文/《清华金融评论》 王茅 20 26年全球资本市场的两大重要不确定性——AI变革路径模糊与美国中 期选 举结果未 明，将 对 市 场产 生 多维 度影 响。 在这 种情 况下 ，我 们 需要 在不确定性中寻找确定性机会。 AI变革路径的不确定性及对资本市场的影响 技术瓶颈风险。 AI资本支出规模空前，但商业化落地存在关键矛盾。 贝莱德报告显示， 算力投入与回报错配，科技巨头需前期投入数据中心、能源设 施，而收益滞后且分配不明。 "规模墙"隐忧。 摩根士丹利指出， 算力提升 10倍能否带来智能非线性飞跃存疑，若遇技术瓶颈可能引发估值回调。 对资本市场影响包括短期和长期。短期波动加剧， AI硬件股估值处于历史高位，若应用落地不及预期或遇能源瓶颈，可能引发板块调整。长期结构分 化， 高盛、富达国际认为， 投资焦点从硬件转向电力、液冷、国产算力等基础设施，并扩散至 AI赋能的金融、医疗、工业领域。在这个过程中，需筛选 能捕获AI收益的"赢家"，警惕"伪多元化"陷阱。 美国中期选举的不确定性及 对资本市场的影响 政策方向博弈。贸易与关税上，若美国共和党在2026年的众议院选举中获胜（目前几率为20%），特朗普政府可能 ...

行业/公司 * AI视频生成行业，涉及模型、平台、版权、IP、算力与基础设施等多个产业链环节[1][2][3] 核心观点与论据 * **Seedance 2.0的技术与产业优势**：技术上在多模态参考输入、生成可控性、长效一致性方面取得进步；产业落地上依托字节跳动的“创作-分发-变现-反哺迭代”闭环[1] * **AI视频行业竞争格局**：市场空间足够大，参与者存在差异化定位，例如快手可灵3.0主打专业影视创作者，Seedance 2.0覆盖中小创作者[1] * **AI对内容产业的影响**：改写内容产业生产函数，转向“基础创意+提示词工程+AI算力+数据燃料+分发算法”；产业价值加速向价值链两端聚集，上游稀缺创意与IP价值凸显，下游高效分发的UGC平台价值强化[1] * **AI视频产业链机遇**：短视频平台是核心，未来整合工具链的一站式工作流和稀缺IP方有望受益[2] * **AIGC时代的版权重要性**：版权服务重要性凸显，版权方与AI企业合作模式转向“训练授权+价值分成+股权投资”等；版权的确权溯源及价值分成服务体系是IP方受益重点[2] * **多模态算力需求激增**：生成5秒4K视频的算力是让LLM处理10万次200Token Prompt的10万倍，显著利好AI云、芯片、服务器、存储、IDC及网络互联带宽等基础设施环节[2] 其他重要内容 * **产业链相关公司梳理**： * AI视频模型：快手、Minimax、阿里[3] * 分发平台：哔哩哔哩、腾讯、芒果[3] * 版权数据服务：阜博集团、视觉中国[3] * IP：阅文集团、中文在线、掌阅科技、光线传媒、上影股份等[3] * 云和算力：百度、金山云、中际旭创、新易盛、天孚通信、锐捷网络、润泽科技、奥飞数据、万国数据、世纪互联、网宿科技、大位科技等[3] * 其他：博纳影业、儒意、欢瑞世纪、荣信、兆驰股份、德才股份、昆仑万维、易点天下等[3]

公司产品发布与技术定位 - 昆仑万维集团旗下Skywork AI于2月27日正式发布多模态视频基础模型SkyReels V4，该模型被描述为“全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务”的视频基础模型 [1] - 根据第三方评测机构Artificial Analysis的数据，SkyReels V4在“文生视频（带音频）的所有历史模型”排行榜中位列第四名，已超过绝大多数明星产品 [1] - 模型以双流多模态扩散 Transformer（MMDiT）为核心架构，实现了1080p分辨率、32 FPS帧率、15秒时长的音视频同步生成 [4] 产品性能与功能 - 