报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年6月十大转债分别为中特转债、山路转债、广大转债、爱玛转债、兴业转债、永和转债、重银转债、白电转债、花园转债、渝水转债 ，报告对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行了分析[1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 5月末收盘价107.401元，转股溢价率111.87%，正股PE - TTM 11.1 [13] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%），归母净利润13.84亿元（同比 + 1.76%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；产业链完整，成本管控强；谋求外延扩张，大股东承诺注入资产 [14] 山路转债 - 5月末收盘价111.207元，转股溢价率49.04%，正股PE - TTM 3.9 [22] - 以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%），归母净利润2.49亿元（同比 + 1.89%） [22] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益省内基建项目；开拓一带一路市场 [23] 广大转债 - 5月末收盘价127.967元，转股溢价率5.11%，正股PE - TTM 30 [33] - 从事高端装备特钢和新能源风电零部件业务，2024年营收40.03亿元（同比 + 5.67%），归母净利润1.15亿元（同比 + 4.97%）；2025年Q1营收11.22亿元（同比 + 25.75%），归母净利润0.74亿元（同比 + 1488.76%） [33] - 看点：风电装机需求有望支撑，风机价格战趋缓；优化产品结构，铸造主轴批量交付；拓展风电齿轮箱零部件应用领域 [34] 爱玛转债 - 5月末收盘价122.149元，转股溢价率30.71%，正股PE - TTM 14.8 [44] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%），归母净利润6.05亿元（同比 + 25.12%） [44] - 看点：以旧换新补贴有望延续，刺激需求；新国标实施，或有扶持政策；毛利率有改善空间 [45] 兴业转债 - 5月末收盘价120.777元，转股溢价率18.7%，正股PE - TTM 6.1 [54] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%），归母净利润237.96亿元（同比 - 2.22%） [54] - 看点：利息净收入平稳增长；资产质量总体稳定；规模和客户数量稳定增长 [55] 永和转债 - 5月末收盘价125.099元，转股溢价率21.44%，正股PE - TTM 31 [67] - 主营氟化学产品，2024年营收46.06亿元（同比 + 5.42%），归母净利润2.51亿元（同比 + 36.83%）；2025年Q1营收11.38亿元（同比 + 12.36%），归母净利润0.97亿元（同比 + 161.66%） [67] - 看点：制冷剂价格恢复性上涨；含氟高分子产品量价表现平稳；子公司项目扭亏为盈 [68] 重银转债 - 5月末收盘价124.8元，转股溢价率10.64%，正股PE - TTM 7.5 [76] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%），归母净利润16.24亿元（同比 + 5.33%） [76] - 看点：成渝经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟战略调整信贷策略 [77] 白电转债 - 5月末收盘价125.324元，转股溢价率5.41%，正股PE - TTM 19.2 [88] - 高新技术企业，2024年营收49.85亿元（同比 + 15.12%），归母净利润1.96亿元（同比 + 79.05%）；2025年Q1营收9.76亿元（同比 + 4.68%），归母净利润0.37亿元（同比 + 11.47%） [88] - 看点：产品盈利能力有改善空间；电容器市场份额领先，在手订单充足 [89] 花园转债 - 5月末收盘价127.228元，转股溢价率12.95%，正股PE - TTM 22.6 [101] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%），归母净利润0.97亿元（同比 + 5.5%） [101] - 看点：核心产品市场率高，新项目建设顺利，拓展产品品类；深耕医药制造领域，新品获批进展良好 [102] 渝水转债 - 5月末收盘价124.686元，转股溢价率25.72%，正股PE - TTM 27.5 [112] - 重庆市供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%），归母净利润2.37亿元（同比 + 28.91%） [112] - 