2026年2月PMI数据核心观点 - 制造业PMI边际回落主要受“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动影响，但高技术制造业保持扩张，消费品行业有所改善 [1][2] - 非制造业景气度出现结构性分化，服务业整体平稳但内部差异明显，建筑业则因假期停工而处于低位 [1][3] - 宏观政策基调维持积极，预计后续仍有降准降息空间，财政政策将更注重效率与精准度，扩内需政策将统筹提振消费与扩大投资 [4] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点 [2] - 生产活动受假期拖累明显，对中、小型企业影响更为显著 [2] - 行业表现分化：高技术制造业继续位于扩张区间；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点；装备制造业和高耗能行业PMI则边际回落，处于收缩区间 [2] 供需与价格指数 - 生产指数降幅符合延长春节的季节性特征 [3] - 需求端新出口订单指数降幅明显，但剔除季节性因素后内需表现尚可 [3] - 行业供需分化：农副食品加工、计算机通信电子设备等行业供需扩张；纺织服装服饰、汽车等行业供需指数继续低于临界点 [3] - 价格指数暂稳：主要原材料购进价格指数边际回落，出厂价格指数暂稳，或有助于改善企业盈利预期 [3] - 需关注地缘冲突（如美伊冲突）引发的原油等大宗商品价格上涨带来的输入性通胀影响 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，结构分化明显 [2][3] - 居民出行消费相关行业活跃度高：住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业业务总量增长较快，零售、航空运输等行业商务活动指数升至高位 [3] - 部分行业景气度低位运行：资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行 [3] - 建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点，主因春节假期员工返乡导致项目暂停施工 [2][3] - 春节后全国工地开复工率农历同比略有增加，后续情况需进一步跟踪 [3] 宏观政策展望 - 政策基调维持积极：财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年基调一致 [4] - 预计后续仍有降准降息空间 [4] - 财政政策在延续高强度的同时，将更注重资金使用的效率和精准度 [4] - 扩内需政策将更注重统筹提振消费和扩大投资，例如加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [4]

总体经济表现 - 2026年2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49%，但主要受春节等短期扰动影响，经济总量和结构主线无显著变化[7] - 考虑春节错位因素后，2月PMI实际表现好于季节性，企业生产经营预期PMI不降反升[7] 政策与需求分析 - 政策主动前置助力“开门红”的迹象不明显，建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月回落0.6个百分点[7] - 国内整体“供给强于需求”格局未变，2月生产和新订单PMI分别为49.6%和48.6%，供给端受春节扰动更显著[7] - 价格从上游向下游的全面传导仍存难度，2月大型企业PMI逆势回升，而中小企业PMI显著下滑[7] 行业与结构亮点 - 高技术制造业是支撑经济增长的核心动能，2月PMI录得51.5%，明显好于消费品行业的48.8%[7] - 外需表现亮眼，1-2月韩国出口同比增幅达31.3%，其中半导体产品出口同比激增158%[7] - 服务消费需求有培育潜力，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点步行街客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[7]

制造业PMI表现 - 2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，弱于过去五年春节当月均值49.8%[12] - 生产指数为49.6%，环比下降1.0个百分点；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点[12] - 大型企业PMI改善1.2个百分点，中型和小型企业PMI分别下降1.2和2.6个百分点[2][20] - 2月PMI原材料购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点；预计2月PPI环比约0.3%，同比约-1.0%[2][20] 非制造业PMI表现 - 2月建筑业PMI为48.2%，环比下降0.6个百分点；新订单指数低位回升2.1个百分点至42.2%[3][25] - 2月服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，但新订单仍弱[3][32] - 住宿、餐饮、文娱等行业位于高景气区间，而资本市场服务、房地产等行业低位运行[3][32] 行业与高频数据 - 农副食品加工、计算机通信电子设备等行业产需扩张，纺织服装服饰、汽车等行业承压[1][12] - 截至2月末，专项债发行进度约18.7%，高于2025年同期的13.0%[3][25] - 2月高炉、焦炉开工率平稳，但汽车半钢胎开工率弱于2025年同期[15][18] 复工进度与政策展望 - 节后第一周（截至2月25日），全国工地开复工率为8.9%，劳务上工率15.5%，资金到位率29%[37] - 复工进度略快于往年，但一季度经济基本面仍有压力，稳增长政策需加力[4][37]

