第一创业董事长变更 - 第一创业证券股份有限公司于2026年2月5日召开董事会，选举郭川为公司第五届董事会董事长，其任期自董事会审议通过之日起至第五届董事会届满之日止 [1][3] - 郭川同时担任董事会战略与可持续发展委员会主任委员，并将担任公司法定代表人 [1][3] - 新任董事长郭川现年58岁，现任公司第一大股东北京国有资本运营管理有限公司（北京国管）的党委副书记、董事、总经理，此次人事变动延续了公司“董事长来自第一大股东”的惯例安排 [6][8] 第一创业股权结构 - 公司无控股股东、无实际控制人，北京国管为公司第一大股东，持股比例为11.06% [8] - 持股比例排名前五的股东还包括京国瑞国改基金（4.99%）、首农食品集团（4.99%）、华熙昕宇投资（3.84%）、浙江航民实业（2.06%） [8] - 北京国管、京国瑞国改基金、首农食品集团三家股东同属北京市政府或北京市国资委出资或实控企业，但相互独立不构成一致行动关系，三家国资背景股东持股比例合计21.04% [8] 证券行业高管变动概况 - 2026年开年以来，证券行业高管调整持续活跃，年内至少已有8家券商发生高管人事调整 [7][10] - 这一频繁换帅态势在2025年已十分显著，回顾2025年，全年合计有54家券商核心管理层调整，其中29家为董事长调整，25家为总经理或总裁调整 [7][11] - 2026年初发生高管变动的券商包括华泰证券、中金公司、长城证券、瑞穗证券（中国）、野村东方国际证券、财达证券、中信建投证券等 [10][11] 行业高管变动核心驱动因素 - 行业高管高频变动的主要原因可归纳为四大核心因素：合并重组、国资入主、高管到龄退休以及内部换届 [12] - 合并重组是导致高层人事调整的关键驱动力之一，特别是在头部券商合并过程中，管理层的重构旨在促进资产、业务的深度融合 [13] - 国资背景的变化或增强同样促使管理层更迭，以实现战略调整和业务优化，而高管到龄退休则是中小券商中常见的自然交替过程 [13] - 内部换届作为常规人事调整机制，在岁末年初时表现明显，以实现管理层的更新换代，适应市场环境变化 [13]

行业近期表现与资金动向 - 2025年2月5日，证券ETF（512880）收盘上涨 [1] - 资金积极布局证券行业，该ETF近20日净流入资金超过20亿元人民币 [1] 行业业绩与市场环境 - 上市券商2025年业绩密集预喜 [1] - 行业整体业绩预计表现良好，背景是一级和二级市场复苏以及融资融券业务回暖 [1] - 证监会近期召开上市公司座谈会，强调“全力巩固资本市场稳中向好势头” [1] 政策与行业发展规划 - 证监会召开资本市场“十五五”规划座谈会 [1] - 政策明确了“十五五”期间深化改革、服务高质量发展的重点方向，旨在优化市场基础制度与生态，提升资本市场服务实体经济和国家战略的长期效能 [1] 行业竞争格局与发展展望 - 头部券商的规模优势与综合实力进一步释放，同时部分中小券商业绩增速领先 [1] - 在政策持续支持与市场功能不断完善下，预计2026年证券行业有望延续良好发展态势 [1] - 行业未来格局预计将稳步迈向“头部机构做优做强”与“中小机构特色化发展” [1] 相关金融产品 - 证券ETF（512880）跟踪的是中证全指证券公司指数（399975） [1] - 该指数选取涉及经纪、投行、资产管理等金融服务领域的A股上市公司证券作为样本，以反映证券行业整体表现和市场趋势 [1]

