知名做市商Citadel Securities敦促美国证券交易委员会(SEC)在代币化证券监管方面放慢步伐，警告这一 新兴金融工具可能对传统资本市场造成意外冲击。该公司认为，匆忙推进代币化证券可能导致投资者困 惑并创造不公平竞争环境。 7月22日，据媒体报道，Citadel Securities当地时间周一（7月21日）向SEC加密货币工作组提交评论信 函，对SEC主席Paul Atkins近期提出的简化传统证券规则以促进代币化证券发展的表态发表意见。 Citadel认为，代币化证券可能从本已疲软的IPO市场分流资金，为私人公司提供另一种融资渠道，其还 担心这种发展会从股票市场"抽走流动性"，创造出机构投资者无法参与的新流动性池。 Citadel在信函中建议，SEC应通过正式规则制定程序推进代币化进程，而非急于放松监管。这一建议正 值数字资产行业获得首个监管胜利之际——稳定币立法上周正式生效。 代币化证券得到Coinbase和Robinhood等数字资产交易平台的支持，但面临传统金融机构的质疑声音。 代币化证券是传统证券的数字化表示，可在区块链网络上交易，而非通过传统券商账户。 或分流IPO流动性 Citad ...

科创债市场规模与前景 - 2025年我国科创债市场规模已突破2 2万亿 优质科创企业占比将持续提升 [1][2] - 科创债ETF是资本市场产品创新的重要举措 在促进科技创新 优化市场结构等方面具有深远意义 [2] - 上证AAA科创债指数当前容量达9000亿且扩容空间大 未来流动性有望进一步提升 [5] ETF市场发展机遇 - ETF已成为投资者资产配置 多层次资本市场体系建设以及助力经济高质量发展的重要工具 [2] - 随着新一轮资本市场深化改革推进 ETF市场迎来重要发展机遇期 未来增长潜力巨大 [2] - 上交所将持续从扩产品 优机制 做生态等方面推动ETF市场再上新台阶 [2] 债券ETF的交易优势 - 今年市场更注重通过交易和波动获取收益 ETF或指数化投资天然具备交易优势 [1][3] - 债券ETF融合不同类别资产优势 正在重塑债券市场生态 [3] - 债券ETF为投资者提供更高效的观点表达工具 通过指数化配置成为一级市场投标的核心力量 [3] 机构投资者对债券ETF的关注 - 险资对债券ETF特别是信用债ETF领域仍处于起步阶段 未来配置比例将显著增长 [4] - 保险资金通过ETF这一低成本工具跟踪基准指数实现基础收益 [1][4] - 私募机构重点参与国债ETF 政金债ETF等产品以弥补难以参与银行间债券市场的短板 [5] 科创债ETF的产品特性 - 科创债ETF具有票息优势 指数化分散信用风险特性及良好流动性 [4] - 科创债ETF可替代3-4年期利率债或用于现金管理 成为金融支持科创企业的重要抓手 [4] - 鹏华科创债ETF采用双基金经理组合 从资产配置和场内运营管理两个维度协同发力 [5] 市场流动性机制 - 科创债ETF通过一级市场申赎与二级市场交易与底层债券形成良性互动 [5] - ETF流动性提升传导至科创债市场 而科创债流动性改善又反哺ETF 形成正向循环 [5] - 券商承担的做市商角色能提供涵盖银行间债券 交易所债券及债券ETF的一站式做市服务 [4]

科创板开市6周年数据统计 - 截至当前科创板共有589家上市公司，按年度分布为：2019年70家、2020年143家、2021年162家、2022年124家、2023年67家、2024年15家、2025年至今8家（不含已退市的紫晶存储和泽达易盛）[1] - 589家公司的IPO中介机构包括53家券商、67家律师事务所及29家会计师事务所[1] 签字保荐代表人排名 - 中信证券赵亮以6单IPO项目量位居签字保代榜首，同机构王彬以5单位列第二[2] - 项目量≥3单的保代共47人，其中中信证券占据主导（如陈熙频、贾延延等4单保代共8人，褚晓佳等3单保代共15人）[3][4] - 其他机构表现：国泰海通（陈邦羽等4单3人）、中信建投（包红星等4单2人）、华泰联合（时镜4单1人）等[3][4] 签字律师排名 - 上海锦天城王立以11单IPO项目量位列签字律师第一，同机构沈诚以10单第二，北京君合石铁军以8单第三[5] - 项目量≥3单的签字律师共110人[5] 签字会计师排名 - 天健王强以8单IPO项目量居签字会计师首位，立信张松柏（7单）、王娜（6单）分列二、三名[6] - 项目量≥3单的签字会计师共59人[6][7]

