报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI回落至49.0%，是春节季节性因素与结构性压力叠加的结果，不必过度解读为经济失速，经济转型升级动能仍在积聚，随着3月两会召开，宏观政策发力有望推动制造业景气度在二季度重回扩张区间 [25] 各部分总结 制造业PMI整体情况 - 2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线下方，回落主要受春节假期延长且全部落在2月中下旬影响，属于典型季节性波动 [1][2] 供需两端分析 - 生产端明显收缩，生产指数为49.6%，比上月大幅下降1.0个百分点，降至临界点以下，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数仍位于临界点以上，纺织服装服饰、汽车等行业则继续低于临界点 [5] - 内需外需双承压，新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，新出口订单指数下降幅度较大，供需同步放缓导致采购量指数下降，产成品库存和原材料库存指数均处于收缩区间，企业呈现“被动去库存”特征 [5] 大中小型企业表现 - 大中小型企业表现分化，大型企业PMI逆势回升至51.5%，中型企业PMI降至47.5%，小型企业大幅滑落至44.8%，降幅达2.6个百分点，中型和小型企业的制造业PMI分别13个月和21个月处于荣枯线之下 [9] 不同行业表现 - 高技术制造业PMI为51.5%，虽较上月下降0.5个百分点，但连续13个月保持在扩张区间，新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，源于新质生产力发展和前沿领域投资热度 [10][13] - 装备制造业通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于56.0%以上较高景气区间，与高端装备制造国产替代加速、“一带一路”沿线国家基础设施需求增加密切相关 [14] - 消费品行业部分细分领域（如农副食品加工）受春节消费旺季支撑保持扩张，基础原材料行业受低温天气和地产投资低迷拖累，需求端承压明显，纺织服装服饰、汽车等行业市场活跃度偏弱 [15] 市场经营活动预期 - 企业生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，与原材料库存指数微升形成呼应，企业对春节后市场发展信心增强，3月PMI通常会明显反弹 [16][18] 政策导向预期 - 强化宏观政策逆周期调节，预计两会将明确积极财政政策和适度宽松货币政策组合，财政赤字率可能上调至4%左右，专项债规模进一步扩大 [20] - 精准滴灌中小微企业，预计继续优化结构性货币政策工具，增加支小再贷款额度，完善融资担保体系，出台新一轮减税降费措施 [21] - 加速培育新质生产力，预计两会加大对前沿领域研发投入和场景应用支持，推动“人工智能+”行动深化 [22] - 稳定外贸基本盘，预计政策加码稳外贸措施，包括优化出口退税、扩大出口信用保险覆盖面等，通过“一带一路”深化国际产能合作 [23] - 扩大内需战略落地，预计两会部署提振消费专项行动，以“以旧换新”政策扩围提效撬动大宗消费，加速城市更新、老旧小区改造等工程建设 [24]

制造业PMI与供需 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，重返扩张区间[4] - 生产指数为51.4%，新订单指数为51.6%，分别环比上升1.8和3.0个百分点，需求修复驱动生产扩张[13] - 新出口订单指数为49.1%，环比大幅反弹4.1个百分点，受全球贸易复苏及部分行业“抢出口”推动[13] 行业与企业分化 - 高技术制造业PMI为52.1%，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，均处扩张区间；高耗能行业PMI为48.9%，仍处收缩[12] - 小型企业PMI大幅修复至49.3%，环比上升4.5个百分点；大型企业PMI为51.6%，环比微升0.1个百分点[10] 成本与价格压力 - 主要原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，分别环比上升9.1和4.8个百分点，购进端涨幅显著高于出厂端[16] - 中东地缘冲突推高油价及物流成本，石油煤炭加工、化学原料等行业购进价格指数高于70.0%[16] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，但内部分化：生产性服务业（如铁路运输、金融）指数高于55.0%，消费性服务业（如零售、餐饮）指数低于临界点[20] - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点，但仍处收缩区间；其新订单指数为43.5%，显示实际开工和新增需求不足[23] 库存与采购 - 采购量指数为50.9%，环比上升2.7个百分点；原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为46.7%，分别环比上升0.2和0.9个百分点，产成品去库速度放缓[18]

