大宗商品市场表现 - 2025年12月，现货白银价格一度突破72美元/盎司，国际油价则在60美元/桶附近徘徊，出现“银比油贵”的罕见现象，该现象为时隔45年再度出现 [1] - 同期，黄金价格站上4500美元/盎司关口，年内涨幅超过70% [1] - 同期，白银年内涨幅达到140%，表现远超黄金 [1] 价格异动驱动因素 - 大宗商品市场的价格异动并非单纯的资金炒作，而是全球经济、地缘政治与产业变革多重力量共振的结果 [3]

贵金属市场表现与资金流向 - 截至12月初，各金属基金多头上涨，其中钯金合约在经历了164周（自2022年10月23日起）的基金净空头后，终于恢复净多头 [1][5] - 截至12月9日当周，COMEX黄金管理资金的净多头量为388（金属当量除以10），环比增长4.0%；COMEX白银净多头量为4.351（金属当量除以100），环比大幅增长31.6%；Nymex铂金净多头量为21，环比增长28.4% [2] - 基金于美国期货黄金的净多头头寸年初至今下跌32%，但2024年累计上升35% [5] - 基金于美国期货白银的净多头头寸年初至今上升66%，但2024年累计下跌1% [6] - 基金于美国期货铂金的净多头头寸年初至今由负转正，但2024年累计下跌152% [8] - 基金于美国期货铜的净多头头寸年初至今由负转正，但2024年累计下跌132% [10] 实物需求与价格驱动因素 - 白银价格急起直追，截至上周五今年涨幅已达132%，但基金在美国期货白银的净多头头寸年初至今仅上升66%，说明价格上涨主要由实物需求推高所致 [1][22] - 以往资金通过期货市场控制金属价格，但自今年首季开始，期货基金开始平掉多头获利，金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响 [12] - 美国铜期货的CFTC报告显示，自2020年全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期AI及新科技发展对铜的需求强劲，带领铜价走高并曾创下历史新高 [12] 市场情绪与比率指标 - 金银比从90.84跌至64.6，截至上周五该指数为64.62，环比下跌6.9%，今年累计下跌28.9%，2024年累计上升13.0% [1][19][22] - 历史上金银比在大概16-125倍水平运行，市场越恐慌时该比率越高，例如2020年新冠疫情全球传播时曾一度升穿120倍的历史新高 [17][19] - 铂金今年涨幅达120%，但历史上1盎司铂金平均能换60多盎司白银，而最近1盎司铂金仅能换29盎司白银，处于历史最低水平，反映相对于白银，铂金目前的估值是历史中最便宜的 [1][22] 投资者调查与市场预期 - 某知名金属交易商的调查结果显示，在352名受访者中，51%认为白银会在2026年跑赢市场，29%认为黄金会再度领先，11%最看好铜，剩余10%看好铂金 [1][22] 金矿股表现与前瞻指标 - 截至上周五（19号），美元金价/北美金矿股比率为12.473X，较12号的12.738X下跌2.1%，今年累计下跌34.8%，表明今年北美金矿股跑赢实物黄金 [16] - 2024年该比率累计上升16.5%，而2023年全年累计上升13.2%，代表矿业股最少连续三年回报跑输实金，但今年金矿股追回部分失地 [16] - 作为历史比较，2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅在6倍下方 [16] - 追踪海外金矿股股价被认为是比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股出现急跌，则需警惕 [16] 美联储货币政策预期 - 市场目前认为美联储在2026年1月28日降息0.25%的几率仅为19.9%，在2026年3月18日降息的几率为46.6%，在2026年4月29日降息的几率为64.6% [21] - 市场对明年3月降息的几率从两周前的44%升至47%，对4月降息的几率从63%升至64.6% [22] - 