核心技术突破 - 公司自主研发的高效分离熔融粗锡中乙锡装置获得美国专利商标局授权 这是继含锡物料熔炼系统后再次获得美国专利[1] - 该技术采用气动驱动装置与无线遥控控制 首次应用于高温高强度作业环境 实现锡冶炼高温捞渣装备从无到有的跨越[1] - 装置已投入实际生产 乙锡捞取作业效率提升约6倍 大幅改善职工作业环境和生产效率[1] 行业技术瓶颈解决 - 锡冶炼行业长期存在甲乙锡分离环节工况极端复杂 人工打捞危险系数高 劳动强度大 脱除效率低等问题[1] - 新技术彻底填补锡冶炼行业在捞渣装备技术领域的空白 解决影响工艺流畅性和生产连续性的行业难题[1] 未来发展展望 - 公司将持续探索技术创新 推动百年云锡在新时代焕发更强劲发展活力[1] - 为全球锡冶炼行业的绿色化 智能化升级提供可复制 可推广 可借鉴的云锡方案[1]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨0.08%至273,980元/吨 延续区间震荡格局 [1] - 锡价近期震荡回落 但整体仍处高位 下游接货意愿不强 [1] 供应端情况 - 龙头冶炼企业启动年内常规检修 国内产量下滑明显 [1] - 锡矿供应偏紧格局维持 缅甸佤邦部分企业获采矿许可但实际出矿量推迟至四季度 受雨季及设备供应延迟影响 [1] - 非洲矿虽增量但运输周期长且品位波动大 难以缓解短期紧缺 [1] - 国内冶炼厂开工率维持低位 云南地区原料短缺问题严峻 [1] - 部分前期检修企业筹备复产 但另一家龙头企业停产检修 整体产量或维持下降态势 [1] 需求端表现 - 消费端未见明显好转 终端表现疲软 [1] - 下游订单水平维持下滑态势 处于消费淡季 锡相关消费较往年皆有下滑 [1] - 家电排产订单不足 光伏订单环比下滑严重 整体需求维持弱势 [1] - 高价对消费的抑制仍在 整体消费尚未显现旺季特征 [1][2] 库存状况 - 国内库存偏高 海外库存处于历史低位 [1] 市场交易情况 - 冶炼厂出货意愿尚可 但实际成交有限 [1] - 贸易商积极入市报价 市场整体交投表现平平 成交维持刚需 [1] 后市展望 - 云锡本次检修属前期规划内安排 对市场实际销量扰动有限 [2] - 短期锡价大概率延续区间震荡 预计延续震荡格局 [2] - 关注金九银十消费恢复情况 [1]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨2.31%至278,650元/吨，创四个月新高 [1] - 锡价延续偏强震荡格局，受美联储降息预期升温及矿端供应偏紧支撑 [1] 供应端状况 - 缅甸锡矿复产进程缓慢，中国锡矿进口维持低位 [1] - 国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，云南40%品位锡精矿加工费维持低位 [1] - 江西地区二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重制约精炼产能恢复 [1] - 部分冶炼企业计划8月检修，产能利用率或进一步下探 [1] 需求端表现 - 下游订单水平维持下滑态势，三季度为传统消费淡季 [1] - 家电排产订单不足，光伏订单环比下滑严重 [1] - 下游对高价锡接货意愿不佳，市场成交以刚需为主 [1] 市场交易情况 - 部分炼厂积极报价出货，成交尚可 [1] - 贸易商积极报价但市场观望情绪浓厚，整体交投表现平平 [1] 后市展望 - 海外低库存及强结构继续支撑锡价 [2] - 缅甸锡矿受雨季、设备及炸药限制复工缓慢，原料偏紧格局持续 [2] - 预计锡价维持高位震荡偏强，但需更多利好因素刺激才能突破前高 [2]

公司运营安排 - 锡业分公司计划于2025年8月30日开始例行停产检修 预计持续时间不超过45天 [1] - 停产检修旨在保障锡冶炼设备的安全有效运行及后续稳定高效生产 [1] - 公司年初预算及生产计划已考虑此次停产检修 预计对全年生产计划影响不大 [1]

锡价表现 - LME锡价收于34510美元/吨 单日上涨1.11% 实现三连阳走势 [1] - 沪锡主力合约收报272680元/吨 单日涨幅0.44% [1] - 伦锡低库存与强结构支撑内外锡价保持偏强态势 [2] 供需格局 - 全球锡矿供应恢复缓慢 缅甸佤邦虽逐步复产但未实现量产输入 [1] - 7月中国锡矿进口量环比下降 缅甸进口量环比大幅减少 缅南地区受雨季影响产量下滑 [1] - 刚果(金)7月进口量大幅下降 因5-6月实际装运量较少 [1] - 非洲即将进入雨季 四季度锡矿进口量难有大幅增长 [1] - 印尼精炼锡出口进程曲折 LME库存缺乏有效补给并延续去库格局 [2] 贸易与进口 - 中国精锡现货进口窗口基本维持关闭状态 利润不足导致贸易商观望 [2] - 进口资源增长乏力 叠加国内原料库存不足 制约锡锭供应提升 [2] - 当前进口锡锭多为前期锁定比价后调整到港船期的资源 [2] 宏观与资金因素 - 美联储官员暗示可能调整利率政策 降息预期持续升温 [1] - 全球锡资金供应偏紧 宏观情绪转暖叠加强现实支撑推动伦锡重心上移 [1] - 资金追高热情有限 制约锡价上行高度 [2] 库存状况 - 伦锡库存处于偏低水平 LME延续持续去库格局 [1][2] - 国内库存小幅下降但绝对水平偏高 [2] 需求表现 - 锡需求相对平稳 但国内消费疲软难以形成助力 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东净利润10.62亿元，同比增长32.76% [1] - 