报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][65] - 具体包括四大方向：1) 服务消费（免税、银发旅游、育儿消费等）迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点 [4][65]；2) 新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等）拥有需求长逻辑，景气度有望维持，且当前行业龙头估值处于相对低位 [7][65]；3) 零售业态创新与出海打开新成长空间 [7][65]；4) AI+应用在2026年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速 [7][65] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 2026年1月19日至1月23日，中信消费者服务指数上涨2.54%，中信商贸零售指数上涨2.24%，分别跑赢沪深300指数3.16个百分点和2.86个百分点 [12] - 重点子板块中，珠宝首饰及钟表板块涨幅最高，达7.62%，其次是旅游零售（5.53%）和酒店（4.57%） [12] - 个股方面，新华百货以周涨幅22.00%位居涨幅榜首位 [13] 2. 行业&公司动态 2.1. 行业资讯 - **潮玩行业**：泡泡玛特2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列销售火爆，其中隐藏款在二手市场溢价最高达6.8倍（从89元涨至699元）[1]；新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因设计新颖（可发出木鱼声）迅速售罄并出现二手溢价翻倍 [1] - **黄金珠宝行业**：本周沪金均价环比上涨4.5%，多家品牌金店的足金饰品报价突破每克1500元关口 [3]；高端黄金消费热度延续，老铺黄金在多地SKP门店再现排队热潮，北京SKP门店开业当日排队人数达数百人并提前达到单日接待上限 [3] - **零售行业**：九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业向专业化、集约化、数字化和规范化方向发展，政策发布后A股医药商业板块明显上涨 [20] - **商超行业**：华润万家2025年持续推进门店调改，自有品牌销售增长超过40%，已建设超120个生鲜基地，全年助农采购金额超过5亿元 [21][22] - **餐饮行业**：袁记食品向港交所递交上市申请，2024年营收25.61亿元人民币，门店超4200家，2025年前三季度总GMV突破62亿元 [24] - **旅游行业**：巴西宣布对中国公民实行免签政策，2025年上半年中国赴巴西游客数量同比增长约40% [25][26] 2.2. 行业投融资情况 - 本周主要投融资事件包括：一站式数字生活服务平台“惠享生活集市”完成2000万元人民币天使轮融资 [27][29]；青少年体育智能操作系统服务商“OTTO SPORT”获得1650万美元种子轮融资 [27][29]；零售科技服务提供商“Another”获得250万美元种子轮融资 [28][29]；体育赛事赞助平台“Anvara”完成310万美元种子轮融资 [28][29] 2.3. 重点公司公告 - **锦江酒店**：公司副总裁赵雁飞于2026年1月23日因到龄退休辞任 [30][32] - **富森美**：董事长刘兵被解除留置措施，变更为责令候查，已恢复履行职责 [33] - **大连圣亚**：主要股东磐京基金及自然人杨子平所持股份被司法续冻，冻结比例均为100% [34] - **新华百货**：股票交易异常波动，公司提示估值偏高（滚动市盈率34.98，高于行业平均28.75）及业绩承压风险（2025年前三季度营收同比下降1.11%，净利润同比下降1.29%）[36][37] 3. 宏观&行业数据 3.1. 社零数据 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点 [38] - 商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [38] - 限额以上商品中，服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [38] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9% [39] 3.2. 黄金珠宝数据 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [55] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20% [55] - 首饰用金占黄金消费总量的40% [11] 4. 