公司产品组合 - 公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电源 [1] - 数据中心电源主要为机房内的设备电源且支持宽范围AC和DC输入 [1] 服务器电源产品线 - 公司已推出3,200W钛金M-CRPS服务器电源 [1] - 公司已推出1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源 [1] - 公司已推出3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源 [1] - 公司已推出浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [1] 技术与市场地位 - 公司在服务器电源产品及解决方案上的研发技术和产品处于领先水平 [1]

公司业务进展 - 公司电源产品可应用于低轨卫星领域 [1] - 公司目前已有电源产品在轨运行 [1] - 后续将进行低轨卫星电源产品的系列化开发 [1]

公司业务动态 - 公司于12月中旬陆续中标两个项目，分别为BEST系统内真空室快控电源采购项目及HL-3系统RMP电源升级改造项目 [1] 市场与订单 - 公司近期在特种电源领域连续获得新订单，业务涉及BEST系统和HL-3系统 [1]

公司近期业务进展 - 公司于12月中旬陆续中标两个可控核聚变相关电源系统项目，具体为BEST系统内真空室快控电源采购项目及HL-3系统RMP电源升级改造项目 [2] 公司未来业务预期 - 根据公司近期公布的投资者交流会纪要，可控核聚变相关业绩预期将在2025年第四季度（即12月30日前）参与重大项目的投标和中标 [2]

核心观点 - 2025年全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入，其中科技板块获外资流入最多，达95亿美元 [2] - 商业不动产REITs试点新规发布，被视为完善多层次REITs市场、促进房企向“重运营”模式转变、增加资产供给以促使市场回归理性的重要一环 [3] - 2025年国内游戏市场预计实现稳健增长，实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，其中客户端游戏表现尤为亮眼，收入预计大幅增长14.97% [5] - 在航天产业快速发展的背景下，作为空间能源系统核心的卫星太阳翼需求持续提升，或将带来较好的投资机遇 [6] - 报告覆盖的多家公司展现出积极的增长前景，包括欧陆通受益于AI数据中心需求、先声药业创新药管线步入兑现阶段、博通AI订单可见性大幅提升 [8][10][11] 金融工程与资金流向 - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 其中，境内ETF累计获资金流入786亿美元，境外ETF则累计净流入约45亿美元 [2] - 外资对境内资产的配置存在显著倾向性，科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [2] - 外资流入排名前10的ETF中有六只为科技ETF，排名前3的ETF获资金净流入均超过20亿美元 [2] 固定收益与REITs市场 - 证监会发布商业不动产投资信托基金试点公告的征求意见稿 [3] - 商业不动产REITs被视为完善公募REITs、私募REITs、Pre-REITs的重要一环 [3] - 对于房企而言，有助于促进房地产行业从“重销售”向“重运营”模式转变，帮助实现“投融管退”良性闭环 [3] - 对于投资人而言，过去公募REITs资产供给较少，随着供应量增加，市场预计将回归理性 [3] 宏观经济与高频数据 - 12月第三周，地产成交热度小幅修复，但新房与二手房整体偏弱，同比读数弱于前期，土地成交指标低位运行 [4] - 生产端有所收敛，工业方面货运量韧性回落，生产开工率多数偏弱，建筑业方面水泥与黑色供需偏弱运行 [4] - 外需方面，吞吐量同比回落但维持高位，运价指标略有分化，BDI与RJ/CRB等综合指数偏强但边际略有回落 [4] - 消费方面，出行热度略有回落，汽车消费同比偏弱 [4] - 价格方面，猪肉价格表现偏弱，原油与铜价受海外降息预期及生产端扰动影响，黑色系价格修复 [4] 传媒与游戏行业 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [5] - 用户规模突破6.83亿，同比增长1.35%，市场增长主要受益于用户ARPU提升 [5] - 移动游戏实销收入预计达2570.76亿元，同比增长7.92% [5] - 客户端游戏强势回升，实销收入预计达781.6亿元，同比大幅增长14.97%，占比提升至22.28% [5] - 市场增长体现为长线运营提升用户生命周期价值、重点新品游戏突围以及小游戏等持续贡献增量 [5] 航天军工行业 - 2020年以来全球航天持续呈现高度活跃发展态势，各国均将航天视作国家整体实力的重要组成部分 [6] - 我国航天产业快速发展，卫星互联网、可回收火箭等领域均取得了重大进展，每年火箭发射数量和卫星入轨数量持续增长 [6] - 电源分系统是航天器的“心脏”，是保障其在轨运行、载荷工作、姿态控制等核心功能的关键子系统 [6] - 在卫星入轨数量持续增长的背景下，作为空间能源系统核心的太阳翼需求持续提升，或将带来较好的投资机遇 [6] 重点公司分析 - **欧陆通 (300870 CH)**：首次覆盖并给予增持评级，目标价233.37元，对应2026年57倍市盈率 [8][12] - 公司是国内为数不多可以提供高功率服务器电源的领军企业，主要从事电源适配器和服务器电源业务 [8] - 看好公司在AI数据中心需求旺盛背景下，受益于AI芯片功耗膨胀趋势下服务器电源量价齐升，叠加海外高毛利业务敞口延续，驱动业绩持续高增 [8] - 潜在催化剂包括数据中心国产化率提升可能带动公司服务器电源市占率增加，以及消费电子市场修复可能驱动电源适配器业务回暖 [8] - **先声药业 (2096 HK)**：维持“买入”评级 [10] - 公司将其SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益授权予法国益普生，交易首付款4500万美元，总金额达10.6亿美元及分级特许权使用费 [10] - 该交易是公司2025年第3个对外授权项目，验证其创新药管线步入兑现阶段，后续产品对外授权有望形成趋势 [10] - **博通 (AVGO US)**：维持“买入”评级 [11] - 公司4QFY25实现收入180.15亿美元，同比增长28%，环比增长13% [11] - 实现净利润（GAAP）85.18亿美元，同比增长97%，环比增长106% [11] - 实现每股收益（GAAP-Diluted）1.74美元，同比增长93%，环比增长105% [11] - 实现Non-GAAP净利润97.14亿美元，Non-GAAP每股收益1.95美元 [11]

