铀能及核燃料公司评级 - Cameco (CCJ.US) 目标价101美元，相比现价83.5美元有20.9%上涨空间，评级买入[2][7][9] - Centrus Energy (LEU.US) 目标价231美元，相比现价314.8美元有26.6%下行空间，评级卖出[2][10][11] - Oklo (OKLO.US) 目标价92.5美元，相比现价120.1美元有23.0%下行空间，评级卖出[2][14][17] Cameco (CCJ.US) 核心观点 - 公司2025年后市场价订单占比将提升至70%-75%，改善利润弹性[6] - 外采铀比例从2020年高峰期60%降至13%，采购价约为自产成本3倍，外采降低显著改善利润[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为707百万美元/1,119百万美元/1,335百万美元[7][8] Centrus Energy (LEU.US) 核心观点 - 公司是仅有两家授权生产商业低富集铀(LEU)公司之一，唯一拥有高浓度低富集铀(HALEU)生产许可证[10] - 美国去俄化导致SWU缺口预计到2030年约510万，LEU市场广阔[10] - 当前估值较高，EV/Sales为~11.6倍，EV/EBITDA为~53.1倍，高于行业平均~4倍/28倍[11] Oklo (OKLO.US) 核心观点 - 公司已披露订单大于14GW，占行业订单比例30%[14] - 美国能源部(DOE)奖励5吨HALEU，支持其首个15MW商业反应堆[15] - 公司账上现金可支撑约3.4年，首堆商运窗口预计在2027Q4–2028Q1[16] 科技行业与算力 - 预计2026年国产芯片将迎来放量，国产算力确定性逐步验证[20] - 2025-2027年，400G/800G/1.6T光模块需求总量将分别达到5000万/7500万/1亿只[23][25] - AI端侧硬件需求高算力、低功耗，看好存储芯片及果链公司合作机会[26][27] 数字货币动态 - 比特币现货ETF在10月23日实现净流入2030万美元，但整周出现1090万美元净流出[38][39] - 以太坊现货ETF近期出现显著资金净流出，但价格表现强势[38][41]

行业核心观点 - 铀行业新周期由需求持续上修、中游产能紧张及去俄化、二次供给占比回落三因素叠加造成结构性紧平衡 [1] - 铀产业链技术密集且高度集中，上游和中游环节由少数大型企业控制，对下游核电站供应具有重要影响 [1] 上游环节分析 - 全球铀精矿供需在2025至2027年将勉强平衡，缺口从2026年的-6百万磅走阔至2029年的-14百万磅（缺口比例从-3.5%扩大至-6.2%）[2] - 2025年二次供应占全球反应堆需求比例为13%，但预计长期将回落到6% [2] - 上游持续看好具备北美背景与生产成本较低的企业，将在铀价上行阶段释放业绩弹性 [1] 中游环节分析 - 转化环节持续短缺，浓缩环节因欧美去俄化存在区域性缺口，推高对铀精矿的需求 [2] - 考虑去俄化因素，预计到2030年浓缩环节缺口将达到30% [2] - 去俄化的政策导向持续提升限制区域企业的发展空间 [1] 行业需求背景 - 核能目前贡献全球10%的发电量，贡献欧洲25%、美国20%的发电量 [1] - 世界核能协会（WNA）持续上调核电使用量预期，2025年版本相对2023年版本对装机量上调9%，对铀精矿使用量上调16% [1]

