报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市或受地缘冲突小幅扰动，但整体主线围绕两会政策预期，当前政府债供给压力可控，基本面“弱修复”格局未扭转，对债市形成底部支撑，随着两会临近，市场对政策预期博弈加剧，或带来阶段性波动，预计3月期债延续区间震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.500，环比-0.01%，成交量60835，环比-16466 [2] - TF主力收盘价106.065，环比0%，成交量39092，环比-7350 [2] - TS主力收盘价102.470，环比0.01%，成交量24625，环比750 [2] - TL主力收盘价112.770，环比0.09%，成交量74956，环比-11223 [2] 期货价差 - TL2606 - 2603价差0.25，环比-0.12；T06 - TL06价差-4.27，环比-0.06 [2] - T2606 - 2603价差0.01，环比-0.02；TF06 - T06价差-2.44，环比0.02 [2] - TF2606 - 2603价差0.09，环比+0.00；TS06 - T06价差-6.03，环比0.04 [2] - TS2606 - 2603价差-0.01，环比+0.01；TS06 - TF06价差-3.60，环比0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量301367，环比3526；前20名多头259460，环比2600；前20名空头279238，环比3393；前20名净持仓19778，环比793 [2] - TF主力持仓量155337，环比1430；前20名多头141715，环比2728；前20名空头159201，环比2136；前20名净持仓-17486，环比-592 [2] - TS主力持仓量66908，环比2548；前20名多头55933，环比2863；前20名空头62915，环比2399；前20名净持仓6982，环比-464 [2] - TL主力持仓量133966，环比3019；前20名多头130145，环比1655；前20名空头141053，环比3917；前20名净持仓-10908，环比2262 [2] 前二CTD（净价） - 230004.IB(6y）108.3394，环比-0.0204；250025.IB(6y）99.0955，环比-0.0064 [2] - 250014.IB(4y）100.2557，环比-0.0057；240020.IB(4y)100.8844，环比0.0268 [2] - 250024.IB(1.6y)100.0248，环比0.0131；250025.IB(1.6y)102.6283，环比0.0149 [2] - 220008.IB(17y)119.8319，环比0.1079；210014.IB(18y)123.9352，环比0.2190 [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.2925，环比-1.00bp；3y 1.3650，环比-0.50bp [2] - 5y 1.5300，环比-1.50bp；7y 1.6510，环比-1.65bp [2] - 10y 1.7910，环比-1.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.2828，环比-0.83bp；Shibor隔夜1.2670，环比-4.80bp [2] - 银质押7天1.3950，环比-6.41bp；Shibor7天1.4480，环比-1.80bp [2] - 银质押14天1.4500，环比-1.35bp；Shibor14天1.4980，环比-1.60bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.00，环比0.00bp；5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模343亿，环比-4917亿；到期规模5260亿；利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 十四届全国人大四次会议于2026年3月4日12时举行新闻发布会，大会发言人将回答中外记者提问 [2] - 工信部等六部门发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，提出到2027年的发展目标和任务，光伏组件综合利用量累计达25万吨 [2] - 伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问称霍尔木兹海峡已关闭，伊方将打击试图通过的船只 [3] 重点关注 - 3月4日09:30关注中国2月官方制造业PMI、非制造业PMI [4] - 3月5日十四届全国人大四次会议在北京召开 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伦敦现货黄金一周内从5000美元/盎司冲高至5400美元/盎司，核心驱动力为市场避险情绪升温，源于中东地缘冲突升级和美股市场对AI发展的恐慌性交易，避险情绪主导下美债、美元与贵金属同步走高 [3] - 中东局势焦点在于伊朗最高首领遇袭事件，美、以、伊对抗更可能长期化，持续冲突的尾部风险将抬高黄金价格中枢 [3] - 此次中东地缘冲突对黄金的支撑将通过油价传导至通胀预期形成二次驱动，若冲突升级导致霍尔木兹海峡供应中断，国际油价大概率飙升，引发全球通胀预期升温，强化黄金作为抗通胀资产的配置吸引力 [3] - 判断短期金价能否继续冲高，内外溢价的变动是核心观测指标，目前内外溢价尚未明显加速，不宜轻易判断顶部已至 [3] 各部分总结 AI恐慌交易推动降息情绪抬升 - AI恐慌交易推动降息预期回升，全年降息幅度抬升至60.9bps，市场对AI的担忧为美联储降息降低了门槛 [7] 海外主要利率 - 上周各期限美债收益率下行，30y UST下行11.1bps至4.6%，10y UST下行13.57bps至3.95%，2y UST下行9.9bps至3.4%，收益率曲线趋平，下行原因是避险需求上升，与美国偏强经济数据背离，预测2月非农新增就业6万人左右，失业率4.3%，2026年美国GDP平均增速2.8% [10] 美联储准备金维持在3万亿美元附近 - 上周ONRRP使用量为3292亿美元，较前值回落12.6亿元，上周三美联储准备金余额为3.004万亿美元，较前一周回升444亿 [15] 长短端美债收益率持仓分化 - 截至2.24，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加113,628手至1,348,036手，10年期UST期货非商业净持仓空头减少103,833手至744,020手 [20] - 截至2.23当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前值反弹 [21] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.11%，较前周下行11bps，10年期TIPS收益率收于1.72%，较前周下行8bps [28] 美元指数与流动性 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨3.4%，美元指数下跌0.1%至97.6，两者滚动相关性下降，美元兑日元升值0.7%、兑欧元贬值0.3%、兑英镑贬值0.1% [34] - 截至2.24，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2,121张至1.33万张，非商业空头持仓环比减少4张至1.51万张，空头力量主导，非商业多头持仓占比为51%，较上周减少，空头持仓占比为58%，较上周增加 [38] - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本抬升 [41] 通胀高频指标 - 上周铜金比下降至2.52，铜价上涨幅度不及黄金，显示全球总需求动能边际下降 [48] 比价与波动率 - 金银比震荡走低，因上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走高，因上周黄金上涨幅度大于铜；金油比环比走高，因上周原油上涨幅度小于黄金 [57] - 从滚动相关性看，黄金与美元指数和铜的相关性变低，和原油的相关性变高 [63] - 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量并未完全突出 [68] 库存、持仓 - 库存方面，上周COMEX黄金库存为3,332.1万盎司，环比减少59.9万盎司，COMEX白银库存为36,033.3万盎司，环比减少592.5万盎司，SHFE黄金库存约为105.1吨，环比减少0.012吨，SHFE白银库存环比减少43.0吨至306.6吨 [74] - SPDR黄金ETF持仓环比增加22.6吨至1,101.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比增加474.8吨至15,992.4吨，目前处于中位偏高水平 [80] - COMEX黄金总持仓增加13,104手至42万手，非商业多头持仓减少1,783手至21.1万手，空头持仓减少1,045手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至50%附近，非商业空头持仓减少到12%附近 [86] - COMEX白银总持仓减少6042手至12.5万手，非商业多头持仓减少4126手至3.3万手，空头持仓减少2383手至1.0万手，显示白银配置的空头力量增加，非商业多头持仓减少至25.9%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近 [91]

