报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024A及2025Q1业绩公告，24Q4及25Q1收入表现亮眼，婴儿尿裤主业增长修复，“洁婷”卫生巾品牌发力，基本面及估值有望迎来双击 [7] - 考虑公司品牌加大费用投放，下调2025年归母净利润至4.92亿元，上调2026 - 2027年归母净利润至5.62、6.48亿元，2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为27.0%、14.2%、15.3%，对应PE分别为20、18、16倍，考虑公司主业修复、品牌发力，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年6月3日收盘价65.25元，一年内最高/最低71.96/31.39元，市净率3.0，股息率2.61%，流通A股市值100.49亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产21.99元，资产负债率34.41%，总股本/流通A股均为1.54亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,929|911|4,289|4,982|5,717| |同比增长率（%）|6.3|42.4|46.4|16.2|14.8| |归母净利润（百万元）|388|91|492|562|648| |同比增长率（%）|-11.7|5.7|27.0|14.2|15.3| |每股收益（元/股）|2.51|0.59|3.19|3.64|4.20| |毛利率（%）|27.9|34.7|35.0|35.5|36.0| |ROE（%）|11.7|2.7|13.2|13.4|13.7| |市盈率|26|/|20|18|16| [6] 业绩情况 - 2024年公司收入29.29亿元，同比增长6.25%，归母净利润3.88亿元，同比下滑11.65%；2024Q4单季度收入8.88亿元，同比增长30.19%，归母净利润0.93亿元，同比下滑27.55% [7] - 2025Q1公司实现收入9.11亿元，同比增长42.42%，归母净利润0.91亿元，同比增长5.67% [7] 业务分析 - 2024Q4以来收入提速，验证婴裤主业增长修复，2024年国内新生儿954万，同比增长5.8%，国内婴儿尿裤行业需求改善，豪悦在国内婴裤市场持续提份额 [7] - 分产品看，2024年婴儿卫生用品收入20.60亿元，同比增长4.27%，成人卫生用品收入5.52亿元，同比下滑0.55%，其他产品（主要为答菲湿厕纸湿巾品牌）收入2.32亿元，同比增长57.55% [7] - 分区域看，2024年境内收入23.94亿元，同比增长0.96%，境外收入4.51亿元，同比增长46.69%，境外市场主要在泰国经营“Sunny Baby”婴儿尿裤自主品牌 [7] 品牌发展 - 公司全资收购丝宝护理，旗下拥有“洁婷”、“美月见”等品牌，2024年丝宝收入6.84亿元，净利润0.26亿元，看好丝宝未来增长提速 [7] 财务指标分析 - 2024年公司毛利率为27.91%，同比提升0.97pct，净利率为13.23%，同比下滑2.68pct，销售费用率为7.31%，同比提升2.34pct [7][9] - 2025Q1公司毛利率为34.67%，同比提升6.96pct，净利率为9.95%，同比下滑3.45pct，销售费用率为14.82%，同比提升7.32pct [9]

纪要涉及的公司 豪悦护理、思宝护理、花王、大王、洁婷、美月健、全因爱 [2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025 年并表思宝护理提升豪悦护理表观增速，市场一致预期估值约 20 倍 PE，对应利润增速约 25%，具备估值消化能力；2026 年后总部进一步赋能洁婷，成长性显现，盈利能力有望提升，维持对豪悦的推荐评级 [2][7] - **论据** - 豪悦护理收购花王合肥工厂，有意向收购大王南通工厂，2025 年 1 月正式并表思宝护理，拓展自主品牌产品矩阵，形成代工与自主品牌双轮驱动增长模式 [2][4] - 豪悦护理在婴儿卫生用品、纸尿裤等代工业务有显著优势，与多个品牌合作稳定生产份额，受益于国产品牌专注品牌运营和外资品牌对复合芯体产品需求增加 [2][5] - 豪悦护理是国内最早生产和研发复合芯体纸尿裤及女性裤型卫生巾的企业，研发投入高，技术优势显著 [2][5] - 豪悦护理通过技术赋能自主品牌洁婷，推出定价较高新品，在资金支持下加快推广速度 [2][6] - 洁婷目前盈利基数低，但成本改善空间充足，新推高端产品提升盈利弹性 [3][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 豪悦护理收购大王南通工厂尚未完成交割 [4]

