行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - TOP TOY完成由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约100亿港元，有助于其实现价值重估和补充经营发展所需资金[3][8][10] - TOP TOY是名创优品旗下的潮玩连锁门店，正处于高速增长阶段，2025H1实现收入7.42亿元，同比+73%，中国内地门店GMV达7.95亿元，同比+52.6%，门店数量达293家，同比净增98家[3][8] - 潮玩行业呈现高增趋势，2024年我国泛娱乐玩具市场规模达1018亿元，同比+43%，预计2024-2029年行业CAGR为15.8%，TOP TOY提供超过1.1万个SKU，覆盖手办、3D几木、搪胶毛绒等品类[3][9] - TOP TOY已产生正向经营利润，2025H1经营利润率为6.9%，同比-1.1pct，国内门店同店GMV在2025Q2出现好转，SSSG实现低个位数增长[3][9] - 名创优品作为IP联名集合店龙头和品牌出海领军企业，受益于潮玩和IP联名产品市场增长趋势，8月22日收盘价对应2025E估值为18x P/E[3][10] 本周行业观点 - TOP TOY融资事件为核心焦点，估值重估和资金补充为关键利好[3][8][10] - 潮玩行业高增长为TOP TOY提供发展空间，泛娱乐玩具市场增速显著[3][9] - TOP TOY经营数据亮眼，收入、GMV、门店数量均实现高速增长[3][8] - 同店销售趋势改善，2025Q2 SSSG转正[3][9] - 名创优品估值具备吸引力，推荐为投资标的[3][10] 本周行情回顾 - 申万商贸零售指数本周涨跌幅+4.55%，申万社会服务+4.55%，申万美容护理+5.35%[11][18] - 上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，创业板指+5.85%，沪深300指数+4.18%[11][18] - 年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅+3.97%，申万社会服务+14.40%，申万美容护理+16.62%[13][15] - 上证综指+14.14%，深证成指+16.82%，创业板指+25.26%，沪深300指数+11.26%[13][15] 细分行业公司估值表 - 覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业[17][19] - 重点公司包括名创优品（9896.HK），总市值533亿元，2025E P/E为18x，投资评级为买入[17][19] - 其他代表性公司：珀莱雅（603605.SH）总市值350亿元，2025E P/E为19x；中国中免（601888.SH）总市值1396亿元，2025E P/E为28x；安克创新（300866.SZ）总市值781亿元，2025E P/E为32x[17][19]

恒生指数成分调整 - 中国电信 京东物流 泡泡玛特被纳入恒生指数 成分股数量从85只增至88只 调整9月8日生效 [1] - 泡泡玛特首次纳入恒指 体现资本市场对其综合实力的高度认可 此前多次被列为潜在候选股 [1] 泡泡玛特业务表现 - 发布THE MONSTERS心底密码系列搪胶毛绒挂件新品 点燃市场消费热情 [1] - 2025上半年LABUBU成为世界级IP 五大核心IP（THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO）营收均超10亿元 [1] - 另有13个IP（HIRONO/星星人/Zsiga/PUCKY/HACIPUPU等）实现营收破亿元 形成"一超多强"IP格局 [1] 财务与市场数据 - 截至8月22日股价报320.4港元 总市值超4300亿港元 年内涨幅达258% [2] - 2025上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [2] - 半年营收突破百亿 净利润超2024全年 集团预计全年营收不低于300亿元 [2] 行业ETF配置 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 覆盖互联网电商龙头及新消费领域 [2] - 成分股包含泡泡玛特 老铺黄金 蜜雪集团等新消费龙头 以及小米 阿里巴巴 腾讯 美团等科技巨头 [2]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数上涨1.8% [1] - 李宁涨超5% 阿里巴巴-W和名创优品涨超4% 美团-W和老铺黄金等多股涨超2% [1] 指数成份调整 - 泡泡玛特纳入恒生指数成份股 调整于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] - 老铺黄金等新消费标的被纳入MSCI EM和中证港股通消费等指数 [1] 新消费公司业绩 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204% [1] - 经调整归属净利润47.1亿元 同比增长372% [1] - 营收和净利润均超过2024年全年 [1] 消费指数特征 - 中证港股通消费主题指数覆盖旅游、潮玩、电商、消费电子等领域 [1] - 指数滚动市盈率为21.3倍 位于2020年发布以来20%分位以下 [1] - 跟踪该指数的港股消费ETF管理费率为0.15%/年 [1]