市场状态 - 美国期货市场在周末休市 [1][2] - 黄金市场在周末开盘 [1][2] 作者信息 - 文章作者为Ernest Hoffman，是Kitco News的加密货币和市场记者 [3] - Ernest Hoffman拥有超过15年的媒体从业经验，自2007年开始从事市场新闻报道 [3] - 作者拥有康考迪亚大学的新闻学学士学位 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 当前巴西中南部处于甘蔗分蘖期，需持续高温环境和适度湿润，受拉尼娜影响降水偏低、气温较往年偏低，2月下旬降水改善利于甘蔗生长但土壤湿度仍偏低，预计3月上旬降水量季节性回落、土壤湿度下降[1] 相关目录总结 巴西甘蔗生长气象条件 - 巴西中南部甘蔗分蘖期需积温5000 - 6500℃，温度低于20℃茎秆伸长大幅放缓，需水增加，持水量65% - 70%，干旱会导致分蘖少、有效苗数不足[1] - 受拉尼娜影响，巴西中南部整体降水偏低，近期降水一般，气温较往年偏低，土壤湿度一般，2月下旬降水改善使土壤湿度小幅改善但仍处于中性偏低水平，预计3月上旬降水量季节性回落、土壤湿度下降[1] 全球甘蔗生长周期及条件 - 不同国家甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分蘖期 - 伸长期等[10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水、光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润；分蘖期 - 伸长期日均温≥25℃，需大量水分等[10] 国内外甘蔗分布及产量情况 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，广西是最大食糖产区，占比超60%，崇左占全国糖料面积的9%[15] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50% - 60%甘蔗用于压榨乙醇，食糖出口占产量的75% - 80%[17] - 印度是全球食糖产量第二大国家，受自然因素影响大，是产量变数最大国家，也是全球食糖消费最大国家，产量决定是否出口[17] - 泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70% - 85%[17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面，ICE油菜籽期货下跌但全周小幅走高，市场对其持续上涨存疑，因主要采购国买需不及预期且库存充足；我国对加菜粕反歧视关税取消、加菜籽关税回降，增加远月供应压力，现阶段处于水产需求淡季，需求以刚性为主；盘面受美豆走强提振震荡收涨，短线交易为主 [2] - 菜油方面，美国生物燃料政策提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑美豆走强，中东地缘冲突升级提振油脂市场；国内加菜籽反倾销终裁结果落定，增添远月供应压力，但市场已有预期；盘面受国际油价上涨提振期价收涨，短期有望偏强震荡 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9359元/吨，环比涨174元/吨；菜籽粕期货收盘价2295元/吨，环比涨8元/吨；ICE油菜籽期货收盘价688.1加元/吨，环比跌3.7加元/吨；油菜籽期货收盘价5918元/吨，环比涨27元/吨 [2] - 菜油月间差29元/吨，环比涨23元/吨；菜粕月间价差 -65元/吨，环比涨5元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量268810手，环比增加；菜粕主力合约持仓量909258手，环比增加 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量 -16518手，环比增加5021手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -225608手，环比增加11708手 [2] - 菜油仓单数量625张，环比无变化；菜粕仓单数量1000张，环比无变化 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10050元/吨，环比涨70元/吨；南通菜粕现货价2490元/吨，环比无变化 [2] - 菜油平均价10156.25元/吨，环比涨70元/吨；进口菜籽进口成本价4857.1元/吨，环比降3139.96元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6300元/吨，环比无变化；油粕比3.99，环比涨0.03 [2] - 菜油主力合约基差691元/吨；菜粕主力合约基差195元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8670元/吨，环比涨20元/吨；菜豆油现货价差1380元/吨，环比涨50元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8850元/吨，环比涨70元/吨；菜棕油现货价差1200元/吨，环比无变化 [2] - 张家港豆粕现货价3080元/吨，环比无变化；豆菜粕现货价差590元/吨，环比无变化 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量9517万吨，环比降100万吨；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比无变化 [2] - 菜籽进口数量合计当月值5.56万吨，环比增5.36万吨；进口菜籽盘面压榨利润148元/吨，环比降24元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量7.5万吨，环比增2.5万吨；进口油菜籽周度开机率3.2%，环比增3.2% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值22万吨，环比增5万吨；菜籽粕进口数量当月值23.82万吨，环比增2.35万吨 [2] - 沿海地区菜油库存1万吨，环比增0.5万吨；沿海地区菜粕库存0.65万吨，环比增0.05万吨 [2] - 华东地区菜油库存26.1万吨，环比增1.9万吨；华东地区菜粕库存9.35万吨，环比无变化 [2] - 广西地区菜油库存0.8万吨，环比增0.3万吨；华南地区菜粕库存27.5万吨，环比无变化 [2] - 菜油周度提货量1.17万吨，环比降1.2万吨；菜粕周度提货量1.48万吨，环比增1.38万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3008.6万吨，环比增30.7万吨；社会消费品零售总额餐饮收入当月值5738亿元，环比降319亿元 [2] - 食用植物油当月产量525.4万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率19.16%，环比降0.09%；平值看跌期权隐含波动率19.15%，环比降0.1% [2] - 菜粕20日历史波动率14.78%，环比降0.22%；60日历史波动率14.61%，环比涨0.01% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率16.5%，环比降0.15%；平值看跌期权隐含波动率16.5%，环比降0.15% [2] - 菜油20日历史波动率20.19%，环比降0.08%；60日历史波动率17.62%，环比降0.07% [2] 行业消息 - 洲际交易所（ICE）油菜籽期货下跌，但全周小幅走高，跟随豆油走势，5月油菜籽合约下跌5.30加元，报每吨687.70加元，市场对油菜籽能否持续上涨持怀疑态度，因主要采购国买需不及预期且库存充足 [2] - 南美大豆丰产预期较强，随着巴西收割推进，供应端压力将逐步增加；美国生物燃料政策将提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑美豆走强 [2] - 加拿大农业部预计2026/27年度油菜籽产量1920万吨，低于上年的2180万吨，期末库存165万吨，低于上年的275万吨 [2] - 美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增26%，2026/27年度将进一步增长17%至173亿磅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供需回升阶段，国内库存季节性累库但速率或逐步放缓，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略走扩，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 报告各部分内容总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价103,850.00元/吨，环比降70.00元；LME3个月铜13,331.00美元/吨，环比降12.50美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-340.00元/吨，环比升30.00元；主力合约持仓量199,589.00手，环比降4,210.00手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-69,701.00手，环比降4,796.00手；LME铜库存253,700.00吨，环比升100.00吨 [2] - 上期所阴极铜库存391,529.00吨，环比升119,054.00吨；LME铜注销仓单13,150.00吨，环比升375.00吨 [2] - 上期所阴极铜仓单295,881.00吨，环比降2,856.00吨；COMEX铜库存601,541.00短吨，环比升493.00短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货102,250.00元/吨，环比升270.00元；长江有色市场1铜现货102,135.00元/吨，环比降80.00元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）47.00美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.50美元/吨，环比降5.00美元 [2] - CU主力合约基差-1,600.00元/吨，环比升340.00元；LME铜升贴水（0 - 3）-49.47美元/吨，环比升17.80美元 [2] - 