报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 根据Wind数据，折价成交个券中“24诚通控股MTN009A”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“24黄产02”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23海峡银行永续债03”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“25南京银行绿色债01”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于6%的个券中地产债排名靠前；信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高；分行业看，农林牧渔行业的债券平均估值价格偏离最大[2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “24诚通控股MTN009A”剩余期限13.60年，估值价格偏离-0.28%，估值净价110.08元，成交规模5519万元等多只个券有折价成交情况 [3] 净价上涨个券成交跟踪 - “24黄产02”剩余期限9.05年，估值价格偏离0.39%，估值净价105.38元，成交规模1148万元等多只个券净价上涨 [5] 二永债成交跟踪 - “23海峡银行永续债03”剩余期限3.30年，估值价格偏离0.03%，估值净价107.30元，成交规模4291万元等多只二永债有成交情况 [6] 商金债成交跟踪 - “25南京银行绿色债01”剩余期限2.84年，估值价格偏离0.01%，估值净价99.83元，成交规模998万元等多只商金债有成交情况 [7] 成交收益率高于6%的个券 - “22万科02”剩余期限1.56年，估值价格偏离0.08%，估值净价94.83元，成交规模727万元等多只个券成交收益率高于6% [8] 当日信用债成交估值偏离分布 - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布 - 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 - 二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 农林牧渔行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4 BP至2 BP [2] - 信用债发行规模环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额均增加 [2] - 信用债净融资额环比增加并处于历史较高水平，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比小幅下降，企业债、公司债成交金额增加，中期票据、短期融资券、定向工具成交金额减少 [2] - 信用债收益率全部下行，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄 [2] - 当前各等级信用利差分位数处于历史低位，配置性价比不高，AAA级5年期品种信用利差降至8%左右分位 [2] - 债券税收新规提升信用债性价比，未来收益率仍在下行通道，但当前价格偏贵，建议配置节奏放缓 [2] - 地产债方面，建议关注历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益 [3] - 城投债短期信用风险无虞，可作为重点配置品种，但需关注平台转型过程中的估值波动风险 [3] 基金研究 - 上周权益市场主要指数全部上涨，上证综指涨幅最大（2.11%），31个申万一级行业中27个行业上涨 [6] - QDII基金涨幅最大（平均上涨1.67%），偏股型基金平均上涨1.56%，正收益占比87.16% [6] - 主动权益基金整体仓位为78.49%，较上期下降0.01pct，接近近三年高点 [7] - 上周ETF市场资金净流入157.17亿元，跨境型ETF流入规模最大（130.00亿元），股票型ETF净流出54.87亿元 [7] - 新发行基金38只，新成立基金34只，募集规模397.40亿元，环比增加269.07亿元 [8] 金属行业研究 - 钢铁行业受焦煤限产消息发酵影响，市场观望情绪浓厚，需关注8月中下旬停工限产预期 [9] - 铜价短期或震荡运行，矿端供应偏紧对价格有支撑，需关注国内补库需求和海外宏观消息 [9] - 铝价短期震荡，山西矿权调整或影响铝土矿供应，备库周期下需求或好转 [9] - 黄金受美国降息预期支撑走强，但特朗普表态压制涨幅，需关注通胀数据和海外谈判 [11] - 锂价受枧下窝矿区停产扰动，但供给宽松格局难改，上行空间有限 [11] - 稀土价格经历7月快速上涨后或进入震荡调整期，需关注下游排产和贸易谈判 [11] - 钢铁行业建议关注设备先进、环保领先的标的，铜、铝行业建议关注资源保障强、规模优势的企业 [12] - 黄金板块建议关注美联储降息预期和美国财政赤字扩张的支撑作用 [12] - 稀土行业长期看好，建议关注资源战略价值和新能源需求动能 [12]

公司治理动态 - 公司于2025年8月11日以通讯方式召开第七届第九次董事会会议 [2] - 会议审议《关于修订〈董事会审计委员会工作细则〉的议案》等文件 [2] 业务结构分析 - 2024年度营业收入构成中有色金属冶炼及压延加工占比97.84% [2] - 其他业务收入占比2.16% [2]

公司人事变动 - 宝武镁业董事吴剑飞因个人原因辞去第七届董事会董事职务 [2] - 辞职后吴剑飞仍在公司担任其他职务 [2] 财务数据 - 2024年1至12月公司营业收入中97.84%来自有色金属冶炼及压延加工业务 [2] - 其他业务收入占比2.16% [2] 市场信息 - 公司股票代码SZ 002182 8月11日收盘价为12.61元 [2]