制造业PMI分析 - 3月制造业PMI为50.4%，环比大幅改善1.4个百分点，重回扩张区间[3] - 生产指数上行1.8个百分点至51.4%，新订单指数改善3.0个百分点至51.6%，需求改善快于生产[14] - 原材料购进价格指数大幅上升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上升4.8个百分点至55.4%，两者剪刀差扩大至-8.5%[3][20] - 大型企业PMI为51.6%，中型和小型企业PMI分别较前值改善1.5和4.5个百分点[4][20] 非制造业与宏观预测 - 3月建筑业PMI改善1.1个百分点至49.3%，服务业PMI改善0.5个百分点至50.2%[5][22][30] - 截至3月末，专项债发行进度约26.4%，好于2025年同期的20.9%[5][22] - 预计2026年第一季度GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%[6][33] - 预计3月PPI环比约0.7%，同比约0.3%[3][20] - 中东地缘冲突推高油价带来输入型通胀风险，可能挤压中下游利润并抑制需求[6][34]

文章核心观点 - 2026年3月，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月分别上升1.4、0.6和1.0个百分点，表明我国经济景气水平回升 [1] 一、制造业采购经理指数升至扩张区间 - 3月份制造业PMI为50.4%，重返扩张区间，主要由于春节后企业加快复工复产，市场活跃度提升 [2] - **产需两端同步扩张**：生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8和3.0个百分点，均升至扩张区间 [2] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于55.0% [2] - 纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业市场活跃度偏弱，生产指数和新订单指数继续低于临界点 [2] - 企业采购意愿增强，采购量指数为50.9%，比上月上升2.7个百分点 [2] - **大、中、小型企业PMI均有回升**：大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5和4.5个百分点 [2] - **三大重点行业较快扩张**：高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7和2.0个百分点，均升至扩张区间 [3] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所回升 [3] - **价格指数大幅回升**：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月上升9.1和4.8个百分点 [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业购销价格总体水平上涨明显，两个价格指数均高于70.0% [3] - **市场预期稳中有升**：生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点 [3] - 专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间 [3][4] - 受中东地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，物流运价抬升，反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升 [4] 二、非制造业商务活动指数回升 - 3月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点 [5] - **服务业商务活动指数升至临界点以上**：服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点 [5] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长 [5] - 春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高运行水平 [5] - **建筑业商务活动指数改善**：建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点 [5] - 建筑业业务活动预期指数为50.5%，高于临界点 [5] 三、综合PMI产出指数升至临界点以上 - 3月份综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点 [6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1% [6]

2026年3月中国采购经理指数（PMI）数据解读 总体经济景气 - 3月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月分别上升1.4、0.6和1.0个百分点，表明我国经济景气水平回升 [3] 制造业采购经理指数（PMI）分析 产需与采购 - 生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8和3.0个百分点，产需两端同步扩张 [4] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均高于55.0%，产需释放较快；纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数仍低于临界点，市场活跃度偏弱 [4] - 企业采购意愿增强，采购量指数为50.9%，比上月上升2.7个百分点 [4] 企业规模表现 - 大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，景气水平稳中有升 [4] - 中型企业PMI为49.0%，比上月上升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升4.5个百分点，中小型企业景气水平明显改善 [4] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点，行业发展态势持续向好 [5] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，比上月上升1.7和2.0个百分点，均升至扩张区间 [5] - 高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所回升 [5] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月大幅上升9.1和4.8个百分点，制造业市场价格总体水平明显回升 [5] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，购销价格总体水平上涨明显 [5] - 受中东地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流运价抬升，反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升 [6] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [5] - 专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对未来行业发展更为乐观 [5] 非制造业商务活动指数分析 服务业 - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点，升至临界点以上 [7] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长 [7] - 春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱 [7] - 服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高运行水平，服务业企业对近期市场发展保持乐观 [7] 建筑业 - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点，景气水平改善 [7] - 建筑业业务活动预期指数为50.5%，高于临界点，表明建筑业企业对未来行业发展保持信心 [7] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好 [8] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1% [8]

