A股并购重组活跃度 - 9月7日两家A股公司公告筹划重大资产重组 本周以来已有十余家上市公司密集公布相关进展和方案 [1] *ST步森资产出售 - 公司拟向南通二纺机出售陕西步森服饰智造35%股权 交易采用现金方式 交易完成后不再持有陕西步森任何股权 [3] - 2025年上半年实现营业收入5195.14万元 归母净利润亏损1046.02万元 扣非净利润亏损1007.27万元 [4] - 公司银行账户新增资金被冻结183.69万元 涉及房屋租赁合同纠纷及劳动争议仲裁案件 [4] 向日葵跨界收购 - 筹划以发行股份及/或支付现金方式收购兮璞材料控股权及贝得药业40%股权 同时拟募集配套资金 [7] - 兮璞材料属于半导体行业 注册资本3930.131万元 致力于开发半导体市场电子级材料 [9] - 公告前交易日（9月5日）股价大涨11.96% 总市值达63.8亿元 [9] 行业跨界并购趋势 - 下半年多家上市公司通过收购股权方式跨界进入半导体产业链 包括医药行业复旦复华 房地产万通发展 场地电动车绿通科技等 [11] 本周并购重组统计 - 截至9月7日本周共13家A股公司披露并购重组进展 包括沃特股份2571.60万元收购密封件公司 武汉控股16亿元收购武汉市政院 罗曼股份1.96亿元收购算力基础设施公司等 [14] - 股权转让板块多只个股涨停 包括腾景科技 中电电机 汇绿生态 世运电路 鸿合科技 [14]

核心观点 - 七匹狼2025年上半年净利润1.6亿元中 服装主业贡献不足3000万元 证券投资收益达1.26亿元 形成对投资业务的高度依赖 [2][4][6] - 男装行业集体出现"实业增长停滞 依赖投资盈利"现象 九牧王同期净利润增长200%-260%主要来自投资收益 雅戈尔亦长期依靠投资业务 [13][14] - 公司面临品牌老化 高退货率 存货周转天数延长至220天等主业困境 投资盈利模式可持续性存疑 [25][27][33] 财务表现 - 2025年上半年扣非净利润仅2910.63万元 同比暴跌61.53% [6] - 非经常性损益中证券投资收益达1.26亿元 占净利润比例达78.75% [2][6] - 经营活动现金流量净额同比暴跌245.21%至-2260万元 [34] - 计提存货减值准备6064.81万元 减少归母净利润4557.39万元 [32] 投资业务 - 股票投资总额达14.4亿元 重仓腾讯控股(持仓3.66亿元) 中国平安(2.1亿元) 中国海洋石油(1.44亿元)等蓝筹股 [10][11] - 单腾讯控股上半年贡献收益5500万元 中国平安贡献372万元 贵州茅台贡献66万元 [11] - 投资策略自2015年转型 从煤矿股转向科技与消费板块 涵盖芯片 机器人 AI等热点领域 [20][23] - 2024年非主业收益占比达74% 金融资产公允价值变动达2.36亿元 [12] 主业困境 - 营收停滞八年 2017年后始终徘徊在30-35亿元区间 较2012年净利润峰值5.61亿元大幅下滑 [4][18] - 电商平台退货率畸高：天猫50.43% 抖音58.9% 唯品会49.53% [27][28] - 存货周转天数持续延长：从2022年中期197天增至2025年中期220天 [33] - 库存商品金额达11.89亿元 存货减值压力显著 [33] 行业背景 - 男装行业面临体育用品分流市场 传统商务装需求萎缩 品牌转型困难 [28][31] - 雅戈尔地产业务2002-2024年累计收入超1100亿元 印证"投资反哺主业"模式普遍性 [23] - 行业共识认为服装实业风险不亚于证券投资 但投资回报波动性可能影响业绩稳定性 [14][24]

