算力板块市场表现 - 云计算ETF汇添富（159273）大涨近5%，成交额放量至4000万元 [1] - 该ETF溢价率达0.62%，单日吸金超1200万元，上市13天累计净流入超3.4亿元 [1] - 标的指数成分股多数上涨：中科曙光、华胜天成涨停，数据港、中际旭创涨超8%，奥飞数据、新易盛涨超5% [4] 算力基础设施建设进展 - 中国算力平台加速建设，10个省份算力分平台已正式接入 [3] - 智能算力应用于生成式大模型、自动驾驶、具身智能等超2.3万个创新项目，在工业、金融、医疗等领域实现规模化推广 [3] - 预计2025年中国智能算力规模增长将超40% [3] 国产算力技术突破 - DeepSeek V3.1采用UE8M0FP8参数精度，专为下一代国产芯片设计 [6] - 新模型采用混合推理架构，输出token数减少20%-50%仍维持性能，工具使用与智能体任务表现提升 [7] - 国产算力链涵盖AI芯片、服务器、光模块、液冷等多领域 [6] 机构推荐投资方向 - AI算力国内链关注AI芯片、ASIC芯片、AI服务器（中科曙光）、互联技术、光通信 [6] - AI算力海外链关注AI服务器（浪潮信息）、光模块（中际旭创、新易盛）、液冷出海 [6] - AIDC机房建设、网络侧（光通信/AEC铜连接/CDN）、IT侧（国产算力芯片/服务器）、云计算、AI应用、卫星互联网、6G等全产业链机遇 [9] 指数成分股表现 - 新易盛涨4.66%（权重14.08%），中际旭创涨7.74%（权重11.95%），腾讯控股涨2.42%（权重8.36%） [5] - 阿里巴巴涨4.49%（权重7.25%），中科曙光涨停（权重6.04%），金山办公跌1.05%（权重4.24%） [5] - 浪潮信息涨4.11%（权重3.51%），金蝶国际涨3.16%（权重2.62%） [5] ETF产品特征 - 云计算ETF汇添富（159273）覆盖A+H算力龙头，港股权重超26%，独有权重达31% [9] - 标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务等领域，软硬件比例6:4 [9]

> 这份由野村证券亚洲经济研究团队于2025年8月21日发布的报告，深入分析了中国股市自2024年9月以来的反弹行情、其背后的驱动因素、潜在风险以及对实体经济的有限提振作用，并为政策制定者提供了策略建议。 涉及的行业与公司 * 报告核心关注**中国宏观经济**与**中国股市**（A股及离岸市场）[1] * 重点提及的**行业**包括：人工智能（AI）[10][13]、生物医药[10][15]、房地产[3][37]、餐饮与白酒[3][37]、耐用消费品[3][37]、出口相关行业[3][37]、太阳能面板[38]、电气机械与设备（含锂电池和太阳能组件）[38] * 重点提及的**公司/实体**包括：AI公司DeepSeek[10][13]、阿里巴巴（Qwen模型）[13]、Moonshot（Kimi模型）[13]、字节跳动（Doubao模型）[13]、中央汇金（“国家队”成员）[23][24]、中国证券金融公司[33][35]、保险公司[25] 核心观点与论据 股市反弹的驱动因素 * 股市自2024年9月低点以来大幅反弹，万得全A指数和恒生指数分别上涨56%和40%[2] * 反弹主要由**坚实的基本面因素**驱动，包括：2024年9月的政策转向（含50基点RRR降准、20基点降息、10万亿元地方政府债务置换）[9][12]、DeepSeek突破带来的AI热潮（中国的“斯普特尼克时刻”）[10][13]、生物医药领域突破（恒生生物科技指数年内涨100%）[15]、中美贸易休战[11][19]、以及“反内卷”运动[11][12] * **政策直接干预**是另一大驱动力：央行首次设立结构性工具直接支持股市（3000亿元股票回购再贷款工具）[23]，“国家队”入市购买ETF[24]，鼓励保险资金增配A股（保险资金股票投资余额从2024年底增加6406亿元至2025年Q2的3.07万亿元）[25] * **市场情绪高涨**：投资者新开户数激增，2024年6月至2025年6月新开账户2920万个，超过2014-2015年牛市同期的2880万个[27]；2025年7月A股市场成交额达2.8万亿元，创历史第三高[33]；保证金交易规模在8月中旬达2.1万亿元，为2015年6月以来最高[33] 