核心观点 - 永辉超市高调学习胖东来模式进行门店改造和业务转型 但改革后业绩表现不及预期 营收和净利润双双下滑 且亏损持续扩大 [10][11][14] - 胖东来学徒们普遍面临越学越亏困境 包括永辉 中百集团和家家悦等企业均未实现盈利改善 [13] - 胖东来模式的核心竞争力在于对人性化管理和员工关怀的极致重视 而非表面模仿 这是其他企业难以复制的关键 [65][76][81] 永辉超市改革举措 - 公司立下军令状预计全年调改200家门店 实际执行速度更快 截至8月21日已完成162家门店改造 [18][19][21] - 门店改造内容包括设置顾客休息区 配备血压仪和饮水机 水产区提供打氧清洗服务 肉禽区免费提供切丝绞肉等服务 [33] - 商品结构发生重大变化 下架原有近八成商品 与胖东来商品相似度达90%以上 [36] - 普通员工综合薪资提升20%-30% 工作时长缩减1-2小时 [79] 改革效果与市场反应 - 北京首家学习胖东来门店开业首日进店达5万人次 首月累计客流超90万人次 [38] - 去年年底最后三个月公司股价飙涨 涨幅一度超过250% [7] - 但流量爆发未能扭转亏损局面 上周公布业绩显示营收下滑20.73% 净亏2.41亿元 [10] 亏损原因分析 - 过度依赖胖东来引流但缺乏自有爆品 消费者除胖东来商品外缺乏购买理由 [45][46] - 薪资水平仍远低于胖东来 店长工资2.2万元仅为胖东来店长7.8万元的28% [51][52] - 门店改造成本高昂 每家调改门店平均投入约800万元 [54] - 公司负债率高达88.73% 巨额改造成本使财务压力加剧 [56] 胖东来模式核心优势 - 员工流失率极低 从年初到7月人员流失率仅0.94% 其中7月低至0.14% [76] - 对卡车司机等合作伙伴提供全方位人性化服务 包括独立淋浴间和免费用品 [69][70] - 坚持特殊群体就业安置 20%岗位给退伍边防军人 2%岗位给有犯罪史的服刑人员 [65] - 倡导快乐工作理念 上班时间压缩至7小时 部分部门仅5小时 [77] 行业竞争格局变化 - 永辉超市门店数量从巅峰时期1440家缩减至600多家 [26] - 2021年公司亏损39.44亿元 创历史最大年度亏损记录 [26] - 传统"收租模式"崩溃 2023年来自供应商服务性收入达49.3亿元 毛利率高达94.7% [27] 资本运作与战略调整 - 名创优品豪掷62.7亿元收购永辉29.4%股份 成为第一大股东 [23] - 名创优品创始人叶国富亲自挂帅改革领导小组组长 宣称胖东来模式是超市唯一生路 [24]

业务拓展 - 公司于8月16日在河北涿州开设全国首个大型折扣超市业态 首日创下销售额新高 [1] - 公司于8月30日在江苏宿迁以四店齐开形式扩张业务 覆盖经开区希望城小区、沭阳中央商场、泗洪吾悦广场及泗阳润迪·阳光里生活广场 [1] 运营模式 - 新店采用大店型多SKU模式 店均面积超5000平方米 通道设计较涿州店更宽敞以容纳更多客流量 [3] - 门店覆盖日用百货、生鲜食品、快消品、酒水饮料等超5000支SKU 满足家庭一站式购齐需求 [3] - 通过京东供应链体系实现特色商品产地直采 例如14.99元10斤装富强小麦粉、39.99元5L大豆油及洋河股份定制光瓶酒 [3] - 引入七鲜等京东自有品牌商品 包括100%果汁和皮尔森原浆啤酒 [3] 选址策略 - 四家新店均位于人气旺盛的核心商圈或社区商业中心：泗洪吾悦广场店与沭阳中央商场店入驻大型购物中心实现多业态互补 [3] - 经开区希望城店与泗阳润迪·阳光里生活广场店贴近居民区 聚焦日常高频消费构建便民社区商业场景 [3] 服务能力 - 支持线上下单门店即时配送服务 通过京东App下单后最快30分钟送达 [5] - 借助宿迁完备的京东物流区域仓储与智慧供应链体系 确保商品高效流通与成本精准可控 [5] 市场影响 - 宿迁四店开业再现涿州门店的火爆场景 现场人潮涌动再度掀起消费热潮 [5] - 战略布局有效拓展零售业务市场版图并提升品牌影响力 为区域经济发展注入新活力 [5]

