核心观点 - 中东地缘局势悬而未决，美、以、伊三方短期达成共识并重启霍尔木兹海峡的概率较低，油价将继续位于高位且存在进一步冲高风险，二季度宏观环境的核心判断需围绕能源压力展开 [1] - 高油价结合基数效应将在二季度显著推高平减指数，海外生产受阻导致订单回流将使中国出口明显受益，贸易顺差或为二季度名义GDP贡献接近30%的增长，二季度可能成为全年经济名义增速的高点 [1] - 美国方面，需求侧偏弱，油价上涨的传导受阻，不具备2022年高通胀预期自我实现的环境，预计二季度整体经济偏弱，通胀较难突破4%；欧、日因能源体系脆弱，加息已箭在弦上 [1] - 大类资产方面，高油价环境下中国能源体系韧性与制造业优势显现，A股新能源等相关资产将明显受益；美元指数可能继续偏强，10年期美债利率可能脉冲突破4.5%，美股可能承压 [2] 国内宏观经济 - **GDP增长**：预计二季度生产法GDP增速小幅放缓至4.8%，其中第二产业受益于出口强劲及工业稳增长，第三产业中生产性服务业快于消费性服务业 [9] - **名义GDP高点**：支出法口径下，二季度消费温和修复、投资趋稳、出口维持高增、物价明显改善，物价回升与出口高增共振推动名义增长弹性强于实际增长，二季度或对应全年名义GDP阶段性高点 [13][14][15] - **社会消费品零售**：预计二季度社零同比增长3.9%，修复更多体现为油价上行带来的名义支撑，以旧换新政策边际弱化拖累耐用品消费，油价上行将托底名义增速 [13][17][18] - **固定资产投资**：预计二季度整体趋稳，当季增速约2.6%，制造业和基建是主要支撑，房地产投资继续拖累，上半年增速或超过+2.0% [14][20][23] - **制造业投资**：预计上半年增速为+4.2%，增速高于整体固定资产投资，全年或逐季上行，高度关注全球能源压力对中国出口份额的正向拉动及“新三样”带来的投资增量 [24][26][28] - **基建投资**：预计上半年增速约+9.8%，高于整体固定资产投资，但全年或前高后低，关注8000亿元新型政策性金融工具使用进度，地方化债压力缓解有望提振基建增速 [37][38] - **房地产投资**：行业以消化存量为主，政策定位转向民生保障，“沪七条”等政策刺激带来成交量脉冲，但本质是存量释放，对投资完成额带动有限 [48][49][50] - **进出口**：预计二季度出口同比达13.1%延续高增，受益于能源冲击下的“订单回流”及美国关税窗口期的“抢出口”效应；进口增速预计约3.1%，AI相关进口及石油限制形成支撑 [53][55][57] - **物价水平**：预计输入性因素驱动二季度物价显著修复，CPI同比中枢升至1.1%左右，PPI同比中枢升至1.4%左右，GDP平减指数趋近1.0% [15][59][60] 国内政策环境 - **货币政策**：二季度仍存在总量宽松概率，政策选择上降准大概率优先于降息，可能有一次25BP左右的降准，降息概率相对偏低，重心在于保持流动性合理充裕及稳定信用扩张 [63][64] - **财政政策**：支出节奏靠前发力，方向延续投资于物与投资于人相结合，资金规模扩大且更注重使用效益，强调政策协同与科学管理 [73][74] 海外宏观环境 - **美国经济**：能源冲击下，美国面临“更大的滞，更小的胀”，即经济下行压力更突出，但通胀上行压力小于2022年，预计二季度美联储维持利率不变 [76] - **欧洲与日本**：由于能源体系较为脆弱，面临通胀压力，欧、日央行加息已箭在弦上 [1] - **国际油价**：即使地缘因素缓和，油价中枢易上难下，预计二季度布伦特原油价格可能位于100美元/桶附近 [75] 大类资产展望 - **A股**：高油价环境下中国能源体系韧性与制造业优势显现，A股新能源等相关资产将明显受益 [2] - **利率与信用债**：预计利率总体震荡下行，继续看好短久期下沉信用资质 [6] - **黄金与石油**：黄金短期或继续调整；石油即使地缘因素缓和，油价中枢易上难下 [6] - **汇率**：预计二季度汇率中枢在6.9附近 [6] - **美股、美债与美元**：美股可能承压；10年期美债利率可能在4%-4.5%宽幅震荡，可能脉冲突破4.5%；美元指数预计在100附近先上后下 [2][6]

核心观点 报告的核心观点是，在当前美以伊冲突升级、全球油气供给受阻的宏观背景下，建筑行业应围绕三大主线进行投资布局：1）**安全主线**，关注油气涨价受益品种及能源安全相关领域；2）**科技主线**，聚焦国内半导体存储扩产带来的洁净室投资机会；3）**防御主线**，配置低估值、高股息品种以应对市场波动[7][15]。 一、安全主线：大宗品涨价与能源安全保障 - **油气及化工品价格大幅上涨**：受地缘政治冲突影响，能源及化工品价格显著上涨。截至2026年3月下旬，布伦特原油价格达109.14美元/桶，较年初上涨73.2%；液化天然气、甲醇、正丙醇、乙二醇等产品价格较年初分别上涨38.8%、53.8%、63.5%、34.0%[17][19][21][23][24][34]。 - **煤化工与煤炭弹性凸显**：高油价背景下，煤化工产品经济性提升。2026年3月平均油煤比、气煤比达到3.5以上，远高于2025-2026年其他月份约2.5的水平，强化了煤炭的相对价值[7][35]。报告建议关注煤化工板块的**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈已投产）和**三维化学**（10万吨正丙醇产能）[7][17][39]。