报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木市场趋势向上，月差继续走弱，01合约交易基于特别港务费政策的预期，若收费落地可能使CFR报价抬升或供应减量，但政策稳定性存疑，交割逻辑或使合约贴水交割 [1][6] - 11 - 01月差创新低，转抛成本是否足够需考量，当前月差不算绝对安全，可能继续走弱 [8] 各部分总结 价格预测与套保策略 - 原木月度价格区间预测为780 - 830元，当前20日滚动波动率16.28%，波动率历史百分位（3年）67.4% [2] - 库存管理方面，原木进口量高、库存处于高位时，可根据库存做空lg2511期货锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [2] - 采购管理方面，采购常备库存低时，可买入lg2511期货提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [2] 盘面与现货情况 - 盘面lg2511收盘于803（+1），lg2601收盘于838（+3.5），持仓1.7万手 [5] - 现货价格无变化 [5] - 仓单成本约831元/立方米（长三角），836元/立方米（山东） [5] 库存与核心矛盾 - 截止10.10日，全国库存量299万方（+13） [6] - 核心矛盾在于01合约交易基于特别港务费政策的预期，收费落地或使CFR报价抬升或供应减量，但政策稳定性差，交割逻辑或使合约贴水交割 [6] 月差情况 - 11 - 01月差今日收盘-34.5，创历史新低，可能继续走弱 [8] 策略建议 - 01合约采用备兑看涨策略，对应多头头寸总量，额外建立1/3的lg2601c850卖方，2/3的lg2601C875卖方头寸 [9] - 01合约有多头头寸的，挂好动态回撤止盈单 [9] 现货基差情况 - 展示了不同规格、不同港口现货基差数据，基差（折算后）=现货价格涨尺（108%） - 主力合约盘面价格 ± 升贴水 [10] 数据纵览 - 供应方面，8月辐射松进口量130万m³（-10），同比-3.7%；10.17港口库存（中国）292万m³（-7），同比22.2% [11] - 库存方面，10.17港口库存（山东）184.6万m³（-4.6万），同比78.7%；港口库存（江苏）88.731万m³（+0.641万），同比-9.5%；原木港口日均出库量6.32万m³（+0.59），同比-9.5% [11] - 需求方面，10.17日均出库量（山东）3.42万m³（-0.02），同比-5.5%；日均出库量（江苏）2.42万m³（+0.63），同比-8.3% [11] - 利润方面，10.24辐射松进口利润-64元/m³，云杉进口利润-118元/m³（-3） [11] - 主要现货方面，多个规格原木现货价格部分无变化，部分有同比降幅 [11] - 外盘报价方面，10.24 CFR报价115美元/JASm³，同比-7.3% [13] 影响因素 - 利多因素有新西兰季节性因素使集成材配比提高、海运附加费或提高进口成本、库存相对低位 [12] - 利空因素有国产材可交割品出现、非主流交割库交割品买方接货意愿降低 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南地区丰水期低电价环境将结束，矿热炉开工率增速放缓并有望下降，新疆地区开炉增速也不及预期，整体开工率有望逐步见顶，库存累库风险缓解，供给端压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅行业开工率放缓，对工业硅需求变动有限；再生铝合金领域需求稳定，维持刚性采购；多晶硅板块利润改善，10月排产环比增加，未来两个月需求将稳步增加，成为核心增长点 [4] - 后续需关注供给端开工率是否下滑以及下游多晶硅需求能否向好，若满足条件，工业硅市场供给过剩情况将缓解，行业有望迎来价格底部反转 [4] 多晶硅 - 当前主导多晶硅期货价格走势的因素包括10月光伏收储平台能否成立、11月仓单集中注销压力、需求端组件招中标价格能否稳定上涨以及光伏竞价上网电价能否提升 [9] - 市场短期交易主线围绕“10月收储平台成立与否”，后续将切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息对市场情绪的扰动 [10] - 多晶硅期货波动率高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价8505元/吨，日涨跌 -60元，日环比 -0.70%，周涨跌 -15元，周环比 -0.18% [12] - 主力合约成交量188642手，日涨跌 -1690手，日环比 -0.89%，周涨跌 -98635手，周环比 -34.33% [13] - 主力合约持仓量107518手，日涨跌 -6718手，日环比 -5.88%，周涨跌 -55156手，周环比 -33.91% [13] 现货数据 - 