报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 可控核聚变正从长达数十年的基础科学研究阶段，快速迈向工程验证与商业化探索的关键转折点 [14] * 政策与资本双轮驱动，能源革命奇点临近 [1] * 全球核聚变产业正步入从科学验证迈向工程实现的关键阶段，产业化临界点正加速到来 [90] 可控核聚变概述 * **原理**：可控核聚变旨在以受控方式利用轻原子核（如氘和氚）聚合释放的巨大能量，其能量释放源于反应过程中的部分质量亏损，遵循爱因斯坦质能方程E=mc² [15] * **核心优势**： * **能量密度极高**：单位质量燃料释放的能量约为铀-235核裂变反应的4倍，是化学燃烧的百万倍以上，1吨氘氚聚变反应释放的能量相当于700万吨原油燃烧释放的能量 [23][25] * **燃料近乎无限**：氘可广泛从海水中提取，全球海水中的氘总储量估计超过40万亿吨，按目前全球能源消耗水平，可满足人类数百亿年的能源需求；氚可通过中子轰击锂-6持续生产，地球上锂资源丰富，足以支撑聚变电站运行数千至上万年 [26] * **环境友好**：主要产生惰性氦，不产生高放射性、长寿命核废物及温室气体 [26] * **安全可靠**：反应需要苛刻条件，任何细微条件缺失都会导致聚变反应停止 [26] * **实现条件**：实现净能量增益需满足劳逊判据，即等离子体的温度、密度与能量约束时间三者的乘积必须超过特定阈值（对于氘氚反应约为3-5×10²¹ keV·s·m³） [26] * **关键指标**：衡量聚变装置能量效率的核心指标是能量增益因子Q值（Q=P_out/P_in），实现经济可行的聚变电站普遍认为需Q≥10 [31] * **发展进程**：全球可控核聚变研发已从验证科学可行性，进入攻克稳定“可控”燃烧及提升Q值的工程化阶段，产业化进程正在加速 [31] 全球可控核聚变产业格局 * **主要技术路线**： * **磁约束**：是目前最接近实现持续可控聚变能的途径，被视为最有可能率先实现商业化应用的路径 [46] * **托卡马克**：是磁约束中技术最成熟、研究最广泛的方向，在全球核聚变研究中占据主导地位（装置数量占比约45.8%） [60][81] * **场反位形（FRC）**：结构简洁紧凑，建造成本与周期显著低于托卡马克（50MW模块建造成本低于10亿元，周期2-3年），在商业化时间节点上展现出相对领先态势 [69][71] * **惯性约束**：以美国国家点火装置（NIF）为代表，2022年实验首次实现聚变输出能量超过激光输入能量（Q值约1.5），2025年4月实现目标增益超过4的突破 [43] * **其他路线**：包括磁惯性约束聚变（如磁化靶聚变MTF）和聚变-裂变混合堆等 [76] * **市场动力**： * 全球加速推进碳中和与重构能源安全体系，可控核聚变被视为支撑未来AI算力基础设施等高端产业发展的理想能源解决方案 [91] * 科技巨头通过购电协议（PPA）和股权投资深度参与，如微软与Helion Energy签署协议计划自2028年起供应聚变电力，谷歌与CFS达成供电意向 [92] * **技术支撑**： * **超导材料突破**：高温超导材料实现工程化应用，推动聚变装置紧凑化、高场化，直接关系到装置的经济性和可行性 [93] * **AI赋能**：人工智能技术在等离子体实时控制、实验数据处理与仿真、装置设计与材料研发等全链条深化应用，显著缩短研发周期并攻克工程难题 [95][96][97] * **产业投资**： * 全球累计总投资/融资额从2021年的19亿美元跃升至2025年的97亿美元以上，五年增长超五倍 [98] * 私人资本占主导，2025年总投资中私人资本占89.71亿美元（约92%） [98] * 股权投资以美国和中国企业为主，截至2025年7月，美国聚变公司合计获得股权投资62.8亿美元，中国公司合计获得27.9亿美元 [101] * **市场结构**：形成以ITER为代表的大科学工程与以私营资本为主导的商业公司双轨并行的发展格局 [110] * **产业链**： * **上游**：主要包括面向等离子体材料（如高纯钨）、超导材料、包层材料、氘氚燃料等特种原材料 [114] * **中游**：涉及反应堆关键设备研发与制造，是当前产业价值量最集中、订单最明确的环节 [114] * **关键设备价值量**：磁体系统是托卡马克装置的“心脏”，在低温超导装置（如ITER）中成本占比约28%，在高温超导托卡马克装置中可达40-50% [114] 我国可控核聚变产业现状 * **总体格局**：我国正从科研投入向工程化、商业化加速切换，系统构建自主聚变能源发展体系 [36] * **技术路线**：托卡马克主流引领，多元路径并行探索 [8] * **代表项目与机构**： * **EAST（全超导托卡马克）**：2025年1月实现1亿摄氏度下高质量等离子体运行1000秒，取得重大突破 [108] * **BEST（紧凑型聚变能实验装置）**：计划于2027年建成，目标实现Q≥1并演示50-200MW聚变功率输出 [63][108] * **CFETR（中国聚变工程试验堆）**：规划分两阶段运行，远期目标是在本世纪中叶前建成并运行，目标聚变功率提升至吉瓦级 [37] * **商业公司**：包括聚变新能、中国聚变能源有限公司（国家队）、能量奇点、星环聚能、新奥科技等，覆盖高温超导托卡马克、球形托卡马克等多种路线 [65][66]

可控核聚变技术优势与路径 - 可控聚变能源效率极高，1克氘氚聚变燃料释放的能量相当于11.2吨标准煤，是1克铀-235裂变所释放能量的约4倍 [3][12] - 氘氚反应是当前主流聚变路径，具备三大核心优势：燃料（氘）从水中获取，储备丰富；技术可行性最高，过去半个多世纪研究多集中于此；能量增益较高，一次释放17.6MeV能量，是实现能量净增益（Q>1）至商业化发电（Q>10）的较现实途径 [3][12] - 磁约束是最有希望实现大规模受控核聚变的方式，主要分为低温超导和高温超导两条技术路线，其中高温超导技术是未来实现装置小型化、低成本化和商业化的关键 [3][12] 电力需求增长与商业化进展 - 全球数据中心用电量持续快速增长，当前约为415 TWh，过去5年保持约12%的年增速；预计到2030年，在基准情形下将翻倍至约945 TWh，年增速约15%，是其他用电部门增速的4倍以上 [4][13] - 在电力需求攀升与“双碳”目标约束下，可控核聚变是理想能源解决方案，其发展已从“能否点燃”迈向“能否长期、稳定、经济运行”阶段 [4][13] - 国内外可控核聚变工程化与商业化进展加速：国内EAST、JET等装置验证了物理可行性并为实现Q>1奠定基础，ITER、CFETR等大科学装置以长稳态运行和Q≥10为目标；国内BEST装置有望2027年进行发电演示；海外Helion Energy预计2028年为微软供电，CFS与谷歌达成2030年代购电协议 [4][13] 产业链结构与价值分布 - 可控核聚变产业链可分为上游原材料、中游设备制造和下游应用三部分，下游目前尚处于试验科研与示范工程阶段，未进入商业化 [5][14] - 中游设备制造环节价值量高、潜力大，以ITER（低温超导技术）为例，磁体系统占比最高达28%，真空室内部件占17%，加热与电流驱动占7%，中游设备合计占比超过50% [5][14] - 在DEMO示范堆项目（高温超导技术）中，磁体（15%）与真空室内部件（12%）及新增的电厂辅助设施（25%）成为新的价值核心，中游环节整体价值量依然占据主导地位 [5][14] 投资规模与受益企业 - 国内可控核聚变领域未来资本开支规模巨大，据测算2026–2030年将维持约950亿元资本开支，对应每年投资体量超过百亿元；里程碑项目CFETR工程投入估算约1000亿元 [6][15] - 本土企业在上游原材料和中游设备制造端已形成较强的国产自主供给能力，部分关键环节实现国产替代突破，将在本轮工程化推进中充分受益 [6][15] - 报告结合产业链与价值链拆分，列举了可能受益的本土企业：上游材料如西部超导、精达股份、永鼎股份等；中游设备制造如安泰科技、国光电气、联创光电、雪人股份、合锻智能等；下游应用如中国核电、中国核建等 [6][15]

核心观点 - 可控核聚变因其极高的能量密度、燃料丰富、清洁安全等优势，被视为解决未来能源需求，特别是数据中心等新增电力需求的理想方案，商业化进程正在加速 [1][2] - 磁约束，尤其是托卡马克装置，是目前最有希望实现大规模受控核聚变的技术路径，其中高温超导技术是实现装置小型化、低成本化和商业化的关键 [1][30] - 可控核聚变产业链中，中游设备制造环节价值量占比最高（超过50%），是当前技术与价值核心，将显著拉动上游材料需求 [3] - 未来五年（2026-2030年）中国可控核聚变领域资本开支预计将维持约920亿元级别，本土企业在上游原材料和中游设备制造环节已实现国产化，将充分受益 [4][6] 可控核聚变技术优势与路径 - **能量效率极高**：1克氘氚聚变燃料释放的能量相当于11.2吨标准煤，是1克铀-235裂变所释放能量的约4倍 [1][12] - **氘氚反应是当前主流路径**：具备三大核心优势：1）燃料获取可行，氘在自然界（水中）分布极其丰富；2）技术可行性最高，过去半个多世纪的研究绝大部分集中于此；3）能量增益较高，是实现能量净增益（Q>1）乃至商业化发电（Q>10）较为现实的途径 [1][18] - **磁约束是核心实现路径**：被普遍认为是最有希望实现大规模受控核聚变能的途径，其中托卡马克是性能最高、研究最成熟的技术路线 [26][28] - **高温超导是未来关键**：高温超导磁体（如REBCO）允许产生更强磁场，使托卡马克设计更紧凑、效率更高，代表了聚变装置向小型化、商业化发展的新方向 [30][36] 市场需求与商业化进展 - **数据中心驱动电力需求激增**：当前全球数据中心用电量约为415 TWh，过去5年保持约12%的年增速；预计到2030年将翻倍至约945 TWh，年增速约15%，是其他用电部门的4倍以上 [2][56] - **传统能源供给受限**：化石能源储量有限，铀资源对外依存度高，核聚变燃料（氘、锂）来源极其丰富且成本低，可支撑超长期能源供给 [65][67] - **技术里程碑不断突破**：研究已从“能否点燃”迈向“能否长期、稳定、经济运行” [2] - **国际**：JET装置实现接近能量平衡（Q≈0.65），ITER目标Q≥10，CFS与谷歌达成2030年代购电协议，Helion Energy预计2028年为微软供电 [2][24][58] - **国内**：EAST装置创造了1亿摄氏度1000秒长脉冲高参数等离子体世界纪录；BEST装置计划2027年进行发电演示；CFETR目标2030年建成工程示范堆 [24][72][78][88] 产业链结构与价值分布 - **产业链分为上中下游**： - **上游原材料**：包括第一壁和偏滤器所需的高纯钨、铜合金，以及超导磁体用的Nb₃Sn、REBCO等超导材料 [3][91] - **中游设备制造**：包括托卡马克主机（真空室、第一壁、偏滤器、超导磁体等）及加热、冷却、燃料循环等工程系统，是当前产业链的技术与价值核心 [3][91] - **下游应用**：目前处于试验科研与示范工程阶段，尚未进入商业化发电 [3][91] - **中游设备价值量占比最高**： - 以ITER（低温超导）为例：磁体系统占比最高（28%），真空室内部件占17%，加热与电流驱动占7%，中游设备合计占比超过50% [3][94] - DEMO示范堆（高温超导）：磁体占比降至15%，真空室内部件占12%，新增的电厂辅助设施占25%，中游环节整体价值量依然占据主导 [3][94] 投资规模与受益企业 - **国内未来五年资本开支巨大**：2026–2030年我国可控核聚变领域预计将维持约920亿元级资本开支，对应每年投资体量超过百亿元 [4][6] - **本土企业全面受益**：本土企业在上游原材料和中游设备制造端均已实现国产化，能够在本轮可控核聚变发展中充分受益 [6] - **上游材料**：涉及低温超导（如西部超导）、高温超导（如精达股份参股上海超导、永鼎股份控股东部超导）等企业 [6] - **中游设备制造**：涉及偏滤器与第一壁（安泰科技）、偏滤器与氚工厂（国光电气）、磁体系统（联创光电）、冷却系统（雪人股份）、真空室（合锻智能）等企业 [6] - **下游应用**：涉及主导研发的中国核电（控股股东中核集团）、工程建设的中国核建等企业 [6]

市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.59%至3899.31点，深成指涨0.93%至13175.13点，创业板指涨0.99%至3137.73点 [3][4] - 市场交投活跃，沪深两市半日成交额达1.09万亿元，较上个交易日放量421亿元，全市场近4700只个股上涨 [5] - 早盘市场情绪积极，开盘后深成指与创业板指一度双双涨超1%，市场超4600股飘红 [6] 领涨板块与概念 - 零售板块表现强势，涨幅达4.01%，板块内涨停个股达9只 [4][5] - 免税店、乳业、租售同权、包装印刷、物业管理等板块涨幅居前，涨幅在2.68%至3.27%之间 [4][5] - 概念板块方面，可控核聚变、商业航天、智能驾驶、机器人、创新药等概念股表现活跃 [4][6][9] - 大消费板块持续走高，零售、食品饮料、犒赏经济等方向表现不俗，多只个股涨停 [6] 回调板块 - 算力硬件题材回调，存储器、CPO方向普遍下跌 [4] - 煤炭、贵金属、海运行业在开盘阶段走弱 [12] 个股与新股表现 - 新股优迅股份上市首日股价涨超360% [13] - 创新药概念股益方生物早盘涨近10%，新诺威、维康药业等跟涨 [9] - 商业航天概念延续强势，华体科技实现2连板，广联航空、瑞华泰等涨超10% [9] - 受特朗普媒体科技集团与核聚变企业TAE科技合并消息影响，可控核聚变概念股大幅高开，王子新材涨停，常辅股份高开超10% [10] 港股与外围市场 - 港股恒生指数高开0.53%，恒生科技指数高开0.81% [15] - 科网股普涨，网易、阿里健康、快手涨幅靠前；新能源车概念股小鹏汽车、零跑汽车走强 [15] - 盘中恒生科技指数涨幅扩大至1%，地平线机器人涨近7%，小鹏汽车涨近5% [8] 资金与政策面 - 央行公开市场开展562亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展1000亿元14天期逆回购操作，当日有1205亿元逆回购到期 [16] - 人民币对美元中间价报7.0550，较前一交易日调升33个基点 [17]