下半年经济面临的需求冲击 * 尽管股市繁荣，**经济基本面可能在2025年下半年明显恶化**，多个领域面临需求冲击[3][37] * **新的 austerity measures**（ austerity measures）抑制中高端餐饮和白酒销售：7月餐饮收入增速仅1.1%，远低于年初前五个月的5.0%；烟酒零售额增速2.7%，远低于年初的6.7%[38] * **耐用消费品销售的“回拨效应”**：过去一年“以旧换新”政策刺激的耐用消费高增长将回拨，7月汽车零售额增速首次转负至-1.5%[38] * **“反内卷”运动**：可能导致原材料需求减少和投资下滑，7月电气机械与设备行业投资增速降至-13.3%[38] * **出口增长放缓**：受美国关税和此前“抢出口”的回拨影响，7月出口交货值增速显著放缓至0.8%[38] * **房地产持续下滑**：7月新房销售面积和金额同比降幅扩大至-8.0%和-14.3%，一线城市二手房价格环比下跌0.98%[38] * **7月宏观数据全面走弱**：工业增加值增速降至5.7%，零售销售增速降至3.7%，固定资产投资增速暴跌至-5.2%，为2020年初以来最低[38] 股市繁荣对实体经济的提振作用有限 * 借鉴**2015年股市泡沫的经验**，当前反弹对实体经济的支持可能有限，中国经济在2025年下半年将明显放缓[4][61] * 为维持股市繁荣和防止崩盘，监管机构可能**严格控制企业股市融资**，反而抑制实体经济[4][61] * 股市投资的**财富效应可能被挤出效应抵消**：炒股可能挤出大额消费、房地产投资甚至资本支出[4][61] * 2015年的经验显示，股市繁荣期间固定资产投资和商品零售增速均出现下滑，并未有效提振实体经济[53] 政策建议与展望 * 北京面临**两难困境**：推出促增长措施可能助长股市泡沫；无所作为则可能加剧经济放缓[5][62] * **最佳策略**是吸取2015年教训：避免出台高调的货币措施刺激股市、避免收缩性政策、清理房地产烂摊子、并解决社保不平等等深层次问题[5][62] * **清理房地产**应是重中之重，建议中央政府作为“最后的建造者”直接为停工项目提供资金[66][67] * **改革社会福利体系**（如大幅提高低收入群体基础养老金）是提振消费最有效的长期政策[68][70] * 预计**后续仍有宽松政策**：维持2025年Q4降息10基点和降准50基点的预测，但具体时机不确定[6][64] 其他重要内容 * **中美关系改善**是市场情绪向好的关键原因之一：美国对华关税（30%）相对于其他贸易伙伴（欧盟、日韩15%，台湾20%，东盟19-20%，印度50%）并不算高[19]；中国通过对**稀土和永磁体的出口管制**获得了强大的谈判筹码，甚至迫使美国放宽了对英伟达H20芯片的禁令[20] * 报告详细对比了**2014-2015年与2024-2025年两次牛市**的异同：均发生在经济疲弱（低通胀、PPI通缩）、房地产收缩、政策意图刺激股市、以及有新增长叙事（2015年是“互联网+”，2025年是AI和生物科技）的背景下[40][45][46] * 指出了**潜在风险点**：散户投资者热情高涨、保证金交易规模攀升至高位、以及补贴消费贷款可能被挪用至股市的风险[2][32][33]