品牌升级与定位 - 盒马旗下平价社区超市盒马NB于8月29日正式更名为"超盒算NB"，NB代表Neighbor Business（邻里商业），首批升级门店在上海、杭州、南京等江浙沪10城亮相 [2] - 品牌升级后门店数已接近300家，标志着该业态成熟并进入独立发展快车道 [2] - 新品牌名称"超盒算"谐音"超合算"，红蓝配色增强辨识度，商品包装全面更新 [3] - 目标客群聚焦对价格敏感的社区务实家庭，与盒马鲜生中高端新中产客群形成区隔 [5] 商品策略与价格竞争力 - 经营品类涵盖生鲜、3R、标品、冻品四大类，围绕家庭核心场景包括开火做饭、即食即烹、休闲悦己、居家日用 [3] - 主打高性价比商品：14.9元1.5升装鲜牛奶、9.9元24瓶装纯净水、6.6元鲜奶吐司、13.9元蒲烧鳗鱼饭、77.9元5升装花生油 [4] - 同类商品价格显著低于盒马鲜生：420克双拼瑞士卷售价16.9元（盒马鲜生同价仅240克），450克秘鲁蓝莓售价38.9元（奥乐齐500克43.9元） [4] - 采用"宽类窄品"选品逻辑，SKU数量控制在1500个，通过源头供应链优化、轻量化包装和极简运营降低成本 [6] 商业模式与运营效率 - 延续硬折扣模式，毛利率约15%，通过"三高三低"原则运营：高人效、高坪效、高品效，低售价、低毛利、低损耗 [7] - 自有品牌商品销售占比达60%，优先选择品类前十的供应商，依托盒马供应链优势获得议价能力 [6] - 门店面积600-800平方米，选址贴近居民社区，租金成本显著低于盒马鲜生 [5][7] - 采用标准化、数字化、AI智能化管理控制成本，预制菜品支持扫码溯源 [2][6] 行业竞争格局 - 硬折扣超市赛道竞争加剧：美团旗下社区折扣超市"快乐猴"同日于杭州开设首店，推出进口甜蕉5.9元/公斤、76.9元5升装花生油等低价商品 [7] - 京东折扣超市采用"大店型、多SKU"模式，首店位于河北涿州，覆盖日用百货、生鲜食品等多品类 [7] - 奥乐齐等现有玩家本地化能力突出，行业竞争核心从品牌采买转向自有品牌开发与供应链能力 [6] 战略意义与财务表现 - 盒马明确聚焦盒马鲜生与超盒算NB两大核心业态，前者负责模式复制，后者深耕社区服务 [4] - 盒马NB业态此前已实现盈利，规模化升级后可反哺盒马鲜生大店 [7] - 盒马2025财年（2024年4月-2025年3月）GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA盈利 [8]

业务扩张与门店布局 - 公司于8月30日在江苏宿迁开设四家折扣超市新店 分别位于经开区希望城小区、沭阳中央商场、泗洪吾悦广场及泗阳润迪阳光里生活广场 [2] - 新店均位于核心商圈或社区商业中心 其中两家入驻大型购物中心实现多业态互补 另两家贴近居民区聚焦高频消费场景 [2] - 单店面积超5000平方米 通道设计较首店（河北涿州店）更宽敞 可容纳更多客流量 [2] 商品与供应链体系 - 门店覆盖日用百货、生鲜食品、快消品、酒水饮料等超5000支SKU [2] - 依托京东供应链实现产地直采与源头直发 显著减少中间环节溢价 开业期间提供大幅优惠 [4] - 引入七鲜等京东自有品牌商品 强化产品差异化优势 [4] 服务模式与技术应用 - 支持线下选购提货与线上京东APP下单双渠道 提供"线上下单、门店即时配送"服务 [4] - 订单配送最快30分钟送达 依托宿迁本地京东物流区域仓储与智慧供应链体系实现高效履约 [4] 战略意义与行业影响 - 宿迁布局被视为公司战略落地的关键步骤 通过折扣超市业态助力区域消费提振 [4] - 作为全国首个大型折扣超市业态 首店（涿州店）开业后迅速引发市场关注并登上热搜 [2]