百亚股份股价表现 - 百亚股份连续7个交易日下跌，区间累计跌幅达-6.97% [1] - 近1周股价下跌-2.79%，近1月下跌-2.02%，但今年来累计涨幅为3.12% [2] - 同期沪深300指数今年来下跌-1.94%，表现弱于百亚股份 [2] 公司业务与股东情况 - 公司是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售 [1] - 财通资管价值成长混合A为百亚股份前十大股东，今年一季度进行了减持 [1] - 该基金今年以来收益率3.12%，在2306只同类基金中排名616位 [1] 基金经理与基金公司 - 财通资管价值成长混合A基金经理为姜永明，累计任职时间6年又43天 [2][4] - 姜永明现任基金资产总规模35.09亿元，在管基金最佳任期回报95.86% [4] - 财通证券资产管理有限公司成立于2014年12月，由财通证券股份有限公司100%持股 [4]

公司概况 - 铜陵洁雅生物科技股份有限公司成立于1999年，是专注湿巾类产品研产销的专业制造商，2021年12月3日登陆深交所创业板，募投项目稳步推进 [2] - 2025年第一季度营业收入为1.24亿元，净利润为1,006.27万元 [2] 投资者问答 业务影响类 - 当前关税政策对公司整体业务影响相对有限 [2] 项目进展类 - 美国湿巾工厂项目目前处在建设期，预计明年投产 [3] - 金佰利欧洲订单2025年4月已开始生产，正按计划推进交付工作，公司持续优化全球供应链管理 [3] 财务相关类 - 公司按规定基于谨慎性原则合理计提资产减值准备，如涉及达标减值事项将及时披露 [3] 业务规划类 - 公司通过产业基金投资孵化做自主品牌，靠引流营销，营收转化率不高，效果不理想 [3] - 面膜业务服务欧莱雅、伽蓝集团等知名客户，逐步拓展国内其他品牌客户，现阶段新增客户订单规模较小 [3] - 控股子公司洁创医疗处于战略调整期，公司现阶段审慎投入，未来动态评估优化业务发展方向 [3] 激励机制类 - 公司关注长效激励机制建设，后续如有明确计划将履行审议及披露义务 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、口腔护理、婴儿卫生用品、成人失禁用品、宠物、家庭护理、个人护理、出口 [1][4][5][7][10][11] - **公司**：两面针、可靠股份、天源宠物、朝云集团、依依股份 [1][3][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **新消费板块市场趋势**：已进入交易下半场，表现为估值外溢，从高成长、业绩兑现度高的标的流向低估值、基本面有变化的标的；新品推广处于百花齐放阶段，卫生巾市场热度高但用户留存是长期挑战，品牌需深耕线下渠道 [2] - **值得关注的潜在标的**：两面针、可靠股份、天源宠物、朝云集团 [3] - **两面针发展情况**：专注口腔护理赛道，国资背景，个护产品和医药床品双轮驱动；2024 年收入 10.5 亿元，利润 1.1 亿元；产品上新节奏加快，引进新领导，设立产业基金，多品类有望复用品牌势能 [1][4] - **可靠股份业务结构及潜力**：以婴儿卫生用品 ODM 和成人失禁用品自主品牌双轮驱动，成人失禁用品未来成长性强，占比约 45%；2024 年第三季度收入、利润增速修复，内部管理效率提升；成人失禁用品渗透率低，公司通过消费者教育建立品牌认知 [5][6] - **宠物赛道代表性企业**：天源宠物和朝云集团业绩兑现度较高，宠物用品及代运营企业估值相对较低，处于价值发现过程 [7] - **天源宠物业务和现状**：以宠物用品出海代工为主，宠物食品代运营业务增长显著；2024 年宠物食品收入 11.8 亿元，同比增长超 70%；加强产业链布局，收购广州淘通科技拓展电商业务 [1][8][9] - **朝云集团宠物行业发展**：拓展宠物食品业务，2024 年宠物业务收入 1.3 亿元，同比增长 64.5%，占总收入约 7%；门店数量超 60 家，预计 2025 年增加；重点孵化新型宠物食品，通过抖音提升品牌声量 [10] - **依依股份行业表现**：专注出口市场，出海业务增速稳健，内销布局自主品牌，有望在行业估值提升中保持稳定增长 [11] - **新消费领域发展建议**：5 - 6 月业绩真空期，二线标的有价值发现机会；6 月底后可能洗牌，建议关注业绩兑现能力强且二季度可能超预期的标的 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音数据能代表品牌上新效果及拉新客户的数据表现，市场关注新品卖点及拉新转化过程 [2] - 两面针日化产品中大部分是酒店 ToB 业务，家用 ToC 牙膏约占 1.8 亿 [4] - 朝云集团门店结合活体销售、猫咖互动、茶饮空间及零售一体化模式，提高用户粘性 [10]