99新疆价格8750元/吨，天津9250元/吨，云南9600元/吨；553新疆8750元/吨，天津9250元/吨；421新疆9100元/吨，天津9850元/吨，云南9950元/吨，四川9750元/吨 [21] - 中游工业硅粉553价格10000元/吨，421价格10700元/吨；下游三氯氢硅3375元/KG，多晶硅N型价格指数52.75元/KG，有机硅DMC11300元/吨，铝合金ADC1221100元/吨 [21] 基差与仓单 - 仓单总计48851手，较上期减少452手，涨跌幅 -0.79% [35] - 各交割库库存方面，昆明5.9万吨，上海4.3万吨，广东3.4万吨，天津12.2万吨，四川2.9万吨，江苏2.4万吨，浙江1.2万吨，新疆11.9万吨 [35] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价50715元/吨，日涨跌375元，日环比0.74%，周涨跌725元，周环比1.45% [36] - 主力合约成交量121870手，日涨跌 -28902手，日环比 -19.17%，周涨跌 -175833手，周环比 -59.06% [36] - 主力合约持仓量52237手，日涨跌 -4569手，日环比 -8.04%，周涨跌 -29151手，周环比 -35.82% [36] 现货数据 - 多晶硅N型复投料53元/千克，日涨跌0.2元，日环比0.38%，周涨跌0.25元，周环比0.47%；N型致密料51.5元/千克，日涨跌0.25元，日环比0.49%，周涨跌0.25元，周环比0.49%；N型混包料50.5元/千克，日涨跌0.25元，日环比0.50%，周涨跌0.25元，周环比0.50%；N型颗粒硅50.5元/千克 [45] - 硅片价格指数1.35元/片；N型硅片G10 - 182（130um）1.35元/片，G12 - 210（130um）1.7元/片 [45] - 电池片、组件等也有相应价格数据及涨跌情况 [45] 基差与仓单数据 - 主力合约基差1975元/吨，较上期减少375元，日环比 -15.96%，周涨跌 -685元，周环比 -25.75% [55] - 多晶硅仓单总计9290手，较昨日增加140手 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤盘面价格下有支撑，上有负反馈风险压制，煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材端供需平衡表能否“软着陆”，理想路径是钢厂提前检修减产缓和库存压力，反之将触发负反馈风险制约煤价反弹 [4] - 利多因素包括四季度政策约束下国内矿山开工率受限、2026年“十五五”规划开局之年冬储规模或优于去年 [4][6] - 利空因素是短期内成材库存压力大、旺季不旺，钢材现实端有压力，若矛盾无法化解或触发负反馈风险 [7] 各部分内容总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间为1100 - 1300，当前波动率37.69%，波动率历史百分位71.79% [3] - 焦炭月度价格区间为1550 - 1800，当前波动率30.44%，波动率历史百分位60.44% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难，担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤供应受扰动，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1150，1180），50%套保比例入场区间（1120，1150） [3] 黑色仓单日报 |品种|单位|2025 - 10 - 21|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|吨|151396|0|-138769| |热卷|吨|143657|-2375|83879| |铁矿石|手|1000|-200|200| |焦煤|手|200|0|0| |焦炭|手|2050|0|-140| |硅铁|张|11400|-703|-2265| |硅锰|张|46638|-998|-3279| [4] 煤焦盘面价格 - 焦煤不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如唐山蒙5仓单成本1200无变化，主力基差日环比增39.0 [8] - 焦炭不同类型仓单成本及主力基差有不同变化，如日照港湿熄仓单成本1626无变化，主力基差日环比增38.0 [8] - 盘面焦化利润日环比增12.741，主力矿焦比日环比增0.012，主力螺焦比日环比增0.042，主力炭煤比日环比增0.013 [8] 煤焦现货价格 - 焦煤多种现货价格有不同变化，如安泽低硫主焦煤出厂价1550无变化，周环比增20 [9] - 焦炭多种现货价格有不同变化，如晋中准一级湿焦出厂价1330无变化，日照准一级湿焦出库价1480无变化，周环比增30 [9][10] - 即期焦化利润日环比降10，蒙煤进口利润（长协）日环比增56等 [10]