公司股价与交易数据 - 12月19日，科华数据股价下跌0.98%，成交额为10.18亿元 [1] - 当日融资买入1.26亿元，融资偿还1.45亿元，融资净卖出1855.57万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计15.02亿元，其中融资余额14.99亿元，占流通市值的5.54%，超过近一年70%分位水平 [1] - 12月19日融券卖出4200股，金额22.04万元，融券余量7.41万股，余额388.80万元，超过近一年70%分位水平 [1] 公司股东与持股情况 - 截至12月10日，公司股东户数为10.70万户，较上期增加10.31% [2] - 截至12月10日，人均流通股为4249股，较上期减少9.35% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2003.19万股，较上期增加1335.89万股 [3] - 截至2025年9月30日，光伏ETF（515790）为第七大流通股东，持股410.08万股，较上期减少11.48万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股329.86万股，较上期减少2.31万股 [3] - 易方达供给改革混合、广发科技先锋混合、广发科技创新混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入57.06亿元，同比增长5.79% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2] - 公司A股上市后累计派现13.85亿元，近三年累计派现1.30亿元 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于福建省厦门火炬高新区，成立于1999年3月26日，于2010年1月13日上市 [1] - 公司主营业务涉及信息设备用UPS电源、工业动力用UPS电源的生产与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：新能源产品49.62%，数据中心产品21.01%，IDC服务收入16.43%，智慧电能产品11.77%，其他(补充)1.17% [1]

首次覆盖与评级 - 首次覆盖欧陆通并给予增持评级 目标价233.37元 对应2026年57倍市盈率 [1][5] 公司业务概览 - 公司主要从事电源适配器和服务器电源业务 是国内为数不多可提供高功率服务器电源的领军企业 [1] - 公司兼具技术壁垒与产品优势 在AI数据中心需求旺盛的行业红利背景下 看好服务器电源量价齐升及海外高毛利业务敞口延续驱动业绩高增 [1] 数据中心电源业务 - 产业迎量价齐增 公司卡位高功率赛道充分受益 [2] - **量增**：大模型从训练转向推理抬升算力需求 AI电力需求膨胀趋势不变 预计2025-2027年全球新建智算数据中心装机量年复合增长率达25% 直供AI芯片的服务器电源环节充分受益 [2] - **价增**：英伟达服务器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提升 有限空间倒逼电源系统向高功率密度升级 带动单位价值量走高 [2] - 预计2025年全球AI服务器电源市场空间达159至213亿元 [2] - 公司凭借前瞻技术产品储备、完备资质交付能力及大客户粘性 有望持续提升市场份额 [2] - 在海外市场 公司有望在ASIC高功率市场率先突破 预计2027年该市场需求达276亿元 [2] - 预计2025-2027年公司数据中心电源业务收入分别为20.0亿元、26.8亿元、33.9亿元 年复合增长率33% [2] 电源适配器业务 - 电源适配器是公司基石业务 占2024年总收入的44% 覆盖3W-400W功率段 应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等场景 [3] - 经历2022年以来消费电子偏弱带来的波动后 随着促消费政策延续及终端换机周期启动 下游需求有望温和复苏 [3] - 结构上 AI PC渗透率提升与智能家居出货增长形成支撑 [3] - 公司已与LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等大客户建立稳定合作 有助于订单韧性与新品导入 [3] - 预计2025-2027年公司电源适配器业务收入分别为17.6亿元、18.4亿元、19.4亿元 年复合增长率5% [3] 与市场不同观点 - 不同于市场仅强调AI数据中心扩张带来的需求增量 更看好公司凭借领先的高功率服务器电源研发生产能力 在技术扩散期享受价值量和市占率双增红利 [4] - 对公司业绩弹性的预期强于行业 看好公司相较板块走出超额收益 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润为3.26亿元、4.50亿元、5.62亿元 同比增速分别为21.47%、38.17%、24.95% [5] - 对应每股收益为2.96元、4.09元、5.12元 [5] - 可比公司2026年市盈率均值为43倍 考虑到公司为国内高功率电源行业领军企业 有望充分受益于AI发展带来的增量需求 给予公司2026年57倍市盈率 [5] 市场潜在催化剂 - 若数据中心国产化率提升 有望带动公司服务器电源市占率增加 [1] - 消费电子市场呈现修复趋势 或将驱动电源适配器业务营收规模回暖 [1]

