核心观点 - 摩根大通认为煤炭与铝业标的短期有望跑赢市场 建议逢低布局优质矿企 对黄金与铜业的积极观点保持不变[1] - 若铝业供应出现中断 中国铝业与中国宏桥将成为核心受益标的[1] - 受美以对伊战争引发的避险情绪影响 中国金属板块遭遇抛售 仅煤炭子板块逆势跑赢[1] 煤炭行业 - 3日中国A股煤炭股上涨2%-9% 港股则微跌1%[2] - 中东地缘局势升级推高原油与天然气价格 引发燃料替代需求 支撑煤炭需求[2] - 板块强势表现能否持续 关键取决于霍尔木兹海峡是否出现供应中断风险 若地缘局势缓和 市场或出现获利了结[2] - 受煤价预期走高及投资者仓位较低的双重因素支撑 煤炭板块的强势表现将持续[1] - 兖矿对煤价的贝塔敏感度更高 且存在资产处置的催化因素[1] 铝业 - 3日铝业股下跌2%-4% 但市场低估了铝业的供应中断风险[3] - 中东地区铝年产量达680万吨 年净出口盈余约500万吨 占全球铝产量的7%[3] - 若该区域铝供应出现实质性中断 铝价或快速攀升至4000美元/吨 成为基本金属中上行不对称性最强的品种[3] - 占冶炼成本三分之一的能源成本与海运成本的上涨 将进一步推高铝价[3] 铜业 - 3日铜业股下跌4%-9% 下跌主因是投资者的避险情绪 而非基本面发生变化[4] - 铜价核心看涨逻辑在于市场供应失衡 摩根大通全球大宗商品团队预测2026年全球铜市场将出现13万吨的供应短缺[4] - 全球显性铜库存已达120万吨 为2018年以来的最高水平[4] - 若美国与中国同时开启补库 除美国外的全球铜库存将面临巨大压力[4] - 美国2025年已超额进口80万吨铜 而中国若实现2.5%的需求增长 需进口270万吨铜 而近期实际进口量仅达220万吨[4] 锂业 - 3日碳酸锂价格下跌12% 至15.1万元/吨 锂业股同步下跌6%-11%[5] - 板块走弱源于多重因素 包括中东地缘局势升级引发市场对大型储能项目落地延迟的担忧 2月新能源汽车销量环比下滑 以及津巴布韦锂精矿出口有望逐步恢复的市场预期[5] - 预计碳酸锂价格将在15万元/吨左右震荡[5] - 对天齐锂业与赣锋锂业均维持中性评级[5]

投资评级与目标价 - 报告给予赣锋锂业H股“跑赢大市”评级，目标价大幅上调120%至83.5港元 [1] - 报告给予赣锋锂业A股“跑赢大市”评级，目标价上调53%至84.3元人民币 [1] 核心观点与行业展望 - 麦格理证券预期能源储存系统(ESS)需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 该行将2026年及2027年锂价预测分别调升71%及30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司盈利预测调整 - 基于上调后的锂价预测，报告分别上调赣锋锂业2025年、2026年及2027年盈利预测242%、265%及120% [1]

行业观点 - 麦格理大幅上调对能源储存系统(ESS)的需求预期，认为政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设，其需求已超出市场预期 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来锂价将进一步上涨 [1] - 该行将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司观点 - 麦格理将赣锋锂业H股目标价大幅上调120%至83.5港元，将A股目标价上调53%至84.3元人民币，评级为“跑赢大市” [1] - 基于上调的锂价预测，该行分别上调赣锋锂业2025年盈利预测242%、2026年盈利预测265%及2027年盈利预测120% [1]

麦格理对赣锋锂业的目标价与评级调整 - 大幅上调赣锋锂业H股目标价120%至83.5港元 [1] - 上调赣锋锂业A股目标价53%至84.3元人民币 [1] - 评级为“跑赢大市” [1] 能源储存系统(ESS)需求与锂价展望 - 预期能源储存系统(ESS)需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 对赣锋锂业的盈利预测调整 - 上调赣锋锂业2025年盈利预测242% [1] - 上调赣锋锂业2026年盈利预测265% [1] - 上调赣锋锂业2027年盈利预测120% [1]

核心观点 - 麦格理大幅上调赣锋锂业H股目标价120%至83.5港元，A股目标价上调53%至84.3元人民币，评级为“跑赢大市” [1] - 上调主要基于对能源储存系统需求超预期及锂价上涨的预期，并据此大幅调升公司未来几年盈利预测 [1] 行业展望 - 预期能源储存系统需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司财务预测 - 上调赣锋锂业2025年盈利预测242% [1] - 上调赣锋锂业2026年盈利预测265% [1] - 上调赣锋锂业2027年盈利预测120% [1]