进口铜矿石及精矿270.43万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-50.43美元/千吨，环比升0.10美元/千吨 [2] 上游情况 - 铜精矿江西92,480.00元/金属吨，环比升140.00元；铜精矿云南93,180.00元/金属吨，环比升140.00元 [2] - 粗铜南方加工费2,400.00元/吨，环比升100.00元；粗铜北方加工费1,900.00元/吨，环比升100.00元 [2] - 精炼铜产量132.60万吨，环比升9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材440,000.00吨，环比升10,000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价格0.00元/吨，环比降68,190.00元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1,030.00元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价格82,550.00元/吨，环比升350.00元 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比升0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比升791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比升4,197.24亿元；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比升415,345.50万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率44.17%，环比降0.03%；40日历史波动率36.21%，环比降0.37% [2] - 当月平值IV隐含波动率27.54%，环比升0.0366%；平值期权购沽比1.63，环比降0.0563 [2] 行业消息 - 《中华人民共和国2025年国民经济和社会发展统计公报》公布，2025年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%等多项数据 [2] - 中国人民银行副行长宣昌能出席二十国集团财政和央行副手会，称中国经济长期向好趋势未变 [2] - 中共中央政治局2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调实施积极财政和适度宽松货币政策等 [2] - 多家新势力车企发布2月交付数据，部分车企发布3月购车优惠活动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年反内卷主题行情或不可避免，时机依各省份地方政策落地推进情况而定 [5] - 需关注有色和反内卷品种涨跌跷跷板效应、石化和黑色品种近月合约进入交割月后的反内卷行情、中东战争对甲醇和原油及相关品种的走强预期 [2][5] - 春节后第一周商品市场主流资金选择有变化，软商品、饲料、化工等板块资金大幅流入，棉花、白糖、橡胶、玉米、豆粕等品种值得关注 [4] - 黄金和白银节后略有反弹但波动率下降，有色和贵金属品种需震荡整理，交易难度上升 [4] - 农产品中蛋白饲料难走牛市，美国新年度大豆种植面积预计上升，巴西和阿根廷大豆丰产，国内生猪有反内卷预期，需求端或下调，豆粕菜粕难走强 [4] - 2026年石化板块在反内卷框架内运行，基本面虽不佳但最坏时候已过，价格下行空间有限，原油价格波动带动部分化工品震荡走强，中东战争或驱动原油、甲醇、贵金属等品种走强，OPEC可能加快增产，短期偏强、中期追高需谨慎 [4] - 黑色板块焦煤03合约进入交割月后支撑价格明确，反内卷背景下煤炭下行空间有限，内外供应端扰动或使焦煤反复宽幅波动 [4] 各板块情况总结 资金流动 - 各板块资金流动绝对金额分别为：总量181.74亿、贵金属39.47亿、有色90.05亿、黑色20.56亿、能源9.13亿、化工28.13亿、饲料养殖20.59亿、油脂油料21.89亿、软商品25.06亿；资金流动百分比分别为：总量32.4%、贵金属20.4%、有色59.5%、黑色45.9%、能源41.6%、化工69.5%、饲料养殖75.0%、油脂油料48.5%、软商品100.0% [8] 黑色和有色周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铁矿石 | 17.4% | 100.0% | 0.0% | 62.2% | 23.6% | 1.7% | | 螺纹钢 | 9.2% | 0.0% | 18.5% | 84.7% | 2.6% | 28.1% | | 热卷 | 6.2% | 100.0% | 9.9% | 94.7% | 12.6% | 6.5% | | 焦煤 | 13.4% | 48.9% | 0.0% | 50.8% | -2.5% | 106.7% | | 焦炭 | 10.6% | 40.6% | 76.2% | 61.7% | 