公司业务动态 - 永辉超市西安长安区首家自主调改店西长安街店于8月30日正式开业 成为西安第13家自主调改店 [1] - 西安中贸广场店作为全国首家自主调改店于2024年8月31日完成全面革新 涉及商品结构 品质 价格 卖场布局 环境 服务及员工待遇等维度 [1] - 中贸店试营业首日销售额突破160万元 开业前10天日均业绩达158万元 为调改前7.9倍 日均客流达调改前4.3倍 [1] 战略转型成效 - 中贸店通过一年运营积累宝贵经验 西长安街店开业标志"中贸模式"进入深化与本地化探索阶段 [1] - 调改战略从"全国首家"向"区域规模化"发展 西安地区步入精细化运营深水区 [2] - 实体零售通过回归"好品质 好价格 好口碑"商业本质 在电商冲击下焕发强劲生命力 [2] 行业模式创新 - 自主调改以学习胖东来为契机 通过全面革新重塑实体零售竞争力 [1] - 成功案例印证实体门店可成为温暖城市生活的"社区灯塔" 西安样本具有持续拓展的生命力 [2]

业务扩张 - 公司在江苏宿迁新开设四家折扣超市 分别位于经开区希望城小区 沭阳中央商场 泗洪吾悦广场及泗阳润迪阳光里生活广场 [1] 门店运营模式 - 采用大店型多SKU模式 四家新店平均面积超过5000平方米 通道设计较8月16日开业的涿州店更宽敞 [3] - 商品覆盖日用百货 生鲜食品 快消品 酒水饮料等超过5000个SKU 满足家庭一站式购齐需求 [3] - 选址策略兼顾核心商圈与社区商业中心 泗洪吾悦广场店和沭阳中央商场店入驻大型购物中心实现多业态互补 经开区希望城店和泗阳润迪阳光里生活广场店贴近居民区主推高频消费 [3] 供应链与销售渠道 - 依托京东供应链体系实现特色商品产地直采源头直发 减少中间环节溢价 [4] - 门店上线七鲜等多款京东自有品牌商品 [4] - 支持线下即时选购提货与京东App线上下单 订单最快30分钟送达 [4]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入19.88亿元 同比增长1.3% [1] - 归母净利润9137.58万元 同比增长17.55% [1] - 第二季度营业总收入9.15亿元 同比增长1.51% 但归母净利润2061.17万元 同比下降18.97% [1] - 净利率4.6% 同比增长16.04% [1] - 每股收益0.17元 同比增长17.55% [1] 盈利能力指标 - 毛利率26.05% 同比下降3.17% [1] - 三费占营收比20.7% 同比下降2.22% 销售费用、管理费用、财务费用总计4.12亿元 [1] - 扣非净利润6829万元 同比下降6.47% [1] - 历史净利率3.68% 产品附加值不高 [3] - ROIC为6.84% 资本回报率一般 近10年中位数ROIC为2.49% 2021年最低为0.31% [3] 资产负债结构 - 货币资金12.85亿元 同比下降49.16% [1] - 应收账款4025.74万元 同比增长61.05% [1] - 有息负债8491.11万元 同比增长16.51% [1] - 每股净资产5.83元 同比增长1.5% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.31元 同比增长30.59% [1] 业务模式特征 - 业绩主要依靠营销驱动 需关注驱动力背后的实际情况 [3] 机构持仓情况 - 民生加银国证2000指数增强A基金持有4.08万股 新进十大股东 该基金规模0.69亿元 近一年上涨85.5% [4]