同时推荐**北方国际**，其2025年销售焦煤448万吨，受益于焦煤价格提升[7][35]。 - **海上油气模块投资高景气**：全球油气资本开支提升，FPSO等装备需求旺盛。推荐**利柏特**（布局南通基地扩张海工产能），关注**博迈科**（FPSO模块建造头部企业，2025年新签大额订单）[7][40][41]。 - **能源自主可控持续推进**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核能装机增至2020年的三倍（约1200GW）[42]。多部门联合发布氢能综合应用试点政策，推动氢氨醇规模化发展[46]。建议关注： - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[7][41]。 - **绿色氢氨醇**：推荐**中国能建**（规划绿氨醇产能超200万吨/年）、**华电科工**（背靠华电集团，氢能全产业链布局）[7][41][47][50]。 - **核电**：推荐**利柏特**[7][41]。 二、科技主线：国产存储CAPEX提速与洁净室机会 - **国内半导体扩产进入大周期**：根据SEMI数据，2020至2030年间，中国晶圆产能将从490万片/月增至1410万片/月，全球份额从20%升至32%。预计到2028年，中国将新建47座晶圆厂[7][51]。 - **洁净室行业供需格局有利**：行业具有高技术与客户渠道壁垒，供给格局稳定。在需求大幅放量预期下，国内洁净室企业营收和毛利率有望提升[7][51]。 - **重点推荐洁净室标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长江存储等国内头部芯片制造商有长期稳定合作，处于国内存储扩产核心受益位置，预计2026-2027年归母净利润分别为4.13亿和6.04亿元[7][52]。同时推荐**深桑达A**[7][73]。 三、防御主线：低估值与高股息品种 - **关注高股息、低估值建筑央企**：年后开工率逐渐提升，建议布局防御性品种。部分公司承诺了较高的现金分红额或分红率[7][54]。 - **具体标的与股息率**：关注**中材国际**（2025年股息率4.8%）、**中国建筑**（2024年股息率5.5%）、**中国铁建H**（2024年股息率6.4%）、**中国交通建设H**（2024年股息率7.2%）、**中石化炼化工程H**（2025年股息率6.2%）[54][55]。 四、行业每周动态追踪 - **煤化工**：新疆等地煤化工项目稳步推进，如吐鲁番煤化纺新材料一体化项目（计划投资1500亿元）、新疆准东80万吨/年煤制烯烃项目（总投资208.58亿元）等招标建设进展持续[59][60]。 - **氢氨醇**：政策与项目同步加速。黑龙江、内蒙古发布“十五五”氢能规划；沧州出台加氢补贴；华电20万吨绿色甲醇项目完成备案[61][62]。 - **核电**：国内核电建设进入密集施工期，国家电投2026年计划投资约2000亿元重点推进核电项目；聚变领域，中国环流三号实现“双亿度”运行[64][65][68]。 - **洁净室**：AI算力需求驱动半导体扩产，海外厂商（如SK海力士）及国内产业链（如华为、中微公司）均有新进展，洁净室需求持续放量[69][70]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标。当价格接近或创出新高时，通常被认为具有强势的上涨动能[11]。 * **因子具体构建过程**：对于每个标的（个股、指数等），计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）内最高收盘价的相对距离。 * 具体计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 其中，$Closet$ 代表最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * 若最新收盘价创出250日新高，则因子值为0；若价格从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][29] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有“平稳”上涨特征的股票。其理论基础在于，研究表明遵循平滑价格路径的高动量股收益，相较遵循跳跃价格路径的高动量股收益更高，存在“温水煮青蛙”效应，平滑的动量效应可能更强大[26]。 * **模型具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选模型，具体流程如下： 1. **初选股票池**：筛选出过去20个交易日曾创出250日新高的股票[20]。 2. **应用筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选[29]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%。 * **股价平稳性**：使用以下两个指标对满足上述条件的股票进行综合打分，并选取排名在前50%的股票。 * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。