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.59% 创业板指涨1.41% [1] - 贵金属、算力、半导体、稀土永磁等板块涨幅居前 [1] 机构观点 - 光大证券认为市场中长期仍有望持续上行 支撑逻辑未变 估值合理 美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖构成新积极因素 [1] - 华泰证券表示居民存款搬家构成国内流动性改善信号 市场顶部判断意义有限 调整幅度不会太深 国内基本面、流动性及海外流动性三因素正汇聚积极变化 [2] - 东方证券指出市场无整体性过热 行业拥挤度多处于中等区间 八月底最后一周股指或完成阶段性冲顶 日线级别宽幅震荡难免 [3] 配置方向 - 短期关注滞涨方向 中长期聚焦科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [1] - 科技领域重点关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工及低空经济 [1] - 消费板块基本面有望保持韧性 关注补贴相关及线下服务消费 [1] - 红利板块关注部分高质量标的 [1] - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点 建议内部适度高切低 [2] - 投资者需把握板块轮动切入点 可参与近期涨幅不大的板块或个股 [3]

全球市场反弹驱动因素 - 全球股市在4月关税冲突后出现明显上涨 日韩和越南股指相比A股涨幅更大 [2] - 上涨动力来自两大宏观叙事：关税扰动减弱带动制造业景气回升 以及5月开始年内降息预期升温并在8月加速 [2] - A股强势表现源于中国企业下游需求对全球制造业景气敏感 出口结构中最高景气的海外算力链领涨 [2] - 美联储降息预期走弱及特朗普对半导体产业施压导致美股科技股和关联度较高的日股韩股回调 但A股因外需不依赖单一市场及内需产业政策支撑呈现独立行情 [2] 当前市场状态特征 - 4月关税冲突以来TMT+军工板块涨幅靠前 行业整体估值达历史较高水平 [3] - 个股估值中位数达历史高位 个股间估值分位数差异不断缩小 [3] - 成长赛道内部仅医药行业和创业板指仍保持较大个股估值分位数差异 [3] - 行业轮动速度加快 成长内部呈现从国证2000小盘成长向创业板指大盘成长切换的特征 [3] 盈利改善与制造业投资切换 - 大部分权重资产受低景气度制约仍处估值低位 盈利改善预期兑现将成为下阶段市场主要驱动 [4] - 企业净利率下限已确认（2025年2月） PPI-PPIRM代表的企业利润空间持续修复 [4] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月） 量利修复已持续整个二季度 [4] - 欧美制造业PMI在8月降息预期升温背景下均超预期 金融条件宽松将加强制造业强于服务业的特征 [4] - 单位GDP实物消耗明显上升 实物资产需求迎来顺风 [4] - 欧美供应链安全诉求下的制造业投资可能替代持续2年高增的AI投资 全球定价分水岭出现：从经营现金流驱动的AI投资转向利率下行驱动的广义制造业投资 [4] 投资机会与行业配置 - 海外制造业修复下实物资产迎顺风：工业金属（铜铝钢铁基础化工）及资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡） [5] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [5] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商 [5] - 内需相关领域机会显现：沪深300开始跑赢国证2000 行情扩散刚启动 [5] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [5] - 9月降息成定局后 A-H市场将重回统一起跑线 企业盈利变化成为两地市场表现差异驱动 [6]

