投资策略 - 投资目标设定为年回报率10% 以深度价值为主 采取人弃我取的策略 [1] - 近年来转向关注公司质地和长期ROE 认为传统的烟蒂股估值回归策略在当前市场环境下不再适用 [1] - 强调需要强大的商业模式判断能力和未来格局远见 但指出99.999%的投资者缺乏必要的择时能力 [1] 资产配置 - 从去年下半年开始 将可动用资产集中配置于股息率6%以上的优质公司 认为这能提供足够的生活现金流 [2] - 将估值回归和未来成长视为额外看涨期权 主张在机会来临时加大配置力度 [2] - 坚持反对使用杠杆 即使在市场机会明显时也仅建议满仓而不借钱 [2] 持仓管理 - 提出三种可能触发卖出的情况：判断错误 发现更好标的 估值过高 目前认为前两种情况尚未出现 [2] - 认为市场对银行股高估的担忧缺乏依据 指出仅凭短期涨幅判断估值是刻舟求剑 [2] - 建议关注股息率和ROE与无风险利率的差异 而非短期价格波动 [2] 投资心理 - 探讨投资者对获得感与损失感的心理差异 指出人性使然难以完全理性应对市场波动 [3] - 承认高收益率可能带来不安 强调需要保持持续学习和警惕的心态 [3]

（原标题：7月底前A股仍有上升空间） 国泰海通策略方奕、苏徽认为，当前股指突破关键点位，短期仍有上升空间，但下一阶段指数并非短期看点。金融行情未结束，成长题材轮动。7 月组合涵盖海外科技、银行、非银等多领域个股。 大势上，2025年中国股市估值逻辑在内不在外，7月底前仍有上升空间，源于无风险利率降 低、人民币预期转变及宏观政策等。不过，股市拉升后或横盘震荡，投资应聚焦结构表现。 此外，预期正积极转变，"供给创新"推动"需求创 造"。2025年股市上升关键动力是无风险利率下降，当下或迎来第三次增量入市。需注意海外衰退超预期、全球地缘政治不确定等风险。 金融行情未结束，成长题材轮动｜国泰海通策略7月金股 和讯自选股写手 风险提示：以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点，不代表和讯的任何立场，不构成与和讯相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者 应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。和讯竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性， 对此和讯不做任何保证和承诺。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 股票名称 "建设银行","中芯国际","兴森科技", ...