公司业务动态 - 泡泡玛特在2025台湾旅游展秋季展设立主题为"跟着潮玩去旅行"的展区 集中展示星星人随心配系列 MOLLY面包脑袋系列 CRYBABY飞天小女警系列等多款热门潮玩IP [1] - 公司通过潮玩IP与乐园联动模式推广旅游体验 泡泡玛特城市乐园成为消费者线下沉浸式感受IP魅力的重要场所 [1][2] - 2022年在台湾开设首家门店 目前已在岛内设立超过10家线下门店 其中台北旗舰店面积超700平方米 成为当地年轻人热门聚集地 [2] 市场拓展成效 - 潮玩展区吸引大量台湾民众关注 现场观众主动打卡参观并分享收藏经历 有消费者表示已购买超过十余个产品 [1] - 公司借助旅游展等交流形式与台湾年轻人建立情感连接 消费者表达前往北京泡泡玛特城市乐园体验的强烈意愿 [1][2] - 海峡两岸旅游交流协会肯定潮玩IP的情绪价值 认可"潮玩+旅游"新业态满足文化沉浸和深度体验需求 [2] 行业发展趋势 - 大陆文旅产业呈现深度融合发展态势 推动新业态新场景持续出圈 潮玩IP与主题乐园产生显著联动效应和辐射效应 [2] - 潮玩行业通过IP故事化设计提升产品附加值 不同系列均具备独特设计特点和背景故事 增强用户情感粘性 [1] - 线下体验场景成为行业重要发展方向 主题乐园模式有效延伸IP价值链条 创造"文化+娱乐+旅游"的复合型消费场景 [1][2]

产品热度与市场表现 - 泡泡玛特星星人好梦气象局系列新品上线后官方渠道库存数秒内售罄 [3] - 瞬时流量过大导致平台出现卡顿和短暂崩溃现象 [9] - 二手市场整盒成交价达1350元 较原价474元溢价约3倍 [1][11] - 单个盲盒平均二手价约150元 较原价79元溢价约2倍 [11] - 隐藏款二手价高达478元 较原价79元溢价超6倍 [11] 消费者行为与需求特征 - 消费者需卡点蹲守购买 部分用户因付款延迟未能成功购得整盒 [3] - 购买页面排队人数超百人 非前2位排队者几乎无购买概率 [4] - 官方渠道限购12个 整盒含6个盲盒且随机发货 [10] IP战略与行业趋势 - 星星人成为继LABUBU后的潜在爆款IP 黄牛预计其价格将持续上涨 [13] - 该IP为泡泡玛特2024年签约IP 通过手办/毛绒产品/乐园明星人偶角色迅速走红 [15] - 当前订单量远超预期 热度与两个月前LABUBU 3.0走红时相当 [15]

核心战略转型 - 公司宣布已签约9个艺术家IP 未来将采用国际IP与自有IP双驱动模式[2] - 自有IP被定位为集团今年及未来的重大战略 旨在弥补过去缺乏自有IP的短板[3] - 通过自有IP布局提升估值想象空间 但需先证明商业化能力[5] 财务与运营表现 - 上半年实现收入93.93亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.78亿元 同比增长3%[4] - 潮玩品牌TOPTOY二季度营收同比增长80%至4亿元 获淡马锡领投后估值达100亿港元[4] - 上半年授权开支费用同比增31.5%至2.4亿元 授权费用增速持续超过营收增长[8][9] - 经营利润率为16.5% 较上年同期下滑2.8个百分点 主要受海外直营店投入影响[24] 门店策略与效率提升 - 400平米以上大店数量突破200家 占比5%的门店贡献国内双位数销售额[19] - MINISO LAND店态平均月店效达400万元 上海全球壹号店9个月销售额破1亿元[10] - 北美新店效达老店1.5倍 坪效高30% 美国市场营收同比增长超80%[22][23] - 国内同店销售实现低个位数正增长 公司对全年同店回正充满信心[19][20] IP合作与自有IP进展 - 通过与国际IP合作（如Chikawa、哈利波特）三年内毛利率提升13个百分点[7][8] - 自有IP"右右酱"发售迅速售罄 预计今年销售额4000万元 明年突破1亿元[13] - 通过大店首发IP产品（如WAKUKU）创单日百万销售额纪录 再向常规门店铺货[11][13] 海外扩张与调整 - 海外门店超3000家 北美市场转向质量优先策略 聚焦潮玩品类本地化运营[4][21] - 直营门店比例从40%下调至35% 美国全年开店目标降至80家 聚焦人口密集区域[24] - 海外全年净增门店维持超500家 但开店节奏放缓以优化单店模型[24] 关联业务与投资影响 - 旗下TOPTOY以510万元收购HiTOY海创文化51%股权 获得三大IP资源[16] - 对永辉投资采用权益法核算 上半年带来1.19亿元账面亏损[25] - 永辉超市净亏损2.41亿元 关店227家 预计持续亏损将影响公司报表表现[26]