计算公式为：`过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[26]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。 * **趋势延续性**：对经过上述步骤筛选出的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序靠前的50只股票作为最终输出[29]。 模型的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供模型或因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等）。* 模型与因子的应用结果（截至2026年3月27日） 1. **250日新高距离因子取值**： * **主要宽基指数**：上证指数（6.43%）、深证成指（5.13%）、沪深300（6.01%）、中证500（10.64%）、中证1000（9.51%）、中证2000（9.52%）、创业板指（2.73%）、科创50（16.40%）[2][12]。 * **中信一级行业指数**：电力及公用事业（2.03%）、电力设备及新能源（4.75%）、煤炭（4.56%）、通信（2.83%）、石油石化（14.61%）距离新高较近；食品饮料、商贸零售、综合金融、非银行金融、房地产等行业距离新高较远[2][13]。 * **概念指数**：锂矿、钠离子电池、电力公用事业、储能、光伏逆变器、电气部件与设备、锂电池等概念指数距离250日新高较近[2][15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型输出**： * 应用该模型，从全市场961只近期创新高股票中[20]，最终筛选出**14只**平稳创新高股票，包括亚翔集成、佰维存储、盐湖股份等[3][30]。 * **板块分布**：周期板块（6只）、科技板块（6只）入选数量最多[3][30]。周期板块中基础化工行业最多；科技板块中电子行业最多[3][30]。 * **具体股票列表及部分指标**：详见报告表1，列出了14只股票的代码、名称、所属行业、流通市值、最近创新高日期、当前250日新高距离、过去250日涨跌幅、过去20日涨跌幅、过去3个月获推荐研报数量等信息[33]。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为3.827亿美元，同比增长61.7% [15] - 第四季度归属于普通股股东和参与优先股股东的净亏损减少至780万美元，摊薄后每股亏损0.58美元，上年同期净亏损为1690万美元，摊薄后每股亏损1.29美元 [15] - 第四季度调整后EBITDA为2450万美元，上年同期为1500万美元 [15] - 2025年全年合并营收为12亿美元，调整后EBITDA为6720万美元 [4] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为1.121亿美元，不包括受限现金，上年同期为4880万美元 [19] - 截至2025年12月31日，公司未偿还债务本金为6.872亿美元，较2024年底的6.683亿美元增加1890万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础设施板块（DBM Global）**：第四季度营收3.739亿美元，调整后EBITDA 2800万美元 [5] 全年营收12亿美元，调整后EBITDA 8750万美元 [5] 毛利率同比下降约350个基点至14.7%，调整后EBITDA利润率同比下降约20个基点至7.5% [5] 截至年底，报告积压订单为17亿美元，调整后积压订单（考虑已中标但未签约合同）为18亿美元，较2024年底的报告积压订单10亿美元和调整后积压订单11亿美元大幅增长 [18] 该板块债务本金减少5700万美元至8770万美元 [18] - **生命科学板块**：第四季度营收310万美元，同比下降24.4% [18] 其中R2业务第四季度营收310万美元，上年同期为410万美元，主要受库存限制影响 [10] 但R2业务2025年全年营收创纪录达到1250万美元，同比增长约28% [10] 该板块调整后EBITDA亏损收窄，主要由于Pansend的薪酬相关费用减少 [19] - **频谱板块**：第四季度营收570万美元，调整后EBITDA 100万美元 [12] 营收同比减少110万美元，调整后EBITDA同比减少130万美元，主要由于某些客户终止合作 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **基础设施板块市场**：纽约市市场活动持续增加，多个商业项目计划于2026年启动 [6] 积压订单构成越来越多地反映了计划在2026年转化的项目，为来年创造了后半年加权的收入特征 [6] - **生命科学板块市场**： - **美国市场**：MediBeacon的下一代TGFR系统于2025年12月获美国FDA批准 [7] 公司已在美国正式启动卓越中心销售计划，并从一家顶级学术医疗中心获得了首个TGFR系统订单 [9] - **中国市场**：继2025年第四季度获得中国监管批准后，早期商业化活动已开始 [9] - **R2国际市场**：北美以外地区需求激增，2025年总收入同比增长123%，总系统单位销量同比增长187% [11] 