市场整体表现 - 12月19日A股主要指数微涨，沪指收涨0.36%报3890.45点，创业板指收涨0.49%报3122.24点，深证成指收涨0.66% [4][17] - 全市场成交额微增719亿元，至1.75万亿元，杠杆资金热度相对较高，截至12月18日沪深京三市两融余额约为2.5万亿元 [4][17] - 市场呈现普涨格局，近4500只个股收涨，赚钱效应不错，4477只个股收涨，涨停股82只，905只个股收跌，跌停股6只 [1][6][14][21] 行业板块表现 - 31个申万一级行业中28个收红，商贸零售板块领涨，涨幅达3.66%，综合、轻工制造、环保、社会服务、房地产板块涨幅均超过2% [7][20] - 有色金属板块年初至今涨幅高达82.23%，5日涨幅达146%，钢铁板块年初至今涨幅23.40% [6][21] - 银行、电子、煤炭三个行业微跌，半导体、存储芯片、PCB、电子设备制造、电子元件等板块也表现疲软 [5][18] 个股与资金动向 - 日成交额超过100亿元的个股仅有三只，分别是新易盛（成交额156亿元，收涨2.07%）、中际旭创（成交额130亿元，微红）、航天发展（成交额106亿元，收涨3.96%） [6][21] - 部分大消费股表现亮眼，永辉超市涨近5%，中国中免大涨8.25% [6][8][21][22] - 北向资金回流低估值板块，但临近年底机构存在获利了结行为，市场流动性偏紧 [10][24] 市场驱动因素分析 - 普涨的核心驱动力在于悲观情绪后的技术性修复与政策预期的边际改善，市场经历连续调整后具备超跌反弹需求 [9][23] - 外部环境改善是重要催化，隔夜美国CPI与核心CPI双双低于预期，全球宽松预期骤升，带动A股风险偏好回升，同时日本加息符合预期，冲击提前消化 [10][24] - 内部政策信号提供支撑，“扩内需、促消费”政策信号叠加海南自贸区消息，直接利好大消费板块 [10][24] 机构观点与后市展望 - 受访机构人士普遍认为，成交量仅微幅放大表明反弹由存量资金主导，增量资金进场意愿不足，行情性质属于技术性反弹而非趋势逆转 [3][9][16][23] - 短期内缺乏强力利好刺激，叠加流动性压力与海外政策不确定性，市场尚不具备大幅上攻条件，预计下周仍以震荡为主，上证指数或在3800点至3900点区间波动 [3][11][16][25] - 投资布局上，建议关注AI算力、商业航天、机器人等高景气方向，以及券商、大消费等低位板块，在仓位管理上可采用哑铃策略，兼顾科技进攻与高股息防御 [11][25]

