报告行业投资评级 - 港股市场评级：优于大市（维持）[1][4] 报告核心观点 - 港股市场呈现价格全面修复，但基本面分化明显的格局[1] - 股价表现：全风格显著修复，小盘股表现优于中盘和大盘股[1] - 估值水平：多数行业稳步修复，但结构分化显著[2] - 业绩预期：整体上修稳定，但行业间EPS调整方向差异巨大[3] 根据相关目录分别总结 一、全球市场表现 - 港股主要指数本周普遍上涨：恒生指数+2.5%，恒生科技+3.8%，恒生综指+2.5%[12] - 全球主要市场对比：美股标普500+3.7%，纳斯达克100+4.9%；A股创业板指+4.5%，深证成指+3.6%[12] - 港股年内表现强劲：恒生指数年初至今+28.9%，恒生综指+32.7%[12] 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - 风格表现：小盘股（恒生小型股+3.0%）>中盘股（恒生中型股+2.6%）>大盘股（恒生大型股+2.5%）[1] - 行业表现：26个行业上涨，4个行业下跌。轻工制造（+6.7%）、国防军工（+6.1%）、有色金属（+5.5%）领涨；石油石化（-1.3%）、建筑（-0.6%）等下跌[1] - 主题指数：恒生创新药（+6.1%）和恒生汽车（+4.5%）表现突出[1] - 选股策略：ROE策略进攻型表现最佳（+4.8%）[1] 2.2 估值水平 - 主要指数估值修复：恒生指数估值+1.6%至11.8x，恒生综指估值+1.8%至11.7x[2] - 行业估值分化：22个行业估值上升，8个下降。轻工制造（+6.7%）、汽车（+5.7%）估值提升显著；钢铁（-5.9%）、农林牧渔（-3.2%）估值回调[2] - 主题指数估值：恒生汽车估值上升幅度最大（+5.3%至13.8x）[2] 2.3 盈利和股息 - EPS预期整体上修：恒生指数EPS较上周+0.4%，恒生综指EPS+0.5%[3] - 行业EPS分化明显：19个行业上修，9个下修。钢铁（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）上修幅度最大；综合（-4.0%）、商贸零售（-2.3%）下修明显[3] - 股息率表现稳定：恒生指数预期股息率3.2%，恒生高股息指数达5.9%[21] - 主题指数EPS：恒生生物科技上修+1.3%，恒生汽车下修-0.7%[3]

全球资产表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数本周分别上涨3.7%、3.2%和4.9%[4][8] - 10年期美债收益率下跌4个基点，美元指数下跌0.7%，伦敦金价上涨3.8%[4][8] - 比特币本周大幅上涨8.4%，但月跌幅达16.7%[9] 央行货币政策 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息概率预期升至80%[5][10] - 欧洲央行称当前利率水平足以应对冲击，但降息窗口尚未关闭[5][10] - 特朗普可能在圣诞节前宣布下届美联储主席人选，白宫首席经济顾问哈塞特成热门人选[5][10] 美国经济动态 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，核心零售环比增长0.1%，消费动能放缓[5][13] - 高收入家庭消费有韧性，但中低收入群体在物价上涨和就业趋弱压力下消费放缓[5][13] - 美联储11月褐皮书显示经济活动平稳，有两个地区报告适度下降[5][13] - 美国对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免延长一年[5][14] 其他地区经济 - 欧盟通过2026财年预算，承诺额1928亿欧元，支付额1901亿欧元[5][28] - 2025年11月欧元区工业信心指数降至-9.3，主因订单和生产预期恶化[5][28] - 11月东京核心通胀同比增速为2.8%，与10月持平[5][28] 风险提示 - 风险提示包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及美国关税政策超预期[5][37]