公司重组了与中国合作伙伴的分销协议，获得了三年内至少600套系统的最低采购承诺，连同相关耗材销售，预计合同总价值约为1000万美元 [11] R2重新获得了多个关键亚太市场的分销权，并在秘鲁任命了新分销商，其设备在马来西亚、巴拿马和秘鲁获得了监管批准 [11][12] - **频谱板块市场**：行业利益相关者持续支持公司向FCC提交的关于LPTV台站自愿转换为5G广播的请愿书 [13] 有利的FCC裁决和3月19日开放的许可证申请窗口，为公司未来6至12个月以边际成本扩大美国频谱覆盖范围创造了重要机会 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行其投资组合战略，在加强积压订单、推进战略计划和保持财务纪律方面取得切实进展 [4] - 生命科学板块的MediBeacon技术获得FDA批准和科学界第三方验证，其发表在《美国肾脏病学会杂志》上的文章被选为2025年编辑精选文章之一，这有助于确立经皮GFR测量作为潜在的新护理标准 [7][8] - 频谱板块正在推出新网络，包括针对拉丁裔受众的RAV en Español和乡村音乐频道Heartland Network [13] 与一家移动无线运营商的合资企业正在全国范围内进行成功试验 [13] - 公司继续寻求资产出售以解决当前资本结构问题，并与贷款方合作寻求解决方案 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管某些领域市场条件仍然喜忧参半，但公司对2025年的进展感到自豪 [4] - 基础设施板块DBMG当前积压订单的实力为其来年持续进展奠定了良好基础 [7] - MediBeacon的FDA批准和第三方验证使其在2026年及以后处于有利地位 [9] - R2业务以强劲势头和积极展望进入2026年 [11] - 频谱板块虽然受到持续到第四季度的疲软广告环境的挑战，但势头正在开始积聚，随着进入2026年，各网络需求正在回升 [12] - 公司期待在不久的将来有一些积极的消息 [22] 其他重要信息 - 管理层在电话会议中提及了非GAAP财务指标，如调整后EBITDA，认为这些指标能提供有用的补充数据，增加财务和运营业绩审查的透明度 [3] - R2业务目前在全球拥有约80台设备的积压订单 [11] - 截至2025年12月31日，公司非运营企业部门拥有现金及现金等价物420万美元，2024年底为1380万美元 [20] - 问答环节没有收到任何问题 [21] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有收到任何问题 [21]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 近期中东区域冲突持续受到市场关注，应重视建筑行业在其中的投资机会 [2][6] - 配置方向包括：能源价格上涨、能源安全建设、避险资产配置、区域重建主题 [2][6][12] 能源价格上涨主题 - 上轮俄乌冲突带动欧洲电价上行，2022年克罗地亚基荷平均电价为271.70欧元/兆瓦时，同比上涨138% [12] - 北方国际克罗地亚项目子公司2022年全年净利润为4.73亿元 [12] - 随着美伊冲突升级，能源价格大幅上行，欧洲电价或迎来上行趋势，关注北方国际今年欧洲电价上行的潜在业绩弹性 [12] - 全球能源危机下，能源替代机制推升煤炭价格跟随上涨，2026年3月20日晚，焦煤期货主力合约跳涨，涨幅近9% [12] - 北方国际在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易”全产业链一体化运作，关注公司焦煤价格和贸易量触底回升带来的业绩弹性 [12] 能源安全建设主题 - 国际油价维持高位震荡，而国内煤炭供应相对充裕、价格中枢下移，煤制烯烃、煤制油、煤制气等路线经济性显著提升 [12] - 核心标的中国化学，煤化工项目覆盖煤制油、煤制烯烃、煤制天然气等全品类领域 [12] - 弹性标的东华科技，合成气制乙二醇技术优势领先，市场占有率超过70% [12] - 核电建设同样有望加速，首推利柏特，公司受益核电建设加码，与广核合作深化、未来或具备订单预期 [12] - 同时关注中国核建，公司是我国核电工程建设领域龙头，随着核电核准节奏持续加快，公司在手订单饱满，业绩确定性强 [12] 避险资产配置主题 - 美伊冲突升级推动国际油价大幅攀升，全球市场避险情绪显著升温 [12] - 关注具备防御属性、现金流稳定且估值安全边际充足的标的 [12] - 建筑板块中，中国建筑、四川路桥均为沪深300+中证红利指数成分股，且有较明确稳定股息预期 [12] - 假设中国建筑2025-2026年每股分红保持与2024年稳定，对应股息率为5.4% [12] - 四川路桥按60%分红率，2025年业绩对应股息率约5.6% [12] - 公司兼具政策支持与稳定分红回报，或有效对冲市场下行风险 [12] 区域重建主题 - 推荐国际工程，首推北方国际 [12] - 北方国际历史伊朗订单较多，历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时公司均有显著超额 [12] - 例如，2023年2月10日中沙伊三方签署并发表联合声明，公司涨幅接近80%；2025年6月“12日战争”结束后，公司再次取得20%以上涨幅 [12] - 同时推荐中材国际、中钢国际等国际工程标的 [12] - 此外，江河集团海外强势增长，股息率领先行业，建议重点关注 [12]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，全国1-2月份生铁、粗钢产量同比分别下降2.7%和3.6%，这降低了短期全国钢铁业压产量的政策预期，对钢铁股表现产生一定影响 [4] - 同时，油价上涨导致通胀预期升温、美联储降息预期减弱，影响了黄金和金属价格 [4] - 尽管短期面临上述压力，但报告中长期依然看好有色金属板块、钢铁板块的投资机会 [4] - 短期投资机会需重点观察油价表现及钢铁压产量政策预期 [4] - 报告认为，2025年12月中央经济工作会议及发改委的相关表态，意味着中长期钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [200] 流动性分析 - 伦敦金现价格本周为4492美元/盎司，环比大跌10.49%，为6年来单周最大跌幅 [1][10] - 全球最大黄金ETF（SPDR）持仓本周为1056.99吨，环比下降1.36% [1][10] - 美联储总负债本周为6.61万亿美元，环比微增0.15% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-256个基点，环比收窄9个基点 [10] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][15] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比扩大1.0个百分点 [1][15] 基建与地产链条 - 全国商品房销售面积2026年1-2月累计同比下降13.50% [1][18] - 全国房地产新开工面积2026年1-2月累计同比下降23.10% [18] - 本周全国高炉产能利用率为85.53%，环比上升2.61个百分点 [40] - 本周螺纹钢价格为3210元/吨，环比下降1.53% [1][40] - 本周水泥价格指数环比上涨1.58%，其中华东地区上涨3.58% [1][59] - 本周全国水泥开工率为46.95%，环比大幅上升22.6个百分点 [1][59] - 本周建筑沥青价格为4050元/吨，环比上涨2.53% [34] - 本周沥青炼厂开工率为21.48%，环比下降3.3个百分点 [34] - 2026年2月，全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月大幅下降9.9个百分点 [40] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积2026年1-2月累计同比下降27.90% [77] - 本周钛白粉价格为13900元/吨，环比上涨2.96%，但毛利润为-1622元/吨 [2][79] - 本周平板玻璃价格为1175元/吨，环比微涨0.37%，开工率为70.81% [2][79] 工业品链条 - 2026年2月，全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [92] - 本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比上升0.54个百分点，处于五年同期高位 [2][95] - 本周冷轧钢板价格为3800元/吨，环比上涨0.80% [2][95] 细分品种表现 - 本周电解铜价格为95950元/吨，环比下跌4.65%，测算利润为-4589.82元/吨，亏损环比扩大27.30% [2][115] - 本周电解铝价格为24030元/吨，环比下跌4.26%，测算利润为6675元/吨，环比下降13.63% [2][115] - 本周钨精矿价格为1023000元/吨，环比上周下跌2.57%，为年度首次下跌 [2][130] - 本周石墨电极综合毛利润为1094.89元/吨，环比大幅下降37.31% [2][103] - 本周钢铁行业综合毛利润为133元/吨，较上周下降12.52% [106] - 2025年2月，电解铝产能利用率为99.54%，处于高位 [115] 比价关系 - 本周五热卷和螺纹钢的价差为90元/吨，处于5年同期最低水平 [3][155] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达430元/吨，环比扩大40元/吨 [3][155] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹价差本周五达190元/吨，环比上周大幅扩大26.67% [3][155] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为3.94，较上周下降2.02% [3][155] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][180] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数本周为1120.61点，环比上涨4.52% [3][180] - 本周美国粗钢产能利用率为76.70%，环比下降0.70个百分点 [3][180] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌2.19%，周期板块中表现最佳的是航运，上涨1.21% [4][189] - 截至本周，普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.49，其比值分位（2013年以来）为30.19% [4][194] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为63.67% [4][194] - 房地产、水泥制造板块的相对PB分位处于2013年以来极低位置，分别为4.54%和1.48% [194]