核心财务表现 - 营业总收入15.0亿元同比下降5.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.74亿元同比增长248.54% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.09亿元同比下降15.03% [1] - 基本每股收益0.30元同比增长233.33% [1] 资产与现金流状况 - 总资产53.6亿元较上年度末57.2亿元下降6.32% [1] - 归属于上市公司股东的净资产39.4亿元较上年度末微降0.12% [1] - 经营活动现金流量净额6026万元同比增长21.78% [1] 业绩驱动因素 - 净利润增长主要源于金融资产公允价值变动收益增加约1.3亿元（上年同期为-1.11亿元）[1] - 主营业务毛利率维持在65.73%较高水平但同比下降0.32个百分点 [1] - 扣非净利润下滑反映男装业务在消费市场波动中承压 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.75亿元同比下降5.93% 净利润1.6亿元同比下降13.93% 扣非净利润2910.63万元暴跌61.35% [2] - 营收自2017年30.85亿元峰值后持续在30-35亿元区间徘徊 2024年营业收入31.4亿元仍低于2017年水平 [5] - 加盟销售营收同比暴跌28.77%至2.7亿元 直营老店平均营业收入同比下降3.93% [2][3] 渠道结构 - 直营门店净增45家至847家 加盟店净减少131家至875家 门店总量降至1722家 [2] - 线上销售占比35.6%达4.89亿元但同比下降5.27% 天猫/抖音/唯品会平台平均退货率50% [3] - 抖音平台1.8亿元交易金额中58.9%退货率导致实际留存收入不足8000万元 [3] 费用结构 - 销售费用达5.46亿元同比增长16.68% 占营收比例近40%远超报喜鸟32.7%和海澜之家24.3% [3] - 研发费用1910.55万元同比大幅下降41.98% 研发费率1.39%低于报喜鸟2.1%和海澜之家1.3% [4][5] 战略执行 - 2022年股权激励计划要求2023-2025年税前经营利润年均增长10% 但2023年1.12亿元较2021年1.89亿元下降 2024年亏损4277.74万元 [6] - 轻奢品牌Karl Lagerfeld净资产-8753万元 总负债7.07亿元 资产负债率114% 上半年净利润277.42万元但营收仅1.88亿元 [7] - 合同负债2.15亿元同比下降17.72%反映经销商打款意愿降低 [7] 品牌转型 - 2025年启动"品牌战略升级"聚焦"夹克专家"定位 直营销售同比增长17.12%但依赖门店扩张而非单店效能提升 [8] - 推行"四新战略"（新产品/新形象/新业态/新营销）但面临高销售费用与低研发投入的结构性矛盾 [8]

财务表现 - 2025年上半年收入同比下滑3.6%至23.9亿元，归母净利润同比下滑42.7%至2.0亿元，归母净利率下降5.6百分点至8.2% [1] - 第二季度收入同比下降3.5%至10.9亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3亿元，归母净利率同比下滑5.9百分点至2.5% [1] - 毛利率同比提升0.1百分点至67.1%，第二季度毛利率稳定在66.0% [1] 费用与成本结构 - 销售费用率同比上升3.7百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加及直营店数增加影响 [1] - 管理费用率同比上升2.3百分点至9.4%，主要由于加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加 [1] - 存货减值增加及营业外支出增加，期末存货余额11.4亿元同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24天至282天 [1] 品牌表现 - 主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数净减少4家至817家 [2] - 哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数净增加2家至480家 [2] - 宝鸟收入同比降低22.5%，因职业服市场竞争内卷加剧导致品牌盈利能力下降 [2] - 户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5% [2] 渠道表现 - 直营渠道收入同比增长2.3%，加盟渠道收入同比下降12.1%，团购渠道收入同比下降20.9%，线上渠道收入同比增长17.6% [2] - 直营渠道毛利率下降0.9百分点至77.6%，加盟渠道毛利率下降1.5百分点至68.3%，团购渠道毛利率下降2.8百分点至45.8%，线上渠道毛利率下降1.6百分点至71.8% [2] 业绩驱动因素 - 线上渠道增速领先，乐飞叶户外红利释放推动收入保持较快增长，哈吉斯品牌稳健增长 [2][4] - 主品牌和宝鸟销售承压，宏观消费环境疲软导致收入小幅下滑 [4]

公司战略与收购 - 公司于2025年上半年完成对Woolrich品牌的收购[1] - 战略性支出预计将兑现长期收益[1] 业务运营与品牌表现 - 公司深耕男装主业多年且基本盘稳固[1] - 多品牌运营策略拓宽覆盖客群并助力稳健发展[1] - 报喜鸟及HAZZYS品牌有望维持稳步增长 成为核心增长驱动[1] - LAFUMA和恺米切等品牌有望为长期发展打开增长空间[1] 行业竞争与公司优势 - 公司在男装赛道具备多品牌运营竞争壁垒[1] - 渠道覆盖广泛且注重产品研发[1]