公司专利信息 - 中智关爱通（南京）信息科技有限公司与中智关爱通（上海）科技股份有限公司取得一项名为"用于基于所识别的用户意图进行业务推荐的方法、计算设备和存储介质"的专利，授权公告号为CN120632219B，申请日期为2025年8月 [1] 中智关爱通（南京）公司概况 - 公司成立于2020年，位于南京市，是一家以从事互联网和相关服务为主的企业 [1] - 企业注册资本为1000万人民币 [1] - 公司参与招投标项目2次，拥有专利信息19条，行政许可9个 [1] 中智关爱通（上海）公司概况 - 公司成立于2011年，位于上海市，是一家以从事零售业为主的企业 [1] - 企业注册资本为11916.6698万人民币 [1] - 公司对外投资了1家企业，参与招投标项目276次 [1] - 公司拥有商标信息186条，专利信息36条，行政许可12个 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了具体的公司投资建议 [6][67] 报告核心观点 - 日本内需消费呈现分化态势：日常必需品消费承压，消费者价格敏感度高，倾向于通过促销和集中采购降低成本；而具有性价比的餐饮服装品牌、家庭娱乐及旅游消费则表现强劲 [3][15] - 日元贬值和通胀压力持续，家庭实际购买力承压，但访日游客激增和国庆假期推动免税销售显著回暖，销售额增速时隔8个月转正 [2][3][15] - 股市方面，11月消费板块多数上涨，零售业领涨，资金流向显示商社及批发ETF获显著净流入，估值水平处于历史高位 [6][47][55][57] 宏观环境总结 - 10月日本消费者信心指数录得35.8，较9月小幅攀升0.5点，但仍远低于50荣枯线，消费者情绪仍处悲观区间 [2][9] - 9月实际工资同比收缩1.4%，连续九个月负增长；名义工资增速1.9%，显著跑输通胀水平，家庭实际购买力持续承压 [2][9] - 10月核心CPI同比上升3.0%，连续43个月同比上升；生产者物价指数（PPI）同比上涨2.7%，连续4个月维持在2%以上，农林水产品PPI大涨31.4% [2][11][13] - 日元兑美元汇率走强，月末升至156附近，日本央行维持0.5%基准利率不变，市场对12月加息预期增强 [11] 行业趋势总结 - 必选消费：物价高企下零售销售额稳健增长，折扣店、便利店客单价普遍上涨但客流量下滑，反映居民日常开支精打细算 [3][4][18] - 可选消费：餐饮和服装消费呈现"降级"趋势，性价比品牌如萨莉亚、优衣库客流量与同店销售大幅增长；冬装需求强劲，免税销售额增速由负转正 [3][5][15][28] - 旅游与娱乐：10月访日外国游客达389.63万人，创历史新高，日元贬值推动酒店业景气；家庭娱乐实际开支大幅增加，旅游和储蓄成为可支配收入首选 [3][15][38] 必选消费公司表现总结 - 必需品零售：10月PPIH、永旺、7-Eleven日本同店销售同比分别增长+6.4%、+4.7%、+1.3%，主要受客单价带动 [4][18] - 药妆店：Matsukiyo Cocokara同店销售收入同比+1.8%，客流量-1.6%，客单价+3.4% [4][20] - 软饮料与酒类：10月三得利软饮料销量同比+2%，但1-10月累计销量同比-5%；朝日因网络攻击软饮料出货量下滑40%；麒麟啤酒本土收入同比+19%，朝日啤酒销量下滑10% [4][21] 可选消费公司表现总结 - 餐饮：10月萨莉亚、Food&Life、麦当劳日本、Skylark、食其家、Toridoll同店收入同比分别增长+16.9%、+10.2%、+8.1%、+6.9%、+4.2%、-0.9% [5][28] - 服装：优衣库、Workman、岛村服饰、ABC-MART同店销售收入同比分别增长+25.1%、+19.5%、+2.2%、+2.1%；优衣库客流量增长16.3%，平均交易额上升7.6% [5][32] - 百货及专卖店：10月日本全国百货商店销售额4668亿日元，同比上升4.3%；丸井、高岛屋、三越伊势丹收入同比分别增长+10.2%、+6.6%、+4.1%；免税销售额同比增长7.5%，8个月来首次正增长 [5][36] 股市表现总结 - 11月消费板块涨跌互现：零售业、食品饮料、纺织服装、服务业分别上涨+5.6%、+4.7%、+2.3%、-0.7% [6][47] - 必选消费子行业中，日用品零售领涨（+6.5%），可选消费子行业中，餐饮领涨（+2.3%），酒店、度假村及游轮领跌（-7.2%） [6][49] - 资金流向：商社及批发、零售、食品饮料ETF分别净流入+2216万美元、+77万美元、-341万美元 [6][55] - 估值水平：商社及批发、零售、食品饮料的PE历史分位数分别为90%、90%、80%，处于相对高位 [6][57] 投资建议总结 - 建议重点关注盈利提升前景乐观的公司：Mercari关停中介业务预计增厚利润60亿日元，当前17倍PE处于历史低位；麒麟控股3Q25运营利润超预期，成本下降、提价及控费助盈利，健康科学业务扭亏为盈 [6][67]

