行业与公司 * 涉及的行业为**废弃食用油脂**行业，具体聚焦于**UCO**的生产与应用，其下游为**生物柴油**，特别是**HEFA路线**生产的**HVO/SAF**[1] * 涉及的公司为**朗坤科技**，并与同行业的**山高环能**进行了对比[1] 核心观点与论据：UCO行业前景 * **核心驱动因素**：**需求增长与供给受限**共同推动UCO价格中枢系统性上移，确定性高[1] * **需求端论据**：UCO是生产HVO/SAF的优质原料，**碳减排幅度可达80%+**，优于棕榈油等植物油，因此获得**欧盟REDIII、ReFuelEU等政策优先支持**，政策刚性需求拉动UCO需求与价值重估[1] * **供给端论据**：长期来看，UCO的**供给稀缺性凸显**[1] 核心观点与论据：朗坤科技投资价值 * **当前关注度较低**：相比于山高环能，朗坤科技前期未受市场重视[1] * **业务根基稳健**：公司项目聚焦**一线城市**，存量餐厨项目规模**3911吨/日**，手握**5个千吨级项目**布局粤港澳、京津冀、长三角，需求与支付能力稳定[1] * **产能与产量增长确定性强**： * 26-27年通州、房山项目落地将使餐厨处理产能翻倍至**6761吨/日**[2] * UCO产量有望从**5万吨**增至**30万吨**，其中**自产10万吨**，**渠道整合20万吨**[2] * **估值具备吸引力**： * 截至1月23日，朗坤科技**PEttm为24倍**，而山高环能为**59倍**[2] * 预计26年净利润**4亿+**，对应PE**不足15倍**[2] * 长期情景测算：若自产UCO量达10万吨且价格升至**9000元/吨**，预计净利润**6亿+**，对应PE**仅10倍**[2] 其他重要内容 * 朗坤科技与山高环能的差异可能源于：山高环能**业务更纯粹**，且**并购带来的产能增长预期更强**[1] * 公司业绩增长动力除UCO外，还包括**BOT工程确认**[2] * 长期盈利预测中，**未考虑HMOs业务的贡献**[2]

公司核心业务与技术 - 公司未来发展的核心方向是20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目，该技术能将废塑料转化为高附加值化工产品，被视为解决塑料污染、能源替代和实现“双碳”目标的关键技术 [1] - 公司产品主要面向两大市场：一是满足欧盟等对再生塑料含量有要求的高端包装市场；二是替代国内现有的高端物理再生塑料市场 [1] - 公司已打通从低值混合废塑料到高端聚烯烃产品的全产业链，实现“废塑料—化工原料-绿色新材料”的闭环循环，循环聚烯烃产品因“绿色循环”属性获得下游品牌商青睐 [1] - 公司自创了“废催化剂处理处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化剂销售”一条龙服务业务模式，形成了良性循环，是国内极少数能提供该全产业链服务的企业 [2] - 高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目是公司当前最主要和最稳定的收入利润来源，该业务采用自主研发技术，为广东石化提供灰渣处理服务，同时产出蒸汽、粗钒、粗氢氧化镍等产品 [2] 技术优势与创新 - 公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）“一步法”技术成功产业化，破解了行业“分类难、利用效率低”的核心痛点 [4] - 该“一步法”技术无需复杂分选，可将低值混合废塑料一步转化制成高附加值化工原料，不同于市场上通用的“先热解制油、再加工成化工原料”的两步法流程 [4] - 技术具有四大创新性：1) 通过气固两相差压输送技术实现连续稳定进料与装置大型化；2) 通过跨相裂解克服液相大分子烃类裂解深度与高温碳化的矛盾；3) 采用逆流床反应器设计，温度梯度为不同分子量烃类裂解提供匹配的活化能；4) 跨相深度裂解和高温氯捕集克服了PVC裂解产生的氯化氢腐蚀难题 [4] - 2025年12月29日，20万吨/年混合废塑料资源化综合利用工业试验装置通过现场性能考核，标定结果显示，油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生（干基）废塑料的产品收率达70%，验证了技术的成熟度与可靠性 [5] - 公司已取得ISCC PLUS认证，为产品绿色溢价提供了依据 [6] 项目进展与产能规划 - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目的加氢装置建设按计划稳步推进，预计本月中交 [6] - 鉴于各地加快构建绿色低碳循环发展规划，多地政府与公司洽谈区域废塑料资源循环利用项目建设计划，目前主要涉及揭阳、岳阳、菏泽、天津等地 [7] - 未来公司将依据项目批复进度以及前端原料回收情况进行项目复制扩产建设 [7] - 废塑料项目也受到国外企业关注并提出合作意愿，公司将顺势拓展海外业务，积极探索全球发展机遇 [7] 政策与行业环境 - 今年1月颁布实施的《固体废物综合治理行动计划》标志着我国固废治理迈入“全链条管控、资源化引领、技术化攻坚”的新阶段 [2] - 《计划》提出，到2030年大宗固废综合利用量达45亿吨、主要再生资源循环利用量达5.1亿吨的量化目标 [2] - 公司从生活端、农业端、工业端进行的废塑料回收体系布局，响应了《固体废物综合治理行动计划》对“源头减量”的要求，也为项目提供了稳定的原料保障 [3] 战略合作与原料保障 - 公司与中国资源循环集团塑料再生有限公司已正式签署《意向合作协议》，后续双方将围绕资源获取、化学循环、科研开发等多个领域开展深度战略合作 [3] 财务表现与股东信心 - 公司披露2025年业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润为5500万元至7000万元，较上年同期同比增长29.11%到64.32% [6] - 预计2025年实现扣非净利润为4200万元至5700万元，同比增长40.35%到90.47% [6] - 基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，公司控股股东张新功先生及其一致行动人计划在公告披露之日起6个月内，增持公司股份金额不低于2500万元且不超过5000万元 [6]

文章核心观点 - 东吴证券研报维持对绿色动力的“买入”评级，认为公司是固废板块中兑现“提分红+提ROE”逻辑的典范，未来分红仍有提升潜力，业绩与ROE有望双升 [1] 公司业务与战略 - 公司审议通过新密项目收购，此举有助于强化区位协同 [1] - 公司积极拓展供热业务并实施降本控费措施 [1] 财务状况与预测 - 随着国家补贴回收加速以及资本开支和财务费用下降，公司自由现金流将增厚 [1] - 维持对公司2025-2027年归母净利润的预测，分别为6.50亿元、7.18亿元和7.60亿元 [1] - 对应港股预测市盈率分别为10倍、9倍和9倍 [1] - 对应A股预测市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [1] 股东回报与公司治理 - 公司高分红具有可持续性且仍有提升空间 [1] - 公司发布了股权激励计划，以锁定持续成长 [1]

项目签约与战略意义 - 公司下属公司与吉尔吉斯共和国内阁签署了伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议 [1] - 该项目是公司继2024年获得比什凯克市项目（3000吨/日）、2025年签署奥什市项目（2000吨/日）及哈萨克斯坦阿拉木图市项目（2000吨/日）后，在海外市场取得的又一重大成果 [1] - 项目有助于扩大公司海外固废处理及绿色能源业务版图，在国内市场相对饱和、竞争激烈的环境中找到新突破口，提供新的业绩增长点，增强公司盈利能力和核心竞争力 [1] 项目具体规划与财务安排 - 项目垃圾处理规模总体规划为2000吨/日 [2] - 初期将在阿克苏区及巴雷克奇市分别建设一个处理规模为600吨/日的垃圾科技处置发电站 [2] - 后期将根据垃圾量及国家机构要求新建处理线 [2] - 项目包含两个垃圾科技处置发电站的建设，总投资额不少于1.4亿美元 [2] - 公司目前现金流良好，本次投资不会影响公司其他日常业务的正常开展 [2]

项目签约与战略意义 - 公司下属公司与吉尔吉斯共和国内阁签署了《吉尔吉斯共和国伊塞克湖州垃圾科技处置项目投资协议》[1] - 该项目是公司在海外市场拓展方面取得的又一重大成果 此前已成功获得吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目（3000吨/日）特许经营权 签署吉尔吉斯共和国奥什市垃圾科技处置项目（2000吨/日）框架协议以及哈萨克斯坦阿拉木图市固废科技处置发电项目（2000吨/日）投资协议[1] - 项目有助于扩大公司海外固废处理及绿色能源业务版图 在国内市场相对饱和、竞争激烈的环境中找到新突破口 为公司提供新的业绩增长点 增强盈利能力和核心竞争力[1] 项目具体规划与投资 - 项目垃圾处理规模总体规划为2000吨/日 初期将在阿克苏区及巴雷克奇市分别建设一个处理规模为600吨/日的垃圾科技处置发电站 后期根据垃圾量及国家机构要求新建处理线[2] - 项目包含两个垃圾科技处置发电项目（垃圾焚烧发电站）的建设 总投资额不少于1.4亿美元[2] - 公司目前现金流良好 本次投资不会影响公司其他日常业务的正常开展[2]