模型支持基于参考图片和参考运动的主体替换/动作迁移、修改属性（如服装颜色、物体形状）、更换背景，添删物体、修改局部纹理与属性等功能 [4] - 在文本及音频生成方面，SkyReels V4支持包括中英日韩德法语等多个语种的文本合成，其中中文语音合成表现突出，多个指标达到行业领先水平 [4] - 官方演示的15秒生成视频，镜头切换恰当，音画同步，整体效果已与目前短剧水平相当 [2] 核心技术突破 - 针对音画不同步痛点，采用双流MMDiT架构，使视频和音频从任务开始就协同工作，共享同一个文本理解模型，并通过双向跨注意力机制提高角色嘴型、动作和声音的匹配度 [7] - 针对生成高清长视频算力消耗大、速度慢、成本高的问题，采用“低分辨率全序列 + 高分辨率关键帧”联合生成策略，先快速生成低分辨率完整视频和高分辨率关键帧，再通过专用模块重构高质量视频，从而降低用户制作高质量视频的门槛和成本 [9] - 针对多工具切换剪辑的痛点，将生成、编辑、处理整合在统一框架里，提出通道拼接与时序拼接相结合的统一范式，减少用户对多工具的依赖，提升效率 [9] 行业竞争格局与挑战 - 在Artificial Analysis的文生视频（带音频）排行榜中，SkyReels V4以ELO评分1,090位列第四，紧随谷歌Veo 3.1 Preview（1,181分）、KlingAI Kling 3.0 1080p (Pro)（1,094分）和谷歌Veo 3.1 Fast Preview（1,091分）之后 [2] - 大模型竞争已不仅限于技术，数据来源的合法性与合规成本成为新的壁垒，字节跳动Seedance2.0此前因版权问题遭美国电影协会及好莱坞制片厂联合维权，导致产品性能出现“降智”现象和产出稳定性下降 [10] - 行业普遍面临创作平权与版权保护的矛盾激化问题，普通用户无意间使用包含IP的素材进行生成，可能导致侵权行为变得普遍且难以追责 [10] - 对于中国AI企业而言，想要顺利进入并立足国际市场，所需要的远不止是算力和算法的领先 [11]

通胀数据更新 - 美国银行分析师将1月核心PCE通胀预期上调至环比0.42%和同比3.1%，此前预期分别为0.31%和3.0% [1] - 1月整体PCE通胀预期维持在环比0.33%和同比2.9%不变 [7] - 1月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.5%，高于预期的0.3%，核心PPI环比上涨0.8%，高于预期的0.5% [14] - 1月PPI同比上涨2.9%，核心PPI同比上涨3.6%，分别高于2.6%和3.0%的预期 [14] - 核心批发价格环比上涨0.8%，同比上涨3.6% [12] Celsius Holdings (CELH) 评级与预测 - 美国银行将Celsius Holdings股票评级从“表现不佳”上调至“买入”，并将目标价从45美元上调至65美元 [2] - 美国银行将Celsius 2026年调整后EBITDA预估上调至8.159亿美元，此前为7.46亿美元 [1] - 上调主要反映Alani Nu品牌收入趋势强于预期，且核心Celsius品牌在北美货架空间预计在2026年将增长17% [1] 公司业绩与股价反应 - Block Inc. 股价上涨17%，因其第四季度业绩符合预期，并宣布计划裁员超过4000人，将员工总数减至略低于6000人 [3] - Block 在盘前交易中飙升20%，公司表示裁员是出于智能技术带来的效率提升 [18] - CoreWeave Inc. 