文章核心观点 文章核心观点是，中国正从全球规则的适应者与权利主张者，主动转变为全球规则的共建者与责任承担者，这一战略定位的转变在“十五五”规划中得到集中体现[1][2]。规划将现代化产业体系建设置于优先位置，并首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”，同时前瞻布局未来产业，预计将催生万亿级别市场，为资本市场指明了未来信息、未来空间及安全、未来能源、未来健康四大方向的十大投资机遇[1][8][24][28]。 前言：大国担当 - 2025年9月3日，抗战胜利80周年大阅兵通过45个方（梯）队，首次集中亮相军事航天、网络空间等新型军兵种方队，展示了自主科技突破的成果[2]。 - 2025年9月23日，中国国务院总理李强在联合国大会相关活动中宣布，中国在世贸组织当前和未来谈判中将不寻求新的特殊和差别待遇，标志着中国主动转变为全球规则的共建者与责任承担者[1][2]。 - 2025年9月30日起，《人民日报》连续推出8篇“钟才文”系列文章，系统阐述中国经济长期稳定发展的内在逻辑，传递稳预期、强信心、促发展的信号[2]。 十五五规划对比与核心变化 - **产业与科技排序变化**：与“十四五”规划将“科技自立自强”放在首位不同，“十五五”规划将“建设现代化产业体系”提升至第一位，体现了对产业基础和产业链竞争力的重视升级[8]。 - **发展目标新增内容**：“十五五”时期经济社会发展主要目标新增了“进一步全面深化改革取得新突破”、“国家安全屏障更加巩固”等内容[8]。 - **新兴产业定位升级**：“十五五”规划首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”，聚焦新能源、新材料、航空航天、低空经济等，并提出新技术新产品新场景大规模应用示范行动[8][9]。 - **产业范围拓展**：规划覆盖范围从三中全会聚焦的“战略性产业”，拓展至“传统-新兴-未来”全链条，新增了低空经济、脑机接口等细分领域[9]。 - **关键政策举措**：规划提出完善新型举国体制攻关核心技术、深入推进数字中国建设、全面实施“人工智能+”行动赋能千行百业，以及建立高技术人才移民制度[10]。 十五五十大投资布局方向 文章建议资本市场重点关注工信部部署的四大方向下的十大细分投资机遇[1][28]。 未来信息领域 - **人工智能**：2025年AI大模型百花齐放，国内外主要厂商如OpenAI的GPT-5、Anthropic的Claude、谷歌的Gemini以及中国的豆包、Kimi Chat等均在性能和应用场景上持续迭代[31]。规划提出“全面实施‘人工智能+’行动”，以人工智能全方位赋能千行百业[10]。 - **机器人**：中国机器人产业正经历从产品定义期向商业化落地的关键转型，预计2026年将成为商业化进程的拐点，进入产品成长期[1][47]。 - **量子科技**：作为关键未来产业进行前瞻布局[1]。 未来空间及安全领域 - **航空航天**：成为“十五五”重点产业。2025年11月，国家航天局成立航天司，并印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，通过开放国家资源、统一行业标准等五大举措助推商业航天高质量发展[1][32]。美国也通过行政令放宽监管，促进商业航天竞争[37]。 - **无人机/低空经济**：正加速形成集群化发展格局，被定位为新兴支柱产业[1][9]。 - **战略资源（小）金属**：地缘变化及安全意识下，战略小金属获得政策重视。八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》将提高资源保障水平列为首要任务[1][38]。2025年10月，中国对锂电池、稀土等相关物项实施出口管制[38]。美国国防部也在2025年7月通过投资和采购协议支持本土稀土供应链自给自足[38]。 未来能源领域 - **可控核聚变**：再次出现中美竞争格局，中国企业深度参与国际研发项目[1]。2025年11月24日，中国首次发布“人造太阳”BEST研究计划，力争2030年演示聚变能发电[47]。美国联邦聚变系统公司（CFS）也在利用高温超导磁体建造更小、更低成本的托卡马克聚变系统[46]。 - **储能**：欧美市场持续推出支持政策。例如，欧盟“电力市场设计改革”将储能纳入能源安全核心工具；美国《通胀削减法案》首次让独立储能获得30%的投资税收抵免[47]。 - **核能（裂变）**：硅谷巨头为支撑算力需求，通过外购核电、重启老旧机组、自建小型模块化反应堆（SMR）及投资核电企业等多种方式布局核电领域[42]。 未来健康领域 - **脑机接口**：技术正加快临床转化步伐，中美两国均在该领域取得重大临床应用进展，医疗康复成为首要商业化场景[1]。例如，Neuralink已为多例人类植入芯片，并计划在2025年第四季度进行言语皮层植入[50][53]；中国的“北脑一号”也已成功完成多例无线植入式BCI手术[52]。 - **创新药**：中国药企正从“快速跟随”向“创新引领”迈进，在ADC（抗体偶联药物）、双抗、细胞疗法等前沿领域，中国在研产品数量已位居全球前列，在多个热门靶点的研发中占比过半[54]。

文章核心观点 - A股市场强劲表现由AI科技行情驱动，科技股创历史新高的同时，高估值对业绩兑现提出更苛刻要求，板块波动性可能加大 [2] - 2025年三季报是检验各大科技细分赛道的关键，文章梳理了六大热门科技赛道的龙头公司业绩 [2] 光模块赛道 - AI算力基础设施建设推动光模块需求暴涨，中信建投展望2026年，预计800G光模块需求强劲，1.6T光模块有望快速放量 [2] - A股光模块前二十大市值龙头中，11只个股年内涨幅超100%，年内涨幅均值为135.52% [2] - 头部厂商2025年前三季度业绩高速增长：中际旭创营收250.05亿元（同比增长44.43%），净利润71.32亿元（同比增长90.05%）[2][3]；新易盛营收165.05亿元（同比增长221.70%），净利润63.27亿元（同比增长284.37%）[2][3]；天孚通信营收39.18亿元（同比增长63.63%），净利润14.65亿元（同比增长50.07%）[2][3] PCB赛道 - AI算力需求爆发带动AI服务器、高端交换机等对PCB需求激增，PCB被称为电子设备的"神经中枢" [5] - 2024年全球PCB产值736亿美元（同比增长5.8%），预计2025年达786亿美元（同比增长6.8%），中国PCB行业预计2025年同比增长率达8.5% [5] - A股PCB前二十大市值龙头中，12只个股年内涨幅超100%，年内涨幅均值为199.26% [5] - 头部厂商2025年前三季度业绩高速增长：胜宏科技营收141.17亿元（同比增长83.40%），净利润32.45亿元（同比增长317.75%）[5]；生益科技营收206.14亿元（同比增长39.80%），净利润24.43亿元（同比增长81.25%）[5]；生益电子营收68.29亿元（同比增长114.79%），净利润11.15亿元（同比增长526.11%）[5] AI芯片赛道 - AI芯片市场海外龙头垄断，但美国对华高端芯片出口限制加速AI芯片国产化进程 [7] - 2024年国内AI芯片市场中，华为昇腾出货64万片，寒武纪出货2.6万片，燧原出货1.3万片 [8] - 中国AI芯片市场规模预计从2024年1425.37亿元激增至2029年1.34万亿元，2025至2029年年均复合增长率53.7% [8] - A股AI芯片前二十大市值龙头年内涨幅均值42.95%，2只个股涨幅超100%：寒武纪-U、澜起科技 [8] - 头部厂商2025年前三季度业绩高速增长：寒武纪-U营收40.07亿元（同比增长2386.38%），净利润16.05亿元（同比增长264.05%）[8]；澜起科技营收40.58亿元（同比增长57.83%），净利润16.32亿元（同比增长67.93%）[8]；瑞芯微营收31.41亿元（同比增长45.46%），净利润7.80亿元（同比增长120.11%）[8] 液冷赛道 - AI算力设施中单机柜功率密度攀升，液冷技术因高效散热需求备受关注，传统风冷技术难以满足需求 [10] - 全球数据中心能效管控趋严，如中国规定2025年底数据中心PUE需降至1.5以下，促进液冷渗透率提升 [11] - 2024年全球数据中心液冷市场空间约19.6亿美元，预计2025年达28.4亿美元（同比增长44.9%），至2032年有望提升至211.4亿美元，2025-2032复合增长率33.2% [11] - A股液冷前二十大市值龙头年内涨幅均值88.09%，6只个股涨幅超100% [11] - 头部厂商2025年前三季度业绩增速领先：英维克营收40.26亿元（同比增长40.19%），净利润3.99亿元（同比增长14.76%）[12]；东阳光营收100.70亿元（同比增长23.56%），净利润9.06亿元（同比增长171.77%）[12]；飞荣达营收46.17亿元（同比增长29.95%），净利润2.86亿元（同比增长110.29%）[12] 