2026年2月PMI数据核心观点 - 制造业PMI边际回落主要受“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动影响，但高技术制造业保持扩张，消费品行业有所改善 [1][2] - 非制造业景气度出现结构性分化，服务业整体平稳但内部差异明显，建筑业则因假期停工而处于低位 [1][3] - 宏观政策基调维持积极，预计后续仍有降准降息空间，财政政策将更注重效率与精准度，扩内需政策将统筹提振消费与扩大投资 [4] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点 [2] - 生产活动受假期拖累明显，对中、小型企业影响更为显著 [2] - 行业表现分化：高技术制造业继续位于扩张区间；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点；装备制造业和高耗能行业PMI则边际回落，处于收缩区间 [2] 供需与价格指数 - 生产指数降幅符合延长春节的季节性特征 [3] - 需求端新出口订单指数降幅明显，但剔除季节性因素后内需表现尚可 [3] - 行业供需分化：农副食品加工、计算机通信电子设备等行业供需扩张；纺织服装服饰、汽车等行业供需指数继续低于临界点 [3] - 价格指数暂稳：主要原材料购进价格指数边际回落，出厂价格指数暂稳，或有助于改善企业盈利预期 [3] - 需关注地缘冲突（如美伊冲突）引发的原油等大宗商品价格上涨带来的输入性通胀影响 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，结构分化明显 [2][3] - 居民出行消费相关行业活跃度高：住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业业务总量增长较快，零售、航空运输等行业商务活动指数升至高位 [3] - 部分行业景气度低位运行：资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行 [3] - 建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点，主因春节假期员工返乡导致项目暂停施工 [2][3] - 春节后全国工地开复工率农历同比略有增加，后续情况需进一步跟踪 [3] 宏观政策展望 - 政策基调维持积极：财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年基调一致 [4] - 预计后续仍有降准降息空间 [4] - 财政政策在延续高强度的同时，将更注重资金使用的效率和精准度 [4] - 扩内需政策将更注重统筹提振消费和扩大投资，例如加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [4]

总体经济表现 - 2026年2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49%，但主要受春节等短期扰动影响，经济总量和结构主线无显著变化[7] - 考虑春节错位因素后，2月PMI实际表现好于季节性，企业生产经营预期PMI不降反升[7] 政策与需求分析 - 政策主动前置助力“开门红”的迹象不明显，建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月回落0.6个百分点[7] - 国内整体“供给强于需求”格局未变，2月生产和新订单PMI分别为49.6%和48.6%，供给端受春节扰动更显著[7] - 价格从上游向下游的全面传导仍存难度，2月大型企业PMI逆势回升，而中小企业PMI显著下滑[7] 行业与结构亮点 - 高技术制造业是支撑经济增长的核心动能，2月PMI录得51.5%，明显好于消费品行业的48.8%[7] - 外需表现亮眼，1-2月韩国出口同比增幅达31.3%，其中半导体产品出口同比激增158%[7] - 服务消费需求有培育潜力，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点步行街客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[7]

制造业PMI表现 - 2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，弱于过去五年春节当月均值49.8%[12] - 生产指数为49.6%，环比下降1.0个百分点；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点[12] - 大型企业PMI改善1.2个百分点，中型和小型企业PMI分别下降1.2和2.6个百分点[2][20] - 2月PMI原材料购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点；预计2月PPI环比约0.3%，同比约-1.0%[2][20] 非制造业PMI表现 - 2月建筑业PMI为48.2%，环比下降0.6个百分点；新订单指数低位回升2.1个百分点至42.2%[3][25] - 2月服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，但新订单仍弱[3][32] - 住宿、餐饮、文娱等行业位于高景气区间，而资本市场服务、房地产等行业低位运行[3][32] 行业与高频数据 - 农副食品加工、计算机通信电子设备等行业产需扩张，纺织服装服饰、汽车等行业承压[1][12] - 截至2月末，专项债发行进度约18.7%，高于2025年同期的13.0%[3][25] - 2月高炉、焦炉开工率平稳，但汽车半钢胎开工率弱于2025年同期[15][18] 复工进度与政策展望 - 节后第一周（截至2月25日），全国工地开复工率为8.9%，劳务上工率15.5%，资金到位率29%[37] - 复工进度略快于往年，但一季度经济基本面仍有压力，稳增长政策需加力[4][37]

