宏观经济与政策 - 美国消费者信心指数跌至接近纪录低点 消费者对个人财务状况的看法恶化[2] - 美联储理事米兰表示 若其投票具有决定性作用 将支持在12月进行小幅降息[9] - 日本央行政策委员称 央行“接近”作出加息决定[7] 公司动态与投资 - 亚马逊宣布将投资30亿美元 用于打造人工智能数据中心园区[5] - 礼来公司因减肥药物需求激增 成为首家市值达到万亿美元的药企[6] 市场观点与比较 - 美联储副主席杰斐逊认为 当前人工智能股票热潮与互联网泡沫时期不同[8]

11月21日，美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨1.08%报46245.41点，标普500指数涨0.98%报6602.99点，纳斯达克指数涨0.88%报22273.08点。本 周，道琼斯工业指数跌1.91%，标普500指数跌1.95%，纳斯达克指数跌2.74%。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯工业平均 | 46245.41 | 493.15 | 1.08% | 8.70% | | 纳斯达克指数 | 22273.08 | 195.03 | 0.88% | 15.34% | | 标普500 | 6602.99 | 64.23 | 0.98% | 12.26% | 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数跌0.8%报23091.87点，法国CAC40指数涨0.02%报7982.65点，英国富时100指数涨0.13%报9539.71点。本周， 德国DAX指数跌3.29%，法国CAC40指数跌2.29%，英国富时100指数跌1.64%。 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23%。个股方面，涂鸦智能涨超6% ...

美股市场表现 - 11月21日美国三大股指全线收涨 道琼斯工业指数涨1.08%至46245.41点 标普500指数涨0.98%至6602.99点 纳斯达克指数涨0.88%至22273.08点 [1] - 本周美股三大指数累计下跌 道琼斯工业指数跌1.91% 标普500指数跌1.95% 纳斯达克指数跌2.74% [1] - 年初至今主要股指保持正增长 纳斯达克指数涨幅达15.34% 标普500指数上涨12.26% 道琼斯工业指数上涨8.70% [2] 美联储政策动向 - 纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯表示就业下行风险增加 通胀上行风险缓解 认为当前货币政策具有适度限制性 短期内有进一步调整利率的空间 [4] - 威廉姆斯言论提振市场对12月降息的预期 美联储隔夜指数掉期合约利率大幅下跌 市场定价反映约14个基点的宽松 相当于降息25个基点概率的56% [4] - 美联储10月连续第二次降息后 多位官员对12月连续第三次降息持反对或不确定态度 使得威廉姆斯的表态格外引人关注 [5] 美国经济数据 - 美国11月商业活动扩张速度创四个月最快 服务业PMI初值55 高于预期的54.6 综合PMI初值54.8 为连续第二个月上涨 [7][9][10] - 美国11月制造业PMI初值51.9 低于预期的52和前值的52.5 显示制造业增长放缓 [8] - 经济学家指出PMI初值显示美国经济相对强劲 第四季度迄今年化GDP增长约2.5% 经济回升在制造业和服务业均有体现 [10] - 制造商报告新订单增长放缓及成品库存创纪录增加 若需求不能回升 未来几个月工厂产出扩张可能放缓 [11] 欧洲股市与中概股 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 德国DAX指数跌0.8% 法国CAC40指数涨0.02% 英国富时100指数涨0.13% 本周累计均下跌 [2] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.23% 涂鸦智能涨超6% 阿特斯太阳能涨逾5% 亚朵涨近5% 蔚来涨超3% [2] 大宗商品市场 - 国际油价下跌 美油主力合约收跌1.73%至57.98美元/桶 周跌3.51% 布伦特原油主力合约跌1.42%至62.48美元/桶 周跌2.97% [13] - OPEC最新季度报告将三季度全球油市从供不应求翻转为日过剩50万桶 供应宽松预期放大 IEA预计2025年全球石油市场可能面临高达409万桶/日的供应过剩 [13][14] - OPEC+决定将12月产量目标继续上调13.7万桶/日 延续渐进式增产模式 并宣布将于2026年第一季度暂停增产计划 [13] - 国际贵金属期货收盘涨跌不一 COMEX黄金期货涨0.07%至4062.8美元/盎司 周跌0.77% COMEX白银期货跌1.27%至49.66美元/盎司 周跌2.02% [14]

