核心观点 - 中金公司研报认为，中钨高新盈利有望上行，主要基于远景钨业并表提升资源自给率与钨价上涨，以及微钻产能扩张受益于AI需求 [1] - 基于上述因素，研报上调了公司2025-2026年盈利预测及目标价 [1] 公司业务与资产注入 - 远景钨业注入后，公司权益钨精矿年产量有望达到1万吨左右，资源自给率可能超过30% [1] - 截至12月18日，2025年钨精矿年均价已达20万元以上，较2024年均价上涨50%以上，预计公司利润有望迎来抬升 [1] 产能扩张与市场前景 - 公司扩产PCB钻针，有望受益于AI带来的需求弹性 [1] - 子公司金洲精工当前在微钻、高长径比涂层钻针领域均有客户优势，预计2026年利润端有望延续高双位数增长 [1] 财务预测与估值 - 基于远景钨业并表以及微钻产能扩张，研报上调公司2025-2026年盈利预测20%/31%至15.73亿元/24.14亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为39倍和26倍 [1] - 同步上调目标价20%至34元，对应2025-2026年市盈率分别为49倍和32倍，潜在涨幅25% [1]

公司产品定价 - 公司公布2025年12月下半月长单采购报价 其中55%黑钨精矿报价为44.80万元/标吨 55%白钨精矿报价为44.70万元/标吨 仲钨酸铵(国标零级)报价为65.00万元/吨 [1] - 以上产品报价均包含13%的增值税 [1] 行业价格信息 - 公司作为钨行业重要企业 其定期公布的长单采购报价为市场提供了关键的价格参考信号 [1]

钨产品价格走势 - 12月以来钨产品价格加速上涨 截至12月18日 钨粉（≥99.7%）报价达101万元/吨 较年初上涨219.6% Wind采集的国产钨粉价格升至104.5万元/吨 上涨速率较11月明显提升 [1] - 黑钨精矿（65%）价格从年初的14.3万元/标吨升至12月18日的42.2万元/标吨 年内涨幅达195.1% 仲钨酸铵价格从年初的21万元/吨升至当前的63万元/吨 涨幅与钨精矿基本相当 [9] - 价格上涨与主流企业上调12月上半月长单价格 以及临近年末矿山端检修增多带来的供应收紧有关 钨原料供应偏紧因素仍主导市场 [3] 行业供需基本面 - 中国对钨矿开采实行总量控制 2024年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨 降幅扩大至6.5% 随着年底临近 多家钨矿企业开采指标耗尽 部分矿山被迫停产检修 市场供应进一步收紧 [10] - 中金公司供需平衡表显示 2025年至2028年 全球原钨生产量预计从8.28万吨增至8.99万吨 同期需求预计由10.21万吨提升至11万吨 供需缺口持续 2024年全球原钨供需缺口预计为1.8万吨 占需求比例-18.5% [11][12] - 在供给刚性约束和需求持续增长作用下 行业紧平衡格局短期内难以改变 [11] 二级市场表现 - 钨板块在二级市场逆市上涨 截至12月17日 在申万31个一级行业中 仅6个行业板块本月取得正收益 同期钨板块以17.78%的平均涨幅位居所有细分行业涨幅榜首位 [7][14] - 以中钨高新为代表的钨行业个股表现突出 截至12月19日10:24 中钨高新年内涨幅达200% 与钨精矿年内涨幅基本相当 [7][14] 主要上市公司经营与战略 - 主要钨业公司原料自给率不足 从上市公司股权口径统计 钨矿自给率和原料自给率约20%—30% 章源钨业自产钨精矿不能完全满足生产需要 需对外采购 [15][16] - 即便钨价上涨 相关公司业绩弹性相对有限 今年前三季度 中钨高新 章源钨业 厦门钨业 翔鹭钨业四家公司营收平均增速为24% 除翔鹭钨业因低基数利润增速较高外 其他三家公司利润增速普遍在30%以下 [16] - 中钨高新 翔鹭钨业等钨产品营收占比较高的公司 今年前三季度整体毛利率处于20%左右及以下水平 [17] - 中钨高新正着力提升一体化程度 公司于去年底收购柿竹园公司（拥有全球在产最大单体钨矿山 年产钨精矿0.78万吨） 并于今年10月计划收购远景钨业（保有钨金属量15.45万吨 年产钨精矿约0.26万吨） 公司还受托管理三家钨矿企业 未来有望加速注入 [18][19]

