核心观点 - 中东地缘政治冲突升级，特别是霍尔木兹海峡的航运风险，成为影响全球能源、金属及航运市场短期走势的核心宏观驱动因素 [2][12][31] - 国内政策聚焦于产业升级与内需提振，包括促进光伏组件回收利用、强调科技创新与扩大内需，为相关行业提供长期发展指引 [1][7] - 商品市场呈现分化格局，地缘风险推高原油、黄金等避险及能源商品，而部分品种如甲醇、钢材则更多受到自身供需基本面影响 [2][3][4][12][13] 当日主要新闻 国际新闻 - 中方就霍尔木兹海峡局势发声，呼吁各方停止军事行动，避免局势升级对全球经济造成更大影响 [5] 国内新闻 - 2月中国制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，受春节季节性因素影响 [6] - 高技术制造业PMI为51.5%，连续13个月处于扩张区间，新订单与生产指数均高于51% [6] 行业新闻 - 六部门发布指导意见，目标到2027年光伏组件综合利用量累计达**25万吨**，到2030年形成应对大规模退役潮的能力 [1] - 全国人大会议将召开，强调坚持扩大内需、提振消费，推进核心技术自主可控，并重申促进民营经济发展的方针不变 [7] - 会议指出未来10多年中国中等收入群体可能超过**8亿人**，中国市场对外商吸引力强 [7] 重点品种与市场动态 原油 - SC夜盘上涨**9%**，主因地缘冲突升级 [2][12] - 以色列与美国袭击中东目标，伊朗在波斯湾进行报复性打击，冲突蔓延至黎巴嫩 [2][12] - 伊朗袭击霍尔木兹海峡地区能源设施，该海峡承担全球**五分之一**的石油和液化天然气运输 [2][12] - 伊拉克（OPEC第二大产油国）日产量削减近**150万桶**，且削减幅度可能几天内翻倍 [2][12] - 沙特阿美正尝试将部分原油出口改道红海以避开霍尔木兹海峡 [2][12] 甲醇 - 甲醇夜盘下跌**3.14%** [3][13] - 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷为**80.88%**，环比持平 [3][13] - 国内甲醇整体装置开工负荷为**78.24%**，环比下降**0.19**个百分点，同比提升**5.13**个百分点 [3][13] - 沿海地区甲醇库存为**139.87万吨**，较2月12日上升**1.07万吨**（升幅**0.77%**），同比上升**35.14%** [3][13] - 沿海甲醇可流通货源预估约**69.9万吨** [3][13] - 预计2月27日至3月15日中国进口船货到港量为**50.07万-51万吨** [3][13] 品种观点汇总 偏多观点品种 - 股指（IH、IF、IC）、国债（TS）、原油、甲醇、焦煤、硅铁、黄金、白银、铝、碳酸锂、棉花、玉米 [4] 偏空观点品种 - 股指（IM）、国债（TF）、螺纹、热卷、铁矿、苹果 [4] 其他 - 橡胶、焦炭、塩硅观点标记为非明确方向性判断 [4] 外盘市场表现 - 标普500指数上涨**52.87**点至**6869.50**点，涨幅**0.78%** [8] - 富时中国A50期货下跌**235.16**点至**14496.05**点，跌幅**1.60%** [8] - ICE布油连续合约上涨**0.62**美元至**82.58**美元/桶，涨幅**0.76%** [8] - 伦敦金现上涨**32.02**美元至**5120.54**美元/盎司，涨幅**0.63%** [8] - 伦敦银上涨**1.53**美元至**83.54**美元/盎司，涨幅**1.86%** [8] - LME铝上涨**60.50**美元至**3335.50**美元/吨，涨幅**1.85%** [8] - LME镍上涨**415.00**美元至**17550.00**美元/吨，涨幅**2.42%** [8] 主要品种早盘评论 金融 股指 - 上一交易日A股下跌，成交额**2.39万亿元**，交通运输板块领跌 [10] - 3月2日融资余额减少**225.01亿元**至**26337.83亿元** [10] - 市场行情预计从“预期驱动”转向“盈利驱动”，进入“精选阿尔法”阶段 [10] 国债 - 10年期国债活跃券收益率下行至**1.79%** [11] - 央行公开市场逆回购净回笼**3690亿元** [11] - 中国2月官方制造业PMI为**49.0%**，环比下降**0.3**个百分点 [11] - 1月M2增速回升至**9%**，创近2年新高 [11] 能化 天胶 - 天胶处于季节性低产阶段，国内产区停割，泰国也陆续停割 [14] 聚烯烃 - 国际原油价格上涨对化工品提振增强，偏多思路对待 [15] 玻璃纯碱 - 上周玻璃生产企业库存**6728万重箱**，环比增加**1565万重箱** [16] - 上周纯碱生产企业库存**173.9万吨**，环比增加**39万吨** [16] 金属 贵金属 - 地缘政治风险推高黄金避险需求，但美元走强压制短期表现 [17] - 长期看，去美元化及央行购金等因素支撑黄金上行趋势 [17] 铜 - 