整理 | 钟艺璇 Big news 约8成爱马仕用户在买老铺黄金 老铺黄金再度大涨。 截至2025年6月30日，其年内销售业绩（含税收入）达141.8亿元，同比增长249.4%；经调整净利润达 23.5亿元，同比增长290.6%。值得关注的是，今年上半年，老铺黄金在单个商场平均实现销售业绩约 4.59亿元。 根据弗若斯特沙利文的资料，所有珠宝品牌（含国际、国内）中，老铺黄金在中国内地的单个商场保持 平均收入、坪效均排名第一。从这个维度上看，老铺黄金已经超过了爱马仕。 今年上半年，老铺黄金忠诚会员达到约48万名，较上年底增长13万名。另外，此次业绩报告会上，老铺 黄金还援引了一项调研数据，称老铺黄金消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大奢侈品牌的用 户平均重合率高达77.3%，其中与爱马仕用户重合率达到79.3%。 截至2025年6月30日，老铺黄金在16个城市共开设了41家自营门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象 城系（11家）在内的具有严格准入要求的29家知名商业中心。 不过，强调奢侈品叙事的老铺黄金，究竟能不能打破黄金品类本身限制？目前来看，市场情绪仍有摇 摆，中报公布当天，老铺黄金股价大涨8.8 ...

新品发布与市场反响 - 泡泡玛特线上首发多款新品 包括星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒(单个79元 整盒474元) 点亮系列场景手办盲盒(单个79元 整盒711元) 以及MOKOKO搪胶毛绒挂件(单个199元) [2] - 星星人IP备受市场追捧 出现秒售罄现象 页面未加载完成即显示缺货 二手市场价格迅速飙升 [3] - 星星人在二手平台出现显著溢价 千岛App整盒成交价达1350元(溢价约3倍) 单个平均价150元(溢价约2倍) 隐藏款价格478元(溢价超6倍) [5] IP运营与市场动态 - 黄牛反映星星人订单量远超预期 发货量堪比两个月前LABUBU3.0走红时的盛况 预计其将成为下一个爆款IP且价格持续上涨 [7] - 星星人为2024年签约IP 通过手办 毛绒产品和乐园明星人偶角色加持迅速走红 [7] - 与星星人热度形成对比的是 LABUBU3.0价格持续走低 除新品外其他IP难卖高价 [7] 财务表现与战略规划 - 公司2024年8月20日公布业绩 营收45.58亿元(同比增长62%) 利润10.18亿元(同比增长90.1%) 均超预期 [7] - 内地市场营收32.1亿元(同比增长31.5%) 海外市场营收13.5亿元(同比猛涨259.6%) 收入占比接近30% [7] - 管理层预计全年营收突破100亿元 全年增长不低于60% 海外增长不低于200% 已提前实现"海外再造一个泡泡玛特"目标 [8] - 公司正迈入跨度更大 品类更丰富的大潮玩时代 [8]

据每经报道，8月22日，泡泡玛特官宣了mini版Labubu新品。线上8月28日22点开抢，线下要等8月29 日。官宣当天，泡泡玛特市值就稳稳站上4300亿港元。最新财报披露：2025年上半年泡泡玛特毛利率飙 到70.3%，不仅碾压LVMH，甚至快追上爱马仕了。其中，Labubu所属的THE MONSTERS系列营收暴 涨668%。 反观明星做潮玩IP，路子就顺多了：周深的"周可可"5分钟卖了上千万，五月天的"卜卜"半年冲进毛绒 玩具热销榜前三，周杰伦的"周同学"更牛，手握200多个品牌联名，光IP授权就赚了10多亿。但明星IP 也有隐患——跟明星本人绑定太深，一旦明星翻车，IP价值立马清零。可即便这样，明星IP的赚钱潜力 还是让人眼馋，现在都在想批量复制"Labubu"。 【#周深ip产品5分钟卖出上千万#，你对明星潮玩感兴趣吗？】#周杰伦周同学IP授权赚超10亿元# ...

行业市场表现 - 中国潮玩市场规模从2015年63亿元增长至2023年600亿元 预计2026年突破1101亿元 复合增长率超20% [1] - 全球潮玩市场规模2022年达312亿美元 2024年预计增至448亿美元 成人收藏市场贡献主要增量 [1] 公司战略布局 - 公司明确文化输出加消费升级双轮驱动战略 将IP经济作为转型核心 [2] - 通过成立浙江源脉文化科技构建孵化原创IP加引入优质IP的双轨模式 目标覆盖国风 国漫 国际IP三大领域 [2] - 公司旗下子公司正式发布先锋潮玩品牌TT并同步全球首发TT×我是不白吃联名系列 [2] 公司财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长40% 净利润激增218% [2] - 8月以来股价涨幅近60% 年内股价上涨超140% [3] - 公司总市值超60亿元 [3] IP合作与运营 - TT品牌与现象级IP我是不白吃开展联名合作 该IP全网粉丝量超7200万 动画作品年播放量超过200亿 [2] - 举办TT×我是不白吃开学季主题见面签售会 现场陈列多款联名商品包括毛绒玩具 潮玩挂件 文具本册 神秘盲盒等 [1] - 活动吸引大量学生群体及年轻家庭参与 设置图书签售环节并提供专属签名和合影机会 [1]