美元汇率与市场预期 - 美元指数连续五天下跌 创下7月21日以来最大单周跌幅 最新报99.624 [1] - 离岸人民币兑美元汇率保持稳定 报7.074 有望创下8月以来最佳月度表现 [1] - 交易员押注美联储将进一步放松政策 美国感恩节假期导致市场流动性紧张 [1] 美联储政策预期 - 美联储12月政策会议降息25个基点的概率为87% 高于一周前的39% [3] - 美联储近期表态偏鸽派 叠加疲软就业数据 促使市场迅速转向宽松预期 [3] - 美国经济数据态势复杂 消费者信心指数显著下滑 家庭对劳动力市场和收入增长的预期萎缩 [3] 美国消费者行为变化 - 美国消费者正变得更精明 越来越注重优惠力度 黑色星期五消费行为改变 [3] - 关税政策波动导致企业将部分进口税成本转嫁给消费者 消费者对价格更敏感 [3] - 玩具 婴幼儿用品 家居用品及团体运动装备等品类受冲击最严重 [3] 对中国市场的潜在影响 - 资本流出压力缓解 外资回流预期增强 人民币资产吸引力将显著提升 [5] - 人民币汇率走强或保持稳定将降低能源 原材料及关键技术的进口成本 [5] - 国内制造业企业将受益于进口成本的降低 [5]

股价异常波动 - 2025年11月27日至28日，公司股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于异常波动 [1] - 2025年11月25日至28日，公司股票连续四个交易日涨停，累计涨幅达46.43% [1] - 截至2025年11月28日，公司静态市盈率和动态市盈率均显著高于行业水平 [1] 经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为18.24亿元人民币，同比下降14.20% [1] - 2025年前三季度，公司净利润为4173.16万元人民币，同比下降72.88% [1] 股东持股变动 - 公司控股股东的一致行动人于2025年11月28日通过大宗交易卖出200万股公司股票，占总股本的0.1155% [1] - 此次减持后，该一致行动人尚持有公司股份约占公司总股本的1.7856% [1]

零售销售表现 - 爱尔兰10月零售销售额环比下降0.5% [1] - 爱尔兰10月零售销售额同比增长2.1% [1]