看点：供排水业务稳定，市场占有率高；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制成效显著 [113]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 美债危机叠加关税冲击，黄金因前期中美日内瓦协定带来的下跌已被充分定价，市场对中长期美元信用恶化、中美经贸冲突反复及美国通胀长期上行存在预期差，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块投资机会 [8][12] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体下跌，螺纹钢消耗量为249万吨，环比上升0.63%，普钢价格指数下跌1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [8][13] - 锂钴镍供给与价格均下行，2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，截至5月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%；截至5月30日，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨；截至5月30日，国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨 [14] - 铜TC/RC环比小幅上升，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -43.50美元/千吨，环比上升1.69%；精炼费为 -4.35美分/磅。2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨 [8][15] - 关税政策反转，金价有望重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [8][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投资机会 1.1 宏观：美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投资机会 - 美国特朗普5月31日宣称中国违反贸易协定致美国资本市场下跌，此前美国十年期国债收益率上升、两年期GDP增长预期下跌，期限溢价增长突显市场担忧，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块 [12] 1.2 钢铁：普钢价格整体明显下跌 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体下跌，螺纹钢消耗量249万吨，环比上升0.63%，普钢价格指数下跌1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [13] 1.3 新能源金属：供给与价格均下行 - 锂钴镍供给与价格均下行，2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，截至5月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%；截至5月30日，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨；截至5月30日，国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨 [14] 1.4 工业金属：铜TC/RC小幅上升 - 铜TC/RC环比小幅上升，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -43.50美元/千吨，环比上升1.69%；精炼费为 -4.35美分/磅。2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨 [15] 1.5 贵金属：关税政策反转，金价有望重拾升势 - 关税政策反转，金价有望重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [16] 2. 钢铁：普钢价格整体明显下跌 2.1 供需：螺纹钢产量明显下降，消耗量环比小幅上升 - 本周全国螺纹钢消耗量249万吨，环比上升0.63%，同比下降0.49%，铁水产量周环比下降0.69%，螺纹钢产量周环比下降2.58%，热轧产量周环比上升4.54%，冷轧产量周环比下降0.16%，长流程螺纹钢产能利用率周环比下降0.69PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比下降3.71PCT [17][19] 2.2 库存：钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降 - 钢材总库存环比下降2.36%，同比下降22.14%，螺纹钢社会库存环比下降5.25%，同比下降30.93%，钢厂库存环比下降0.69%，同比下降7.87% [25] 2.3 盈利：长短流程螺纹钢毛利有所分化 - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比下跌2.39%、铁精粉价格环比下降1.64%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比下降4%，废钢价格环比下降2.23%，螺纹钢长流程成本周环比下降2.29%，短流程成本周环比下降1.60%，长流程螺纹钢毛利周环比上升3元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比下降16元/吨 [28][32] 2.4 钢价：钢价整体明显下跌 - 本周普钢价格指数整体下降1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [37] 3. 新能源金属：供给与价格均下行 3.1 供给：2025年4月碳酸锂产量环比微幅下降 - 2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，氢氧化锂产量同比下降12.79%，环比上升0.9%；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%，环比下降4.16%，印尼镍生铁产量同比上升31.55%，环比上升4.86%，硫酸镍产量同比下降12%，环比下降9.19% [41][43] 3.2 需求：2025年4月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升 - 2025年4月中国新能源乘用汽车月产量117.38万辆，同比上升42.83%，销量114.62万辆，同比上升42.19%；4月中国不锈钢表观消费量达295万吨，同比上升5.54%，环比上升0.92%；印尼不锈钢产量达45万吨，同比上升29.10%，环比下降3.26% [45][48] 3.3 价格：锂、镍价格下跌，钴价持平 - 截至2025年5月30日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价为620美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨，周环比下降3.17%；国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨，四氧化三钴为19.9万元/吨；LME镍结算价格为15105美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价为965元/镍点 [50] 4. 工业金属：铜TC/RC小幅上涨 4.1 供给：2025年3月全球精铜产量上升 - 本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比上涨，2025年3月全球精炼铜产量同比上升3.90%，原生精炼铜产量同比上升4.22%，4月废铜累计进口量环比下降0.74%，同比上升35.78%；4月电解铝开工率为97.60%，环比上升2.37PCT，产量为364万吨，同比上升3.51%，环比下降3.10% [61][70] 4.2 需求：2025年4月中国PMI环比小幅下降，美国PMI环比小幅下降 - 2025年4月中国制造业PMI为49.0%，环比下降1.4PCT，美国制造业PMI为48.7%，环比下降0.5PCT，摩根大通全球制造业PMI为49.8%，环比下降0.5PCT [75] 4.3 库存：铜库存分化，铝库存下降 - 本周LME铜库存环比下降9.02%，COMEX铜库存环比上升2.85%，上期所铜库存环比上升7.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比下降11.93% [83] 4.4 成本与盈利：原材料价格上升，电解铝生产成本上升 - 本周电解铝主要原材料价格上升，全国一级氧化铝平均价3316元/吨，环比上升1.0%，2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比下降3.94%，盈利下降110元/吨；云南电解铝单吨完全成本环比下降4.54%，盈利上升54元/吨 [86][87] 4.5 价格：伦铜和伦铝价格上升 - 本周LME铜结算价9623美元/吨，周环比上升0.29%，LME铝结算价2445美元/吨，周环比上涨0.33% [90] 5. 贵金属：关税政策反转，金价有望重拾升势 5.1 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比上涨 - 截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [94] 5.2 利率与通胀:美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比持平 - 本周美国10年期国债收益率为4.41%，环比下降0.1PCT，2025年5月美国核心CPI当月同比为2.8%，环比持平 [99] 6. 