精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘 [18] 锌 - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张 [19] 铝 - 夜盘沪铝上涨**2.65%** [20] - 卡塔尔能源宣布暂停铝生产，引发海外供应链风险担忧 [20] - 伊朗拥有**60多万吨**电解铝产能，若冲突持续可能面临停产风险 [20] 碳酸锂 - 地缘冲突对碳酸锂基本面无直接冲击，价格核心由国内需求及产能释放节奏决定 [21] 黑色 双焦 - 节后铁水产量上行预期带动双焦刚需改善 [23] 钢材 - 地缘冲突对国内钢材无直接供需冲击，影响主要通过成本端传导 [24] - 冲突推升海运成本，将抬升巴西、澳洲进口铁矿石到岸成本 [24] 铁矿石 - 伊朗是全球主要铁矿生产国之一，产量占比约**3.75%** [25] - 若伊朗铁矿石出口中断，将缓解铁矿石供需宽松局面 [25] - 冲突主要通过推高全球海运价格来影响铁矿石进口成本 [25] 农产品 白糖 - 伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨，可能影响糖厂制糖比例 [26] 棉花 - 国内消费增加，去年结转库存低位，本年度供应预计较为紧张 [27] 蛋白粕 - AgRural将巴西大豆产量预估值由**1.81亿吨**下调至**1.78亿吨** [28] - 截至2月28日巴西大豆收割率为**41.7%**，慢于去年同期的**48.4%** [28] 油脂 - ITS数据显示马来西亚2月1-20日棕榈油出口量环比下降**8.9%** [29] 生猪 - 全国外三元生猪均价为**10.38元/公斤**，环比微跌 [30] - 自繁自养头均亏损近**200元** [30] 航运指数 集运欧线（EC） - EC再度涨停 [31] - 地缘冲突影响船司复航进展，2026年集运欧线大规模重返红海计划可能被搁置 [31] - 中东航线船司开始征收紧急附加费**1000-2000美金**不等，MSC已宣布中东货运暂停 [31] - 若霍尔木兹海峡封锁持续，供应链混乱可能外溢至欧线 [31]

宏观经济与政策动态 - 国务院新闻办公室将于2026年3月5日上午举行吹风会，由《政府工作报告》起草组负责人沈丹阳及成员陈昌盛解读报告并答记者问 [2] - 外交部就霍尔木兹海峡局势发表声明，敦促各方停止军事行动，避免紧张事态升级对全球经济造成更大影响 [2] - 2月份中国制造业采购经理指数（PMI）受春节假期等因素影响回落至49.0%，非制造业商务活动指数微升至49.5% [2] 金融市场与指数调整 - 富时罗素宣布对富时中国指数系列进行修订，将于2026年3月20日收盘后生效，富时中国A50指数纳入中国船舶、天孚通信、万华化学，剔除光大银行、中国中车、山西汾酒 [2] - 上期所调整燃料油期货部分合约规则，自3月4日收盘结算时起，fu2605等合约涨跌停板幅度为14%，一般持仓交易保证金比例为16% [3] - 郑商所调整甲醇期货部分合约规则，自3月4日结算时起，甲醇2604及2605合约交易保证金标准调整为16%，涨跌停板幅度调整为14% [3] 全球大宗商品与贸易 - 欧洲天然气期货价格突破56欧元/兆瓦时，创三年多新高，过去两天因卡塔尔液化天然气设施停产及霍尔木兹海峡关闭，价格已飙升60% [3] - 美国财政部长表示，新的15%“全球进口关税”预计将在本周正式生效 [3] 上市公司公告与动态 - 原油LOF易方达将于3月5日开市起至当日10:30停牌 [5] - 法尔胜澄清不涉及“特种光纤”“光纤传感”等相关业务 [6] - 汇隆新材控股股东拟协议转让6%公司股份，不影响实控权，公司股票将复牌 [7] - 厦钨新能预计1—2月营业收入同比增长60%至110% [8] - 沐曦股份一季度营业收入同比预增24.84%至87.26% [9] - 双欣环保自3月5日起证券简称变更为“双欣材料” [10] - 中远海运鉴于中东地区冲突持续升级，即日起暂停相关航线新订舱业务 [11] - 华峰超纤因原油价格持续走高导致成本大幅提升，自3月9日开始上调超纤基布价格 [12]

预期层面：地缘事件驱动大宗商品涨价 - 美伊事件升级是近期市场预期变化的核心，驱动大宗商品涨价预期[6] - 油运行业因原油增产、制裁持续及行业集中度提升，景气度持续上行，运价创过去5年新高[9] - 避险交易支撑贵金属价格，SHFE黄金周环比上涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金周环比上涨4.12%至5280.00美元/盎司[11] - 油价中枢上移强化化工品涨价预期，关注磷化工、煤化工及MDI龙头等三类机会[12] - 生猪库存持续走低，节前宰后均重处于88.29公斤低位，预计2026年第二季度猪价将现拐点[13] - 天然橡胶期货价格周环比上涨4.29%至17155元/吨，地缘冲突升级延续涨价情绪[14] 交易层面：市场情绪与行业轮动 - 中小盘指数短期情绪小幅回升，除中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数风险整体可控[18] - 行业交易趋势显示，石油石化、基础化工、有色金属及电力设备趋势较强[21] - 行业交易情绪方面，有色金属与石油化工的短期情绪和中期不确定性均上行，而农林牧渔中期不确定性下行[27]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：原油、石油化工、航运、保险、大宗商品 * 公司/机构：OPEC、美国页岩油生产商、中国炼厂（包括主营、地方炼厂及大炼化）、沙特阿美、中国战略储备管理机构 核心观点与论据 1. 