文章核心观点 - 近期多家长沙企业密集赴港上市或申请IPO 其核心动机不仅是融资 更在于将香港市场作为国际化战略和扬帆出海的支点 同时A股与港股在上市规则、投资者结构等方面存在显著差异 为不同需求的企业提供了选择空间 [1][5][6] - 港股市场在2025年表现强劲 恒生指数全年上涨27.77% 在中国经济持续增长、中国资产估值相对偏低的背景下 港股被认为仍具投资价值 普通投资者可通过港股通或投资相关ETF参与 [8] A股与港股市场规则差异 - **监管与上市制度**：A股以核准制为主（科创板/创业板试点注册制） 由证监会对企业盈利和投资价值进行实质性审核 港股采用注册制 由港交所审核文件披露完备性 原则上不判断企业盈利前景 并实行港交所与香港证监会的双重存档监管 [3] - **财务要求**：A股主板要求最近3年净利润均为正且累计超过5000万元人民币 最近3年经营现金流净额累计超过1亿元人民币或营业收入累计超过10亿元人民币 港股主板提供三种测试标准满足其一即可：1)盈利测试：最近1年盈利不低于3500万港元 前两年累计不低于4500万港元 2)市值/收入测试：上市时市值不低于40亿港元且最近1年收入不低于5亿港元 3)市值/收入/现金流测试：上市时市值不低于20亿港元 最近1年收入不低于5亿港元且前3年现金流净额累计不低于1亿港元 [3] - **投资者结构与交易机制**：A股以境内个人投资者为主 散户交易活跃 设有涨跌幅限制（主板±10% 科创板/创业板±20% 北交所±30%）并实行T+1交易制度 港股以机构投资者主导 国际化程度高 无涨跌幅限制 实行T+0交易且允许做空 [4] - **上市周期**：A股审核周期较长 核准制下通常需2至3年 注册制下缩短至6至12个月 港股审核周期通常为6至9个月 [4] 长沙企业赴港上市案例与战略意图 - **已上市企业**：红星冷链于1月13日在港交所上市 公司董事长表示将借助上市契机以全球视野布局产业未来 [1][6] 蓝思科技于去年7月9日在港交所挂牌 公司创始人称此为全球化战略的重要里程碑 旨在以香港为支点融合国际资本与中国智造优势 [6] - **即将上市与申请中企业**：鸣鸣很忙于1月20日开启全球发售 拟于1月28日挂牌 其发行吸引8家基石投资者认购总额约1.95亿美元（约15.20亿港元） 其中包括新加坡政府投资公司淡马锡认购4500万美元 [1][6] 此外 麦济生物、军信股份、可孚医疗、安克创新、西子健康也已向港交所递交IPO申请 [1] - **国际化战略关联**：军信股份作为国内固废处理头部企业 业务已拓展至吉尔吉斯斯坦等一带一路沿线国家 可孚医疗于去年12月与皇家飞利浦战略签约 显示出开展国际业务的迫切需求 [7] - **本地支持措施**：为助力本地企业对接香港资本市场 “长沙企业上市香港之家”的筹备工作正有序推进 [7] 港股市场投资价值与参与途径 - **市场表现与估值**：2025年恒生指数全年涨幅高达27.77% 在中国GDP跨越140万亿元人民币关口、同比增长5%的背景下 有观点认为中国资产对比海外（尤其是美国）估值仍然偏低 [8] - **投资建议与途径**：普通投资者在满足条件后可通过沪港通、深港通投资港股 由于港股存在机构定价导致的估值差异及流动性分化（非龙头标的可能流动性不足） 建议普通投资者可首选ETF进行参与 例如恒生科技ETF（513180）、恒生互联网ETF（513330）等 [8]

公司主营业务与现状 - 公司目前主营业务集中在生活固废处理领域 [1] - 公司尚未开展新能源领域的资源化处理和利用业务 [1] 公司业务发展与探索 - 公司正通过协同处理一般工业固废、农林废弃物等方式提升项目盈利能力 [1] - 公司对新能源领域的资源化处理和利用保持持续关注 [1] - 公司积极参与绿证交易 [1] - 公司探索与新能源、化工等产业结合的资源化发展机遇 [1]