人形机器人赛道 - 2025年国内人形机器人百花齐放，宇树科技、智元机器人、小鹏等均有新品发布，特斯拉计划2026年一季度发布Optimus V3 [14] - 贝莱德将2035年全球人形机器人市场规模预测从3万亿美元上调至5万亿美元 [15] - A股人形机器人前二十大市值龙头年内涨幅均值188.04%，9只个股涨幅超100% [15] - 头部厂商2025年前三季度业绩增速领先：卧龙电驱营收119.67亿元（同比增长-1.86%），净利润8.19亿元（同比增长25.66%）[15]；浙江荣泰营收9.60亿元（同比增长18.65%），净利润2.03亿元（同比增长21.14%）[15]；绿的谐波营收4.07亿元（同比增长47.36%），净利润0.94亿元（同比增长44.21%）[15] 可控核聚变赛道 - AI算力爆发推动能源需求飙升，可控核聚变成大国战略竞争焦点，中国"十五五"规划将其列为前瞻布局的未来产业 [17] - 麦肯锡预测2050年数据中心用电量将占全球总用电量5%-9%，约76%聚变公司预计2035年前实现聚变电能并网 [17] - A股可控核聚变前二十大市值龙头中，5只个股年内涨幅超100%，年内涨幅均值80.17% [17] - 头部厂商2025年前三季度业绩高速增长：上海电气营收817.89亿元（同比增长7.50%），净利润10.65亿元（同比增长106.69%）[17]；金田股份营收917.65亿元（同比增长-0.09%），净利润5.88亿元（同比增长205.69%）[17]；远东股份营收202.09亿元（同比增长10.91%），净利润1.68亿元（同比增长209.31%）[17]

行业与公司 * 行业为可控核聚变能及中子科学应用领域 [1] * 公司为一家国内领先的可控核聚变研究团队 [11] 核心观点与论据 **可控核聚变的优势** * 资源无限 燃料取自海水中的氘 一升海水中的30毫克氘可产生相当于300升汽油的能量 [4] * 低碳清洁 产物主要为中子和无害的氦 无碳排放 也不产生二氧化硫等污染物 [4] * 安全性高 反应可随时关闭 不会持续发热 [7] * 能量密度极高 百万千瓦级电站年耗燃料仅150公斤 每天仅需0.5公斤即可供给100万个家庭 [1][7] **可控核聚变研发进展与商业化前景** * 全球研究以热核聚变为主流 分为惯性约束 磁约束和磁惯性约束三大类 托卡马克 仿星器等炉型在积极探索中 [1][5] * 商业化预期普遍在2035年前后 美国已发布相关技术路线图 乐观估计2030年可实现聚变发电 [1][6][16] * 聚变产业链涉及磁体 电源 控制 测量诊断 材料等环节 实体电源 高温超导材料及测量诊断设备方面进展显著 [19] **投资动态与市场参与** * 全球六七十家私营聚变公司总投资额已超过100亿美元 仅2025年投资就超过四五十亿美元 [1][6] * 中国在2025年已成立至少4至5家公司 国资主导的中国巨变能源公司注册资本达150亿元 上海诺瓦聚变融资5亿元 [1][8] * 国家十五规划已将核聚变作为未来产业来打造 视其为未来经济新增长点 [8] **中子科学的应用与产业规模** * 中子在核技术应用广泛 可用于维持核裂变反应 探测 焚烧核废料 生产稀有同位素 工业无损检测和癌症治疗 [10] * 中国核技术应用产业（不含传统核能）规模已接近1万亿元 [10][11] * 硼中子俘获疗法（BNCT）利用中子精准杀死癌细胞 团队已在山东大学齐鲁医院建立装置进行临床试验 每年预计治疗约2000例病人 安庆也建设了BNCT治疗中心 [3][13][14] **与其他技术的协同** * 核聚变可为人工智能发展提供所需的大量电力 [9] * 人工智能技术可用于控制核聚变反应中的等离子体 例如英伟达CEO提到用AI进行可控核聚变的数字模拟 [9] 其他重要内容 **研究团队成果** * 团队自1986年起从事研究 建造了世界第一台氘氚聚变中子源 离子温度达400 KeV（40亿度） 攻克了抗辐照材料和超高温超导材料等关键挑战 [11] * 正在研制名为"长法位型"的新型融合装置 其融资额仅次于托克马克 [11] **小型裂变反应堆前景** * 小型裂变反应堆是热门方向 功率范围1-100兆瓦 换料周期长达30年 适用于偏远地区或特殊场景 灵活便捷且降低运行成本 [3][12] **供应链格局** * 美国自2019年起将中子源系统 中子管及相关软件列入贸易控制清单 限制出口 [18] * 中国在中子技术方面取得重大突破 能自主生产真空管等产品 性能不逊于国外 但在更大规模质子源加速器方面仍需进口 预计几年内可突破 [18] **聚变技术前期应用** * 聚变技术的一些应用已开始 如石油测井和成像检测等领域已验证其实用性 预计未来5年内会有显著进展 [16][17]