行业历史与起源 - 俄罗斯核工业始于1945年8月20日，被视为行业历史起点 [3] - 1945年建立核工业是俄罗斯历史上具有时代意义的事件，推动了国家经济、能源、卫生和国防事业发展 [3] - 行业重要推动者包括多位苏联科学院院士和诺贝尔奖获得者 [4] - 苏联在核工业体系内建设了10座封闭型核城市，由莫斯科2号实验室统筹管理，后发展为库尔恰托夫研究所国家研究中心 [4] 核能发电成就 - 1954年6月26日，苏联诞生世界上第一座用于发电的和平利用核能电站——奥布宁斯克核电站 [5] - 目前俄罗斯共有11座核电站运行，包括全球唯一的浮动热电站"罗蒙诺索夫院士"号，另有4座核电站在建 [5] - 现有核电站发电量占俄罗斯全国发电总量近20% [5] - 2024年俄罗斯位列全球核能发电量前四名，仅次于美国、中国和法国 [5] 核技术应用与创新 - 20世纪50年代，苏联科学家启动世界首台可控热核聚变设备托卡马克装置 [6] - 1959年，全球首艘核动力破冰船"列宁"号下水，在30年服役期内航行超过50万海里，引领3740艘船舶 [6] - 俄罗斯核动力船队目前共有8艘核动力破冰船，另有4艘在建，计划到2030年扩大至12艘 [6] - 俄原子能集团正发展一系列新技术，包括增材技术与量子技术等 [7] 医疗与同位素产业 - 俄罗斯核工业在医疗领域应用广泛，20世纪90年代初全国有650个放射性核素诊断科室和20个治疗科室，每年开展不少于150万次临床研究 [6] - 俄原子能集团是俄罗斯放射性药物的核心生产商，跻身全球前五大同位素生产商之列 [7] 公司规模与全球业务 - 俄罗斯国家原子能集团公司整合450家企业和组织，员工约42万人 [7] - 公司业务遍及60多个国家，海外核电站建设订单包括10个国家的33台大功率机组 [8] - 公司铀储量全球第二，铀开采和核燃料生产全球第三 [8] - 2024年，集团营收超过3万亿卢布，对俄罗斯国家经济投资达到创纪录的1.5万亿卢布，社会领域投资超过5000亿卢布 [8] 纪念活动 - 2025年是俄罗斯核工业诞生80周年，周年大庆活动持续一年，是一场国家级盛事 [1][9] - 大庆官方口号为"荣耀·启迪·梦想"，旨在纪念其和平利用成就并激励后代 [8]

德国核电时代终结 - 德国于2023年4月停止最后3座核电站运行 宣告核电生产结束[4] - 2024年10月对贡德雷明根核电站实施爆破 两座160米高冷却塔倒塌 象征彻底告别核能[1] 核电关停进程与影响 - 最后关停的3座核电站为伊萨尔2号、内卡韦斯特海姆和埃姆斯兰核电站 在2022年其发电量占德国总发电量6%左右[4] - 德国在2002年修订《原子能法案》以有序淘汰核电 2011年福岛核事故后决定最晚至2022年底逐步关停17座核电站[4] 核电站旧址再利用 - 当地市政能源公司Westfalen Weser计划在维尔加森核电站旧址建设德国最大电池储能设施之一[4] - 该储能项目初始容量达120兆瓦/280兆瓦时[4]

美国政府政策动向 - 特朗普政府正推动监管机构大幅缩短数据中心接入电网的审批流程，以支持AI数据中心建设[3][4] - 美国能源部长提议将数据中心并网审批压缩至60天内完成，相比当前可能长达数年的流程是重大变革[4] - 新规可能遭遇各州反弹，因多地正疲于应对数据中心、新工厂和电动汽车导致的用电需求激增[5] 数据中心电力需求 - AI的快速发展催生巨大电力需求，美国拥有约522个超大规模数据中心，占全球总算力的55%[6] - 数据中心用电量可能从2020年占美国用电总量不足2%，增长至2028年的12%[6] - 到2035年，美国AI数据中心的电力需求可能较2024年增长30倍以上[6] - 一个数据中心的耗电量可与1000家沃尔玛门店相当，一次AI搜索的耗电量可能是谷歌搜索的10倍[6] - 电网压力是数据中心发展主要挑战，一些数据中心接入电网需等待长达7年时间[7] 行业市场反应 - 受政策消息影响，独立电力生产商股价集体拉升，Vistra涨超5%，Constellation能源涨超6%，NRG能源涨4%[3] - 