新签及在手合同情况 - 2025年第二季度新签项目5个 合同金额3.93亿元 [1] - 在执行未完工项目34个 合同金额349.37亿元 [1] - 已签约未生效项目2个 合同金额110.18亿元 [1] - 已中标未签约项目2个 合同金额1.33亿元 [1] 重大项目工程进度 - 印尼阿曼铜冶炼厂项目合同金额65.61亿元 工程进度达99.61% [1] - 印尼阿曼铜选厂扩建项目合同金额30.75亿元 工程进度达71.83% [1] - 越南多农电解铝项目合同金额41.96亿元 设计采购及施工准备有序推进 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注结构变化，行情可能临近变盘点，后续市场或呈相对震荡行情，结构性行情持续涌现，建议进行均衡型的ETF配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.7.7 - 2025.7.11） - 主要宽基指数：排名前三为万得微盘股日频等权指数（2.99%）、中证1000（2.36%）、创业板指（2.36%）；后三为红利指数（0.23%）、北证50（0.41%）、上证50（0.60%） [5][10] - 风格指数：排名前三为小盘价值（2.71%）、小盘成长（2.31%）、巨潮小盘（2.15%）；后三为大盘价值（ - 0.18%）、中盘成长（0.40%）、国证价值（0.44%） [5][11] - 申万一级行业指数：排名前三为房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）；后三为煤炭（ - 1.08%）、银行（ - 1.00%）、汽车（ - 0.41%） [5][15] A股市场行情展望（2025.7.14 - 2025.7.18） - 观点：关注结构变化，行情可能临近变盘点 [5][17] - 复盘：本周赚钱效应好，多数指数正收益，但市场轮动快，持有待涨体验或更好；月度宏观模型7月评分为 - 5分，预测7月大盘价值相对占优，万得全A指数或调整；日频宏观模型本周是持有信号，数据延续本周表现下周可能触发拐点信号；技术择时模型显示万得全A指数风险度为99.89，综合动量分数为74.86，趋势良好但位置偏高；近期大盘步入业绩预告期，可关注相关标的表现 [5][17] - 后续走势：短期看涨大盘指数，但行情临近变盘点，或出现结构性震荡，建议关注相对低位板块和标的；港股可关注AH溢价指数表现，近期A股可能阶段性强于港股 [5][20] 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：更新时间为每月1号，分数范围 - 10分~10分，截至2025年7月11日分数是 - 5分，判断7月红利风格可能占优，万得全A指数或震荡调整 [24][26] - 高频日度宏观模型：更新时间为每天开盘前，分数范围 - 10分~10分，截至2025年7月11日自7月2日起持续发负向信号，预测万得全A指数后续临近拐点，会震荡 [26] 各大指数技术分析模型结果展示 - 主要宽基指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为深证红利（62.19分）、科创50（57.09分）、深证成指（47.55分）；后三为万得微盘股日频等权指数（30.59分）、红利指数（31.57分）、中证2000（31.86分） [32][35] - 风格指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为大盘成长（54.96分）、国证成长（54.06分）、小盘成长（48.52分）；后三为大盘价值（26.09分）、稳定(风格.中信)（30.67分）、周期(风格.中信)（30.99分） [43][46] - 申万一级行业指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为食品饮料（84.79分）、钢铁（57.92分）、美容护理（56.12分）；后三为银行（24.65分）、综合（26.49分）、轻工制造（26.51分） [55][58] 基金配置建议 - 以ETF为主，筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元，建议进行均衡型的ETF配置 [65][66]