罗永浩职业转型与创业历程 - 2024年8月回归社交媒体平台 微博名变更为"罗永浩的十字路口" B站播客节目《罗永浩的十字路口》上线 首期嘉宾为理想汽车创始人李想 节目时长约4小时 播放量超200万 罗永浩B站涨粉超20万 [1] - 2020年4月开启直播带货生涯 首场直播销售额超1.1亿元 打赏收入360万元 直播20分钟涌入超270万人 [8] - 直播三年累计收入达6亿元 年均收入2亿元 超过A股60%上市公司2020年净利润 [12] 科技创业与业务调整 - 2012年进军手机行业 初始资金800万元 2014年发布Smartisan T1 发布会次日预订量超5万台 [6] - 锤子科技累计销量不足500万台 2018年资金链断裂 背负6亿元债务 2019年手机业务变卖给字节跳动 [6] - 2022年6月创立AR公司Thin Red Line（细红线） 天使轮融资近4亿元人民币和约5000万美元 [13] - 2025年放弃AR智能眼镜研发 转向AI软硬件结合 原因为"10年内AR眼镜都不太可能商业化" [3][17] 个人品牌与流量影响力 - 被称为"行业冥灯" 长红20多年的网红 早期因"老罗语录"走红 曾位列MP3下载榜单榜首 [4][5] - 直播带货期间为极米投影仪口误道歉 现场90度鞠躬 为售卖剃须刀刮掉标志性胡子 [9] - 2024年9月通过脱口秀宣布还清债务 总金额达8.24亿元 [14] - 2025年通过TBT泡面营销引发关注 疑似复活锤子科技时期秘密项目 [17] 商业模式演变 - 直播电商公司"交个朋友"成为抖音头部直播电商公司之一 [12] - 2022年6月抖音账号更名为"交个朋友直播间" 主播阵容C位变为创始人黄贺 [12] - 目前招聘重点转向大模型 软件 算法工程师等AI相关岗位 [17] - 采用多面开花策略 不再孤注一掷创业 同时维持社交媒体影响力 [14][18]

市场行情驱动因素 - 本轮行情主要由产业趋势和业绩推动，并非散户主导 [2] - 充裕流动性构成行情主要基底，居民存款搬家构成国内流动性改善的积极信号 [3] - 全球降息预期和制造业景气回升推动全球股市同步上涨 [8] - 增量资金来自险资、养老金等中长期资金持续增持，融资资金和私募交易活跃，外资关注度升温 [12] 行情特征与阶段判断 - 市场处于牛市阶段II，特点是资金驱动、赛道为王 [4] - 指数在科技成长主线引领下创新高，市场未整体过热，行业拥挤度多处于中等区间 [9] - 全市场结算资金占流通市值比例处于合理区间 [2] - 北证50突破1500点后新中枢预计处于1450-1650点 [10] 配置策略与行业聚焦 - 聚焦有真实利润兑现或强产业趋势行业：资源、创新药、游戏、军工 [2] - 战略配置重点包括AI链、创新药、军工、大金融 [3] - 关注创新药、CXO、国产算力、机器人、国产AI Agent赛道 [4] - 重点关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等行业 [6] - 围绕"三优框架"构造长期组合：半导体材料、生物医药、医疗器械、水电、锂电设备 [7] - 关注食品饮料、电力设备等内需相关领域 [8] - 五大布局方向：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、券商保险、新消费 [9] - 投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复、低估红利三个方向 [11] - 聚焦新技术新成长方向如国产算力、机器人、AI应用，辅以大金融、新消费 [12] 板块轮动与机会挖掘 - 建议关注化工板块，增配"反内卷+出海"品种，9月关注消费电子 [2] - 在景气赛道领域寻找低位新方向 [6] - 成长内部从小盘向大盘切换延续 [8] - 挖掘科技成长主线内部低位方向和尚未充分定价细分领域 [9] - 关注北交所半年报业绩超预期、具备新型生产力稀缺性标的 [10] 港股投资机会 - 美联储降息预期改善美元流动性，叠加香港本地流动性压力缓解，看好恒生科技、港股创新药 [4] - 重视恒生互联网板块投资机会 [11]

