公司业务结构 - 公司主要围绕钨矿山资源开发利用及以钨为原料的系列产品生产销售 构建完整一体化生产体系 业务覆盖上游勘探采选 中游冶炼制粉及下游精深加工 [1] - 上游业务包括钨矿山资源勘探采选 产品钨精矿用于生产仲钨酸铵 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游业务以硬质合金为主 通过本部 赣州澳克泰 章源喷涂构建产品与服务体系 本部生产各类硬质合金产品及热喷涂粉 赣州澳克泰生产机加工刀具 章源喷涂提供工件表面喷涂服务 [1] 矿山资源与生产 - 2025年上半年完成淘锡坑钨矿及东峰探矿权矿区报告备案与开发利用方案编制报送评审 新安子钨锡矿报告已编制报送 黄竹垅钨矿等勘查按计划推进 大余石雷钨矿及新安子钨锡矿项目有序推进 [2] - 2025年上半年钨精矿WO3 65%产量184993吨 同比增长324% 锡精矿金属量100%产量42612吨 同比增长271% 铜精矿金属量100%产量18061吨 同比增长226% [2] - 矿山开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等因素影响 各矿山成本不同 [2] 原料采购与价格影响 - 自产钨精矿自用 为满足产能需外购钨精矿及仲钨酸铵 通过多种评估方式筛选优质供应商并建立长期合作关系 定期在公众号发布长单采购报价信息 [2] - 钨精矿价格上涨可传导至下游产品但存在滞后性 自产钨精矿价格上涨对公司有利 但外购原料占比高 价格大幅波动会影响生产成本与经营业绩 [2] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量265783吨 同比增长4368% 碳化钨粉销量297512吨 同比增长1925% 本部硬质合金销量57392吨 同比减少717% 热喷涂粉销量22259吨 同比减少193% [3] - 赣州澳克泰2025年上半年刀具销售收入3067961万元 同比增长226% 棒材销售收入1433983万元 同比增长2830% 净利润13879万元 实现扭亏为盈 [3] 子公司定位与发展 - 赣州澳克泰定位难加工材料切削专家 为多行业提供刀具加工系统解决方案 作为国家级专精特新小巨人企业 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [4]

钨价走势与市场动态 - 2025年以来钨价一路狂飙，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [5] - 8月21日钨粉价格一日暴涨17,000元/吨，创近三年新高，黑钨精矿价格站上21万元/吨关键点位 [5] - 9月24日欧洲APT价格飙升至580美元/吨度至645美元/吨度（鹿特丹到岸价），同比上涨超30% [6] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨高位，较年初暴涨92%；仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [12] - 9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结此前数月连续上涨行情 [36] 上游矿企策略与供需格局 - 上游矿企采取惜售策略，控制月度现货投放量在200吨以内，9月下半月黑钨精矿发货量比上月同期减少30% [3][13] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [3][11] - 2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [8] - 上游矿企掌握话语权，国内冶炼厂负责人曾驻守矿区三天争取100吨钨精矿优先采购权 [7] - 供需天平倾斜，上游矿企的黄金时代源于供需基本面根本转变 [8][14] 中游冶炼企业困境 - 中游冶炼企业面临成本困局，2025年8月钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅25% [8][23] - 实际利润率压缩至不足5%，部分企业APT生产线陷入亏损，靠深加工业务勉强维持 [23][25] - 应收账款周期拉长至120天，企业每月需维持5000万元现金流周转，银行承兑汇票贴现月均损失约20万元利息 [25] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购上游现货 [25] - 国际竞争加剧，越南、德国等冶炼企业抢占海外市场，2025年1至7月中国钨品出口量同比下降17.85% [26] 下游硬质合金企业压力 - 下游企业面临订单减少，德国汽车零部件供应商削减30%钨钢刀具订单转向韩国产品 [29] - 碳化钨粉采购价从年初380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [31] - 原料库存维持10天用量（安全线30天），高价囤货风险大，上月一批进货直接损失150万元 [31] - 下游客户账期从60天拉长至90天，垫付流动资金从2000万元增加到5000万元 [32] - 钨的不可替代性被打破，客户测试碳化钛基材料寿命达钨基材料85%，成本低30% [33] 新兴需求与政策动向 - 光伏钨丝需求爆发式增长，渗透率从20%跃升至60%，每吉瓦硅片耗钨8吨，全球年需求超4500吨，同比激增198% [16] - 行业内龙头企业累计投入15亿元扩产，但受制于APT原料供应，实际产能利用率不足70% [16] - 相关部门研讨钨矿弹性开采指标可行性，考虑对采用绿色开采技术矿企给予5%配额上浮 [8][38] - 政策出台步伐放缓，因担忧可能减少资源税收入 [9][39] - 若钨价突破45万元/吨，下游60%的中小合金企业将停产 [39] 技术创新与行业应对 - 下游企业试点应用钨废料高效回收技术，将废硬质合金钨回收率提升至85%，加工成本有所下降 [41] - 中南大学研发技术能将硬质合金回收率从75%提至92%，若规模化应用可替代30%原生钨需求 [42] - 部分下游企业与上游冶炼厂达成利润分成协议，当钨价涨幅超20%时超额部分按比例分担 [35] - 制造业PMI持续处于荣枯线下方，新能源车、半导体等高端领域需求强劲但占比不高 [39]