钨产品价格走势 - 12月以来钨产品价格加速上涨 截至12月18日 钨粉（≥99.7%）报价达101万元/吨 较年初上涨219.6% 国产钨粉（≥99.7%）价格升至104.5万元/吨 上涨速率较11月明显提升 [1] - 钨精矿（65%）价格从年初的14.3万元/标吨升至12月18日的42.2万元/标吨 年内涨幅达195.1% [6] - 仲钨酸铵价格从年初的21万元/吨升至当前的63万元/吨 整体涨幅与钨精矿基本相当 [7] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨与主流企业上调12月上半月长单价格 以及年末矿山端检修增多带来的供应收紧有关 [2] - 国内对钨矿开采实行总量控制 2024年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨 降幅扩大至6.5% [8] - 随着年底临近 国内多家钨矿企业开采指标耗尽 部分矿山被迫停产检修 市场供应进一步收紧 [8] 行业供需格局 - 根据中金公司供需平衡表 2025年至2028年 全球原钨生产量预计从8.28万吨增至8.99万吨 同期需求预计由10.21万吨提升至11万吨 供需缺口持续 [11] - 全球原钨供需平衡数据显示 2024年预计供需缺口为1.8万吨 占需求比例-18.5% 预计2025年缺口为1.9万吨 占需求比例-18.9% [10] - 在供给刚性约束和需求持续增长作用下 行业紧平衡格局短期内难以改变 [10] 二级市场表现 - 12月1日至17日 申万钨板块以17.78%的平均涨幅位居所有细分行业涨幅榜首位 [12][13] - 同期 在申万划分的31个一级行业中 仅有有色金属、国防军工等6个行业板块取得正收益 [3] - 中钨高新年内股价涨幅达到200%左右 与钨精矿年内涨幅基本相当 [12] 主要上市公司经营与战略 - 主要钨业公司原料自给率不足 从上市公司股权口径统计 钨矿自给率和原料自给率约20%-30% [14] - 今年前三季度 中钨高新、章源钨业、厦门钨业、翔鹭钨业四家公司营收平均增速为24% 除翔鹭钨业因低基数利润增速达259.65%外 其他三家公司利润增速普遍在30%以下 [14][16] - 中钨高新前三季度整体毛利率处于20%左右及以下水平 [16] - 中钨高新着力提升一体化程度 去年底收购柿竹园公司（拥有全球在产最大单体钨矿山 年产钨精矿0.78万吨） 今年10月计划收购远景钨业（保有钨金属量15.45万吨 年产钨精矿约0.26万吨） 并受托管理三家钨矿企业 未来有望加速注入 [18]

市场整体表现与情绪 - 12月市场出现机构间绞杀行情 超过90%的交易日出现超4000股下跌的局面 市场呈现踩踏现象[2] - 中小盘股走势明显较弱 闪崩个股主要出现在高位股及微盘股中 需警惕临近年报披露期的ST股和绩差股[2] - 周三上证指数虽看似止跌但量能太小 盘中仍出现超4000股下跌 两市明显调整 指数走势弱势[6] - 当日涨跌分布显示 下跌家数达3727家 上涨家数1579家 跌停21家 涨停30家 暗盘资金净流出3400家[10] - 短期大盘趋势偏弱 增量资金入场未见明显 市场赚钱效应差[9] 技术面评分6.3 资金面评分4.0[8] 有色金属行业政策与前景 - 国家出台《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》 旨在推动行业稳增长和高质量发展 为投资提供政策支撑[2] - 下半年仍处宽松周期 部分金属基本面趋势向好 有色金属价格中枢或持续抬升 看好贵金属、工业金属板块持续性及能源金属板块弹性[2] - 展望2026年 降息预期不再是有色金属定价主要逻辑 产业需求增长带来的板块基本面支撑有望带来持续投资机会[2] - 美联储12月降息25个基点并启动购债计划 美元指数跳水 美元计价有色金属普遍上行[14] - 白银、铜因美国虹吸非美区域库存造成供应紧张 价格不断刷新历史记录 锡价刷新年内新高 铝价尝试更高空间 由供给定价的基本金属牛市正在进行时[14] - 只要美国信用风险上升 以央行为代表的买家将延续购金趋势 实物黄金有更高溢价和配置价值[14] - AI时代和新能源时代有色金属战略地位升维 2026年将保持高景气 本轮超级周期结束时间取决于美元信用恢复、战略收储进度和“反内卷”政策效果[14] 细分板块与概念表现 - 开盘时能源金属、通信设备、贵金属等板块表现较强[3] - 有色·钨概念盘中震荡拉升 中钨高新逼近涨停创历史新高 厦门钨业、章源钨业等跟涨[3] - 钨市场价格加速上行 钨精矿每吨价格突破40万元 APT价格突破每吨60万元 钨粉每公斤价格逼近千元大关[3] - AI医疗概念异动拉升 美年健康直线涨停 华人健康涨超10% 2026年将深入推进智慧医保引导多方参与推动医保领域人工智能发展[4] - 可控核聚变概念走高 国机重装、王子新材涨停 12月核聚变行业迎来密集中标潮 上半月中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计公布中标项目总额超过24亿元[4] - 题材板块中能源金属、酒店餐饮、锂矿等概念是资金净流入主要参与板块[13] 外资观点与资金流向 - 瑞银、摩根大通、富达国际等多家外资机构认为2026年中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础[13] - 2025年以来境外长线资金呈现积极流入中国股市特征 截至11月通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股 与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比[13] - 仅11月境外长线资金对中国股市净流入额为23亿美元 与10月22亿美元基本持平 行业配置向科技、生物技术等领域倾斜[13] 行业投资逻辑与配置建议 - 有色金属是基础产业 市场需求稳定 在建筑、电力、汽车等行业有广泛应用[15] - 部分有色金属行业公司市盈率较低 表明市场估值较低 未来有较大上涨空间 投资可享受低估值带来的潜在收益[15] - 有色金属属于实物资产 具有一定保值功能 可有效抵御通胀风险[15] - 有色金属是典型周期性行业 价格和企业盈利随宏观经济周期起伏 周期波动带来投资机会 例如在周期底部布局可能获得较高回报[16] - 随着科技发展 新能源、电动汽车、动力及储能电池等新兴产业对有色金属需求持续增加 以铜为例 其在电网投资、新能源汽车和光伏装机等领域需求快速增长 供需紧平衡格局有望延续[16] - 2026年科技与“反内卷”两条主线有望成为行业配置主要抓手 有色金属行业有望成为科技主线轮动阶段市场主要配置方向[15] - 随着白银价格不断创新高 A股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动重点方向 建议关注有色金属行业尤其是贵金属小金属板块相关标的[15] - 看好产业逻辑支撑的金铜铝板块持续上行 建议积极关注相关投资机会[13]