核心PMI指数变动 - 2026年2月制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.3个百分点，位于收缩区间 [2] - 2026年2月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月小幅上升0.1个百分点 [2] - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点 [2] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落主要受春节假期延长且全部落在2月中下旬的影响，企业生产经营活动受到一定影响 [3] - 生产指数为49.6%，新订单指数为48.6%，分别比上月下降1.0和0.6个百分点，显示产需两端均有放缓 [3] - 大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，保持扩张；中型企业PMI为47.5%，小型企业PMI为44.8%，分别比上月下降1.2和2.6个百分点，景气水平回落 [3] - 高技术制造业PMI为51.5%，持续位于扩张区间且明显高于制造业总体水平；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点 [4] - 装备制造业PMI为49.8%，高耗能行业PMI为47.8%，分别比上月下降0.3和0.1个百分点 [4] - 制造业生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，企业对节后市场发展信心增强 [4] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、计算机通信电子设备等行业的生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需保持扩张 [3] - 纺织服装服饰、汽车等行业的生产指数和新订单指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱 [3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产经营活动预期指数均位于56.0%以上的较高景气区间 [4] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数为49.5%，总体景气水平较上月有所改善 [6] - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点 [6] - 受春节假日效应带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [6] - 零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上 [6] - 资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低 [6] - 服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间 [6] - 建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，景气水平继续回落 [6] - 建筑业业务活动预期指数为50.9%，高于上月1.1个百分点，重返临界点以上 [6] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为49.5%，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.6%和49.5% [7]

总体PMI表现与归因 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，回落主要受春节假期等季节性因素扰动[1][2] - 2月PMI环比下降0.3个百分点，符合2015年后春节仅影响2月的年份中PMI平均环比下降0.4个百分点的历史季节性规律[3] - 非制造业中，建筑业商务活动指数为48.2%（前值48.8%），服务业商务活动指数为49.7%（前值49.5%）[1] 供需与生产活动 - 生产指数降至49.6%（前值50.6%），新订单指数降至48.6%（前值49.2%），供需两端均出现阶段性放缓[3] - 高频数据显示生产活动受假期影响明显，线材开工率下降3.49个百分点至39.51%，电炉产能利用率2月平均环比下降17.41个百分点至36.34%[3] - 新出口订单指数下滑2.8个百分点至45.0%，但外需在OECD领先指标上行趋势下仍有望维持韧性[3] 行业与结构分化 - 行业景气度呈现分化，计算机通信电子设备等行业生产与新订单指数位于荣枯线以上，而纺织服装服饰、汽车等行业指数继续低于荣枯线[3] - 电子通信等新动能行业保持较强景气度，传统行业需求仍偏弱[2] 价格与利润前景 - 出厂价格指数维持在50.6%，原材料购进价格指数下降1.3个百分点至54.8%，上游成本压力有所缓解[4] - 原材料购进价格与出厂价格之间的差距为4.2个百分点，较此前有所收敛，若趋势延续将对工业企业利润修复形成支撑[2][4] 库存与采购策略 - 产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.5%[4] - 企业普遍采取“以销定产”的谨慎策略，采购指数下降0.5个百分点至48.2%，整体库存维持在相对紧平衡状态[2][4] 政策与展望 - 扩大内需继续作为年度头号任务，在地缘风险上升的背景下，产业安全和科技自主会进一步加强[2] - 随着春节因素消退，3月制造业生产活动预计修复，生产指数和新订单指数预计将有所回升[2] - OECD综合领先指标目前指向到2026年6月中国出口累计同比延续温和上行，意味着外需仍具韧性[2]