医疗与高端制造 - 微创机器人-B (2252.HK)：预计归母净利润从2024年亏损6.42亿元大幅收窄至2026年亏损1.07亿元，亏损收窄幅度显著；营业收入预计从2024年的2.57亿元增长至2026年的8.96亿元，年复合增速高[1] - 中航沈飞 (600760.SH)：预计归母净利润从2024年的33.94亿元增长至2026年的40.21亿元，增速为15%；募投项目旨在提升航空防务装备的科研生产能力[1] - 国机精工 (002046.SZ)：预计归母净利润从2024年的2.80亿元增长至2026年的2.87亿元；公司在商业航天轴承市场占有率领先，并有望在金刚石散热领域取得突破[1] 周期与资源品 - 博汇纸业 (600966.SH)：预计归母净利润从2025年的1.82亿元大幅增长123%至2026年的4.07亿元；白卡纸行业协同涨价，公司作为头部企业盈利弹性大[1] - 兴发集团 (600141.SH)：预计归母净利润从2024年的16.01亿元稳步增长至2026年的20.78亿元；磷资源价值重估，农化产品价格回升及新产能贡献增量[1] - 赣锋锂业 (002460.SZ)：预计归母净利润从2024年亏损20.74亿元扭亏为盈，2026年达到93.79亿元，增速高达532%；锂价上行周期与公司一体化布局提升盈利[1] - 华友钴业 (603799.SH)：预计归母净利润从2024年的41.55亿元增长54%至2026年的92.68亿元；受印尼镍钴供给政策驱动价格上行，公司产能进入高速扩张期[1] 科技与电子 - 北京君正 (300223.SZ)：预计归母净利润从2025年的3.62亿元增长93%至2026年的6.97亿元；新工艺节点DRAM产品送样，性价比提升并受益存储涨价趋势[1] - 广和通 (300638.SZ)：预计归母净利润从2024年的5.64亿元增长至2026年的7.67亿元；公司在端侧AI领先，并布局具身智能机器人领域[1] 电力设备与新能源 - 特锐德 (300001.SZ)：预计归母净利润从2024年的9.17亿元增长27%至2026年的15.13亿元；受益于新能源电网投资增长及海外市场突破，毛利率持续改善[1]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 需求高增速有望带动锂行业在2026年反转 [6] - 根据测算，2025-2027年全球碳酸锂供给分别达164.5万吨、205.2万吨、245.2万吨；需求分别达159万吨、202.7万吨、248.7万吨 [8] - 2026年全年碳酸锂将小幅过剩约2.5万吨，但考虑到目前全行业库存仍处于较低水平，下游补库行为或将导致2026年碳酸锂迎来紧缺，推动锂价持续上行 [8] - 建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、华友钴业、中矿资源等 [4][8] 锂业弹性表与公司分析 - 预计2026年自有矿权益产量最多的公司为：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、华友钴业、紫金矿业、中矿资源 [4] - 预计2025至2027年产量增速较快的公司为：大中矿业、紫金矿业、盐湖股份、永兴材料、国城矿业 [4] - 赣锋锂业：锂资源权益量4,908万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量10.8万吨LCE，2025-2027年CAGR为25%，市值1，474亿元，未来主要增量来自Goulamina项目、Cauchari-Olaroz盐湖、Mariana盐湖项目 [4][5] - 天齐锂业：锂资源权益量1，790万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量10.7万吨LCE，2025-2027年CAGR为17%，市值934亿元，未来主要增量来自格林布什矿山三期扩建、措拉矿投产及SQM产能扩张 [4][5] - 盐湖股份：锂资源权益量1，049万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量8.9万吨LCE，2025-2027年CAGR为94%，市值2，021亿元，未来主要增量来自新建4万吨项目投产及整合五矿盐湖旗下一里坪盐湖 [4][5] - 紫金矿业：锂资源权益量1，066万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量7.2万吨LCE，2025-2027年CAGR为115%，市值10，532亿元，未来增量来自3Q盐湖、拉果错盐湖、刚果金Manono、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿项目 [4][5] - 大中矿业：锂资源权益量473万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量2.5万吨LCE，2025-2027年CAGR为239%，市值622亿元，未来主要增量为鸡脚山和加达锂矿项目逐步投产增产 [4][5] - 华友钴业：锂资源权益量268万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量7.3万吨LCE，2025-2027年CAGR为41%，市值1，491亿元 [5] - 中矿资源：锂资源权益量324万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量6.9万吨LCE，2025-2027年CAGR为19%，市值657亿元 [5] - 永兴材料：锂资源权益量111万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量2.6万吨LCE，2025-2027年CAGR为46%，市值350亿元，未来增量为化山瓷石矿项目扩产 [4][5] - 国城矿业：锂资源权益量277万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量1.2万吨LCE，2025-2027年CAGR为41%，市值443亿元，未来增量为党坝项目扩产 [4][5] - 雅化集团：锂资源权益量86万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量3.0万吨LCE，2025-2027年CAGR为9%，市值320亿元，未来主要增量为卡玛蒂维矿山、李家沟项目 [4][5] - 西藏矿业：锂资源权益量91万吨LCE，预计2026年自有矿权益产量0.8万吨LCE，2025-2027年CAGR为38%，市值164亿元，未来主要增量为扎布耶项目一期建成增产 [4][5] 需求与供需平衡分析 - 预计全球新能源汽车销量将从2025年的2，197万辆增长至2027年的2，900万辆，其中纯电车从1，731万辆增长至2，301万辆，插混车从466万辆增长至599万辆 [7] - 预计电池需求量将从2025年的1，387 GWh增长至2027年的1，998 GWh，对应碳酸锂需求量从94.3万吨LCE增长至139.8万吨LCE [7] - 储能需求对应的碳酸锂需求量将从2025年的32.7万吨LCE增长至2027年的73.3万吨LCE [7] - 3C消费电子对应的碳酸锂需求量将从2025年的11.1万吨LCE增长至2027年的12.6万吨LCE [7] - 全球碳酸锂总需求量预计从2025年的159.0万吨LCE增长至2027年的248.7万吨LCE [7] - 全球锂供给量预计从2025年的164.5万吨LCE增长至2027年的245.2万吨LCE [7] - 供需平衡显示：2025年预计过剩5.5万吨LCE，2026年预计过剩2.5万吨LCE，2027年预计短缺3.5万吨LCE [7]