新能源汽车行业现状 - 新能源汽车首次未被列入“十五五”规划战略性新兴产业名单，此前曾连续三个五年计划被列入 [1] - 2024年行业产能利用率已跌破40%，平均每10家车企中有6家年销量不足1万辆 [1] - 2024年汽车行业收入增长4%达10.6万亿元，但利润同比下降8%至4623亿元，利润率仅4.3% [2] - 2025年一季度行业利润率进一步降至3.9%，价格战导致部分车型降幅达10%-15% [2] “十五五”规划产业新焦点 - 量子技术、生物制造、氢能以及可控核聚变成为推动经济增长的新焦点 [1][3] - 氢能具有高能量密度和零排放优势，可控核聚变被视为未来能源的终极解决方案 [3] - 量子技术在通信、计算、加密领域有革命性潜力，生物制造可生产高附加值的生物基产品 [3] 产业融合与战略调整 - 新能源汽车产业与低空经济存在技术链重合，车企可利用三电技术优势进军飞行汽车等空白市场 [4] - 智能网联汽车与人工智能、交通运输领域融合将推动“车路云一体化”应用试点 [4] - 比亚迪在匈牙利建厂、奇瑞利用西班牙工厂辐射欧洲，海外投资建厂以减轻贸易冲击并提升人民币结算占比 [5] 政策与资源导向 - 中部产业园区加大对“十五五”规划中战略性新兴产业企业的金融支持与扶持力度 [4] - 政府支持将引导资源向氢能、可控核聚变等新兴领域集聚，推动新能源产业多元化发展 [3]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持）[5] 报告核心观点 - AI、云计算、加密货币等需求激增驱动全球用电结构重构，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%，聚变能源作为高能量密度、零碳排放的“终极能源”战略价值凸显[1][27] - 全球可控核聚变行业融资自2021年起显著提速，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元，约76%的受访聚变公司预计在2035年前实现聚变电能并网[1] - 国内核聚变产业呈现“国家队”与民营企业多路线百花齐放格局，截至2025年9月规划或建设中项目总投资金额已超1500亿元，行业进入资本开支扩张期，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，投资金额将进一步扩大[2] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统是聚变装置三大高价值量环节，以ITER计划为例成本占比分别为28%、25%、15%，伴随项目招投标进展，产业链上核心供应商有望深度受益[3] - 报告看好直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司，重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[3][12] 核聚变行业概述与发展动力 - 核聚变是指两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程，具备原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势[1] - 推动行业发展的根本动力在于其极高能量转化效率，1克氘氚燃料可释放约等同于8吨汽油的能量，能量密度比贫铀裂变高出4倍以上，且海水中氘储备量约45万亿吨，可支撑人类数百亿年[23] - 全球主要经济体将核聚变视为下一代战略性能源产业，形成“合作+竞赛”双轨格局，国际合作项目如ITER推动工程集成，中美欧日等加快本土商业聚变路径开发[24] 全球行业发展现状 - 行业融资规模显著攀升，代表性企业如Commonwealth Fusion Systems累计融资超20亿美元，Helion Energy累计融资超10亿美元，TAE Technologies累计融资超14亿美元[50][68][71][77] - 技术路径呈现多元化，磁约束方案占比约49%，惯性约束聚变与磁惯性约束聚变分别占比约22%和12%，具体装置类型包括仿星器、激光惯性约束、球形托卡马克等[57] - 商业化进程明确，多数公司预计在2030-2035年间运行商业化中试电站，76%公司预计在2035年前实现聚变电能并网，主要挑战包括聚变功率增益不足、融资难题等[61] 国内行业发展现状 - 