文章核心观点 - 华泰证券与广发证券近期宣布发行H股可转债进行再融资 引发市场对股权稀释的担忧 导致其股价在短期内显著下跌[1][3][9] - 市场分析认为 股价波动的核心原因在于股权稀释预期与市场情绪博弈 投资者不宜仅凭短期情绪做出投资决策[2][7] - 尽管短期承压 但若募资能有效用于拓展高回报的境外业务并提升资本使用效率 相关公司的中长期估值修复依然可期[11][12][14] 权益摊薄压力 - 华泰证券计划发行100亿港元H股可转换债券 若全额转股将新增约5.08亿股H股 占现有H股比例高达29.53% 显著提升H股流通盘[3][6] - 若可转债全额转股 华泰证券A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65% H股流通盘新增比例达29.53% 显著高于行业常规水平[7] - 转股价仅较前5日均价溢价5.09% 低溢价强化了市场对股价“天花板”的担忧 资金提前反应以规避摊薄风险 形成抛压[7] - 广发证券此前公告发行21.5亿港元H股可转债后 股价同样连续两个交易日承压下挫[9] - 大规模融资在情绪低迷时易被解读为公司缺钱或对未来现金流有悲观预判 加剧投资者担忧[7] 估值修复可期 - 应辩证看待再融资对股价的影响 短期承压难免 但中长期逻辑取决于资本使用效率[11] - 华泰证券募资投向高净资产收益率（ROE）的境外业务 契合中资券商“破内卷、拓海外”的战略方向[11] - 随着美联储降息周期开启 海外业务成本降低 叠加国内资本市场改革深化 头部券商的跨境竞争力与盈利韧性有望提升[11] - 若AH市场整体走牛 券商板块β抬升 融资的短期负面情绪易被冲散 股价修复指日可待[12] - 若公司能迅速展示境外业务拓展成效 或新业务带来营收增长 市场将重估其长期价值[12] - 当前券商板块市净率（PB）处于历史1.2倍低位 具备安全边际[14] 投资者研判与布局策略 - 投资者应摒弃短期博弈 聚焦战略价值 再融资实为国际化布局的“弹药补给”[14] - 构建“双维度”选股框架 宏观层面紧盯全球流动性拐点与国内政策催化 微观层面优选财富管理转型成熟、投行实力突出且国际化协同性强的头部券商[14] - 建议以定投策略平滑波动 耐心等待“全球流动性宽松+国内改革红利”共振信号[14] - 投资者不宜仅凭情绪判断抄底或逃离 需审慎评估融资的必要性、紧迫性及资金用途的长期战略价值[15] - 关注再融资导致股价大跌后 估值所处历史分位数是否已过度反应[15] - 布局时应将标的纳入观察名单耐心等待 重点跟踪股价是否企稳、是否形成缩量平台等技术信号 以及后续基本面变化[15] - 投资者需摒弃“业绩涨股价必涨”的线性思维 转向“质地+估值+资金+政策”多元思维[15]

核心人事任命 - 第一创业于2026年2月5日盘后公告，选举郭川为公司第五届董事会董事长，填补了自2025年7月原董事长吴礼顺离职后的管理层空白 [2] - 新任董事长郭川拥有资深法律背景和国企管理经验，其另一身份为公司第一大股东北京国有资本运营管理有限公司的总经理 [2] - 此次任命延续了自北京国管入主以来，由其总经理出任第一创业董事长的治理惯例 [2][5] 新任董事长背景 - 郭川现年58岁，拥有对外经济贸易大学高级管理人员工商管理硕士学位，并具备律师资格，专业背景在券商高管中相对独特 [3] - 其职业生涯始于1991年，长期深耕于北京北辰实业集团，历任法律事务部部长、董事会秘书、总法律顾问、副总经理等职，并于2015年至2016年挂职北京市国资委研究室主任 [4] - 自2024年1月起，郭川担任北京国管党委副书记、董事、总经理，并兼任多家重要企业董事及董事长职务 [4] 公司治理结构 - 第一创业是一家无控股股东、无实际控制人的上市券商 [5] - 自2023年北京国管通过受让股份成为公司第一大股东（持股11.06%）后，其对公司董事会的影响力显著 [5] - 公司形成了“大股东高管掌舵”的稳定治理模式，即由北京国管总经理出任公司董事长 [6] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.85亿元，同比增长24.32% [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润7.71亿元，同比增长20.21% [6] - 资产管理及基金管理业务是公司第一大收入来源，前三季度实现营业收入8.99亿元，占总营收的30.12% [6] - 自营投资及交易业务为第二大收入来源，前三季度实现营业收入7.62亿元，占总营收的25.53% [6] - 证券经纪及信用业务前三季度实现营业收入6.92亿元，占总营收的23.2% [6] 潜在挑战 - 公司子公司一创投行在去年底受到行政处罚，被没收保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元的罚款 [7]

