2026年经济主基调 - 作为“十五五”开局之年，政策主基调偏积极、偏扩张、偏刺激，旨在确保良好开局 [1] - 预计2026年GDP增速目标仍定为5%左右的偏高水平，全年实际增速预计为5.0%左右 [1][4] - 经济增长节奏预计前低后高，Q1-Q4当季增速预测分别为5.2%、5.0%、5.1%、4.9% [4] 政策主要发力点 - 政策核心抓手是进一步突出扩内需，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式 [1][5][43] - 促消费方面，以旧换新政策有望延续，规模至少与2025年的3000亿元持平，并更侧重服务消费 [5][9] - 稳地产方面，将采取更大力度推动房地产“止跌回稳”，尤其是一线城市可能继续放松限购限售 [5][9] - 拉基建方面，“十五五”将谋划新一批重大项目，支持基建投资保持高增长 [1][5] - 强产业方面，产业和科技在任务部署中次序最前，将采取超常规措施推动关键核心技术攻关 [5][42] 货币政策展望 - 货币宽松仍是大方向，预计2026年可能降准1-2次，幅度50-100BP，降息1-2次，幅度10-20BP [2][6][12] - 政策操作将遵循“相机抉择”和“缩减原则”，基本面表现是核心考量 [2][12] - 结构性货币政策工具有望进一步降价扩容，以支持“五篇大文章”指明的方向 [2][6][19] - 美联储进入降息周期，为国内货币宽松打开了汇率约束 [13][15] 财政政策展望 - 财政政策偏积极、偏扩张，预计赤字率维持在4%左右，专项债规模增至5万亿元，特别国债发行2万亿元左右 [2][6][29] - 综合看，全口径财政赤字规模约12.89万亿元，对应广义赤字率在8.7%左右，广义财政支出规模有望达43万亿元，同比多增1.13万亿元 [2][6][30] - 财政投向上将优化“投资于物”，并更注重“投资于人”，发力重点向民生、消费等领域倾斜 [2][6][33] - 财政发力节奏有望前置，以应对上半年基数较高、经济增长压力更大的情况 [29] “十五五”规划重点 - “十五五”时期定位为“夯实基础、全面发力”的关键时期，总基调延续“稳中求进”，并重提“坚持以经济建设为中心” [5][35][37] - 规划重点关注经济、科技+产业、民生、内需4条主线，科技自立自强和发展新质生产力是高质量发展核心 [5][37][42] - 可能新增“居民消费率明显提高”作为定量目标，并谋划新一批重大项目，特别关注水利基建、科技产业融合、民生等领域 [5][7][41] - 改革方面将突出要素市场化配置、编制宏观资产负债表、“一老一小”服务体系完善等 [8][37][44] 反内卷政策效果 - 中央密集出台“反内卷”政策后，PPI同比跌幅从6月的-3.6%收窄至9月的-2.3%，工业企业利润同比从上半年的-1.8%回升至3.2% [45] - 从产能利用率、PPI、利润、应付账款四大维度综合看，汽车、电子设备、石油煤炭等行业“反内卷”效果较好 [46][49] - 本轮反内卷涉及行业更广、成因更复杂，且面临的需求环境更弱，其影响可能更为缓慢和温和，是一场持久战 [49][51]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - “十五五”规划建议环保关键词为绿色双碳、市场化、化债，将驱动行业投资机会[4][8] - 25Q3固废板块业绩和现金流表现强劲，行业成熟期提质增效逻辑持续兑现[4][13] - 水务运营板块处于现金流拐点左侧，市场化改革有望重塑其成长性与估值，成为下一个垃圾焚烧板块[4][17] “十五五”政策投资主线 - **绿色双碳**：建设现代化产业体系将绿色转型作为系统性工程，以碳达峰碳中和为目标，实施碳排放总量和强度双控制度，投资机会集中在清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）领域[4][8][10] - **市场化**：加快完善要素市场化配置体制机制，推动垃圾处理费、污水处理费、水气电等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制，对标海外，A股水务板块PE（TTM）14倍、PB（LF）1.1倍，较美国水业PE 23倍、PB 2.0倍存在估值提升空间；A股固废板块PE 17倍、PB 