大势研判 - 股指突破关键点位后仍有上升空间 但下一阶段应淡化指数 聚焦结构表现 [1] - 2025年中国股市估值逻辑的核心在于国内产业创新涌现和贴现率系统性降低 外部局势缓和强化内部确定性 [1] - 推动股市上升的三大因素：无风险利率实质性降低 人民币汇率预期转向稳定 资本市场基础制度改革改善风险偏好 [1] 经济预期转变 - 中国经济预期出现积极转变 投资人对长期挑战已充分计价 预期区间下限处于极低水平 [2] - 经济症结不在房地产 国防科技突破(如DeepSeek)和文化消费潮流(苏超/哪吒/Labubu)显示供给创新正创造新需求 [2] - 2025年新老经济资本开支结束下行趋势 进入分化上升阶段 商业机会上限打开 [2] 无风险利率驱动 - 2025年股市上升关键动力来自无风险利率下降 过去三年过高机会成本阻碍资金入市 [3] - 历史显示股市大行情多伴随无风险利率下行 表现为高收益固收产品减少和存款搬家 [3] - 第三次增量入市条件形成：2024年末长债利率破2% 市场利率低位使票息收益有限 叠加美元资产转弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策“适度宽松”主基调未变，国债期货未来震荡，煤焦反弹轻仓试空，美豆种植面积与库存情况影响市场[6][7][9][10] - 各品种期货走势多样，如黄金地缘政治停火、白银继续冲高，多数品种呈震荡、宽幅震荡等态势，部分品种有特定趋势与影响因素[14][16] 各品种总结 贵金属 - 黄金地缘政治停火，趋势强度 -1；白银继续冲高，趋势强度 1 [14][21] - 提供了贵金属基本面数据，包括价格、成交、持仓、库存、价差等情况 [18] 基本金属 - 铜情绪利好价格坚挺，趋势强度 0；锌基本面相对偏空，趋势强度 0；铅中期偏强，趋势强度 0；锡紧现实弱预期，趋势强度 0；镍矿端支撑松动、冶炼端限制弹性，不锈钢库存去化钢价修复弹性有限，趋势强度均为 0 [14][23][26][29][32][36] - 各金属提供了基本面数据，涵盖价格、成交、持仓、库存、价差等信息，部分有宏观及行业新闻 [23][26][29][33][36] 能源化工 - 碳酸锂仓单矛盾缓解偏弱运行，趋势强度 -1；工业硅上游复产盘面或回调，趋势强度 0；多晶硅关注现货成交情况，趋势强度 -1；铁矿石预期反复宽幅震荡，趋势强度 -1；螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为 0；硅铁、锰硅宽幅震荡，趋势强度均为 0；焦炭宽幅震荡，焦煤消息扰动宽幅震荡，趋势强度均为 0；动力煤日耗修复震荡企稳，趋势强度 0；原木主力切换宽幅震荡，趋势强度 -1 [14][40][43][46][48][53][56][57][61][65] - 各品种提供了基本面数据，包含价格、成交、持仓、库存、价差等，部分有宏观及行业新闻 [40][43][46][49][53][57][63][65] 农产品 - 棕榈油产地近端基本面改善有限，豆油美豆旧作库存偏高、新作面积略减，趋势强度均为 0；豆粕报告落地美豆微涨连粕或反弹震荡，豆一或反弹震荡，趋势强度均为 +1；玉米震荡运行，趋势强度 0；白糖内强外弱，趋势强度 -1；棉花缺乏有效驱动期价冲高回落，趋势强度 0；花生下方有支撑，趋势强度 0 [16][170][178][181][184][189][194] - 各品种提供了基本面数据，涉及价格、成交、持仓、库存、价差等，部分有宏观及行业新闻 [171][178][181][184][189][194] 其他 - 橡胶震荡运行，趋势强度 0；合成橡胶短期震荡运行，趋势强度 0；沥青窄幅震荡，趋势强度 0；LLDPE 短期震荡为主，趋势强度 0；PP 现货震荡成交偏淡，趋势强度 -1；烧碱后期仍有压力，趋势强度 -1；纸浆震荡运行，趋势强度 0；玻璃原片价格平稳，趋势强度 -1；甲醇短期震荡运行，趋势强度 0；尿素震荡承压，趋势强度 0；苯乙烯短期震荡，趋势强度 -1；纯碱现货市场变化不大，趋势强度 -1；LPG 短期震荡运行，趋势强度 0；PVC 趋势偏弱，趋势强度 -1；燃料油弱势仍在短期波动下降，趋势强度 0；低硫燃料油震荡调整走势为主，趋势强度 0；集运指数（欧线）暂时观望关注 7 月下旬挺价成色，趋势强度 0；短纤短期震荡，趋势强度 0；瓶片短期震荡多 PR 空 PF，趋势强度 0；胶版印刷纸震荡运行，趋势强度 0 [14][68][74][77][89][94][97][102][108][112][116][121][125][129][141][145][147][163][167] - 各品种提供了基本面数据，包括价格、成交、持仓、库存、价差等，部分有宏观及行业新闻 [69][74][78][89][94][97][104][109][112][117][121][127][131][141][145][147][163][168]