公司研究团队概况 - 公司拥有一支国际化、富有才干和经验丰富的研究团队，通过覆盖全球市场的研究平台为境内外客户提供客观、独立、严谨和专业的研究服务 [1] - 截至2025年6月30日，公司的研究团队由300余名经验丰富的专业人士组成 [1] 研究覆盖范围 - 研究团队覆盖40多个行业及在中国内地、香港特区、纽约、新加坡、法兰克福、伦敦及巴黎证券交易所上市的1,800余家公司 [1] 研究声誉与获奖情况 - 公司研究团队对中国企业和各行各业深入的了解、透彻的分析和独特的见解为公司赢得了“中国专家”的声誉 [1] - 公司的研究能力获得具有国际影响力机构的广泛认可，连续多年被《亚洲货币》评为“中国研究(第一名)”、被《机构投资者》授予“大中华区最佳分析师团队奖(第一名)” [1]

债券发行核心信息 - 广发证券股份有限公司计划发行2026年面向专业投资者的永续次级债券，债券简称为"26广发Y1" [1] - 本期债券发行规模不超过人民币30亿元 [1] - 本期债券的询价区间设定为1.80%至2.80% [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还到期公司债券 [1]

2026年2月人民币汇率走势 - 2026年2月人民币兑美元整体呈现震荡偏强、区间波动的特征，单边行情难以持续 [2] - 2月3日离岸人民币兑美元强势突破6.95关键阻力位，单日涨幅超350个基点，最高触及6.93，创近一年新高 [1][2] - 支撑人民币走强的核心动力是国内经济稳步复苏与外贸韧性释放，2025年中国贸易顺差规模达1.2万亿美元，2026年1月新能源、光伏等优势出口品类表现亮眼 [2] - 制约人民币单边上涨的因素包括美元指数短期企稳回升、美联储偏鹰表态降温激进宽松预期、中美利差格局未持续利好以及地缘政治风险潜在扰动 [3] 核心波动区间与机构观点 - 市场对2月人民币汇率的主流波动区间预判集中在6.90-7.05 [4] - 外资投行如高盛观点乐观，预判人民币兑美元汇率有望触及6.85甚至突破6.80关口，核心逻辑是押注美元指数长期走弱及全球资金持续流入人民币资产 [4][5] - 国内券商如中信证券更为谨慎，给出6.92-7.05的波动区间，认为需考虑美元指数短期反弹压力及央行稳汇率的政策导向 [5] - 中金公司预判介于两者之间，给出6.90-7.02的波动区间，核心逻辑在于贸易顺差的托底作用 [5] 汇率波动的内部驱动因素 - 内部根本支撑是经济复苏与政策稳健，2025年1.2万亿美元贸易顺差为汇率提供充足“安全垫” [7] - 2026年开年，新能源汽车、光伏组件、锂电池等“新三样”出口延续高增长，企业结汇需求集中释放，成为拉动人民币升值的直接动力 [7] - 国内经济复苏步伐稳步加快，高端制造产业发力对冲传统产业压力，新兴市场出口份额提升降低对传统市场依赖 [7] - 央行明确“稳汇率”的稳健政策导向，不搞竞争性贬值，也不允许汇率大幅波动，稳定了市场预期 [7] 汇率波动的外部驱动因素 - 美元指数是影响人民币汇率的核心外部变量，其走势直接决定人民币短期波动方向 [8] - 短期来看，美联储新主席候选人偏鹰表态使市场对其激进宽松预期降温，美债收益率上行推动美元指数企稳回升，限制了人民币升值空间 [8] - 长期来看，美元强势地位面临挑战，美国地缘政策动摇美元储备货币地位，多国在跨境贸易中选择本币结算，且美国经济增速放缓趋势难以逆转 [8] - 地缘政治风险是影响汇率的“黑天鹅”因素，如美欧格陵兰岛争议事件若发酵会引发避险情绪，推动资金流向美元，对人民币形成短期压制，但冲击多为一次性 [10] 外资与内资机构的预判逻辑差异 - 外资投行与国内券商对汇率预判的分歧本质是分析视角差异，外资更看重外部因素，国内机构更聚焦内部平衡 [11] - 外资投行如高盛、摩根大通普遍乐观，核心逻辑集中在外部美元走弱与跨境资金流入，关注人民币资产在全球配置中的吸引力 [11] - 国内券商如中信证券、华泰证券更为谨慎，分析更注重内部经济平衡发展，认为央行政策会避免人民币过快升值冲击出口企业，并关注短期市场波动风险 [11] 个人与企业的应对策略 - 个人投资者应对汇率波动的核心原则是“规避投机，聚焦适配”，不建议盲目押注单边行情 [13] - 有境外消费需求的个人可在人民币汇率触及6.90附近低位时采取分批换汇策略，以分散风险 [13] - 持有外币资产的个人可适当增加人民币国债、货币基金等人民币资产配置比例，以对冲外币贬值风险 [13] - 进出口企业应对汇率波动的核心思路是“工具对冲+结构优化+节奏调配” [15] - 企业可根据6.90-7.05的波动区间，运用外汇远期、期权等衍生工具锁定结算汇率，控制风险 [15] - 企业可推广人民币跨境结算，并增加欧元、东盟货币等结算币种，以多元化结算货币分散风险 [15] - 出口企业在人民币升值阶段可加快结汇速度锁定利润，进口企业可根据汇率走势灵活调整购汇节奏以降低成本 [15] 潜在风险因素 - 需警惕2月可能出现的三大突发风险：美联储政策超预期鹰派、地缘冲突（如美欧格陵兰岛争议）发酵、以及外贸数据不及预期导致顺差收窄 [16] - 美联储政策若比预期更鹰派或美国经济数据好于预期，可能推动美元指数大幅反弹，压制人民币汇率 [16] - 地缘事件激化会引发全球避险情绪，资金流向美元、黄金，对人民币形成短期冲击 [16] - 若2月外贸出口数据明显回落，贸易顺差收窄，将削弱人民币汇率的基本面支撑，引发回调 [16] 信息获取渠道 - 权威信息渠道包括央行、国家外汇管理局、国家统计局等官方平台，可查询货币政策、汇率中间价、跨境资金流动及外贸数据等核心信息 [17] - 专业金融资讯平台可提供实时汇率报价、机构研报解读及市场动态分析等内容 [18] - 抖音精选作为深度内容整合平台，汇聚了权威分析师解读、机构研报摘要、个人与企业实操教程，用户可通过搜索关键词高效获取全量干货内容 [18]