核能企业大幅走强，Oklo涨超9%，Lightbridge涨近10%，Centrus Energy涨超11%[3] 科技巨头动态 - 谷歌将向AI新锐企业Anthropic供应最多100万块专用AI芯片，以提升其计算能力并巩固自身在AI领域地位[3][8] - 谷歌定制设计的张量处理单元计划于2026年部署，将实现超过1吉瓦的在线算力[9] - 苹果宣布首批"美国造"AI服务器从得州发货，这些服务器搭载苹果自研芯片，为Apple Intelligence及私有云计算服务提供算力支持[3][8] - 苹果服务器产能落地是其承诺在美国投入6000亿美元的核心部分，预计创造数千个就业岗位[8]

行业前景与进展 - 国际原子能机构发布《2025年世界聚变展望》报告，描绘核聚变能源在科学突破、产业资本和国际合作推动下加速发展的前景 [1] - 国内核聚变标志性项目"BEST"装置取得突破性进展，项目主体工程建设步入新阶段 [1][2] - BEST项目预计于2027年完成建设，2030年实现演示发电 [3] 市场表现 - A股核聚变板块表现强势，Wind核聚变指数10月以来累计上涨6.87%，其间最高涨幅一度超过14% [1] 技术挑战与商业化路径 - 核聚变商用需实现能量净增益Q远大于1，并攻克等离子体稳态燃烧、氚自持与增值循环等重大科学与工程挑战 [4] - 商业化阶段需解决降低成本、增强材料耐久性以及关键点火材料氘氚的可获得性问题 [4] - 核聚变与核裂变在技术原理、产业成熟度和产业链构成上存在差异，聚变前端技术路径独特 [5] 产业链投资机会 燃料端 - 聚变燃料"氘"资源丰富，可从海水中提取，主要应用于半导体制造等领域 [6] - 中船特气拥有氘气产能10吨/年，纯度可达5N级以上 [7][8] - 燃料"氚"需通过中子轰击锂-6实现"氚增殖"，是商业化关键瓶颈之一 [8][9] 设备与材料端 - 磁约束设备需高要求真空室与核心部件，合锻智能为BEST项目直供产品，股价一度出现四轮涨停 [9] - 低温超导材料是磁约束关键，西部超导为国际热核聚变实验堆超导线材的中国独家供应商 [9] - 东方钽业的铍材等材料涉及氚增殖关键领域 [9] 主要参与者 - 上海电气参与多个聚变项目，包括CRAFT、BEST、HH70、EXL50U等装置设备研制 [10] - 东方电气在中国环流三号磁体模型和ITER项目中承担主机线圈、包层屏蔽模块等关键部件研制 [10] - 传统核能企业如上海电气、东方电气、中国核建等仍是行业主要受益者 [9][10]

活动概述 - 活动为AECOM钻探开工仪式 由NANO Nuclear Energy公司投资者关系与资本市场总监Matthew Barry主持 [1] - 活动将包含多位特邀嘉宾和关键利益相关者的讲话 [3] 参与方与支持 - 公司管理层将阐述其战略 项目的广泛支持以及技术价值主张 [3] - 伊利诺伊大学领导将表达对项目的强力支持 [3] - 工程 采购和施工管理公司Hatch以及建筑公司PCL将强调其对项目的支持和浓厚兴趣 [3] 公司信息 - NANO Nuclear Energy为一家上市公司 管理层将在活动中作出受美国证券法管辖的前瞻性陈述 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为先进核能，特别是微型模块化反应堆领域[1][2][9] * 涉及的公司为NANO Nuclear Energy Inc，该公司在纳斯达克上市，股票代码为NNE[1][9] 公司核心观点与战略 * 公司通过收购KRONOS MMR™技术实现了跨越式发展，该技术是高技术成熟度的高温气冷堆，拥有数十项专利，并已投入超过1.2亿美元进行研发[11] * 公司已完成超过6亿美元的融资，并计划进行近10亿美元的额外融资，市值超过30亿美元[9][11] * 