市场表现与资金流向 - A股上涨 沪指突破3800点 创10年新高 [1] - 北向资金上半年净流入超800亿元 [4] - 外资流入香港市场资金最多 年初至今超过190亿美元 [5] - 恒生科技指数挂钩ETF净流入超70亿美元 恒生科技指数年内涨幅超20% [7] 宏观经济环境 - 2025年上半年中国GDP增速达5.3% 展现经济韧性 [3] - 至少9家外资投行将中国2025年全年经济增长预测调升至4.8%-5.1% [6] - 海外机构对中国增长预期连续4个月改善 [6] 外资配置逻辑转变 - 外资对中国资产态度从"可交易"转向"可投资" [3] - 中国股市相对发达市场估值存在明显折价 [5] - 中国市场具有产业优势集聚、高收益潜力、低估值的多重吸引力 [10] - 投资逻辑从短期交易转向长期价值挖掘 [10] 行业投资机会 - 外资青睐港股科技和消费板块的结构性机会 [7] - AI硬件和大模型、机器人、创新药等新质生产力加速成长 [3] - 中国企业在AI应用、创新药等领域商业化速度超越欧美 [7] - 情绪消费崛起 潮玩、医美、国风茶饮等赛道成为增长核心 [8] - 国潮原创IP向东南亚和欧美输出 [8] 投资策略方向 - 哑铃策略成为重要视角：一端关注成长龙头 一端聚焦高股息优质蓝筹 [9] - 外资银行和券商二季度增配最多行业为大金融、有色金属和医药 [9] - 银行因股息率较高成为外资增配首选行业 [9] - 港股因机构占比高、投资者结构更成熟成为外资配置首选工具 [7] 市场优势特征 - A股估值相对H股有吸引力 AH溢价处于历史低位 [9] - A股波动相对较低 受益于国有资本机构护市托底效应 [9] - A股市场容量更深 行业覆盖更全面 [9] - 当前股息率具备吸引力 相对国债收益率具有潜在利差优势 [9]

核心观点 - 公司AI业务特别是可灵AI平台表现卓越 推动公司向AI技术引领转型 并显著提升整体财务和运营表现 [1][4][5] 财务表现 - 可灵AI季度营收达2.5亿元人民币 环比激增67% 全年收入预计远超年初目标 几乎实现翻倍 [1] - 公司总营收350亿元人民币 同比增长13.1% 经调整净利润56亿元人民币 同比增长20.1% [2] - 毛利率和经调整净利润率创历史新高 分别达55.7%和16.0% [2] - 为加速AI发展 公司加大对可灵AI推理算力投资 预计2025年相关资本支出大幅超出年初预算 实现翻倍 [1] 用户和运营数据 - 日活跃用户数达4.09亿 同比增长3.4% 月活跃用户数达7.15亿 同比增长3.3% [2] - 用户总使用时长同比增长7.5% [2] - 可灵AI拥有全球超过4500万用户 累计生成超过2亿个视频和4亿张图片 [4] 业务板块进展 - 广告业务受益于内外循环营销服务双重增长 内容消费行业和短剧行业广告需求保持高速增长 [2] - 电商业务GMV增速为17.6% 短视频电商和泛货架电商表现突出 [2] - 直播业务同比增长8% 持续回暖 [2] AI技术应用和优势 - 可灵AI通过高效算法模型和定制化推理方案 在保持效果不变同时显著降低推理成本 形成成本效益双提升良性循环 [1] - 可灵AI在推理算力层面已实现正向毛利率 追加投资对集团整体利润影响可控 [1] - 端到端生成式推荐大模型应用于短视频推荐 有效提升用户时长和留存率 [4] - AIGC内容生产 营销推荐大模型等全面改造商业化营销各环节 提升营销效率 [4] - 多模态理解大模型和图像及视频生成大模型赋能电商场景 构建智能高效电商经营路径 [4] 产品发展和创新 - 可灵AI自2024年6月开放测试以来 进行30多次版本迭代 推出多模态视频编辑 视频音效 灵动画布等功能 [4] - 可灵AI成为专业创作者首选工具 在B端市场覆盖影视制作 广告营销 游戏等多个领域 [4][5] 战略方向 - AI战略形成"双轮驱动"模式 可灵AI作为独立增长引擎开辟新商业空间 同时基座大模型能力和全域AI工具惠及所有商家 重塑平台生态 [5] - AI逐步释放对内容生态和商业生态赋能价值 推动线上营销和电商业务增长 [5]