贵金属市场 - 路透调查显示，黄金有望在2026年再创新高，预期中值为每盎司4746.50美元，较去年10月预估的4275美元显著上升，一年前的预期仅为2700美元 [1] - 推动金价上涨的主要因素包括地缘政治风险、央行持续购金、对美联储独立性的担忧、美国债务上升、贸易不确定性以及“去美元化”趋势，这些因素预计在2026年继续支撑黄金 [1] - 白银价格预期同样被上调，目前预计2026年白银均价为每盎司79.50美元，而去年10月调查中对2026年的预期仅为50美元 [1] - 受美元走强影响，黄金和白银在亚洲交易时段双双下跌，强势美元成为贵金属走势的阻力 [2] 全球股市与区域配置 - 瑞银预计今年年底全球股市将上涨约10%，美国市场依然是投资者股票配置的核心组成部分，且后续仍有上行潜力 [3] - 瑞银看好中国、日本和欧洲市场，认为战略自主的推进、区域财政扩张和结构性改革有望在各地催生受益者 [3] - 中国政府对本土人工智能模型和芯片制造的明确支持，将为中国科技股进一步上涨奠定基础 [3] - 低利率环境下国内投资者追逐收益，医疗保健企业“走出去”、新消费模式兴起及电网现代化等结构性利好，有望惠及金融、医疗保健、消费、材料和电力设备等行业 [3] 外汇市场动态 - 日元兑美元跌至接近两周低点，市场对首相高市早苗在周日提前举行的选举中巩固执政地位的信心增强，这对日元构成压力 [4] - 三井住友日兴证券策略师认为，即便当局可能干预，日元仍可能进一步走软，市场共识是美元/日元汇率存在上行偏好 [5] - 高盛警告称，日本财政风险仍明显偏向上行，支出方面的担忧正在对日本国债和日元构成压力，除非日本央行转向更快的加息步伐 [5] - 法兴银行表示，欧元在2026年下半年可能转而对美元走弱，因为近期欧元升值的幅度已超过利差所能解释的水平 [6] - 西太平洋银行首席经济学家表示，澳洲联储可能被迫在3月份连续第二次加息，尽管核心预测仍是5月加息，但如果数据表现出更强势头，连续加息就可能发生 [6] 美国货币政策与金融市场 - 中信证券研报称，当前美国金融市场环境不具备缩表的条件，考虑到1月美国资金市场流动性压力才明显缓解，当前准备金占GDP比重仍为10%左右，美联储持有资产占GDP比重为20%左右，已接近疫情前2018年的水平 [6] 人工智能与科技发展 - 中金指出，回顾2025年，全球大模型在推理、编程、Agentic以及多模态等能力方向取得明显进步，展望2026年，大模型在强化学习、模型记忆、上下文工程等方面将取得更多突破 [7] - 银河证券认为，AI带来的收益主要体现在两条路径：平台端带动时长、转化与商业化效率提升；内容与工具端提升生产效率并降本，建议关注港股互联网、AI应用及产业链相关、内容端 [9] 医药行业 - 中泰证券战略看好原料药板块，小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断，在早期临床进展积极、早期市场导入顺利的催化下再度加强 [7] - 重点看好技术、产能领先，业务确定性强的联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等，板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间 [7] 汽车行业 - 中信证券指出，2026年开年，汽车行业受存储、动力电池、上游资源品等原材料超预期涨价影响，一季度利润率面临压力 [8] - 存储涨价因AI超级周期挤占需求，持续时间可能贯穿全年，对智能汽车成本影响刚性、但幅度大概率小于1% [8] - 电池由碳酸锂涨价也面临成本提升，测算2026年全年平均单车成本提升约3000元，不过由于碳酸锂价格传导有缓冲，且主机厂对带电量具有主动调节性，该影响并非刚性 [8] - 铜铝涨价由上游资源品价格异动影响，单车平均增加成本约2000元，久期难以判断，套期保值可部分对冲影响 [8] - 建议关注成本转嫁能力强、产品结构优、全球化布局领先的整车企业 [8] 日本政治与市场 - 中金研报称，日本众议院选举将于2月8日举行，此次选举是选择执政党及首相的关键政治选举 [9] - 目前日本主流媒体的舆论调查显示自民党获得席位或较选举前大幅增加，存在单独过半数的可能性，在此情景下，各类日本资产的价格波动方向或发生日股大幅上升、日债利率上行、日元贬值的走势 [9]