股价暴跌17.6%，尽管第四季度营收15.72亿美元超预期，但亏损超出预期且一季度展望谨慎 [3] - Duolingo Inc 股价下跌近15%，尽管第四季度营收2.829亿美元，同比增长35%且略超预期，但其前瞻指引令市场失望 [4] 流媒体行业动态 - Netflix 放弃收购华纳兄弟探索公司，允许竞争对手派拉蒙Skydance以1110亿美元的交易收购该好莱坞制片厂 [8] - Netflix 因认为匹配派拉蒙Skydance每股31美元的报价在财务上缺乏吸引力而退出交易，并将继续投资于自有内容，今年计划投入约200亿美元用于电影和电视 [9] - Netflix 将获得28亿美元的分手费，其原始协议价值为827亿美元，与最新报价存在283亿美元的差距 [17] - Netflix 股价周五早盘飙升超过10% [8]，盘前交易上涨7% [18] - 派拉蒙Skydance 股价周五早盘上涨超过13% [9]，盘前交易上涨9% [18] 市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数2月上涨0.17%，延续了连续九个月的上涨势头，但纳斯达克指数和标普500指数2月分别下跌3.3%和0.86% [5] - 周五收盘，道指下跌521点或1.1%至48,978点，标普500指数下跌30点或0.4%至6,879点，纳斯达克指数下跌210点或0.9%至22,668点，罗素2000小盘股指数下跌45点或1.7%至2,632点 [6] - 周五开盘，道指下跌680点或1.4%至48,819点，标普500指数下跌46点或0.7%至6,863点，纳斯达克指数下跌186点或0.8%至22,695点，罗素2000指数下跌57点或2.1% [10][11] - 周五盘前，道指期货下跌约0.9%，标普500期货下跌0.7%，纳斯达克100期货下跌0.7% [15] 其他行业与市场关注点 - 市场关注科技发展、财报以及可能影响市场方向的美联储信号 [4] - 投资者对人工智能(AI)领域及其对企业盈利的潜在影响感到担忧 [5] - 有市场观点认为，当前市场波动是受对伊朗可能遭袭击的预期主导，而非PPI数据 [15] - 人工智能公司Anthropic 据报拒绝了美国国防部对其模型无限制访问的要求 [19] - 全球交易员关注韩国KOSPI指数，其强劲上涨引发市场过热和潜在崩盘风险的讨论 [19]

媒体与娱乐行业并购动态 - 娱乐巨头派拉蒙天空之舞对华纳兄弟探索公司发起价值1084亿美元的全现金敌意收购要约，出价为每股31美元 [2] - 流媒体巨头奈飞在收购华纳兄弟探索部分资产的谈判中退出，因华纳董事会认为派拉蒙的收购要约更优，奈飞联合首席执行官表示匹配该报价将使交易“在财务上不再具有吸引力” [2][6] - 华纳兄弟探索给予奈飞四天时间调整其收购提案，但奈飞仅对其工作室和流媒体资产感兴趣，而派拉蒙则希望收购整个公司，后者旗下品牌还包括CNN、TBS和TNT [2][6] - 受相关消息影响，奈飞和派拉蒙的股价在盘后交易中均上涨近8%，而华纳兄弟探索的股价则下跌近2% [6] 科技与金融科技公司运营调整 - 金融科技公司Block宣布裁员超过4000名员工，约占其员工总数的一半，公司首席财务官称此举旨在为长期增长的下一个阶段做好准备 [3] - Block的裁员决定受到华尔街欢迎，其母公司Cash App的股价在盘后交易中飙升20% [3] - 电商平台eBay宣布将裁减约800个职位，占其员工总数的6%，该公司近期在人工智能领域进行了重大投资 [4] - Block首席执行官在致股东信中表示，随着“智能工具”提升效率，预计更多企业将做出类似的人员调整 [4] 人工智能行业政策与伦理 - AI初创公司Anthropic在国防应用上坚持其立场，首席执行官表示不能无条件地允许国防部在所有合法用例中使用其模型 [8] - Anthropic正推动国防部承诺其模型不会被用于全自主武器或对美国民众的大规模国内监控，但五角大楼不同意这些限制 [9] - 双方谈判仍在进行中，美国国防部长设定的最后期限是今天，并威胁若Anthropic不同意其要求，将把该公司列为“供应链风险”或动用《国防生产法案》 [9] 财富管理市场趋势 - 根据麦肯锡公司的数据，预计到2030年，美国女性的累计可投资资产将比2023年几乎翻一番 [10] - 女性预计还将从未来至2048年间超过100万亿美元的财富传承中受益，这一过程被称为“大财富转移” [10] - 投资策略师指出，财富控制权即将发生巨大变化 [10]