报告核心观点 - 调整此前战术性大类资产配置观点，维持对A股和国债战术性标配观点，下修黄金战术性配置观点至标配，维持对美元战术性低配观点 [1][3][4] 分组1：大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 回顾2025年6月23日至29日市场关注度高、影响大类资产的事件或数据，展示全球主要大类资产上周表现，如上证综指年初至今涨2.16%、过去1周涨1.91%等 [6][8] 大类资产配置方向性观点 - 权益：市场对景气度预期震荡、无风险利率下降、交易量高位，中东地缘政治和中美关系改善提振全球风险偏好，权益中枢或震荡上行，内部有结构性机会，配置价值更高 [11] - 债券：融资需求与信贷供给不平衡，但利率中枢已充分定价，稳增长政策下宏观经济与预期修正空间有限，债券利率下行空间压缩，权益市场表现好、风险偏好反弹、资金利率波动大，债券配置价值一般，美债利率大概率宽幅震荡 [11] - 商品：中东地缘政治缓和，原油前期上涨后或承受阶段性压力，市场避险情绪降温，资金流出避险资产流入风险资产，白银等贵金属或阶段性优于黄金 [11] - 外汇：中国经济企稳回升，内需改善和出口韧性支撑人民币，中美利差收窄缓解资本流出压力，中美关系缓和削弱市场担忧，人民币汇率有较强韧性 [12] 重点大类资产战术性配置观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除提振风险偏好中枢，无风险利率下行有利，定价资金“以我为主”，总量政策积极、产业科技突破，市场对定价因子预期稳定 [13] - 国债：维持战术性标配观点，融资需求与信贷供给不平衡，利率中枢易下难上，但刺激性政策成效显现，经济修复和预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [13] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，全球传统秩序调整和经济滞胀风险下黄金是“完美对冲”，但中东局势降温、中美关系回暖，黄金避险属性受压制 [13] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策多变、美国财政赤字问题使美元信用承压，国际资金倾向降低美元配置，资金流向趋势或延续 [14] 分组2：战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 - 组合运行情况：上周战术性资产配置组合收益率为 -0.23%，截至2025年6月27日，通用版组合相对基准指数累计超额收益率2.76%（年化2.78%），累计绝对收益率7.41%（年化748%） [20] 组合调仓交易情况 - 2025年6月30日以收盘价调整全球主动资产配置组合内部标的配置权重，权益权重上修2.50%至27.50%，债券权重维持55.00%，商品权重下修2.50%至17.50%，现金权重维持0.00% [23][26]

分析指出，通常在股价底部出现堆量后，股价会随成交量的增加而上升。一般来说，堆量之后的股价强 势调整预示着后市股价的强势上扬。而对于银行股的大跌，分析指出险资直接持有的AH银行股市值占 比达25%，其吸引力在于0.7倍市净率的估值优势、稳定的股息率以及类平准基金属性。机构认为，短 期超买引发的调整或持续数周，但中长期看，在无风险利率下行、国家队托底预期等因素支撑下，银行 股行情尚未终结，休整后有望重拾升势。 据中证指数公司，银行AH优选ETF(517900)标的指数"银行AH"截至5月末股息率为6.51%，该指数在AH 市场进行轮动策略，优选低估标的，反映在中证银行指数上使用AH价格优选投资策略的整体表现。场 外投资者可借助联接基金（A类：016572；C类：016573）介入。 风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的 信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资 人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管 理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资 ...

REITs市场表现 - 中证REITs全收益指数录得1107.3创阶段性新高年内涨幅达14.4%领跑全球大类资产 [2] - C-REITs总市值站上2000亿台阶年内8只新发项目收益率亮眼但中签率走低 [2] 牛市驱动因素 - 无风险利率下行开启本轮REITs牛市 [1][2] - 固收+配置诉求增强头部机构大幅增持驱动市场持续创新高 [1][2] - 消费保租房等优质业态抗周期优势突出 [1][2] 市场供需与估值展望 - 资金强配置需求与新发项目供给不足的矛盾仍存 [2] - C-REITs未来有望走出扩容启动-估值提升-均衡平稳三阶段 [2] - 预计3年后市场市值达4000-5000亿上市只数超100只 [2] 利率与政策预期 - 短期利率底部有支撑中长期仍有较大下行空间 [2] - 增量资金政策蓄时待发专项立法及改革红利可期 [2] 投资策略建议 - 首推一级市场网下打新及战略配售 [1][3] - 二级市场配置聚焦优质内需赛道+景气度修复资产两条主线 [1][3] - 重点赛道包括政策性保租房消费市政环保厂房仓储物流高速等 [3]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