有色金属板块市场表现 - 2026年2月27日，有色金属板块表现强势，全天获主力资金净流入232亿元，在31个申万一级行业中吸金额排名第二 [1] - 板块内个股表现活跃，湖南黄金、华锡有色、厦门钨业、中稀有色等9只股票涨停 [1] - 有色ETF（159876）场内价格最高上涨3.82%，收盘大涨3.74%，全天成交额超过1亿元，交投活跃 [1] 稀土行业动态与前景 - 稀土和稀有金属出口政策及形势说明会将于3月25日举行 [1] - 受供需关系影响，稀土和小金属价格持续上涨 [1] - 海外消息称，部分美国航天与半导体供应商因稀土短缺开始拒绝部分客户订单 [1] - 研究机构SemiAnalysis指出，美国目前国内钪产量为零，且在中国以外没有可运作的替代来源，现有库存很可能仅能支撑数月 [1] 锂业行业动态与前景 - 津巴布韦矿业部发布锂精矿出口禁令，市场担忧此举可能加剧锂产品供应紧张并推高价格 [2] - 中粮期货分析指出，国内盐湖及湖南锂矿的供应增量无法覆盖津巴布韦的供应缺口 [2] - 若津巴布韦禁运不超过一个月，依靠国内库存可平稳过渡，实际影响有限；若禁运超过一个月，原料供应紧张问题将加剧 [2] 机构对有色金属后市观点 - 中信证券认为，在经历2025年的大涨后，有色金属上涨动能依然充足 [2] - 供应扰动、需求的局部高景气、囤货行为为金属价格带来强支撑 [2] - 流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温，有望放大金属的价格弹性 [2] - 看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值 [2] 相关投资工具介绍 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 该ETF涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，旨在把握整个板块的贝塔行情 [2] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [2]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口窗口关闭 [2][11] - 宏观方面，美联储理事重申2026年仍需降息100个基点，倾向于尽早行动；尽管英伟达报告超预期，但市场对AI的担忧拖累纳指下行，影响市场情绪 [2][11] - 全球库存普遍增加：LME铜库存增加3950吨至259600吨；Comex铜库存增加9.98吨至545267吨；SHFE铜仓单增加1413吨至289219吨 [2][11] - 短期存在宏观情绪退潮与库存累库压力共振带来二次回调的风险 [2][11] - 驱动铜价上行的核心逻辑未变：全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，以及新能源、AI算力基础设施的需求增量 [2][11] - 若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现较大回调，将是布局中长期多单的黄金窗口 [2][11] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍价跌1.75%报17730美元/吨，沪镍跌1.25%报139100元/吨 [3][12] - 库存方面，LME镍库存增加1698吨至289506吨，SHFE仓单减少19吨至53158吨 [3][12] - 印尼批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间，较上年的生产目标大幅缩水 [3][12] - 受镍矿供应紧张及炉子检修影响，印尼某镍铁工厂产量预计下降3-4万实物吨/月 [3][12] - 镍矿升水再度走强，节后报价在35-40美元/吨（不含奖励）[3][12] - 印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，叠加配额收紧预期，后续存在资源供给偏紧担忧，推动成本支撑抬升 [3][4][12][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，可关注成本线附近轻仓试多机会 [3][4][12][13] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2747元/吨，跌幅3.55%，持仓增41221手至38.1万手 [5][14] - 隔夜沪铝主力AL2604收于23780元/吨，跌幅0.34%，持仓减411手至25.2万手 [5][14] - 隔夜铝合金主力AD2604收于22670元/吨，跌幅0.24%，持仓减407手至8923手 [5][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格止跌回涨至2620元/吨；铝锭现货贴水收至180元/吨 [5][14] - 海外氧化铝价格上涨、叠加国内电解铝厂开展原料冬储，支撑氧化铝盘面逆势上涨 [5][14] - 但社库积压和到期仓单注销压力较大，持续压制氧化铝涨势 [5][14] - 海外宏观情绪引发波动：美伊矛盾升级、特朗普再度宣布加征关税 [5][14] - 节后沪铝存在短期补涨但整体空间有限，后续铝价反弹节奏将受铝锭累库幅度决定 [5][14] 工业硅 & 多晶硅 - 26日工业硅主力2605收于8340元/吨，日内跌幅1.3%，持仓增11364手至32.5万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9458元/吨，持稳；最低交割品价格持稳在8850元/吨，现货升水扩至515元/吨 [6][15] - 多晶硅主力2605收于46315元/吨，日内跌幅2.59%，持仓增1633手至39925手 [6][15] - 百川多晶硅N型复投硅料价格跌至52000元/吨，最低交割品硅料价格跌至52000元/吨，现货升水收至4370元/吨 [6][15] - 供给端存在叙事支撑：云南厂家节后将进入全面停产期，新疆大厂节后短期复产压力较大 [6][15] - 但需求受限，向上推涨空间有限；节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式 [6][15] - 节后市场矛盾转向旺季预期下游需求启动情况，并等待行业新一轮政策信号明朗 [6][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨3.47%至173660元/吨 [7][16] - 现货价格普涨：电池级碳酸锂平均价上涨11250元/吨至173000元/吨，工业级碳酸锂上涨11250元/吨至169500元/吨 [7][16] - 仓单库存减少74吨至38451吨 [7][16] - 供给端：2月12至26日，碳酸锂产量环比增加1638吨至21822吨；但2月全月产量预计环比下降16.3%至81930吨 [7][16] - 需求端：2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354000吨 [7][16] - 库存端：周度碳酸锂社会库存环比减少2839吨至100093吨，其中下游库存环比减少4471吨至40021吨 [7][16] - 价格上涨主要受对津巴布韦出口担忧推动，目前出口暂停但政策细则和影响时效未知 [7][16] - 短期压力来自智利发运数据环比大增和国内生产或将陆续恢复，关键在需求端能否超预期 [7][16] - 中期考虑发运周期，影响可能在4月中下旬至5月之后的实际供应 [7][16]