1.5倍，较美国废物管理PE 27倍、PB 8.5倍存在提升空间[4][10][11] - **化债**：积极稳妥化解地方政府债务风险，解决G端应收款问题，可优化企业资产负债表、改善现金流、通过减值冲回增厚盈利，并释放新增投资潜力，环卫板块（应收类/总资产占比30%，减值类/归母占比-67%）及设计咨询、生态修复等板块弹性较大[4][12] 固废板块表现与展望 - **业绩与现金流强劲**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点；经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流78亿元（24Q1-3为41亿元）[4][13] - **提质增效措施显效**：垃圾焚烧企业通过吨发提升（25H1平均吨发同比+1.8%）、供热加速（如海创供热量同比+170%）、拓展IDC业务（如旺能获备案）、C端顺价（如佛山召开垃圾处理费听证会）等方式提升ROE[4][13][16] - **分红潜力巨大**：行业资本开支下降，自由现金流改善，24年板块分红比例达40%，稳态下分红潜力测算可达97%-120%；典型公司如永兴股份24年分红比例66%，军信股份95%，绿色动力71%[13][14][15] - **重点公司表现**：瀚蓝环境25Q1-3归母净利润同比+16%，自由现金流（不含股权类投资）13.53亿元（同比增加12.81亿元）；绿色动力25Q1-3归母净利润同比+24%，自由现金流同比+46%；永兴股份25Q1-3归母净利润同比+15%[4][13] 水务运营板块展望 - **现金流拐点临近**：25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年起大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块24年分红比例34%（兴蓉环境24年分红28%）存在提升空间[4][17][18] - **水价改革重塑估值**：25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价制度保障合理回报，有望推动板块从防御属性转向可持续增长，对标美国水业PE 23倍、PB 2.0倍[4][18][19] - **重点公司推荐**：粤海投资25Q1-3归母净利润同比+13%，财务费用同比下降53%；兴蓉环境25Q3单季归母净利润同比+13%，应收规模环比下降；洪城环境通过折旧年限延长释放盈利[4][17][19] 行业细分领域跟踪 - **环卫装备新能源化**：25M1-9环卫车总销量55737辆（同比+4.17%），其中新能源车销量9696辆（同比+63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40%；重点公司中，盈峰环境新能源市占率30.12%，宇通重工15.08%，福龙马7.49%[20][28][30] - **生物柴油**：截至25/10/30，生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6548元/吨（周环比-0.1%），考虑一个月库存周期，单吨盈利为-41元/吨（周环比减亏16.3%）[33] - **锂电回收**：截至25/10/31，碳酸锂价格8.06万元/吨（周环比+6.9%），金属钴39.00万元/吨（周环比+1.3%），模型测算单吨废料毛利0.22万元（周环比+0.056万元），盈利能力改善[35][36] 市场行情表现 - 25/10/27-25/10/31期间，环保及公用事业指数上涨0.52%，表现强于沪深300指数（下跌-0.43%）[39][41] - 周涨幅前十标的包括福龙马（+27.75%）、海天股份（+18.28%）等，周跌幅前十标的包括深水海纳（-8.27%）、盛剑科技（-7.3%）等[43][46]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