公司业务与运营 - 公司是一家专注于固废处理和绿色能源业务的创业板上市公司 业务涵盖生活垃圾 餐厨垃圾 市政污泥 垃圾渗滤液 飞灰等处理 [3] - 公司建设运营的长沙黑麋峰固废处理场是全国唯一获得两个鲁班奖的环保园区 [3] - 公司处理能力强大 一抓斗（10-12吨）生活垃圾经加工处理后产出的电量可满足一家三口一年的生活用电 [2] - 随着2025年浏阳项目投产 公司集团垃圾日处理能力将实现超万吨 [3] 发展战略与市场拓展 - 公司发展战略为“立足湖南 辐射全国 走向世界” [5] - 公司成功将业务拓展至海外 在第一届中国—中亚峰会期间与吉尔吉斯共和国签订城市垃圾处理谅解备忘录 拟引入长沙成功经验建设该国首个生活垃圾焚烧发电项目 [5] - 公司投资建设运营的中亚地区首个垃圾焚烧发电项目——比什凯克市垃圾科技处置发电项目于2025年12月27日正式竣工投产 [6] 项目融资与金融支持 - 公司的首个出海项目（也是湖南省内首个在吉尔吉斯共和国的“建设+运营”BOT项目）在推进过程中面临语言 资金 汇率及法律约束等困难 亟需金融支持 [5] - 招商银行长沙分行针对项目难点创新提出NRA账户跨境银团直贷方案 并牵头组建跨境银团 [5] - 招行为公司下属公司首期提供了6423.75万美元的跨境银团贷款 保障了海外项目的顺利建设 [6] 项目成果与社会认可 - 吉尔吉斯共和国总统扎帕罗夫在项目投产仪式上向公司董事长戴道国授予了象征国家崇高荣誉的“多斯图克”友谊勋章 [6] - 金融合作方表示将继续陪伴公司共同推动绿色金融的全球化应用 实现经济效益与社会效益的双赢 [6] - 在绿色金融发展背景下 此类企业“出海”故事可能刚刚开始 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 多维政策红利释放，固废循环扩容加速，方案和办法双驱动，节能环保龙头利好受益[1] - 现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高，推荐高成长性标的与高股息资产[2][19] 当周投资观点总结 - **政策驱动一：新能源汽车动力电池回收**：六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，自2026年4月1日起施行，旨在构建规范、安全、高效的回收利用体系[1][9]。该办法明确了从电池生产到综合利用各环节的责任，构建全生命周期信息溯源体系，并设定了监管与处罚措施[10]。中国新能源汽车产业持续高速增长，2025年产销量分别达1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，预计2030年废旧动力电池当年产生量将超100万吨[10]。该政策为固废治理赛道带来新机遇，推荐关注固废治理细分领域龙头标的，如格林美[1][11] - **政策驱动二：零碳工厂建设**：湖南省工业和信息化厅印发《湖南省零碳工厂建设方案（暂行）》，聚焦制造业全流程低碳改造[1][12]。方案设定了分阶段目标：到2027年，在电子产品、工程机械等八大行业培育一批省内领先的零碳工厂；到2030年，将建设范围拓展至钢铁、有色等高耗能行业；到2035年，零碳工厂成为引领湖南制造业高质量发展的核心力量[14]。该方案通过产品、能源、资源、工艺、管理、建筑六大维度构建全流程降碳体系[15][18]。政策将能耗双控与碳排放双控结合，推动非化石能源消费占比提升，聚焦环境监测领域，推荐关注环境监测细分领域龙头企业，如雪迪龙[1][17] - **市场配置观点**：宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2]。具体推荐方向包括：1）受益碳中和、需求空间打开的资源化赛道，如危废龙头高能环境，以及中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保；2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境[2]。环保板块持仓与估值处于历史低位，反弹有望持续[19] 板块行情回顾总结 - **整体表现**：当周（报告期）环保板块表现较差，跑输大盘和创业板。上证综指涨幅为-0.45%，创业板指涨幅为1.00%，环保板块（申万）涨幅为-1.74%，跑输上证综指1.29%，跑输创业板指2.74%[3][22] - **子板块表现**：环保子板块中，固废板块涨幅为1.53%，表现最好；大气板块跌幅最大，为-3.55%；其他子板块涨跌幅为：监测（-0.81%）、水处理（-0.25%）、水务运营（-0.66%）、节能（-1.43%）[3][22] - **个股表现**：A股环保股中，涨幅前三的个股为上海洗霸（12.28%）、三达膜（6.12%）、奥福环保（5.07%）；跌幅前三的个股为海能新科（-6.43%）、华西能源（-5.58%）、福龙马（-5.23%）[3][22] 碳交易行情总结 - **价格与成交**：本周（1.12-1.16）全国碳市场综合价格最高价83.40元/吨，最低价72.50元/吨，收盘价较上周五上涨3.34%[2]。