一加手机 - 一加手机官宣陈都灵为一加 Ace 大使，并计划在5月27日的新品发布会上宣传一加Ace5至尊系列手机 [2] - 该款产品主打"电竞三芯"（性能芯、触控芯、网络芯），重点对标手游人群 [2] 乐高 - 乐高中国官宣五月天主唱成员阿信为乐高品牌首席造乐官 [3] - 乐高推出乐高小快乐系列手帐，包含阿信联动书签及5款不同表情封面 [3] 拉芳 - 拉芳官宣任嘉伦为品牌代言人，并推出"中国拉芳，强韧之选"slogan [4] - 购买代言人同款产品可获赠限定周边 [4] 绿联 - 绿联官宣易烊千玺成为品牌全球代言人，推广"品质数码"形象 [5] - 品牌强调匠心精神，深耕3C数码领域 [5] 凸凸棉 - 凸凸棉官宣张婧仪为品牌代言人，合作主题为"无感蜕变 婧享热爱" [5] - 主推产品为凸凸棉无感Pro系列卫生巾 [5] 查尔斯桃心 - 查尔斯桃心官宣王楚然为全球品牌代言人，强化年轻、休闲的品牌形象 [6] - 品牌主张"甜酷、松弛、年轻、不设限"的风格 [6] 力士 - 力士官宣王星越为大中华区品牌大使，主推护发精油喷雾及香氛洗发水 [7] - 围绕"520"节点推出香氛礼盒（含小苍兰、蓝风铃等香型）及定制周边 [7]

市场表现 - 上证指数全周下跌0.57%收于3348.37点 深证成指下跌0.46% 创业板指下跌0.88% [1] - 医药生物、银行、轻工制造、美容护理等9个行业涨幅居前 通信、计算机、电子等行业表现较弱 [1] - 黄金珠宝、CRO、抗生素、仿制药等题材活跃 光模块、AI算力、光通信等题材下跌 [1] - 宜宾纸业周内4连板累计涨幅达47% 一心堂累计涨幅近38% 4家公司累计涨超20% [1] 机构调研动态 - 207家上市公司披露机构调研纪要 博思软件接受102家机构调研 [1][2] - 厦门钨业、可靠股份、华工科技接受80家以上机构调研 6家公司接受50家以上机构调研 [3][5] 博思软件业务发展 - 电子凭证会计数据标准全国推广 公司需在3年内完成软件升级适配 [2] - 公司电子凭证产品已在财政部及多省份落地 服务6000多家预算单位和企业 [3] - 未来将聚焦系统适配改造、自研平台拓展、专业服务培训三大方向 [2] - 采用SaaS每年收费模式 计划强化运营模式提升订单及收入 [2][3] 厦门钨业战略规划 - 主营业务涵盖钨钼、稀土及能源新材料三大板块 国内最大钨钼产品生产商 [3] - 未来向上游拓展资源保障 向下游延伸高端产品领域 [4] - 重点发展硬质合金、光伏用钨丝、电池材料等 培育新利润增长点 [4] - 未来1-3年聚焦钨和稀土产业链并购 转向内涵式与外延式并举发展 [4][5] 可靠股份经营策略 - 主营成人纸尿裤、护理垫等产品 受人口结构变化短期承压 [5] - 通过智能化工厂、原料替代实现降本增效 母婴板块采用品牌+代工模式 [5] - 预计长护险政策落地、品牌提升及出海将推动未来三年业务增长 [5]

行业现状与市场格局 - 中国女性卫生用品市场规模达867.1亿元，2024年同比增长23.3%[11][12] - 行业TOP5集中度高达60%，恒安国际、尤妮佳、金佰利等头部企业长期主导市场[3][11] - 消费者品牌忠诚度高，但近年因"高洁丝虫卵事件"、"苏菲甲醛超标"等丑闻动摇对大牌信任[11] - 行业存在价格高企与安全隐患两大痛点，315晚会曝光多家知名品牌质量问题[5][11] 新势力入局与竞争动态 - 三类新玩家涌入：互联网原生品牌(她研社)、跨品类扩张品牌(全棉时代、三只松鼠)、明星/达人品牌(朵薇、棉密码)[3][12] - 她研社2024年抖音销售额突破1亿元，天猫旗舰店粉丝224.6万[12] - 三只松鼠5月21日推出"她至美"卫生巾，计划向全品类消费品牌转型[12] - 明星效应显著：朵薇首日销量126万单，现货售罄，二手市场价格炒至原价3.8倍[3] 产品与成本结构 - 单片卫生巾出厂成本0.1-0.2元，零售价0.93元(2024年)，较2019年上涨25.7%[8] - 传统品牌营销费用占比高：百亚股份销售费用占营收37.68%，恒安国际市场推广成本11.58亿元[8] - 线上渠道依赖付费流量：ABC旗舰店抖音付费流量占比90%，她研社等品牌普遍超80%[8] - 朵薇单片价格略低于头部品牌，自然流量占比46.48%，付费流量仅23%[5][9] 明星品牌运营策略 - 朵薇背后股东包括遥望科技子公司(持股46%)，获得直播渠道支持[5] - 黄子韬直播间自然流量达348.1万人次，发布会当天付费流量占比低于6%[9] - 通过"改造行业"宣言撬动情绪杠杆，降低获客成本[7][9] - 结合明星IP与性价比定位，突破传统分销体系的价格桎梏[7][8]