AI行业周期本质 - 当前AI发展周期被比喻为一场“野火”而非泡沫，具有清除过度竞争、释放资源并促进生态系统健康更新的作用 [2][5] - 与2000年互联网泡沫和2008年金融危机类似，AI野火将遵循过度增长、突然修正、随后复兴的模式 [3][20] - 行业当前面临资本充裕但人才稀缺的“过度生长”局面，初创公司在相同垂直领域激烈竞争人才和资源 [7][8] 不同类型公司的生存能力 - “易燃的灌木”类公司包括没有专有数据或分发渠道的“套壳”AI应用，它们依赖炒作和高估值，在资本收紧或客户审视ROI时极易失败 [12] - “防火的巨头”如苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊拥有强大资产负债表、深厚客户关系和结构性产品市场契合，能吸收冲击并变得更强大 [13][16] - 具备深厚专业知识的团队属于“浴火重生”类，能在失败后转型重组，以更精干、更聪明的姿态适应新环境 [17][18] - “逐火者”是在行业修正后才创业的创始人，他们利用更便宜的基础设施和前人教训，如2002年的LinkedIn、2010年的Stripe [19] 历史泡沫的启示 - 2000年互联网泡沫崩盘清除了投机性增长故事，留下了数据中心、光纤等基础设施以及亚马逊、eBay等根系扎实的幸存公司 [21][24] - 互联网泡沫期间电信公司筹集约2万亿美元股权和6000亿美元债务，铺设超8000万英里光纤电缆，崩盘后85%电缆闲置，但过剩产能最终催生了YouTube、Facebook等下一代应用 [25][26] - 2008年金融危机后，苹果、亚马逊、Netflix等公司通过整合硬件、软件和服务成为自我维持的生态系统，实现了进化而不仅是复苏 [27][29] 当前AI周期的独特挑战与机遇 - 当前周期存在“树冠火”风险，热量集中在英伟达、OpenAI、微软等少数超大规模企业，资本高度集中而非分散 [30] - AI市场存在“训练计算”和“推理计算”两个根本不同的动态池，训练计算受竞争恐惧驱动，而推理计算面临近乎无限的智能需求 [36][37] - AI推理需求旨在提高实际收益，如降低客户获取成本和提高生产力，回报可衡量且立竿见影，这使得AI泡沫的着陆点可能比之前更软 [38] - 与互联网泡沫留下的长效光纤不同，GPU集群折旧迅速，有效使用寿命仅2-3年，这改变了泡沫破裂后“逐火者”能继承的基础设施质量 [40][41][42] 能源成为终极瓶颈 - AI发展的根本约束可能不是计算芯片，而是能源供应，现代AI数据中心耗电堪比小型城市 [44] - 美国总发电量约1200吉瓦，若AI计算按预期增长，十年内可能需要全国总发电量的5-10% [45] - 电力基础设施部署缓慢，核电站需10-15年建成，这意味当前关于能源的决策已锁定未来AI发展的瓶颈 [45] - 在稀缺中生存的公司需构建深根系，如锁定长期能源合同、实现高收入留存率和利润增长 [46] 评估公司耐火性的关键指标 - 基础模型实验室的耐火性取决于收入增长是否快于计算成本 [47][48] - 企业AI平台需证明高客户留存率是因为高的AI功能采用率，而非尽管采用率低 [49] - 应用层公司需实现净收入留存率>120%且客户获取成本回收期<12个月，以深度嵌入工作流程 [49] - 推理API玩家的耐火性体现在每GPU小时收入的高低，高收入意味着更强的定价权和利润空间 [50] - 能源和基础设施公司的优势取决于利用率和能源成本，结构性能源优势可使其在泡沫破裂后通过降价吸收竞争对手客户 [50]

