报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线成本托底，但预期偏弱压制[2][4] - 不锈钢负反馈与减产博弈，钢价区间震荡[2][5] - 碳酸锂基本面偏弱，下行压力仍存[2][11] - 工业硅库存累库，盘面继续下行[2][15] - 多晶硅以逢高布空思路为主[2][15] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 期货数据：沪镍主力收盘价121,100元，成交量145,554手；不锈钢主力收盘价12,685元，成交量124,523手等[5] - 产业链数据：1进口镍121,175元，8 - 12%高镍生铁出厂价954元等[5] - 宏观及行业新闻：印尼提高镍产品资源税率；加拿大安大略省或停向美国出口镍；印尼项目产出镍铁；印尼镍冶炼厂恢复生产；菲律宾或禁镍矿出口；印尼冷轧厂停产检修[5][6][8][9] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0[10] 碳酸锂 - 基本面数据：2507合约收盘价59,800元，成交量429,284手，持仓量261,009手等[11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格下跌；三星SDI、LGES计划新增磷酸铁锂电池生产线；5月1 - 25日乘用车和新能源市场零售数据[12][13] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为 - 1[13] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据：Si2507收盘价7,160元，成交量456,239手，持仓量208,497手；PS2507收盘价35,600元，成交量150,575手，持仓量77,400手等[15] - 宏观及行业新闻：其亚新疆集团发电机组建设进展[15] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为 - 1[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线有成本支撑，但弱预期限制弹性 [2][4] - 不锈钢因负反馈减产边际增加，深跌难度大 [2][5] - 碳酸锂去库速度偏缓，走势或仍偏弱 [2][11] - 工业硅盘面再创新低 [2] - 多晶硅波动放大，建议谨慎持仓 [2][14] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价120,480元，不锈钢主力收盘价12,690元；沪镍主力成交量181,192手，不锈钢主力成交量139,550手 [5] - 1进口镍价格120,375元，俄镍升贴水450元，镍豆升贴水 -900元 [5] - 8 - 12%高镍生铁出厂价954元，镍板 - 高镍铁价差250元 [5] - 镍板进口利润 -2,830元，红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格59元 [5] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,100元，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,750元 [5] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,000元，电池级硫酸镍价格27,915元，硫酸镍溢价1,433元 [5] 宏观及行业新闻 - 印尼提高镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率，新政4月26日实施 [5] - 加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍 [6] - 印尼CNI镍铁RKEF一期项目试生产，单条线年产金属镍约1.25万吨 [8] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，青美邦产能恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，5月9日有6月起实施禁令消息待考 [8] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [9] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2507合约收盘价58,860元，成交量386,145手，持仓量287,506手；2509合约收盘价59,100元，成交量105,761手，持仓量149,266手 [11] - 仓单量33,884手，现货 - 2507价差2,040元，现货 - 2509价差1,800元 [11] - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格677元，锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,210元 [11] - 电池级碳酸锂价格60,900元，工业级碳酸锂价格59,300元 [11] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格61233元/吨，环比跌562元/吨；电池级均价6.09万元/吨，工业级均价5.93万元/吨，环比均跌600元/吨 [11] - 碳酸锂周度库存131571吨，较上周减208吨 [11][13] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度 -1 [13] 多晶硅和工业硅 基本面跟踪 - Si2507收盘价7,215元，成交量539,683手，持仓量224,146手；PS2507收盘价35,280元，成交量145,339手，持仓量78,271手 [14] - 工业硅近月合约对连一价差 -20元，买近月抛连一跨期成本46.5元；多晶硅近月合约对连一价差1725元 [14] - 华东地区通氧Si5530价格8450元，云南地区Si4210价格10000元；多晶硅 - N型复投料价格36500元 [14] - 硅厂利润（新疆新标553） -4182元，硅厂利润（云南新标553） -7353元 [14] - 工业硅社会库存58.9万吨，企业库存23.8万吨，行业库存82.7万吨，期货仓单库存31.9万吨；多晶硅厂家库存27.0万吨 [14] - 硅矿石新疆价格420元，云南价格375元；洗精煤新疆价格1350元，宁夏价格960元 [14] 宏观及行业新闻 - 2025年5月14日，新疆其亚铝电二期年产40万吨电解铝产能置换项目环评获批，预计投资38.6亿元 [15][16] 趋势强度 - 工业硅趋势强度 -1，多晶硅趋势强度 -1 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有较强支撑[1] - 