全球信用体系重构与黄金角色转变 - 全球资本市场底层逻辑正经历深刻重构，黄金与美元体系正发生历史性、实质性的脱钩[1] - 美元从全球共享的“流动性公共品”日益被异化为实施金融制裁的“地缘武器”，导致全球信用体系加速重构[4] - 黄金正重新凸显其超越主权属性的终极价值尺度功能，回归为全球货币体系的“影子锚点”[4] 美元信用“三支柱”的结构性裂变 - 支撑主权信用货币体系的“三支柱”正同步发生结构性坍塌[8] - **制度信用支柱崩塌**：2022年俄乌冲突后，美西方冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备，打破了“主权资产安全不可侵犯”的国际惯例[8] - **经济生产力支柱空心化**：美国制造业增加值占GDP比重已从20世纪中叶的近30%滑落至当前的约11%，而同期中国制造业占全球比重稳步提升至30%左右[8] - **军事威慑支柱相对弱化**：美国常规军事优势的效能稀释，直接动摇了美元体系的“安全溢价”[8] 黄金的回归与央行行为 - 2022年至2024年，全球央行年度净购金量连续三年突破千吨，远超此前十年年均473吨的水平[9] - 至2025年，全球官方黄金储备的总市场价值首次超越外国官方持有的美国国债总额[9] - 黄金已被全球货币政策制定者重新赋予“非主权、抗制裁”的战略储备属性，完成了从资产配置到信用背书的角色跃迁[9] 大宗商品的黄金重估逻辑 - 以黄金重新衡量大宗商品的定价坐标正在揭示重估空间[9] - **油金比**：历史上该比值长期在0.04至0.1的区间内波动，而当前已处于历史极低水平，接近新冠冲击时期的极端值[9] - **铜金比**：1980年以来该指标稳定在3至8之间，2010年后多在4至6的区间运行，而目前同样徘徊于历史最低水平附近[11] - 一旦触发“x金比”的均值回归机制，以美元计价的原油和铜等战略大宗商品将迎来极具爆发力的价值重估与强劲上涨[11] A股投资范式的根本性迭代 - 宏观信用的断层正深刻重塑A股市场的估值地基[14] - 传统基于“增长-利润-估值”线性外推的分析框架已难以为继，未来的资产定价必须转向以“安全-韧性-可控”为核心变量的新范式[14] - 地缘政治扰动将深度嵌入估值模型，成为内生参数[15] - 对于供应链脆弱性高的企业，市场将调高其股权成本，赋予更审慎的风险溢价[15] - 对于能够提供自主可控关键设备、核心材料或战略服务的企业，市场将给予更低的贴现率和更乐观的市场份额假设[15] 新框架下的A股三大核心投资主线 - **第一条主线：资源与硬通货资产** - 关注黄金、白银等传统贵金属，用以对冲美元信用体系的结构性稀释风险[16] - 战略性布局特定关键矿产资源，如稀土、锂、钴、镍、高纯石英等，这些被视为服务于AI算力竞赛与能源转型的“新石油”[16] - **第二条主线：核心科技资产** - 聚焦全栈式自主创新能力的构建，而非简单的国产化逻辑[16] - 具体包括三个维度：AI与半导体领域（从先进制程、GPU/HBM到半导体设备材料及软件生态）、商业航天与低空经济（卫星制造、火箭发射等）、前沿终极能源（如可控核聚变）[16] - **第三条主线：安全资产** - 核心逻辑为“国家订阅制”，即国家为实现安全战略而必须持续、刚性采购的领域，需求具备穿越经济周期的稳定性[17] - 具体包括国防军工、网络与数据安全、以及关键基础设施与科技底座（如电网韧性、金融IT系统、工业母机和核心基础软件）[17]