市场整体表现 - 三大指数周五集体收涨，道琼斯指数涨1.08%至46,245.41点，标普500指数涨0.98%至6,602.99点，纳斯达克指数涨0.88%至22,273.08点 [2] - 尽管周五反弹，三大指数本周仍累计下跌，纳指本周跌2.74%，标普500指数跌1.95%，道指跌1.91% [5] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派表态提振市场情绪，其认为货币政策仍略显紧缩，短期有空间进一步调整利率 [5] 货币政策预期 - 威廉姆斯讲话后，联邦基金期货显示下月降息25个基点的概率超过70%，较前日不到40%的概率大幅攀升 [6] - 市场观点认为降息必要性取决于下一个就业报告，数据需相当疲软才能强化降息预期 [6] - 近期市场压力被视为财报季后正常的季节性估值回调，市场泡沫部分正在被清理 [6] 个股及板块表现 - 大型科技股涨跌不一，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，亚马逊涨1.63%，微软跌1.32%，英伟达跌0.96%，甲骨文跌5.66% [7] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23%，蔚来汽车涨3.33%，京东涨1.90%，腾讯音乐涨2.66% [7] 公司动态与行业要闻 - 谷歌云AI基础设施负责人提出算力目标，要求每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年实现1000倍能力提升 [8][9] - 谷歌强调AI基础设施竞争是AI竞赛中最关键且最昂贵的部分，目标是构建更可靠、高性能、可扩展的基础设施 [9] - 礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达成此成就的制药公司，周五收盘股价涨1.57% [10] - 亚马逊CEO贾西计划出售19,872股公司普通股，总价值约429.92万美元，出售日期为2025年11月21日左右 [11] - 诺基亚计划投资40亿美元扩大在美研发与制造能力，其中约35亿美元用于研发，约5亿美元资本支出投入制造与研发领域 [12]

美股主要科技股表现 - 大型科技股涨跌互现，谷歌上涨超过3%，英特尔上涨超过2%，苹果和亚马逊上涨超过1% [1] - 甲骨文下跌超过5%，奈飞、微软和AMD下跌超过1%，特斯拉下跌接近1% [1] 热门中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23% [3] - 蔚来上涨超过3%，哔哩哔哩和理想汽车上涨超过2%，京东和小鹏汽车上涨超过1% [3] 大宗商品及A50期指 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.71%，报14972点 [4] - 国际油价下跌，纽约商品交易所1月交货的轻质原油期货价格下跌94美分至每桶58.06美元，跌幅1.59% [4] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌82美分至每桶62.56美元，跌幅1.29% [4] 加密货币市场动态 - 比特币价格一度跌至80553美元，较10月初创下的12.6万美元历史高位下跌超过30% [4] - 比特币11月跌幅达到约25%，为2022年以来最差表现，截至发稿跌幅收窄至1.95%，报84944.56美元 [4] - 过去24小时内有20亿美元杠杆头寸遭清算，永续期货未平仓合约较10月峰值940亿美元下降35% [6] - 加密投资者情绪指数跌至2022年崩盘以来最低水平，显示交易者处于"极度恐惧"状态 [6] 美联储官员政策立场 - 美联储纽约联储主席威廉姆斯表示随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息空间 [7] - 威廉姆斯讲话后市场预期美联储12月降息25个基点概率大幅跃升至约70% [7] - 美联储米兰表示若其投票成为关键一票将支持降息25个基点，并指出劳动力市场数据未达预期强度 [8] - 美联储柯林斯暗示目前维持利率不变是合适的，预计未来将进一步逐步降息 [8] - 利率期货市场显示美联储在12月降息的概率为54%，但部分官员如达拉斯联储主席洛根表示12月恐难再次降息 [8] - 美联储副主席杰斐逊认为当前AI相关美股上涨潮不太可能重演互联网泡沫崩盘，因相关企业更成熟且拥有真实盈利能力 [8] 关键经济数据发布安排 - 美国劳工统计局表示10月CPI报告将不会发布，11月CPI报告将于12月18日发布 [9] - 10月实际收入报告取消发布，将于12月18日发布11月实际收入报告，第三季度就业成本指数将于12月10日发布 [9]

美股主要指数表现 - 美股三大指数收盘集体上涨，道琼斯指数涨1.08%，标普500指数涨0.98%，纳斯达克综合指数涨0.88% [1] - 从本周累计表现看，纳指本周累计跌2.74%，标普500指数跌1.95%，道指跌1.91% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌互现，谷歌涨超3%，英特尔涨超2%，苹果、亚马逊涨超1% [1] - 部分大型科技股下跌，甲骨文跌超5%，奈飞、微软、AMD、英伟达、特斯拉跌超1% [1] - 英伟达本周累计下跌5.9% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.23% [1] - 热门中概股中，网易有道收涨6.7%，阿特斯太阳能涨5.3%，亚朵涨4.9%，蔚来涨3.4%，腾讯音乐涨2.6%，理想涨2.1% [1] - 小马智行则跌1.3% [1]