核心观点 - 国信证券看好锂价近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上，主要基于动力电池与储能电池双轮驱动下全球锂需求增长、供给端短期增量有限、以及库存处于低位导致供需边际趋紧的判断 [1][4] 供给分析 - 海外锂矿供给短期增量有限：澳洲停产项目复产节奏慢，从计划到产出至少需要一个季度以上；南美盐湖新项目产能爬坡进度低于预期；非洲津巴布韦突然暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给有一定影响 [1] - 国内锂资源供给存在扰动：锂辉石矿未大规模放量；锂云母矿因新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，多个项目需在2025年下半年申请变更采矿证并重新申请安全生产许可证，期间可能出现阶段性停产；国内盐湖新项目今年可贡献一定增量 [2] 需求分析 - 全球锂需求强劲增长：预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE，由动力电池和储能电池双轮驱动 [1][3] - 储能电池需求超预期：2025年下半年开始显著超预期，年初需求旺盛，预计全年出货量约900GWh，同比增速近50% [3] - 动力电池需求有望回暖：年初遇冷后，预计从3月份开始迅速回暖，全年仍有望实现约20%增长 [3] - 政策刺激短期需求前置：国内锂电池出口退税率自2026年4月1日起从9%下调至6%，2027年1月1日起取消，短期或推动“抢出口”，带动锂行业供需边际趋紧 [1][3] 供需平衡与库存 - 2026年全球锂供需基本平衡于约200万吨LCE，但若需求超预期将出现明显缺口，且供给前低后高与需求季节性变化易导致阶段性供需错配，刺激锂价快速上涨 [4] - 库存处于极低水平：经历数月去库存后，目前国内锂盐库存周期不足一个月，在供需紧张背景下库存矛盾将愈加凸显 [1][4] 相关公司 - 研报提及的相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 [4]