铝供给小幅增加，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌价震荡，供应端五月冶炼检修环比小幅下降，需求端内需弹性有限、海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库、国内库存维持，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡[3] - 铅价震荡下跌，供应侧再生冶厂产能集中投放但开工不足、3 - 4月精矿开工增加，需求侧电池出口订单少量下滑、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判、国内部分减产、海外马来MSC复产，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，上半年预计维持供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，短期供需双减格局明显，整体供需达紧平衡状态、社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂价格下跌后反弹，本周总体累库速度放缓，中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 国内本周继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游矿端卡莫阿应矿区地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；冶炼方面印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费韧性体现，本周国网集中下达年内二批次招标，预期二季度剩余时间国内线缆消费与订单有较强韧性，但几个板块消费环比有走弱迹象[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[1] - 库存端5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判取得积极进展，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚能保持，海外现货升贴水进一步修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体维持偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工不足，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单有少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续，但进入4月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 下游采购去库力度有限仅刚需补库，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响而小幅偏紧[6] - 近期部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分冶炼原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后开始复产[8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游大补库后进一步去库缺少消费端的动力，海外库存低位震荡[8] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强的提货意愿，上半年预计维持供需双弱，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情持低位徘徊，中小工厂开工热情逐步下降[9] - 有机硅前期减产企业多有提负荷操作，DMC开工环比小幅上行，库存方面头部企业减产后供需矛盾逐渐好转，社会库存略有消化，非标不断减少，但整体库存水平依然较高，压力较大[9] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行趋势明显，企业采购仍以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达到紧平衡状态，社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪，贸易商出货困难[9] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存[9] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格当前以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落对现货市场消费有积极促进，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境对电铜仍有较强支撑[1] - 伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢短期预计震荡[6] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会[10] - 工业硅中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] - 碳酸锂后市预计震荡后下跌[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游卡莫阿矿区因地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游国内电铜消费有韧性，本周国网下达二批次招标，预期二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应方面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[6] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但废电瓶刚需紧张，多半数产能开工，3 - 4月精矿开工增加[8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[8] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行需关注锭端减产；海外马来MSC复产[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[10] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[10] 工业硅 - 