公司融资动态 - 中国银河证券股份有限公司（06881.HK）于2月4日发布公告，宣布已获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行总额不超过200亿元人民币的次级债券 [3][9] - 本次债券注册批复的有效期为24个月，公司可在该有效期内分期发行次级债券 [4][5][10][11] 债券发行条款 - 获准发行的次级债券面值总额上限为200亿元人民币 [3][9] - 发行对象为专业投资者 [3][9]

行业投资评级 - 增持（维持） [6] 核心观点 - 全力巩固资本市场稳中向好，全面看好非银板块 [1] - 非银板块整体业绩与估值均具备强beta属性 [2] - 资金面扰动出清，市场整体恢复平稳运行，对板块的资金面制约因素逐渐出清 [1] 市场环境与政策面 - 政策面坚定资本市场定位，证监会将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划，全力巩固资本市场稳中向好势头 [1] - 2026年初至今A股市场日均股票成交额近3万亿元，较2025全年日均成交额增长72.58% [1] - 截至2026年2月4日，两融余额2.56万亿元，较上年平均余额增长30.89% [1] - 2026年1月A股新开户491.58万户，环比去年12月的259.67万户增长89%，同比2025年1月的157万户增长213% [1] - 监管逆周期调节下市场远未到情绪过热阶段，资本市场整体保持活跃度健康提升 [1] 保险行业分析 - 保险行业资负共振，寿险景气度提升新周期确立 [2] - 资产端因长端利率企稳、资本市场稳中向好而全面向好，具备业绩弹性，头部公司利差损风险大幅缓解释放估值修复空间 [2] - 负债端开门红表现为全年新单奠定良好基调，有望提振2026年负债端整体表现 [2] - 寿险行业长期持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的理财储蓄、医疗、养老等保险需求将推动行业持续扩容 [2] - 头部险企产品结构转向分红险，投资环境向好进一步提升保险产品竞争力，实现资产负债两端正向循环 [2] 证券行业分析 - 慢牛环境下，券商基本面与估值严重错配，配置性价比高 [3] - 2025年全年A股市场股基日均成交额2.08万亿元，同比增长70.36% [3] - 2025年IPO审核通过家数同比大增109.43%，募资金额增长208.01% [3] - 2025年主要股指上涨：上证指数上涨18.41%、沪深300指数上涨17.66%、创业板指上涨49.57% [3] - 已发布业绩预告的上市券商合计归母净利润同比增长约60%，头部券商稳健增长，部分中小券商业绩弹性凸显 [3] - 券商行业整体PB仅1.36倍，前期显著滞涨，当前位置配置性价比高 [3] 投资建议 - 保险板块：监管稳定A股相关举措带来短期压制，但中长期资负共振逻辑不变，继续积极看好 [4] - 证券板块：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [4] - 建议关注中国平安、中国人寿、新华保险、国泰海通、中信证券 [4]