AI产业链与算力市场动态 - 全球AI模型调用数据显示，在9日至15日当周，中国模型调用量达到4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token，国内四款大模型位列全球前五 [1] - AI大模型持续迭代升级，算力需求保持旺盛，行业建议从中期视角持续重视AI板块 [1] - 在AI产业链投资上，一方面推荐关注AI算力板块，包括北美与国内算力产业链的核心公司；另一方面建议关注AI应用板块，特别是端侧AI Agent的进展 [1] - 此外，行业也建议关注海缆及光纤光缆、军工通信、商业航天以及国内外巨头加码的量子科技等未来可能边际改善的板块 [1] 科创板市场表现 - 截至2026年2月27日14:29，上证科创板综合指数(000680)上涨0.20% [1] - 指数成分股中，普元信息上涨20.01%，沃尔德上涨20.00%，云天励飞上涨19.97%，明志科技上涨13.69%，赛恩斯上涨13.36% [1] - 跟踪该指数的科创综指ETF鹏华(589680)上涨0.21%，最新价报1.45元，当时正冲击3连涨 [1] 上证科创板综合指数与相关ETF - 上证科创板综合指数由上海证券交易所符合条件的科创板上市公司证券组成，并将样本分红计入指数收益，旨在反映科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股包括海光信息、寒武纪、中芯国际、中微公司、澜起科技、金山办公、芯原股份、百利天恒、联影医疗、拓荆科技，前十大权重股合计占比22.79% [2] - 科创综指ETF鹏华(589680)紧密跟踪上证科创板综合指数，其场外联接基金代码为A：023757；C：023758 [3]

市场整体情绪与资金流向 - 欧洲股市周五开盘预计变化不大 投资者关注AI相关新闻及中东紧张局势 [1] - 美国股指期货小幅走低 市场担忧AI领域投资过热及回报速度 [2] - 美国股市隔夜普遍收低 对AI潜在泡沫的担忧盖过了英伟达强劲的财报和指引 [5] - 科技股为主的纳斯达克综合指数下跌1.2% 标普500指数下跌0.5% 道琼斯指数微涨 [6] - 欧洲股市周四普遍上涨 受一系列公司财报推动 [6] - 泛欧STOXX 600指数微跌 德国DAX指数上涨0.5% 法国CAC 40指数上涨0.7% 英国富时100指数上涨0.4% [7] 科技行业与人工智能动态 - 美国金融科技和数字支付巨头Block宣布裁员超过4000名员工 约占其员工总数的一半 作为旨在变得更“小”、更“扁平”和以AI为先的重组计划的一部分 [1] - 科技公司戴尔科技实现创纪录的年度和季度营收 并预计今年其AI服务器将带来非常高的销售额 受需求增长和强劲执行力推动 [2] - 亚洲股市涨跌互现 因英伟达股价隔夜大幅下跌后科技股下挫 [4] 地缘政治与大宗商品 - 伊朗和美国周四在日内瓦结束了第三轮核谈判 但未能取得突破以避免美国在该地区潜在的军事行动 [3] - 据《华尔街日报》报道 伊朗拒绝了美国的主要提议 包括将浓缩铀运往国外、停止浓缩活动以及拆除某些核设施 [3] - 双方计划在各自首都进行磋商后不久恢复谈判 [3] - 金价变化不大 报每盎司5187美元 因美国国债收益率下降抵消了美元走强带来的压力 [5] - 油价在清淡交投中小幅走高 此前美国和伊朗同意继续谈判 [5] 宏观经济数据 - 美国经济日程表较为清淡 劳工部稍晚将公布的生产者价格通胀报告可能成为焦点 [4] - 数据显示 上周美国首次申请失业救济人数略有增加 [6]