网易公司业绩 - 公司第三季度营收为284亿元，同比增长8.2% [1] - 公司第三季度经调整净利润为95亿元，同比增长13% [1] - 公司业绩持续稳定增长，估值水平一直很高 [1] 欧洲与日韩股市动态 - 因俄乌冲突可能出现停战，欧洲股市全线大涨 [1] - 日本股市中海士力下跌9%、铠侠下跌16%、软银下跌11% [1] - 日韩股市当日表现一般，但此前已经历长时间上涨 [1] 大宗商品铜市场展望 - 高盛大幅上调铜价预期，预测将出现十年大牛市 [1] - 看涨理由为现有铜矿供应有限，新矿扩产速度缓慢 [1] - 预计需十年时间才能实现铜市场的供需平衡 [1]

南向资金持股动态 - 11月21日南向资金增持阿里巴巴-W股票1337.18万股，持股总数达到21.16亿股，占公司已发行普通股的11.07% [1] - 近5个交易日南向资金连续5天净增持，累计净增持7046.8万股 [1] - 近20个交易日中有9天获得南向资金增持，累计净增持1200.78万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月17日至21日，南向资金每日持股变动幅度在0.40%至1.02%之间，其中11月20日增持幅度最大，为2118.02万股（1.02%） [2] - 11月17日增持825.01万股（0.40%），11月18日增持1437.03万股（0.70%），11月19日增持1329.56万股（0.64%） [2] 公司业务分部 - 公司运营七个业务分部：中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐、创新业务及其他 [2] - 中国商业分部包括淘宝、天猫、盒马等零售业务及批发业务 [2] - 国际商业分部包括Lazada、速卖通等零售及批发业务，云业务分部包括阿里云及钉钉提供的公有云和混合云服务 [2]

港股通资金流向 - 11月20日北水资金成交净买入159.92亿港元，其中港股通(沪)净买入78.08亿港元，港股通(深)净买入81.84亿港元 [2] - 盈富基金、恒生中国企业、阿里巴巴-W为北水净买入最多的个股，赣锋锂业、中芯国际为北水净卖出最多的个股 [2] - 盈富基金获净买入47.25亿港元，阿里巴巴-W获净买入1.86亿港元，腾讯控股遭净卖出6.71亿港元 [3] - 港股通(沪)方面，盈富基金获净买入26.95亿港元，阿里巴巴-W获净买入8.81亿港元，腾讯控股获净买入7.55亿港元，中芯国际遭净卖出3364.83万港元，赣锋锂业遭净卖出2587.36万港元 [5] 交易所交易基金 - 北水资金抢筹港股ETF，盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技分别获净买入74.19亿、19.13亿、8.88亿港元 [6] - 华鑫证券观点认为港股近期调整后估值更合理，进一步回调空间有限，2026年高景气板块将震荡向上，外资交易盘开始重回港股 [6] 互联网与科技公司 - 阿里巴巴-W获净买入10.67亿港元，公司正式上线AI助手千问APP对标ChatGPT5.1，东方证券看好其AI应用布局完善后的全栈优势及与生活服务的双向赋能 [6] - 腾讯控股获净买入8.39亿港元，建银国际认为其第三财季业绩超预期，AI赋能增长策略巩固，是微信生态中最有能力从智能体AI应用中获益的公司之一 [7] 新能源汽车行业 - 小鹏汽车-W获净买入4.39亿港元，高盛预计公司2026年第一季度将推三款增程电动车，订单量可能较纯电动车高出三倍，2026年全年收入预计增长40%并有望首次实现盈亏平衡 [7] 半导体行业 - 芯片股表现分化，华虹半导体获净买入2.97亿港元，中芯国际遭净卖出1896万港元 [7] - 有媒体报道称美国政府可能推迟原定实施的半导体进口关税，且白宫官员呼吁议员反对限制英伟达出售AI芯片的措施 [7] 锂业公司 - 赣锋锂业遭净卖出5049万港元，大和报告维持其“跑输大市”评级，预计今明两年全球锂供应过剩7.6万吨及5.4万吨，中国锂价明年或稳定于每吨7.5万至9万元人民币 [8]