公司现金管理赎回情况 - 公司于2025年8月28日赎回五笔闲置募集资金现金管理产品，总本金96,000万元，获得收益17,347,944.45元，其中中国银行两笔产品（21,000万元和18,000万元）分别收益4,732,109.59元和3,060,000.00元，建设银行三笔产品（27,500万元、28,500万元和2,000万元）分别收益4,586,161.25元、4,845,000.00元和124,673.61元，本金已全部归还至募集资金账户 [2] - 公司此前于2024年8月21日董事会批准使用最高额度不超过12.6亿元闲置募集资金进行现金管理，资金来源于2016年非公开发行股票募集资金，投资保本型产品，决议有效期12个月 [2] - 截至2025年8月28日，公司使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为零元 [2] 新现金管理计划 - 公司于2025年8月29日董事会审议通过新现金管理计划，使用最高额度不超过10.8亿元闲置募集资金进行现金管理，资金来源于2016年非公开发行股票募集资金的暂时闲置部分，使用期限自董事会通过之日起12个月内有效，资金可循环滚动使用 [5][7] - 2016年非公开发行股票募集资金净额为1,451,150,259.09元，发行数量136,919,600股，发行价格10.71元/股，募集资金总额1,466,408,916.00元，扣除承销保荐费13,773,584.90元和其他发行费用1,485,072.01元后实际到位 [5] - 投资产品品种为安全性高、流动性好的保本型理财产品，包括结构性存款、定期存款、通知存款、大额存单等，期限不超过12个月 [8] 审议程序与实施 - 新现金管理计划经第六届董事会第八次会议全票通过（赞成8票，反对0票，弃权0票），第六届监事会第八次会议全票通过（赞成3票，反对0票，弃权0票），保荐机构国泰海通证券股份有限公司出具无异议核查意见 [5][17] - 董事会授权经营管理层在额度及期限内行使决策权及签署法律文件，具体由财务负责人组织实施 [10] - 公司承诺按照监管要求及时披露现金管理具体情况，收益归公司所有，且确保与投资产品相关主体无关联关系 [11][12][13] 资金使用背景 - 截至2025年6月30日，公司募投项目及募集资金使用情况详见2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告（未经审计） [6] - 现金管理目的为提高闲置募集资金使用效率，在不影响募投项目建设和资金使用的情况下增加现金资产收益，提升公司整体业绩和股东回报 [5][15]

公司基本情况 - 公司代码为601116 在上海证券交易所上市 简称三江购物[1] - 董事会秘书为俞贵国 证券事务代表为郑佳玮 联系电话0574-83886893 办公地址位于宁波市海曙区环城西路北段197号 电子信箱为investors@sanjiang.com[1] - 截至报告期末股东总数为29,937户 表决权恢复的优先股股东总数为10户[1] 财务表现 - 总资产49.94亿元 较上年度末50.95亿元下降1.99%[1] - 归属于上市公司股东的净资产31.92亿元 较上年度末32.10亿元下降0.55%[1] - 营业收入19.88亿元 较上年同期19.63亿元增长1.30%[1] - 利润总额1.24亿元 较上年同期1.07亿元增长16.06%[1] - 归属于上市公司股东的净利润0.91亿元 较上年同期0.78亿元增长17.55%[1] - 经营活动产生的现金流量净额1.69亿元 较上年同期1.30亿元增长30.59%[1] - 加权平均净资产收益率2.82% 较上年同期2.43%增加0.39个百分点[1] - 基本每股收益0.1668元/股 较上年同期0.1419元/股增长17.55%[1] - 稀释每股收益0.1668元/股 较上年同期0.1419元/股增长17.55%[1] 股东结构 - 上海和安投资管理有限公司为第一大股东 持股比例35.42% 持股数量1.94亿股 无质押或冻结[2] - 杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司为第二大股东 持股比例32.00% 持股数量1.75亿股 无质押或冻结[2] - 陈念慈为上海和安投资管理有限公司法定代表人 持有该公司80%股份 其个人持股比例1.69% 持股数量926.94万股 其中695.21万股为有限售条件股份[2] 重要事项 - 报告期内公司经营情况无重大变化 未发生对公司经营有重大影响的事项[3] - 公司不进行半年度利润分配或公积金转增股本[1]

监事会会议基本情况 - 第六届监事会第七次会议于2025年8月27日以现场方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月17日通过电子邮件送达全体监事 [1] - 应出席监事3人 实际出席监事3人 会议由监事会主席陈春燕召集 [1] - 会议召集召开程序符合公司法 公司章程及监事会议事规则规定 [1] 半年度报告审议结果 - 全体监事以3票赞成 0票反对 0票弃权审议通过2025年半年度报告全文及摘要 [1] - 监事会确认半年度报告编制审议程序符合法律法规和公司章程规定 [1] - 报告内容格式符合中国证监会和上海证券交易所要求 [1] - 报告真实准确完整反映公司2025年半年度财务状况和经营成果 [1] 其他审议事项 - 以3票赞成审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 [2] - 以3票赞成审议通过续聘2025年度财务审计机构议案 需提交股东大会 [2] - 以3票赞成审议通过续聘2025年度内部控制审计机构议案 需提交股东大会 [2]