当前事件核心：霍尔木兹海峡实质性通航受阻 * 霍尔木兹海峡运输量从约2000万桶/日骤降至约20%的水平（约400万桶/日），实质性封锁风险正在兑现[1][2] * 该海峡占全球石油贸易量约27%，占全球石油消费近20%[3] * 出口流向以亚洲为主，约84%的原油与凝析油运往亚洲，其中流向中国约500万桶/日[1][3] 2. 对原油市场的直接影响 * **价格与贴水**：现货贴水从冲突前的约3美元飙升至7-8美元[1][2] * **运费**：运费出现大幅上涨[1][2] * **油价潜在高点**：若封锁持续3-4周，油价具备冲破100美元/桶的潜力[1][11] * **短期上行空间**：若局势在一周内受控，油价再向上空间约5美元[11] 3. 通航受限的约束因素 * **保险约束是直接原因**：12家主流保险公司中有7家决定自3月5日后停止提供战争险，导致船舶停航[1][4] * **船只通行分化**：中国船只在“受到保护”下仍可通行，而欧美船只遇袭[4][13] 4. 全球供应端的结构性约束 * **OPEC增产能力有限**：名义累计增产约300万桶，但实际仅完成约一半（约140万桶）[6][7] * **OPEC闲置产能低位**：当前闲置产能约360万桶，考虑未回归产量后，实际闲置产能回落至约200万桶的低位[1][7] * **美国页岩油面临瓶颈**：对2026年产量的预判为同比下降10万桶，难以对冲中东供应缺口[1][6] 5. 对化工品产业链的影响 * **供应收缩预期强化**：炼厂与化工装置出现预防性降负荷和停机[10] * **价格刚性传导**：烯烃已出现单日涨价500-1,000元的情形[1][3][11] * **中东产能占比**：中东地区乙烯产能占比约16%，聚乙烯产能占比约24%，甲醇与乙二醇受进口依赖影响大[1][14] 6. 潜在的缓释手段与库存分析 * **战略储备（SPR）**：中国战略储备补库斜率可达60-80万桶/日，但全年平均约20-30万桶/日[7] * **战略储备行为变化**：当前冲击下，中国战略储备补库将暂停，可能阶段性向市场释放几十万桶/日[7] * **表外“制裁油”库存**：规模约2亿桶，可在长期封锁时作为平滑供给压力的关键变量，但伴随“二元定价”特征（价差约十几美元）[1][8][9] 7. 风险定性与演变路径 * **当前定性**：避险属性大于战争属性[1][5][10] * **演变路径**：若一周内局势受控，影响有限；若演变为长期封锁，市场逻辑将切换至“恶性通胀-经济衰退”交易[1][5] * **对大类资产影响**：已出现油品与化工品上涨、金属与权益市场下跌、美元走强的交易特征[2] 8. 对中国市场与炼厂的特定影响 * **相对优势**：中国民营大炼化与地炼相对日韩具备二元定价套利优势[1][12] * **市场行为**：国内炼厂已出现预防性降负荷，亚洲端出现提前采购动作[3][12] * **价格反应**：中国存在交易标的SC，价格反应可能最强，但地缘溢价消退后回归也可能更快[12] 其他重要内容 历史对比与当前差异 * **历史案例**：最接近封锁的是80年代“油轮战”，期间运输量暴跌约40%，油价从13美元涨至40美元[3] * **本质差异**：本轮（2026年3月）冲突已出现实质性封锁或干扰，而历史上多次事件以威胁为主[4] 美国能源政策与结构矛盾 * **结构性矛盾**：美国生产偏轻质原油，但炼厂需进口中重质原油调和，主要进口来源为加拿大与墨西哥[6] * **政策定调**：定性为“先涨阿尔法（资源扩张），再涨贝塔（油价上行的必要性）”[6] 潜在边际变化因素 * **地面行动**：若地面行动开启并扩大，可能阶段性分散霍尔木兹海峡方向的压力[5] * **伊朗内部因素**：伊朗军事费用依赖石油收入，石油相关通行仍具可维持性[14] * **贸易流向变化**：市场已有“考虑转去买俄油”的讨论，美国可能采取“睁一只眼闭一只眼”的态度[12]