挂牌协议交易成交量11.76万吨，成交额914.33万元；大宗协议交易成交量284.20万吨，成交额1.90亿元；本周全国碳排放配额总成交量295.96万吨，总成交额1.99亿元[2] - **累计数据**：截至2026年1月16日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.7亿吨，累计成交额582亿元[2] 重点公司分析总结 - **惠城环保（300779.SZ）**：投资评级为“买入”[4]。公司坚持技术创新，2024年拥有61例授权专利，主业切入重大危废项目[21]。其自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破，在广东揭阳建设的20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功，有望带来新的利润增长点[21]。业绩预告显示，2025年归母净利润预计为5500万元至7000万元，较上年同期增长29.11%–64.32%[44] - **高能环境（603588.SH）**：投资评级为“买入”[4]。公司致力于成为全球领先的环境系统服务商，业务涵盖固废危废资源化利用、环保运营服务等[21]。在土壤污染防治法等背景下订单加速释放，危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快[21]。近期中标“锦州市餐厨垃圾处理项目总承包EPC”，中标价7148.797652万元[41] - **洪城环境（600461.SH）**：投资评级为“买入”[4]。公司是江西环保公用平台，业务涵盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等[21]。2016-2024年，公司年收入复合增速13.0%、归母净利润复合增速22.7%[21]。公司高分红，2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%[21] 行业要闻回顾总结 - **工业互联网平台发展**：工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年，具有一定影响力的平台超450家，工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台应用普及率达到55%以上[33] - **地方绿色制造体系构建**：四川省印发《四川省构建全方位全流程绿色制造体系行动方案》，提出到2027年建设1000家绿色工厂、150家绿色工业园区，并鼓励打造零碳工厂和零碳工业园区[34] - **碳市场管理**：北京市公布2026年度碳排放单位名单，共1325家单位纳入碳排放权交易管理，其中重点碳排放单位1048家[35]

公司业务与运营 - 公司是一家专注于生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、垃圾渗滤液、飞灰等固废处理和绿色能源业务的创业板上市公司，其商业模式核心是“变废为宝” [3] - 公司建设运营的长沙黑麋峰固废处理场是全国唯一获得两个鲁班奖的环保园区 [3] - 公司处理能力强大，一抓斗（10-12吨）生活垃圾经加工处理后产出的电量可满足一个三口之家一年的生活用电 [1] - 随着2025年浏阳项目投产，公司集团的垃圾日处理能力将超过1万吨 [3] 发展战略与市场拓展 - 公司制定了“立足湖南、辐射全国、走向世界”的未来发展战略 [4] - 在国内深耕湖南市场的同时，公司正积极拓展海外市场 [4] - 公司首个海外项目暨湖南省首个在吉尔吉斯共和国的BOT项目——比什凯克市垃圾科技处置发电项目，已于2025年12月27日竣工投产，这是中亚地区首个垃圾焚烧发电项目 [9] 海外项目挑战与金融支持 - 公司在推进首个海外BOT项目时，面临语言不通、资金短缺、汇率转换及两国法律约束等多重困难 [4] - 复杂的跨境融资需求是项目落地前的主要关隘 [4] - 招商银行针对项目难点，创新提出NRA账户跨境银团直贷方案，并牵头组建跨境银团，为公司下属公司首期提供了6423.75万美元的贷款 [6][7] - 该笔资金保障了海外项目的顺利建设，并增强了公司拓展海外市场的信心 [7] 项目成果与荣誉 - 吉尔吉斯共和国总统扎帕罗夫在项目投产仪式上，向公司董事长戴道国授予了象征国家崇高荣誉的“多斯图克”友谊勋章 [10] - 招商银行表示将继续陪伴公司共同推动绿色金融的全球化应用，实现经济效益与社会效益的双赢 [10]