核心观点 - 华源证券给予报喜鸟买入评级 公司完成Woolrich收购 战略性支出影响短期利润但有望兑现长期收益 [1][3] 财务表现 - 2025H1营收23.91亿元 同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元 同比下降42.66% 主要因营收未达预期 战略性费用增加及生产升级支出 [1] - 销售费用10.56亿元 同比增长5.15% 管理费用2.26亿元 同比增长26.87% 主因咨询合作费用 收购相关费用及新工业园折旧摊销增加 [1] 业务结构 - 内销营收23.78亿元 占比99.45% 同比下降3.51% 外销占比0.55% 同比下降0.07个百分点 [2] - 茄克营收2.29亿元 同比增长15.72% 占比9.59% 鞋子营收0.50亿元 同比增长16.61% 占比2.10% [2] - 直营店铺837家 净减少14家 加盟店铺578家 净增加8家 [2] - 757家成熟直营店单店平均销售金额119.84万元 总销售金额9.07亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.48亿元/5.08亿元 同比增长-18.99%/11.78%/13.45% [3] - 华源证券预测2025年净利润6.61亿元 对应PE8.49倍 [3] - 90天内8家机构给出评级 6家买入 2家增持 目标均价4.4元 [5] 品牌战略 - 多品牌运营巩固男装主业 报喜鸟及HAZZYS为核心增长驱动 LAFUMA及恺米切提供长期增长空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年收入同比下降4% 归母净利润同比下降43% [1] - 预计2025年归母净利润3.22亿元 2026年3.99亿元 2027年4.76亿元 [1] - 对应2025年市盈率17.5倍 [1] 经营状况 - 第一季度和第二季度品牌流水均同比下滑 [1] - 2025年以来收入同比表现持续弱于流水表现 [1] - 公司坚持品牌宣传投入与渠道建设 [1] 渠道结构 - 报喜鸟主品牌2025年上半年末门店总数817家 较期初减少4家 [1] - 直营门店239家 加盟门店578家 [1] 公司定位 - 公司是国内领先的中高端男装集团 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司营业额4.87亿港元，同比下滑19%，所有主要业务收入均下跌 [2] - 公司拥有人应占亏损396万港元，去年同期盈利5823.3万港元，为2002年后首次中期亏损 [2] - 股东应占溢利连续三年呈两位数下跌，2024年营业额12.19亿港元同比下跌8%，溢利下滑20%至9309.7万港元 [6] 服装业务 - 国内服装业务营业额3.18亿港元同比下跌24%，批发业务销售额暴跌50%占比降至20% [3] - 自营零售销售额同比上升11%，但同店销售下跌12%，奥特莱斯店销售额跌30%，电商业务跌14% [3] - 新加坡地区服装销售额1708万港元同比跌8%，亏损扩大至346万港元 [3] - 服装产品门店总数754家（自营146家），较去年减少30余家，较2012年峰值1300家减少近半 [6] 业务结构 - 公司业务涵盖服饰、地产及特许经营，拥有线下近2700家实体店及150家电商店铺 [4] - 投资物业组合价值26.58亿港元，上半年公平价值亏损2295万港元同比扩大 [5] - 新能源公司上半年录得78.8万港元售电收入及轻微盈利 [5] 资金状况 - 截至2025年6月底现金及银行结余11.32亿港元，较2024年底增加7976万港元 [5] - 无银行贷款及透支，资产负债比率为零 [5] 私有化与战略 - 2025年5月私有化计划失败，原拟收购31.25%股份回归家族经营 [6] - 行业竞争加剧，男装市场规模6000亿元但格局分散，运动休闲装冲击正装市场 [7] - 公司计划优化产品质量、整合分销网络、加强自营零售，并借助斯诺克运动营销 [7]

董事会会议召开情况 - 公司第八届董事会第十八次会议于2025年8月14日在上海长宁区临虹路168弄6号楼六楼会议室以现场结合通讯方式召开 [1] - 应出席董事7名，实际出席7名，会议召集和召开程序符合法律法规及公司章程规定 [1] - 会议由董事长兼总经理吴志泽主持，公司高级管理人员列席 [1] 董事会会议审议情况 - 审议通过《2025年半年度报告》及摘要，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 提名吴志泽、吴跃现、吴利亚为第九届董事会非独立董事候选人，任期三年，需提交2025年第二次临时股东会审议 [1] - 提名沃健、李浩然、苏葆燕为第九届董事会独立董事候选人，其中李浩然任期至2027年1月21日（连任满六年止），其余任期三年，需提交股东会审议 [1] 信息披露 - 相关公告内容详见巨潮资讯网及2025年8月16日《证券时报》《上海证券报》《中国证券报》 [1][2][3]