为1.02% [2] - 以12月30日股价下跌计算，该基金当日浮亏约100.11万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证房地产ETF发起联接A（004642）成立于2017年8月24日，最新规模为2.02亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为1.88%，同类排名3993/4195；近一年亏损1.22%，同类排名4050/4179；成立以来亏损43.22% [2] - 该基金经理为罗文杰，累计任职时间12年256天，现任基金资产总规模1702.51亿元 [3] - 罗文杰任职期间最佳基金回报为156.46%，最差基金回报为-47.6% [3]

核心交易 - 品创控股间接全资附属公司嘉升(香港)将其于一部电视剧联合制作协议项下全部30%的投资权利及相关责任转让予南京启创 [1] - 转让对价为人民币2420万元 [1] - 作为交易担保，南京启创将获转让的投资权利质押予嘉升(香港)，以担保其付款责任 [1] 投资背景与初衷 - 此次电视剧投资是公司发展广告、媒体及娱乐行业新业务策略的一部分 [1] - 董事曾认为该投资是集团多元化计划的第一步，预期将提供良好投资回报及额外收入 [1] - 根据原联合制作协议，嘉升(香港)同意投资人民币2400万元于该电视剧制作 [1] 项目历史与现状 - 该电视剧由王德庆执导、张健监制，并由张铭恩及冯越主演 [1] - 项目原预计于2020年在中国发布，但因COVID-19爆发导致制作大幅延迟 [1] - 电视剧制作最终于2023年完成 [1] - 据监制表示，需要额外时间洽谈及订立符合目标收益预期的销售合约 [1] - 该电视剧现预计于2026年年中发布，收益分成预计于2026年第三季度末收取 [1]

核心观点 - 尽管公司股价表现落后于科技市场且面临市场对高资本支出的担忧，但其商业模式蕴含的潜在期权价值被低估，2026年有望成为基础设施投资转化为利润率扩张的关键之年 [1] - 公司的投资逻辑在于通过单位经济效益规模化，并维持多元化的商业化渠道以对冲风险，其多元化的现金来源与持续改善的资本回报率具备长期投资吸引力 [3] - 公司正通过向服务主导型营收结构转型、发力定制化芯片，定位为低成本算力提供商，并在电商基础上搭建更高价值的商业化平台 [1] - 当前市场估值方式与公司盈利模式之间存在错配，公司估值具备吸引力，若AWS增长加速且利润率保持稳定，随着资本支出周期放缓，公司估值有望迎来重估 [16][17] 资本配置与战略哲学 - 管理层始终将长期回报置于短期自由现金流之上，当前战略是针对已签约需求大力投入AWS基础设施建设 [5] - AWS长期合同的剩余履约义务约为2000亿美元，加权平均剩余期限为3.8年，为基础设施扩张提供了充足的需求可见性支撑 [5] - 投资逻辑的核心在于飞轮效应：同一套基础设施既能通过公司自身工作负载产生内部收益，也能通过AWS客户产生外部收益，同时第三方卖家费用、Prime订阅及高利润广告业务会进一步强化此飞轮 [5] AI推理时代的竞争战略与单位经济效益 - 实现长期主导地位的关键在于成为全球最高效的AI代币生产方之一，竞争焦点将从峰值训练性能转向吞吐量与单位代币成本 [7] - 公司宣布基于Trainium3芯片的EC2 Trn3超级服务器全面可用，这是其首款3纳米AI芯片，核心定位是最优代币经济效益，相较于上一代产品，算力性能提升4.4倍，能耗降低40% [7] - 麦肯锡预测，到2030年，推理工作负载将超过训练，成为主导型AI工作负载，占总AI算力的一半以上，并约占整体数据中心需求的30%-40% [7] - 通过垂直整合战略，将稳态推理工作负载迁移至自研芯片，可降低对第三方定价权的依赖，帮助AWS在推理业务规模化的同时，将营业利润率维持在30%左右 [8] - 公司目标并非颠覆CUDA，而是将迁移成本降至足够低，使经济效益成为关键工作负载的决策核心，通过原生支持PyTorch和Neuron SDK降低开发者迁移成本 [8][9] - 通过Bedrock和AWS托管模型API等服务，客户选择定价端点和性能配置而非底层加速器，使公司能够在提供最优性价比时通过Trainium基础设施满足需求，实现利润率保护与定价灵活性的结合 [9] 服务主导型业务结构与估值重塑 - 2025年第三季度，公司总净销售额为1802亿美元，其中服务净销售额达1061亿美元，占比达59%，标志着公司已转型为服务主导型业务结构 [11] - 服务业务利润率更高且所需资本远低于自营零售，第三方卖家服务收入达425亿美元，第三方卖家的商品销量已占平台总销量的62% [11] - 业务结构转型带来两方面估值影响：1) 抗周期能力更强，因商业化更多基于费用模式而非库存模式；2) 运营杠杆更高，服务收入可依托现有基础设施实现规模化增长 [12][13] - 零售业务已成为重要的现金生成器，能够为AWS的算力扩张提供资金支持 [13] - 第三季度Prime会员费收入达126亿美元，同比增长11%，全球会员数超过2亿，作为一个资本投入极低的庞大业务板块，能为基础设施建设提供资金，并推动高利润率增长的自我维持循环 [13] 广告业务与财务表现 - 第三季度广告收入达177亿美元，同比增长24%，占总营收比例接近10%，是典型的高利润率业务 [15] - 广告变现精准触达购买决策环节，并通过Prime会员体系与真实的转化和复购行为紧密挂钩 [15] - 2025年第三季度，公司净销售额为1802亿美元（同比增长13%），经营现金流达1307亿美元，受固定资产同比增长至509亿美元的影响，自由现金流压缩至148亿美元 [15] - 当前股价约为232美元/股，市值达2.48万亿美元，往绩经营现金流倍数约为19倍，对应的经营现金流收益率约为5.3% [16] - 第三季度AWS实现营收330亿美元，营业利润114亿美元，营业利润率高达34.6% [16] 未来展望与关键指标 - 公司正通过费用和广告以平台模式获取更多收入，AWS通过算力获取收入，定制化芯片布局旨在保护推理业务规模化过程中的单位经济效益 [17] - 若AWS能在增长重新加速的同时将营业利润率维持在35%左右，且广告和第三方服务业务持续复利增长，随着投资周期回归常态，公司的现金生成能力将重新扩张 [17] - 分析师将重点关注三个核心指标：AWS营业利润率、广告收入增速相对总营收增速的表现，以及资本支出是否转化为AWS的持续增长而非过剩产能 [20] - AWS增长重新加速至20%，同时维持35%左右的营业利润率，是基本预期 [22] - 公司的潜在期权价值在于能够通过多个业务板块（AWS消费、第三方费用、订阅服务和广告）实现同一需求的多维度变现，同时通过垂直整合降低单位代币成本 [22]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势 - 