经济活动概况 - 美国经济活动在近几周几无变化 [5] - 整体消费者支出进一步下滑，但高端消费群体支出保持韧性 [5][6] - 就业水平略有下降，物价适度上涨 [5] 消费者支出趋势 - 高收入消费者支出保持韧性，而中低收入家庭的消费能力明显疲软 [6] - 低收入群体持续削减非必要支出，包括正餐餐厅消费、非必需医疗服务、娱乐及美容护理 [20] - 餐饮业者注意到熟客光顾频率下降，消费金额减少 [16] 就业与劳动力市场 - 企业正通过冻结招聘、自然减员等节约人力策略替代直接裁员 [8] - 堪萨斯城地区企业继续主要通过自然减员而非裁员缩减人力 [18] - 金融和科技行业用工需求极其旺盛，尤其是掌握人工智能技能的人才 [13] 物价与成本压力 - 联络人普遍预期成本压力将持续上行 [9] - 制造商指出国际供应商与国内供应商的原材料成本双双上涨 [19] - 多数企业已穷尽降本手段，计划未来数月针对需求旺盛的产品提价 [15] 行业特定观察 - 制造业领域流露出一些乐观情绪 [5] - 餐厅菜单价格保持平稳，但预计牛肉价格上涨将形成未来调价压力 [12] - 面向消费者的企业反映涨价困难，越来越多顾客主动寻找折扣并兑换积分 [13] 地区经济表现 - 纽约地区金融和科技行业用工需求仍极其旺盛 [13] - 克利夫兰地区AI数据中心建设带来强劲需求，成为需求的主要驱动力 [13] - 里士满地区联络人担忧消费者信心下降正在削弱大额购物的意愿 [14]

股东权益变动 - 股东杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司于2025年11月27日至11月28日期间通过集中竞价方式减持公司股份547.68万股 [1] - 本次减持后，阿里泽泰持股比例由30%减少至29%，变动比例触及1%的整数倍 [1] - 公司于2025年11月28日收到股东关于此次权益变动的通知 [1]

行业整体表现 - 2024年香港进出口贸易、批发及零售业以及住宿及膳食服务业总收益为54,735亿港元，较2023年上升4.5% [1] - 行业营运开支总值为49,977亿港元，较2023年上升4.5% [1] - 行业盈余总额为4,757亿港元，较2023年上升3.9%，占2024年总收益的8.7% [1] - 平均每间公司总收益为3,870万港元，较2023年上升10.6% [1] - 平均每间公司营运开支总值为3,530万港元，较2023年上升10.6% [1] - 平均每间公司盈余总额为340万港元，较2023年上升10.0% [1] 行业结构与规模 - 2024年行业公司数量约为141,400间，从业人数约为896,900人，平均每间公司从业人数为6.3人 [2] - 行业增加价值为6,491亿港元，较2023年上升3.4%，可量度其对香港本地生产总值的贡献 [2] - 平均每间公司行业增加价值为460万港元，较2023年上升9.5% [2] 进出口贸易业表现 - 2024年总收益为45,233亿港元，营运开支总值为40,925亿港元 [2] - 盈余总额由2023年的4,132亿港元上升至2024年的4,308亿港元，占2024年总收益的9.5% [2] - 行业增加价值较2023年上升5.6%至4,933亿港元 [2] 批发业表现 - 2024年总收益为2,752亿港元，营运开支总值为2,699亿港元 [2] - 盈余总额由2023年的56亿港元下跌至2024年的53亿港元，占2024年总收益的1.9% [2] - 行业增加价值较2023年下跌2.6%至191亿港元 [2] 零售业表现 - 2024年总收益为4,892亿港元，营运开支总值为4,589亿港元 [3] - 盈余总额由2023年的299亿港元上升至2024年的303亿港元，占2024年总收益的6.2% [3] - 行业增加价值较2023年下跌7.7%至689亿港元 [3] 住宿服务业表现 - 2024年总收益为461亿港元，营运开支总值为392亿港元 [3] - 盈余总额由2023年的61亿港元上升至2024年的69亿港元，占2024年总收益的15.0% [3] - 行业增加价值较2023年上升6.5%至218亿港元 [3] 膳食服务业表现 - 2024年总收益为1,398亿港元，营运开支总值为1,374亿港元 [3] - 盈余总额由2023年的29亿港元下跌至2024年的24亿港元，占2024年总收益的1.7% [3] - 行业增加价值较2023年轻微上升0.7%至460亿港元 [3]