报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石油供应危机4月加剧，油价上涨且通胀传导，新兴经济体受影响，能源配给或出现；各品种走势分化，部分短期震荡，部分关注回调做多机会，部分受地缘等因素影响波动[7][8] 各品种总结 贵金属 - 黄金因地缘政治局势缓解，白银震荡回升；黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [13][16] 基本金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度为1 [13][19] - 锌震荡偏强，趋势强度为1 [13][22] - 铅因国内库存减少支撑价格，趋势强度为1 [13][25] - 锡区间震荡，趋势强度为0 [13][28] - 铝中枢上移，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金跟随铝价；铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [13][32] - 铂震荡为主，钯窄幅波动；铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [13][34] - 镍累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移；不锈钢需求与成本博弈，钢价震荡运行；镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [13][39] 能源化工 - 碳酸锂关注今日库存变化情况，趋势强度为 -1 [13][49] - 工业硅关注下方空间，趋势强度为 -1；多晶硅部分工厂计划检修，关注情绪提振，趋势强度为0 [13][54] - 铁矿石成本下移，矿价下跌，趋势强度为 -1 [13][58] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪偏弱，宽幅震荡；螺纹钢趋势强度为0，热轧卷板趋势强度为0 [13][63] - 硅铁和锰硅现货报价偏弱，盘面偏弱震荡；硅铁趋势强度为 -1，锰硅趋势强度为 -1 [13][67] - 焦炭和焦煤震荡偏弱；焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为0 [13][70] - 原木需求好转，价格高位震荡，趋势强度为0 [13][75] - 对二甲苯、PTA、MEG短期震荡市；对二甲苯趋势强度为 -1，PTA趋势强度为 -1，MEG趋势强度为 -1 [13][79] - 橡胶震荡偏弱，趋势强度为 -1 [13][88] - 合成橡胶高位回落，日内宽幅震荡，趋势强度为0 [13][91] - LLDPE供应收缩延续，结构分化；PP4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强；LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [13][94] - 烧碱估值低位，趋势强度为1 [13][99] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [13][104] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [13][109] - 甲醇高位宽幅震荡，趋势强度为0 [13][112] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0 [13][116] - 苯乙烯高位震荡，趋势强度为0 [13][119] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [13][125] - LPG地缘风险仍存，短期宽幅震荡；丙烯基本面有支撑，趋势仍偏强；LPG趋势强度为1，丙烯趋势强度为1 [13][130] - PVC宽幅震荡，趋势强度为0 [13][140] - 燃料油下跌趋势延续，价格继续回落；低硫燃料油日盘大幅下探，短线波动放大；燃料油趋势强度为 -1，低硫燃料油趋势强度为 -1 [13][144] 农产品 - 短纤和瓶片短期震荡市，中期关注回调多机会；短纤趋势强度为0，瓶片趋势强度为0 [13][162] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0 [13][165] - 纯苯高位震荡，趋势强度为0 [13][170] - 棕榈油国际油价仍为主导因素，豆油高位震荡调整；棕榈油趋势强度为 -1，豆油趋势强度为0 [13][173] - 豆粕因中东局势缓和、国内普跌，偏弱震荡；豆一受国内整体情绪影响，盘面震荡；豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0 [13][180] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [13][183] - 白糖区间震荡，趋势强度为0 [13][187] - 棉花关注国内新作种植，趋势强度为0 [13][190] - 鸡蛋远月逢高做空，趋势强度为0 [13][196] - 生猪L底预期认可，中枢继续下移，趋势强度为 -2 [13][199] - 花生关注油厂收购，趋势强度为0 [13][203]