报告核心观点 - 煤机电价上涨空间或大于煤价，今年下半年电力板块或终结过去两年下半年下跌现象；资本转型势在必行，中国股权投资市场正在建立；美国债务上限提高 5 万亿美元，短期美债利率有上行压力；2025 年上半年全国土地成交价强于量，结构分化加剧，央国企为拿地主力 [2] 各报告总结 公用事业 - 上周电力、银行、煤炭上涨，高股息回归强势，电力上涨为主因；极端天气使火电需求增加，电厂煤炭库存加速上涨，下周全国偏热，电价煤价有上涨可能，煤机电价上涨空间或更大；7 月 4 日全国用电负荷创历史新高，多省级电网负荷多次创新高；美国通过法案，计划 2027 年前取消风能和太阳能项目联邦税收抵免等；宁夏 - 湖南特高压投运，湖南优化分时电价政策，广西绿电交易电量增长、价格下降 [3][26][27] 资本转型 - 经济增长动能向创新切换，资本需从类债思维转型为类股思维；政府引导基金和耐心资本丰富投资者结构，匹配资产全生命周期；中国股权投资市场各取海外经验所长正在建立；一级市场规模达 10 万亿元且快速发展，为二级市场投资者带来 5 大类机会 [7][51][53] 美债影响 - 美国通过“大而美”法案，债务上限提高 5 万亿美元，美债供给端受冲击；美债危机本质是政治博弈，违约概率极低；债务上限提高缓解短期违约风险，但带来供给端冲击和利率上行压力；美债危机中长期风险或影响全球金融市场 [10][12][54] 房地产 - 维持“增持”评级，推荐多类房企；2025 年上半年全国土地成交价强于量，一二线城市更优；一二线城市溢价率维持高位，部分城市土拍火热；央国企和头部房企投资积极，新增货值集中度提升 [15][16][17] 策略观察 - 市场交易热度小幅回落，赚钱效应和交易集中度下降；本期外资与融资资金流入，ETF 资金流出规模上升；全球外资回流中美股市 [22][23] 有色金属 - 美国就业数据显示经济韧性，市场下调美联储降息预期，有色金属价格承压震荡；美对等关税暂停期将结束，金价或震荡；工业金属淡季供需格局偏弱，价格受宏观因素影响或震荡，中长期有望改善 [30][31][32] 农业 - 多个食品巨头宣布逐步禁用化学合成色素，植物提取替代趋势明确，国内领先公司有望受益；618 购物节宠物赛道增长快，国产品牌崛起；主要农产品价格上涨，粮价景气有望提升种植效益 [37][38][39] 机械行业 - 广汽复合翼飞行汽车首飞，倍飞智航获采购订单，民航局成立领导小组，低空经济产业化进程有望提速；低空经济指数周度微涨 [40][41] 钢铁 - 上周钢材需求环比上升，总库存维持低位，盈利率环比持平；需求有望逐步企稳，供给维持收缩预期；维持“增持”评级，推荐多类钢企 [43][44][45] 中天科技 - 维持盈利预测、目标价和增持评级；公司中标国内外海洋能源项目合计 17.22 亿元，2025 年以来中标超 40 亿元；中央会议提及海洋经济，公司创新实力获多项荣誉 [47][48][49] 海外策略 - 上周发达市场表现略优，美股情绪升至历史较高水平，港股盈利预期明显上修，全球经济预期整体改善，宏观流动性边际转紧 [59][60] 基础化工 - 固态电池应用领域多方向延伸，长期看好其发展；人形机器人技术国家标准获批立项，预计市场规模将达 50 - 500 亿元；新兴科技带动高性能覆铜板需求；小米发布 AI 眼镜，国内新材料龙头企业有望受益 [61][62] 煤炭 - 新能源高速发展冲击火电需求，新能源消纳压力增大，“430、531”政策出台；新能源步入下半场，电煤压力最大时刻已过，2027 年有望迎来向上拐点；推荐多家煤炭企业 [63][64][65] 燕京啤酒 - 维持“增持”评级，维持 EPS 预测和目标价；2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长；景气度或维持，U8 全国化进程有望推进；净利率仍有改善空间 [66][67] 策略团队观点 - 股市短期或横盘整固，聚焦结构；经济治理思路关注反内卷，打开新投资空间；行业比较短期高低切换，推荐多类行业；主题推荐限产稳价、低空经济、AI 新基建、海洋经济 [69][70][71]

交易概述 - 广汇能源与九洲恒昌签署《股份转让协议》，转让所持合金投资20.74%股权（79,879,575股），交易单价7.5元/股，总价5.99亿元 [2] - 交易完成后，九洲恒昌成为合金投资控股股东，广汇能源不再持股 [2][12] - 交易目的为聚焦能源主业，剥离非核心资产，九洲恒昌则旨在整合物流产业链与合金投资协同发展 [2][3] 交易对方情况 - 九洲恒昌为新疆最大民营大宗物流运营商，拥有超2000辆电动重卡，2024年营收32.35亿元，净利润5600万元 [3][9] - 主要股东包括新疆九洲恒昌控股（45.11%）、新疆九洲天诚股权投资（15.30%） [5] - 与广汇能源无关联关系，资产总额44.76亿元（2025年3月末），资信状况良好 [6][7][8] 交易标的情况 - 合金投资主营业务为镍基合金材料（航空航天、能源等领域）和新能源重卡运输（50辆自购+300辆租赁） [14][15] - 2024年营收2.77亿元，净利润1168万元，净资产2.01亿元 [15] - 股权权属清晰，无质押或冻结，过户无法律障碍 [13] 交易定价与协议 - 定价依据包括行业估值、经营业绩及协同效应，7.5元/股较净资产溢价显著 [16] - 付款分三期：首期20%（1.2亿元）签约后支付，二期33.4%（2亿元）在深交所审核后支付，尾款46.6%（2.79亿元）过户后支付 [19][20][21] - 过渡期损益归九洲恒昌，广汇能源需维持标的公司正常运营 [23][24] 对上市公司影响 - 广汇能源优化资产结构，集中资源发展能源主业，合金投资有望通过九洲恒昌物流资源实现业务升级 [32] - 交易不构成关联交易或重大资产重组，已获董事会全票通过 [4][38] 审批与交割进展 - 需深交所合规性确认及中登公司过户登记，预计2025年7月14日前完成二期付款 [20][29] - 合金投资董事会将改组，广汇能源提名的3名董事需辞职 [31]