扣非净利润13.03亿元，同比增长30.55% [1] 经营策略 - 公司紧抓市场机遇并保障生产连续稳定，充分发挥矿山与冶炼产业链协同优势 [1] - 强化全流程精细化管控并全面提升有价金属回收效率，推动冶炼综合效益显著增强 [1] - 大力推进"双渠道"原料采购战略，在稳定传统精矿采购渠道基础上积极拓展二次物料资源 [1] 生产运营 - 持续优化矿山采选流程，加强采场布局管理并完善选厂抛废工艺 [1] - 努力克服出矿量及出矿品位的挑战，进一步夯实资源开发基础 [1] - 持续拓展原料供应渠道以增强供应链韧性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘价 265930 元/吨；宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创新高通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦采矿实际出矿要到四季度，刚果矿山计划恢复生产，锡矿加工费处历史低位，冶炼端云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业生产接货维持刚需，订单一般，近期锡价震荡下游逢低刚需采买；技术面持仓低位多空谨慎，预计震荡调整为主；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘报价 265930 元/吨 [7] - 行情展望：宏观上美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3 创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿要到四季度，刚果矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位，冶炼端 7 月产量回升但云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业因传统淡季生产接货维持刚需，订单差强人意，近期锡价震荡下游逢低刚需采买，部分后点价订单，现货升水维持 400 元/吨，国内库存下降，LME 库存下降趋势但现货升水下调；技术面持仓低位多空谨慎，区间下沿支撑，预计震荡调整为主 [7] - 策略建议：操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 期现市场情况 - 期货价格：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡收盘价 265930 元/吨，较 8 月 15 日下跌 280 元/吨，跌幅 0.11%；截至 2025 年 8 月 21 日，伦锡收盘价 33475 美元/吨，较 8 月 15 日上涨 40 美元/吨，涨幅 0.12% [12] - 价格比率：截至 2025 年 8 月 22 日，上期所锡镍价格当前比值为 2.23，较 8 月 15 日增加 0.02；截至 2025 年 8 月 21 日，锡沪伦比值为 7.96，较 8 月 14 日下降 0.03 [16] - 持仓情况：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡持仓量为 48043 手，较 8 月 15 日减少 1832 手，降幅 3.67%；沪锡前 20 名净持仓为 -3051 手，较 2025 年 8 月 18 日减少 1349 手 [22][23] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025 年 7 月，当月进口锡矿砂及精矿 10277.61 吨，环比下降 13.71%，同比下降 31.58%，1 - 7 月进口 72406.18 吨，同比减少 32.15%；2025 年 7 月，精炼锡产量为 15448 吨，环比 8%，1 - 7 月累计产量 87175 吨，同比减少 -1.34% [28][29] - 锡矿加工费：2025 年 8 月 22 日，锡精矿(60%)加工费为 6500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平；锡精矿(40%)加工费为 10500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平 [34] - 精锡进口盈亏：截至 2025 年 8 月 22 日，锡进口盈亏为 -6131.93 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日下跌 8314.3 元/吨 [39] - 库存情况：截至 2025 年 8 月 21 日，LME 锡总库存为 1740 吨，较 8 月 14 日减少 90 吨，降幅 4.92%；截至 2025 年 8 月 22 日，锡库存小计为 7491 吨，较上周减少 301 吨，降幅 3.86%；锡库存期货为 7053 吨，较 8 月 15 日减少 373 吨，降幅 5.02% [45] 需求端 - 费城半导体指数：2025 年 8 月 21 日，费城半导体指数为 5603.26，较 8 月 14 日下跌 282.23，跌幅 4.8%；2025 年 1 - 7 月，集成电路产量为 29454570.7 万块，较去年同期增加 5009313.4 万块，增幅 20.49% [48] - 国内镀锡板出口：截至 2025 年 6 月，镀锡板产量为 11 万吨，较 2025 年 5 月上涨 1 万吨，涨幅 10%；截至 2025 年 7 月，镀锡板出口数量为 206020.05 吨，较 6 月增加 73104.23 吨，增幅 55% [51]