公司股份质押情况 - 控股股东章源控股质押公司股份3510万股 [1] - 累计质押股份总数达4.15亿股 [1] - 质押股份占控股股东所持公司股份比例58.81% [1] 资本市场动态 - A股总市值突破116万亿元 [1]

产品价格调整 - 55%黑钨精矿报价为27.20万元/标吨 较上半月下调0.8万元/标吨 [1] - 55%白钨精矿报价为27.10万元/标吨 较上半月下调0.8万元/标吨 [1] - 仲钨酸铵(国标零级)报价为40.00万元/吨 较上半月下调1万元/吨 [1] 报价细节 - 所有产品报价均包含13%增值税 [1]

公司业务体系 - 公司构建了涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工的一体化钨产业生产体系 [1] - 上游产品钨精矿用于仲钨酸铵生产 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游通过公司本部 赣州澳克泰 章源喷涂三大主体提供差异化产品及服务 [1] 矿山生产情况 - 2025年上半年钨精矿(WO3 65%)产量1,849.93吨 同比增长3.24% [2] - 同期锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [2] - 同期铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [2] - 通过推进资源整合和机械化进程实现增储扩产 [2] 矿山运营管理 - 开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等多因素影响 [2] - 积极推进淘锡坑钨矿扩界 新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合等资源整合项目 [2] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划实施采空区充填作业 [2] 原料采购策略 - 自产钨精矿供自用 为满足产能需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [2] - 通过多种方式评估筛选优质供应商并建立长期合作关系 [2] - 通过微信公众号定期发布长单采购报价信息 [2] 价格传导机制 - 钨精矿价格上涨可向下游产品传导 但存在滞后性 [2] - 自产钨精矿价格上涨对公司产生正面影响 [2] - 外购原料占比高 原料价格大幅波动会影响生产成本和经营业绩 [2] 本部产品销售 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨 同比增长43.68% [3] - 同期碳化钨粉销量2,975.12吨 同比增长19.25% [3] - 同期硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [3] - 同期热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [3] 子公司业绩表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入35,353.30万元 同比增长15.36% [3] - 其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元 同比增长22.6% [3] - 棒材销售收入14,339.83万元 同比增长18.74% [3] 子公司战略定位 - 赣州澳克泰定位"难加工材料切削专家" 提供刀具加工系统解决方案 [3] - 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业称号 [3]

股价表现 - 章源钨业股价下跌6.03%至13.09元[1] - 成交额达10亿元[1] - 最新市值为157亿元[1] 控股股东减持计划 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司计划减持不超过2400万股[1] - 减持股份占公司总股本比例2%[1] - 减持方式为大宗交易 减持期间为公告披露后15个交易日起的3个月内[1]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]

钨价影响 - 钨价保持高位运行整体有利于公司业绩 [1] - 公司资源端拥有优质矿山企业直接受益于钨价及其他伴生金属价格上涨 [1] 业务结构优化 - 下游硬质合金板块坚持创新引领产品结构不断优化 [1] - 高附加值产品比重不断提升有利于抵御原料价格波动风险 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度单季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比大幅增长310.54% [1] - 毛利率21.18%，同比增长5.03个百分点，净利率7.15%，同比增长8.07个百分点 [1] - 三费占营收比7.25%，同比下降5.33% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.24元，同比增长3.97% [1] - 每股净资产4.18元，同比增长1.44% [1] - 盈利能力显著提升，毛利率同比增幅42.06%，净利率同比增幅168.57% [1] - 历史ROIC中位数5.26%，2024年ROIC为9.73% [3] 现金流与资产负债状况 - 货币资金20.1亿元，同比增长188.93% [1] - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] - 投资活动现金流净额变动-240.4%，主要因支付股权收购款及项目建设支出 [4] - 筹资活动现金流净额变动203.53%，主要因完成重组配套募集资金 [4] - 现金及现金等价物净增加额变动1128.46%，主要因收到18亿元募集资金 [4] 费用与特殊项目 - 财务费用变动-42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元 [4] - 所得税费用变动45.63%，主要因当期所得税费用同比增加约0.5亿元 [4] 行业与经营策略 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，供需紧平衡格局长期存在 [7] - 公司资源端拥有优质矿山，直接受益于钨价上涨 [7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [7] - 部分刀具产品价格上调5-8%，覆盖超50%切削刀具销量 [8] - 产品调价策略基于成本构成、市场需求及竞争状况 [8] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [6] - 国泰金龙行业混合新进十大持仓，持有242.85万股 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [5] 关注事项 - 货币资金/流动负债比例为38.52% [5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为11.63% [5] - 有息资产负债率达20.14% [9] - 应收账款/利润比例达378.49% [9]

核心竞争优势 - 资源保障与完整产业链 [2] - 多层次创新平台和自主研发 [2] - 数智化驱动全链协同 [2] - 稳定的核心管理团队 [2] - 区域政策优势 [2]