核心观点 - 2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，回落主要受春节假期等季节性因素扰动，供需两端均出现阶段性放缓，但幅度基本符合历史季节性规律[1][2] - 制造业内部呈现分化，电子通信等新动能行业保持较强景气度，而纺织服装、汽车等传统行业需求偏弱[2] - 价格方面，上游原材料价格指数边际回落，出厂价格保持稳定，成本与售价之间的缺口有所收敛，若趋势延续将对工业企业利润修复形成支撑[2] - 库存方面，产成品库存下降而原材料库存小幅回升，企业普遍采取“以销定产”的谨慎策略，库存维持在相对紧平衡区间[2] - 展望未来，随着春节因素消退，3月制造业生产活动预计修复，外需仍具韧性，内需改善则有赖于政策进一步发力及终端消费和投资需求的改善[2] PMI季节性趋势与行业分化 - 2月PMI环比下降0.3个百分点，符合2015年后春节假期仅影响2月的年份中PMI平均环比下降0.4个百分点的历史季节性趋势[3] - 生产指数为49.6%，环比下降1.0个百分点；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点，供需均有所下行[3] - 高频数据显示开工率受假期影响明显，线材开工率下降3.49个百分点至39.51%，电炉产能利用率2月平均环比下降17.41个百分点至36.34%[3] - 行业表现分化，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业的生产指数和新订单指数均位于荣枯线以上，而纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于荣枯线[3] 价格与成本分析 - 2月PMI出厂价格指数维持在50.6%；原材料购进价格指数下降1.3个百分点至54.8%，上游成本压力有所缓解[4] - 购进价格与出厂价格之间仍存在4.2个百分点的差距，但已出现收敛迹象，若未来原材料价格继续回落或出厂价格改善，缺口有望进一步缩小，对企业利润修复形成积极支撑[4] 库存与采购策略 - 2月产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数上升0.1个百分点至47.5%，采购指数下降0.5个百分点至48.2%[4] - 由于需求预期存在不确定性且成本端有所上行，企业在生产与采购决策上趋于谨慎，主要采取“以销定产”策略，使整体库存维持在相对紧平衡状态[4] 非制造业与建筑业活动 - 2月建筑业商务活动指数为48.2%，环比下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，环比上升0.2个百分点[1] 需求端分析 - 需求端存在节前订单透支情况，12月新订单指数为50.8%，1月为49.2%[3] - 2月新出口订单指数下滑2.8个百分点至45.0%[3] - 在特朗普对等关税和芬太尼关税被最高法院否决，以及OECD领先指标继续上行的趋势下，外需仍有望维持韧性[3] - OECD综合领先指标目前指向到6月份中国出口累计同比延续温和上行[2] 政策与展望 - 政策层面，坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维是2026年的政策主线，扩大内需继续作为年度头号任务[2] - 在地缘风险上升的情况下，产业安全和科技自主会进一步加强[2] - 随着春节因素逐步消退，3月制造业生产活动预计修复，生产指数和新订单指数预计将有所回升[2]

2025年12月PMI数据超预期回升 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间 [5][16] - 2025年12月非制造业PMI为50.2%，较上月上升0.7个百分点；综合PMI为50.7%，较上月上升1.0个百分点 [5][16] - 此次PMI回升呈现“逆季节性”特征，预示着2026年一季度经济“开门红”可期 [5][16] PMI分项数据亮点 - 生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，新订单指数自2025年下半年以来首次升至临界点以上 [9][20] - 采购量指数升至扩张区间，为51.1% [9] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0% [9][20] - 新出口订单指数较上月大幅上升1.4个百分点，反映出口韧性增强 [10][21] - 建筑业商务活动指数为52.8%，比上月大幅上升3.2个百分点，此前已连续4个月位于枯荣线以下 [11][22] PMI回升的驱动因素 - 中央经济工作会议对2026年投资、消费、房地产等领域积极部署，产业端对政策前置有预期，导致12月出现反季节性备货 [9][20] - 2026年春节较晚，部分企业为规避生产中断而“抢生产” [10][21] - “反内卷”政策效果深化，低效产能退出为优质企业腾出市场空间，改善竞争环境 [10][21] - 价格传导改善，原材料购进价格指数下降0.5个百分点，而出厂价格指数上升0.7个百分点，利于中下游行业利润空间打开 [10][21] - 建筑业景气回升受南方气温偏高、企业抢抓施工进度、政策性金融工具落地及房地产政策调整预期等因素影响 [11][22][23] 对市场的影响与历史参照 - 在春节前后宏观经济“硬数据”真空期，“软数据”PMI对市场的指示作用增大 [6][17] - 2008年12月PMI从底部大幅上升（41.2%，提升2.4个百分点），成为2009年大牛市的号角 [6][12][25] - 当前PMI超预期回升有望打消市场对经济复苏动能和政策强度的疑虑，坚定市场信心 [12][26] - 超预期的PMI有望成为牛市新的助燃器，推动当前的“春季躁动”行情向更高一线迈进 [1][12][13][26]