事件背景与市场表现 - 地缘冲突（美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻）引发全球化工供应链中断担忧，导致石油、天然气等能源价格暴涨，并催化油气及煤化工板块[4][6] - 国内化工板块在经历集体大涨后，于3月4日出现走势分化，部分个股如北化股份上涨9.64%，而广汇能源、赤天化等则收跌超过3%[3] - 期货市场方面，苯乙烯主力期货收涨2.27%，PTA主力期货最近一周累计涨超8%，甲醇期货主力合约周累计涨超17%，但多个远月合约收跌[3] 行业影响与供给分析 - 伊朗是全球第二大甲醇生产国及中东最大尿素出口国，年产能800万-900万吨，占全球贸易量12%，霍尔木兹海峡航运若持续中断将直接影响亚洲能源安全及高能耗产业成本[6] - 中国能源自给率可达85%，2024年石油对外依存度约72%，天然气对外依存度43%，整体抗风险能力优于欧洲（如德国的不足40%）[6] - 国内甲醇供应受伊朗影响有限，2025年表观消费量达10644.84万吨，进口量1443.09万吨，其中伊朗货源占中国消费量比重不足8%，即便完全断供，直接冲击也非“致命”[8][9] - 截至2月底，沿海甲醇库存139.87万吨，虽处于去库阶段，但库存水平仍比去年同期高出约35%，为产业链提供了调整窗口[9] 细分品种基本面与市场逻辑分化 - 甲醇在本轮涨势中领跑，但地缘冲突缓解后可能回调，国内产能储备具备补充潜力[8] - 苯乙烯价格与原油关联紧密，中东风险推升了石化产业链成本中枢，3月因装置检修密集，预计开工率下降，基本面推动去库[9][10] - 乙二醇呈现“强预期、弱现实”特征，聚酯负荷小幅提升，但终端织造复工进度偏慢，需求持续性待验证[10] - 市场分化显现，中证石化产业指数收跌1.86%，成分股涨跌互现，如桐昆股份跌9.54%，恒力石化跌8.65%，资金对高估值个股获利了结意愿增强[8] 市场情绪与未来展望 - 美伊冲突升级成为短期市场核心扰动因素，初期引发油气、油服、军工等板块条件反射式做多，但历史复盘显示地缘冲突多为短期冲击，恐慌情绪高点已现[7] - 随着市场情绪降温，化工板块将从全面普涨过渡到基于基本面的验证阶段，部分品种连续涨停后地缘溢价高企，风险增大[4][10] - 投资者需审视标的上涨逻辑，区分是受地缘恐慌驱动还是真有供需反转的基本面支撑[10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型** **模型构建思路：** 通过识别中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分方向来判断信用周期，并结合其他宏观因子，将经济划分为六个阶段，用于指导资产配置[7]。 **模型具体构建过程：** 1. 使用“中长期贷款脉冲”作为核心信用周期识别指标。该指标的计算基于“新增中长期贷款TTM同比”的三个月差分[7]。 2. 通过该指标的变动方向（上升或下降）来判定信用周期是处于扩张还是收缩状态[7]。 3. 结合货币因子、增长因子等其他宏观指标，将经济状态综合划分为六个阶段。报告当前指出模型处于“阶段6：货币扩张”状态[7][11]。 2. **模型名称：宏观胜率评分卡** **模型构建思路：** 从货币、信用、增长、通胀和海外五个宏观因子出发，合成一个综合评分，用于评估各类资产的未来上涨概率（胜率）[21]。 **模型具体构建过程：** 报告提及该模型基于五个宏观因子（货币、信用、增长、通胀、海外）构建，但未详细说明各因子的具体计算方法和合成规则。模型输出结果为各资产的综合胜率百分比，例如A股胜率[21]。 3. **模型名称：利率债收益预测模型（债券赔率指标）** **模型构建思路：** 根据长短期债券的预期收益差来构建债券资产的赔率指标，用于衡量债券资产的估值吸引力[22]。 **模型具体构建过程：** 报告未给出该模型计算预期收益差和赔率的具体公式，但明确指出该赔率指标是标准化后的数值，以标准差倍数表示[22]。 4. **模型名称：美联储流动性指数** **模型构建思路：** 结合数量维度和价格维度，综合构建一个反映美联储流动性松紧程度的指数[29]。 **模型具体构建过程：** 报告指出该指数综合了净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外等多个维度，但未提供具体的合成公式。指数设有预警阈值，例如-60%代表“极度收紧”[28][29]。 5. **模型名称：行业景气-趋势-拥挤配置模型（并行策略）** **模型构建思路：** 提出两种右侧行业配置方案，并将它们结合形成并行策略。方案一以行业景气度为核心，结合趋势并规避高拥挤；方案二以市场趋势为核心，结合低拥挤并规避低景气[46]。 **模型具体构建过程：** * **行业景气模型：** 核心是“分析师行业景气指数”。该指数基于分析师预测数据构建，用于衡量市场对行业未来业绩的预期。具体构建方法在引用的专题报告中，本报告未详述[12]。 * **行业趋势模型：** 核心是行业的趋势强度。 * **拥挤度：** 用于衡量交易过热风险。 * **并行策略：** 同时运行上述两个模型，其推荐结果共同构成最终的行业配置建议[46][49]。 6. **模型名称：行业ETF配置模型** **模型构建思路：** 将“行业景气-趋势-拥挤配置模型”的逻辑应用于可交易的行业ETF上，构建一个可落地的投资组合[50]。 **模型具体构建过程：** 与模型5思路一致，但标的物为行业ETF。模型对每只ETF计算其跟踪指数的景气度、趋势和拥挤度，并据此进行配置[50][51]。 