公司是2024年美国表现最好的IPO，吸引了包括全球最大机构在内的机构投资者基础，并在两周前完成了4亿美元的融资[11][12] * 公司战略是成为垂直整合的核能企业，不仅开发反应堆，还布局整个核燃料供应链，包括采矿、转化、浓缩、运输等，以在反应堆上市前建立业务并降低风险[19][118] * 公司已聘请超过25名员工，并计划在2026年中期前再招聘60人，在伊利诺伊州奥克布鲁克拥有大型设施以支持项目[42][43] 技术核心价值与优势 * KRONOS MMR™是第四代微型模块化反应堆，热功率45兆瓦，电功率超过15兆瓦，使用氦气冷却和TRISO燃料[29][30] * TRISO燃料是经过美国能源部数十年开发的最耐用的燃料形式，具有极高的熔点和包容性，使得类似三哩岛的事故不可能发生[17][29] * 反应堆设计具有被动安全性，在事故情况下无需人为干预即可保持安全，其应急计划区为零英里，仅限于建筑本身，因此可以部署在大学校园等地方[31][35] * 系统采用模块化设计，可在工厂生产线制造，通过公路运输，实现规模经济，并支持N+1配置，为数据中心等应用提供不间断电力[17][40] * 技术使用成熟材料，不追求新材料，设计参数远低于材料极限，降低了技术和监管风险[29][112] 项目进展与合作伙伴 * 项目位于伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校，是与该大学的合作项目，旨在校园内部署微型模块化反应堆[4][5] * 已与AECOM合作开始现场钻探，用于Q1季度向美国核管理委员会提交建造许可证申请[10][116] * 工程、采购和施工管理合作伙伴Hatch是一家拥有1万名员工、管理着超过750亿美元资本项目的公司，在SMR领域拥有十年经验[61][62] * 施工合作伙伴PCL是北美最大的总承包商之一，年收入超过120亿美元，具备核施工资格并拥有模块化设施[69][70] * 项目得到了伊利诺伊州的大力支持，该州是美国核电比例最高的州，并为项目提供了税收激励计划[5][21][42] 市场应用与需求 * 目标市场广泛，包括数据中心、远程社区、工业热用户、军事基地、采矿场、海水淡化等[18][33][65] * 数据中心代表强调AI发展导致电力需求激增，全球AI数据中心用电量到2026年可能翻倍，达到每年超过1000太瓦时，美国数据中心电力需求在2025年预计增长20%至40%[80][81] * 微型反应堆可为数据中心提供99.999%可靠性的基荷电力，减少对电网的依赖，并允许与轻制造等设施共存，创造经济锚点[82][84] * 军事应用代表强调了反应堆对军事基地安全、安保和韧性的重要性，特别是在网络攻击威胁下保持独立供电的能力，公司已获得空军研究合同[97][99] 监管与公众认知 * 通过大学研究堆的路径有助于降低监管挑战，NRC对此类技术有专门的框架，应用流程成熟[114][116] * 公众认知被认为是核能发展的关键挑战，项目通过网站、月度公开会议等方式积极与社区沟通，旨在改变公众看法[58][130] * 当前美国对核能的支持处于数十年来最高水平，两党支持率约80%，去年有约80-90亿美元的基础设施拨款支持[23][135] 未来发展展望 * 公司预计在5年内建成并许可反应堆，在2030年代初期开始大规模部署数十甚至数百套系统[118] * 目标是在10年内成为全球领先的垂直整合核能企业，业务涵盖反应堆部署、燃料供应链和工程服务[118][119] * 行业增长将创造巨大的劳动力需求，包括核工程师、电气工程师、机械工程师和技术人员，公司与大学合作培养人才管道[122][126]