模型能力的提升是连续且扎实的过程，更像“小朋友长大”，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] - AI产业正在向更加务实、渐进的方向发展，2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力 [2] 重点投资方向与行业应用 - 广告电商行业：随着多模态生成能力提升，AI将在广告创意、素材生成、算法效率提升等方面带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业：2026年成熟速度将加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品已获得准入许可，标志着从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年将迎来新突破，市场需求逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力的需求快速增长，存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域 [4] - 数据中心和云计算基础设施建设需求将持续增加 [4] - 2026年AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件的兴起将为国内产业链提供持续的成长机会 [4] 不同市场投资机会研判 - 美股方面：AI仍然是决定美股科技的核心主线，科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面：受全球流动性宽松预期支撑，智谱、MiniMax（稀宇科技）两家AI大模型公司已通过港交所聆讯，进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 港股科技从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，AI含量更高更纯，继续全面看好其明年的投资机会 [6] - A股方面：侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司（如智谱、Kimi等）正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资者关注因素与市场展望 - 投资者应关注模型能力的提升、具体应用场景的落地以及基础设施建设的支持 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当技术真正进入生产力环节时，过去几年的涨幅不应成为限制条件，业绩的不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再是单纯的投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别单纯泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势与演进逻辑 - AI模型能力的提升是连续且扎实的过程，演进逻辑更像“小朋友长大” [2] - AI的核心是作为生产力提升的关键工具，推动各行各业实现更高效生产 [2] - 2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力，标志着产业向更加务实、渐进的方向发展 [2] - 2026年AI行业将继续围绕模型能力提升展开，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] 重点投资方向与行业应用 - 随着AI模型能力提升，特别是记忆功能和个性化能力增强，多个行业将迎来更细化投资机会，重点方向包括广告电商、AI硬件、自动驾驶 [3] - 广告行业方面，多模态生成能力提升将为广告创意、素材生成、算法效率提升带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业成熟速度将在2026年加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可是从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年自动驾驶技术将迎来新突破，市场需求将逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，基础设施建设是长期投资机会之一 [4] - 虽然2025年已看到AI硬件初步应用，但要实现AI产业全面落地，基础设施建设仍然至关重要 [4] - 随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力需求快速增长，预计存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域，尤其是在数据中心和云计算基础设施建设上，需求将持续增加 [4] - 2026年，AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件兴起将为国内产业链提供持续成长机会 [4] 不同市场投资研判 - 美股方面，AI仍然是决定美股科技的核心主线，由于科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面，受全球流动性宽松预期支撑，被称为AI大模型“六小虎”的智谱、MiniMax(稀宇科技)两家公司陆续通过港交所聆讯，意味着以基座模型和多模态模型为主要赛道的AI大模型公司正式进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 继续全面看好港股科技明年的投资机会，从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，港股科技AI含量更高更纯 [6] - A股方面，侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司(如智谱、Kimi等)正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资建议与市场展望 - 投资者需关注模型能力提升、具体应用场景落地、基础设施建设支持这几个因素 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，投资者应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当一项技术真正进入生产力环节时，过去几年涨幅不应成为限制条件，业绩不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再只是一个投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]