市场已有人开始押注2027年美联储会开始加息，虽然目前几率还很少 [1][22] - 现时美联储已于今年12月停止了缩表，并重新每月买入400亿美元的债券（扩表） [24] 其他资源与战略投资动向 - 除了黄金避险外，原油（政局风险）、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨等）的国际价格理论上应可看高一线 [14] - 美国政府入股MP Materials并签下10年供应合约，以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）购买钕镨，刺激该公司股价急升 [14] - 最近有消息流出，美国国防部想在海外收购钴金属 [14] - 之后美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，均令这些公司股价大升 [14] - 大型黄金生产商Agnico Eagle表示，将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [14]

贵金属价格创历史新高 - 现货黄金价格有史以来首次突破每盎司4500美元，今年以来累计上涨超过三分之二，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] - 现货铂金价格飙升至每盎司2300美元上方历史最高点，已连续10个交易日上涨，创2017年以来最长连涨纪录，今年以来累计涨幅超过150%，有望创下彭博自1987年有数据记录以来最佳年度表现 [1][4] - 现货白银价格突破每盎司70美元关口，涨势仍在强势延续 [7] 全球市场传导与期货表现 - 国内商品期货市场开盘后，铂期货主力合约触及涨停，沪银、钯金期货涨幅均超过6% [8] - 具体期货品种表现：沪银2602合约现价17357，上涨1070，涨幅6.57%；辑2606合约现价657.65，上涨43.00，涨幅7.00%；£2606合约现价574.55，上涨33.90，涨幅6.27% [9] 黄金上涨驱动因素 - 地缘政治风险是直接催化剂，更深层次驱动力来自宏观经济和政策层面变化 [10] - 各国央行持续大量买入为此轮牛市提供坚实基础，全球黄金ETF总持仓量除5月外每月都在上升 [10] - 全球最大贵金属ETF——道富集团旗下SPDR Gold Trust持仓量今年已增长超过五分之一 [10] - 投资者正进行“货币贬值交易”，因担忧全球不断膨胀的债务规模侵蚀主权债券及计价货币长期价值，转向黄金等硬资产 [10] - 高盛集团预测金价在2026年基准情景下将达到每盎司4900美元，并认为存在更大上行风险 [10] 铂金上涨驱动因素 - 铂金此轮暴涨源于其自身紧张的供需基本面和潜在的贸易政策风险 [11] - 由于主要生产国南非供应中断，铂金市场今年正走向连续第三年供应短缺 [11] - 高昂借贷成本使工业用户更倾向于租赁而非直接购买铂金，加剧现货市场紧张 [11] - 市场正密切关注华盛顿“232条款”调查结果，该调查可能导致对铂金征收关税或实施贸易限制 [11] - 为对冲贸易风险，交易员已将超过60万盎司铂金存放在美国仓库中，数量远高于正常水平 [11] - 今年对中国的铂金出货量保持强劲，广州期货交易所开始交易的铂金合约价格已远高于其他国际基准，提振市场需求乐观情绪 [11] 白银上涨驱动因素 - 白银价格上涨逻辑融合了投资需求和工业需求双重驱动 [12] - 投资角度：全球白银ETF持仓量持续攀升，印度等主要消费国受排灯节推动大量进口白银，需求浪潮一度导致伦敦基准市场出现供应挤压 [12] - 工业角度：白银被深度嵌入全球供应链，广泛用于电子产品、太阳能电池板和医疗设备涂层等领域 [12] - 根据白银协会数据，全球对白银需求已连续五年超过矿山产量，呈现结构性短缺格局 [12] - 白银面临潜在贸易壁垒风险，交易员正等待美国商务部关于关键矿产进口是否威胁国家安全的调查结果，该结果可能引发对白银征收关税 [12]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于12月24日首次突破4500美元/盎司关口，现报4520美元/盎司，盘中最高触及4530.80美元/盎司，创下历史新高 [2] - 现货黄金价格在年内累计大幅上涨71% [2] - 黄金正迈向自1979年以来的最佳年度表现 [3] - 国际主流机构普遍预测2026年黄金价格将“站上4000美元” [3] 白银价格表现 - COMEX白银价格盘中最高升至70.155美元/盎司 [2] - 白银价格在年内累计涨幅高达138%，领跑贵金属市场 [2] 国内黄金饰品价格 - 多家国内黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日均有上调 [2] - 具体报价为：老凤祥1406元/克，老庙黄金1402元/克，周生生1411元/克，周大福1410元/克，六福珠宝1401元/克 [2] 黄金ETF资金流向 - 截至12月22日收盘，年内黄金类ETF净流入额超过1000亿元 [3] - 黄金类ETF的净流入额约占同期ETF总流入额的十分之一，成为ETF资金流入的主力品种 [3] 金价上涨驱动因素 - 金价大幅上涨的主要推手包括：信用货币体系重构下各国央行持续购买黄金、ETF资金大量流入、地缘政治风险扰动以及美联储开启降息周期 [2]

行业与公司 * 报告主要涉及贵金属行业，特别是白银和铂金 [2] * 报告由摩根大通证券的全球商品研究团队发布，作者包括Gregory C Shearer, Jason Hunter, Ali A Ibrahim, Ananyashree Gupta [1][3][10] 核心观点与论据：铂金 * 铂金价格近期从约1700美元/盎司大幅上涨至1900美元/盎司以上 [4] * 价格上涨的主要驱动力是中国广州期货交易所铂金期货交易活动和未平仓合约的急剧增加，而非基本面因素 [2][4] * 自11月27日GFEX推出铂金期货合约以来，截至12月18日，其铂金合约的日总交易量已增至近500万盎司，总未平仓合约飙升至超过100万盎司 [4] * GFEX的总未平仓合约已迅速升至纽约商品交易所铂金总未平仓合约的约四分之一，且近期GFEX的总交易量实际上已超过NYMEX [4] * 欧盟取消2035年内燃机禁令为铂金基本面提供了额外支撑 [4] * 从技术分析看，铂金涨势目前正进入一个短期和长期图表水平的大型交汇区，阻力位上看至2100美元和2300美元 [4] * 需要注意的风险是，GFEX在12月18日宣布对非会员或期货公司客户的铂金合约总持仓量限制为500手，约合1.6万盎司 [4] 核心观点与论据：白银 * 白银价格持续跑赢黄金，年内迄今涨幅近130% [2][11] * 金银比已跌破72.67的2022-2025年区间低点，进入60-65区间的潜在支撑位 [8][52] * 白银价格快速上涨引发了对潜在需求破坏的担忧，太阳能领域是最脆弱的环节之一 [2][8] * 2025年，太阳能应用的白银需求估计将略低于2亿盎司，占白银工业需求的30%，占包括净实物投资在内的总需求的18% [2][23] * 白银在太阳能电池中的使用强度持续下降，自2013年以来已从超过30毫克/瓦下降超过75%至目前的约8毫克/瓦 [11][18] * 尽管使用强度下降，但白银价格年内近130%的上涨，加上太阳能组件价格相对停滞在约9美分/瓦，已将白银成本占组件总售价的比例推升至近20%，较2024年前通常低于5%的水平大幅跃升 [2][11][19] * 根据彭博新能源财经数据，11月份组件制造商仅剩下约4美分/瓦的利润空间来覆盖加工和其他成本并实现盈利，而仅12月白银价格的上涨就侵蚀了其中近0.40美分 [16][21] * 太阳能需求在过去五年中以约20%的年复合增长率增长，部分导致了白银供需平衡的显著收紧 [23] * 2025年全球太阳能新增装机预计将出现自2018年以来最慢的增速，预计2026年新增装机将同比收缩约7% [23][35][36] * 