会议背景与核心共识 - 铜仁市政府代表团与东海期货举行调研座谈，双方围绕金融服务实体经济、助力区域高质量发展等议题进行深入探讨[1] - 会议在推动产业与金融深度融合等方面凝聚合作共识，为下一步深化协同联动、促进务实合作开启新篇章[1] - 双方一致认为应积极推动金融资源与地方产业需求精准对接，为铜仁产业升级与区域发展提供有效金融支撑[11] 东海期货服务模式与阶段性成果 - 公司在铜仁市推行“专班统筹、专项推进”服务模式并取得阶段性成效[3] - 产业服务专项小组在鸡蛋交割库申报等方面取得积极进展，并通过“保险+期货”项目累计为货值约3.7亿元的农副产品提供价格风险保障[3] - 乡村振兴专项小组构建起“金融赋能、产业带动、消费助力”三位一体的服务体系[3] 下一阶段合作具体路径 - 推动风险管理服务从“单个企业”向“整个产业”升级，从“单一工具”向“综合生态”拓展，着力打造“铜仁模式”[5] - 以交割库建设为契机，加快推动区域性农产品集散中心建设，提升铜仁在禽蛋等优势产业领域的定价影响力与集群竞争力[5][6] 东海集团综合金融优势与未来规划 - 母公司东海证券在债券融资、上市辅导、并购重组等方面经验丰富，曾成功保荐贵州燃气等企业上市[7] - 未来将依托集团综合金融优势，从企业、产业、政府三个维度系统支持铜仁构建现代化经济体系[7] - 在企业层面提供全周期资本服务，在产业层面打造“风险管理+资本赋能”双轮驱动模式，在政府层面为区域经济规划提供智力支持[7] - 公司致力于成为“价值的共创者”，推动金融资源与区域战略同频共振[7] 铜仁市产业基础与合作展望 - 铜仁市农业产业基础扎实、特色鲜明，生猪、鸡蛋等大宗农产品与期货市场关联紧密，抹茶、红薯粉等特色产业区域品牌效应逐步显现[9] - 将积极依托鸡蛋交割库申请的契机，探索金融服务实体经济的新路径，推动合作向产业链更多环节延伸[9] - 科学谋划“十五五”发展路径，探索生态产品价值实现机制，合力打造在全国具有影响力的生态文明建设示范样本[9]

上海国际金融中心建设成果 - 金融市场业态全球最丰富，涵盖外汇、货币、股票、债券、商品、金融期货、票据、保险、黄金等全品类交易市场 [3] - 关键指标全球领先：2024年末上交所股票总市值和交易额分别位列全球第三和第五，债券托管规模全球第二，上海黄金交易所是全球最大场内现货黄金交易市场 [3] - 机构高度聚集，截至2024年末拥有各类持牌金融机构1782家，外资占比达31%，金融从业人员超50万 [3] - 基础设施完善，全球人民币跨境支付系统覆盖180多个国家和地区，上海清算所、中国银联、支付宝等总部落地 [3] 当前存在的核心短板 - 国际竞争力待提升，国际高能级金融机构聚集度不够，全球资金吸引力和金融产品定价权影响力不足 [5] - 金融国际化程度不足，2024年末A股市场外资持有市值占比仅2.7%，债券市场外国投资者托管余额占比不足3%，外汇市场境外机构交易量占比不到20% [5] - 市场发展失衡，债券市场近90%债券评级为3A级，呈倒金字塔型结构，金融衍生产品市场交易规模与流动性不足 [5] - 高品质配套服务与金融科技引领不足，法律、会计等专业服务能力有差距，数字金融创新深度需加强 [5] 未来发展三阶段目标 - 长远目标为本世纪中叶建成以人民币为主导、比肩纽约与伦敦的全球顶级金融中心 [7] - 中期目标为未来5-10年基本建成与我国综合国力及国际影响力相匹配的国际金融中心 [7] - 十五五期间重点任务包括推进金融市场质效提升、提高国际化程度、提升人民币功能、强化金融科技等 [7] 六大实现路径核心方向 - 全面深化金融改革，疏通体制机制堵点，完善利率汇率市场化形成机制，加快建设人民币资产管理中心 [8] - 以制度型开放为重点，简化外资金融机构准入审批，探索板块式开放为特定长期投资者提供更大自由度 [8] - 与上海五个中心建设协同发力，服务实体经济高质量发展，优化股权投资生态和科创板制度 [8] - 构建以人民币为主体的离岸金融体系，提升资金跨境流动自由度，探索数字金融创新和监管沙盒 [9] - 大力发展金融科技，整合金融数据资源开发大模型平台，赋能金融服务和监管 [9] - 支持中国企业走出去和一带一路建设，扩大人民币作为国际货币的使用范围 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯供应端四季度预期维持高位，需求端下游难消化高供应，累库格局难改，国内纯苯易跌难涨致进口放缓，短时现货流动性收紧；苯乙烯检修装置增多供应继续收紧，预计10 - 11月维持紧平衡，自身高库存和上游纯苯拖累限制其向上空间，短期宏观扰动增大，盘面跟随原油波动，短期震荡看待，单边观望为主[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5500 - 