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在2025年12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在2025年12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在2025年底冲高3.2个百分点至52.8%，但水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][25] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动平均在1.5个百分点左右，但后者缺乏高频跟踪指标[4][30] - 消费结构变化：“以旧换新”政策导致商品需求前置和透支，商品零售累计增速回落至4.1%，但缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月以来持续上行[4][35] - 化债影响投资节奏：前期化债扰动施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前特殊再融资债超发比例下降，挤出效应边际弱化[4][39] 2026年初经济“预期差” - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，优于2025年十一假期表现[5][46] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发问题缓解，叠加5000亿专项债及5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等适度超前投资[5][50] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[5][64] - 制造业投资承压：设备自然更新周期处于下行期，且2025年初盈利增速下行，对应2026年制造业投资或有下行压力[56][59] 整体经济展望与风险 - 2025年四季度GDP预计为4.4%，2026年开年内需或好于预期，经济或维持韧性[7][67] - 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期[7][128]

2025年12月中国采购经理指数(PMI)数据解读 - 2025年12月，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，较上月分别上升0.9、0.7和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，表明经济景气水平总体回升 [1] - 综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，升至近期高点，表明企业生产经营活动总体较上月扩张 [5] 制造业PMI分析 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，是自4月份以来首次升至扩张区间，在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升 [1] - 制造业产需两端均明显扩张，生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月上升1.7和1.6个百分点，其中新订单指数是下半年以来首次升至临界点以上 [1] - 企业采购活动加快，采购量指数为51.1%，升至扩张区间 [2] - 制造业企业对市场发展信心继续增强，生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点 [3] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需两端加快释放，其生产指数和新订单指数均高于53.0% [2] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业仍面临一定压力 [2] - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，行业增长态势向好 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升 [3] 非制造业商务活动指数分析 - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，景气水平改善，经营活动增速有所加快并重回扩张区间 [4] - 非制造业新订单指数较上月上升1.6个百分点至47.3%，虽仍在临界点以下，但创今年以来新高 [4] - 非制造业企业市场预期持续升温，业务活动预期指数为56.5%，较上月上升0.3个百分点，连续3个月环比上升 [4] 服务业与建筑业表现 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，景气度小幅回升 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量增长较快 [4] - 零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点，表明服务业企业对未来市场发展信心增强 [4] - 建筑业景气度明显回升，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点 [4] 市场驱动因素 - 前期推出的各项政策持续发力，中央经济工作会议明确继续实施更加积极有为的宏观政策，有效提振市场信心 [3] - 春节备货重要节点临近等因素，促使制造业市场需求有所释放 [3] - 需求端释放以及政策预期向好，带动了制造业企业生产活动的较好扩张 [3] - 非制造业市场供需有所趋升，带动了企业预期的升温 [4] - 部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素，影响了建筑业景气度的明显回升 [4]

核心观点：PMI回升的四大支撑 - 12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线上方，生产和新订单指数分别大幅回升1.7和1.6个百分点 [1][2][6] - 新动能相关领域PMI明显改善，高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点至52.5%和50.4% [2][12] - 部分消费行业PMI改善，整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点 [2][15] - 前期化债提速对投资的挤出效应缓解，建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动指数分别上行4.8和1.2个百分点 [3][18] - 出口保持韧性，新出口订单指数延续改善，12月上行1.4个百分点至49%，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12% [3][22] - 新动能提速叠加增量政策积极落地，预计经济增长仍有韧性，政策对内需的提振效果或更加凸显 [3][25] 常规跟踪：制造业与非制造业景气度 - 制造业PMI主要分项中，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，采购量指数明显上行1.6个百分点至51.1% [4][28][33] - 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，主因建筑业PMI大幅改善3.2个百分点至52.8%，服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7% [4][38] - 服务业主要分项改善，新订单指数和从业人员指数分别较前月上行1.7和1.1个百分点 [4][43] - 建筑业分项中，新订单指数边际上行1.3个百分点至47.4%，但从业人员指数边际下行0.8个百分点至41.0% [5][50]