中国承担ITER计划多个核心关键部件制造任务，正从参与者逐步向产业引领者转变，制定了明确的磁约束聚变能发展路线图，计划2025年推动中国聚变工程试验堆立项，2035年建成试验堆，2050年建设商业聚变示范电站[82][84] - 国内项目路线多样，“国家队”主导的磁约束托卡马克路线投资体量较大，如BEST项目总投资约85亿元，CFEDR项目投资预计在1000亿元级别，民营企业路线更为多样且装置紧凑[89][90] - 政策支持力度大，多份国家级文件明确鼓励和支持可控核聚变技术研发，并将其定位为前瞻部署新赛道的未来能源重点领域[87] 产业链高价值量环节分析 - 磁体系统是磁约束聚变装置核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优势有望获得广泛运用，仿星器路线对磁体系统要求呈上升趋势[3] - 真空室及内部件是托卡马克装置首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑结构并存的设计制造壁垒高，器壁设计直接影响装置寿命[3] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在FRC、Z箍缩等路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升[3] 投资建议与重点公司 - 投资逻辑围绕行业资本开支上行期，聚焦直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[3][11] - 合锻智能卡位真空室核心高价值量环节，在研偏滤器、包层、第一壁等产品，配套价值量有望进一步提升[12] - 应流股份深度受益于“两机”市场高景气度，核聚变领域研发布局储备深厚[12] - 冰轮环境受益于全球数据中心建设带来的温控设备需求增长，核能等领域应用有望贡献新增长点[12] - 王子新材薄膜电容产品技术优势显著，可控核聚变领域应用突破有望打开成长上限[12] - 派克新材作为特种合金精密环锻件供应商，产品应用于高价值量的真空室等环节[12]

行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级变动为维持 [6] 核心观点 - 核聚变兼具能量密度高、燃料供应充足、零排放及安全性高等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][15][20] - 政策与资本大力支持推动产业科研进程提速，AI技术在挖掘等离子体运动规律、优化反应条件等方面提供有力支撑，加速商业化进程 [1][38] - 全球示范堆电厂如中国CFETR、欧盟EU-DEMO等计划于2035年至2040年开始建设，2050年投入运营，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [1][36] - 技术路线以托卡马克为主流，其工程可行性及稳定性佳，中科院EAST装置于2025年1月实现1亿摄氏度下1000秒高质量燃烧 [2][56][57] - 托卡马克装置中磁体、真空室等部件占据主要成本，高温超导材料如REBCO的应用有望提升聚变反应率并推动装置小型化 [3][73][80][92] - 投资建议关注超导磁体、真空室、偏滤器等核心部件相关公司 [4] 技术路线分析 - 核聚变主要分为磁约束、惯性约束及引力约束，磁约束中的托卡马克路径技术最成熟且应用最广泛 [2][46][47] - 惯性约束如Z-箍缩能量转换效率达15%，具备小型化及成本优势，但商业化仍需优化 [58][60][68] - 托卡马克通过环向场线圈、极向场线圈等实现等离子体约束，超导磁体系统是核心，ITER装置中磁体成本占比28% [3][50][73][81] 成本结构与部件 - 以ITER为例，托卡马克成本构成中磁体系统占28%、真空室及内构件占25%，高温超导DEMO堆中磁体占比降至12% [3][73][74] - 真空室为反应提供高真空环境，偏滤器清除杂质并采用钨等高耐热材料，包层系统第一壁需应对中子辐照及热负荷 [102][104][106][109] - 高温超导材料如REBCO临界温度高，可减少冷却成本，在核聚变应用中占比达38% [91][92][99][100] 产业发展与规划 - 国内以国家队主导科研，商业化公司负责项目落地，BEST、CFETR、星火一号等装置建设节奏明确 [1][31] - 美国、日本、英国等加大政策与资金支持，如英国追加25亿英镑资助STEP电厂，AI技术助力等离子体控制预测达毫秒级 [36][38][39] - 能量增益因子Q值需大于30才具备商业化潜力，目前NIF实验Q值达1.53，JT-60U实现1.25 [26][27]