7. **模型名称：行业库存景气+困境反转模型** **模型构建思路：** 从赔率-胜率角度出发，在当前或过去处于困境但已有所反弹的板块中，筛选出分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉困境反转行情[55]。 **模型具体构建过程：** 报告提及模型结合了“困境”（赔率）、“分析师长期看好”（胜率的一部分）和“库存压力/补库条件”等多个维度，但未给出具体的因子计算公式和合成规则[55]。 8. **模型名称：赔率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 基于风险预算模型，在目标波动率约束下，根据各资产的赔率指标动态调整配置权重，持续超配高赔率（估值有吸引力）的资产[58]。 **模型具体构建过程：** 策略使用风险预算模型进行资产配置。赔率指标作为输入，用于计算各类资产（泛权益、黄金、债券）的风险预算。在满足目标波动率约束的前提下，分配更多风险预算给赔率高的资产[58]。 9. **模型名称：胜率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 与赔率增强型策略框架类似，但输入指标替换为基于宏观五因子合成的各资产“胜率”评分，旨在超配未来上涨概率更高的资产[61]。 **模型具体构建过程：** 使用与模型8相同的风险预算模型框架，但将赔率指标替换为模型2（宏观胜率评分卡）输出的胜率评分，作为计算风险预算的依据[61]。 10. **模型名称：赔率+胜率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 综合赔率和胜率信息，将两种策略的风险预算简单相加得到综合得分，据此构建更全面的资产配置策略[64]。 **模型具体构建过程：** 分别计算赔率增强策略（模型8）和胜率增强策略（模型9）对各类资产的风险预算，然后将两者相加，得到最终的综合风险预算，并据此确定资产配置权重[64]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业相对强弱指标（RS）** **因子构建思路：** 基于行业内个股的横截面收益排名，构建一个行业级别的相对强弱指标，用于提前识别年度领涨主线[15]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出RS因子的具体计算公式，但说明其构建基础是“行业横截面收益排名”。当某个行业的RS指标大于90%时，被视为一个强烈的看涨信号[15]。 2. **因子名称：A股赔率因子** **因子构建思路：** 综合Shiller ERP（经周期调整的市盈率倒数）和DRP（股息率）两个估值指标，合成一个衡量A股整体估值吸引力的赔率因子[21]。 **因子具体构建过程：** 将Shiller ERP和DRP分别进行标准化处理（转化为Z-score），然后进行等权加权，得到最终的赔率因子值。该值以标准差倍数表示[21]。 3. **因子名称：债券赔率因子** **因子构建思路：** 基于利率债收益预测模型输出的长短期债券预期收益差，构建衡量债券估值吸引力的指标[22]。 **因子具体构建过程：** 由模型3（利率债收益预测模型）输出，并进行标准化处理，以标准差倍数表示[22]。 4. **因子名称：美股AIAE指标** **因子构建思路：** 作为一个衡量美股估值风险的指标，具体构建方法未说明，但历史高点通常预示较大的回撤风险[26][29]。 5. **风格因子（小盘、价值、质量、成长等）的三标尺：赔率、趋势、拥挤度** **因子构建思路：** 从三个维度（赔率、趋势、拥挤度）对风格因子进行综合评估，每个维度都进行标准化处理（以标准差倍数表示），并据此计算综合得分[30][32][36][39]。 **因子具体构建过程：** * **赔率：** 衡量因子估值便宜程度，数值越大代表越便宜[31]。 * **趋势：** 衡量因子近期表现强度，数值越大代表趋势越强[31]。 * **拥挤度：** 衡量因子交易过热程度，数值越大代表越拥挤[31]。 * **综合得分：** 基于三个维度的标准化数值计算得出，用于排名和判断[44]。 模型的回测效果 1. **行业景气-趋势-拥挤配置模型（并行策略）**，基准：Wind全A指数，年化收益22.0%，年化超额收益13.2%，信息比率(IR)1.5，超额最大回撤-8.0%，月度胜率67%[47]。2026年初至2月底绝对收益8.0%，超额收益-0.2%[47]。 2. **行业ETF配置模型**，基准：中证800指数，年化超额收益16.3%，信息比率(IR)1.9，超额最大回撤10.8%，月度胜率66%[52]。2025年超额收益21.4%[52]。2026年初至2月底绝对收益9.5%，超额收益3.9%[52]。 3. **行业库存景气+困境反转模型**，基准：行业等权组合，2023年绝对收益13.4%，超额收益17.0%；2024年绝对收益26.5%，超额收益15.4%；2025年绝对收益28.7%，超额收益5.6%[55]。