A股市场表现 - 27日早盘A股三大指数低开，午间收盘沪指跌0.17%，深证成指跌0.68%，创业板指跌1.46% [1] - 科创综指跌0.52%，全市半日成交额1.60万亿，超2900只个股下跌 [1] - 算力及半导体产业链回调，盛美上海跌8.74%，源杰科技跌6.59%，赛微电子跌6.02% [1] - 电路板、CPO方向领跌，特高压、消费电子、商业航天题材走弱 [1] - 小金属、稀土板块再度走强，IT服务、电力概念股回暖 [1] 港股市场表现 - 恒生指数涨0.75%至26578.03点，恒生科技指数涨1.03%至5162.34点 [3][4] - 恒生生物科技指数涨1.26%至15069.30点 [4] - 香港主板成交额1218.27亿，南向资金净买入25.13亿 [4] - 港股通消费指数涨0.30%，港股红利指数跌0.31%，港股现金流指数涨0.38% [4] - AI大模型公司股价反弹，智谱跌0.72%（此前一度跌超13%），MiniMax跌幅收窄至9.07%（此前一度跌超15%） [4] 半导体与AI基础设施行业观点 - 银河证券研报指出，2026年国内外AI基础设施建设仍将继续保持强劲 [1] - 国内坚定推进国产化率提升，继续看好半导体及相关器件元件投资机会 [1] - 具体看好方向包括国产算力芯片、存储芯片涨价大周期、PCB、半导体制造和装备、先进封装以及半导体材料 [1] 阿里巴巴AI业务动态 - 阿里巴巴涨1.05% [5] - 阿里巴巴旗下个人AI助手“千问”正式进军AI硬件领域，今年将面向全球市场推出多款不同形态的AI硬件产品 [5] - 千问将在2026年世界移动通信大会上发布首款同名AI眼镜，并于3月2日开启全渠道预约 [6] - 阿里正将千问打造为软硬一体、跨多种终端形态的AI助手，使其能捕获更多物理世界信息并理解复杂场景中的用户意图 [6] - 除AI眼镜外，千问还会在年内陆续发布AI指环、AI耳机等产品，并面向全球市场发售 [6]

行业前景与市场空间 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的颠覆性技术，正在被用于重塑客户体验 [1] - 行业领袖预测到2040年，人形机器人数量将至少达到100亿台，单价在20,000至25,000美元之间 [1] - 据此计算，该技术领域到2040年的潜在市场规模可达250万亿美元，这相当于重塑全球经济 [2] - 这一巨大的增长浪潮并非由单一公司驱动，而是由整个AI创新生态系统引领 [2] - 普华永道和麦肯锡等主要机构也认为AI将释放数万亿美元的价值潜力 [3] 技术突破与产业影响 - 此次技术突破正在重新定义人类工作、学习和创造的方式 [4] - 该突破已引发对冲基金和顶级华尔街投资者的狂热关注 [4] - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步”，认为其变革性超过互联网或个人电脑，并能在医疗、教育及应对气候变化方面发挥作用 [8] - 拉里·埃里森正通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片，并与Cohere合作，将生成式AI嵌入甲骨文的云服务和应用程序中 [8] - 沃伦·巴菲特认为这一突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] 竞争格局与潜在机会 - 尽管特斯拉、英伟达、Alphabet和微软等公司成就显著，但市场认为存在更大的机会 [6] - 真正的关键可能在于一家规模较小、未被充分关注的公司，该公司正在悄然改进使整个AI革命成为可能的关键技术 [6] - 有观点认为，这家公司价格极低的AI技术应引起其竞争对手的担忧 [4] - 从硅谷内部人士和华尔街资深人士的信息判断，这家公司至关重要 [6] 市场估值对比 - 该技术领域250万亿美元的潜在市场规模，粗略相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达的市值总和 [7]