白银价格表现 - 长江现货1白银均价报9165元/千克 较上一交易日上涨120元 创年内新高 [1] - 伦敦银现货价格突破38美元/盎司 创2012年以来13年高点 [1] 白银供需格局 - 2025年全球白银工业需求占比预计突破55% 供需缺口扩大至8800吨 库存降至10年新低 [1] - 工业需求占比从2019年52%升至2024年58% 预计2027年达60% [3] 光伏产业需求 - 2025年光伏用银量预计达7560吨 较2022年翻倍 [3] - N型电池渗透率提升推动银耗增长40%-100% 尽管无主栅技术降低15%银耗 [3] - 中国2023年光伏装机量占比48.7% 直接拉动白银消费 [3] 新能源汽车需求 - 电动车单车用银量达50克 充电桩及车载电子系统扩大需求 [4] - 2025年汽车行业白银消耗量预计达2566吨 年增速超12% [4] 科技产业需求 - AI数据中心及5G基站建设推动银基导电材料用量增长 [5] - 智能穿戴设备普及拓宽白银工业应用边界 [5] 白银价格波动特性 - 2025年5月国际白银单日最大波动幅度达3.8% [6] - 2025年8月伦敦银单日最大涨幅超2% [6] 交易平台服务优势 - 提供交易编码保障透明度 支持MT4/MT5双平台 平均成交时间0.03秒 [6] - 取款到账时间2小时 相比非正规平台2-3天更具效率优势 [8] - 实行零佣金政策 伦敦银点差优惠 同等交易可节省约15%成本 [9] - AI智能风控系统在0.3秒内完成3.2万笔订单自动平仓 爆仓率降低60% [10] - 24小时在线团队单日处理咨询超2.1万次 5秒内快速应答 [11] 投资分析工具 - 技术分析需运用MA20、MA60、MA120均线系统及MACD指标 [13] - 基本面分析需关注全球制造业PMI、光伏装机量及美联储点阵图 [14] 资金管理建议 - 单笔交易持仓不超过账户总资金30% 波动加剧时下调至20%以内 [15] - 建议选择50倍以下杠杆控制风险 [16]

公司战略与融资动态 - 公司正考虑出售或筹集新资金以应对高昂的AI模型运营成本 [2] - 若出售买家将获得其应用程序和网站这些平台托管着由初创公司及独立创作者设计的聊天机器人 [2] - 公司探讨以超过10亿美元估值筹集数亿美元资金 [2] - 公司曾于2023年完成1.5亿美元A轮融资估值达10亿美元 [3] - 2024年8月公司经历反向人才收购谷歌支付25亿美元获得模型非独家许可并吸纳两位创始人及二十多名研究人员 [3][4] - 创始人离职后员工接管公司并聘请前Meta和Brex高管Karandeep Anand担任首席执行官 [4] 业务表现与用户数据 - 公司月活跃用户超过2000万其中超过一半为Z世代或阿尔法世代女性占比55% [6] - 用户平均每天在应用上花费75分钟每月创建超过900万个角色 [6] - 移动应用下载量突破4000万次 [6] - 公司预计年底年化收入达5000万美元高于上月的约3000万美元 [6] - 以10亿美元估值计算公司估值约为近期收入的33倍 [6] 成本结构与运营挑战 - AI基础设施成本高得令人难以承受每月运营成本估计高达数百万美元 [7] - 公司停止自主模型研发转而依赖DeepSeekMeta等公司的开源模型以降低研发开支 [7] - 全行业融资放缓加剧财务压力训练和运营生成式AI模型需数十亿美元资金 [7] - 竞争对手如ChaiJanitor AI和Replika凭借更少的内容限制吸引部分用户 [7] 产品转型与新方向 - 公司转向娱乐和创意互动领域重心从通用AI目标转向角色扮演虚构场景及提高用户参与度的新功能 [4] - 推出社交动态板块用于分享AI生成视频及协作创作内容并承接Yelp和Webtoon等品牌的广告业务 [4] - 公司定位为多模态用户生成内容平台兼具社交媒体和AI乐园特点 [10] 监管与法律风险 - 公司面临两起诉讼被指控向儿童传播有害内容包括2024年10月一起涉及14岁男孩自杀的案件 [9] - 得克萨斯州检察长对公司展开调查指控其以心理健康相关宣传误导儿童 [9] - 加利福尼亚州推进参议院第243号法案要求聊天机器人公司禁止使用奖励机制发送非人类提醒并进行定期审计 [9] - 公司加强信任与安全措施10%员工从事该领域工作推出年龄验证18岁以下专属模型及家长监管工具 [10] - 用户抱怨过滤机制过于严格平台因机器人模仿名人面临版权问题 [10]