板块表现：本周有色板块小幅下跌，钢铁板块微幅下跌 - 本周上证综指报收3347点，周内下跌0.03%，申万有色板块报收4668点，周内下跌2.4%，申万钢铁板块报收2124点，周内下跌0.7%，申万有色板块中，天和磁材上涨幅度最大，申万钢铁板块中，马钢股份上涨幅度最大 [102][108] 投资建议 - 钢铁普钢关注山东钢铁(600022，买入)，关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [112] - 金属新材料关注北方稀土(600111，买入)、金力永磁(300748，买入)，关注中国稀土(000831，未评级)、广晟有色(600259，未评级) [112] - 工业金属铝关注天山铝业(002532，买入)，关注神火股份(000933，未评级)；铜关注紫金矿业(601899，买入)，关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级)；锌关注株冶集团(600961，买入)，关注驰宏锌锗(600497，未评级) [112] - 贵金属关注赤峰黄金(600988，买入)，关注山金国际(000975，未评级) [112]

报告公司投资评级 - 行业为钢铁/特钢Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格82.11元，目标价格105.7元 [5] 报告的核心观点 - 翔楼新材深耕精冲特钢材料二十年，切入人形机器人领域，主业受益于汽车市场需求旺盛和国产替代趋势，机器人业务开辟第二成长曲线，预计25 - 27年收入和归母净利润实现增长，给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2005年成立，2022年创业板上市，从事定制化精密冲压特殊钢材料业务，产品用于汽车精冲零部件，2024年开拓机器人领域新业务 [12] - 截至2025Q1末，董事长钱和生为实际控制人，设有两个全资子公司，业务分工明确 [14] - 2020 - 2024年营收与盈利双增长，2024年营收14.85亿元，同比增长9.74%，归母净利润2.07亿元，同比增长3.10%，过去五年营收和归母净利润复合增长率分别为20.17%和32.09% [20] 主业：国内精冲材料龙头，进军高端产品国产替代 - 汽车领域精冲材料需求旺盛，受益于“国产市场扩容 + 单车用量增长”，中国精冲特殊钢市场前景广阔，目前部分高端产品依赖进口，具备国产替代机会 [28][29] - 公司坚持自主研发，在精密冷轧和热处理领域掌握多项核心技术，性能接近威尔斯，汽车领域产品价格比外资低30% - 50% [32] - 24年产能18万吨，安徽新厂规划15万吨产能，25年预计释放4万吨，产能属国内第一梯队，产品倾向高端制造领域，优化产品结构 [34] - 与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系，产品用于宝马、奥迪等车型 [37] 机器人：谐波柔轮精冲材料供应商，助力产业降本增效 - 谐波减速器中柔轮质量是疲劳寿命关键因素，对人形机器人工作寿命有重要影响 [38] - 公司将精密冲压工艺应用至谐波减速器柔轮材料领域，降本增效并优化疲劳性能，提高机器人工作寿命 [44] - 人形机器人领域有望为公司精冲业务开辟第二成长曲线，已成立机器人材料研究院 [44] 投资建议 盈利预测 - 预计公司25 - 27年分别实现收入17.8、20.9、24.6亿元，YOY + 20%、17%、18%，实现归母净利润2.5、3.0、3.7亿元，YOY + 18%、22%、23% [4][45] 估值 - 选取斯菱股份、隆盛科技、科达利作为可比公司，可比公司25年平均估值水平在41X，给予公司25年35XPE，目标价105.7元，首次覆盖，给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业评级为钢铁/特钢Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格82.11元，目标价格105.7元 [5] 报告的核心观点 - 翔楼新材深耕精冲特钢材料二十年，2024年开拓机器人领域新业务，主业受益于汽车市场需求旺盛和高端精冲材料国产替代机会，机器人业务有望开辟第二成长曲线，预计25 - 27年收入和归母净利润实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][4] 各部分总结 公司基本情况 - 2005年成立，2022年创业板上市，从事定制化精密冲压特殊钢材料业务，产品用于汽车精冲零部件，2024年开拓机器人领域业务 [12] - 截至2025Q1末，董事长钱和生为实际控制人，设有两个全资子公司，业务分工明确 [14] - 2020 - 2024年营收与盈利双增长，2024年营收14.85亿元，同比增9.74%，归母净利润2.07亿元，同比增3.10%，过去五年营收和归母净利润复合增长率分别为20.17%和32.09% [20] 主业 - 汽车领域精冲材料需求旺盛，受益于“国产市场扩容 + 单车用量增长”，中国精冲特殊钢市场前景广阔，目前部分高端材料依赖进口，具备国产替代机会 [28][29] - 公司坚持自主研发，在精密冷轧和热处理领域掌握多项核心技术，性能接近威尔斯，汽车领域产品价格比外资低30% - 50% [32] - 24年产能18万吨，安徽新厂规划15万吨产能，25年预计释放4万吨，产能属国内第一梯队，产品倾向高端制造领域，开拓新市场 [34] - 与多家国内外知名汽车零部件供应商建立长期稳定合作关系 [37] 机器人 - 谐波减速器中柔轮质量是疲劳寿命关键因素，翔楼将精密冲压工艺应用至谐波减速器柔轮材料领域，降本增效并优化疲劳性能 [38][44] - 人形机器人领域有望为公司精冲业务开辟第二成长曲线，公司探索将技术应用于其他机器人关键零部件，已成立机器人材料研究院 [44] 投资建议 - 盈利预测预计25 - 27年分别实现收入17.8、20.9、24.6亿元，YOY + 20%、17%、18%，实现归母净利润2.5、3.0、3.7亿元，YOY + 18%、22%、23% [4][45] - 估值选取斯菱股份、隆盛科技、科达利作为可比公司，给予公司25年35XPE，目标价105.7元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

湖北A股上市公司一季度业绩概况 - 152家湖北A股上市公司中111家实现盈利，占比超七成，32家归母净利润超1亿元 [1][3] - 营收前十公司中九州通(420.16亿元)、中信特钢(268.4亿元)、闻泰科技(130.99亿元)位列前三，兴发集团等7家公司营收均超40亿元 [1][2] - 归母净利润前十公司中中信特钢(13.84亿元)居首，长江证券(9.8亿元)、九州通(9.7亿元)分列二三位，人福医药等7家公司净利润超3亿元 [3][4] 头部企业业绩表现 九州通 - 营收420.16亿元(+3.82%)，归母净利润9.7亿元(+80.38%)，医药行业首家完成"股权+资产双上市"REITs发行 [1][3][4] - 通过公募REITs实现重资产向轻资产转型，为行业提供资产盘活标杆案例 [3] 中信特钢 - 营收268.4亿元(-5.59%)，归母净利润13.84亿元(+1.76%)，盈利能力保持行业领先 [2][4] 华工科技 - 归母净利润4.1亿元(+40.88%)，受益于新能源汽车PTC组件、船舶数字化升级及AI算力需求 [5] - 二季度光电传感器获多个整车厂定点，船舶行业订单或超10亿元，AI光模块需求持续激增 [5] 高增长企业分析 新洋丰 - 营收46.68亿元(+39.98%)，归母净利润5.15亿元(+49.61%)，磷复肥主业产销两旺 [4][6] - 第二条磷酸铁生产线投产，新能源材料业务成为新增长点 [6] 长江证券 - 归母净利润9.8亿元(+143.76%)，增速位列盈利前十企业首位 [4] 闻泰科技 - 营收130.99亿元(-19.38%)，虽同比下滑但仍保持百亿级规模 [2] 行业趋势 - 新能源汽车产业链（传感器/PTC组件）、船舶数字化、AI算力基础设施构成主要增长驱动力 [5] - 磷化工企业向新能源材料延伸效果显著，磷酸铁等产品贡献增量收益 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈取得实质性进展，海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分稀土磁材企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨 [8][14] - 锂钴镍供给与价格均下行 [15] - 铜 TC/RC 环比小幅上涨 [8][16] - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 1.1 宏观 - 积极关注稀土等战略金属板块投资机会，中美经贸高层会谈为全球经济复苏提供信心，中国出口管制致海外稀土价格大涨，国内稀土价格有望回升，部分企业获出口许可，终端需求可期 [8][13] 1.2 钢铁 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体上涨，全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [8][14] 1.3 新能源金属 - 锂钴镍供给与价格均下行，4 月碳酸锂产量同比上升 40.38%，镍生铁产量同比下降 14.18%，截至 5 月 16 日，碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴价格有不同表现 [15] 1.4 工业金属 - 铜 TC/RC 环比小幅上涨，本周 LME 铝结算价微涨 0.20%，中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [8][16] 1.5 贵金属 - 中美会谈取得实质性进展避险需求降温，金价明显回调，截至 5 月 16 日，COMEX 金价下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓下降 0.79% [8][17] 2. 钢铁 2.1 供需 - 螺纹钢产量微升、消耗量环比大幅上升，本周全国螺纹钢消耗量 260 万吨，环比上升 21.69%，同比下降 10.34%，铁水产量微降，螺纹钢、热轧、冷轧产量有不同变化，长、短流程产能利用率上升 [18][20] 2.2 库存 - 钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降，合计库存环比降 3.08%，同比降 21.09%，各品种库存有不同表现 [25][26] 2.3 盈利 - 长短流程螺纹钢毛利均有所上升，澳大利亚 61.5%PB 粉矿等价格有不同变动，螺纹钢长、短流程成本上升，毛利分别上升 13 元/吨、20 元/吨 [28][33] 2.4 钢价 - 钢价整体小幅上涨，普钢价格指数上升 0.92%，热卷、冷板价格涨幅居前 [14][38] 3. 