宏观与市场策略 - 核心观点：美伊冲突持续扰动资产价格，油价中枢自冲突前的70美元/桶抬升近40%至95.5美元/桶，最新价格已超110美元/桶，全球滞胀预期升温，美元走强，主要国家国债收益率创年内新高 [6] - 核心观点：地产销售有所改善，1-2月新建商品房销售面积同比降13.5%，降幅较2025年四季度（同比降18.0%）收窄，经春节日期修正后，3月30城新房成交面积同比降5.7%，18城二手房销售面积同比增1.1% [6] - 核心观点：沪深300、中证500、上证指数确认日线级别下跌，市场处于普跌格局，下跌趋势大概率还将延续，但中期牛市格局未变，上证指数、沪深300等主要宽基指数已确认周线级别上涨 [7] - 市场择时：本周综合择时打分为-0.22分，为中性略空观点，其中经济面信号偏空（得分-1.00分），资金面信号中性偏空（得分-0.75分），估值面信号中性偏空（得分-0.44分），流动性信号中性偏多（得分0.50分），拥挤度信号中性偏多（得分0.50分） [9][10] - 债券市场：债市分化，10年和30年国债收益率本周累计上行1.6bps和2.2bps至1.83%和2.39%，而1年AAA存单利率累计下行1.8bps至1.52%，3年AAA中票和AAA-二永债分别累计下行1.9bps和2.9bps至1.78%和1.83% [11] - 债券策略：当前期限利差拉大和信用利差压缩已较为极致，长债企稳回升或将临近，信用利差后续或难以继续压缩 [11][12] - ABS投资：在低利率与债市利差收窄背景下，ABS产品仍保持清晰的利差分层，高收益品种相对优势突出，建议适度拉长久期至2-3年期，并构建多元化组合 [12][13] 能源与大宗商品 - 煤炭市场：国内动力煤价在淡季开启逆季节性上行，主因进口煤倒挂加剧、煤化工需求高增及地缘冲突导致的能源成本上升，坚信煤价将向千元大关发起冲击 [44] - 煤炭市场：焦煤价格本周延续涨势，周五夜盘主力合约大涨8.7%，领跑国内商品，主要受钢厂复产预期、焦炭提涨预期及能源成本传导效应推动 [45] - 煤炭投资：受印尼减产及地缘冲突影响，重点关注布局海外的“海外3小煤”（中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚）及煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源等 [47] - 国际能源：中东冲突导致霍尔木兹海峡运输瘫痪、卡塔尔LNG停产，叠加印尼收紧煤炭出口，催化国际煤价创新高，纽卡斯尔动力煤周涨13%，创2024年10月底以来新高 [48] - 原油市场：布伦特原油期货结算价达112.19美元/桶，周涨8.77% [48] - 有色金属：中东局势与强美元压制金价，但黄金进入左侧击球区，铜需求韧性仍存，铝价大幅波动，锂交投刚需运行且库存维持低位 [26][28] - 钢铁观点：地缘冲突导致能源价格暴涨，若持续时间过长将对世界经济造成冲击，价格对增长的反制机制可能引发经济与流动性冲击 [73] 科技与高端制造 - AI硬件：英伟达推出LPU，AI进入推理+Agent时代，未来算力即收入，重视算力+存力主线，预计到2027年底，Blackwell和Rubin芯片将至少创造1万亿美元收入 [40] - 存储芯片：美光FY26Q2营收238.60亿美元，同比增长196.29%，连续四个季度创新高，综合毛利率达74.41%，DRAM与NAND行业供需紧张格局预计在2026年后延续 [42] - 存储国产化：SLC NAND市场海外大厂产能收缩，为国内厂商带来国产替代机遇，兆易创新稳居国内龙头，东芯半导体在车规级产品方面实现突破 [43] - 通信与算力：GTC与OFC大会指向2030年前需求景气无忧，光铜并进，CPO、NPO等多技术路线长期共存，继续看好光模块、液冷、太空算力方向 [51][52] - 商业航天：2026年中国商业航天进入高速发展期，民营火箭取得突破，发射能力显著提升，深空探测体系加速构建，投资聚焦火箭产业链、卫星制造、卫星应用及海外供应链四条主线 [73][74] - 电力设备：海外光伏组件价格上涨，油价上行有望打开锂电材料端盈利空间，2026年1-2月国内储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比大增182%/472% [60][63] - 节能装备：政策+资金双轮驱动，政策由“单设备节能”向“系统节能+装备升级”转变，节能减排补助资金实施期限延长至2030年，利好双良节能、格林美等标的 [28][29] 消费与服务业 - 商贸零售：1-2月餐饮增速继续引领社零，服务消费企稳或先于商品消费，看好出行链弹性，首选酒店和景区，其次餐饮和免税 [32] - 社服（酒店）：华住集团2025年业绩超预期，Q4实现24Q2以来的首次RevPAR正增长，2026年RevPAR指引同比微增，预计2026-2028年归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元 [37] - 食品饮料：1-2月社零增速回升，白酒整体节奏有望迎来环比改善，短期关注春糖反馈，大众品优先关注成长性主线（零食、饮料） [53] - 纺织服饰：运动鞋服板块经营韧性强，看好长期增长性，推荐李宁（预计2026年PE 17倍）、安踏体育（预计2026年PE 13倍） [56] - 纺织服饰（家纺）：水星家纺以“大被芯”为核心战略，2024年被芯营收占比48%，2025年前三季度营收同比+10.9%至30亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3亿元 [15] - 纺织服饰（制造）：优选龙头制造公司，推荐伟星股份、申洲国际（预计2026年PE 10倍）、晶苑国际（预计2026年PE 9倍） [58] - 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的，推荐周大福（预计FY2026 PE 15倍）、潮宏基（2025年归母净利润预计同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元） [59] 房地产与产业链 - 房地产政策：土地增存挂钩制度并非土地断供，旨在引导土地市场进一步提质增效、改善供需关系，未来土地来源将主要依靠盘活存量 [64] - 房地产投资：政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企及中介龙头贝壳 [65] - 建筑材料：需求仍在筑底，浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃“反内卷”下供需矛盾有望缓和，消费建材受益于二手房装修等政策，水泥行业供给端有望积极改善 [19] - 建筑材料数据：2026年3月16日至20日，建筑材料板块(SW)下跌6.46%，资金净流出18.91亿元，全国水泥价格指数环比上升1.07%，出库量环比增长73.88% [19][20] - 建筑装饰：预计26Q1洁净室（亚翔集成、圣晖集成）、国际工程（北方国际）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、化学工程（中国化学、三维化学）部分龙头公司业绩增速较高 [67][70] - C-REITs：一季度一级市场首发扩容与存续扩募双轮驱动，商业不动产REITs成为申报主力，本周二级市场保障房、交通基础设施板块REITs表现较优 [76][77] 金融与其他 - 非银金融：保险板块中长期资负共振逻辑不变，负债端受益于存款搬家及养老保障需求，资产端长端利率企稳；证券板块受益于市场风险偏好抬升及交投活跃 [14] - 公用事业与能源：辽宁明确核电机制电价（0.3798元/千瓦时），1-2月全社会用电量增长6.1%，电算协同打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产及水电核电的防御性 [39] - 环保：宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优秀的公司及低估值高分红的优质国企，推荐高能环境、惠城环保、洪城环境 [29] - 交通运输（油运）：霍尔木兹海峡困局持续，若“当前去库+后期补库”情形发生，VLCC运价将体现较高的弹性，重点关注招商轮船、中远海能等 [54] - 传媒（游戏）：看好完美世界旗下新游《幻塔》带来的基本面弹性 [34]

宏观 - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价同步上涨；国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色因美联储鹰派预期及国内竣工端走弱而震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] 策略 - 中国股市有望出现重要底部与击球点，稳定是底色，信心是关键 [6] - 近期市场调整原因有二：一是能源大通胀及衍生的金融收缩预期；二是股市微观交易结构松动，固收+类产品浮盈收窄、浮亏加大对高仓位机构形成投资约束 [6] - 当前位置不宜盲目杀跌，中国资产具备科技生产力提高、相对稳定的安全形势、经济社会与资本市场、多元化的能源储备与多样化的增长等稀缺优势 [6] - 能源冲击与金融紧缩预期风险定价分为三阶段演进：预期冲击、现实冲击、回归增长逻辑，风险定价结束的关键在于风险烈度不再上升，以及市场自身具备增长能力 [7] - 行业比较：金融和稳定板块是市场重要稳定器，高股息率有配置价值；科技制造与能源转型领域，中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益；内需价值板块有望受政策与通胀回升拉动 [9] - 主题推荐包括能源转型、算电协同、Token出海、商业航天四大方向 [9] 银行 - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0个百分点至43.3% [13] - 城商行表现出极强的区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6个百分点至14.0% [13] - 股份行普遍收缩高风险业务，资产占比较2021年末下降2.0个百分点至16.2% [13] - 