投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE为11.38x/10.39x/9.75x [4] </think> - 总市值45.26亿元，收盘价18.19元，流通A股比例78.94% [2] </think> 核心观点 - 公司作为浙江省固废处理行业龙头，运营经验丰富，国内及海外产能存在扩张空间 [4] </think> - 垃圾焚烧业务毛利率达48%，显著高于行业43.4%的平均水平，主要得益于高产能利用率（120%）和先进技术应用 [4][7] </think> - 再生资源板块拖累减弱，2025Q1营收同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%，自由现金流于2023年转正 [4][16] </think> - 探索垃圾焚烧与数据中心协同新模式，已完成湖州"零碳智算中心"备案，出海战略在越南、泰国等地取得突破 [4][7] </think> 业务运营与财务表现 - 截至2025Q1，在运垃圾焚烧产能21,820吨/日，餐厨垃圾产能2,810吨/日，其中浙江省产能占比超40% [4][33] </think> - 2024年运营类业务（垃圾焚烧+餐厨处理）贡献收入超80%，毛利占比达104%，业绩稳健性突出 [4][20] </think> - 南太湖五期项目采用超高压再热技术，热效率由22%提升至30%，吨垃圾发电量从350度提高到700度 [4][36] </think> - 2024年垃圾入库量928万吨，同比增长0.5%，吨发电量同比提升3.4%，吨上网电量同比提升4% [36][38] </think> - 公司BOO模式产能占比61.4%，经营永续性强；2022年以来15个项目实现调价，2024年通过调价增效1,407.09万元 [46][47] </think> 增长动力与战略布局 - 餐厨垃圾业务2021-2024年收入年复合增长率22%，2024年收入占比14.6%，毛利率稳定在30%左右 [55][57] </think> - 再生橡胶业务2024年营收1.87亿元（同比+81.18%），计划通过销售团队改组和定制化生产优化运营 [60][63] </think> - 锂电回收业务2024年营收5,662万元（同比-33.9%），亏损1.08亿元，计划采取出售或关停措施 [64][66] </think> - 出海项目包括中国澳门餐厨处理（150吨/日）、泰国垃圾发电EP+项目（合同金额3.94亿元）、越南太平省垃圾处理项目（600吨/日，单价约150元/吨） [71][72][73] </think> - 数据中心协同已获政策支持，可通过绿电直连优化IDC电力供应，改善现金流结构和收益水平 [67][70] </think> 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.60/8.09亿元 [4][78] </think> - 2025-2027年毛利率预计为38.8%/38.5%/37.9%，ROE稳定在10%左右 [6][78] </think> - 当前估值低于行业平均（行业2025-2027年PE平均12.35x/11.34x/10.52x） [81][82] </think>

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源[1] - CCER第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排，预计农林生物质将带来CCER供给增加约1600万吨/年[4][13] - 欧盟《循环经济法案》倒逼产业链绿色重构，再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标[18] - 垃圾焚烧行业资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[19][21] - 水务运营市场化+现金流拐点，预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] 行业跟踪 CCER扩容 - CCER第三批方法学包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项[9] - 2025年3月7日-2025年8月15日，全国CCER均价为89元/吨，CEA均价为76元/吨，CCER较CEA溢价[10] - 30MW生物质发电项目CCER收益约1200万元，对于补贴期内项目盈利弹性约60%[13] 欧盟循环经济法案 - 欧盟计划到2030年使24%的材料循环使用，2023年循环率为11.8%[16] - 法案要求确保电子垃圾的收集和回用（回收率不足40%）、重构生产者责任延伸制度、提升材料循环使用目标[16] - 重点推荐再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】[18] 垃圾焚烧 - 板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，24年板块分红比例40%[20] - 绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%[21] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性最高可达817%[22] 水务运营 - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[24] - 重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】[25] 环卫装备 - 2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%[33] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工新能源市占率14.11%（同比-7.96pct）[40][42] 生物柴油 - 2025/8/8-2025/8/14生柴均价8275元/吨(周环比+0.3%)，单吨盈利193元/吨（周环比-7.4%）[44] 锂电回收 - 截至2025/8/15，碳酸锂价格8.27万（周环比+14.9%），三元电池粉锂系数周环比+2.9%[47] - 单吨废料毛利-0.30万（周环比+0.094万）[47]