市场整体观点 - 三季度市场将检验"牛市思维"成色，AI算力链条(光模块/PCB)成为机构共识加仓方向，TMT板块第六次成为单季公募加仓第一领域 [1][11] - 非银板块(保险/券商)Q2进入公募加仓前三，反映对下半年增量资金入市预期 [1][13] - 21年Q4以来单季增持最高行业下季度股价表现多居中下游，主因存量博弈环境下交易拥挤度敏感 [5][9] 行业配置动态 加仓方向 - **通信设备**：中际旭创(+1.01%)、新易盛(+0.62%)、天孚通信(+0.17%) [4] - **非银金融**：中国太保(+0.11%)、新华保险(+0.08%)、中信证券(+0.08%) [4] - **军工**：中航沈飞(+0.26%)、中航高科(+0.03%) [4] - **银行**：杭州银行(+0.22%)、南京银行(+0.10%)，城商行配置创新高 [4][17] 减仓方向 - **食品饮料**：五粮液(-0.37%)、贵州茅台(-0.37%)、泸州老窖(-0.30%) [4] - **汽车**：比亚迪(-1.01%)、赛力斯(-0.12%)，Q1加仓后Q2反遭减持 [4] - **电力设备**：德业股份(-0.18%)、横店东磁(-0.07%) [4] 港股配置 - 港股配置比例达19.7%创新高，加仓创新药(信达生物+0.32%)，减仓汽车(小鹏汽车-0.11%) [16][22] - 腾讯控股(3.57%)、小米集团(1.29%)、阿里巴巴(1.26%)为前三大持仓 [22] 历史规律验证 - 21年Q4以来增持第一行业下季度平均超额收益-3.5%，减持第一行业超额收益-1.2% [7] - 19-21年产业趋势明确阶段(如茅指数、宁组合)，增持扰动反而提供中期布局机会 [9][10] 机构赛道配置 - 科技链加仓算力(光模块/PCB/游戏)，国产算力芯片筹码压力缓和 [17] - 出口链整体减仓，结构性增配对欧出口链(摩托车) [17] - 红利资产中银行获大幅加仓，城商行配置创新高 [17]

◎记者 温婷 中国人民银行数据显示，2025年上半年，非银行业金融机构存款增加2.55万亿元，创近十年同期新高。 市场分析认为，随着存款利率下调，A股市场情绪改善，增量资金通过证券账户、资管产品进入非银存 款池，直接推动了非银机构存款再创新高，并将继续维持增长态势。 存款加速"非银化" 非银机构存款一般包括证券、信托、理财、基金等非银机构存放在银行的存款。今年以来，存款利率下 调、资本市场明显回暖，加速了居民存款"非银化"步伐。 上半年，人民币存款增加17.94万亿元。其中，非银机构存款增加2.55万亿元，同比多增3400亿元，增量 亦创近十年同期新高。 光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰表示，这反映了存款利率连续下调之后，一般存款 的"脱媒"趋势。 在他看来，非银机构存款规模持续走高，是当前阶段一般存款"脱媒"、资本市场表现稳定向好、货币政 策保持流动性宽松等共同作用的结果。资金通过非银机构进行再配置，如购买债券、投资股票等方式发 挥了支持实体经济的作用，一定程度上减轻了对于间接金融的依赖，契合我国经济高质量发展的总体方 向。 经过多次存款挂牌利率下调后，大型银行一年期定期存款利率已降至0.95% ...

债券发行概况 - 山西证券股份有限公司获批公开发行不超过人民币70亿元公司债券，注册文号为证监许可【2025】815号 [1] - 本期债券为2025年第二期，发行规模不超过10亿元，发行价格为每张100元，面向专业机构投资者询价配售 [1] - 实际发行规模为10亿元，票面利率1.83%，认购倍数达2.89倍，发行时间为2025年7月18日至7月21日 [1] 资金用途 - 募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还公司债券 [1] 投资者及承销机构情况 - 公司董事、监事、高管及持股超5%股东未参与本期债券认购 [1] - 承销机构中德证券及其关联方未参与认购，中信证券及其关联方认购并获配0.2亿元 [2] - 投资者均符合《公司债券发行与交易管理办法》及深交所相关规则要求 [2]

债市表现分析 - 近期权益市场情绪升温导致债市进入窄幅震荡模式 [1] - 10年和30年国债难以突破前低 [1] - 信用债和地方债表现相对强势 [1] 利率债性价比 - 在基准利率方向不明朗阶段，压缩利差成为阻力更小的方向 [1] - 长久期利率债的性价比已经有所修复 [1]