6000元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6400 - 7000元/吨，当前波动率20日滚动为29.40%，当前波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可做空苯乙烯期货锁定利润，如卖出EB2511，套保比例25%，建议入场区间6600 - 6700；也可卖出看涨期权收取权利金降低资金成本，如卖出EB2511C6700，套保比例50%，建议入场区间30 - 40 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低希望按需采购，可买入苯乙烯期货提前锁定采购成本，如买入EB2511，套保比例50%，建议入场区间6400 - 6450；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出EB2511P6500，套保比例75%，建议入场区间90 - 110 [3] 利多因素 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量4.7万吨明显下降，部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性收紧 [4] - 京博思达睿67万吨/年、安徽嘉玺35万吨/年、连云港石化60万吨/年苯乙烯装置近期检修，苯乙烯近端检修较多，纯苯苯乙烯价差难进一步压缩 [4] 利空因素 - 受宏观情绪和自身供需偏弱影响，近期原油价格持续下跌，成本支撑坍塌，油系化工品集体下跌 [7] - 截至2025年10月13日，江苏苯乙烯港口库存19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，港口高库存难去 [7] - 2025年10月10日美国总统宣布11月1日起对中国产品征收100%关税并实施软件出口管制，终端出口需求承压 [7] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [7] 基差日度变化 - 纯苯基差：华东 - BZ03、华东 - BZ04、华东 - BZ05基差日涨跌分别为78、71、43；华东 - BZ06基差日涨跌未给出 [8] - 苯乙烯基差：华东 - EB10基差日涨跌为 - 43，华东 - EB11、华东 - EB12、华东 - EB01基差日涨跌分别为82、81、80 [8] 产业链价差 - 纯苯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 70、 - 55元/吨；苯乙烯纸货现货、10月、11月、12月价格较昨日均变化 - 120元/吨 [9] - 苯乙烯现货 - 纯苯现货、苯乙烯10月 - 纯苯10月、苯乙烯11月 - 纯苯11月、苯乙烯12月 - 纯苯12月价差较昨日分别变化 - 60、 - 60、 - 50、 - 65元/吨 [9] 产业链价格 - 2025年10月17日布伦特原油价格60.73美元/桶，日变化为0；纯苯FOB韩国价格676美元/吨，日变化为3 [10] - 2025年10月17日EB2510价格6477元/吨，日变化为35；EB2511价格6483元/吨，日变化为 - 117；EB2512价格6510元/吨，日变化为 - 116 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，关注印尼矿端政策变化 [3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，关注印尼政策端变化 [9] - 铅预计下周内外铅价维持高位震荡，在17000 - 17400区间 [12] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [15] - 工业硅Q4供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [16] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性较高，扰动落地前价格向下支撑较强 [16] 各金属总结 铜 - 本周伦铜周五受关税消息影响大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，本次关税影响或低于清明节扰动 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价与接货尚可，周五铜价回落预计下周点价与接货量环比增长带动去库 [1] - 铜线缆与铝线缆开工劈叉，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应铝锭与铝棒季节性累库 [1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，内外盘走势分化 [1] 锌 - 