政策方向与优先级变化 - 产业政策优先级从十九届五中全会的第二顺位提升至第一顺位[4][7] - 高水平对外开放优先级从十九届五中全会的第九顺位提升至第五顺位[4][8] - 民生政策优先级从十九届五中全会的第十顺位提升至第九顺位[4][9] 产业与科技发展 - 产业升级重心转向技术应用落地与规模化产业链形成[4][7] - 强调保持制造业合理比重以维护产业链安全[4][12] - 加强原始创新和关键核心技术攻关以保障技术安全[4][12] 改革与市场建设 - 改革侧重破除全国统一大市场建设卡点堵点及完善要素市场化配置[4][11] - 民生政策强调畅通社会流动渠道和完善收入分配制度[4][10] 政策预期与风险 - 本次会议未提及财税体制改革，低于市场预期[4][13] - 公报中15次提及“安全”，与二十大政策重心一脉相承[12]

“十五五”规划的战略方向 - 规划核心逻辑主线为“三大转变”、“三‘重’命题”和“三个倒逼” [2] - 总格局是进一步全面深化改革，强调“进”、“全”、“深”三个关键词 [3] - 制定规划需紧扣高质量发展这一核心命题 [3][4] 经济发展模式转变 - 第一个转变是由“规模速度型”向“高质量发展型”跨越 [3] - 第二个转变是由“人口红利”向“人才红利”跨越，人才红利以年轻人领军、开源免费、民营、平民化为特点 [6] - 第三个转变是市场化改革由“商品市场化”向“要素市场化”跨越，商品和服务价格市场化程度已达97.5% [7] 高质量发展的经济路径 - 首要路径是因地制宜发展新质生产力，把握“抓中间带两头”策略，即抓战略性新兴产业、带传统产业改造、谋未来产业 [4] - 需促进实体经济与数字经济深度融合 [5] - 需完善发展服务业，2024年第三产业占比已达56.7%，服务消费占居民花费的46.1% [5] - 需加强现代化基础设施建设，如铁路、公路、港口 [5] - 需提高产业链供应链韧性和安全水平 [5] 创新与数智化 - 创新当前主要聚焦数字革命和人工智能，需从加工大国转向创新大国 [9] - 建议强化创新精神、营造创新环境、完善创新机制以突破“卡脖子”问题 [10][11][13] - 创新环境要求“心灵放飞”，包容“异端”思想，鼓励年轻人多问“为什么” [11][12] 人本发展理念 - 发展需重“人本”而非“物本”，投资应转向“投资于人” [9][14] - 理论支撑是马克思“每个人的自由发展是一切人自由发展的条件” [14] - 建议将联合国“人类发展指数”纳入考核体系，该指数包含健康长寿、知识获取、生活水平三内涵 [14][16] - 中国人类发展指数排名第78位，与GDP全球第2位存在落差，应侧重提升居民消费率（目前为39.2%） [15][17] 要素市场化改革 - 改革核心是推进劳动、土地、资本、知识、技术、管理、数据七大生产要素市场化 [7][17] - 国务院已批复10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，为期2年 [8] - 改革建议包括将要素市场配置功能与收入分配功能统一，坚持要素贡献是决定报酬的唯一标准 [18][21] - 具体推进“要素三放论”：人本要素要“放手”，物本要素要“放活”，数据要素要“放量” [19][20][21] - 对技术要素，需落实职务科技成果赋权改革，赋予科技人员更大自主权，建立资产单列管理制度 [22] 区域发展战略应用 - 如皋市定位“江海联运枢纽”，拥有48公里长江深水岸线，需抢抓长三角一体化与长江经济带契机 [1][5] - 产业发展需“项目为王”，发挥港口优势，实现从“黄金水道”到“钻石效益”的跃升 [26][31] - 人才工作需瞄准主导产业缺口，培育乡村振兴骨干，完善人才服务以释放“人才红利” [33]

宏观经济与政策导向 - 中共二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议[1] - 国家统计局数据显示前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%[1] - 宏观调控的关键任务在于优化财政支出结构，改变资金过度集中于房屋建设和基础设施建设的倾向，更加突出民生领域的投入[2] - 应摒弃“GDP至上”的政绩观，牢固树立以人民为中心的发展观，实现经济健康可持续发展需要三至五年[2] - 在宏观调控上应注重财政收支平衡，预算一经人大批准即具有法定约束力，必须严格执行[3] 财政与民生投入 - 中国GDP中最终消费占比仅为55%左右，目标是将这一占比提高到至少65%以拉动消费[2] - 财政支出结构必须逐年向民生倾斜，必要时应直接向生活困难群体发放消费券或现金[4] - 