新能源金属 3.1 供给 - 2025 年 4 月碳酸锂产量环比小幅下降，4 月中国碳酸锂产量 70640 吨，同比上升 40.38%，环比降 0.87%，氢氧化锂产量同比下降 12.79%，环比升 0.90%，镍生铁、硫酸镍产量有不同变化 [42][44] 3.2 需求 - 2025 年 3 月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，3 月新能源乘用汽车产量 119.72 万辆，同比上升 47.27%，销量 115.76 万辆，同比上升 39.19%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量、印尼不锈钢产量有不同表现 [46][49] 3.3 价格 - 锂价下跌，钴价下跌，镍价微幅上涨，截至 5 月 16 日，锂精矿、碳酸锂、硫酸钴等价格有不同变动 [51] 4. 工业金属 4.1 供给 - TC/RC 小幅上涨，2025 年 2 月全球精铜产量同比微幅上升，本周中国铜冶炼厂粗炼费上涨 0.85%，2 月全球精炼铜产量上升 0.05%，原生下降 0.71%，3 月废铜累计进口量上升 [60][65] - 2025 年 4 月电解铝开工率环比小幅上升，4 月电解铝开工率 97.60%，环比升 0.1PCT，产量 364 万吨，同比升 3.51%，环比降 3.10% [68] 4.2 需求 - 2025 年 3 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比小幅下降，3 月中国制造业 PMI 为 50.5%，环比升 0.3PCT，美国为 49.0%，环比降 1.3PCT，摩根大通全球为 50.3%，环比降 0.3PCT [74] 4.3 库存 - 铜库存分化，铝库存下降，本周 LME 铜库存下降，COMEX、上期所铜库存上升，LME 铝库存持平，上期所铝库存下降 8.01% [82] 4.4 成本与盈利 - 原材料价格下降，电解铝生产成本下降，本周电解铝主要原材料价格有不同变动，2 月新疆、山东等地电解铝成本下降、盈利上升 [84][85] 4.5 价格 - 伦铜和伦铝价格分化，本周 LME 铜结算价下跌 0.58%，铝结算价上涨 0.20% [89] 5. 贵金属 5.1 金价明显下跌，非商业多头持仓环比下降 - 截至 2025 年 5 月 16 日，COMEX 金价报收 3205.3 美元/盎司，周环比下跌 3.72%，5 月 13 日非商业净多头持仓数量为 161209 张，周环比下降 0.79% [93] 5.2 利率与通胀 - 美国 10 年期国债收益率微幅上升，核心 CPI 环比持平，本周美国 10 年期国债收益率为 4.43%，环比升 0.06PCT，4 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [98] 6. 板块表现 - 本周有色板块小幅上涨，钢铁板块微幅下跌，上证综指上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，申万钢铁板块下跌 0.43%，有色板块中华阳新材涨幅最大，钢铁板块中广大特材涨幅最大 [100][108] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁(600022，买入)等，特钢关注久立特材(002318，买入)等 [8][112] - 金属新材料：关注北方稀土(600111，买入)等 [8][112] - 工业金属：铝关注天山铝业(002532，买入)等，铜关注紫金矿业(601899，买入)等，锌关注株冶集团(600961，买入)等 [8][112] - 贵金属：关注赤峰黄金(600988，买入)等 [8][112]

特钢行业业绩分化 - 中信特钢2024年一季度营业收入268.40亿元同比下降5.59%，净利润13.84亿元同比增加1.76%，2024年全年营业收入1092.03亿元同比下降4.22%，净利润51.26亿元同比下降10.41% [2][3] - 方大特钢2024年一季度营业收入43.46亿元同比下降26.03%，净利润2.50亿元同比增加167.99%，一季度利润已超过2024年全年净利润2.48亿元 [3][4] - 抚顺特钢2024年一季度营业收入17.56亿元同比下降15.25%，净利润-1.25亿元同比下降209.33%，主要因产销量及产品价格下降 [4] - 西宁特钢2024年一季度营业收入11.06亿元同比下降4.87%，净利润-1.49亿元，2024年全年净利润-8.63亿元同比下降151.19% [4] 行业供需与转型 - 冶金工业规划研究院预测2024年中国钢材需求量8.53亿吨同比下降2%，实际产能超10亿吨存在供需缺口 [5] - 