董事会会议召开情况 - 公司第九届董事会2025年第二次临时会议于2025年6月27日以现场与通讯结合方式召开，应出席董事9人，实际出席9人（其中6人以通讯方式参会）[2] - 会议由董事长肖小军主持，监事及部分高管列席，程序符合《公司法》及《公司章程》规定[2] 董事会审议事项 审计机构聘任 - 全票通过聘任安永华明会计师事务所为公司2025年度审计机构，需提交股东大会审议[3][4][5] - 审计费用为270万元（财务报表审计215万元，内控审计55万元），与上期持平[81] 子公司设立 - 拟与华晟发展合资设立烟台恒邦综保国际供应链有限公司，注册资本1000万元，公司持股80%[45][46] - 子公司主营保税混矿业务，旨在优化原料供应安全性与资源配置[61] 关联交易调整 - 调整与江西铜业及其关联方2025年日常关联交易预计总额至101.81亿元，较原计划减少5000万元[25] - 关联董事回避表决，非关联董事全票通过[7][8][9] 融资计划 - 拟申请注册发行不超过20亿元中期票据（期限≤5年）及20亿元超短期融资券（期限≤270天）[67][68] - 募集资金用于偿还贷款及补充流动资金，需提交股东大会审议[70] 监事会会议情况 - 监事会全票通过审计机构聘任及关联交易调整议案，认为关联交易定价公允且不影响公司独立性[17][20] 股东大会安排 - 定于2025年7月16日召开第三次临时股东大会，审议审计机构聘任及融资计划等议案[11][89] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与表决[98][110] 关联方财务数据 - 江西铜业2024年营收5209.28亿元，归母净利润69.62亿元，总资产1931.28亿元[26] - 江铜新加坡2024年营收234.64亿元，净亏损650.36万元；2025年一季度净利润804.89万元[27] - 烟台国兴2024年营收175.25亿元，净利润1.99亿元[29]

担保情况概述 - 天山铝业为全资子公司新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司（天铝有限）提供2.5亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] - 天山铝业为全资孙公司上海辛然实业有限公司（上海辛然）提供1.755亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] - 天山铝业为全资孙公司靖西天桂铝业有限公司（靖西天桂）提供三笔担保：交通银行百色分行3亿元人民币、华夏银行南宁双拥路支行2亿元人民币、招商银行南宁分行1亿元人民币主债权最高额保证担保 [1] 担保审议情况 - 2024年12月9日第六届董事会第十一次会议及2024年12月27日2024年第三次临时股东大会审议通过2025年度对外担保额度预计议案 [2] - 2025年度新增担保总额度不超过249亿元人民币 担保方式包括连带责任保证担保、资产抵押担保、质押担保等 [2] - 担保额度在有效期内可循环使用 并允许在符合要求的担保对象之间进行额度调剂 [2] 担保额度使用情况 - 天铝有限担保前余额154.05亿元 担保后余额156.55亿元 可用担保额度79.15亿元 资产负债率44.21% [3] - 靖西天桂担保前余额5.56亿元 担保后余额6.16亿元 可用担保额度0.4亿元 资产负债率44.99% [4] - 上海辛然担保前余额1.04亿元 担保后余额1.2155亿元 可用担保额度1.0245亿元 资产负债率94.64% [4] 被担保方财务数据 - 天铝有限2024年末资产总额380.77亿元 负债总额174.51亿元 净资产206.26亿元 2024年营业收入202.22亿元 净利润28.58亿元 [5] - 靖西天桂2024年末资产总额99.26亿元 负债总额48.91亿元 净资产50.35亿元 2024年营业收入76.42亿元 净利润17.83亿元 [7] - 上海辛然2024年末资产总额29.55亿元 负债总额27.47亿元 净资产2.09亿元 2024年营业收入21.34亿元 净亏损0.15亿元 [9] 累计担保情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总余额280.36亿元 占最近一期经审计净资产的104.49% [13] - 全部担保均为对全资或控股子公司提供 无合并报表外单位担保 [13] - 公司不存在逾期担保及涉及诉讼的担保 [13]