市场展望 - 华泰证券认为短期A股或进入歇脚期，指数接近震荡区间上沿，但中期中国资产重估仍在进行 [2] - 中金公司研判A股历史"大底"已现，下半年节奏或为"前稳后升" [2] - 中信建投预计在弱美元、政策支持和流动性改善推动下，A股震荡中枢将上移 [2][5] - 东吴证券指出美元指数与A股春季躁动行情高度相关，弱美元仍是基准假设 [4][5] 美元周期与资本流动 - 美元进入下行周期，穆迪下调美国信用评级至Aa1，新税收法案预计未来十年减税3.75万亿美元并新增赤字2.4万亿美元 [2] - 弱美元趋势下全球资本加速流出美国，中信建投统计显示A股在弱美元环境中整体走强 [3] - 东吴证券认为弱美元驱动的流动性外溢将利好中国资产 [5] 政策与流动性环境 - 2024年9月以来多项资本市场政策落地，涵盖货币政策工具、中长期资金引导、并购重组等，旨在稳定市场 [5] - 欧洲央行降息25个基点，三大关键利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [7] - 美联储9月降息概率升至77.1%，中国央行累计3次降息，LPR下调35-70基点，释放超2万亿元流动性 [7] - 国泰海通指出无风险利率下行将提升A股估值，居民资金或转向股市 [7] 核心资产分析（中证A500指数ETF） - 盈利优势：2024年归母净利润增长0.28%（万得全A为-2.97%），2025-2027年预期增速均约10% [7][8] - 估值合理：市盈率14.77倍（近10年60.42%分位），显著低于中证2000指数的136.44倍（96.61%分位） [9] - 资金面：外资流入增强，公募改革推动机构聚焦核心资产，ETF综合费率最低（管理费0.15%，托管费0.05%） [12] - 数据支持：上证指数三阶段累计涨幅19.02%，消费板块涨幅35.49%领跑 [4]

大势研判 - 继续看好中国股市上升趋势，外部疑云不足以趋势性阻断中国股市，中国的确定性是稳定和阶梯式上升的重要基础 [1] - 经济形势与国际形势的复杂性已被充分认识，新技术、新消费等商业机会涌现，这是结构趋势的积极转变而非短期现象 [1] - 利率降至低位，长期国债收益破2%，存款利率破1%，中国股市无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降 [1] - 宏观政策及时得当，资本市场基础制度改革重视投资者回报，推动经济社会风险评价降低，股市预期和微观流动性进入上升趋势 [1] 经济预期转变 - 股市预期是一个区间而非单点，区间的上移/下移决定股市走向，当前预期区间下限极低，上限正在打开 [2] - 中国经济症结看似在房地产，但药方不在房地产，2025年以来国防科技、DeepSeek、国产一英寸大底突破等供给创新推动需求创造 [2] - 新老经济资本开支摆脱下行局面进入分化上升，商业机会与经济预期出现积极转变，这是过去2-3年不具备的 [2] 人民币与资产重估 - 美元指数持续走弱触及近三年低位，美元信用回落有利非美货币及资产表现 [3] - 中国国力强大、政策前景稳定、多边合作积极，构成人民币稳定性，人民币从贬值预期转向稳定甚至升值将推动中国资产重估 [3] 投资主线 - 金融与高分红：受益国内无风险利率下行和长期稳定假设，推荐银行、券商、运营商、高速公路等 [3] - 新兴科技成长：中美竞争转向科技与生产力竞争，推荐港股互联网、传媒、创新药、军工、机器人等 [3] - 周期消费复兴：看好国内供需偏紧的周期品如有色稀土、化工，以及供给驱动的新消费如零售、化妆品等 [3] AI应用与港股 - 当前宏观背景与2012-2014年相似，经济基本面弱复苏，AI应用等产业亮点纷呈 [5] - 2023-24年AI应用浪潮0-1阶段硬件端业绩确定性更高，2025年以来大模型降本增速驱动AI应用步入加速阶段，软件和内容应用领域更受益 [6] - 港股科技中软件服务及传媒等下游软件和内容端行业总市值占比56%，A股仅24%，港股互联网企业占比接近50%，A股仅3% [7] - 港股科技企业在AI领域具备技术先发优势，资本开支和云业务收入强劲增长，商业化应用有望加速落地，估值仍有抬升潜力 [7] 其他行业趋势 - 综合展业的期货龙头优势将更为突出 [10] - 文具/文创IP化形成趋势，提供情绪价值 [10] - 新增专项债发行加速，实物工作量待提升 [10]