锡价走势 - 长江现货市场1锡价报265000-267000元/吨 均价266000元/吨 较前一交易日下跌1000元 [1] - 锡价震荡下跌主要受美元走强及市场风险偏好降温影响 美元一度触及98关口附近 [1] - 美国8月Markit制造业PMI初值为54.5 高于预期的52.5 为2022年以来最快扩张速度 [1] 供应端动态 - 全球锡矿供应高度集中于缅甸和印尼等国 主产国动态直接影响市场供给 [1] - 缅甸佤邦复产进度缓慢 因基础设施修复缓慢和劳动力短缺导致实际出矿量低于预期 [1] - 印尼精炼锡出口配额波动 受国内政策调整影响加剧国际市场供应不确定性 [1] - 全球锡矿资源品位持续下降 开采成本攀升 部分小型矿山因技术资金不足退出 [1] 需求端结构 - 传统电子行业需求疲软 智能手机和平板产品迭代放缓导致焊料需求增长乏力 [1] - 新能源汽车电池制造和光伏组件焊接对锡需求快速攀升 光伏焊带用锡量呈井喷式增长 [1] - 光伏产业因全球清洁能源政策加码迎来爆发期 成为支撑锡需求的关键力量 [1] 产业链状况 - 上游锡矿企业面临成本攀升和资源瓶颈双重压力 技术升级投入增加且资源枯竭问题凸显 [2] - 中游冶炼企业因矿端供应不稳导致开工率波动频繁 加工费下滑压缩利润 部分企业被迫减产 [2] - 下游制造企业陷入成本控制和替代尝试困境 锡价波动倒逼寻找性价比更高原材料但替代进程缓慢 [2] 短期市场展望 - 锡价将维持震荡格局 关注供需边际变化 [3] - 供应端焦点为主产国复产进度和印尼出口政策稳定性 [3] - 需求端焦点为新能源和光伏等新兴产业超预期增长 [3] - 若供应扰动缓解且新兴需求持续放量 锡价或获支撑 反之若供应超预期增加而需求增速放缓则价格可能承压下行 [3]

董事会会议召开情况 - 第十一届董事会第十七次临时会议于2025年8月13日以通讯表决方式召开 [2] - 会议应到董事6位 实到董事6位 全部以通讯表决方式出席 [3] - 会议由董事长马黎阳主持 部分高级管理人员列席 [4] - 会议召开符合《公司法》和《公司章程》规定 [5] 董事会会议审议事项 - 全票通过向全资子公司提供供应链融资担保议案 担保金额不超过2000万元人民币 资金成本不超过年化10% [6][33] - 全票通过对控股子公司2025年度融资担保额度预计议案 担保额度9000万元人民币 [7][62] - 全票通过补选第十一届董事会非独立董事议案 提名马伊莎为董事候选人 [8][72] - 全票通过召开2025年第六次临时股东会议案 [9] 临时股东会安排 - 会议定于2025年9月2日14:30在公司会议室召开 [11][12] - 股权登记日为2025年8月27日 采用现场与网络投票相结合方式 [12][13] - 网络投票通过深交所系统进行 交易系统投票时间为9:15-11:30和13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [12][27][28] - 会议审议控股子公司担保额度和补选董事两项议案 [16] 供应链融资担保详情 - 全资子公司个旧兴华与融泰投资签署合作协议 开展次氧化锌粉采购业务 [33][36] - 垫资余额不超过2000万元 合作期限1年 资金成本年化10% [36][37] - 公司提供连带责任保证担保 法定代表人马黎阳同步承担个人连带担保 [37] - 被担保公司个旧兴华注册资本6000万元 为公司全资子公司 [34] 对外担保总体情况 - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总额度增至19900万元 [61][66] - 当前对外担保余额3900万元 占最近一期审计净资产比例5.87% [56][66] - 无合并报表外单位担保 无债务逾期情况 [56][57][67] 董事补选信息 - 提名马伊莎为非独立董事候选人 大专学历 现任云南丹彤集团文化旅游有限公司副总经理 [72][76] - 马伊莎与实际控制人马黎阳系堂兄妹关系 与董事马仲伟系叔侄关系 [76] - 提名经董事会提名委员会审核通过 符合任职资格要求 [73][74]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨0.84%至270,200元/吨，呈现震荡上行态势 [1] 供应端状况 - 锡矿供应维持偏紧格局，缅甸锡矿复产进度缓慢，实际出矿预计推迟至2024年第四季度 [1] - 云南冶炼厂原料库存普遍低于30天安全线，部分企业因亏损将产能利用率降至30%-40% [1] - 个别工厂进入季节性检修或梯度减产状态，虽有企业通过清理中间品库存小幅增产，但难以扭转整体低迷态势 [1] 需求端表现 - 下游消费进入淡季，需求表现疲软，光伏订单环比下滑严重，家电排产订单不足 [1] - 锡相关消费较往年皆有下滑，整体需求维持弱势 [1] - 贸易商反馈当前锡价较高导致下游接货意愿不佳，市场整体交投表现一般 [1] 供需平衡与市场预期 - 锡市维持供需双弱态势，价格主要跟随宏观情绪波动 [1] - 8月供需平衡呈现小幅过剩但量级有限，供应端存在不确定性 [2] - 海外消费偏强对需求端形成支撑，预计短期延续震荡格局 [2]