41.0% | -56.3% | | 硅铁 | 1.6% | 43.9% | 0.0% | 42.7% | -40.3% | -50.6% | | 硅锰 | 4.1% | 100.0% | 0.0% | 43.2% | -11.5% | -28.6% | | 黄金 | 88.5% | 100.0% | 0.0% | 4.0% | 4.1% | -3.7% | | 白银 | 70.6% | 0.0% | 0.0% | 7.0% | 25.2% | -22.6% | | 铜 | 94.7% | 100.0% | 0.0% | 28.3% | 37.4% | -16.2% | | 铝 | 80.5% | 84.2% | 100.0% | 33.2% | 11.6% | -14.1% | | 锡 | 91.4% | 64.4% | 5.3% | 56.4% | 100.0% | -71.8% | | 锌 | 54.3% | 56.9% | 0.0% | 9.1% | 3.3% | -8.3% | | 碳酸锂 | 22.0% | 56.7% | 34.9% | 16.4% | 11.8% | -14.1% | | 镍 | 14.6% | 100.0% | 2.7% | 75.1% | 15.8% | -9.9% | | 不锈钢 | 17.8% | 100.0% | 82.3% | 0.0% | -7.2% | 23.3% | | 氧化铝 | 6.9% | 100.0% | 0.0% | 29.7% | 55.3% | -30.1% | | 工业硅 | 1.9% | 90.7% | 0.0% | 64.8% | 9.0% | 41.3% | | 原油 | 18.8% | 58.7% | 0.0% | 34.9% | -6.9% | -16.5% | [8] 能化周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 燃料油 | 17.8% | 64.4% | 8.5% | 50.2% | 6.7% | 18.4% | | 低硫油 | 10.9% | 18.8% | 0.0% | 52.7% | -52.5% | 12.0% | | 沥青 | 23.6% | 71.0% | 88.9% | 0.0% | -6.9% | -8.4% | | 橡胶 | 87.1% | 0.0% | 26.4% | 85.0% | 15.5% | -5.7% | | 20号胶 | 76.5% | 22.1% | 0.0% | 35.7% | 23.1% | 60.3% | | 合成橡胶 | 34.6% | 100.0% | 21.8% | 7.7% | 11.7% | -8.2% | | 苯乙烯 | 26.9% | 0.0% | 100.0% | 52.8% | 9.5% | 15.1% | | 甲醇 | 6.8% | 100.0% | 39.4% | 34.2% | 74.5% | -101.9% | | 乙二醇 | 0.7% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 4.7% | -21.5% | | 短纤 | 15.3% | 66.3% | 64.0% | 0.0% | -38.1% | 1.0% | | 尿素 | 18.3% | 63.6% | 59.1% | 89.6% | -0.1% | -15.9% | | 聚丙烯 | 10.4% | 100.0% | 22.4% | 42.3% | -42.9% | -3.9% | | 塑料 | 10.6% | 80.3% | 0.0% | 79.5% | 57.4% | 0.8% | | PVC | 3.4% | 98.1% | 0.0% | 88.2% | 6.2% | -20.9% | | PTA | 38.8% | 17.2% | 100.0% | 63.1% | -6.8% | -8.7% | | LPG | 24.4% | 66.8% | 0.0% | 11.5% | -2.1% | -28.9% | | 纯碱 | 2.5% | 93.2% | 4.7% | 39.1% | -6.9% | -12.9% | | 玻璃 | 5.3% | 4.9% | 4.3% | 28.4% | -1.2% | -53.1% | | 对二甲苯 | 27.2% | 97.3% | 0.0% | 57.4% | -13.2% | -12.0% | | 纸浆 | 7.7% | 100.0% | 46.6% | 48.6% | 24.9% | -13.6% | | 烧碱 | 15.2% | 100.0% | 0.0% | 25.0% | -33.8% | -39.7% | | 瓶片 | 19.3% | 46.3% | 0.0% | 55.8% | -29.9% | 5.7% | | 生猪 | 5.2% | 10.3% | 60.9% | 9.3% | -46.0% | -15.9% | [10] 农产品周度数据 | 品种 | 价格分位 | 库存分位 | 估值分位 | 持仓分位 | 仓差分位 | 年化基差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 豆粕 | 8.9% | 100.0% | 29.2% | 63.2% | 6.6% | 32.5% | | 菜粕 | 13.5% | 0.0% | 100.0% | 96.8% | 11.7% | 19.5% | | 豆油 | 24.1% | 100.0% | 48.3% | 69.3% | 25.9% | 18.4% | | 菜油 | 35.4% | 20.1% | 100.0% | 73.8% | 22.6% | 46.6% | | 棕榈油 | 19.1% | 57.6% | 0.0% | 32.6% | -10.6% | -7.5% | | 鸡蛋 | 12.