核心PMI指数变动 - 2026年2月制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.3个百分点，位于收缩区间 [2] - 2026年2月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月小幅上升0.1个百分点 [2] - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点 [2] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落主要受春节假期延长且全部落在2月中下旬的影响，企业生产经营活动受到一定影响 [3] - 生产指数为49.6%，新订单指数为48.6%，分别比上月下降1.0和0.6个百分点，显示产需两端均有放缓 [3] - 大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，保持扩张；中型企业PMI为47.5%，小型企业PMI为44.8%，分别比上月下降1.2和2.6个百分点，景气水平回落 [3] - 高技术制造业PMI为51.5%，持续位于扩张区间且明显高于制造业总体水平；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点 [4] - 装备制造业PMI为49.8%，高耗能行业PMI为47.8%，分别比上月下降0.3和0.1个百分点 [4] - 制造业生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，企业对节后市场发展信心增强 [4] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、计算机通信电子设备等行业的生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需保持扩张 [3] - 纺织服装服饰、汽车等行业的生产指数和新订单指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱 [3] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产经营活动预期指数均位于56.0%以上的较高景气区间 [4] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数为49.5%，总体景气水平较上月有所改善 [6] - 服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点 [6] - 受春节假日效应带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [6] - 零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上 [6] - 资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低 [6] - 服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间 [6] - 建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，景气水平继续回落 [6] - 建筑业业务活动预期指数为50.9%，高于上月1.1个百分点，重返临界点以上 [6] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为49.5%，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.6%和49.5% [7]

总体PMI表现与归因 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，回落主要受春节假期等季节性因素扰动[1][2] - 2月PMI环比下降0.3个百分点，符合2015年后春节仅影响2月的年份中PMI平均环比下降0.4个百分点的历史季节性规律[3] - 非制造业中，建筑业商务活动指数为48.2%（前值48.8%），服务业商务活动指数为49.7%（前值49.5%）[1] 供需与生产活动 - 生产指数降至49.6%（前值50.6%），新订单指数降至48.6%（前值49.2%），供需两端均出现阶段性放缓[3] - 高频数据显示生产活动受假期影响明显，线材开工率下降3.49个百分点至39.51%，电炉产能利用率2月平均环比下降17.41个百分点至36.34%[3] - 新出口订单指数下滑2.8个百分点至45.0%，但外需在OECD领先指标上行趋势下仍有望维持韧性[3] 行业与结构分化 - 行业景气度呈现分化，计算机通信电子设备等行业生产与新订单指数位于荣枯线以上，而纺织服装服饰、汽车等行业指数继续低于荣枯线[3] - 电子通信等新动能行业保持较强景气度，传统行业需求仍偏弱[2] 价格与利润前景 - 出厂价格指数维持在50.6%，原材料购进价格指数下降1.3个百分点至54.8%，上游成本压力有所缓解[4] - 原材料购进价格与出厂价格之间的差距为4.2个百分点，较此前有所收敛，若趋势延续将对工业企业利润修复形成支撑[2][4] 库存与采购策略 - 产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.5%[4] - 企业普遍采取“以销定产”的谨慎策略，采购指数下降0.5个百分点至48.2%，整体库存维持在相对紧平衡状态[2][4] 政策与展望 - 扩大内需继续作为年度头号任务，在地缘风险上升的背景下，产业安全和科技自主会进一步加强[2] - 随着春节因素消退，3月制造业生产活动预计修复，生产指数和新订单指数预计将有所回升[2] - OECD综合领先指标目前指向到2026年6月中国出口累计同比延续温和上行，意味着外需仍具韧性[2]