投资建议（具体受益标的） - **服务消费**：中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 [4][65] - **新消费**：泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 [7][65] - **零售业态创新与出海**：小商品城、赛维时代等 [7][65] - **AI+应用**：焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等 [7][65]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，报告建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][65] - 具体关注方向包括：服务消费（免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品）、零售业态创新+出海、以及AI+应用 [4][7][65] 行情回顾 - 报告期内（2026/1/19-2026/1/23），中信消费者服务指数上涨2.54%，中信商贸零售指数上涨2.24%，分别跑赢沪深300指数3.16和2.86个百分点 [12] - 重点子板块中，珠宝首饰及钟表板块涨幅最高，达7.62%，其次是旅游零售（5.53%）和酒店（4.57%） [12] - 个股方面，新华百货以周涨幅22.00%位居涨幅榜首位 [13] 行业及公司动态 行业资讯 - **潮玩**：泡泡玛特旗下IP“星星人”2026年情人节限定款盲盒销售火爆，其中隐藏款在二手市场溢价高达6.8倍，成交价一度从89元涨至699元 [1]；新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因设计新颖，迅速售罄并在二手市场溢价翻倍 [1]；报告看好泡泡玛特持续的产品力，认为其体系化的IP运营和供应链能力能不断孵化出高商业价值的IP [2] - **黄金珠宝**：本周沪金均价环比上涨4.5%，多家品牌金店的足金饰品报价突破每克1500元，创历史新高 [3]；高端黄金消费热度延续，老铺黄金在多地SKP门店出现集中排队现象，北京SKP门店开业当日排队人数达数百人并提前达到接待上限 [3] - **药品零售**：九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业向专业化、集约化、数字化和规范化发展，有望加速行业并购重组，头部连锁药房和大型流通集团受益明显 [20] - **商超**：华润万家2025年持续推进门店调改，自有品牌销售增长超过40%，通过商品力升级和生态链建设，推动从“经营商品”向“经营生态”转型 [21][22] - **餐饮**：袁记食品冲刺港股IPO，公司2024年营收25.61亿元，门店超4200家，主打“手工现包现煮”模式，并通过“餐饮+零售”双品牌体系覆盖全消费场景 [24] - **旅游**：巴西宣布对中国公民实行免签政策，2025年上半年中国赴巴西游客数量同比增长约40%，但实际出行仍受航班、价格、安全等因素制约 [25][26] 行业投融资情况 - 本周主要投融资事件包括：一站式数字生活服务平台“惠享生活集市”完成2000万元人民币天使轮融资 [27][29]；青少年体育智能操作系统服务商“OTTO SPORT”获得1650万美元种子轮融资 [27][29]；零售科技服务提供商“Another”获得250万美元种子轮融资 [28][29]；体育赛事赞助平台“Anvara”完成310万美元种子轮融资 [28][29] 重点公司公告 - **锦江酒店**：公司副总裁赵雁飞因到龄退休辞任，公司称其离任不会对生产经营产生影响 [30][32] - **富森美**：董事长刘兵被解除留置措施，变更为责令候查，已恢复履行董事长职责 [33] - **大连圣亚**：主要股东磐京基金及自然人杨子平所持公司股份被司法续冻，冻结比例均为100% [34] - **新华百货**：公司股票因连续两个交易日涨幅偏离值累计达20%而发布异常波动公告，提示公司滚动市盈率34.98高于行业平均的28.75，且2025年前三季度营收与净利润均同比小幅下降，基本面未支撑股价短期大幅上涨 [36][37] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；除汽车外的消费品零售额同比增长2.5% [38] - 分消费类型看，11月商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [38] - 部分升级类商品增长较快：限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5% [38] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9% [39] - 线下新业态活跃，1-11月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长2.4%，其中仓储会员店、折扣店等新业态零售额持续两位数增长 [39] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [55] - 