市场整体表现 - 12月18日A股市场缩量分化，日成交额跌破1.7万亿元，降至1.68万亿元，较前一日缩量1575亿元 [1][2][3][17] - 主要指数表现分化，沪指收涨0.16%报3876.37点，深证成指收跌1.29%，创业板指收跌2.17%报3107.06元/股，科创50、沪深300、北证50均收跌，上证50微涨 [2][16] - 个股涨跌互现，2845只个股收涨，涨停股73只，2416只个股收跌，跌停股8只 [7][21] - 截至12月17日，沪深京两融余额为2.5万亿元 [3][17] 领涨板块与个股 - 价值股与周期股护盘，银行、煤炭、石油石化板块领涨，涨幅分别为1.97%、1.89%、1.25% [4][5][6][18][19][20] - 国防军工、轻工制造、纺织服饰、传媒、交通运输等板块也表现不错，涨幅分别为0.90%、0.86%、0.76%、0.65%、0.53% [5][6][19][20] - 轻工制造板块有8只个股涨停，纺织服饰板块有5只个股涨停 [5][19] - 银行板块成交额2671亿元，年初至今涨幅7.50%，煤炭板块成交额200.626亿元，石油石化板块成交额90.32亿元 [6][20] 领跌板块与个股 - 科技成长股领跌，电力设备、通信、电子板块跌幅居前，分别下跌2.22%、1.58%、1.51% [4][7][18][21] - 通信板块成交额1365亿元，年初至今涨幅78.87%，电子板块成交额2708亿元，年初至今涨幅41.53% [7][21] - 仅6只个股日成交额超过100亿元，CPO概念龙头股新易盛收跌4.62%报425.5元/股，中际旭创收跌3.18%报571.2元/股，宁德时代跌近3%报372元/股 [7][21] - 电力设备板块成交额1548亿元，年初至今涨幅36.43% [7][21] 市场异动原因分析 - 年末获利盘集中兑现、市场风格切换是核心原因，叠加海外科技股回调的传导效应以及日本央行加息预期压制风险偏好 [9][23] - 资金从短期涨幅较大、交易拥挤的科技板块流出，转而流入低估值、防御性强且具备高股息特征的银行、煤炭、石油石化等板块寻求避险 [9][23][24] - 科技板块领跌并非产业逻辑生变，而是对短期拥挤交易的正常修正，同时受到美股AI链调整的情绪传导 [1][9][15][23] 机构后市展望与配置建议 - 多家机构认为岁末年初A股大概率延续震荡分化，结构性行情主导，市场整体或维持震荡向上，高低切换行情有望延续 [1][11][12][15][25][26] - 春季躁动行情具备启动基础，但节奏可能分化，政策发力与外资回流是关键支撑 [11][25] - 配置上建议聚焦“科技创新+周期成长”，并以高股息作为底仓的长期配置支点 [11][25] - 操作上忌追涨杀跌，应紧扣核心主线，借震荡回调分批布局，在科技板块中优先选择有订单、有营收、有技术壁垒的标的 [12][26] - 投资者可采取防御为主、进攻为辅的策略，布局政策受益赛道与顺周期板块，同时关注调整到位的科技细分领域，把握回调买点 [12][26]

市场整体资金流向 - 12月18日，A股三大指数走势分化，沪深两市全天主力资金净流出291.67亿元 [1] - 行业板块涨多跌少，医药商业、航天航空、化纤行业、商业百货、银行、家用轻工、医疗服务板块涨幅居前 [1] - 电池、电源设备、电子化学品、能源金属、玻璃玻纤板块跌幅居前 [1] 行业主力资金净流入 - 当日有9个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入6.53亿元，居首 [1] - 轻工制造、纺织服饰、房地产行业主力资金净流入金额分别为3.49亿元、2.48亿元、1.79亿元 [1] - 其他净流入行业金额均不超过1亿元 [1] 行业主力资金净流出 - 当日有22个行业主力资金净流出，电子行业净流出64.59亿元，居首 [1] - 电力设备、机械设备、计算机、通信行业主力资金净流出金额均超20亿元 [1] - 有色金属、银行、汽车、非银金融行业主力资金净流出金额均超10亿元 [1] 个股主力资金大幅净流入 - 60股主力资金净流入超1亿元，其中11股净流入超3亿元 [2] - 凯美特气主力资金净流入7.98亿元，排名第一 [2] - 顺灏股份主力资金净流入5.39亿元，排名第二，公司在投资者互动平台表示其参股公司的“辰光一号”试验星尚未发射，实际发射时间具有不确定性 [2] - 海峡创新主力资金净流入4.8亿元，排名第三，该股一度“20cm”涨停，龙虎榜显示3个机构席位合计净买入2512.81万元 [2] 个股主力资金大幅净流出 - 45股主力资金净流出超2亿元 [3] - 宁德时代、英维克、胜宏科技净流出金额均超10亿元 [3] 尾盘资金流向 - 尾盘沪深两市主力资金净流出53.32亿元 [4] - 尾盘传媒行业主力资金净流入1.71亿元，居首 [4] - 煤炭、银行、医药生物行业尾盘主力资金净流入金额也均超1000万元 [4] - 个股方面，航天发展、平潭发展2股尾盘主力资金净流入超1亿元 [4] - 海王生物、值得买、华策影视、香农芯创等个股尾盘主力资金净流入金额均超4000万元 [4] - 新易盛、比亚迪、胜宏科技、海马汽车、三花智控、航天电子尾盘主力资金净流出超1亿元 [4]