2026年初至2月底绝对收益12.2%，超额收益3.9%[55]。 4. **赔率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益6.7%，年化波动2.3%，最大回撤3.1%，夏普比率2.88[60]。自2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.8%，夏普比率3.35[60]。自2019年以来年化收益6.8%（原文6.9%），最大回撤2.8%，夏普比率3.14[60]。 5. **胜率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益7.1%，年化波动2.4%，最大回撤3.4%，夏普比率2.99[62]。自2014年以来年化收益7.9%，最大回撤2.2%，夏普比率3.41[62]。自2019年以来年化收益6.8%，最大回撤1.5%，夏普比率3.10[62]。 6. **赔率+胜率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益6.7%，年化波动2.3%，最大回撤2.9%，夏普比率2.92[66]。自2014年以来年化收益7.3%，最大回撤2.3%，夏普比率3.31[66]。自2019年以来年化收益6.3%，最大回撤2.3%，夏普比率2.99[66]。 因子的回测效果 1. **小盘因子**，赔率0.6倍标准差，趋势0.7倍标准差，拥挤度-1.4倍标准差，综合得分4[30]。 2. **价值因子**，赔率1.2倍标准差，趋势0.3倍标准差，拥挤度-1.2倍标准差，综合得分3[32]。 3. **质量因子**，赔率1.2倍标准差，趋势-0.1倍标准差，拥挤度-0.2倍标准差，综合得分1[36]。 4. **成长因子**，赔率-1.2倍标准差，趋势0.6倍标准差，拥挤度0.2倍标准差，综合得分-0.4[39]。

文章核心观点 - 伊朗地缘冲突恶化导致全球市场风险偏好回落，主要通过油价上涨传导，从企业盈利和流动性两端压制全球权益市场，A股同步承压 [1] - 短期市场企稳取决于伊朗局势明朗化及原油风险溢价回落，基准判断是冲突若在四五周内结束，市场将回归上行趋势，风险在于局势长期恶化 [1] - 全球宏观主线正加速转向滞胀定价，成长与价值风格将加速收敛，配置上建议以周期板块为进攻主线，科技板块作结构性配置，红利资产作为防御底仓 [2][3] 市场影响与传导机制 - 伊朗局势对全球权益市场的传导主要通过油价实现：油价大幅上行推升上游资源品成本、挤压中下游企业盈利，加剧全球经济停滞风险 [1] - 年初至今，布伦特原油期货涨幅近40%，国内原油期货涨幅达44%，高度依赖原油进口的日韩等东亚国家股市近两日大幅下跌 [1] - 油价大幅上行推升全球特别是美国的通胀预期，不利于主要央行放松货币政策，美联储降息预期进一步弱化 [1] A股市场结构与风格 - 地缘冲突加剧强化了原材料涨价趋势，全球宏观主线正加速转向滞胀定价 [2] - 若能源价格上涨导致通胀预期上升，全球央行货币宽松将受限，进而对权益市场尤其是高估值的成长风格造成压力 [2] - 在此背景下，成长与价值风格将加速收敛 [2] 配置策略建议 - 建议将周期板块提升为投资主线的进攻性配置，地缘冲突引发的供给与安全担忧强化了供给端逻辑 [3] - 虽然基准情形下战争持续时间较短，但地缘关系的破坏是长期过程，资源品价格中枢将逐渐抬升 [3] - 在全球制造业复苏与AI资本开支加大的原有需求逻辑上，周期板块供需格局重塑，有望在价格回升与避险情绪的共振中迎来戴维斯双击 [3] - 战略资源方向尤为受益，重点关注原油、天然气、煤炭等传统能源，黄金等贵金属，以及应用于军工与硬科技的关键金属 [3] - 具备成本转嫁能力的化工品，以及农业板块也值得关注 [3] - 科技板块仍作为结构性配置，主要关注其中具备产业趋势与自主可控的硬科技 [3] - 借鉴2025年6月伊以冲突等历史经验，在外部不确定性加剧时，电子、通信等硬科技板块展现出了较强的抗跌属性 [3] - 红利资产作为防御底仓，仍是长期的稳健配置，短期避险情绪处于高位，红利作为防御板块也具有阶段性优势 [3] - 中游制造与下游消费，易受成本挤压，短期内面临基本面压制 [3] 港股市场展望 - 预计港股方向与结构与A股类似，但恒生指数表现或弱于上证指数 [4] - 主因是恒指中能源、原材料等抗跌板块的权重偏低，而科技与消费板块权重更高 [4] - 科技板块对降息预期收敛更敏感，消费板块受成本上行拖累更显著 [4] - 叠加离岸市场属性，外资行为与全球风险偏好波动更容易放大港股波动 [4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 伊朗遇袭后重点期货品种价格多数上涨，不同市场受地缘政治影响各异，价格短期高波动，地缘缓和溢价将挤出，各市场需关注局势及交易所政策 [4][14][17] 根据相关目录分别总结 航运市场 - 3月3日晚交易所对集运欧线限仓50手抑制投机，特朗普称美国海军必要时护送油轮，市场博弈冲突不无限升级，3月4日集运欧线主力合约开盘涨停后下探 [9] 原油市场 - 2月28日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，海峡承载约三分之一石油贸易，封锁后中东产油国25天或停产 - 各国战略原油储备不同，IEA有10亿桶应急储备，美国考虑护航但能力受疑 - 冲突短期，布油80 - 90美元/桶后回落；冲突长期，布油超100美元/桶 - INE油价较布油、WTI油价涨幅更高 [14] 化工品市场（燃料油） - 原油是核心原料成本占70% - 90%，价格上涨带动燃料油走强 - 伊朗是第二大高硫燃料油出口国，海峡关闭使我国进口量下降支撑价格 - 国内炼厂开工稳定但需求疲软，新加坡库存高位，供需格局弱，地缘成主导，短期偏强，解禁后溢价回落 [17] 化工品市场（沥青） - 美以伊冲突从供给和成本助推沥青价格 - 2025年我国沥青进口依赖度10%，中东占进口总量49%，海峡停运影响供应，原料原油进口依赖高加剧担忧 - 成本端支撑增强，供应端风险发酵，价格上行，短期偏强，解禁后溢价回落 [20][21] 化工品市场（LPG） - 国内LPG供应国产气为主但增长慢，进口成敏感变量，中东局势恶化威胁供应安全 - 国内价格受地缘推涨，上游装置有停工检修和降负荷，下游有装置停工和降负预期 - 短期涨幅大下游跟进有限，关注中东原油和海峡通航，价格高波动，局势缓和溢价挤出，交易所提高限制和比例 [24][25] 化工品市场（甲醇） - 本周化工期货普涨，甲醇等受伊朗生产和出口受阻上涨 - 国内供强需弱格局不变，伊朗部分装置正常开车，占产能38% - 关注伊朗装置和发运，价格高波动，局势缓和溢价挤出，交易所调整下单量 [28] 化工品市场（纯苯 - 苯乙烯 - 聚乙烯） - 芳烃系列受成本和原料供应利好价格弹性大，聚乙烯受成本和进口利好 - 纯苯供减需增格局好转，苯乙烯供需双增基本面健康，聚乙烯供需双弱偏宽松 - 3月上中旬关注下游复工，警惕负反馈，关注海峡封锁时间，价格高波动，局势缓和溢价挤出，关注交易所政策 [31][32] 化工品市场（丙烯 - 聚丙烯） - 丙烯以国内生产为主，工艺多元，LPG供应收缩预期影响丙烯生产，市场博弈僵局 - 聚丙烯成本支撑强，中间商抬价，下游采购释放部分需求 - 丙烯短期涨幅大下游跟进有限，关注中东原油和海峡通航，价格高波动，局势缓和溢价挤出，交易所提高限制和比例 [36][37] 化工品市场（聚酯系PX - EG - PTA - PR - PF） - 核心逻辑是地缘冲突使成本端上涨，价格向下游传导，交易主线切换 - 短期走势受地缘主导，冲突持续价格易涨难跌，EG弹性最大，PTA等被动跟涨 - 潜在风险是局势缓和和下游负反馈，关注中东局势，成本驱动强品种可顺势关注，PTA追高谨慎 [38][39][40] 化工品市场（橡胶系） - 天然橡胶本周高位回落，产区供应淡季，国内累库，需求不乐观，出口订单受阻，短期震荡整理 - 合成橡胶本周上冲后整理，原料成本支撑强，但库存高需求低，上行需新消息 - 操作建议是多单适时止盈，仍有多单购入虚值看跌期权对冲，未入场者观望 [44] 美伊战争对国内煤价影响 - 核心逻辑是焦煤期货受煤焦钢产业链影响，地缘冲突刺激煤炭替代效应引发价格上涨逻辑不明显，预计震荡走低 - 基本面是印尼出口限额影响减弱，港口动力煤上涨后秦港库存上升，炼焦煤蒙煤库存高，山西竞拍价格走弱，焦炭面临降级 - 情绪和交易层面是期股联动，煤炭板块上涨引发期货投机偏好上升，市场波动性加剧 [49][50]

宏观环境与市场判断 - 核心结论：地缘冲突（美伊冲突）与美国关税政策扰动加剧，导致风险资产价格波动加剧[2] - 美联储货币政策路径向鹰派倾斜，3月FOMC会议大概率维持利率不变，市场对6月降息预期收敛[7][10] - 美国经济数据维持韧性，1月ISM-PMI反弹至52.6%，未来12个月衰退概率维持中低水平[56][58] 国内权益配置 - 市场判断为高位震荡，上证指数预计震荡，创业板指预计震荡上行，成长与周期风格建议超配[2][19] - 配置聚焦三条主线：短期关注基建开工季节性机会（如工程咨询服务等10大领域平均收益率12-15%）[22][23]；中期关注涨价趋势明确的机械设备、化工、存储[29]；长期核心方向为泛AI产业链[34] - 微观流动性充裕（M2同比差值变动+0.50）支撑成长与周期风格占优[21] 美股与债券 - 美股估值承压，相对低配纳斯达克指数，因其受地缘风险、降息预期收窄及高业绩预期打压[2][35] - 国内债券方面，3月全面降息概率不大，货币政策有望延续稳定，利率或延续震荡态势[2][41] - 美债利率整体走平，市场对美联储降息预期逐步收敛，10年期美债收益率下降29BP至3.97%[2][55] 大宗商品与汇率 - 大宗商品受地缘等因素扰动，建议超配趋势相对确定的黄金（COMEX黄金上涨8.21%至5280美元/盎司），标配原油和铜[2][68] - 美元指数预计震荡上行，因美联储政策路径偏鹰及美国经济韧性支撑[2][114] - 