行业与公司 * **行业**：有色金属行业，重点涉及电解铝、黄金、碳酸锂、铜、钨等细分领域 [1] * **公司**：创新实业、灵宝黄金、嘉欣国际 [6] 核心观点与论据 **1 宏观与市场环境** * 美伊冲突是影响有色金属板块的核心变量，其关键在于霍尔木兹海峡的封锁程度，这直接影响原油价格及中东电解铝原料供应 [2] * 市场预期大规模战争升级概率低，但冲突快速终结可能性也小，短期市场风格维持在低风险偏好阶段 [2] * 中国市场因能源自给率较高且原油储备充足，具备一定韧性 [2] * 3月下旬进入财报发布期，有色板块上市公司2025年普遍受益于商品价格上涨，业绩优异，财报压力不大 [2] * 投资逻辑转变的关键在于美军能否在霍尔木兹海峡控制权争夺中取得较大成功，从而提升军事护航落地的可能性 [2] **2 电解铝行业演进与价格判断** * **行业贝塔演进三阶段**： * **第一阶段（已体现）**：冲突直接导致减产，例如卡塔尔铝业因天然气中断关停40%产能（约26万吨），巴林铝业（年产能160万吨，2025年产量163万吨）从交付不可抗力升级为实质性减产 [2] * **第二阶段（预计3月底）**：中东地区因原料短缺导致大规模停产 中东电解铝产能占全球9%（约705万吨，2025年产量685万吨），其氧化铝对外依存度高达65%，库存周期通常为3周左右，若霍尔木兹海峡持续封锁将引发氧化铝短缺 [3] * **第三阶段（冲突持续2-3个月后）**：能源成本向欧洲传导，高企的天然气价格将推高欧洲电价，导致欧洲电解铝（不含俄铝的产能为320万吨，占全球近5%）出现批量停减产 [3] * **铝价易涨难跌**： * 电解铝停复产成本高昂且复产需要时间，一两个月内难以恢复原有状态 [3] * 电解铝基本面强劲，自2025年下半年以来，国内产能利用率已超过99%，下游需求旺盛 [3] * 当前“金三银四”传统旺季的需求增长，能有效对冲因地缘冲突缓和可能带来的铝价下行压力 [3] * 海外伦铝价格已突破3,500美元/吨，库存处于新低，而对应的沪铝价格目前仅为25,000元/吨，相较于28,000元/吨的应有水平，存在上涨空间 [1][3] **3 黄金投资逻辑** * 推荐逻辑在于市场对“石油美元2.0”情景的纠偏 此前市场担忧美国通过控制主要产油国为美元走弱进行实物资产背书，从而压制金价，但随着美伊冲突拉长，美国未能速战速决控制伊朗，使得该逻辑出现瑕疵，市场需要对此进行纠偏，这将支撑金价走强 [4] * 中期来看，如果市场交易滞胀逻辑，黄金依旧是最佳金属品种之一，参考上世纪70-80年代的大滞胀时期，黄金价格上涨了23倍，因此黄金价格大概率将呈现震荡向上的格局 [5] **4 碳酸锂投资逻辑** * 建议布局碳酸锂，主要基于其供给端的紧张局面将从预期转向现实 [5] * **供给端紧张**：津巴布韦的原矿在一两个月内难以出口，其LCE当量占全球供给约10%（约20万吨，全球总量200万吨）；同时，宁德时代的“枧下窝”矿山重启至少要等到5月份，该矿产能占全球近5%（约10万吨），这两个事件合计影响了全球15%的供给 [5] * **需求与库存**：自2025年8月以来，国内碳酸锂库存持续去化，预计在“金三银四”的传统旺季，甚至整个上半年，现货短缺的矛盾将愈发突出 [5] * **价格驱动**：随着下游订单持续增长，供需紧张的矛盾预计在四五月份爆发，推动价格形成更健康的上涨 [5] * 当前碳酸锂股票走势纠结主要受制于地缘冲突下对顺周期品种的压制，但随着冲突峰值过去，市场风险偏好修复，由现实层面供需紧张驱动的行情将会来临 [5] **5 铜后市走势判断** * 铜价底部坚实，10万元的现货价格底部较为坚实，调研交流显示，只要铜价跌至95,000元/吨的水平，下游和贸易商的采购情绪就非常浓烈，这为价格提供了有力支撑 [8] * 铜价短期内可能需要时间来积蓄上涨动能，主要原因是，如果市场对铜的上涨预期增强，可能会反过来强化美联储降息预期放缓甚至减少的观点，从而对铜价形成压制 [8] * 铜价的上涨时机，预计要等到美伊冲突局势明朗之后，届时市场风险偏好将修复，目光会重新投向顺周期品种 [8] 具体公司观点 **1 创新实业** * 被视为偏低估的标的，仅以内蒙古78.81万吨100%权益的电解铝产能计算，若2026年沪铝价格为24,000元/吨，其利润将增厚至58亿元，对应当前市值PE约为9倍，这相当于以行业平均估值购买了一个普通的电解铝资产 [6] * 同时还获得了其2027年将在沙特投产的50万吨电解铝产能，预计2027年权益产量将增厚36%，在电解铝公司中量增优势突出 [6][7] * 不仅具备行业贝塔，其个股阿尔法也十分显著 [7] **2 灵宝黄金** * 同样被认为价值低估，按2026年8吨的权益产量计算，若完全成本不超过600元/克，在沪金价格1,100元/克（原文数据）的假设下，单吨净利润为5亿元，全年利润估算约40亿元，当前其估值不到8倍 [7] * 相比之下，中金、赤峰等同类标的在当前金价下的估值约为13倍，若其估值从不到8倍修复至12倍，仍有50%以上的空间 [7] * 随着金价逻辑被市场纠偏，其估值折价有望在短期内得到修复 [7] **3 嘉欣国际** * 是一个纯钨矿标的，2026年和2027年均有增量 [7] * 短期来看，其股价走势可能依赖于钨价的进一步上攻，或呈现偏震荡的走势，类似于2025年2月份的行情，但其估值依旧便宜 [7] 其他重要内容 * 由于地缘冲突因素，整体顺周期金属品种，如铜、钴、镍及黑色系的钢铁，市场风格友好度不高 [2] * 在当前条件持续至3月底的预期下，最推荐的品种是电解铝，其次是黄金，同时可以布局碳酸锂 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅和多晶硅等期货品种进行分析，指出印尼消息扰动镍市场且节前资金离场限制弹性，二月不锈钢检修减产频出使成本支撑重心上移，碳酸锂下游补库暂告一段落致节前盘面波幅减小，工业硅上游少量复产使情绪面打压盘面，多晶硅处于现货真空期需关注节后成交情况 [2][4][12][17] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价133,350元，较前一交易日跌1,170元；不锈钢主力收盘价13,740元，较前一交易日涨5元；沪镍主力成交量281,436手，较前一交易日减135,669手；不锈钢主力成交量140,567手，较前一交易日减61,676手等 [4] - 宏观及行业新闻：印尼政府暂停发放新冶炼许可证，商务部对部分钢铁产品实施出口许可证管理，印尼将修订镍矿商品基准价格公式，计划下调镍矿石产量目标，部分矿山面临违规罚款，园区港口仓储物流存垄断行为等 [4][5][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为1 [10] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2605合约收盘价137,340元，较前一交易日涨340元；成交量295,231手，较前一交易日减10,090手；持仓量345,989手，较前一交易日增1,918手等 [14] - 宏观及行业新闻：加拿大公布激励措施和排放标准刺激电动汽车产量，当升科技与辉能科技签署合作协议 [15][16] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [16] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪：Si2605收盘价8,375元/吨，较前一交易日跌75元；成交量188,888手，较前一交易日减11,212手；持仓量303,387手，较前一交易日增8,477手等 [17] - 宏观及行业新闻：加拿大对原产于或进口自中国的晶硅光伏组件和层压件产品启动第二次反倾销和反补贴日落复审调查 [17][19] - 趋势强度：工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍受节前资金离场冲击，中线矛盾仍在印尼 [2][4] - 不锈钢2月检修减产频出，成本支撑重心上移 [2][4] - 碳酸锂供需格局偏紧，下方空间不深 [2][11] - 工业硅库存累库，关注仓单情况 [2][15] - 多晶硅关注现货节后成交 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价134,520，不锈钢主力收盘价13,735；沪镍主力成交量417,105，不锈钢主力成交量202,243 [4] - 1进口镍134,600，俄镍升贴水 -100，镍豆升贴水800 [4] - 8 - 12%高镍生铁出厂价1,040，镍板 - 高镍铁价差306，镍板进口利润 -1,163 [4] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾14,100，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦14,650，304/No.1卷（无锡）13,550 [4] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8,550，电池级硫酸镍31,950，硫酸镍溢价2,338 [4] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品 [4] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [5] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，考虑对钴征特许权使用费 [5] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标至2.5亿吨 [7] - 印尼多家企业违规占用林地面临罚款，部分矿山协商解决 [7] - 印尼将根据行业需求和冶炼厂产能调整镍产量 [7] - 印尼IMIP园区港口仓储物流被指垄断，园区正协商 [7] - 一艘载约5万吨镍矿的船沉没 [8] - 印尼批准2026年部分矿业工作计划和预算 [8] - 瑞士索尔威集团计划重启危地马拉镍矿业务 [8] - 印尼青山不锈钢有限公司未提交投资活动报告 [9] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [10] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2605合约收盘价137,000，成交量305,321，持仓量344,071；2607合约收盘价137,120，成交量34,062，持仓量84,436 [12] - 仓单量34,597，现货 - 2605为 -1,500，现货 - 2607为 -1,620，2605 - 2607为 -120 [12] - 电碳 - 工碳3,500，现货 - CIF 11,482，锂辉石精矿（6%,CIF中国）1,897，锂云母（2.0% - 2.5%）4,375 [12] - 电池级碳酸锂135,500，工业级碳酸锂132,000，电池级氢氧化锂（微粉）139,500 [12] - 磷酸铁锂（动力型）50,015，三元材料523（多晶/消费型）182,300，六氟磷酸锂125,000 [12] 宏观及行业新闻 - 北京发布汽车以旧换新补贴方案，最高补贴2万元 [13][14] - 宁夏累计外送电量突破9000亿千瓦时 [14] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [14] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2605收盘价8,450，成交量200,100，持仓量294,910；PS2605收盘价49,370，成交量4,706，持仓量38,347 [16] - 工业硅近月合约对连一价差 -30，买近月抛连一跨期成本49.9，多晶硅近月合约对连一价差890 [16] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +850，对标华东Si4210为 +400，对标新疆99硅为 +250；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 +4380 [16] - 新疆99硅8700，云南地区Si4210为10000，多晶硅 - N型复投料53650 [16] - 硅厂利润（新疆新标553） -2681.5，硅厂利润（云南新标553） -5874，多晶硅企业利润9.2 [16] - 工业硅社会库存56.2万吨，企业库存20.6万吨，行业库存76.8万吨，期货仓单库存8.4万吨；多晶硅厂家库存34.1万吨 [16] - 硅矿石新疆320，云南230；洗精煤新疆1475，宁夏1200；茂名焦1400，扬子焦1740；石墨电极12450，炭电极7200 [16] - 三氯氢硅3425，硅片（N型 - 210mm）1.48，电池片（TOPCon - 210mm）0.44，组件（N型 - 210mm，集中式）0.738 [16] - 光伏玻璃（3.2mm）17.5，光伏级EVA价格9000，DMC 13900，DMC企业利润1980，ADC12 23650，再生铝企业利润250 [16] 宏观及行业新闻 - 中国光伏行业协会预计2026年中国新增光伏装机规模180GW至240GW，2027年后重回上升通道 [16][18] 趋势强度 - 工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [18]

铜 - 宏观层面，美联储鸽派官员表示今年需降息不止100个基点，美国政府停摆有望结束，但海湾局势紧张，美伊冲突风险仍存，国内1月制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升 [3][19] - 基本面看，铜精矿加工费处于历史低位，供应紧张，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比微降0.3%，同比增8.1%，12月精铜净进口同比大降48.44%至20.18万吨，废铜进口环比增14.81%至23.9万金属吨，截至2月6日全球显性库存增至112.3万吨，周增2.9万吨，国内社会库存周增1.3万吨至33.58万吨，下游采购放缓 [4][20] - 观点认为，贵金属扰动及春节需求减弱带来短期回调压力，但铜价在10万元/吨下方支撑强，资金追捧力度大，行情易涨难跌，定价逻辑更多转向金融属性，整体震荡偏多，策略建议逢低买入，但因春节假期地缘扰动强，建议轻仓过节 [5][21] 镍及不锈钢 - 供给端，印尼镍矿升贴水涨4.5美元至30美元/湿吨，2月精炼镍产量预计环比降5%至35800吨，国内镍铁产量预计环比降12%至2万镍吨，印尼镍铁产量预计环比降3%至12.86万镍吨，硫酸镍产量预计环比降6%至31490镍吨 [6][22] - 需求端，新能源领域2月三元前驱体产量预计环比降7%至80790吨，三元材料预计环比降15%至69250吨，锂电池总产量预计环比降11%至171.71GWh，不锈钢社会总库存96.5万吨，周环比增1.29%，其中300系库存增1.5万吨至63.2万吨 [6][22] - 库存方面，LME镍库存周减246吨至285282吨，沪镍库存增810吨至51274吨，社会库存增2582吨至73225吨 [7][23] - 观点指出，镍矿升水走强及印尼配额收紧预期推升成本支撑，不锈钢因春节因素累库但供给端检修，新能源需求受节日影响转弱，镍价受市场情绪与成本支撑共同影响，建议关注成本线附近轻仓试多机会，但需注意其缺乏独立行情基本面支撑 [7][23] 氧化铝、电解铝及铝合金 - 价格表现，氧化铝期货周涨2%收2824元/吨，沪铝周跌5.1%收23315元/吨，铝合金周跌3.81%收21950元/吨 [8][24] - 供给端，氧化铝开工率上调0.53%至77.8%，预计2月冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量661.8万吨，环比下滑10.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，2月产量343.2万吨，环比下滑9.6%但同比增长3.5% [8][24][25] - 需求端，临节加工企业平均开工率下调1.5%至59.4%，铝型材开工率下调5.1%至44.3%，铝板带、铝箔开工率亦有下调 [9][25] - 库存方面，交易所氧化铝库存累库5.02万吨至17.6万吨，沪铝累库2.84万吨至24.5万吨，LME铝去库4750吨至49.3万吨，社会铝锭库存累库5.4万吨至83.6万吨 [9][25] - 观点认为，氧化铝受海外涨价及冬储影响逆势上涨，但社库压力使其涨势难续，铝价受美伊谈判进展等宏观因素影响，节前需求弱势，节后进入传统“金三”旺季，预期有望将盘面拉回，需关注假期累库幅度及消息扰动 [9][26] 工业硅及多晶硅 - 价格表现，工业硅期货周跌3.95%收8500元/吨，多晶硅期货周涨4.55%收49285元/吨，现货价格全线回调 [11][27] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑10340吨至6.33万吨，开炉率下调4.02%至22.36%，新疆地区大幅关停29台硅炉 [11][27] - 需求端，多晶硅P型价格下调至4.6万元/吨，N型下调至5.1万元/吨，组件端有价无市，硅片以降库为主，新单签订停摆，有机硅下游备货结束 [12][28] - 库存方面，交易所工业硅库存累库11150吨至6.97万吨，多晶硅累库4800吨至25.74万吨，但工业硅社库去库1.65万吨至43.94万吨 [12][28] - 观点指出，供应端预期延续缩量，但下游备货进入尾声，节前无推涨动力，晶硅市场成交僵持，盘面延续弱势，节后市场静待“金三”旺季开启及需求启动信号 [13][29] 碳酸锂 - 供给端，周度产量环比减少825吨至20744吨，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81930吨 [14][31] - 需求端，周度三元材料产量环比减少937吨至17116吨，磷酸铁锂产量环比减少723吨至87500吨，动力电芯产量环比增1.1%至26.7GWh，2月主要正极材料产量预计均环比下降，1月新能源车批发预估90万辆，同比增长1%，1月储能电芯中标规模超21GWh，加权平均价格0.37元/Wh [15][32] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105463吨，但下游库存增加3058吨至43657吨 [16][33] - 观点认为，市场情绪导致期价大跌，现货成交放量，下游春节备货基本结束，若价格走强采购或转冷清，1月智利发运大增属春节前提前发运，不可持续，3月供应压力或显现，需求若无超预期表现，可能转向紧平衡或小幅累库，节后库存下降可能形成利多，短期市场缺乏确定性利多，建议关注波动率下降后的交易机会 [16][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈；不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方；碳酸锂需关注商品宏观情绪变化；工业硅需关注库存变化情况；多晶硅呈区间震荡格局 [2][5][6][12][16] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价134,430元，较T - 1跌3,250元；不锈钢主力收盘价13,810元，较T - 1跌15元等多项数据 [6] - 宏观及行业新闻：印尼暂停发放新冶炼许可证；中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼下调2026年镍矿石产量目标；印尼部分矿山面临林地违规罚款；印尼调整镍矿生产配额；印尼IMIP园区港口仓储物流存垄断行为；一艘载镍矿船沉没；印尼批准2026年矿业工作计划和预算；瑞士索尔威投资集团重启危地马拉镍矿业务 [6][7][8][9][10] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [11] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2605合约收盘价132,780元，较T - 1跌14,440元；成交量531,724手等多项数据 [13] - 宏观及行业新闻：本周碳酸锂周度产量20744吨，环比减825吨，周度库存约10.55万吨，环比去库2019吨；盛新锂能子公司拟12.6亿元收购惠绒矿业13.93%股权 [14][15] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [15] 工业硅与多晶硅 - 基本面跟踪：Si2605收盘价8,605元/吨，较T - 1跌245元；PS2605收盘价49,550元/吨，较T - 1跌1,645元等多项数据 [16] - 宏观及行业新闻：2026年海南省安排470个重大项目，总投资7175亿元，含3个光伏项目 [16] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锌 - 海外货币政策预期收紧，锌价震荡调整，基本面整体良好，下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近支撑 [2] 铜 - 海内外铜收储预期强化，铜价企稳反弹，中长期看好底部重心上移，短期CL溢价收窄或回归基本面定价，价格波动加剧，关注CL溢价、下游需求变化，主力关注101500 - 103000支撑 [5] 锡 - 短期锡价受市场情绪影响波动或加剧，中长线虽供给侧逐步修复，但考虑供应端低押性和AI军备竞赛，对锡价保持低多思路 [7] 氧化铝和铝 - 氧化铝价格将围绕行业成本线宽幅震荡，主力参考区间2600 - 2900元/吨，关注检修和产能调控政策；铝价金融定价逻辑强化，短期高波动，建议企稳后多头布局，关注23000 - 23500支撑及库存、复工、地缘和资金流向 [9] 镍 - 近期宏观和矿端因素影响镍价波动，宏观情绪偏弱但渐消，矿端未明确落地前价格有支撑，预计宽幅震荡调整，主力参考130000 - 140000 [11] 不锈钢 - 近期成本有支撑，钢厂减产供应缩量，但淡季需求和库存消化不足，宏观偏弱施压，短期预计偏弱调整，主力参考13200 - 14500，关注宏观和钢厂动态 [13] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量和企业减产情况，套利窗口打开上方承压，下方有成本支撑 [15] 多晶硅 - 多晶硅现货和期货价格上涨，2月供需双弱，春节后关注3月订单和产能调控，目前供过于求但累库斜率放缓，期货价格或企稳震荡，降温周期暂观望，关注减产和需求恢复 [17] 铝合金 - 预计ADC12价格短期高位区间震荡，主力参考区间21500 - 23500元/吨，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [18] 碳酸锂 - 碳酸锂期货反弹修复，宏观影响大，现实基本面淡季去库有韧性支撑价格，需求预期无法证伪时价格中枢下调受限，短期宽幅调整，主力参考14 - 15.5万区间 [19] 根据相关目录分别总结 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭现值25050元/吨，涨0.32%，进口盈亏 - 2677元/吨等；基本面，1月精炼锌产量环比增1.54%，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存周环比增7.62% [2] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值101320元/吨，涨0.86%，精废价差涨39.46%等；基本面，1月电解铜产量环比增0.10%，进口量环比降4.02%，境内社会库存周环比增1.82% [5] 锡 - 价格方面，SMM 1锡现值381900元/吨，跌2.76%，进口盈亏 - 10325.96元/吨；基本面，12月锡矿进口量持平，精锡产品微降，精炼锡进口增出口降等，库存有增有减 [7] 氧化铝和铝 - 价格方面，SMM A00铝现值23290元/吨，跌1.73%，电解铝进口盈亏 - 2128元/吨；基本面，1月氧化铝产量环比降1.78%，电解铝产量环比增0.47%，各开工率有降有平，库存有增有减 [9] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍现值139050元/吨，跌0.82%，期货进口盈亏 - 2722元/吨；基本面，中国精炼镍产量月环比增20.06%，进口量月环比增84.63%，库存有增有减 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14100元/吨，持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.63%；基本面，中国300系不锈钢粗钢产量月环比降26.72%，进口量月环比增29.32%，库存有增有减 [13] 工业硅 - 价格方面，华东通氧S15530工业硅现值9350元/吨，持平，主力合约涨0.23%；基本面，1月全国工业硅产量环比降5.44%，开工率下降，库存有降有增 [15] 多晶硅 - 价格方面，N型复投料平均价涨4.29%，主力合约涨6.27%；基本面，周度多晶硅产量降1.46%，月度多晶硅进口增出口降，库存有增 [17] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12现值23650元/吨，跌0.84%；基本面，12月再生铝合金锭产量环比降4.69%，各开工率下降，库存有降有增 [18] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂均价跌1.29%，基差降76.58%；基本面，1月碳酸锂产量环比降1.31%，需求量环比降4.18%，库存有增 [19]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各板块有不同表现和趋势，如碳酸锂受退税政策影响短期走势偏强；集运指数（欧线）关注开舱指引，04轻仓试空；丙烯多重利好驱动仍有抬升空间等 [8][10][13] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，聚焦25亿美元总部翻修工程超支及其是否对国会撒谎，鲍威尔称是美联储不遵循总统偏好的结果 [7] - 特朗普宣布对与伊朗进行商业往来的国家征收25%关税 [21][27] - 财政部调整光伏等产品出口退税政策，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税 [52] 各板块分析 所长首推板块 - **碳酸锂**：退税政策调整催生抢出口需求，短期走势偏强，后续关注价格传导情况 [8][9] - **集运指数（欧线）**：关注开舱指引，04轻仓试空；出口退税政策催生“抢出口”预期带动盘面反弹，节后运力压力相对更大；一季度有抢运利好，但难扭转3 - 4月淡季供需弱平衡趋势 [10][11][12] - **丙烯**：多重利好驱动，仍有抬升空间；供应端多套PDH存集中检修预期，裂解装置成本抬升，伊朗地缘存变数；需求端PP开工维持偏高，聚醚出口退税取消引发抢出口现象 [13] 各品种分析 - **黄金白银**：黄金避险情绪回升，白银快速拉升 [15][18] - **铜**：现货走强，支撑价格；智利国家铜业公司2025年产量略有提高，到2040年全球铜需求将大幅增长 [21][23] - **锌**：震荡偏强 [15][24] - **铅**：LME库存减少，支撑价格 [15][27] - **锡**：震荡走强 [15][29] - **铝氧化铝铸造铝合金**：铝偏强运行，氧化铝逢高寻卖点，铸造铝合金强于电解铝 [15][36] - **铂钯**：铂窄幅震荡，钯区间震荡 [15][38] - **镍不锈钢**：镍产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行；不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策 [15][42][43] - **碳酸锂**：抢出口预期驱动，关注大幅上涨后终端需求变化 [15][48] - **工业硅多晶硅**：工业硅关注下游减产情形，多晶硅区间盘整 [15][51][52] - **铁矿石**：估值偏高，谨慎追多 [15][55] - **螺纹钢热轧卷板**：原料强于成材，钢厂利润延续压缩 [15][57] - **硅铁锰硅**：商品市场情绪不减、海外矿企报价抬升，盘面宽幅震荡 [15][62] - **焦炭焦煤**：事件发酵，高位震荡 [15][65][66] - **原木**：震荡反复 [71] - **对二甲苯PTA MEG**：对二甲苯单边高位震荡市，PTA多PX空PTA，MEG低位反弹，估值下方空间有限 [15][75] - **橡胶**：宽幅震荡 [15][84] - **合成橡胶**：上方压力逐步增加 [15][88] - **LLDPE**：标品排产部分回切，区域现货补空延续 [15][91] - **PP**：下游抢出口支撑丙烯，PP成本支撑偏强 [15][94] - **烧碱**：偏弱震荡 [15][96] - **纸浆**：宽幅震荡 [15][101] - **玻璃**：原片价格平稳 [15][106] - **甲醇**：高位震荡 [15][110] - **尿素**：短期回调，中期偏强 [15][115] - **苯乙烯**：短期震荡 [15][118] - **纯碱**：现货市场变化不大 [15][122] - **LPG丙烯**：LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强；丙烯现货供需收紧，趋势偏强 [15][126][127] - **PVC**：偏弱震荡 [15][135] - **燃料油低硫燃料油**：燃料油弱势延续，下方仍有支撑；低硫燃料油转入震荡，外盘现货高低硫价差持续反弹 [15][138][139] - **集运指数（欧线）**：关注开舱指引，04轻仓试空；1月出货较好，退税政策影响需求，2 - 3月有停航计划 [15][141][150][151] - **短纤瓶片**：短纤震荡偏强，多TA空PF持有；瓶片震荡偏强，月差正套持有 [15][158] - **胶版印刷纸**：逢高布空 [15][161] - **纯苯**：短期震荡为主 [15][166] - **棕榈油豆油**：棕榈油报告利空落地，原油反弹推涨油脂；豆油美豆动能有限，单边区间为主 [15][172] - **豆粕豆一**：USDA报告偏空，豆粕或跟随美豆回调；豆一受USDA报告影响，或调整震荡 [15][180] - **玉米**：关注现货 [15][183] - **白糖**：区间整理 [15][187] - **棉花**：延续调整态势 [15][192] - **鸡蛋**：现货盈利，远月情绪转弱 [15][198] - **生猪**：需求存负反馈，供应预期增量 [15][201] - **花生**：震荡运行 [15][204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期高铜价打压需求，但LME库存低以及中期需求仍未被证伪，预计将以震荡消化短期抛压[7] - 碳酸锂供需中期形势向好，短期累库担忧或令价格高位震荡，但中期趋势性上涨仍不改[26] - 铝市运行逻辑受宏观和资金情绪面主导，铝价短期仍存补涨需求，价格易涨难跌[43] - 镍价在全球资源争夺以及印尼政策扰动刺激下运行中枢有望抬升，短期需关注印尼政策变化，预计在靴子落地前高波动为主[79] - 沪锌在宏观与基本面共振下重心上移，短期快速拉涨累积回调风险，当前做多情绪降温，转入高位震荡[105] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（98770、105500），总持仓增10%，盘面价差结构近月价差-130，现货贴水缩窄至45；LME铜运行区间（12517、13387.5），海外基金做多热情下降；受委内瑞拉形势和上期所、彭博商品指数调整影响，铜价冲高回落[7] - 供应端，铜精矿进口TC下跌，冷料供应充裕，1月冶炼厂产量预计环比降1.45万吨；需求端，高铜价令下游开工率下降，但需求未实质性缺失；全球库存结构方面，COMEX和国社库增长，LME库存下降，LME低库存支撑铜价；宏观面，委内瑞拉局势利多铜价；预计铜价震荡消化短期抛压[7] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度TC降至-45.41美元/吨，国产铜精矿作价系数持平于96%，2026年长单TC为0美元/吨；南方、北方粗铜加工费分别为2000元/吨和1200元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨；11月废铜、阳极板合计进口金属量环比涨5.81%；12月电解铜产量环比增6.8%，1月预计环比降1.23%；精炼铜进口窗口关闭[10][12][13] - **需求端**：废铜杆、精铜杆、电线电缆、漆包线周度开工率均下降，但市场刚需未实质性缺失，若铜价回调，需求有望释放[14][15] - **现货端**：国内累库3.82至35.26万吨，保税区库存累库0.33至7.88万吨；预计下周市场“供应宽松、消费谨慎”，库存继续累积[16] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格上涨，总持仓涨9%，期现联动加强；现货电池级碳酸锂价格重心上移；受国务院计划和资金情绪影响，锂价先涨后高位震荡；本周碳酸锂去库进程中断[25] - 