报告的基本预测已包含明年太阳能组件白银使用强度再下降约9%，但由于高银价的成本压力，该预测的下行风险明显增加 [23] * 报告估计，如果镀银铜浆粉和零主栅技术加速应用，未来几年可能威胁高达5000-6000万盎司的白银需求 [2][8] * 在极端节银情景下（假设2026年太阳能白银使用强度下降30%，2027年再降20%），全球太阳能白银需求将在2026年减少约6900万盎司，2027年再减少约2500万盎司，总计减少9300万盎司，这意味着仅因太阳能节银就将额外造成5600万盎司的需求破坏 [40] * 长期看，最大的风险来自无银技术（如First Solar采用的碲化镉薄膜技术）的更广泛采用，First Solar 2025年的目标出货量约为17-19吉瓦 [31] * 短期内，最大的需求风险来自采用镀银铜浆粉的异质结太阳能组件更广泛的应用，以及从多主栅技术向零主栅模块的更快速转换 [31] * 德国弗劳恩霍夫ISE研究所已生产出总银耗量仅为1.4毫克/瓦的异质结太阳能电池，不到当前TOPCon电池银耗量的20% [32] * 目前异质结电池占总产量的比例不到10%，而TOPCon的份额超过70% [32] * 根据彭博新能源财经，目前典型的太阳能电池包含16或18条主栅，但行业正从多主栅技术转向零主栅，太阳能制造商声称零主栅模块的银用量可能比多主栅减少10-30% [32] 市场动态与风险 * 短期内，这些长期需求破坏风险被紧张的实物市场所掩盖，只要这种紧张状况持续，风险将继续偏向于白银跑赢 [2][8] * 市场紧张的部分原因在于美国232条款关键矿物关税的不确定性，这导致金属被锁定在美国 [8][41] * 年内迄今，COMEX白银库存增加了约1.34亿盎司，全球ETF也增加了1.34亿盎司，两者共同显著收紧了实物市场，在更广泛的实物流动性不足的情况下推动了价格持续上涨波动 [41] * 需要注意的近期波动催化因素是，从1月8日开始为重新平衡彭博商品指数而进行的白银抛售 [2][8] * 报告认为，当当前的市场紧张状况最终缓解时，白银的需求破坏风险可能导致白银近期相对于黄金的优异表现出现更剧烈的逆转 [2][8][41] 价格预测 * 报告提供了截至2027年的季度和年度金属价格预测 [58] * 对于白银：2025年预测均价为39.0美元/盎司，2026年为56.3美元/盎司，2027年为58.8美元/盎司 [58] * 对于铂金：2025年预测均价为1259美元/盎司，2026年为1669美元/盎司，2027年为1538美元/盎司 [58] * 对于黄金：2025年预测均价为3432美元/盎司，2026年为4753美元/盎司，2027年为5245美元/盎司 [58] 技术分析观点 * 贵金属中期看涨趋势保持不变，黄金在宽幅区间内盘整，而铂金和白银则飙升至新的周期高点 [43] * 铂金涨势已进入1830-2100美元区域的大型技术阻力交汇区，短期动量指标已进入超买区域，但目前尚无趋势减速迹象 [43] * 下行方面，1705-1737美元的12月突破位应能在短期内提供支撑，1580-1621美元区域是更广泛价格趋势健康的关键支撑区 [47] * 自2024年初以来，铂金有意义的回调幅度在13%至18%之间 [47] * 金银比已进入超卖状态，但缺乏表明趋势衰竭的信号，因此现在逆势操作还为时过早 [52] * 报告预计，金银比可能在明年初试探60-65区间低位的支撑位时出现一些企稳信号 [8][52] * 只要金银比回升至更高水平时仍低于72.67的2023-2025年跌破位，更广泛的看跌趋势就保持完整 [52]