财政投入需向社会保障倾斜，目前社会保障水平偏低、资金缺口较大是全国性难题，应严格缴纳“五险一金”并加强稽核[7] - 基层医疗能力薄弱问题已获中央关注并着手改善，预计两三年内局面将明显好转[7] - 衡量民生改善成效需关注缩小收入差距、提高低收入群体收入水平及促进就业[5] 企业发展与市场环境 - 企业面临的关键困难是部分产品生产后销售困难，核心症结在于需求不足，中央已将扩大需求视为关键抓手[8] - 商业银行体系资金总体充裕，但出现“有钱难贷”现象，主因是企业困难未解决导致信贷需求不足[5] - 政策资源应聚焦于产品确有市场的企业，包括劳动密集型企业，并可设立创造岗位的奖励机制[10] - 对于产品滞销、技术落后、丧失竞争力的企业，若因缺乏创新导致市场流失且不思改革，应允许其依法退出市场[10] - 建设全国统一大市场的关键着力点是深入基层和企业开展实地调研，以掌握市场动态，确保供应链完整连续[9] 市场竞争与法规建设 - “反内卷”政策焦点在于反对不正当竞争，应首先厘清哪些行为属于不正当竞争并予以打击，对正当竞争则依法保护[9] - 需要有法律约束来构建可行的ESG执行标准，可先由政府制定行政法规，经试行后正式上升为法律[8] - 企业必须牢固树立法治观念，严格依法经营，法律一经审议通过必须不折不扣执行[7] - 任何用人单位与劳动者之间“不缴社保”的约定均属无效，需增强法律意识，做到有法可依、有法必依[7]

宏观经济与政策导向 - 前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 宏观调控关键任务在于优化财政支出结构，改变资金过度集中于房屋建设和基础设施建设的倾向，更加突出民生领域投入 [2] - 应摒弃“GDP至上”的政绩观，牢固树立以人民为中心的发展观，财政收支预算经人大批准后具有法定约束力必须严格执行 [2][3] 财政与民生投入 - 中国GDP中最终消费占比仅为55%左右，目标是将此占比提高到65%以上，财政支出结构需逐年向民生倾斜 [2] - 财政投入民生可采取直接发钱或发放消费券的方式，但需确保资金真正流向有需要的困难群体 [4] - 财政投入需向社会保障倾斜，目前基层医疗能力薄弱是普遍问题，预计两三年内局面将明显好转 [7] 企业发展与市场环境 - 企业面临的关键困难是部分产品生产后销售困难，核心症结在于需求不足，中央已将扩大需求视为关键抓手 [8] - 政策资源应聚焦于产品确有市场的企业，包括劳动密集型企业，对创造岗位的企业可设立奖励机制 [10] - 对于产品滞销、技术落后、丧失竞争力的企业，若因缺乏创新导致市场流失且不思改革，应允许其依法退出市场 [10] 要素市场与竞争政策 - 建设全国统一大市场和要素市场的前提是准确掌握市场动态，需深入基层和企业调研，厘清供应链哪些环节过剩哪些短缺 [9] - “反内卷”政策焦点是反对不正当竞争，应首先厘清哪些行为属于不正当竞争并予以打击，对正当竞争则依法保护 [9] - ESG执行标准需要有法律约束，可先由政府制定行政法规，经试行后提请人大正式上升为法律 [8]

宏观经济政策导向 - 当前宏观调控的关键任务是优化财政支出结构，改变资金过度集中于房屋建设和基础设施建设的倾向，更加突出民生领域的投入[2][3] - 需要摒弃GDP至上的政绩观，牢固树立以人民为中心的发展观，不以GDP增速作为衡量政绩的唯一标准[6] - 宏观调控应注重财政收支平衡，预算经人大批准后具有法定约束力，必须严格执行[7] 财政支出与消费拉动 - 中国GDP中最终消费占比仅为55%左右，目标是将这一占比提高到65%以上以拉动消费[3][5] - 财政支出结构必须逐年向民生倾斜，这一调整需要三至五年时间才能实现经济健康可持续发展[3] - 在民生投入方式上，必要时应直接发放消费券或现金，重点关注生活困难群体的实际需求[8] 企业发展与市场环境 - 当前企业面临的关键困难是产品销路不畅，核心症结在于需求不足，中央已将扩大需求视为关键抓手[18] - 政策资源应聚焦于产品有市场的企业，包括劳动密集型企业，以满足绝大多数民众的基础消费品需求[20] - 对于产品滞销、技术落后、丧失竞争力的企业，若因缺乏创新导致市场流失且不思改革，应允许其依法退出市场[21] 就业与社会保障 - 9月份全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，促进就业是民生改善的重要指标[10][13] - 