本周国内锌价受美国停摆和出口窗口影响震荡上涨，供应端国产TC降、进口TC升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，关注硫酸和白银价格对利润影响，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，部分企业准备出口 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内维持、海外累库 [3][4] - 印尼游行平息但矿端扰动不断，政策端有挺价动机 [4] 不锈钢 - 钢厂10月排产环比小幅增加，需求以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持 [9] - 锡佛假期累库，仓单维持，基本面偏弱，短期贸易摩擦不确定，印尼政策有挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧再生利润恢复预计10月复产增量3万吨，精矿开工增加但紧张，TC报价下行 [12] - 需求侧本周电池开工率增加，成品库存高，国庆备货结束需求或走弱 [12] - 10月市场旺季转淡，国庆后下游补货短期有提库需求，预计10月原生减产、再生复产共增量2 - 3万吨 [12] 锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦10月恢复预期强，印尼出口恢复 [15] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价刚性支撑，国内库存去化，海外LME库存低位震荡 [15] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后供应修复和降息预期影响 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，11月减产预期强，考虑多晶硅企业检修，Q4供需平衡 [16] - 中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价、贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高 [16] - 锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大，电碳成交以贴水为主 [16] - 产能扩张未结束，供需仍过剩，资源端有合规扰动，季节性旺季和储能需求助力下宁德减产后月度平衡去库但幅度一般 [16]

公司港股上市进展 - 南华期货股份有限公司的港股招股书于2025年4月17日递交，并于2025年10月17日因满6个月而失效 [1] - 递表时公司的独家保荐人为中信证券 [1] - 公司于2025年4月28日发布关于委任整体协调人的公告（经修订） [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家总部位于中国的专注于期货及衍生品的金融服务提供商 [2] - 业务范围包括为实业客户、金融机构及个人投资者提供全面且定制化的衍生品及风险管理服务 [2] - 公司致力于为中国及境外投资者提供更加多元化的财富管理服务 [2] - 公司于2019年8月在上海证券交易所上市，是中国首家在A股上市的期货公司 [2] - 自A股上市以来，公司总市值已突破125亿元人民币 [2]

港股上市申请状态 - 南华期货股份有限公司的港股招股书于2025年4月17日递交，因满6个月于2025年10月17日失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中信证券 [1] 公司基本情况 - 公司是一家总部设于中国的专注于期货及衍生品的金融服务提供商 [2] - 公司为实业客户、金融机构及个人投资者提供全面且定制化的衍生品及风险管理服务 [2] - 公司致力于为中国及境外投资者提供更加多元化的财富管理服务 [2] - 南华期货于2019年8月在上海证券交易所上市，为中国首家在A股上市的期货公司 [2] - 自A股上市以来，公司总市值已突破125亿元人民币 [2]

港股上市申请状态 - 南华期货股份有限公司的港股招股书于2025年4月17日递交，并于2025年10月17日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为中信证券 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家总部位于中国的专注于期货及衍生品的金融服务提供商 [2] - 业务涵盖为实业客户、金融机构及个人投资者提供全面且定制化的衍生品及风险管理服务 [2] - 公司致力于为中国及境外投资者提供多元化的财富管理服务 [2] - 南华期货于2019年8月在上海证券交易所上市，是中国首家在A股上市的期货公司 [2] - 自A股上市以来，公司总市值已突破125亿元人民币 [2]