供应端，周度产量增115吨，1月预计下降，宁德枧下窝矿复产延后抑制产量增长；需求端，正极材料产量下滑，但储能领域订单增长，整体需求未失速；需关注社库去库进程；整体供需中期向好，短期累库或令价格高位震荡，中期上涨趋势不改[26] 基本面分析 - **供应端**：本周锂矿价格上涨，澳矿6%（CIF中国）现货价格涨25.8%至1950美元/吨；中国碳酸锂周度产量为22535吨，较上周涨115吨；1月预计产量环比降至97970吨；外购锂辉石和锂云母精矿产碳酸锂现金成本上涨[29][30] - **需求端**：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、电芯价格均上涨；正极材料产量下滑，但后续部分厂预计复产，且储能领域订单增长；当前市场成交清淡，观望情绪主导，后续订单有望增加[31][32][33] - **现货端**：电碳-工碳价差处于低位，现货对主力合约贴水幅度加深；碳酸锂累库337吨至109942吨，去库进程中断[34][35] 铝 行情回顾与操作建议 - 2026年首周，铝价涨势如虹，日均涨幅超800点，沪铝指数至24790元/吨，伦铝至3141.5美元/吨，两市外强内弱，进口窗口关闭；氧化铝止跌反弹后回落，铝合金表现逊于沪铝；海外投机资金做多情绪增加；国内铝锭社库环比增5.4万吨，现货升贴水区间【-220,-100】[40] - 国产矿供应偏紧格局缓解，矿价或下跌；氧化铝价格预计底部宽幅震荡，运行中枢抬升；电解铝短期供应压力增长，需求受高铝价抑制，库存累积；铝市受宏观和资金情绪主导，铝价短期存补涨需求，易涨难跌[42][43] 基本面变化 - **铝土矿市场**：国产矿价格小幅下跌，供应偏紧格局有望缓解；进口矿市场成交清淡，价格下滑[44] - **氧化铝**：跟随大势反弹后转跌，上海有色地区加权指数较上周五降29.69元/吨；全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51%；海外氧化铝价格折合国内售价高于指数价格，进口窗口开启[47][48] - **电解铝**：行业总成本环比增59.19元/吨，利润环比增1510.81元/吨[56] - **铝锭进出口**：内外市场外强内弱，进口窗口关闭；2025年11月原铝出口量环比增116.2%，进口量环比减40.8%[63] - **下游消费**：铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1%，各板块开工率表现分化，高铝价抑制消费，预计短期内开工率弱势震荡[66] - **库存**：国内主流消费地电解铝锭库存增5.4万吨至71.4万吨，铝棒库存增3.05万吨至16.95万吨[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 2026年首周，沪镍冲高回落，波动加剧；现货市场投机性囤货明显，期货市场维持contango结构；基金净多持仓和商业净空持仓增加；金川升水9000元/吨，国内主流品牌电积镍升水50元/吨，进口镍升水600元/吨；进口窗口关闭，亏损增加[75] - 镍价波动大，库存大幅累积给予盘面压力；预计在全球资源争夺和印尼政策扰动下运行中枢抬升，短期关注印尼政策变化，高波动为主[78][79] 基本面变化 - **镍矿市场**：菲律宾和印尼矿价持平，1月份印尼第一期不同品位镍矿内贸HPM价格公布；2025年11月全国镍矿进口量环比降28.69%[80] - **镍铁市场**：2025年12月全国镍生铁产量环比降0.6万吨，印尼镍生铁产量环比降0.75万吨；市场活跃度上升，但上下游分歧仍存[87] - **电解镍市场**：电积镍产能快速释放，12月我国电解镍月度产量环比增0.56万吨；2025年11月精炼镍出口量环比降20.06%，进口量环比增30.08%[92] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格上涨，12月我国硫酸镍月度产量环比降1640吨；头部企业满负荷生产，中小型冶炼厂积极性偏低[98] - **不锈钢市场**：无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量下降，周内SS期货涨停，市场询盘与成交活跃[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 地缘政治引发避险情绪，有色板块上涨，锌价涨幅较弱，后半周高位回落；沪锌主力运行区间23400 - 24515元/吨，涨幅2.99%；美元、人民币与伦锌相关性变化，沪伦比修复，进口窗口未完全开启；现货升水，社库增加；LME库存累增至10.8万吨，Cash - 3M呈contango结构[104] - 宏观与板块轮动效应下，沪锌重心上移，做多情绪降温后转入高位震荡，等待新方向指引；基本面上，国产矿偏紧，进口矿成交难改善，1月锌锭产量预计回升；需求受高锌价抑制，季节性淡季制约开工[105] 基本面分析 - **供应端**：国产矿供应偏紧，加工费下调，进口矿窗口开启但成交清淡；SMM Zn50国产周度TC均价持平于1500元/金属吨，进口锌精矿指数降至37.5美元/干吨；1月锌锭产量预计环比增加[112][113] - **需求端**：镀锌开工率环比提升1.41%至54.39%，预计下周继续小幅回升；压铸锌合金开工率环比下滑1.83%至49.9%，预计继续走低；氧化锌企业开工率环比下滑1.26%至57.25%，预计下周小幅回落[114][115] - **现货市场**：国内库存录增0.37万吨至11.85万吨，LME锌库存累增1675吨至10.8万吨[116]