农村金融机构正在经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6个百分点至12.9% [13] - 存款业务：2024年末，国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别变化+0.7、-0.9、+0.8、-0.7个百分点 [13] - 零售存款方面，随着存款利率普调，资金向大行“搬家”，驱动大行份额于2025年10月筑底回升至54.0%（较前期+1.0个百分点） [14] - 贷款业务：2024年末，国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别变化+1.9、-2.3、+0.6、-0.3个百分点 [15] - 国有大行中长期贷款份额微幅下降0.6个百分点至55.8%，但在国家重大战略项目与制造业中长期信贷支撑下保持绝对竞争优势；短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9% [15] - 近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [15] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升幅度最大，达7.7个百分点至41.4% [16] - 股份行在全国各地区份额均呈现下降，其中珠三角和长三角地区下降幅度最为显著，截至2024年末分别较2019年末下降2.7、1.8个百分点至27.0%、17.1% [16] - 城商行在经济大省实现市场占有率稳步提升，其中四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9、3.6、3.3个百分点至20.6%、23.8%、20.0%（2024年末数据） [16]

核心观点 - 微观交易冲击预计持续时间不长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区 [2] - 中国支持性的宽松货币立场，以及多元化的能源储备和增长，有助于更快打破市场的风险叙事 [2][4] 市场现状与调整原因 - 近期市场分化极大，上证指数跌破关键点位，全A平均调整接近9%，中证1000下跌10%，而沪深300与创业板指回调不多 [4][9] - 市场调整原因一：通胀风险与金融收缩预期，主要源于不明朗的美伊走向引发的能源大通胀及衍生担忧 [4][9] - 市场调整原因二：股市微观交易结构松动，外部冲突虽不直接影响中国，但不明朗的形势预期降低了市场风险承担意愿，股债同步调整及“固收+”产品表现对高仓位机构形成投资约束 [4][9] 风险定价的三阶段演进 - 风险定价分为三个阶段：第一阶段为预期冲击（如2022年3-6月俄乌冲突与美联储加息初期）；第二阶段为现实冲击（风险烈度不再上升，定价基本结束）；第三阶段为回归增长逻辑（如2023年美国AI产业带动） [5][14] - 从历史定价得出的启示：风险定价的结束并非看到风险结束，而是风险烈度不再上升；风险定价结束后，市场自身是否具备增长能力是关键 [5][14] - 当前环境下，美国对通胀容忍度可能更高，中国央行强调支持性货币立场，宽松确定性更强，加之中国加大科技投入与稳定内需，有助于更快打破风险叙事 [5][14] 行业比较与配置建议 - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速公路、煤炭 [6][15] - **科技制造与能源转型**：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益于能源冲击与转型，推荐电力设备、新能源车、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备 [6][15] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [6][15] 主题投资推荐 - **能源转型**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源，看好电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能 [6][22][23] - **算电协同**：政策提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷、储能，受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂，以及绿电与数据中心运营商 [22][24][25] - **Token出海**：国产大模型全球调用量领先，具备人才、电力等优势，中国AI产业将构建电力-算力-模型-应用体系化优势，看好头部大模型公司、AIDC电力设备/算力租赁/国产GPU，以及具备流量入口优势的互联网平台公司 [22][26][27] - **商业航天**：“十五五”规划提出加快低轨卫星互联网组网，2025年中国共完成92次航天发射，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%，预计2030年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造、发射场站/特燃特气 [22][28]