朵薇品牌上市表现 - 黄子韬主理品牌朵薇上市首日表现亮眼 开售15分钟卖出19.5万件 当晚销售额突破4000万元 全天销量超126万单 现货库存全部售空 [1] - 二手平台出现溢价现象 原价49.8元组合装被炒至75-190元 [1] 卫生巾行业现状 - 中国卫生巾市场规模达800多亿元 行业TOP5集中度高达60% 老玩家通过规模化生产和成熟渠道构建壁垒 [1] - 2024年女性卫生用品市场规模867.1亿元 同比增长23.3% 现存相关企业3.36万家 [19] - 2019-2024年单片卫生巾价格从0.74元涨至0.93元 主要因营销成本上升 [11] 新势力入局情况 - 三类新玩家进入市场：互联网原生品牌(她研社)、品类扩张品牌(全棉时代/三只松鼠)、明星达人品牌(辛巴/黄子韬/赵子涵) [1] - 她研社2024年抖音销售额突破1亿元 天猫旗舰店粉丝达224.6万 [19] - 三只松鼠5月21日推出卫生巾品牌"她至美" 计划打造全品类消费品牌 [20] 朵薇产品策略 - 产品均价低于头部品牌 天猫热销榜显示朵薇价格与她研社/护舒宝等形成竞争 [4][5][6] - 单片卫生巾出厂成本0.1-0.2元 出厂零售价0.42元 终端价格受营销和渠道加价影响 [10] 营销成本对比 - 传统品牌营销费用高企 百亚股份销售费用占比37.68% 恒安国际市场推广成本11.58亿元 [12] - 抖音平台传统品牌付费流量占比80%-90% 而黄子韬直播间自然流量占比46.48% 付费流量仅23% [13][14][16] 行业痛点与机遇 - 价格和安全成为核心痛点 315曝光残次料翻新问题 高价引发"月经贫困"讨论 [2] - 头部品牌丑闻频发(虫卵/甲醛超标) 打破"大牌=安全"认知 消费者期待高性价比新品 [18] - 女性健康意识提升 对产品质量和安全要求提高 为新品牌创造机会 [21]

品牌首秀表现 - 黄子韬新创卫生巾品牌朵薇首场直播销售额突破4000万GMV，创下惊人开局 [1] - 从品牌宣布到产品上市仅用两个多月，速度远超行业常规 [1] - 首销成功得益于315晚会后公众对安全卫生巾的强烈需求与黄子韬个人流量叠加 [3] 市场机会与需求洞察 - 315晚会曝光行业乱象后，女性消费者对安全、透明卫生巾的功能需求和情绪需求达到峰值 [2] - 功能需求聚焦于产品用料纯净、生产规范和质量过硬 [2] - 情绪需求表现为对行业乱象的愤怒和对"良心产品"的期待，形成自然流量池 [2][3] - 黄子韬通过收购工厂、推出1分钱试用装等动作直接回应公众焦虑，有效引导社会情绪 [3] 产品与竞争分析 - 朵薇主打"医护级"概念，但该标准为自愿性认证，实际质量需用户验证 [6] - 首发组合装单价约0.8元/片，促销期性价比优势不明显 [6] - 市场竞争激烈，苏菲、高洁丝等老牌玩家已建立全渠道覆盖，新入局者如凡客、东方甄选虎视眈眈 [11][12] - 行业巨头宝洁、金佰利拥有供应链和渠道优势，可快速复制新品牌创新概念 [12][13] 品牌发展挑战 - 信任基础薄弱：黄子韬此前营销承诺未兑现影响公信力，且收购工厂与315涉事品牌存在历史关联 [7] - 流量依赖风险：首销中粉丝贡献占比存疑，明星品牌普遍面临复购率不足问题 [8][10] - 渠道局限：当前依赖抖音直播，线下渗透不足制约市场拓展 [11] - 同质化风险："透明工厂"等概念易被模仿，缺乏技术壁垒 [12][13] 行业模式观察 - 流量明星+MCN模式能以"闪电战"完成传统品牌数年的用户心智渗透 [15] - 新消费品牌依赖情绪营销收割红利，但长期需回归产品复购本质 [15] - 行业存在快慢博弈：传统品牌靠数十年积累信任，新品牌试图用流量杠杆破局 [15]