要补齐社会保障水平偏低、资金缺口较大的短板，首先应严格缴纳五险一金，加强稽核实现应保尽保[16] - 任何用人单位与劳动者之间不缴社保的约定均属无效，企业必须牢固树立法治观念，严格依法经营[17] 市场体系建设与竞争政策 - 建设全国统一大市场和要素市场化的关键着力点是深入基层开展实地调研，厘清供应链各环节的过剩与短缺状况[19] - 反内卷政策应聚焦于反对不正当竞争，首先厘清哪些行为属于不正当竞争并予以打击，对正当竞争则依法保护[19] - ESG标准的构建需要有法律约束，可先由政府制定行政法规，经试行后正式上升为法律[18]

宏观经济政策导向 - 宏观调控关键任务在于优化财政支出结构，改变资金过度集中于房屋建设和基础设施的倾向，更加突出民生领域投入[3] - 发展理念上应摒弃GDP至上政绩观，牢固树立以人民为中心的发展观，而非单纯以GDP增速作为衡量政绩唯一标准[5] - 财政支出结构必须逐年向民生倾斜，实现经济健康可持续发展需要三至五年时间[3] 消费与民生改善 - 中国GDP中最终消费占比仅为55%左右，目标是将这一占比提高到65%以上[3] - 财政支持民生方式包括必要时直接发钱，长远看要通过政策支持解决就业问题[6] - 衡量民生改善成效指标包括缩小收入差距、提高低收入群体收入水平、促进就业创造更多岗位[7] 企业发展与市场环境 - 企业面临关键困难是部分产品生产后销售困难，核心症结在于需求不足，中央已将扩大需求视为关键抓手[13] - 政策资源应聚焦于产品确有市场的企业，包括劳动密集型企业，而非所有资源过度向前沿领域倾斜[15] - 对于产品滞销、技术落后、丧失竞争力的企业，若因缺乏创新导致市场流失又不思改革，应允许其依法退出市场[16] 要素市场与竞争政策 - 建设全国统一大市场关键着力点是确保供应链完整连续，厘清哪些环节过剩、哪些环节短缺[14] - 反内卷政策核心是反对不正当竞争，需要先厘清哪些行为属于不正当竞争再予以打击处罚[14] - ESG标准构建需要有法律约束，可先由政府制定行政法规，经试行后正式上升为法律[13]

人民币全球支付与债券发行 - 2025年8月Swift人民币在全球支付中占比为2.93%，较前值2.88%有所提升 [1] - 2025年中国超长期特别国债发行进度已近90%，整体发行规模已达到11480亿元，发行进度达88.3% [1] - 2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行已完成招标工作 [1] 机构投资者观点与市场趋势 - 公募基金认为市场短期在政策利好与流动性宽松支撑下有望维持震荡上行趋势，中长期重点关注科技自主化、消费升级、高端制造三大主线 [1] - 私募机构认为随着国庆临近市场可能进入持币观望状态，后续消费板块需关注国庆消费热度，地产政策也受关注，行业上增配储能、机器人、AI应用和游戏 [1] - 海外长期投资者关注中美对话和降息预期，成长型增量资金持续流入，投资机会关注统一大市场及要素市场化，板块上科技股出现高切低，资金流入新能源等低估值方向 [1] - 对冲基金认为降息几成定局，资金已提前布局，四季度板块轮动代替趋势性行情，成交集中在科技成长方向，从算力硬件向固态电池、机器人切换，短期看好小市值风格跑赢大市值 [1] 国开债券ETF市场表现 - 截至2025年9月17日15:00，国开债券ETF(159651)上涨0.02%，报106.34元，近1年累计上涨1.52% [1] - 该ETF盘中换手率达105.23%，成交5.42亿元，市场交投活跃，近1年日均成交4.67亿元 [2] - 近3年净值上涨6.32%，自成立以来最长连涨月数为15个月，最长连涨涨幅为3.90%，年盈利百分比为100.00%，月盈利概率为87.34%，持有3年盈利概率为100.00% [2] 国开债券ETF风险与跟踪特性 - 近半年最大回撤为0.12%，相对基准回撤为0.18%，在可比基金中回撤最小，回撤后修复天数为8天 [2] - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [3] - 近3月跟踪误差为0.014%，在可比基金中跟踪精度最高，紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数 [3]