钢铁行业呈现"三高三低"特征：高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益，2024年重点钢企利润总额429亿元同比下降50.3% [5] - 华菱钢铁推进"优钢向特钢"转型，计划2025年末特钢销量130万吨以上占工业线棒材比重30% [5] 特钢市场需求与竞争格局 - 特钢在制造业、航空航天、能源等领域需求旺盛，汽车、机械、船舶等行业拉动高品质特钢需求 [6] - 2025年特钢价格预计震荡承压，高端钢材价格坚挺，中低端产品面临竞争加剧及价格下行压力 [6] - 中国特钢企业生产设备以转炉为主，电炉及特种冶炼占比较低，高端产品与欧美国家在质量稳定性上存在差距 [6] 研发投入与技术升级 - 中信特钢2024年研发投入占营收4.21%同比增长0.31个百分点 [7] - 抚顺特钢2024年研发费用3.61亿元同比增加1.16% [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 精密减速器是机器人核心部件，人形机器人以谐波减速器为主、精密行星减速器为辅，谐波减速器对材料要求更高 [1][10][24] - 柔轮可通过精冲技术降本增效，刚轮可用球墨铸铁轻量化替代 [2] - 机器人放量在即，特钢需求迎来新应用场景，精冲钢、球墨铸铁应用前景广阔 [3][71][80] - 推荐翔楼新材，建议关注恒工精密 [3][84] 根据相关目录分别进行总结 1 谐波减速器是人形机器人优选方案 1.1 精密减速器是机器人核心部件 - 按控制精度，减速器分一般传动和精密减速器，精密减速器用于高端领域，是连接伺服电机与机器人关节的关键部件，能转换动力以满足机器人关节需求 [10] - 机器人三大核心部件为减速器、伺服电机和控制器，成本占比分别为32%、22%、12% [11] 1.2 人形机器人谐波减速器为主，精密行星减速器为辅 - 精密减速器包括谐波、RV、摆线针轮行星、精密行星减速器等 [14] - 行星齿轮减速器体积小巧但减速比低；摆线针轮减速器高减速比但体积偏大、不能高速，逐渐被RV减速器替代；RV减速器是摆线升级款，高减速比但体积仍偏大；谐波减速器高减速比、小体积但扭矩较低 [14][15][19][21] - 工业机器人领域，RV减速器适用于重负载部位，谐波减速器适用于轻负载部位；人形机器人应用中，谐波减速器为主、精密行星减速器为辅 [24] 2 减速器材料：工艺优化正当时 2.1 谐波减速器对材料要求更高 - 谐波减速器由刚轮、柔轮和波发生器构成，通过柔性构件实现机械传动，精密度高，材料多为特钢材料 [26][32] - 国内谐波减速器失效主要表现为齿轮磨损致传动精度下降，对柔轮和刚轮材料性能要求更高 [33] 2.2 柔轮：谐波减速器核心部件，精冲技术有望降本增效 - 柔轮材料应具良好韧性、强度和切削性能，中碳低合金钢常作为柔轮材料 [34] - 可通过优化柔轮结构参数、齿形参数和制造精度，或改善材料显微组织、提高力学性能来提高柔轮质量 [36][41] - 精冲技术是在普通冲压工艺基础上发展的物料加工方法，在汽车行业应用成熟，与普通冲压有本质区别，具有诸多优势，未来精冲钢市场前景广阔 [50][53] - 精冲材料要求高，未来使用精密冲压特殊钢材料将成趋势，下游行业对其需求将不断增长 [54] - 传统柔轮生产工艺为锻造工艺，与锻造工艺相比，精冲工艺在多方面具显著优势，有望为柔轮等机器人材料降本增效 [56][58] 2.3 刚轮：球墨铸铁轻量化替代 - 摩擦磨损导致传动效果变差是谐波减速器失效主要原因之一，柔轮硬度通常高出刚轮3 - 7HRC，对刚轮耐磨性提出考验 [59] - 目前国产谐波减速器刚轮材料有40Cr、45钢等，特殊情况用2Cr13不锈钢 [59] - 球墨铸铁具有易切削、自润滑、耐磨特性，可减重5% - 10%，能替代合金钢作为刚轮材料 [64] 3 机器人放量在即，特钢需求迎来新的应用场景 - 工业机器人快速发展，2023年全球装机量达54万台，2024年中国产量达53万台、同比增长40% [71] - 工业机器人带动减速器需求增加，2020 - 2024年，中国RV减速器需求量CAGR为25.9%，谐波减速器需求量CAGR为28.1%，2024年两者需求比为1.4:1 [73] - 人形机器人量产在即，特斯拉计划2025年生产数千台，2027年产量有望超50万台，其自由度大幅增加，有望带来谐波减速器需求大增 [76] - 精冲钢、球墨铸铁应用前景广阔，按100万台、1000万台规模测算，谐波减速器用钢材市场规模分别为19.15、191.5亿元，20%技术替代率下，对应市场规模拉动分别为3.83、38.3亿元 [80] 4 投资建议及重点标的 4.1 投资建议 - 机器人放量有望推动精密减速器需求上升，精冲钢、球墨铸铁等材料有望实现替代，需求前景广阔 [84] - 推荐翔楼新材，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.43、2.95和3.51亿元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级；建议关注恒工精密 [84] 4.2 翔楼新材：立足精冲材料国产替代，高端产能逐步释放 - 公司专注定制化精密冲压特殊钢材料领域，与大型钢厂形成优势互补与差异化竞争，盈利能力稳步提升 [85] - 