投资策略与筛选方法 - 短期投资或交易中趋势跟踪是盈利策略但趋势可持续性难以把握[1] - 成功的交易需确认基本面稳健、盈利预测上调等因素以维持股票动能[2] - “近期价格强势”筛选工具用于识别处于上升趋势、基本面强劲且交易于52周高低区间上部的股票[3] - 超过45个Zacks高级筛选工具可根据个人投资风格创建以跑赢市场[8] 英帕拉铂业控股公司具体分析 - 股票在过去12周内价格上涨24.9%反映投资者持续看好其潜在上涨空间[4] - 过去四周价格上涨37.6%确认其短期价格趋势依然稳固[5] - 当前股价位于其52周高低区间的99.7%暗示可能即将突破[5] - 股票获Zacks排名第一（强力买入）位列基于盈利预测修正趋势和EPS意外的4000多只股票前5%[6] - Zacks排名第一的股票自1988年以来平均年回报率为+25%[7] - 平均经纪商建议为强力买入表明经纪商对该股近期价格表现非常乐观[7] 工具与服务 - Zacks研究向导可帮助回测策略有效性并提供成功的选股策略[9]

行业趋势与挑战 - 数字革命为大宗商品行业带来了提高透明度的承诺 [1] - 黄金市场证明 仅凭雄心壮志难以实现数字革命的终极目标 [1]

财务数据 - 文档中多次出现一系列数值 包括25 35 9 1 22 -37 25 57 11 39 22 79 45 25 99 37 25等 这些可能代表价格 指数或财务指标 但缺乏明确标签和上下文 [1][2] - 部分数值带有负号 如-37 25和-39 25 可能表示下跌或亏损 [1][2] - 数值79 45在两个文档中重复出现 [1][2] 文本标识符 - 文档中出现“itify” “NBB” “H T” “日9” “F” “耳口”等难以解读的字符组合 可能为代码 缩写或乱码 [1] - 文档中出现“日日” “日报” “r 11”等字符组合 [2] 作者信息 - 本文作者为Ernest Hoffman 是Kitco News的加密货币和市场记者 [3] - Ernest Hoffman拥有超过15年的撰稿人 编辑 播音员和制作人经验 自2007年开始从事市场新闻工作 [3] - 作者曾在加拿大蒙特利尔创立CEP News的广播部门 并开发了全球最快的基于网络的音频新闻服务 还与MSN和TMX合作制作经济新闻视频 [3] - 作者拥有康考迪亚大学新闻学专业学士学位 联系方式为1-514-670-1339 [3]

黄金及贵金属市场行情 - 国际黄金价格创历史新高，COMEX黄金升破4500美元/盎司，年内涨幅超71%；现货黄金升破4485美元/盎司，年内涨幅超70% [2] - 国内金价站上千元大关，水贝黄金销售价格报1009元/克，多家银行积存金实时价格已突破1000元/克 [2][4] - 白银价格同步走高，现货白银盘中一度站上70美元/盎司，为历史上首次，COMEX白银一度大涨超2% [3] - 国内金饰价格大幅上涨，周生生、老庙黄金金饰克价均站上1400元大关，较前一日分别上涨36元、35元 [3] - 其他贵金属亦大幅上涨，NYMEX铂年初至今涨幅142.89%，NYMEX钯年初至今涨幅109.40%，COMEX白银年初至今涨幅138.07% [3] - 上海黄金交易所主要品种价格同步上涨，SGE黄金T+D年初至今涨幅63.87%，SGE白银T+D年初至今涨幅121.15% [5] 交易所监管动态 - 上海黄金交易所发布2026年交易手续费率安排，对多个合约实行差异化费率及优惠 [7] - 具体安排包括：Au(T+D)和mAu(T+D)合约交易手续费率为万分之一点五，Ag(T+D)为万分之一点二 [8] - 免收Au(T+D)、mAu(T+D)、Ag(T+D)等多个合约的短线平仓手续费 [8] - 主板黄金现货实盘合约Au99.99、Au99.95等交易手续费率为万分之三，免收白银Ag99.99合约交易手续费 [9] - 免收上海金、上海银集中定价合约、熊猫金币合约等交易手续费 [10] - 对国际板询价合约及国际会员参与掉期交易实施优惠手续费率 [11] - 上海期货交易所调整白银期货合约交易规则，自2025年12月24日起，白银期货AG2602合约日内开仓交易最大数量为10000手 [14] - 上期所同步调整手续费，白银期货AG2602合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五，AG2604合约调整为万分之零点五 [16] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储2026年降息预期升温、地缘政治不确定性增加是黄金价格上涨的支持因素 [18] - 从季度级别看，流动性宽松预期是驱动黄金上行的核心逻辑 [18] - 去美元化趋势加速，各国央行增持黄金以增强外汇储备安全性 [18] - 2024年全球央行净增持黄金1045吨，占当年全球黄金产量的21% [18] - 2025年前三季度，全球央行购金量达到634吨 [18] - 截至11月底，中国人民银行黄金储备量2305.39吨，环比增加0.93吨，为连续13个月增持 [18] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，该比例创2019年以来新高，较2024年上升17个百分点 [18] - 央行购金行为反映了全球货币体系对黄金的信任与依赖，巩固了黄金的战略地位 [19] - 全球央行外汇储备中黄金占比约25%，其中发达经济体约30%，新兴市场约15%，后者配置比例有望进一步提升 [19] 市场观点与展望 - 有观点认为黄金价格中枢或上移至4500—5000美元/盎司，极端情景可能突破5200美元/盎司 [19] - 2026年黄金短期看涨逻辑未改，主要驱动因素包括降息深化、地缘风险、央行增持 [19] - 黄金自今年10月后波动率持续下降，金银比值也下降至近5年低位，做多性价比较高 [18] - 央行购金仍将成为2026年黄金市场的重要变量 [19]

黄金价格近期表现与后市展望 - 2025年12月23日，COMEX黄金期货价格升破4500美元/盎司，现货黄金价格盘中一度逼近4500美元/盎司关口，双双创下历史新高 [1][10] - 国内品牌足金饰品价格同步跟涨，周大福、周生生足金饰品价格上调至1403元/克，老庙黄金足金饰品价格上调至1402元/克，再度刷新新高 [10] 国际金融机构对2026年金价预测 - **瑞银**：瑞银财富管理投资总监办公室预测，到2026年6月，金价有望升至4500美元/盎司，甚至有机会挑战4900美元/盎司 [3][11] - **高盛**：在基准情景预测中，维持做多黄金的交易建议，预计金价有望于2026年12月达到4900美元/盎司 [3][12] - **澳新银行**：鉴于全球增长前景恶化、贸易紧张局势再起、美联储独立性受损以及股市抛售等因素，预测2026年金价可能潜在突破5000美元/盎司 [3][13] - **美国银行**：表示2026年黄金价格或将达到每盎司5000美元，认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续 [3][14] - **摩根大通**：指出关税不确定性，叠加交易所交易基金（ETF）与各国央行的强劲需求推动金价在2025年升至4000美元以上的创纪录高位，而中国保险巨头和加密货币社区的新需求，可能会帮助金价在2026年底触及5055美元 [3][14] 普通投资者参与黄金投资的途径 - **实体黄金**：包括首饰金、金条等，在银行和各大金店有售，流动性较弱但适合长期持有和存储，首饰金价格偏高 [15] - **黄金股票**：如紫金矿业、赤峰黄金等，其股价弹性高于金价，潜在收益可能高于黄金价格涨幅，但受公司经营状况、行业竞争、宏观经济环境等多种因素影响，波动大 [15] - **黄金期货**：一种金融衍生品，通过买入或卖出合约利用黄金价格波动赚取差价，可以双向交易、高杠杆、交易灵活，适合短线操作，但杠杆会放大亏损，适合风险承受能力较强、熟悉市场交易规则的投资者 [15] - **黄金基金**：包括黄金ETF、黄金ETF联接基金等，黄金ETF适合希望灵活操作、追求交易效率、对金价短期波动敏感的投资者，而黄金ETF联接基金适合无股票账户、偏好定投、长期持有的投资者 [15] - **账户黄金（积存金）**：流动性高，可随时交易，买够一定克重还可补小额手续费换实物金 [16]