分结构看，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [55] - 首饰用金占当季黄金消费总量的40% [11] 投资建议与受益标的 - **服务消费**：关注免税、银发旅游、育儿消费，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 [4][65] - **新消费**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 [7][65] - **零售创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [7][65] - **AI+应用**：受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等 [7][65]

股价表现与资金流向 - 泡泡玛特股价在近期强势反弹，截至1月23日收盘单日收涨6.6%，周累计涨幅约23%，为近三年来单周最大涨幅 [1][2] - 近七个交易日，南向资金成交净买入泡泡玛特近17亿港元 [2] 股价上涨驱动因素 - 公司近两年来首次启动股份回购，显著提振市场信心，是此次大涨的主要原因 [3] - 摩根士丹利认为回购能吸引更多等待股价催化剂的投资者关注，华西证券认为积极回购彰显发展信心 [5] - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，并于1月21日再次斥资9649万港元回购50万股，两次累计回购金额近3.5亿港元 [4][5] - 2025年下半年公司股价累计下跌约30%，与同期第三季度整体收入同比增长245%至250%的亮眼业绩形成显著反差 [5] 新产品与市场热度 - 1月22日，公司发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，上线后迅速售罄 [3] - 该系列常规款在二手市场成交价约为原价的2-3倍，隐藏款“起白头”和“起到老”分别涨至原价的6倍多和3倍多 [9] - 近期推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因设计独特被称为“电子木鱼”，其隐藏款二手售价为267元左右，溢价率高达170% [3][9] - 2025年半年报显示，除LABUBU外，HACIPUPU和CRYBABY是增速最快的两个IP，同比增速分别为249.6%和248.7% [9] IP矩阵与业务拓展 - 信达证券认为公司用户基数大且黏性突出，IP矩阵多元化发展，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡，星星人IP热度快速提升 [10] - 公司利用IP优势开展跨界合作，例如与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，售价4499元 [10] - 公司旗下独立甜品品牌POP BAKERY已入驻小红书，销售星星人、SKULLPANDA冰激凌等多款IP主题甜品 [10] 行业与市场背景 - 2025年下半年以来，港股大盘整体承压、流动性减弱，消费板块明星股业绩亮眼但难以抵御宏观环境压力 [7] - 市场此前对公司盲盒进行扩产补货，缓解了“一娃难求”的局面，但也导致二手市场溢价回落，市场对IP热度的可持续性存疑 [7]

港股通资金流向概览 - 2026年1月23日，南向资金（北水）整体成交净卖出16.01亿港元，其中港股通(沪)净卖出5.6亿港元，港股通(深)净卖出10.41亿港元 [1] - 当日获得北水净买入最多的个股是泡泡玛特、小米集团-W、腾讯控股 [1] - 当日遭遇北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、中国移动、长飞光纤光缆 [1] 个股资金流向详情 - **泡泡玛特 (09992)**：获净买入4.80亿港元（整体），其中港股通(深)净买入7.47亿港元 [2][4] - **小米集团-W (01810)**：获净买入4.29亿港元（整体），其中港股通(深)净买入6.08亿港元 [2][5] - **腾讯控股 (00700)**：获净买入3.96亿港元（整体），其中港股通(深)净买入2.4亿港元 [2][5] - **阿里巴巴-W (09988)**：遭净卖出5.95亿港元（整体），其中港股通(深)净卖出14.9亿港元 [2][7] - **中国移动 (00941)**：遭净卖出6.22亿港元（整体） [2][8] - **长飞光纤光缆 (06869)**：遭净卖出1.38亿港元（整体） [8] - **钧达股份 (02865)**：整体净流出422.16万港元，但港股通(沪)净买入5658.44万港元，港股通(深)净买入5236.28万港元 [2][4][6] - **中芯国际 (00981)**：整体净流出1087.31万港元，但港股通(深)净买入2571.39万港元 [2][8] - **中国人寿 (02628)**：整体获净买入1.80亿港元，但港股通(沪)净卖出1.86亿港元，港股通(深)净卖出581.74万港元 [2][4][8] - **老铺黄金 (06181)**：港股通(深)净卖出6686.66万港元 [4] - **金风科技 (02208)**：港股通(深)净卖出1.23亿港元 [6] - **中海油 (00883)**：港股通(深)净买入3268.77万港元 [6] 相关公司动态与市场消息 - **泡泡玛特**：1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，产品迅速售罄，近期PUCKY敲敲系列及新年马力全开系列毛绒产品亦受热捧，公司于1月19日和21日共斥资超3亿港元进行回购 [4] - **小米集团-W**：1月22日公告拟实施自动股份购回计划，自1月23日起至2026年股东周年大会前一日，购回总额不超过25亿港元的公司股份，以展示对公司业务前景的信心 [5] - **腾讯控股**：摩通大根研报指出，公司微信生态系统、广告和游戏业务核心引擎仍具韧性，生成式AI布局处于早期阶段，若展现明确执行力与产品市场契合度将创造上行价值 [5] - **阿里巴巴-W**：据媒体报道，公司正计划推进旗下AI芯片制造企业“平头哥”独立上市，将其重组为部分由员工持股的业务实体后寻求IPO，目前该计划仍处于准备阶段 [7] - **钧达股份**：公司与尚翼光电签署战略合作协议，将以战略股东身份对后者进行股权投资，围绕钙钛矿电池技术在太空能源应用展开合作，此前公司披露拟出资3000万元参股上海星翼芯能16.67%股权，以进军低轨与太空光伏领域 [6] - **商业航天与太空光伏**：消息面上，马斯克表示SpaceX与特斯拉正同步推进太阳能产能提升，目标未来三年内实现每年100GW的太阳能制造能力 [6] - **中海油**：国际能源署(IEA)上调2026年全球原油需求增长预测至93万桶/日，高于此前预计的86万桶/日，主要因全球经济前景改善及原油价格走低 [6] - **老铺黄金**：大和研报指出，公司重申2026年实现40%毛利率的目标，假设金价在年内迄今上涨12%的基础上再线性上涨10%，公司需将每克黄金售价提高35%以上以实现该毛利率目标，这可能带来营收上行风险 [7]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但核心观点为“推荐持续关注”，并指出公司股价“近期估值开始修复，但仍处于合理偏低水平” [1] - 报告核心观点：公司近期多款IP新品热销印证其IP运营能力，有望为第一季度销售带来增量；同时公司进行大规模股份回购，彰显对中长期发展的信心，结合估值修复与空头平仓压力，股价有较大上升空间 [1][2][3] 近期运营表现与IP动态 - 泡泡玛特近期多款IP新品销售火热：Pucky敲敲系列盲盒（售价99元/盒）因带有“电子木鱼”声音互动功能而出圈；星星人怦然星动系列及新年马力全开系列毛绒产品也受热捧，线上抽盒机处于缺货状态 [1][2] - 新品成功表明公司IP出圈形式多样化，且能推动非头部IP（如Pucky）获得市场认可，有效回应了市场对其过度依赖单一爆款IP的质疑，印证了公司强大的IP运营能力 [2] - 这些新品的成功预计将为公司2026年第一季度的销售带来更多增量 [1][2] 公司财务与股东结构 - 根据彭博一致预测，公司2025至2027年营收预计分别为373.98亿元、502.19亿元、610.55亿元人民币，同比增长率分别为186.8%、34.3%、21.6% [12] - 同期预测毛利率稳定在71.7%至72.3%之间，经调整净利润分别为127.60亿元、174.29亿元、214.56亿元人民币 [12] - 对应预测市盈率（P/E）分别为20.70倍、15.25倍、12.26倍，报告认为当前估值处于合理偏低水平 [4][12] - 公司创始人王宁持股44.64%，为主要股东 [7] 股份回购与市场信心 - 公司于2026年1月19日以均价161港元回购140万股，1月21日以均价173港元回购50万股，两次回购共斥资超3亿港元，并进行了股份注销 [1][3] - 此次大规模回购彰显了公司对中长期发展的信心，并表明公司认为股价处于相对底部，将市场多空博弈转变为公司与空头间的博弈，提振了多头信心 [3] - 此前股价已从顶部下跌近40%，随着回购及IP出圈，估值已开始修复 [1][3] 市场表现与估值 - 截至2026年1月22日，公司股价为206港元，总市值约2763.58亿港元，总股本约13.42亿股 [6] - 过去十二个月股价绝对收益达123.50%，但近期三个月绝对收益为-11.36% [9] - 报告指出，当前股价空仓比例约7%，随着股价筑底回升，空头存在平仓压力，有利于股价进一步上升 [3] 海外拓展与未来展望 - 公司海外门店拓展符合预期，当前总数约200家，其中北美69家，欧洲中东40家，东南亚48家，东亚23家，澳洲17家，并在丹麦、比利时、卡塔尔新开首店 [4] - 海外市场需求旺盛，随着海外市场持续开发，公司利润率有望进一步提升 [4] - 公司IP储备丰富且绝大部分为自有IP，拥有领先的IP开发和运营能力 [4] - 消费者对情绪价值的消费意愿依然强烈，为行业需求提供支撑 [4]