本周北方大厂复产，四川通威爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[11] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比上行[11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[11] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售，贸易商出货难[11] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能砍单，下游维持安全库存[11] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[11] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格震荡偏弱，短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价支撑不足，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周有减停产消息炒作，震荡后下跌[11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 [2] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2] - 碳酸锂非矿政策风险扰动，基本面偏弱制约上方空间 [2] - 工业硅整体走势仍偏弱 [2] - 多晶硅市场情绪发酵，关注上方空间 [2] 根据相关目录分别总结 不锈钢 - 基本面跟踪：提供镍和不锈钢期货及产业链相关数据，如沪镍主力收盘价123,400，不锈钢主力收盘价12,880等 [5] - 宏观及行业新闻：印尼提高镍产品资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾或禁止镍矿出口；中美经贸会谈关税调整 [5][6][8][9] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [10] 碳酸锂 - 基本面跟踪：提供碳酸锂期货、基差、原料、锂盐、消费等相关数据，如2507合约收盘价62,140等 [11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格上涨；津巴布韦锂出口商协会请求推迟出口税；碳酸锂全行业库存减少 [12][13] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为 -1 [13] 工业硅、多晶硅 - 基本面跟踪：提供工业硅和多晶硅期货市场、基差、价格、利润、库存、原料成本等相关数据，如Si2507收盘价7,880，PS2507收盘价36,080等 [15] - 宏观及行业新闻：国家能源局发布全国电力工业统计数据，太阳能发电装机容量同比增长47.7% [15] - 趋势强度：工业硅趋势强度为 -1，多晶硅趋势强度为1 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 [2][4] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2][4] - 锂盐厂减产，并未影响资源端，碳酸锂价格上方仍然承压 [2][10] - 工业硅弱势格局依旧 [2][13] - 多晶硅仓单累库，关注市场情绪变动 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价123,280，成交量107,562；不锈钢主力收盘价12,870，成交量115,812；1进口镍123,575；俄镍升贴水350；镍豆升贴水 -900等 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼调整镍产品资源税率；加拿大安大略省省长提出或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾讨论禁止镍矿出口法案；中美经贸会谈美方承诺取消部分关税 [4][5][6][7][8] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 - **基本面数据**：2507合约收盘价61,100，成交量270,174，持仓量329,205；2509合约收盘价62,360，成交量36,712，持仓量91,278；仓单量36,393手等 [10] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格下跌；福特汽车允许日产汽车使用其电池工厂部分产能；江西某锂盐企业预计6月停产检修 [11][12] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为 -1 [12] 工业硅和多晶硅 - **基本面数据**：Si2507收盘价7,865，成交量235,779，持仓量192,802；PS2507收盘价35,860，成交量157,225，持仓量73,488等 [13] - **宏观及行业新闻**：通威股份董事长表示公司面临首次亏损，但对行业发展有信心 [13][15] - **趋势强度**：工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值；不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2][4] - 碳酸锂弱势震荡，关注矿端成交情况 [2][10] - 工业硅基本面弱势格局，逢高布空；多晶硅仓单环比增加，关注市场情绪变动 [2][13] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价122,870，较T - 1跌980；不锈钢主力收盘价12,840，较T - 1跌110 [4] - 1进口镍123,575，较T - 1跌475；俄镍升贴水350，较T - 1涨50；镍豆升贴水 - 900，与T - 1持平 [4] 宏观及行业新闻 - 印尼提高镍矿等资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提至14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，4月26日正式实施 [4] - 加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [5] - 印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [7] - 菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，5月9日有6月实施禁令消息但待证实 [7] - 中美经贸会谈，美方取消部分对中国商品关税，中方相应取消反制措施 [8] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2507合约收盘价60,860，较T - 1跌320；2509合约收盘价62,100，较T - 1跌480 [10] - 电池级碳酸锂63,250，较T - 1跌450；工业级碳酸锂61,600，较T - 1跌450 [10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格63508元/吨，环比跌466元/吨 [11] - 4月锂辉石进口总量约62.3万吨，澳大利亚、津巴布韦及尼日利亚矿量占比79% [11] - 4月中国进口碳酸锂2.8万吨，环比增56%，同比增34%，1 - 4月累计进口7.9万吨，累计同比增27% [12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度 - 1 [12] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2507收盘价7,910，较T - 1跌220；PS2506收盘价35,625，较T - 1跌1,525 [13] - 工业硅社会库存59.9万吨，企业库存24.8万吨，行业库存84.7万吨；多晶硅厂家库存25.0万吨 [13] 宏观及行业新闻 - 海泰新能拟变更募资用途，将1.47亿元转向印尼光伏项目，因国内产能过剩、价格下滑 [14] 趋势强度 - 工业硅趋势强度 - 1，多晶硅趋势强度0 [15]

2025年05月19日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：成本曲线持续下移，走势或仍偏弱 | 4 | | 工业硅：弱势格局，关注上游供应变化 | 6 | | 多晶硅：需求回落，盘面亦维持跌势 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 19 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 124,060 | 460 | 610 | 340 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点，周末中美传闻接洽谈判或提振市场情绪，关注市场货源稳定性 [1] - 铝供给小幅增加，5月需求预期下滑不明显，5 - 7月预计去库平缓，绝对价格建议观望，铝内外反套止盈，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌处于强现实弱预期中，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有，关注五月中旬后的月间反套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱且关税不稳定、矿端扰动持续，关注印尼等对华关税政策，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [4] - 不锈钢基本面整体偏弱，关税影响下钢厂利润承压，短期单边预计承压，反套可移仓继续持有 [7] - 铅预计下周价格震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会 [8] - 工业硅短期供需双减，整体供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格预计底部区间震荡 [10] - 碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行，短期下游或有补库，后市动储需求预期乐观但供应端有空方压力 [12] 各金属情况总结 铜 - 本周库存去化速度减慢，周五华北升贴水大幅走弱，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 4月铜精矿增量进口，冶炼企业无集中减产检修 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [1] - 5 - 7月预计去库平缓，关税预期使市场对未来需求悲观 [1] 锌 - 本周锌价重心震荡小幅下移，国内TC和进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [2] - 需求端抢装刺激后劲有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存低位，去库转累库拐点预计在五月中下旬，LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持 [4] - 海外镍板小幅去库，国内库存维持 [4] - 中美谈判利好有限，市场传菲律宾禁止出口镍矿 [4] 不锈钢 - 4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 钢厂施压下镍铁和铬铁价格承压，锡佛两地节后累库，交易所仓单部分到期去化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放，下游需求偏弱 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，精废价差 - 25，LME库存累库 [8] - 预计下周铅价震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，海外库存低位震荡 [8] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [8] 工业硅 - 北方大厂减产，四川和内蒙古、宁夏个别厂复产增产，下游有机硅头部企业检修，刚需下滑 [10] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单体量仍处高位 [10] - 短期供需双减，中长期价格预计底部区间震荡 [10] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [12] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存 [12] - 中长周期价格震荡偏弱，短期下游或补库，后市动储需求预期乐观但供应有空方压力 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析 各品种受关税政策、供需关系、库存水平、企业生产情况等因素影响 价格走势和投资策略有所不同 投资者需关注各品种的基本面变化和政策动态 谨慎做出投资决策 [2][9][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：4月24日沪铜2505合约收于77600元 跌幅0.5% 沪铜指数增仓4180手至53.41万手 铜价震荡下行 下游接货需求减弱 上海、天津升贴水下降 广东持平 [2] - 重要资讯：全国主流地区铜库存连续8周去库 下周预计供应持平消费增加 库存有望继续走低 加拿大泰克资源一季度铜销售量同比增1% 维持产量指引不变 英美资源一季度铜产量同比下滑15% 维持全年产量指引 [2][3] - 逻辑分析：铜矿供应紧张 加工费下行 硫酸价格回落 废铜出货增加 再生铜杆开工率有望提高 价格反弹后下游消费减弱 但库存低 持货商挺价 临近五一下游有备货需求 需关注出口订单变化 [3][6] - 交易策略：当前铜价反弹 消费持续性待察 临近五一建议暂时观望 [7] 氧化铝 - 市场回顾：4月24日氧化铝2505合约环比涨35元/吨至2847元/吨 持仓减少16659手至38.12万手 现货市场多地价格上涨 [9] - 相关资讯：山东某大型氧化铝企业旧产线250万吨4月24日全部停产 山东区域有现货氧化铝成交 不同价格对应不同产能复产情况 全国氧化铝库存量较上周降2.6万吨 [10][11] - 逻辑分析：氧化铝价格下降致行业亏损扩大 弹性生产产能规模扩大 短期检修缓解供需过剩 矿端价格下调 后续供应仍过剩 价格承压 [14] - 交易策略：氧化铝价格短期企稳震荡 待反弹后沽空 套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：4月24日沪铝2506合约收盘于19930元/吨 环比上涨115元/吨 持仓增加8103手至53.65万手 现货价多地上涨 动力煤市场价下跌 [18] - 相关资讯：特朗普称或将“大幅降低”对华关税 中美未进行经贸谈判 美国4月制造业PMI初值扩张 欧元区和德国制造业PMI初值也有表现 白宫称特朗普打算豁免部分汽车零部件关税 铝锭和铝棒社会库存下降 保税区铝锭库存增加 [19][20][22] - 交易逻辑：关注中美关税对话 基本面铝加工开工率下降 基差走弱但月差有支撑 铝锭进口量超预期 铝价反弹受限 全球全年供需预期过剩 铝价运行重心或承压 [23] - 交易策略：铝价预计维持区间震荡 关注关税政策和内需提振政策 套利和期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：4月24日沪锌2506涨0.78%至22590元/吨 指数持仓减少4124手至23.14万手 上海地区现货升水拉升 下游采购情绪低迷 交投清淡 [26] - 相关资讯：截至4月24日 SMM七地锌锭库存总量减少 部分矿山一季度锌精矿产量有增减变化 压铸锌合金企业反馈电子产品订单受关税影响需求放缓 [27][29] - 逻辑分析：海外锌矿停产或使锌价反弹 4 - 5月国内冶炼厂检修减产、复产提产并存 精炼锌产量环比或减少 消费端进入淡季 节前采购情绪或不及往年 [30] - 交易策略：短期锌价或受海外锌矿停产消息反弹 套利和期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：4月24日沪铅2506涨0.41%至16940元/吨 指数持仓减少1218手至7.22万手 现货市场价格上涨 下游企业刚需采购 成交偏淡 [33] - 相关资讯：西北地区某再生铅炼厂因设备故障停产 华南某冶炼厂开始铅锌冶炼检修 [34] - 逻辑分析：电蓄替换淡季 废电蓄回收转淡 再生铅冶炼亏损 减停产预计增强 铅蓄电池企业节前备库需求走强 需关注进口盈亏 [35] - 交易策略：短期铅价区间偏强震荡 套利和期权暂时观望 [37] 镍 - 市场回顾：4月24日沪镍NI2506下跌130至125770元/吨 指数持仓增加3012手 金川、俄镍、电积镍升水下调 硫酸镍价格上调 [39] - 相关资讯：IMF称全球公共债务将超新冠时期水平 印尼电动汽车电池项目继续推进 南京寒锐钴业镍冶炼项目投产推迟 [40][41] - 逻辑分析：宏观情绪主导短期行情 印尼成本上涨有限 原料供应逐渐充裕 中期供需转向宽松 镍价短期波动 中线反弹沽空 [42][44] - 交易策略：中线反弹沽空 关注宏观情绪 套利暂时观望 卖出虚值看涨期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：4月24日主力SS2506合约上涨15至12780元/吨 指数持仓减少2661手 现货市场冷轧、热轧价格有区间 [47] - 重要资讯：4月24日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.78% 以300系资源消化为主 市场到货正常 需求变动不大 [48] - 逻辑分析：NPI和铬矿价格暂停上涨 成本拉动或暂告一段落 需求前景不明 库存消化慢 关注转口窗口期和国内刺激政策 短期随镍价和宏观变化 中期或震荡下行 [49] - 交易策略：短线跟随宏观波动 中线震荡走弱 套利暂时观望 [50][51] 锡 - 市场回顾：4月24日沪锡2505合约收于259520元/吨 上涨920元/吨或0.36% 持仓减少863手至65440手 现货市场价格上涨 成交转淡 [53][55] - 相关资讯：佤邦曼相矿山复工复产费用提高 部分选厂或重启困难 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性研究 [56][57] - 逻辑分析：美方表态释放关税战“降温”预期 市场预期或起伏 非洲锡矿逐步复产 短期供应偏紧 全年供需偏紧预期缓解 基本面矛盾不突出 [58] - 交易策略：短期以震荡调整为主 期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 市场回顾：4月24日工业硅期货主力合约震荡走弱 收于8875元/吨 跌0.11% 部分牌号现货价格下调 下游需求偏弱 [61] - 相关资讯：鹤壁市拟审批河南镕旺新材料有限公司年产10万吨再生工业硅项目 [63] - 综合分析：4月有望小幅去库 但高库存压力下价格难有起色 需求无好转预期 期现负循环 盘面反弹是高空机会 [64] - 策略：单边近两日盘面有止跌迹象 反弹是高空机会 期权暂观望 Si2511、Si2512反套参与 [65] 多晶硅 - 市场回顾：4月24日尾盘多晶硅期货主力合约大幅减仓 收于39375元/吨 涨2.26% 现货市场鲜少成交 价格震荡下行 [66] - 相关资讯：2025年1 - 3月我国光伏新增装机同比增长30.5% [67] - 综合分析：4月以来产业链价格下跌 多晶硅期货多空博弈剧烈 全行业库存高 现货价格后市或下跌 本周市场情绪好转 2506合约走交割逻辑 正套策略受益 [68] - 策略：单边2506合约价格向上修复 期权暂无 套利多PS2506、空PS2511 [69] 碳酸锂 - 市场回顾：4月24日主力2507合约上涨40至68300元/吨 指数持仓减少1200手 广期所仓单减少180至31555吨 现货价格下调 [70] - 重要资讯：韩国LG新能源退出印尼动力电池项目 中国五矿等设立新能源技术有限公司 吉林省出台提振消费方案补贴购车 [71] - 逻辑分析：昨日价格反弹 但产业逻辑偏空 4月供应过剩下调 大致紧平衡 5月后供应或创新高 需求若入淡季 累库将施压价格 [72] - 节前持仓建议：单边保持反弹沽空思路 套利暂时观望 持有看跌比例期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表 包含价格、价差、比值、成本利润、库存等数据 并与上周末、上月末进行对比 还展示了各品种相关指标的历史走势图 [76][87]