行业整体进展与市场表现 - 国际原子能机构发布《2025年世界聚变展望》报告，描绘核聚变能源在科学突破、产业资本和国际合作推动下加速发展的前景 [2] - 国内核聚变标志性项目“BEST”装置取得突破性进展，地方性产业法人主体成立并进行工程招标，预示核聚变正从实验室走向应用 [2] - A股核聚变板块表现强势，Wind核聚变指数10月以来累计上涨6.87%，其间最高涨幅一度超过14%，年内已有中洲特材、合锻智能等9只个股实现涨幅翻倍 [2][3] 关键技术突破与挑战 - BEST装置主机关键部件杜瓦底座研制成功并交付安装，标志着项目主体工程建设步入新阶段，项目预计于2027年完成建设，2030年实现演示发电 [5] - 核聚变商用需实现“能量净增益Q>1”，即发电量超过磁约束耗电量，并需依次挑战等离子体稳态燃烧、示范堆、商业堆及低成本商业化发电等阶段 [5] - 商业化阶段需解决降低成本和材料耐久性，以及关键点火材料氘、氚的可获得性问题，其中氚的自持与增殖循环是重大科学与工程挑战 [5][6] 产业链投资路径分析 - 核聚变与核裂变在技术原理、产业成熟度和产业链构成上存在差异，聚变产业链尚未完全构建 [8] - 燃料端：氘气资源丰富，中船特气拥有10吨/年氘气产能，纯度达5N级；氚需通过中子轰击锂-6实现增殖，东方钽业的铍材等为关键材料 [9] - 设备与材料端：合锻智能为BEST项目直供产品；西部超导是国际热核聚变实验堆超导线材的中国独家供应商 [9][10] - 传统核电巨头如上海电气、东方电气、中国核建等已深度参与多个聚变项目，承担主机线圈、包层屏蔽模块等关键部件研制 [11]

文章核心观点 - 国际原子能机构发布报告，认为核聚变能源在科学突破、产业资本和国际合作推动下正加速从梦想照进现实 [1] - 国内核聚变项目取得关键突破，产业活动频繁，预示技术正从实验室走向应用 [1] - A股核聚变板块表现强势，Wind核聚变指数10月以来累计上涨6.87%，最高涨幅超14%，多只个股年内涨幅翻倍 [1][3] 全球核聚变进展与展望 - 国际原子能机构在成都聚变能大会发布《2025年世界聚变展望》报告，对核聚变进展、全球装置研发及未来节点进行展望 [1] - 报告描绘核聚变能源不再遥不可及，正在加速实现的图景 [1] 国内核聚变项目突破 - 国内标志性项目"BEST"装置取得突破性进展，其主机关键部件杜瓦底座研制成功并交付安装，标志主体工程建设进入新阶段 [5] - BEST项目预计于2027年完成建设，2030年实现演示发电 [5] 核聚变技术原理与挑战 - 核聚变需将燃料加热至上亿摄氏度形成等离子体，依靠强大磁场制造"磁笼子"进行约束 [6] - 实现商用发电需达到"能量净增益Q>1"且远大于一，需攻克等离子体稳态燃烧、示范堆、商业堆及低成本商业化等阶段挑战 [6] - 商业化阶段需解决降低成本、材料耐久性及燃料氘氚可获得性等关键问题 [6] A股核聚变板块市场表现 - 截至10月24日，Wind核聚变指数10月以来累计上涨6.87%，其间最高涨幅一度超过14% [1][3] - 年内多只个股涨幅翻倍，包括中洲特材（262.15%）、合锻智能（258.54%）、永鼎股份（193.22%）、哈焊华通（185.91%）、应流股份（170.91%）、常辅股份（158.20%）、东方锆业（112.74%）、纽威股份（110.75%）、豫光金铅（104.82%） [3] 核聚变产业链与投资路径 - 核聚变与核裂变在技术原理、产业成熟度和产业链构成上存在差异，聚变前端技术路径独特 [8] - 燃料端：氘气资源丰富，中船特气拥有10吨/年产能，纯度达5N级以上；氚需通过中子轰击锂-6实现"氚增殖"，东方钽业的铍材为关键材料 [8] - 磁约束设备：对真空室与核心部件要求高，合锻智能为BEST项目直供产品 [9] - 低温超导材料：西部超导是ITER用超导线材的中国独家供应商 [10] - 传统核电巨头如上海电气、东方电气、中国核建也积极参与多个聚变项目设备研制 [10]