公司下游面向零部件精冲企业，与下游客户定价参考原材料市场价格，能传导价格上涨影响 [85] - 精密冷轧和热处理是公司核心工艺环节，热处理是提升产品附加值的主要阶段，球化退火是实现下游客户精冲需求的关键热处理工艺 [87][89] - 公司联合产业链上下游合作研发，与上海应用技术大学全面合作，与上游宝钢股份合作稳定，建立联合工作室 [93][94] - 2024年公司产能18万吨，安徽新厂项目已投产，追加投资后产能预计提升至15万吨，远期两厂合计产能30万吨 [97] - 公司致力于市场技术前沿，产品获国内外知名企业认可，在部分领域实现进口替代，机器人材料研发中，柔轮材料研发进度已完成60% [98] 4.3 恒工精密：一体化连铸球墨龙头，减速器材料布局初见成效 - 公司是国内高端连铸材料龙头企业，形成“一体两翼”业务格局，水平连续球墨铸铁件国内市场占有率63%、全球市场占有率19% [101] - 公司采用先进水平连续铸造工艺，克服传统铸造工艺缺点，提高铸铁机械性能，产品可广泛应用于下游行业 [101] - 公司主要产品为精密机加工件及连续铸铁件，营业收入源于多个领域，在聚焦现有业务基础上挖掘新增长点 [102] - 公司机器人减速器材料研发初见成效，掌握的材料可替代锻钢和砂铸件，适配减速器核心部件，部分产品已取得批量应用或小批量交付 [103] - 公司通过与战略客户合作延伸工艺链条，与智元机器人等建立股权合作，设立产业基金布局人形机器人产业 [104]

财务表现 - 一季度营业收入17.56亿元 同比减少15.25% 净利润亏损1.25亿元 创上市以来同期最差纪录 [1] - 2024年全年营业收入84.84亿元 同比下降1.06% 净利润1.12亿元 同比大幅下降69.18% [3] - 一季度特钢行业多数公司盈利 公司为仅有两家亏损企业之一 营收降幅居行业前三 [1] 经营情况 - 一季度产销量及产品价格同比下滑 新建项目产量低于预期 单位固定成本上升 [1] - 2024年钢产量60.39万吨 同比减少10.91% 钢材产量44.05万吨 同比减少13.04% [3] - 军用领域需求放缓 民用领域持续低迷 2024年投产35台新设备但产能释放不及预期 [3] 股东与股价 - 一季度股东户数达100581户 较去年末增加13.39% 筹码连续三季分散 [4] - 沪股通持股量减少27% 中国人寿等中长期资金减持 [4] - 2022-2024年股价连续三年下跌超30% 2024年跌幅39.72% 居行业首位 [5] 市值管理 - 公司公布市值管理制度 董事长为第一责任人 聚焦主业提升盈利 运用分红回购等措施 [7] - 2023-2024年实施现金分红(支付率30%)及回购 但股价维稳效果不佳 [7] - 投资者多次要求制定有效市值管理计划 [6] 机构观点 - 今年以来无投资者调研记录 仅3家券商发布研报 [8] - 国泰海通下调2025-2026年净利润预测 目标价从8.91元降至6.3元 [8] - 民生证券维持"谨慎推荐"评级 [8]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会经公司第八届董事会第二十次会议决议召开，并于2025年4月发布会议通知，列明召开方式、时间、地点、网络投票事宜等 [2] - 采用现场投票和网络投票相结合的方式召开，网络投票通过上海证券交易所交易系统和互联网投票平台进行 [3] - 现场会议于2025年5月9日在辽宁省抚顺市望花区鞍山路东段8号公司办公楼召开，网络投票时间为当日9:15-15:00 [4] 股东大会出席情况 - 出席股东及授权代表共646人，代表股份624,535,762股，占公司有表决权股份总数的31.8304% [5] - 现场出席股东及授权代表共3人，代表股份591,510,944股，占比94.7121%；网络投票股东643人，代表股份33,024,818股，占比5.2879% [5] - 中小股东及授权代表共计644人，代表股份33,024,818股 [5] 股东大会审议议案 - 审议议案包括2024年度董事会工作报告、监事会工作报告、年度报告及摘要、利润分配方案、财务决算及预算报告等10项议案 [6] - 第10项议案为临时提案，由股东东北特殊钢集团股份有限公司提出，该股东单独持有公司13.99%股份 [7] - 临时提案经公司第八届董事会第二十一次会议审议通过后增补列入大会议程 [7] 股东大会表决结果 - 议案1（董事会工作报告）同意611,569,612股，占比97.9238%；反对3,553,250股，弃权9,412,900股 [7] - 议案4（利润分配方案）同意611,411,112股，占比97.8984%；反对3,819,350股，弃权9,305,300股 [8] - 议案6（关联交易）同意19,947,568股，占比60.4017%；反对3,634,200股，弃权9,443,050股，关联股东已回避表决 [8] - 议案10（吸收合并全资子公司）同意611,601,962股，占比97.9290%；反对3,507,400股，弃权9,426,400股 [9] 法律意见结论 - 股东大会召集、召开程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [10] - 出席会议人员资格、召集人资格及表决程序合法有效，表决结果合法有效 [10]