交易概述 - 公司以8.21亿元现金收购五矿钨业所持远景钨业99.9733%股权 [1] - 2025年12月11日，远景钨业99.9733%股权过户至公司名下的变更登记手续办理完毕，交易完成资产交割过户 [1] 交易完成与后续安排 - 远景钨业成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 公司需在交割手续后30个工作日内支付现金对价 [1] - 交易相关各方还需继续履行相关协议、承诺事项 [1]

公司股东持股变动 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司及其一致行动人黄世春于2025年11月7日、12月3日通过大宗交易合计减持13，852，900股 [1] - 本次减持股份占公司总股本比例为1.1530% [1] - 减持后，控股股东及其一致行动人合计持股比例由58.7742%降至57.6212% [1] - 本次减持变动触及持股比例1%的整数倍 [1]

钨行业 - 钨价年内涨幅超过140% [1] - 第三季度产业链中某一环节业绩爆发 其中一家龙头公司净利润增长915% [1] - 价格上涨的传导逻辑获得验证 文中提及的几只标的被认为具有更高的业绩弹性 [1] 钠离子电池行业 - 行业预计在2025年启动规模化元年 [1] - 在储能应用领域 钠电池板块规模目标指向580吉瓦时 [1] - 成本预计将大幅下降至0.25元/瓦时 实现腰斩 [1] - 分析师强烈看好 认为不应错过继锂电之后的机会 [1] - 文章提供了从电池到四大材料环节的核心标的清单 [1]

价格表现 - 65%黑钨精矿价格报33.6万元/标吨，较年初上涨135% [1] - 65%白钨精矿价格报33.5万元/标吨，较年初上涨135.9% [1] - 国内仲钨酸铵价格报49万元/吨，较年初上涨132.2% [1] - 欧洲仲钨酸铵价格报735-780美元/吨度，折合人民币46.1-48.9万元/吨，较年初上涨129.6% [1] 供应端驱动因素 - 钨价维持稳固上行趋势，核心逻辑在于供应端紧缩与战略性溢价的双重驱动 [1] - 钨精矿市场持货商保持惜售挺价心态，供应仍显紧张，支撑行情高位运行 [1] - 仲钨酸铵厂商总体开工率有限，行情随行坚挺 [1] 需求端状况 - 需求端整体表现相对谨慎，主要由下游刚需托底支撑，增量贡献有限 [1] - 仲钨酸铵市场呈现成本支撑与需求压力博弈格局，厂商谨慎购销 [1] - “人造太阳”研究计划发布，强化了市场对钨合金在聚变能源领域应用潜力与发展前景的预期 [1]

钨产品价格走势 - 11月下半月章源钨业55%黑钨精矿长单报价32.80万元/标吨 55%白钨精矿报价32.70万元/标吨 仲钨酸铵报价47.80万元/吨 较11月上半月均上涨约6% [1] - 主要钨制品价格年内全线涨幅超120% 最高涨幅超140% 全产业链产品价格均创历史新高 [1] 供需格局分析 - 2025年上半年第一批钨矿开采总量控制指标为58,000吨 较2024年同期减少4,000吨 同比下降6.45% 供给端收紧 [1] - 光伏 汽车等产业增长推动钨需求大幅提升 新能源领域钨需求显著增长 光伏钨丝需求增长尤为亮眼 [1] - 供给收紧 下游需求刚性支撑及国际局势多重因素交织 预计未来一段时间价格将保持高位运行 [1] 相关公司动态 - 中钨高新主营钨精矿 硬质合金和刀具等产品 拟收购远景钨业注入优质矿山资产 子公司金洲精工是全球PCB微钻市场主要供应商 受益于PCB产业发展 [2] - 章源钨业从事钨精矿采选及仲钨酸铵 氧化钨 钨粉 碳化钨粉 硬质合金等产品生产销售 公司持续推进矿山资源整合 [2]