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -52.7% | -116.7% | | 白糖 | 2.1% | 37.9% | 100.0% | 80.4% | 44.3% | 3.4% | | 玉米 | 37.2% | 5.0% | 91.4% | 49.8% | 11.7% | 2.1% | | 玉米淀粉 | 10.1% | 59.0% | 20.5% | 67.9% | 13.2% | 27.1% | | 棉花 | 32.0% | 100.0% | 100.0% | 86.0% | 7.4% | 45.4% | | 棉纱 | 15.3% | 0.0% | 0.0% | 54.2% | 36.2% | 14.3% | | 苹果 | 80.3% | 0.0% | 0.0% | 27.5% | 47.1% | -81.0% | | 红枣 | 3.2% | 39.7% | 0.0% | 24.4% | 9.6% | -56.0% | | 豆一 | 10.0% | 37.8% | 0.0% | 99.2% | 6.8% | -74.1% | | 豆二 | 18.6% | 77.2% | 0.0% | 90.5% | 8.0% | 47.0% | | 花生 | 11.1% | 100.0% | 81.6% | 0.0% | -7.5% | 11.9% | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果价格走势核心矛盾为节后需求走弱和交割品短缺逻辑是否回归盘面，节后短期需求走弱压制盘面，但交割矛盾提供支撑，盘面易涨难跌 [2][3] - 近端交易逻辑围绕基本面和交割短期问题，下跌空间有限；远端需关注节后消费情况，若需求持续走弱盘面可能下行，若交易逻辑回归交割品短缺问题，盘面可能上行 [6][8] - 行情定位震荡偏强，上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落 [10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 节后需求走弱，产地客商按需补货，甘肃产区补货积极性较好，山东产区成交偏弱，果农货价格平稳，局部有让价空间，销区走货尚可，节后到货量回落，全国主产区苹果冷库库存环比减少，春节去库速度放缓，盘面受需求走弱压制但有交割矛盾支撑 [2] - 此前苹果盘面因交割品短缺偏强运行，当前盘面逻辑转向基本面，交割品短缺逻辑暂时搁置，但不排除后续回归驱动盘面再次上行 [3] 投机型策略建议 - 行情定位震荡偏强，上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落，得利席位净多单加仓，外资净空头小幅增仓，散户净空头小幅减仓 [10] - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [11] - 月差策略建议观望 [12] - 近期策略回顾：多次进行价差交易并获利离场 [13][14] 产业客户操作建议 - 苹果价格区间预测为9200 - 10000元，当前波动率10.5%，波动率历史百分位13.8% [13] - 库存管理：担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本 [13] - 采购管理：担心旧作库存下降、新季好货少收购价过高，可买入苹果期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 截至2026年2月25日，全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨，环比上周减少19.08万吨，春节期间去库速度放缓 [15] - 截至2026年2月26日全国冷库库存比例约为37.33%，较去年同期低2.45个百分点，两周库容比下降2.81个百分点，去库存率32.79%，节后西北产区发货恢复多，山东地区补货少 [15] - 春节假期结束后，产地冷库初七集中复工，客商初四按需补货，山东产区走货量有限，陕西产区补货积极性一般，甘肃产区补货情况尚可，市场出货以客商自有货源及低价果为主，节后行情与节前基本持平，部分产区果农有小幅让价，销区节日销售平稳，节后到货量偏低，走货速度放缓 [15] 下周重要信息 - 卓创、钢联每周四库存数据 [18] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周苹果盘面主力合约跌0.76%，收盘价9760元/吨，整体持仓回落，盘面逻辑围绕基本面和交割短期问题，下跌空间有限 [18] 基差月差结构 - 苹果基差结构复杂，每年苹果质量不同、分级条件不同，期货交割规则不断修改，今年苹果质量差，可交割果不确定 [20][21] - 苹果月差结构关注5 - 10价差，前期05盘面交易逻辑围绕交割品短缺问题，当前博弈缓和，若交易逻辑回归，盘面可能上行，关注价差走扩机会 [21] 估值和利润分析 - 苹果利润分为种植利润和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价关系大，今年好货少差货多，存储面临考验 [23] 供应及库存推演 - 今年苹果受天气影响产量和质量下降，2025年苹果总产量约3400万吨，相比去年减产8%，减少300万吨 [26] - 入库情况较去年同期减少10%，相对期初库存在750 - 770万吨之间，有效库存可能更低 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格弱势运行，期货价格弱势震荡，下周现货价格将继续弱势运行并进入寻底阶段，期货可关注宏观情绪反弹后做空机会 [1][2][3][4] 各部分总结 本周市场回顾（2.23 - 3.1） - 现货市场：河南20KG仔猪价格30元/公斤，河南生猪价格10.98元/公斤，全国50KG二元母猪价格1559元/头；供应端集团企业出栏未完成计划，散户扛价，需求端宰量低位，二次育肥入场，出栏均重环比上升1% [1] - 期货市场：生猪期货LH2605合约最高价11515元/吨，最低价11230元/吨，收盘价11485元/吨，主力合约基差为 -420元/吨 [2] 下周市场展望（3.2 - 3.8） - 现货市场：2月出栏进度慢，供应后置，被动累库难逆，3月集团出栏计划增量，预计3月中下旬开始寻底 [3] - 期货市场：LH2605合约价格受二次育肥入场带动不及预期，3月仍累库，可关注做空机会，支撑位10500元/吨，压力位12000元/吨 [4] 其他数据 - 基差与月差：本周基差 -455元/吨，LH2605 - LH2607月差 -1025元/吨 [9] - 供给：本周均重125.16KG；12月猪肉产量579万吨，环比降2.6%，进口5.36万吨，环比降7.23% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了美伊冲突的发展历程及对大宗商品市场的影响，认为此次美以对伊朗的袭击使局势更复杂，能源类商品价格预期上涨，金融市场短期或承压，但A股市场影响相对较小 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 重要时间线 - 2025年1月20日，特朗普拟上任首日强化对伊朗制裁 [2] - 2025年4月12日，美伊核谈判前夕，美国双航母部署中东 [2] - 2025年6月15日，以色列发动“狮子的力量”行动，空袭伊朗核设施，双方冲突升级 [2] - 2025年6月24日，特朗普宣布以伊达成全面停火协议 [3] - 2025年12月28日，伊朗首都德黑兰大巴扎商贩集体闭店抗议，伊朗大规模骚乱起点 [3] - 2026年2月6日，美伊第一轮谈判在阿曼马斯喀特举行 [3] - 2026年2月7日，美国宣布对伊朗石油贸易实体实施新制裁 [3] - 2026年2月17日，美伊第二轮谈判在瑞士日内瓦举行，就“指导性原则”达成总体共识，但仍有分歧 [5] - 2026年2月26日，美伊第三轮谈判在瑞士日内瓦举行，双方未达成任何协议 [5] - 2026年2月28日，美以对德黑兰发动空袭，以色列宣布全国进入紧急状态 [5] 伊朗历史大事件对商品的影响 - 供给影响方面，伊朗原油产能为330万桶/日，占全球的3.24%，占中国需求量的10%；LPG年产量1158万吨，占全球不到1.7%，中国从伊朗进口量超800万吨，占中国需求量超10%；甲醇年产量1700万吨，全球占比接近10%，占中国甲醇进口约60%，需求占比约8% [6] - 2020年1月8日苏莱曼尼斩首行动，市场影响持续4个交易日，燃料油极端涨幅超16%，原油一度上涨近9%，甲醇上涨近8% [6][7] - 2025年6月13日“狮子的力量”行动，行情持续7个交易日，原油、燃料油当日上涨超6%，LPG上涨超5%，甲醇涨幅近4%，极端情况下原油涨幅超19%，燃料油涨幅近15% [7] - 避险情绪影响方面，黄金和白银在两次事件中表现相对克制，整体涨幅基本在1%-2%之间 [8] - 股市方面，2020年1月8日A股市场下跌1.22%，影响1天；2025年6月13日下跌0.75%，7天被压制，整体跌幅不大 [8] 这次影响可能更加糟糕 - 美以袭击后，伊朗最高领袖哈梅内伊去世，伊朗快速反应，封锁霍尔木兹海峡，将周边国家卷入战争，局势更复杂 [9] - 能源类商品预期涨跌影响排序为原油＞燃料油＞低硫燃料油＞LPG＞甲醇＞沥青＞塑料＞聚酯＞丙烯＞PP [9] - 白银波动影响超黄金，但黄金稳定性好于白银；欧线涨幅可能更大，持续时间更久 [9] - 金融市场短期或遭遇较大压力，周六币圈暴跌，24小时全球近15万人爆仓，爆仓总金额达4.94亿 - 5亿美元 [9] - A股市场首日影响较大，后续影响逐渐消退，影响相对较小 [10]