债券承销低价竞争现象 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商报价异常低 中国银河证券和兴业银行报价仅700元 广发证券1050元 国泰海通证券4998元 中信建投证券3.5万元 中信证券2.1万元 平均每家机构服务费仅1万元左右 [1][3][4] - 银河证券和兴业银行中标费率低至亿分之二 中信建投中标费率仅百万分之一 若承销份额为50亿元 实际收费或仅100元左右 [5] - 广发银行2022年金融债承销中6家主承销商服务费率在0.000046%至0.0002%之间 服务费用在1.196万元至2.6万元之间 因报价过低受市场质疑 [6] 监管调查与行业规范 - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 依据《银行间债券市场自律处分规则》处理违规行为 [1][6] - 交易商协会6月16日发布《通知》强调承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与竞标 [10] 行业竞争格局与动因 - 债券承销机构为争夺市场份额和排名 不惜低价换取业务量 形成"规模-排名-更多规模"恶性循环 [7][9] - 国有大行和股份制银行债券因属优质资产 主承销商愿低价包销 通过其他业务补偿损失 实现长期客户绑定 [7] - 银行债券承销前六名市场份额合计53.7% 中小券商被迫低价竞争以分得市场份额 [9] 市场影响与潜在风险 - 债券市场总存量超188万亿元 成为机构业务布局关键领域 单一业务结构机构将承销作为必争"现金流业务" [9] - 承销费过低可能导致尽职调查不细 债券违约风险加大 劣币驱逐良币 埋下市场风险隐患 [10] 行业发展趋势 - 专家建议监管和发行方协同推动竞争焦点从"报价"转向"价值创造" 重建以质量与合规为核心的竞争格局 [10]

券商大集合产品整改进展 - 券商大集合产品正加速转型为公募基金 多家券商资管产品近期申请变更为基金公司产品 如国信证券资管产品变更为鹏华基金 国投证券资管产品变更为安信基金 信达证券资管产品变更为信达澳亚基金 [2] - 整改始于2018年底 已持续近7年 原计划2020年底完成 但实际进度滞后 部分产品多次延期 目前仍有产品延期至2025年下半年 [2][16][17] - 未完成整改的产品主要采取三种处置方式：清盘 转私募 或延长存续期限 [4][5][9] 产品处置具体案例 - 清盘案例：信达证券"信达价值精选"计划于2025年6月30日到期清算 到期后直接进入财产清算程序 [4] - 转私募案例：国投证券"安信资管瑞元添利"计划2025年9月30日到期 拟转为私募资管计划 需经持有人大会审议 [5][6][7] - 延期案例：光大证券"光大阳光混合型"计划从2025年6月30日延期至11月30日 中信建投"价值增长混合型"计划从2025年6月30日延期至9月30日 [10] 管理人变更情况 - 无公募牌照券商普遍将产品管理人变更为旗下基金公司 如中信证券变更为华夏基金 光大证券变更为光大保德信基金 国投证券变更为安信基金 [12][18][21] - 管理人变更被视为最后选择 中信证券公告显示若能在期限内获得公募牌照将不进行变更 [13][14] - 目前仅13家券商或资管子公司取得公募牌照 4家仍在排队 招商资管2024年4月获批后已完成大集合产品公募化改造 [19][20] 整改政策背景 - 2018年11月证监会发布操作指引 要求2020年底前完成公募化改造 无公募牌照券商产品合同期限原则上不超过3年 [17] - 监管鼓励无公募牌照券商将产品管理人变更为控股/参股基金公司 有公募牌照券商可直接按公募法规运作 [17][20] - 实际执行中多次延期现象普遍 如光大证券某产品从2023年10月连续四次延期至2025年11月 [18]

证券代码：601555 股票简称：东吴证券 公告编号：2025-030 东吴证券股份有限公司 第四届监事会第十九次（临时）会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 东吴证券股份有限公司（以下简称"公司"或"东吴证券"）第四届监事会 第十九次（临时）会议通知于 2025 年 7 月 14 日以电子邮件方式发出，会议于 出席监事 6 人，实际出席监事 6 人，占监事总数的 100%（其中王晋康、关恩超、 唐烨、杨琳监事以线上方式参会）。本次会议由监事会主席王晋康先生主持，公 司高管列席了会议。会议的召集、召开和表决程序符合《中华人民共和国公司法》 等有关法律、法规、规范性文件和《东吴证券股份有限公司章程》的有关规定。 二、监事会会议审议情况 会议审议并以书面表决方式形成以下决议： （一）审议通过《关于公司符合向特定对象发行 A 股股票条件的议案》 根据《中华人民共和国公司法》 （RQFII）以及其他法人、自然人或其他合法投资者。证券投资基金管理公司、 证券公司、理财公司、保险公司、合格境 ...