人民币汇率在美元走强压力下升值趋缓，但中长期升值方向不变[2][118]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期内政策预期支撑钢材盘面，但成材基本面偏弱限制上涨空间，需等待两会后政策落地情况和库存去化速度 [3] - 铁矿供应端非主流矿发运维持高位，矿山产能释放意愿强压制价格，伊朗局势形成短期支撑但未改变供需宽松格局，需求端铁水产量短期回升，后续受两会限产影响可能先降后升，钢厂低价补库提供底部支撑 [22] - 3 - 4月煤焦进入终端需求验证期，若出现“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦价格或将面临较大下行压力 [33] - 短期硅锰价格受锰矿消息面扰动支撑，后续产业端有套保进场驱动；硅铁基本面较好且有成本支撑，但受黑色下游基本面偏弱限制，上涨空间有限 [50] - 市场传闻纯碱大厂因锅炉原因预计大检修，供需维度上刚需稳中偏弱，供应端有预期外扰动或阶段性影响产量，库存表现较好，盘面上行期现等中游有补库空间但价格空间一般，价格向下需库存积累打开，中长期供应高位预期不变 [69] - 玻璃实际需求尚未回归，产销暂时偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑但中游库存偏高是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证 [93] 各行业内容总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2026年3月4日收盘价分别为3131元/吨、3071元/吨、3100元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3253元/吨、3212元/吨、3232元/吨 [4] - 螺纹钢中国汇总价格3299元/吨，上海3190元/吨，北京3100元/吨，杭州3240元/吨，天津3120元/吨；热卷上海汇总价格3220元/吨，乐从3240元/吨，沈阳3160元/吨 [9][11] - 01卷螺差122元/吨，05卷螺差141元/吨，10卷螺差132元/吨；卷螺现货价差上海30元/吨，北京150元/吨，沈阳 - 60元/吨 [16] - 01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿 - 01合约收盘价717.5元/吨，05合约收盘价752元/吨，09合约收盘价731.5元/吨；01基差33.5元/吨，05基差 - 0.5元/吨，09基差20元/吨 [23] - 日照PB粉751元/吨，日照卡粉883元/吨，日照超特640元/吨 [23] - 2026年2月27日日均铁水产量233.28万吨，45港疏港量298.48万吨，五大钢材表需565万吨，全球发运量3340.7万吨，澳巴发运量2617.3万吨，45港到港量2146.9万吨，45港库存17091.96万吨，247家钢厂库存9085.1万吨，247钢厂可用天数31.47天 [27] 煤焦 - 焦煤09 - 01为 - 203.5，焦煤05 - 09为 - 101.5，焦煤01 - 05为305；焦炭09 - 01为 - 89，焦炭05 - 09为 - 76，焦炭01 - 05为165；盘面焦化利润 - 7元/吨，主力矿焦比0.450，主力螺焦比1.837，主力炭煤比1.502 [34][37] - 安泽低硫主焦煤出厂价1520元/吨，蒙5原煤288口岸自提价1040元/吨等；即期焦化利润15元/吨，蒙煤进口利润（长协）252元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁基差宁夏 - 116，硅铁01 - 05为22，硅铁05 - 09为 - 42，硅铁09 - 01为20；硅铁现货宁夏5480元/吨，内蒙5450元/吨等 [51] - 硅锰基差内蒙古 - 18，硅锰01 - 05为74，硅锰05 - 09为 - 42，硅锰09 - 01为 - 32；双硅价差 - 332；硅锰现货宁夏5780元/吨，内蒙5850元/吨等 [52] 纯碱 - 纯碱05合约1203元/吨，09合约1265元/吨，01合约1309元/吨；月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1） - 44，月差（1 - 5）106；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 338 [70] - 华北重碱市场价1250元/吨，轻碱市场价1200元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50元/吨，华南50元/吨等 [70] 玻璃 - 玻璃05合约1038元/吨，09合约1158元/吨，01合约1221元/吨；月差（5 - 9） - 120，月差（9 - 1） - 63，月差（1 - 5）183；01合约基差沙河 - 205，湖北 - 126等 [94] - 2026年2月27日沙河产销103，湖北产销45，华东产销93，华南产销95 [95]